第三章 资金管理的种类

这一章节的目的不是要给你区分好的资金管理和不好的资金管理之间的异同，而是要读者去全面地了解资金管理的最重要的观点和方法。大多数的资金管理方法都符合下面两个分类中的其中一个：赌金加倍的资金管理和赌金不加倍的资金管理。

赌金加倍的资金管理方法

这一种分类简单地介绍了随着账户净值的减少，接下来的交易规模就会扩大。这种类型的基本特点就是随着账户的亏损，挽回这些损失的可能性也就随之增加，最多是保持不变。对于投资交易者来说，这是一种常见的资金管理类型。正如第二章节中所提到的，没有一种资金管理可以把负的期望值转变成正的期望值的。因此，投资商不愿意去改变自己的胜算概率，他们更愿意尝试去利用这些波动变化。大家一起来看看下面的例子。

投掷100 次硬币。你有机会去赌到底是正面朝上还是背面朝上。然而，假如你赢了一次，你只能赢得4 美元;但是如果你输了，你就会输掉5 美元。这就是数学上一个负的期望值。假如在每一次的投掷中，你们的赌金是5 美元，那么在100次投掷以后，你会输掉50 美元。

50 次(投掷)x (-$ 5)= 一$ 250

50 次(投掷) x $ 4=$ 200

- $ 250 + $ 200 = - $ 50

然而，这样的话，在投掷时如果出现了连续3 次都是同一面朝上，然后你就必须在下一次的投掷中赌另一面朝上了。因此，如果投掷后你连续三次是硬币正面朝上，那么接下来的一次投掷你就会打赌是背面朝上。如果你输了(正面朝上) ，你就会在接下来的一次投掷中继续赌是背面朝上;如果你还是输了(正面朝上) ，那么你还是会赌接下来的一次投掷中依旧是背面朝上。连续输了三次以后，你已经没有本钱继续赌下去了。

根据这种解释，我自己确实用投掷100 次硬币之后总结的结论来指导我真正的投资。在100 次投掷中，有16 次的投掷是连续赌3 次要么是正面朝上，要么是背面朝上。在这16 次投掷当中，有10 次都是在投掷以后的下一次投掷时是另一面朝上。在这10 次投掷中，我每一次赢得4 美元，总共是40 美元。有3次投掷的结果都与第四次投掷的结果是相反的。在这三次投掷中，我第一次输5 美元，接下来的两次赢了8 美元。在这三次投掷之前，我已经提前赚到了9 美元，现在我总共已经赚了49 美元了。第二轮的时候，是每连续5 次投掷赌一面朝上，然后就是另一面朝上了。在这两轮中，我第一次输了5 美元，第二次输了10 美元，第三次我赢了16 美元，最后净值竟然只是1 美元一次，翻倍后就是2美元。这下，我总共赚取了51 美元。然而，接来的一轮竟然连续8 次是背面朝上，这样，我第一次输了5 美元，第二次输了10 美元，第三次输了20 美元，最后我不得不停止。这一次的投掷我总共输掉了35 美元，所以我最终只赚取了16美元。

这只是一个很古老的赌博游戏，利用了投掷的次数。在这种情形下输掉的唯一方式就是每一次的投掷是连续6 次猜同一面朝上。然而，从数学角度来看，这其实并不是一个好的期望值。至于为什么这么说，我们会在这本书的后面进行讨论。现在，我想我们可以换种方式看看重新投掷100 次硬币会是什么样的结果。在这100 次的投掷中，有9 次的投掷是连续赌3 次要么是正面朝上，要么是背面朝上。然而，9 次中有4 次在接下来的第四次投掷中是另一面朝上的。在这四次投掷中，我总共赢了16 美元。只有在第五次投掷硬币的时候是另一面朝上。在这次投掷以后，我又多了3 美元，现在我总共赚了19 美元了。下面的两场投掷中每一场我都最终只是赢得1 美元，所以我现在总共赚了21美元了。还有两次的投掷是需要连续多达6 次的要么是正面朝上，要么是背面朝上。在每一场的投掷中，我都损失了35 美元，最后我的净值竟然是负49 美元，在这两次的投掷中，我总共损失了33 美元。

赌金加倍的理论就是:连胜到尽头。假如你把100美元翻10 倍，你最后会得到102，400美元；翻20 倍就是104，857，倒美元; 翻30 倍就是107，374，182，400美元。最终会出现两种结果中的一种:要么你连胜到头，要么是你赔光你所有的钱。这也就意味着：按着这个顺序去翻足够多的倍数，最终你将赔掉你的所有的资金，因为你只需要这么去做一次，一切都会结束了。

这种赌金加倍的资金管理理论并不是意味着我们在投资时需要加倍投资。比如说，一个投资商投资了10 种合约，在这10 种合约中每一种合约潜在的损失额度是1000 美元，每一个合约潜在盈利是800美元(这两个数据只是为了举个例子)。如果他这次投资失败了，那他总共会亏损10，000 美元。为了挽回那10，000 美元的损失，这个投资商很可能会在下一次投资中增加到13 种合约。

这样的话，如果他这次盈利了，那么他就会获得10，400美元的收益。如果他还是亏了，那么他就会再一次亏损13，000 美元，两次亏损加在一起就是23，000 美元。这时候，这个投资商可以有两种选择：下一个交易头寸可以是试图弥补所有的损失(投资29 种合约，并不是真正意义上的选择) ，也可以是试着去挽回上一次的损失(投资17 种合约) 。很明显，无论哪一种方式，这都并不是一种好的方式。如果第三次他只投资了17种合约的话，他可能就会再损失17，000 美元，三次总共就至少亏损了40，000美元。那么第三次的投资他一定会亏损吗? 如果第四次投资还是亏损的话，那么连续四次他就会总共损失62，000美元。

这些还只是列举了一些应用赌金加倍的资金管理方法中的几种。这种资金管理方法确实不推荐给那些进行期货、股票或者期权投资的交易商。这种资金管理方法风险比较大，对于他们而言，还有一些更好的、更有效的方法去管理自己的资金。

赔金不加倍的资金管理方法

很明显，赌金不加倍的资金管理方法的定义是与赌金加倍的资金管理方法的定义相反的。随着账户额度的增加，接下来交易的风险也会随之增加。赌金不加倍的资金管理方法特点就是在行情走好的情况下使账户额度呈几何增长;在行情不好，出现跌幅的时候遇到了所请的不对称杠杆的问题。不对称杠杆只是表明当资金出现亏损，弥补这些亏损的能力就会下降。如果下降的幅度达到20% ，我们就需要有25% 的回调才可以弥补。10% 的下降幅度需要11.11% 的回调来弥补。这是根据下面这个公式计算的:

[11 (1-下调幅度)] x63% -1 =需要的回调百分比

在很多情况下，不对称杠杆不会影响交易。比如说，如果一个交易商在债券市场正在交易的债券达到了绝对的最低限度(这种债券是中美交易市场中单一的一个债券合约) ，当他这只债券的下调幅度达到了20% 的时候，所要求的回调的比例还依旧是新账户余额的25% ，但是要求达到这个额外的5% 的回调的能力也没有削弱。这是因为即使要求用来补偿的回调的百分比提升了，用来弥补损失的资金总额依旧不变。因此，不对称杠杆在账户总额中没有起到什么作用。

另一方面，在交易商应用资金管理技巧的时候，这种不对称杠杆就会发挥巨大的作用。比如说，如果一个交易商决定每一个合约只投资10，000 美元，那么单一的一个合约就可以从10，000 美元交易到19，999 美元，当资金增加到20，000美元的时候，合约就从一个变成了两个了。假设在合约由一个增加到两个以后的第一次交易亏损到了1000 美元，会怎么样呢? 由于在这次交易中已经有两个合约了，那么实际的亏损其实就是2000 美元，那么原来的那个账户资金就剩下18，000美元了。根据资金管理的规定，必须再进行一次单一的合约交易。这时，交易商就必须进行两次交易，每一次都要挽回之前的1000 美元的损失。资金总额度至少要回到之前一样多。但是，要挽回原来损失的资金额度，这个几率本身就已经减少了50% 了。这就是不对称杠杆，它其实对交易商来说是有害的。在这本书中，接下来我就会告诉大家一些方法，以避免这种情况的发生，或者是说至少可以在实际交易过程中减少不必要的损失。

赌金不加倍的资金管理方法积极的一面就是可以让投资商在一个合适的头寸进场投资，然后金钱就会呈几何级数增长。

当我开始研究资金管理这个领域的时候，我发现只有一种资金管理方法我基本可以接受。这种方法被叫做固定分数交易。固定分数交易是一种赌金不加倍的资金管理方法。它和第二章投掷硬币中用是同一种方法。固定分数资金管理方法简单地说，就是在任何一次交易中， 需要拿出X% 的资金进行支配，或者说有X% 的资金存在风险。投掷硬币的例子中，四个选择就分别拿出10% 、25% 、40% ， 或者51% 的资金作为可支配资金。这本书的第五个章节，详细地介绍了固定分数交易的方法，所以我会在那个章节给大家做个详细的说明。但是，大家需要注意的是，在那个章节固定分数交易的方法我给出了很多不同的名字。大家先暂时不管它们的名字是什么，也不管我会如何给大家介绍这些方法，下面是我介绍给大家固定分数资金管理方法的几种形式:

● 在账户中，每次拿出X 美元进行一次合约交易。我前面在介绍不对称杠杆的时候已经用过这种方法了(每一次合约交易投资10，000 美元) 。

● 最优分数(Optimal f. ) :这是由Ralph Vince 提出的一个很受欢迎的公式。其中"f" 代表分数。这个分数是每一次交易中一个最优的固定分数。投掷硬币中，拿出25% 的固定数值进行交易，最后净值变成了36，100美元。"25%"就是这一次交易中的最优的固定分数。在这个例子中，没有任何其他的分数可以使收益超过36，100美元。然而，每一次交易中选用的最优分数并不适合另一种交易。

● 安全分数( Secure f. ) :这里指的只是最优分数中相对比较安全的一种方法。这一点会在第五章节中涉及。

● 在每一次交易中承担2%~3% 的风险。这种资金管理的实践在所有的投资顾问和基金管理人员中都是很普遍的。

在对固定分数交易方法做了一个广泛的研究之后，我开始对它的特点感到不太满意了。因此，我又发现了一种叫"固定比例"的资金管理方法。这种资金管理方法和固定分数资金管理方法都是属于赌金不加倍的资金管理方法，除此之外，这两种资金管理方法没有任何的共同之处。

这两种方法是最基本的资金管理方法，大部分的其他的具体资金管理方法也是由此衍生出来的。赌金加倍的资金管理方法我们就不在此做详细的解说，因为我们不在这本书中推荐这种方法。但是这本书会给大家提供关于赌金不加倍资金管理方法的详细信息。

平均成本法

这个词单纯从意义上看不是一种资金管理方法。然而，这种方法却是这本书中最有逻辑的一部分。平均成本法主要在股票和互惠基金中得到广泛认可，这也是平均成本法并没有在杠杆作用这点上得到投资商的普遍认可的原因。再有，平均成本法也不是一种单纯的资金管理方法，仅仅因为平均成本的决定直接关系到市场行为。更进一步说，平均成本法更加关注资金往哪个领域投资，而不是投资的风险有多大。像之前提到的，资金管理其实真的完全和资金往哪儿投放没有任何关系。

平均成本法最简单的一个定义就是往亏损的头寸上加码。也有一些例外，但是这是最常用的一种方法。比如说，投资商Joe 以每股17 美元的价格投资了5000 美元在互惠基金上。因为大部分的互惠基金是允许有小数点的股份，所以Joe有了294.11 的股份(假设这是没有佣金的) 。随着时间的推移(正常情况下) ，互惠基金的价格慢慢降下来了。几个月以后， Joe 以每股14.8 美元的价格又投资了5000 美元的基金。因为价格下跌，Joe在第二次的5000 美元的投资中就得到了337.83 的股份。两次投资中，Joe 以平均价为15.82 美元的价格，总共拥有631.94 的股份的互惠基金。由于价格的下跌， Joe 在这次互惠基金的投资中，他买入的平均价格从每股17 美元跌到了每股平均是15.82 美元。由于互惠基金的价格没有再调回到每股17 美元， Joe 也就弥补了最开始的5000美元投资中的亏损，因为价格只有15.82美元。

15.82 美元(平均价格) x 631. 94( 股份) = $ 9 ,997.29

(如果我们用十进制方法去掉小数点，那么总额就变成了10，000美元)

$ 10，000( 总投资额度) /631.94( 总股份) =$15.8242/每股

这可以持续一段较长的时间。如果基金中每股的价格还在下跌，从14.8美元开始，每下跌0.5 美元的话，Joe 可能会考虑再投资1000 美元。如果每股的价格跌到12 美元，Joe 可能就会像这样投资:

$1000($ 14.30p/s) =63.93 (股) 总股份=701. 87

$ 1000($ 13.80p/s) =72.46 (股) 总股份=774.33

$ 1000($ 13.30p/ s) =75.19 (股) 总股份=849.52

$ 1000($ 12.80p/ s) =78.13 (股) 总股份=927.65

$1000($ 12.30p/s) =81.30 (股) 总股份= 1008.95

Joe 现在已经以平均每股14.87 美元在互惠基金上总共投资了15，000 美元。对于Joe 而言，基金价格跌至每股14.87 美元可以弥补之前的损失。如果这个价格突然扭转返回到每股17 美元，那么他就要获取2152. 15 美元的利润，或者说这次投资他赚取了14.34% 。如果Joe 没有进行成本平均计算，那么这次投资最多是不赚不赔。

平均成本法涉及一个时间和地点的问题。也就是说需要在投资商不平仓的情况下才适用。这也正是平均成本法为什么没有在杠杆作用这点上得到投资商的普遍认可的原因。Joe 没有拿出更多的钱继续坚持投资互惠基金。然而，假如Joe 决定以每磅1.1 美元的价格买咖啡合约，他不需要拿出41，250 美元去投资(这是按照每磅1.1 美元算出咖啡合约的总价格，最少可以买到37，500磅) 。Joe 只需要拿出保证金，根据波幅的不同，可能大概需要4000 美元到7000 美元不等的保证金。

在互惠基金中应用同样的这种算法， Joe 用了5000 美元去投资咖啡合约。这个5000美元，他可以买到一个合约。如果咖啡的价格跌到了每磅1 美元， Joe再投资5000 美元买第二个咖啡合约，那么他就有两个咖啡合约，并且买人的平均价格是每磅1.05 美元。然而，他在这次投资中总共亏损了10 美分。在这个咖啡合约中，10 美分就相当于3750 美元(0.1 x 37，500) 。如果咖啡的价格再降10 美分，他就会在每个合约中亏损15 美分，两个合约就是30 美分，也就是说他的这10，000 美元的投资就亏损了11，250 美元。很明显， Joe 再不会拿出第三个5000 美元去投资第三个咖啡合约了，因为经纪人都需要有更多的资金投入来保证当前的两个账户头寸顺利进行交易。假如Joe 不能够立刻往账户加仓，那么经纪人就会给你平仓，这样的话，Joe 就不仅会亏损掉那10，000 美元，而且还会欠1125 美元。

利用杠杆交易的一个经验之谈就是除非你不想去平仓，否则千万不要在亏损的时候加仓。

如果使用得体，很多时候，平均成本法可以用于期货交易中。咱们回到1977 年4 月，橘汁每磅0.68 美元。桶汁投资市场中一个合约的价值是15，000英镑，合约总价值只是10，200 美元。对于那些不熟悉橘汁投资市场的投资商来说，橘汁的最低价值自20 世纪70 年代已经或者大约就是32 美分(20 世纪70年代初期) 。在20 世纪70 年代后期和80 年代初期的通货膨胀高潮盛行之后，也就是1933 年左右，橘汁价位最低达到63 美分。到了1993 年之后，市场的桶汁价格回升到1.3 美元的水平(每个合约总值达到了19，500 美元) 。我曾经做了一些调查，然后做出这样一个决定: 假如桶汁的交易价格还可以回到20 世纪70 年代初期的32 美分，那么按照在2% 的年通胀率来算，到了1997 年4 月，同等的价格应该可以达到58 美分。结果，我非常自信楠汁的价格不会返回到32美分的水平，并且相当自信绝对不会。因此，我决定我要去买一个合约，每5000美元一个，但我觉得这也比较值(即使那时候的保证金还只是800美元左右) 。我就下定决心打算要一直继续持有这些头寸，即使市场抄底，一直跌到按照通胀率调整的58 美分的价格水平，我还是不动他们。并且，如果真的跌到了58美分的价格水平，我就准备再去买一些(按照平均成本计算得出的) ，因为即使我这次投资的时间不对，到了抄底的时候，我也不需要去平仓。这就是我在期货市场的平均成本计算。

在期货交易市场，确实有一个积极的平均成本计算，在股票交易市场或者是互惠交易市场也存在这种情况下的平均成本。股票的价值基于相关公司的性能或者说基本面。公司破产了，如果你拥有该公司的一支股票，在公司破产后，你所有对该公司的投资就会全赔掉。或者说，股票(也可以是做互惠基金的公司)可能下跌，继续下跌，或者再也不会回到你最开始买入时的价格水平。从另一方面来说，大宗商品是从来都不会跌到零值水平的，试想，橘汁可能是免费的吗? 橘汁市场可能破产吗? 橘汁价格的波动是取决于人类的行为吗?对这些问题的回答显然都是否定的。我不在乎农民打算种什么，也不在乎他们种多少，如果说一场大而持久的冰冻在一月份袭击了佛罗里达，或者在七月份袭击了巴西，橘汁的价格就会出现一个很大的波动。事实上，自从1980 年开始，橘汁的价格已经有四次是在80 美分以下了。每一次(除了最近的1997 年4 月那一次，橘汁价格在80 美分以下) ，橘汁的价格都会在两年内下降接触到最低以后返回到1.3 美元。只有1998 年之后的那一次，只花了一年半时间橘汁的价格就返回到了1.3 美元。假如， 一个基金经理花每5000 美元去买一个橘汁合约，并且不到1.25 美元绝不会抛盘平仓，那么在过去的18 年里，将会几乎没有风险地得到18% 的年回报率。一个5000 美元的投资就会达到105，000 美元，总回报率是2100% 。

1980 年: 以80 美分的价格买入1个橘汁合约。

1981 年: 以1.25 美元的价格抛盘，每个合约是6750美元的收益。

账目总值=$11，675 。

1986 年: 以80 美分的价格买入2 个橘汁合约。

1986 年: 以1.25 美元的价格抛盘，每个合约是13，500 美元的收益。

账目总值= $ 25，175 。

1993 年 :以80 美分的价格买入5 个橘汁合约。

1993 年: 抛盘后获得33，750 美元的收益。

账目总值=$ 58，925 。

1997 年: 以80 美分的价格买入11 个橘汁合约。

目前价值=$ 46 ,2009 (以1.08 美元的价格抛盘) 。

目前账目总值=$ 105，125 。

关于平均成本法，在价格变动前有另一个法则。没有平均成本绝不卖空!在大宗商品交易中，平均成本法基于这样一个事实: 任何商品的交易价格不会低于零。对于大宗商品而言，价格越接近于零，投资就越安全。然而，因为你认为价格不可能走高的市场你就选择卖空，这种做法简直就是交易自杀。回到1979 年的那些以10 美元一盎司售出白银的交易商们可以证实这一说法。

金字塔式交易法

金字塔式交易法也是一种被广泛误用为资金管理的方法。然而，像平均成本法一样，金字塔式交易法和正在进行交易的某个特定市场有着直接的关系。金字塔式交易法和平均成本法正好相反。金字塔式交易法只是增加了获利的头寸。如果交易商Joe 以17 美元一股的价格在互惠基金上投资了5∞0 美元，那么价格上涨到18 美元一股的时候，他继续增加5000 美元的投资(或者说只要每股的价格高于17 美元，他都会增加投资) 。

金字塔式交易法的理论就是如果在一次交易中，市场价格按照预期的方向走，那么市场情绪就高涨，人们就会不断地增加投资，因为他们希望市场会继续按照目前的趋势不断上扬。这是非常有力的一种方法。然而，如果市场不按照预期方向走的话，这就非常令人失望。下面的图解就囊括了金字塔式交易法的特点。

交易商Joe 以80 美分的价格买了一个情汁合约，他打算在价格每上涨5 美分的时候再买一个合约。因此，如果市场交易价格是85 美分的时候，Joe 就会买第二个合约，90 美分的时候买第三个合约， 95 美分的时候买第四个合约， 1 美元的时候买第五个合约，依此类推。

应用了金字塔式交易法进行交易:

$ 1.05 (目前价格) -$ 0.925 (平均购买价) =$ 0.125( 每个合约获利)

$ 0.125 x 6( 合约数) = $ 0.75 (总获利)

$ 0.75 x 15，000( 英镑) =$11 ,250

没有应用了金字塔式交易法进行交易:

$ 1.05 (目前价格)-$0.8( 购买价) = $ 0.25 (利润)

$ 0.25 x 15 ,000 =$ 3，750( 总利润)

没有用金字塔式交易法只能有3750 美元的利润:

$ 3750( 总利润)/6 (合约数) =$ 625/个

$ 625/个715，00O( 英镑)= $ 0.0416

$ 0.925 (平均购买价) +0.45($ 0.0416 化整) = $ 0.97 (或者说$ 625/个)

如果Joe 以80 美分的价格买入以后，当市场价格上涨到85 美分就再买一个，但是当市场价格又会跳回到80 美分以后该怎么办?他不仅不能保本了，每个合约还要亏损2.5 美分( -2.5 美分/个x 2个合约 x 15，000 磅= - $750) 。如果市场价格到了90 美分，Joe 又买了第三个合约，那么他每个合约将会亏损5美分(总共亏损2250 美元)。然而，如果价格继续上扬到了$1.05 ，这时候Joe

总共是买了6 个合约，每个合约的平均价是92.5 美分[ (0.80 + 0.85 + 0.90 +1.00 + 1.05) 76 个=92.5 美分] 。那么这次交易中，他总共就获得了$11 ,250的利润。假如这次交易中， Joe 没有用金字塔式交易法，那么他就只有$ 3750 的利润。更进一步说， Joe 如果可以让市场价格下跌到97 美分，他仍然可以应用金字塔式交易法在这次交易中获得$ 3750 的利润。

这种对比图解既不是提倡也不是反对在交易中使用金字塔式交易法。对于额外的潜在的利润，有一些明显的危险需要考虑。大部分的危险来自于这种方法的前面的部分，但是大部分的利润来自于这种方法的后面的部分，所以关键就是要好好使用后面部分。

最后，是否选择金字塔式交易法完全和账目大小无关。比如说，如果一个交易商开了一个20，000 美元的账户进行交易，因为一系列失败的交易，账户只剩下17，000 美元，那么按照金字塔式交易法在桶汁市场进行投资交易的能力就取决于市场行情是否走好，不管从总体上看账目是否处于亏损状态。另外一个原因就是，交易商决不能在是否使用资金管理这一点上犹豫。在金字塔式交易法中，交易商要根据市场行情来决定是否进行某种投资。