第三节 外汇风险及其管理
一、外汇风险的主义
外汇风险有广义和狭义之分。广义的外汇风险包括汇率风险、利率风险、信用风险、流动性风险以及国家风险等；狭义的外汇风险仅指汇率风险。理论界和实际操作中所说的外汇风险通常是指狭义上的外汇风险，即汇率风险。
外汇风险(exchange Tisk)，又称汇率风险，是指经济主体在涉外业务中因汇率波动而蒙受损失或获得收益的可能性。
我们应当从以下几个方面来理解外汇风险的含义：
第一，外汇风险具有不确定性。这主要表现在风险是否发生是无法确定的，汇率变动方向以及发生变动的时间也是无法确定的，因此，汇率变动给涉外业务中的经济主体既可能带来损失，也可能带来收益。
第二，外汇风险的构成包含三个要素，即两种以上货币的兑换、时间和敞口头寸。外汇风险是由汇率波动引起的，因此只有涉及两种以上货币的兑换，即与汇率相互关联时，才产生获得收益或遭受损失的可能性。同时，外汇风险的大小与时间因素一般呈现正的相关关系，随着外汇债权债务关系的发生与清偿之间的时间间隔的拉长，汇率波动的可能性就越大，应受外汇风险的可能性就越高。并且，外汇风险是针对经济主体持有外汇的敞口头寸而言的，并非经济主体的全部外汇资产与负债都要承受汇率波动带来的风险。只有当企业在在外汇的敞口头寸时、该企业的现金流才会受到不确定的汇率变化的影响，而承担相应的风险损失或者获取额外的风险收益。所谓的敞口头寸指经济主体所持有的外汇资产和外汇负债的差额，包括多头(long position)和空头(shhort position)两部分。前者指经济主体持有的外汇资产大于外汇负债，后者指经济主体持有的外汇负债大于外汇资产。
第三，外汇风险的发生是由许多原因引起的，包括宏观经济形势的变化、投机资本的流动、个人的投资决策与投资行为等。因此，外汇风险或者说汇率波动是一种很常见、很自然的现象，涉外交往中的经济主体必须牢固树立外汇风险意识，从而采用有效手段规避风险。
二、外汇风险的种类
根据定义，外汇风险是企业外汇头寸不平衡时，因汇率波动而可能产生损益的一种不确定性，因此，按照外汇风险产生的原因和对企业影响的不同，通常可将外汇风险分为三类：
(一)交易风险
交易风险(transaction exposure)是指由于汇率变化导致企业应收账款和应付债务的价值发生变化的风险，反映汇率变动对企业交易过程中所发生的资金流量的影响。交易风险的产生是由于企业达成了以外币计价的交易，其以外币计算的现金流量已定，而交易还没有结束，账目还没有了结，因而汇率变化会使以本币计算的现金流量发生变化。交易风险从签订交易合同确定以外币计价交易金额时产生，一直持续到最终实际结算时为止。
交易风险又可分为外汇买卖风险和交易结算风险。
1.外汇买卖风险
外汇买卖风险又称金融性风险，产生于本币和外币之间的反复兑换。这种风险产生的前提是交易者一度买进或卖出外汇，后来又反过来卖出或买进外汇。外汇银行所承担的外汇风险主要就是这种外汇买卖风险，工商企业所承担的外汇买卖风险主要存在于以外币进行借贷或伴随外币借贷而进行的外贸交易的情况之中。
[例5-21]某家美国公司在国际金融市场上以3%的年利率借入1亿日元，期限1年。借到款项后，该公司立即按当时的汇率$1=￥100，将1亿日元兑换成100万美元。1年后，该公司为归还贷款的本息，必须在外汇市场买入1.03亿日元，而此时如果美元对日元的汇率发生变动，该公司将面临外汇买卖风险。假设此时的汇率已变为$1=￥90，则该公司购买1.03亿日元需支付114.44万美元，虽然该公司以日元借款的名义利率为3%，但实际利率却高达(114.44-100)÷100x100%=14.44%。
2.交易结算风险
交易结算风险又称商业性风险，当进出口商以外币计价进行贸易或非贸易的进出口业务时，即面临交易结算风险。进出口商从签订进出口合同到债权债务的最终清偿，通常要经历一段时间，而这段时间内汇率可能会发生变化，于是，以外币表示的未结算的金额就成为承担风险的受险部分。因此，交易结算风险是由进出口商承担的，基于进出口合同而在未来通过外汇交易将本币与外币或外币与本币进行兑换时，由于未来进行外汇交易时汇率的不确定性所带来的风险，
[例5-22]中国某公司签订了价值10万美元的出口合同，3个月后交货、收汇。假设该公司的出口成本、费用为75万元人民币，目标利润为8万元人民币，则3个月后当该会司收到10万美元的货款时，由于美元兑人民币的汇率不确定，该公司将面临交易结算风险，3个月后，若美元与人民币的汇率高于8.3，则该公司不仅可收回成本，获得8万元人民币的利润，还可获得超额利润；若汇率等于8.3，则该公司收回成本后，刚好获得8万元人民币的利润；若汇率高于7.5、低于8.3，则该公司收回成本后所得的利润少于8万元人民币；若汇率等于7.5，则该公司刚好只能收回成本，没有任何利润；若汇率低于7.5，则该公司不仅没有获得利润，而且还会亏本。
同样，进口商从签订合同到结清货款之间也有一段时间，也要承担交易结算风险，原理与出口商相同，只是汇率变动的方向与出口商刚好相反。
(二)折算风险
折算风险(translation exposure)是指由于汇率变动导致资产负债表中某些外汇项目的价值发生变化的风险，又称会计风险、账面风险、换算风险等。当跨国企业编制统一的财务报告时，将其以外币计量的资产、负债、收入和费用折算成以本币表示的有关项目，汇率变动就有可能给公司造成账面损益，这种账面损益即是由转换风险所带来的。可见，会计风险的产生是由于换算时使用的汇率与当初入账时使用的汇率不同，从而导致外界评价过高或过低。会计风险是与经济事务的会计处理过程联系在一起的，它的产生有一个前提条件，就是将要合并的财务报表是用不同的货币表示的。
[例5-23]中国某公司持有银行往来账户余额100万美元，汇率为$1=￥8.7，折成人民币为870万元。如未来美元贬值，人民币升值，汇率变为$1=￥8.3，该公司100万美元的银行往来账户余额折成人民币后就只有830万元了。在两个折算日期之间，该公司这100万美元的价值，按人民币折算减少了40万元。
同一般的企业相比，跨国公司的海外分公司或子公司所面临的折算风险更为复杂。一方面，当它们以东道国的货币入账和编制会计报表时，需要将所使用的外币转换成东道国的货币，面临折算风险；另一方面，当它们向总公司或母公司上报会计报表时，又要将东道国的货币折算成总公司或母公司所在国的货币，同样也面临折算风险。
(三)经营风险
经营风险(operating exposure)又称经济风险，是指由于未预料到的汇率变化导致企业未来的纯收益发生变化的外汇风险。风险的大小取决于汇率变化对企业产品的未来价格、销售量及成本的影响程度。一般而言，企业未来的纯收益由未来税后现金流量的现值来衡量，这样，经济风险的受险部分就是长期现金流量，其实际国内货币收益受汇率变动的影响而具有不确定性。对于一个企业来说，经济风险比会计风险和交易风险更为重要，因为其影响是长期性的，而会计风险和交易风险的影响是一次性的。
[例5-24]当本币贬值时，某企业一方面由于出口货物的外币价格下降，有可能刺激出口额增加；另一方面因该企业在生产中所使用的主要是进口原材料，本币贬值后又会提高以本币所表示的进口原材料的价格，出口货物的生产成本因此而增加，结果该企业将来的纯收入可能增加，也可能减少，这就是经济风险。
值得注意的是，经济风险中所说的汇率变动，仅指意料之外的汇率变动，不包括意料之中的汇率变动。因为企业在预测未来的获利状况而进行经营决策时，已经将意料到的汇率变动对未来产品成本和获利状况的影响考虑进去了，因而排除在风险之外。对于企业来说，经济风险的影响比交易风险和折算风险更大，因为折算风险和交易风险的影响是一次性的，而经济风险的影响则是长期的，它不仅影响企业在国内的经济行为和效益，而且还直接影响企业在海外的经营效果和投资收益。
三、外汇风险管理
(一)外汇交易风险管理
对外汇交易风险的管理，主要有以下几种方法。
1.选择恰当的计价货币和组合
外汇交易风险产生的一个重要原因，在于经济主体对外经济交往中采用外币计价，因此要承受汇率波动的风险。经济主体在交易中如果能选择恰当的计价货币，可以在一定程度上减少外汇交易风险。具体而言，应掌握以下几点：
第一，尽量坚持"收硬付款"的原则来选择计价货币，即对于构成债权、形成收入的国际经济交易应尽量采用硬币计价；对构成债务、对外支付的交易尽量采用软币计价。
第二，可以选择本币作为对外经济交往的计价货币，没有货币兑换，就不会产生外汇交易风险。但由于我国目前人民币尚未实现自由兑换，因此在对外经济交易中采用人民币计价存在着巨大的障碍，一般仅在双边记账贸易的非现汇结算中使用。
第三，根据对汇率波动趋势的预测，恰当地选择提前收付或拖延收付。当预测某种货币汇率将上升时，具有该种货币债权的经济主体可以延期收汇，而拥有该种货币债务的主体可以提前付汇；当预测某种货币汇率将下降时，具有该种货币债权的交易者可以提前收汇，而拥有该种货币债务的主体可以延迟付汇。
第四，采用多种货币组合法规避外汇交易风险，即在对外经济合同中采用两种或两种以上货币来计价，从而消除外汇汇率波动风险的办法。多种货币组合中既有硬币，也有软币，因而在付款或收款时，若某种货币升值，另一种货币相对贬值时，汇率波动的风险收益与风险损失相互抵消，从而使风险降低。
2.利用金融市场进行套期保值
(1)货币市场套期保值。
货币市场套期保值(money market hedge)是指通过在货币市场上借款来规避交易风险的办法。具体做法是，当经济主体有一笔远期外币应收款时，可先在货币市场按照境外利率借入一定数额的该种外币，所借外币的数额加上利息刚好等于外币应收款的数额，同时将其在即期外汇市场上兑换成本国货币，投入另一个货币市场进行投资，投资收益率按照本国货币利率计算。在外币应收款到期时，将收回的等额外币应收款用于偿还外币借款利息，同时收回本币投资的本息。
同理，当经济主体有一笔外币应付款时，可以先从本国货币市场借入一定数额的本币，同时将其在即期外汇市场上兑换成外国货币，投资于国际货币市场，投资收益按照外币的境外利率计算，使其投资本金和收益之和与外币应付款相等，并用于偿还该外币应付款。
由于在上述过程中，短期借款、即期外汇交易和投资同时发挥作用，因此，货币市场套期保值又称BTS(borrow-spot-invest)法。总之，通过货币市场套期保值，建立配比性质或抵消性质的债权、债务，可以达到抵补外币应收应付款项所涉及的汇率风险的目的。
(2)远期外汇市场套期保值(forward market hedge)。
从以外币计价的债权债务产生到结算，通常需要一段时间，而此间汇率变动可能给经济主体带来一定的损失。在远期外汇交易中，通过签订具有抵消性质的远期外汇合约进行套期保值，可以将成本和收益固定下来，得到完全确定的现金流量价值，避免或降低外汇风险。
(3)外汇期贷市场套期保值(future smarket hedge)。
利用外汇期货市场进行套期保值来规避外汇交易风险，是指在现汇市场某笔交易的基础上，同时在外汇期货市场作一笔买卖方向相反、金额和期限相同的交易。这样也可以达到与远期外汇交易相似的保值效果。
(4)外汇期权市场套期保值(option market hedge)。
与远期外汇交易和期货交易相比，外汇期权交易较为灵活、成本也较低，而且具有投机和保值双重作用。经济主体可以通过购买看涨期权或看跌期权来达到避险目的。如果拥有外汇债权的企业预测交易货币将贬值，可以买入该种货币的看跌期权，获得以协定价格出售该种货币的权利。如果到期该种货币的确发生了贬值，可以行使期权，减少损失；如果到期后该种货币没有贬值反而升值了，则可以选择放弃执行期权，仅需要支付一定的期权费即可。如果经济主体不能确定未来现金流量是否发生变化或何时发生变化，那么，外汇期权市场套期保值是最理想的保值工具。
3.使用保值条款
(1)黄金保值条款。
在签订合同时，按照当时的黄金价格将应收付的款项折合成相应数量的黄金，到实际支付时，再按照当时黄金的市场价格折算成相应的收付货币的金额。由于黄金是贵金属，价值相对稳定，将收付款项与黄金挂钩，在一定程度上消除了汇率搅动的风险。当然黄金价格也会有拨动，但通常黄金价格的波动幅度要远远小于汇率的波动幅度，因此还是相对比较稳定的。
(2)外汇保值条款。
在签订合同时，按照当时软币与硬币的汇率，将合同货款折算戚相应数量的硬币，到实际支付时，按照结算日的汇率再折算为相应的软币来结算合同款项。采用此方法时，一般要在合同中对硬软币之间的汇率波动幅度作出规定，如果现实汇率的波动在合同规定的范围内，则合同货币金额保持不变；如果现实汇率的披动超过了合同中规定的范围，合同货币金额应做相应的调整。
(3)"一篮子"货币保值法。
"一篮子"货币保值法是指交易双方选择特别提款权或其他货币篮子对合同货币进行保值。原理与上述两个方法是相同的，即在签订合同时规定合同货币与选定的"一篮子"货币之间的汇率，并规定汇率变化的调整幅度，当合同到期时，按照实际汇率变化对合同货币进行相应的调整。由于"一篮子"货币是由一定比重的硬币与软币加权平均组成，因而其价值相对稳定，可以充当减少外汇风险的保值工具。
4.平衡法和组对法
平衡法指在同一时期内利用一笔与存在外汇风险的交易具有相同币种、相同金额、相同期限但资金流动方向相反的交易，来消除外汇交易风险的方法。例如，某日本公司3个月后有一笔应付的1万英镑款项，为了避免汇率波动的风险，该公司应该设法出口价值1万英镑的商品，并使两笔交易的结算期限一致，从而消除英镑汇率波动的风险。
组对法是指将某种货币资金流动所产生的风险，通过一笔与其金额相同、期限相同、方向相反的另一种货币的对冲交易来抵消风险的方法。此方法主要是利用不同货币的汇率走势的同向相关性来进行对冲交易。例如，在较长时期内如果美元与日元汇率走势存在正相关关系，则某企业出口一批货物，3个月后将收回1000万日元的货款。为规避外汇风险，该企业可以进口一批相同价值的货物，但用欧元计价，并尽可能将收回日元与支付欧元的期限安排一致，从而实现对冲，消除外汇风险。
5.多边净额结算
多边净额结算(multilateral netting)是指跨国公司内部利用相互转划和冲销，对内部各成员单位之间的债务债权进行结算，以减少应收、应付账款外汇风险的一种结算方式。其过程是，综合跨同公司各子公司因相互间内部交易而形成的各种应收应付款项；将各子公司之间结欠的款项进行冲销，债权债务相抵，进而使有些子公司债权债务为零，另一些要么只剩净债权，要么只剩净债务；然后，通知那些负有净债务的子公司直接向持有净债权的子公司清偿。
(二)外汇经济风险管理
对外汇经济风险的管理，主要有以下几种方法。
1.营销策略
企业可以采取调整售价、市场分布以及改变促销政策和产品政策等措施来减少经济风险的影响。
首先，企业应全面分析调整售价对自身的影响，根据不同国家或地区的市场状况，实行多样化的定价策略，稳定现金流。
其次，企业应该尽量分散产品的销售国别或地区分布，以减少目标市场和结算币种过于单一带来的较高的经济风险，即采用多币种结算，可以使汇率在不同币种之间的变化在不同目标市场之间部分或全部中和，不至于因为市场集中，汇率总朝一个方向变化，而承担汇率单向变动风险，从而达到分散化解风险，稳定企业现金流的最终目的。
再次，企业在制定促销策略时应充分考虑汇率变动的影响，一般来说，生产国货币贬值时，向第三国出口的子公司，应增加广告和培训等促销支出，因为此时可以用低价策略占领市场;反之，生产国货币升值时，促销支出应减少。
最后，企业可以通过产品策略来抵消外汇风险，尤其是应该不断开发新产品，因为无论汇率如何波动，企业对新产品都掌握有定价权，新产品价格对汇率波动不敏感。对于原有产品，当本币贬值时，企业应利用价格优势，增加销量，扩大产品系列，满足消费者更多的需求；当本币升值时，企业应重新定位其产品品种，把目标市场定位在那些收入高、重质量、对价格不太敏感的消费群体。
2.生产策略
首先，企业应该根据汇率变动对成本的影响以及本企业的全球战略安排、在不同国家间安排生产，在本币升值期间，企业可以选择在贬值国的子公司增加生产，减少升值同的生产，以达到防范汇率波动风险的目的。
其次，企业应尽可能多地在多个罔家和地区进行原材料采购，使用多种货币结算。原材料来源地的选择，一是考虑原材料出口国的资源禀赋状况，合理配置生产能力；二是考虑汇率变动趋势，从贬值同进口原材料非常有利于降低成本。此外原材料来掘地多元化，意味着以不同的货币购买原料投入，可以减轻汇率冲击对成本的影响。
3.财务策略
首先，企业可以利用融资策略来分散外汇经济风险。企业可以通过不同渠道、不同币种的投资融资，达到分散汇率风险的目的。企业筹资时，要尽量以多种货币从多个渠蓝筹资，如企业可发行股票、债券，还可利用银行信贷，既可以利用同定利率的信贷，也可利用浮动利率的信贷；投资时，要尽可能以不同的形式、不同的币种，向不同的对象投资，如企业可办理外币存款、购买外币债券、投资B股等。
其次，企业应调整自身的资产负债结构，要使不同币种、不同期限的外币资产与负债数额基本相等，尽量减少受损头寸的暴露。如果外币升值，应使外币负债尽快减少到外币资产的水平，使风险抵消；如果外币贬值，应使外币资产尽快减少到外币负债的水平。
(三)外汇折算风险管理
对外汇折算风险的管理，主要有以下几种方法。
1.资产负债表保值法
资产负债表保值法是通过调整企业的资产负债表以实现对受险部分的调控从而减少或避免外汇风险的方法，即可以通过调整债权债务币种、期限和金额，使同一外币的债权债务在期限、金额上均衡，从而达到防范风险的目的。
采用资产负债表保值法的基本原则是：增加强势货币资产，减少弱势货币资产；增加弱势货币负债，减少强势货币负债。这种方法通过交易活动，调节企业各资产负债账户，使外汇的资产与负债一致，以规避外汇风险。也就是在外汇汇率上升或下跌造成风险资产的升值或贬值时，能够与等量的风险负债的增加或减少相互抵消，使得风险资产和风险负债的总量达到平衡，最终将会计风险化解为零。
2.远期交易法
远期交易法的目的在于创造一笔与原有风险资产或风险负债具有抵消效应的资产或负债，来化解预计的折算风险。本方法是以预期的折算风险为基础的，并只有在对期末即期汇率准确预测的前提下，方能通过该项套期保值抵消潜在的折算风险。
3风险冲销法
当企业拥有两种及两种以上的外币头寸或者同一种货币相反头寸时，可以灵活运用风险冲销的办法。具体操作时，有双边冲销和多边冲销两种形式。双边冲销是具有相互往来结算关系的两家子公司以某种固定的汇率，把彼此到期的往来结算账务相互抵消；多边冲销参与的子公司在两家以上，操作更为复杂，一般需母公司扮演清算中心的角色以协调各子公司的当地货币头寸的冲销，最终达到降低企业总折算风险的目的。