第二节 汇率的决定与变动

一、汇率的决定

汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，其本质是两国货币各自所代表或所具有的价值的比率。因此各罔货币所具有或所代表的价值是汇率决定的基础。但由于在不同货币制度下，货币发行基础、货币种类和形态各异，因而决定汇率的基础、各国货币价值的具体表现形式也很不一样，所以应按照不同的货币制度，分别研究汇率的决定问题。

(一)金本位制下的汇率

1.金本位制下汇率的决定基础

金本位制度是以黄金作为本位货币的货币制度，它包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。第一次世界大战前，国际上盛行的是金币本位制，它是典型的金本位制。英国于1816年率先实行金币本位制，随后，德国、法国、俄国、日本也相继实行，美国于1900年颁布了金本位法案。

在金本位制度下，用一定重量和成色的黄金铸造的金币为法定通货；金币可以作为一种世界货币，金币在国际结算中可以跨国境自由输出入。金币中所含有的一定成色和重量的黄金叫做含金量，两个实行金本位制度的国家的货币单位可根据他们各自的含金量多少来确定他们之间的比价，即汇率。两种货币的含金量的比值叫做铸币平价，它是决定两种货币汇率的基础。

如在实行金币本位制度时，英国规定1英镑的重量为123.27447格令，成色为22开金，即含金量113.0016格令(约7.32238克)纯金；美国规定1美元的重量为25.8格令，成色为90%，即含金量23.22格令(约1.50463克)纯金。根据两种货币的含金量对比，英镑与美元的铸币平价为：

113.0016/23.22=4.8665

也就是说，1英镑的含金量是1美元的4.8665倍，因此1英镑=4.8665美元。

2.金本位制下汇率的变动

尽管铸币平价是两种货币决定的基础，但是，外汇市场上的国际汇率水平仍然要受到当时外汇供求关系的影响。因此，随着外汇供求状况的变化，外汇汇率也会偏离铸币平价上下波动。当外汇供给大于需求时，外汇汇率将下浮，本币汇率将上浮；当外汇供给小于需求时，外汇汇率将上浮，本币汇率将下浮。

在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点(gold transport points)的制约。由于黄金可以自由输出入，因此、当与汇率对一国有利时，它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行支付。这种做法就会将汇率的波动局限在黄金输送点范围之内。

我们知道，在两国间输送黄金进行结算，通常需要支付包装费、运输费、保险费、检验费以及利息等等。第一次世界大战前，在英国和美国之间运送l英镑黄金的各项费用以及利息，约为0.03美元，那么，4.8665±0.03就是英镑与美元两种货币的黄金输送点，外汇市场上英镑与美元的汇率就会在此范围内波动，既不会超过4.8965的上限，也不会低于4.8365的下限。

如果英镑对美元的汇率超过了4.8965(比如达到4.8985)，对美国进口商而言，在外汇市场上兑换英镑的成本为4.8985美元，而购买价值1英镑的黄金的成本为4.8665美元，输出黄金结算的单位成本为4.8665+0.03美元，显然，在这种情况下以美元兑换黄金并输出黄金结算更为合算；反过来，美国出口商这时却更愿意以英镑结算。外汇市场上对英镑需求的减少和英镑供给的增加将促使英镑汇率下浮到4.8965以下。

同样，如果英镑对美元的汇率低于4.8365(比如达到4.8335)，对美国出口商而言，1英镑出口收入只能兑换4.8335美元，而1英镑出口收入可以兑换成价值4.8665-0.03美元，仍然大于4.8335美元，显然，在这种情况下以英镑兑换黄金井输入黄金结算更为合算，反过来，美国进口商这时却更愿意以英镑结算。外汇市场上英镑供给的减少和需求的增加将促使英镑汇率上升到4.8365以上。

综上所述，可知英镑与美元之间的汇率，4.8665+0.03的上限为美国向英国输出黄金的黄金输出点，4.8665-0.03的下限为美国从英国输入黄金的黄金输入点。由于国际间运送黄金的费用占所运送黄金价值的比重很小，因此，相对说来，在金币本位制度下，各国货币汇率的波动幅度很小，基木上是固定的。

第一次世界大战爆发后，交战国家的金本位制度纷纷瓦解。战后，各国除美国外均实行金块本位制度和金汇兑本位制度，金币不再自由流通，从而使金本位制度失去了稳定的基础。在1929-1933年发生的经济危机中，这种不完全的金本位制度土崩瓦解，金本位制度彻底崩溃。

(二)纸币制度下的汇率

1.纸币制度下汇率的决定

在金本位制度奔溃后，各国先后实行了纸币制度。在纸币制度下，各国发行纸币作为金属货币的代表，并且参照过去的做法，以法令规定纸币的含金量，称为金平价。因此，纸币制度下，两国纸币所规定的金平价的对比是两国货币汇率的决定基础。但是，纸币尽管规定了含金量，然而却都不能兑换黄金，因此，纸币的法定含金量往往形同虚设。

各国实行纸币流通后，经历了一个从浮动汇率制到罔定汇率制再到浮动汇率制的过程。在这些制度下，汇率作为两国货币的比价，是受到外汇市场上两国货币供求状况影响的。在固定汇率制度下，各国货币当局为了维持汇率稳定，有义务对外汇市场进行干预，汇率水平受人为干预的影响而被限制在一个较小范围内被动。在浮动汇率制度下，各国货币当局不再承担维持汇率的义务，外汇供求力量；对汇率的影响更为明显。然而，为了本国经济利益，各国货币当局仍然不时对外汇市场进行干预。因此，在固定汇率制度下，货币当局对外汇市场的干预出于汇率稳定的被动义务，而在浮动汇率制度下，货币当局对外汇市场的干预则是出于汇率稳定的客观要求。

2.纸币制度下汇率的变动

法定升值(revaluation)是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。

升值(appreciation)是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。

法定贬值(devaluation)是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。

贬值(depreciation)是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。

当某货币的汇价持续上升时，习惯称之为"趋于坚挺"，称该货币为"硬通货"；反之则习惯称之为"趋于疲软"和"软通货"。

二、影响汇率变动的因素

由于汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，所以影响汇率最

直接的因素是外汇供求关系的变化。具体而言，影响外汇供求关系的因

素主要有经济因素、政策因素和其他因素。

(一)影响汇率变动的经济因素

1.国际收支

一国的国际收支状况会使其汇率发生变化。一国同际收支持续顺差，在其他条件不变时，该国货币币值就会上升，外汇汇率就会下降；反之，一国国际收支持续逆差，就会导致该国对外汇需求的增加，使本国货币币值下跌，外汇汇率上升。但需要指出的是，国际收支状况是否必然会直接影响到汇率发生变动，还要看国际收支差额的性质。长期的巨额国际收支逆差，一般会导致本国货币汇率下降，而暂时的、小规模的国际收支差额可以比较容易地为国际资本流动等有关因素所抵消或调整，不一定会最终影响到汇率发生变动。

2.相对通货膨胀率

货币对外价值的基础是对内价值。如果货币的对内价值降低，其对外价值即汇率则必然随着下降。自从纸币在全世界范围内取代金属铸币流通后，通货膨胀几乎在所有国家都发生过。根据购买力平价理论，国内外通货膨胀率差异是决定汇率长期趋势的主导因素。其影响汇率的传导机制包括两个方面：

(1)当一国通货膨胀率高于其他国家时，该国商品出口竞争力下降，引起贸易收支逆差，从而导致本币贬值。

(2)通货膨胀使一国实际利率下降，资本流出，引起资本项目逆差，从而引起本币贬值。

因此，在考察通货膨胀率对汇率的影响时，不仅要考虑本国的通货膨胀率，还要比较他国的通货膨胀率，即要考虑相对通货膨胀率。一般说来，相对通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降持续地相对较快，则其货币汇率也随之下降。

3.经济状况

当一国处在经济增长过程中的时候，由于生产率的提高、投资机会的增加以及货币升值预期的出现，会促进本币的升值。但如果经济增长带来的内需增加超过了自身的供给能力，则反而会带来本币的贬值。

4.资本流动

资本在不同国家间大量流动会使汇率发生重大变动。资本的大量流入，会增加对流入国货币的需求，使流入国的外汇供应增加，外汇供应相对充足和对流入国货币需求的增长，会使本币币值上升，外汇汇率下降；相反，一国资本大量流出，就会出现外汇短缺，对本币需求下降的情况，使本币币值下降，外汇汇率上升。

5.财政收支

财政赤字的增加或减少，也会影响汇率的变动方向，财政赤字往往导致货币汇率的下降，但如果财政赤字增加的同时伴有利率上升，则其对货币汇率的影响就难说了。

6.外汇储备

较多的外汇储备，表明政府干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强。因此，储备增加能加强外汇市场对本同货币的信心，因而有助于本国货币汇率的上升；反之，储备下降则会诱发本国货币汇率下降。

(二)影响汇率变动的政策因素

1.利率政策

利率作为使用资金的代价或放弃使用资金的收益，也会影响到汇率水平。利率对汇率的影响尤其在短期极为显著。它影响汇率的传导机制包括：

(1)提高利率会吸引资本流入，在外汇市场上形成对该国货币的需求、从而导致该国货币升值。当前国际金融市场上存在着大量对利率变动异常敏感的国际游资。所以从短期来看，诱发资本流动是利率影响汇率的主要途径。

(2)提高利率意味着信用紧缩，会抑制通货膨胀和总需求，导致进口减少，从而有助于该国货币升值。从上述两个方面来看，利率的上升会推动本国货币汇率的上升。

但是，如前所述，在考察利率变动的影响时，也要注意比较。一是比较外国利率的情况。二是比较本国的通货膨胀率。如果本国利率上升，但其幅度不如外国利率的上升幅度，或其幅度不如国内通货膨胀率的上升幅度，则不能导致本国货币汇率的上升。

利率对长期汇率的影响是十分有限的。与国际收支、通货膨胀等因素不同，利率属于政策工具的范畴，它具有一种被动性，因而，它对短期汇率产生的影响较大。

2.汇率政策

汇率政策是指一国政府通过公开宣布本同货币贬值或升值的办法，即通过明文规定来宣布提高或降低本国货币对外国货币的兑换比率来使汇率发生变动。本币升值是一国调整基本汇率使其货币的对外价值提高；本币贬值是一国使其货币的对外价值降低。

3.外汇干预政策

外汇干预政策是指一国政府或货币当局通过利用外汇平准基金介入外汇市场，直接进行外汇买卖调节外汇供求，从而使汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动。外汇平准基金是专门为稳定汇率而设立的一笔外汇资金。20世纪80年代以来，西方主要工业国家为避免因汇采变动造成对国内经济的不利影响，协调相互之间的宏观经济政策，往往采取联合干预的措施，共同影响汇率的变动，以达到稳定外汇市场的目的。需要强调的是，这种干预政策不是靠行政性的硬性管制或干涉来实现的，而是靠介入外汇市场，通过外汇买卖活动这一经济行为来实现的。

4.宏观经济政策

各国实施的宏观经济政策对本国经济增长率、物价上涨率和国际收支等情况会产生一定的影响，这样势必会影响到汇率的变动。如1981年法国密特朗政府实行"双松"的财政政策，导致国内通货膨胀加剧，国际收支发生逆差、资金外流，从而引起法国法郎汇率节节下滑。

(三)影响汇率变动的其他因素

1.政治因素

重大的国际政治因素对汇率变动也有影响。重大政治事件和重大政策改变，会影响国际经济交易和资本流动，从而引起汇率变化。例如，2014年，乌克兰爆发的事件导致俄罗斯卢布大幅贬值、短期内贬值幅度最高达50%。

2.心理因素

市场对任何价格信号的预期都会影响汇率，预期因素是短期内影响汇率变动的主要因素之一。而心理预期有时候能对汇率产生重大影响。心理预期多种多样，包括经济的、政治的和社会的。就经济方面而言，心理预期包括对国际收支状况的预期，对相对物价水平和通货膨胀率的预期，对相对利率或相对的资产收益的预期，以及对汇率本身的预期等。心理预期通常是捕捉刚刚出现的某些信号，从而改变心理顶期的方向。

3.投机因素

大规模的外汇投机活动，特别是跨国公司的外汇投机活动，有时会使汇率发生剧烈动荡。

4.其他因素

除以上因素外，自然灾害、战争及其他资产价格的变化都会影响汇率的变动。

上述诸多因素对汇率的影响不是绝对的、孤立的，它们可能反方向地交叉起来对汇率产生影响，加之汇率变动还受其他许多因素的影响，从而使分析汇率变动的任务困难化和复杂化。上述因素对汇率的实际影响，只有在假定"其他条件都不变"的情况下才能显示出来。但是、在一定时期内(如1年)国际收支是决定汇率基本走势的主导因素；通货膨胀与财政状况、利率水平和汇率政策会助长或削弱国际收支所起的作用；预期与投机因素不仅是上述各项因素的综合反映，而且在国际收支状况所决定的汇率走势的基础上，起推波助澜的作用，加剧汇率的波动幅度。从最近几年来看，在一定条件下利率水平对一国货币汇率涨落起重要作用，而长期看来，相对经济增长率和货币供给增长率决定着汇率的长期走势。

三、汇率变动的经济后果

(一)汇率变动对一国涉外经济的影响

1.贸易收支

一国货币汇率变动会使该国进出口商品价格相应涨落，抑制或剌激国内外居民对进出口商品的需求，从而影响进出口规模和贸易收支。例如，一国货币对外汇率下跌(即对外贬值)，则以本币所表现的外币价格高涨，出口收汇兑换本币后的数额较前增多。与此同时，一国货币汇率下跌，以本币所标价的进口商品的价格上涨，从而抑制本国居民对进口商品的需求。在一般情况下，出口的扩大、进口的减少，有利于汇率下跌、国家贸易收支的改善。如果一国货币汇率上涨，其结果则与上述情况相反。

2.劳务收支

如果一国货币汇率下降，该国的劳务商品价格下降，旅游等收入增加，扩大了非贸易收入的来源；如果一国货币汇率上升，该国的劳务商品价格上升，旅游等收入萎缩，减少了非贸易收入的来源。如一国货币贬值后，外币的购买力相对提高，对外国游客而言，本国的商品、劳务、住宿、交通等服务费用都相对便宜，增加了对外国游客的吸引力；而对本国居民而言，其出国旅游的成木相对提高了，从而抑制了出国旅游，如一国货币升值后，则有利于出国旅游，而不利于吸引外国游客。对其他非贸易收支的影响也大体如此。

3.资本流动

贬值对一国资本项目的影响情况，取决于贬值如何影响市场对该货币今后变动趋势的预期。资本从一国流向国外，主要是追求利润和避免受损，因而汇率变动会影响资本的流出与流入。当一国货币贬值而尚未到位时，国内资本的持有者和外国投资者为避免该国货币再贬值而受损失，会将资本调出该国，进行资本逃避。若该国货币贬值，并已到位，在具备投资环境的条件下，投资者不再担心贬值受损，外逃的资本就会抽回国内。当然，货币贬值过头，当投资者预期汇率将会反弹时，就会纷纷将资本调到该国，以牟取汇率将会上升的好处。关于货币升值对于资本流动的影响，一般情况下与此相反。需要说明的是，汇率变动对资本流动的上述影响，是以利率、通货膨胀等因素不变或相对缓慢变动为前提的。

4.外汇储备

这种影响分为两个方面：一是汇率变动会引起外汇储备实际价值的变动，储备货币汇率上升，则会增加外汇储备的实际价值；反之，则会减少。二是汇率变动可以通过对资本流动和进出口贸易的影响间接使该国的储备增加或减少。如一国货币汇率下降后处于偏低状态，会吸引外资，增加外汇储备；反之，则会减少外汇储备。如该国货币汇率下降，会有利于出口贸易，不利于进口贸易，最终增加外汇储备；反之，则会减少外汇储备。

5.国际债务

当债务货币汇率下跌时，债务的实际价值就会下降，这无形当中会减轻债务国的负担，但同时也损害了债权国的利益。

(二)汇率变动对一国国内经济的影响

1.国民收入

一国货币汇率下跌，由于有利于出口而不利于进口，将会使闲置资源向出口商品生产部门转移，并促使进口替代品生产部门的发展。这将使生产扩大，国民收入和就业增加。这一影响，是以该国有闲置资源为前提的。如果一国货币汇率上升，就会产生减少生产、减少国民收入和就业的影响。

2.物价

汇率贬值的一个直接后果就是对物价水平的影响。贬值通过货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制，可能导致国内同类工资和物价水平的循环上升，并最终抵消它贬值可能带来的全部好处。

(1)货币工资机制。进口物价的上升，会推动生活费用的上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资。更高的名义工资又推动货币生产成本和生活费用的提高，如此循环不已，最终使出口商品和进口替代品以及整个物价水平上升，抵消汇率下跌可能带来的好处。

(2)生产成本机制。当进口商品构成生产出口商品的重要原材料时，贬值会直接导致出口商品价格的上升，并可能最终恶化本国的贸易收支。

(3)货币供应机制。贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量可能增加。另外，在外汇市场上，政府在结汇方面也将付出更多的本国货币，从而导致本国货币供应的增加，进而带来物价的上涨。

(4)收入机制。如果国内对进口商品的需求弹性较低，汇率下降不能减少进口总量，外国对本国的出口商品的需求弹性较低，汇率下跌不能增加本国出口总量，在这种情况下，本国的收入会减少，支出会增加，从而导致贸易收支恶化和物价水平的上升。

综上所述，货币贬值会不会引起国内物价水平的上升，除了取决于进出口商品的弹性外，还取决于国内的经济制度、经济结构和人们的消费习惯和消费心理等。

3.利率

一方面，汇率下跌导致的出口增加和进口减少使国内出现外汇收入增加而支出减少的现象，会使国内资金供给大于需求，而引起利率下跌。另一方面，汇率下跌引起的资本外逃。同样会导致国内出现资金供给增加的情况，也会促使利率下跌。

4.市场

本币升值会带来资本的流入，如果资本流入实际生产领域，会促进经济的健康发展。但如果流入股市等虚拟经济领域，则会通过制造经济泡沫而带来不小的负面影响。

5.资源配置

货币贬值后，出口品本币价格由于出口数量的扩大而上涨，进口替代品价格由于进口品本币价格上升的带动而上涨，从而整个贸易品部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会上升，由此会引发生产资惊从非贸易品部门转移到贸易品部门。

(三)汇率变动对国际经济的影响

1.汇率不稳，加剧国际市场竞争，影响国家贸易正常发展。

某些发达国家汇率不稳，利用汇率下跌、扩大出口、争夺市场，引起其他国家采取报复性措施，或实行货币对外贬值，或采取保护性贸易措施，从而产生贸易战和货币战，破坏了国际贸易的正常发展，对世界经济的发展产生不利影响。

2.汇率不稳，影响某些储备货币的地位和作用，促进国际储备货币多元化的形成。

由于某些储备货币国家的国际收支恶化，通货不断贬值，汇率不断下跌，影响它的储备货币的地位和作用，如英镑和美元；而有些国家由于情况相反，其货币在国际结算领域中的地位和作用日益加强，如港元，因而促进国际储备货币多元化的形成。

3.汇率不稳、加剧国际金融市场的动荡，但又促进罔际金融业务的不断创新。

由于汇率不稳，促进了外汇投机的发展，造成国际金融市场的动荡与混乱，如1993年夏，欧洲汇率机制危机就是由于外汇投机造成的。与此同时，汇率不稳与动荡，加剧了国际贸易与金融的汇率风险，进一步促进期权、货币互换和欧洲债券等业务的出现，使国际金融业务形式与市场机制不断创新。

4.汇率不稳，会引起大宗商品价格以及资本流向发生变化。

5.汇率不稳，使以不同货币计值的财富不断变化，导致世界财富出现再分配现象。

四、人民币汇率走势

总体说来，我国名义汇率的变动与汇率制度的变革休戚相关。我国汇率制度改革的时间，也是名义汇率变动的重要时点除了个别时段外，我国名义汇率大致经历了震荡-大幅贬值-平稳-小阳升值等阶段，下面，具体分析各个时段的特点：

(一)国民经济恢复时期(1949年1月一1952年底)

该时期汇率变动频繁且波动阳度很大。从1949年3月18日人民币汇率为1美元兑换300元人民币(旧币)，到1950年3月10日降为1美元兑42000元人民币(旧币)再到1美元兑换26170元人民币(旧币)，人民币对美元汇率上涨约60.5%。汇率政策也由"奖出限入、照顾侨汇"变为"鼓励出口、兼顾进口、照顾侨汇"，汇率变动曲线为先大幅下降后逐渐回升。当时人民银行负责制定汇率，汇率价格以国内外物价对比法为参考，其变动一定程度上反映了国内外物价水平变化。

(二)中央计划经济时期(1953年初-1973年1月)

这个时期的汇率变动的主要特征是汇率稳定、币值高估，与西方个别国家货币挂钩(主要是英镑)，缺乏灵活性与主动性。汇率由1955年币制改革后的1美元兑2.4618元新人民币一直保持到1971的12月17日，直到12月18日美元兑黄金官价宣布贬值7.899毛，人民币汇率才相应上讲l为10美元兑换2.2673元人民币。这段时期币值稳定的主要原因，一是1953年我国进入社会主义建设初期，对外贸易实行计划性管理，要求汇率保持稳定以利于计划的编制与执行；二是国际货币制度是以美元为中心的布雷顿森林制，汇率固定、稳定，大部分货币汇率都较少变动。币值高估的主要原因，一是我国为实现国内重工业发展的目标，降低使用外汇成本而高估；二是我国同西方发达国家的直接贸易和借贷少，国内外汇储备严重不足，币值高估有利于解决外汇不足及外汇成本等问题。

(三)计划经济向市场经济过渡时期(1973年2月一1985年底)

这时期的主要特点是人民币汇率不断下调，仍然采取钉住一篮子货币制，汇率制度由单一走向双重再到单一。

1973-1980年，人民币汇率实行钉住一篮子货币的"钉住汇率制"，汇价频繁调整。随着1973年布雷顿森林体系的瓦解，西方国家普遍采用浮动汇率制，为了促进外贸的正常开展，保持主要贸易伙伴国货币的稳定，同时避免国外的通货膨胀及汇率变动对国内造成的冲击，我国变原来的国内外物价对比法为钉住一篮子货币计价法，其中主要伙伴国的美元、日元、英镑、联邦德国马克、法国法郎和瑞士法郎在其中占有重要地位。

1981一1985年是单一汇率走向双重汇率，最后重新回归到单一汇率的时期。为解决贸易部门与非贸易部门在汇率安排上的矛盾，我国从1981年1月1日起实行外汇"内部结算价"，即在官方汇率作为非贸易外汇结算价外(汇率随着美元的变动而变动，由1980年的1美元兑1.448元人民币上升到1985年10月30日的l美元兑3.20元人民币)，另外制定贸易内部结算价，为1美元兑2.8元人民币。双重汇率制一定程度上解决了贸易部门亏损的问题增强了国际竞争力，但这种显失公平的汇率制度不仅遭到了国际上的批判，同时也给国家财政造成了负担。另外，贸易业务与非贸易业务不能完全厘清的状态造成外汇管理的棍乱，最终使得过按时期应急措施的"内部结算价"走向消亡。1985年1月1日，我国废除内部结算价，使用统一汇率。

(四)双轨制管理浮动时期(1986年1月1日一1993年12月31日)

这一时期汇率变化的主要特点是汇率不断下调；汇率制度由钉住一篮子货币改为钉住美元的管理浮动制，具有一定弹性；汇率双轨制下多重汇率并存：官方牌价、调剂价和黑市价相互影响制约，官方汇率高估。

1986年1月1日起，我国开始实行管理浮动制。1988年，开始设立外汇调剂市场，确立外汇调剂管理体制，形成了官方牌价与各地调剂市场不同汇价并存的新双轨制。产生新的双轨制，是因为在计划经济体制向市场经济体制转变过程中，价格没有完全理顺，需要由此过渡。从汇价上来看，官方牌价由1986年的1美元兑3.2元人民币逐步下跌到1993年的1美元兑5.7元人民币左右；外汇调剂价由1988年的l美元兑2.66元人民币到1993年最低时的1美元兑11元到12元人民币；黑市价格在1991年官方价格为1美元兑5.3元人民币、外汇调剂市场价格为1美元兑5.7元人民币时，就达到了1美元兑7元到8元人民币，三种价格相差甚远。

产生以上价格差距的原因一是官方汇率严重高估；二是经济快速增长与出口创汇不足，导致市场上对外汇需求旺盛，而供给远远不能满足。例如1993年上半年，经济的高速增长促进了进口增长，进口比上年同期增加23.2%，但出口只增加4.4%，国际收支逆差，对外汇需求增加；三是国内通货膨胀严重使得居民持有外汇意愿加强；四是上级管理部门对外汇调剂市场实行限价措施，使得外汇调剂市场上"有价无市"。1993年6月1日，相关当局取消限价，7月央行入市平抑汇价、外汇管理制度上严格用汇审批，同时货币上紧缩信贷，财政上，紧缩支出，控制外汇需求，多管齐下之下，三种价格才连步走山背离，走向合理、稳定。

(五)十年单一汇率稳定时期(1994年-2005年7月)

这一时期的特点是人民币汇率重新走向单一制，汇率由初期大幅贬值步入缓慢升值期，并相对稳定。

1994年1月1日，我国将人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率统一，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动制。此后，人民币汇率由市场供求关系决定，由中国人民银行根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，并参照果际外汇市场的变化，每日公布人民币兑美元及其他主要货币的汇价。并轨后的人民币汇率由1993年12月31日的1美元兑5.7元人民币调整为1994年1月1日的1美元兑8.7元人民币，一次性贬值52.63%。此后，人民币进入缓慢升值的稳定阶段。到1997年，人民币汇率水平达到1美元兑8.3元人民币左右。1997年东南亚金融危机，亚洲货币纷纷贬值，为维护亚洲地区经济稳定，中国承诺人民币不贬值。从1997年至2003年，人民币汇率始终保持在8.28上下1%的窄幅范围内波动，是人民币汇率相对稳定的十年。

(六)人民币汇率安排的新阶段(2005年7月至今)

这一阶段的特点是人民币持续缓慢升值，2008年全球金融危机后出现汇率双向波动的趋势。

2005年7月21日，我国宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这在我国外汇管理体制的进程中，是一次意义深远、影响较大的改革。至此，我国开始人民币汇率不再钉住单一美元，形成了更富弹性的人民币汇率机制。这一时期人民币汇率的走势大体义可分为三个阶段。

第一阶段:：2005年7月-2008年6月。人民币对美元总体上处于渐进升值状态。从2005年7月21日到2006年5月15日，首先放弃了8.27的平价水平，将其一次性调整为8.110。之后，人民币对美元汇率中间价突破8，并在8左右震荡调整。2006年7月19日，人民币进入7的轨道，开始加速升值。

第二阶段：2008年7月-2010年6月。由于受美国次贷危机及其引发的全球金融危机的影响，事实上重新进入钉住美元的状态。人民币对美元汇率波幅收窄，中间价始终在6.82-6.84之间窄幅波动，隔日波幅回落0.5%:。

第三阶段：2010年6月至今。2010年6月19日人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。人民币汇改重启，人民币对美元汇率总体上处于升值状态。尤其在2010年9月至10月，人民币兑美元的有效汇率升值速度明显加快。截至2015年5月20日，人民币兑美元汇率中间价已经达到6.1098。汇改以来人民币对美元累计升值达到约26%，2011年1月-2015年5月人民币汇率走势如图1-1所示。