第二章 资金管理原则为什么合理有用

所有的投资交易商都有一个共识。不管你是一个期权交易商，一个当日交易商，一个股票交易商，还是各种投资产品都会涉猎的投资交易商，你，至少在一个方面，和其他的交易商是基本一样的。不管你选择什么投资市场，也不管你选用什么技资方式，总之，每一个交易商都必须在进行贸易投资之前做一个资金管理的决定。有时候， 这并不一定是一个明智的正确的决定。对于一些交易商而言，资金管理方法从来不曾在他们的意识范畴以内存在，那么在他们的投资交易中，这是一种非常危险的做法。对于我本人而言，我感兴趣的是: 交易商花了多长的时间进行市场调研，大概知道在什么点位进场，什么点位出来，然后把抛售后的少许资金再分配到另外的每一次交易中。通过我自己亲身经历和一些图解分析，我希望大家相信合理的资金管理是决定投资交易胜负的关键。

在这一章节，我会告诉大家为什么我会把自己的侧重点放在资金管理上面，又该如何把侧重点放在资金管理上;然后，我告诉你我之所以这么做的理由。任何其他的交易商在决定采用什么样的方法进行交易之前，都应该把侧重点放在如何合理管理你账户里的资金上。

在投资交易的时候，在某种程度上，我检查核实了一些事情，然后去判断就是把资金用于这个投资交易是否值得管理，得出自己的判断后，我就要把它付诸实践。纸上谈交易纵然可以提供很多信息，但是我们只有在应用这一理论进行实际操作得到成效后才会相信书本上所说的是对的。之前的贸易投资交易中，我记得有一次我开了一个1 万美元的账户。这是我，在那个时候，在一个新的投资领域里最大的一次投资。因此，我决定用这笔钱直接投资期货。之前我也有一些投资，像是期权、差价期权、抵补期权、差价期货，也发行过一些无标的证券期权。但是我始终没有涉足过期货。然而，我曾经花了100美元从一些投资大亨手里买到了一种新的交易方法，他们想通过这个交易方法向那些尊敬并崇拜他们的交易商们证明他们长期以来交易的成功。我花了100美元买下了它。在此，必须郑重声明的是，我认为如果你自己也想买一本的话，现在这套方法手册还有出售。

不管怎样，我曾经试图把他的这种方法和我自己对市场经验的分析结合在一起，后来发现这两种投资方法存在分歧。我决定， 一旦我看到它们之间的分歧出现，我就会用我花100 美元买的那本小册子中讲到的技巧方法去处理进场和出场的问题。在我开账户后不久，我就开始按照这些交易信号进行交易。然而，这些信号中只有极少数交易信号让我满意。我开始采取另外一些措施以增加我的账号资金。令我惊讶的是(不是那时候而是现在) ，我做得非常的成功。就在我都已经21 岁的时候，我投资的1万美元在短短的4个月时间里就转变成了2 万美元。因为我之前所有的投资都是以失败而告终，所以看到这一次在一个新领域投资的成功，我已经完全激动得心花怒放了，用彻底的骄傲这个词来形容我这时候的心情最合适不过了。我认为我已经成功了。这次投资不是因为我莽撞才幸运地取得成功的。认真计算下，这20次交易，我是慢慢增加仓量，逐笔交易才得到了不止300%的年报酬的。在我21岁的时候，我已经达到了一种境界(地位) ，而这种境界在所有投资商中只有10%的人才可以实现，那就是一一取得成效，获取利润。

那次是礼拜四。第二天，我带我妻子到户外做些小活动。当我们开了几小时的车以后，我打算停下来，给我经纪人打个电话，问了下我的11个头寸的持仓目前状况如何。总之，从天然气投资市场到食糖投资市场，我觉得我干什么都可以。在一些投资市场，我有两三个合约。当我给经纪人打电话时，他就告诉我这11个仓中有9个走势都不太好。虽然当前这11个仓还不至于出现爆仓，但是按照我目前的情况来看，我在一个礼拜以内是没有多余的保证金加仓的啊。因此，我把其中的几个平仓了，认真考虑了一下，我想剩余的这几个在下个礼拜一应该会赚回来了吧。然后我接着做我的事情。我感到有点儿失望，同时也有些担忧，但是绝不是彻底崩溃。这种情绪现在还时常涌上我的心头。

两个星期以后，我的2万多美元的仓大幅下降，到最后还不到2500美元！这下，我彻底崩溃了。我的自豪感也被彻底击碎了，我立刻就感觉自己也是90% 的那部分投资失败的交易商中的一员。到底出了什么问题？我不断地问我自己。我打算在我进行投资交易的同时抽点时间去认真调查下我这次的投资中究竟出现了什么问题。如果这是我对此要做的最后一件事的话，我想弄清楚究竟会是什么导致了我这次重大的亏损。失败只是暂时的。

在分析了这次失败的交易以后，我找到了导致这次重大损失的最合理的解释一一就是过度交易(过度投资) 。然而，这对我来说是一次新的尝试和教训。我的第一个账户人资是2500美元，我又用这2500美元买了5个债券期权(或者说是一种理财产品我买了5个，我不确定它到底是债券还是原油) 。我把它们都放进了同一个投资项目中，交易两个星期以后，我已经有了成倍的收益，2500美元变成了5000美元了。就是那次投资市场走势和我预料的趋势一样，以至于期权价格走势居高不下的时候，我让我的经纪人赶紧抛售收场出来。可是，他却很确信地告诉我说，市场将会继续按照我之前预料的方向走下去，我要确定暂时不要出来。所以，那次我听了我经纪人的意见没有马上抛售出场。在那之后又过去了两个星期，我的5000 美元亏损到大约只有300 美元了。我总结了一下原因，这次不是因为过度投资，这次的失误在于当市场已经饱和，行情不好的时候，我却没有及时抛盘出场。

在期权再次崩溃后，我叉开始转向差价期权进行投资。我追踪了史坦普尔100种股价指数(欧式标普100指数)的期权时间差交易。假如你买最近一个月的期权，然后再卖掉上一个月的期权，你就可以从上个月的期权中赚取利润。在追踪了一段时间以后，我有了一个很好的机会去投资英国的英镑期权。我发现了最近一个月的期权价格与上一个月的期权价格存在相当大的差距。在计算了这次投资交易我可以获得多少利润之后，我决定把我仅有的7500 美元投在差价期权上。我知道这样做的话，我承担的风险会相对减少，并且我也不需要付出比这两种不同交割期期权还要多的保证金。可是，糟糕的是，我的经纪人不知道这些。

过了几天以后，我的经纪人给我打电话，并留言说我的保证金严重不足。考虑到这里有一个误会(并且因为我确实在每一个差价期权中赚取了100 美元) ，我并没有立刻给他回话。在这之后又过了一段时间的交易期以后，我也几乎赚取了双倍的利润，因此我就打算平仓出来，我不想再像上次原油期权交易中犯上同样一个错误。所以，我就给我的经纪人打电话，让他平仓出来。就那次，我从中学到了很多重要的东西。首先，英国的英镑期权不会有太大的波动；其次，9月份英国的英镑期权是建立在该月的英镑合约基础之上的， 12月份英国的英镑期权是建立在12月份的英镑合约基础之上的；再次，只有在这种交易情况下才适合用全额保证金交易。

其实根本就没有赚到7500美元的利润。就在我正要平仓出来的时候，行情突然扭转下滑，在那一瞬间我就损失了500美元。在行情扭转下滑的时候我就继续加仓，但是每一个交易回合我都要往账户中加入35美元-40美元。总之，这次的行情，在这个节骨眼儿上，我亏损了大概有2000美元，而原来我还预计会在这个点位(头寸)获取大概7500美元的利润。

接下来，我没有打电话去讨论保证金不足的问题。可是，他们告诉我我现在的期权投资短线操作是在全额交易时进行的。但是眼下，正是期权公司进行12月份的合约交易时期，他们是不会答应用9 月份购买的期货来抵销的。所以，不管最后我愿不愿意，他们都会在系统上自动给我平仓(这种情况下，我可能只有加仓了) 。

尽管这次的英国英镑期权中我进行了很多次交易，但是我从中并没有学到很多关于过度交易的知识。一成不变的期货交易方法可以在四个月内带给我2万美元的利润收益，但却又在短短两周内出现亏损了，最后还不到2500美元的利润。直到我分析了这其中的原因后我才开始汲取到些许教训 。虽然我分析得出的结论不是绝对准确，但是我也开始着手对此进行一些调查。

如何在投资交易中取胜是我这次调查研究中的一个主要转折点问题。我买了一本叫做《证券投资管理公式》的书，作者是Ralph Vince (纽约: John Wiley & Sons) 。书中列举了很多例子，其中的一个例子让我震惊了。尽管这本书对大多数投资交易者来说是非常专业甚至说有点儿不切合实际，但是有一点，它非常强调资金管理的重要性，这确实是非常有道理的。下面的这个例子是从这本书中引荐的，它也证实了我最初的关于估量交易的观点，同样也解说了为什么投资者在投资中需要一个合理的资金管理。

拿一个硬币在空中投掷100次。如果每一次硬币着陆是正面朝上的时候，你就可以赢得2美元；相反，如果每一着陆的时候是背面朝上，那么你就会输1美元。假设，硬币着陆的时候正面朝上和背面朝上的几率都是50% ，那么在每一次的投掷后，你都会赢得1美元，当100次投掷结束后，你总共就可以赢得到美元。

100 次(投掷)

50 次一一正面朝上:$ 50 x$ 2 =$100

50 次一一背面朝上:$ 50 x ( - $ 1) = - $ 50

                             $ 100 + ( - $ 50) = $ 50

(注: 这只是一个假想的游戏。有一些投资交易商给我打电话，对我说这对真正操盘没有实际的促进作用。我就告诉他们我举的这个例子不是要对他们的实际操盘起到促进作用，而仅仅是希望他们可以意识到资金管理对于贸易投资的重要性。)

很明显，这是一种很理想的赌博游戏状态。因为我们都可以知道这里面明显是有利可图的(我们都是很狡猾的投资商) ，我们也不会愿意仅仅是为了那1美元而去玩投掷硬币的游戏。相反的，大家可以用100美元来玩这个游戏。这就有几种不同的可行性方案。你需要在下面的四个选项中选择其中的一种:

A. 每一次的投掷拿出所有本金的10% 做赌金;

B. 每一次的投掷拿出所有本金的25% 做赌金;

C. 每一次的投掷拿出所有本金的40% 做赌金;

D. 每一次的投掷拿出所有本金的51% 做赌金。

以上就是这四种不同的选择。如果你选择的是A方案，你可以拿出本金的10% ，也就是用100美元乘以10% ，即10 美元，作为下一次投掷的承担风险的赌金。然后你把不管是输了的10 美金还是赢来的20 美金加上最开始的本金100美元，再把算出来的这部分资金总额的10% 再放入下一次的投掷中作为赌金。这样一来，你最开始是100 美元，乘以10% 以后，即10 美元你作为下一次投掷的赌金。如果在这次投掷你赢了，每1美元作为赌金时你可以得到2 美元，那么每10 美元作为赌金时，你就可以得到20 美元($10 x$2 =$20) 。把这20 美元放进最开始的本金100 美元中，你现在就有了120 美元的本金了。再把这120 美元乘以10% ，即12 美元，作为下一次投掷的赌金;如果下一次的投掷你输了，你也就会输掉12 美元，那么本金就变成了108 美元($ 120 - $ 12 =$ 108) 。你自己可以算算，同样的，如果你选择了B 、C，或者D 方案的话，最终的结果如下:

A. 100次的投掷后，100 美元的本金最后变成了4700 美元;

B. 100 次的投掷后，100 美元的本金最后变成了36100 万美元;

C. 100次的投掷后，100 美元的本金最后也变成了4700 美元;

D. 100次的投掷后，100美元的本金最后仅剩下31 美元了。

为什么最终的结果是这样，又怎么样变成这样的，这些问题在这本书中慢,慢会得到解答的。那么现在，我需要强调两个重要的关于资金管理的事实。首先，资金管理可以使一个相对平凡的交易活动变成一个充满生机和活力的赚钱的工作。对于一个投资交易商而言，他在每一次投掷时都只是愿意拿出10美元作为赌金，从不增加赌金的大小，那么他的净值最多只会是600 美元。然而，增加或者减少每一次赌金金额，获利的几率就会增加683%。如果一个投资交易商在每一次的投掷中愿意拿出25美元作为赌金，那么他的净值就会达到1350 美元。随着你净值的增加而增加赌注的金额，那么获利的几率就会达到2788%。如果一个投资商在每一次的投掷中拿出了本金的40%作为赌金，在连续输了两次以后，他就无法再继续参加这个投掷游戏了。因此，通过减少每一次投掷过程中的赌金额度来减少风险，交易商就能够在沼泽场游戏中立足。

其次，在每一次的交易中承受的风险太大也可能会把一场原本是盈利的投资局面给搅和了。即使一个交易商完全没有减少过资金的额度(假设的情况)，但实际上，在100 次的投掷后他失败的几率也会高达79% 。

以上的图解表明，不合理的资金管理在投资中会扭胜为败。然而，没有一种资金管理可以应用数学方式证明它是可以使交易转败为胜的。

正负期望值相对抗

尽管这本书不会深入讨论可能性和策略问题，但是它还是会涉及应用资金管理方法的方方面面。这就是正负期望值经常涉及的地方。

简单地说，一个投资商在应用资金管理原则的时候肯定希望有一个好的(正面的)期望值，而且，交易商们也肯定是经历过一定程度的盈利的投资。好(正)的期望的定义简要的是交易商在交易结束的时候是要盈利而不是亏损。这个投掷硬币的事情告诉我们一个好的期望值是可以通过以下计算而来的:

赢的可能性: 50%

输的可能性: 50%

每赢一次后可得: 2 美元

每输一次后损失: 1 美元

这种好的期望值用数学上的方程式可以表示如下:

[1+(W / L)] x P-1

因此，前面的例子可以得出这样的一个期望值:

( 1 + 2 )  x 50% -1

=3 x 50% -1

=1.5-1=0.5

这个方程式计算出来的结果大于零表明这是好的期望。数字越大，表明潜在的策略就越有优势。如果最后的结果是小于零，在数学上就表明期望值是负数。负数值越大，就表明情形越不好。如果计算的结果正好是零，那么期望值就不分胜负，表明投资会不赚不赔。

交易商可以在两种情况下使用这个数学计算公式。第一种情况就是，当输赢一样多的时候。然而，输赢很可能就是不一样的。第二种情况就是，当你算出了输赢的平均值的时候可以使用。很明显，这种概率方程式必须用在真实的输赢交易中，而不能用于预算结果的。这里有一个方程式，可以用于解释当输赢的概率是不确定的时候该怎么做的问题。如果要用于计算交易的预期结果，这个方程式就没有用，因为它只能用于在真实的输赢交易事件中。相对于要在某种特定体制或者策略下亏损的人而言，有多少人可以赚钱，这个概率仅仅是根据幕后的计算得出来的。所以，在这个方程式计算得出需要投多少资金之前，其实它已经在背后计算过了。因此，我们需要坚持用给出的这个数学公式简单地估算出过去交易的历史结果。当我们投掷硬币的时候，不管之前技掷的结果如何，我们都已经预测到将来的结果了。我们在真正的投资交易中是不会得到这种信息的。

下面这个例子就是把这个方程式应用在真实的交易记录中。在这次交易中，赚钱的概率是639毛，在交易中平均赚钱454 美元，平均亏损458 美元，数学计算的期望值如下:

[ 1 + (W / L) ] x P - 1

=[1 + (454/458)] x63%-1

= 1.99 x63% -1 =0.2537

把这组数据和下面的计算方法做如下对比:

平均盈利=$ 20万

平均亏损=$ 1235

盈利百分比=52%

(1 + 1. 64) x 52 % - 1

=1.37-1=0.37

这种方法计算的结果比前面的数学方法计算出来的结果稍微高一点。下面的这种方法会得出这种数学结果:

平均盈利=$ 3 ,775

平均亏损=$ 1.235

盈利概率=56%

数学结果= 1.78

这种数学结果不是在自然界中都可以预测的它只能用做估测一种方法计算出的结果是不是准确。也就是说，在任何情况下，它只适用于实际运算。

知道了资金管理就只是一些数字游戏，它需要有一个好的预期值，这样的话，交易商就不用像找"圣杯" 一样的方法去交易。他们甚至在家就可以进行交易。同时，交易商就可以集中精力看看这种正在进行交易的交易方法在逻辑上是不是合理，是不是有一个好的期望值。在平常的投资交易中合理地使用资金管理技巧将会发挥很大的作用。