第二节 外汇交易

一、外汇交易的主义

(一)基本概念

外汇交易(foreign exchange transaction)也称外汇买卖或货币兑换，是指在外汇市场上以外汇银行为中心，交易双方对外汇进行买卖，或者用给定货币去兑换另一种货币的活动。外汇交易的特点是买入一对货币组合中的一种货币的同时卖出另一种货币，因而外汇交易是以货币对的形式进行的。外汇交易产生于国际贸易结算，但已成为国际经济与金融活动的基本过程和重要工具。在外汇市场上，每天都要发生数额巨大的外汇交易。这些外汇交易发生的原因是多方面的。

(二)外汇交易的主要目的

一般来讲，在外汇市场进行外汇交易的主要目的有以下几个方面：

1.国际清算。由于外汇是清偿国际间由于经济往来而形成的债权债务的支付手段，所以国际清算是外汇市场最基本的作用。

2.货币兑换。在外汇市场买卖货币，把一种货币兑换成另一种货币作为支付手段，实现了不同货币在购买力方面的有效转换。国际外汇市场的主要功能就是通过完备的通信设备和先进的经营手段提供货币转换机制，将一国的购买力转移到另一国交付给特定的交易对象，实现国与国之间货币购买力或资金的转移。

3.提供授信。由于银行经营外汇业务，它就有可能利用外汇收支的时间差为进出口商提供信贷支持。

4.套期保值。它是指为了使外汇收入或支出不会因日后汇率的波动而应受损失所采取的外汇交易，这对于进出口商来说具有非常重要的作用。

5.投机获利。它是指通过在外汇市场上的低买高卖，以及对未来汇价的合理预期，通过投机来谋取利润的外汇交易行为。

总之，从外汇交易的目的来看，外汇交易可以概括为以下两种类型：其一是为满足客户的真实贸易、资本交易需求而进行的基础的外汇交易；其二是在基础外汇交易之外，为规避和防范汇率风险或出于外汇投资、投机需求而进行的外汇衍生工具交易。

二、外汇交易的规则与程序

(一)外汇交易的主要规则

1.由于美元在国际金融领域的特殊地位，外汇市场采用的是以美元为中心的报价法，除非特别说明，所有的货币汇率报价部是针对美元的。

2.除了英镑、美元、欧元、澳大利亚元及新西兰元采用间接标价法外，为了使外汇交易能迅速地进行，其他货币的交易一律采用直接标价法。

3.外汇交易讲究效率，在报价时力求精简。尤其是银行同业间进行外汇买卖时，按交易惯例一般只报汇率的最后几位数；对于远期汇率的报价也不完整，只报出远期汇率与即期汇率的差价，又称掉期率，即升水、贴水或平价。

4.银行同业间外汇交易由于具有批发性质，所以此时电脑终端显示的参考汇率都是以100万美元(或更大金额)为交易单位的假如一般进出口商或投资者感兴趣的是适用于小规模外汇交易的汇率，必须在询价时预先讲明，并具体报出买卖金额。此时，银行会对其原先报价进行适当调整，买卖差价可能会大些，因而对客户来说，汇率变得对其不利。

5.在接受客户询价之后，一般说来，银行有道德义务作出报价。若客户未说明他想询问某种汇率(即期汇率和远期汇率)的买价或卖价时，银行应报出买入和卖出两个价格。在采用直接标价法时，买入价总是先于卖出价报出；在采用间接标价法时，则卖出价在前，买入价在后。

6.银行对外报出某种货币的买入价和卖出价之后，按照商业惯例，它就应承担以这些价格买进和卖出这种货币的义务。只要询价者愿意按所报出的汇率进行交易，不管这笔交易对该行是否合适都必须同意。但这里有个交易时间和成交金额的限制，即交易一方不能要求另一方按照其在10分钟以前给出的报价成交；交易金额一般在100万-500万美元(或其等值)之间。

7.外汇交易用语必须规范化。在外汇交易的磋商过程中常出现一些俚语或简语，以便在汇率变动频繁的环境中迅速无误地成交，在使用"行话"时必须注意规范，以免产生误解。例如，交易中"one dollar"表示100万美元。交易额通常是100万美元的整倍数。低于100万美元的交易应事先说明。

8.交易双方必须恪守信用，共同遵守"言为定"的原则和"我的话就是合同"的惯例。一般外汇交易都是先通过电话、电报或电传等电讯谈妥细节、达成协议，随后再用书面文件对交易内容加以确认。买卖一经成交即不得反悔，不得变更或撤销合同。

(二)外汇交易的程序

1.自报家门。即主动发起交易接触、进行询价的当事人，首先说明自己的单位名称，以便让报价银行知道交易对手是谁，并决定交易对策。

2.询价。即询问有关货币即期汇率或(和)远期汇率的买入价和卖出价。询价内容必须简洁而又完整，一般包括交易的币种、交割日、交易金额和交易类型。

3.报价。银行专门负责从事外汇交易的外汇交易员在接到询价后，立即报出该货币即期汇率或远期汇率的买入价和卖出价。这是外汇买卖的基础。

4.成交。询价当事人首先表示买卖金额，然后由报价银行承诺。

5.确认。一旦报价银行的交易商说"成交了"(OK.Done)，合同即告成立，双方要受合同的约束。但在外汇交易的实践中已形成这样一种惯例，即当报价银行作出交易承诺之后，无论双方多么繁忙，都应不厌其烦地相互证实一下买卖货币的汇率、金额、交割日及结算办法等。

6.交割。这是外汇买卖交易的最后一个程序，也是最重要的一个环节，即交易双方各自按照对方当事人的要求将卖出的货币及时准确地划入对方指定的银行存款账户中。

三、外汇交易方式

外汇交易有许多种类，其交易技术也纷繁复杂。最常见的有即期外汇交易、远期外汇交易、套汇交易、套利交易和外汇期货、外汇期权等交易方式。

(一)即期外汇交易

1.即期外汇交易的概念

即期外汇交易(spot exchange transaction)又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市场上最普遍的交易形式，其基本作用在于满足临时性的付款需求，实现货币购买力的转移，调整货币头寸，进行外汇投机等。即期交易的汇率构成整个外汇市场的汇率基础。一般而言，在国际外汇市场上进行外汇交易时，除非特殊指定日期，一般都视为即期交易。

2.即期外汇交易的交割日

交割日又称结算日，也称有效起息日(value date)，是指买卖双方将资金交予对方的日期。即期外汇交易的交割日(spot date)包括三种情况：

(1)标准交割日(value spot，VALSP)：指在成交后第二个背业日交割。目前大部分的即期外汇交易都采用这种方式。

(2)隔日交割(value tomorrow.VALTOM)：指在成交后第一个营业日交割。某些国家，如加拿大由于时差的原因采用这种方式。

(3)当日交割(value today,VALTOD)：指在成交当日进行交割。如以前在香港外汇市场用美元兑换港元的交易(T/T)可在成交当日进行交割。

在外汇市场上，由于涉及两种不同的货币，交割日必须是两种货币共同的营业日，因为只有这样才能将货币交付对方。即期交割日的规则如下：

(1)此交割日必须是两种货币共同的营业日，至少应该是付款地市场的营业日。

(2)交易必须遵循价值抵偿原则，即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间进行交剖，以免任何一方因交割不同时而蒙受损失。

(3)第一天、第二天若不是营业日，则即期交割日必须向后顺延。

3.即期外汇交易的报价

(1)采用双向报价，即同时报出买入价和卖出价。

报价排列是"前小后大"(在直接标价法下为：买入价/卖出价；间接标价法下为：卖出价/买入价)。不论直接标价还是间接标价，斜线上面为买入标准货币价格，斜线下面为卖出标准货币价格。除特殊标明以外，所有货币的汇率都是针对美元的，即采用以美元为中心的报价方法。

对于外汇银行来说，贱买贵卖是它们的经营原则，买入价卖出价之间的差额为1‰-5‰，买卖价的差额是银行经营外汇业务的利润。差价幅度一般随外汇市场的稳定程度、交易币种、交易地点以及外汇交易量的不同而发生波动。外汇市场越稳定、交易额越大、越常用的货币，差价幅度越小；市场越不稳定、交易量越小、外汇市场位置相对于货币发行国越远，则差价幅度越大。

(2)交易用于规范化。

为节约交易时间，交易者们常使用规范化的简语，交易额是100万美元的整数倍。例如，在银行同业交易中，"one dollar"表示100万美元"six yours"表示"我卖给你600万美元"，"three mine"表示"我买入300万美元"。

(3)通过电话、电传等报价时，报价银行只报汇率的最后两位数字。

汇率的标价通常为5位有效数字，由于银行的外汇交易人员对各种货币兑美元的汇率很清楚，银行间报价时，只报最后两位数字。例如，德国某银行打电话向日本某银行询价时，日本银行的即期汇率为USDl=JPY(118.30-118.60)，该行回答询价时只报30/60。如果英镑兑美元的汇率为GPBl=USD(1.5510-1.5520)，报价行交易员只报10120。

4.即期外汇交易的种类

(1)电汇。

电汇指外汇汇款人向当地银行交付本国货币后，由该行用电报或电传的方式通知其在海外的分行或代理行立即支付外汇的业务。电汇的凭证就是电汇汇款委托书。

在浮动汇率制度下，汇率会经常剧烈波动，而电汇时间短，在实际操作中出口商为了减少风险，大多开出带有电报索汇条款的信用证，即开证行允许议付行在议付后，以电报方式通知开证行，说明各种单证与信用证相符。开证行在接到上述电报后，有义务立即将货款以电汇的方式划拨给议付行。这样，出口商能在较短的时间内收回货款，可以加速资金的周转，从而较好地规监风险。此外，商业银行为了平衡外汇买卖头寸，投机者为了进行外汇投机，也大多使用电汇汇率。因此，电汇汇率已成为外汇市场的基本汇率，是制定其他汇率的基础。

在电汇汇款方式下，银行在国内收进本国货币，在国外支付外汇的时间相隔不过一两日，由于银行占用资金的时间较短，获得的邮程利息较少，所以电汇汇款较贵。电汇汇率在国际贸易中使用很广，尤其是在大宗商品贸易的货款金额结算及在急需货款项目的金额结算时多使用电汇汇款方式。在信用证结算方式下，付款行偿付议付行垫款时，也经常使用电汇汇款方式，即电索条款。

(2)票汇。

票汇是指汇出行应汇款人申请，开立以汇入行为付款人的汇票，列明收款人的姓名、汇款金额等，交由汇款人自行寄送给收款人或亲自携带出同的一种汇款方式。票汇的凭证是银行的汇票。

票汇的特点是汇入行无须通知收款人取款，而是由收款人上门自取，收款人可以将汇票背书后转让。在国际贸易中，进出口商在支付佣金、回扣、寄售货款、小型样品、展品出售和索赔支付时，常采用票汇的方式进行。

(3)信汇。

信汇是指汇款人向当地银行交付本国货币，由银行开具付款委托书并将其航寄给国外代理行，以办理外汇支付业务。在进出口贸易合同中，如果规定凭商业汇票"见票即付"，则议付行会把商业汇票和各种单据用信函寄往国外，进口方银行见汇票后，将用信汇(航邮)向议付行拨付外汇，这就是信汇方式在进出口结算中的应用。为了推迟支付货款的时间，进口商常在信用证中加注"单到国内，信汇付款"条款，一方面是为了避免自身资金的占压，另一方面也是为了在国内验单后，在保证进口商品质量的前提节再付款。信汇汇款凭证是信汇付款委托书，其内容与电汇委托书内容相同，只是汇出行在信汇委托书上不加注押密，而以负责人签字代替。

5.交叉汇率的计算

由于目前主要的外汇市场和大银行的外汇汇率报价采用的都是美元标价法，因此，非美元货币之间的买卖就需要通过美元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫做交叉汇率。交叉汇率的计算方法如下：

(1)如果两个即期汇率同为直接标价，汇率的套算是交叉相除。

(二)远期外汇交易

1.远期外汇交易的概念

远期外汇交易又称期汇交易，是指买卖双方在成交时先就交易的货币种类、汇率、数量以及交割期限等达成协议，并以合约的形式将其确定下来，然后在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。

在远期外汇交易中买卖双方签订的合约称为远期合约。假据成交日与交割日之间的间隔，远期外汇交易有一月期、二月期、三月期、六月期、一年期等几种。最多的是三月期的远期外汇交易，一年期以上的称为超远期外汇买卖，比较少。

2.远期外汇交易的特点

(1)远期外汇交易是银行通过电话、电传等通信工具与其他银行、外汇经纪人和客户之间进行。

(2)在远期外汇合约中，汇率、货币种类、交易金额、交割日期等内容因时因地因对象而异，由买卖双方议定，无通用的标准和限制。远期外汇合约到期时实际支付金额大抵是全额交收的。

(3)远期外汇交易是无限制的公开活动，任何人部可以参加，买卖双方可以直接进行交易，也可通过经纪人进行交易。如果不通过外汇经纪人，则不需要支付手续费。

(4)远期外汇交易主要在银行之间进行，个人和小公司参与买卖的机会较少。买卖价格由各银行报出，并且交易中没有共同清算机构，交易的盈亏在规定的交割日结算。

(5)远期外汇交易除银行偶尔对小客户收一点保证金外，没有缴纳保证金的规定，绝大多数交易不需缴纳保证金，款项的交收全凭对方的信用，所以有一定的风险。

3.远期外汇交易的交割日

远期外汇交易的交割日的推算，通常按即期交割日(即起息日)后整月或整月的倍数，而不管各月的实际天数差异。例如，即期外汇交易如在6月8日达成，交割日是至6月10日为止。假如在6月8日达成1个月和2个月远期交易，则交割日或起息日分别为7月10日和8月10日。进一步分析，假如7月10日不是有效营业日，而是节假日，则按前述惯例顺延至下一个有效营业日，即7月11日或7月12日，或再以后的日期，直到延至下一个有效营业日。但有一个例外如果加上一个或更多的整月后，发现不是有效日，往下推算直到出现有效日，有可能已推到下一个月，这种情况下，往下推算的惯例不再适用，而是相反地往回推算，直到"触及"第一个有效日为止。显然，往回推算到的第一个有效日必为远期交割月的最后一个有效营业日。这种远期交割日的处理原因是显而易见的，跨月无论是在概念上还是在计算上都可能会产生问题。

远期外汇交易交割日推算还有一个所谓"双底"惯例。假如即期交割日为当月的最后一个营业日，则所有的远期交割日是相应各月的最后一个营业日。假如即期交易的交割日到4月28日(星期五)，则两个月远期的交割日为6月份的最后一个营业日，比如6月30或6月29日。

4.远期外汇交易的类型

(1)固定交割日的远期外汇交易。

固定交割日的期汇交易(fixed forward transaction)是指交易的交割日期是确定的，交易双方必须在约定的交割日期办理外汇的实际交割，此交割日既不能提前也不能推后。在国际贸易交往中，进出口商为了防范从贸易合同签署日到货款实际收付日的外汇风险，通常都会进行外汇的套期保值活动，即为远期收付一笔货币，就在期汇市场上卖或买一笔期汇，以求安全。这种套期保值一般都是固定交割日的期汇买卖。

(2)选择交割日的远期外汇交易。

选择交割日的期汇交易(optional forward transaction)，又称择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。这类交易在交割日期上具有较大的灵活性，通常适用于难以确定收付款日期的对外贸易。在择期交易中，询价方有权选择交割日，而且询价方也可以根据对市场的预测，选择对自身最有利的择期日期，如六个月的择期，就意味着该客户在该笔期汇交易中可能选择的最早交割日是第六个月的第一天，最迟是第六个月的最后一天。由于报价银行必须承担汇率波动风险和资金调度的成本，因此报价银行必须报出对自己有利的价格。即报价银行在买入被报价货币时报出较低的汇率；在卖出被报价货币时，报价较高的汇率。基本上，报价银行对于任选交割日的远期汇率的报价遵循以下两条原则：

第一，报价银行买入被报价货币，若被报价货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；若被报价货币贴水，则按选择期内最后一天的汇率报价。

第二，报价银行卖出被报价货币，若被报价货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价；若被报价货币贴水，则按选择期内第一天的汇率报价。

由此可以得出原则：当银行卖出挥期远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期结束时的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期开始的汇率。同理可得：当银行买入择期远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期开始的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期结束时的汇率。

5.远期汇率的标价方法及计算

(1)标价方法。

①直接标明远期汇率。

直接标明远期汇率也称"全额报价"，报出买卖价的全部数字，或称直接远期汇率、完全远期汇率。瑞士、日本采用这种方法。

例如：某日东京外汇市场：USD/JPY

即期汇率     103.60-70

1个月远期汇率     103.37-49

3个月远期汇率     102.82-96

6个月远期汇率     101.01-18

②间接标明远期汇率。

标明远期汇率与即期汇率的差价，简称远期差价。远期差价用升水、贴水、平价表示，升水与贴水是相对概念，在一个标价中，如果标准货币升水，标价货币就是贴水。升贴水合称为远期汇水。远期汇水可用点数或币值表示。

(2)远期汇率与即期汇率的关系。

由于标价方法不同，计算远期汇率的原则也不同。

①直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水

                           远期汇率=即期汇率-贴水

②间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水

                           远期汇率=即期汇率+贴水

在实际交易中，远期汇水也有两个数值，如果同时标出买入价/卖出价，且没有说明远期是升水还是贴水，则根据如下规则计算，远期汇率。如果远期汇水前小后大，表示标准货币的远期汇率呈升水，计算远期汇率时应把即期汇率和远期汇水相加;如果远期汇水前大后小，表示标准货币的远期汇率呈贴水，计算远期汇率时，应用即期汇率减去远期汇水。此规则，不论直接标价法还是间接标价法都适用。即期汇率、远期汇水平日；远期汇率的关系如下：

即期汇率  远期汇水  远期汇率

小/大+小/大=小/大

小/大-大/小=小/大

符合实际交易的规律是：无论即期汇率还是远期汇率，前一数字总小于后一数字，即标准货币的买入价总是小于标准货币的卖出价；与即期汇率相比，远期汇率的买入价与卖出价之间的汇差总是更大。

[例5-2]即期汇率                      USD/CAD                          1.5369/79

           6个月远期                                                              300/290

           12个月远期                                                            590/580

则：     6个月直接远期汇率      USD/CAD                          1.5069/89

           12个月直接远期汇率     USD/CAD                          1.4779/99

[例5-3]即期汇率                       USD/HKD                          7.7930/7.7948

           3个月远期                                                               100/88

则：3个月直接远期汇率            USD/HKD                          7.783017.7860

6.远期汇率升贴水的计算

造成远期汇率升贴水的因素很多，但主要是由有关的两个国家的利率高低决定。当然还有其他因素，如国际政治、经济形势的变化.国际经济交易的消长，国际收支的变化，一国的政府政策等。

在正常的市场条件下，远期汇率的升贴水主要取决于两国货币短期市场利率的差异，并大致与利率差异保持平衡。一般情况下，利率较高的货币的远期汇率表现为贴水，利率较低的货币的远期汇率表现为升水。远期汇率的升贴水率大约等于两种货币的利率差，这是我们已经学过的"利率平价理论"的内容，它又可称为"远期汇率决定理论"。

例如，美国某商业银行卖出远期美元较多即超卖，不能平衡。为了避免汇率波动的风险，它用英镑买进即期美元，准备在远期交易到期时办理交割。该银行以即期英镑换取即即期美元，如果存放于纽约的美元存款利率低于伦敦的英镑存款利率，则该银行将在利息上蒙受损失。因此，该银行将把由于远期外汇业务所引起的利息损失转嫁到远期美元的购买者身上，那么客户购买远期美元的汇率应高于即期美元的汇率。到贴水的数额原则上等于两种货币的利率差，若两国利差发生变化，则远期差价也会相应变动。远期汇率、即期汇率、利息率之间存在的内在联系，可以通过即期汇率和两种货币的利差计算。

一种货币兑另一种货币升贴水的数值，其公式为：

外币升贴水数值=即期汇率x两国利差×月数/12

或：外币升贴水数值=即期汇率×两国利差×天数/360

若交割期为一年，上式实际为利率平价公式：f=(F-S)/S=i-if，F-S为升贴水数，其中，汇率用直接标价法表示。一种货币对另一种货币升水(或贴水)的具体数字不便于比较，不能直接指明其高于(或低于)即期汇率的幅度，折成年率则可方便地进行比较。

SFPM=(FM-E)/Ex360/Mx100%

或：SFPm=(Fm-E)/Ex12/mx100%

其中，SFPM(SFPm)表示标准货币M天(m个月)远期汇率升/贴水折年率；SFPM(SFPm)为正表示标准货币升水，SFPM(SFPm)为负表示标准货币贴水；FM(Fm)表示M天(m个月)远期汇率；E表示即期汇率，用直接标价法表示。

[例5-4]伦敦外汇市场即期汇率￡1=$1.5500，伦敦市场利率为9%，纽约市场利率为7.5克，求：3个月后，美元远期汇率是升水还是贴水？3个月后，美元远期汇率的升/贴水值是多少？

方法一：将美元视为外币

解:(1)因为i$<i￡，所以美元远期升水。

(2)美元升水值=1/1.5500x(9%-7.5克)x100%x3/12=0.0024(￡)

(3)3个月美元远期汇率为：1US$=1.5500+0.0024=0.6476(￡)

或：1￡=1.5442US$

方法二：将英镑视为外币

解：(1)因为i$<i￡，所以美元远期升水。

(2)英镑贴水率=1.5500x(9%-7.5克)x100%x3/12=0.0058(US$)

(3)3个月美元远期汇率为：￡1=1.5500-0.0058=1.5442(US$)

[例5-5]美国某公司因进口用汇，从远期外汇市场购入1个月远期瑞士法郎。已知即期汇率$1=SFr1.5341，1个月后美元贴水50点，问该公司因进口用汇(瑞士法郎)升值而遭受的损失折成年率是多少？

解：美元贴水50点，即瑞士法郎升水50点(0.0050SFr)。

瑞士法郎升水值折年率为:0.0050/1.5341x12x100%=3.91%

7.远期外汇交易的应用

(1)利用远期外汇交易套期保值。

这里套期保值是指买进或卖出一笔等值于在国外的远期负债或资产的外汇，使这笔负债或资产免受汇率变动的影响，从而达到保值的目的。从事国际贸易的进出口商，经营外汇业务的银行都可以通过远期外汇交易规避风险。对于进出口商来说运用远期外汇交易可以得到两方面的好处：第一，在将来某一特定时间以合约中规定的汇率购买合约中规定数量的外汇，而不管在支付或收到外汇货款时汇率怎样变化，从而避免了外汇风险；第二，虽然外汇贷款的收付要在将来才发生，但通过远期外汇交易，出口商或进口商在签订贸易合同时就可以精确地计算出贸易合同的本币价值，有利于成本核算。

[例5-6]某美国进口商从日本进口价值500万日元的商品，以日元计价支付，3个月后结算。签订合同时即期汇率为USD1=JPY125.00。若3个月后由于各种原因美元贬值，汇率变为USD1=JPY110，该美国进口商由于汇率的这种变动将蒙受损失。若汇率不变，他只需支付4万美元(即5000000/125)就可以买到500万日元给日本出口商，现在由于汇率已发生变动，他不得不支付45454美元(即5000000/110)才能买到500万日元.多付出了5454美元。此外，在签订贸易合同时，该进口商并不知道3个月后汇率变不变，是上升还是下降。总之，美国进口商并不知道3个月后的汇率到底会是多少，将支付的是4万美元，还是45454美元，因而无法在订立贸易合同时，就同时准确地核算进口成本。但是，如果该进口商在与日本出口商订立贸易合同时就同时和外汇银行签订远期合约，约定以USD1=JPY120的三月期汇率购买500万日元那么无论3个月后汇率发生什么变化都与进口商无关，他可以根据远期合约花41666美元买到500万日元支付给对方。同理，出口商可以在签订出口合同时与银行签订远期合约，将其在未来某时取得的外汇货款以远期外汇的形式卖出，以避免外汇风险。

但是，进出口商在利用远期外汇交易避免汇率不利变动造成损失的同时，也失去了汇率有利变动可能带来的经济利益。按上述例子，若3个月后的即期汇率高于120日元，假定为122日元，那么不签订远期合约，在交割日只需约41000美元(5000000/122)即可买到所需日元支付给对方，远期合约的订立无疑排除了获取此种利益的可能性，这就要求当事人权衡利弊作出选择。

那么，外汇银行接受进出口商的要求承做远期外汇交易是否就承担了外汇风险并将蒙受损失呢？一般情况下不会。理由是：第一，银行作为外汇交易的中介，同时与许多客户、外汇银行进行外汇交易。若一个客户想卖出三月期美元买进英镑，而另一个客户则相反，想卖出同样数量的三月期英镑买进美元，银行同时从事这两笔远期交易，将客户转嫁来的风险再加以抵消。通过赚取买卖差价和交易手续费，银行仍可得利。当然，若银行的远期业务较少，远期外汇的数量、币种期限、交易方向等不匹配，可能有很大一部分差额不能轧平。但对大银行来说，问题不大，因为它们有大量的远期外汇业务，可以通过综合调整轧平头寸。第二，银行还可能采取其他一些办法，积极地保护自己。

(2)用远期外汇交易进行外汇投机。

投机可在各种市场上进行，外汇市场也包括在内。外汇投机即是在预测外汇汇率将要上升时先买进后卖出外汇，在预测外汇汇率将要下降时先卖出后买进外汇的行为。

外汇投机既可在现汇市场上进行也可在远期外汇市场上进行。两者的区别在于，在现汇市场上投机时，由于现汇交易要求立即交割，投机者手中要有十足的现金或外汇而不管其资金来源如何。在期汇市场上投机由于不涉及现金或外汇的收付，因而在该市场上投机不必持有十足的现金或外汇，只需支付少量的保证金即可。

[例5-7]在现汇市场上的投机。假定美元的即期汇率为USD1=CHF5.6525，一投机者认为，1个月后美元的即期汇率将上升，于是，该投机者入市买入10万美元，支付565250瑞士法郎。如果l个月后汇率变动果如他所料，他再入市卖出10万美元，汇率为USD1=CHF5.6535，结果得565350瑞士法郎，这一投机行为所得利润为100瑞士法郎。当然，如果预测错误(即不是美元升值而是美元贬值)他将为此而蒙受损失。总之，无论怎样，该投机者在现汇市场购买10万美元之时，手头必须要持有565250瑞士法郎。

[例5-8]在期汇市场上的投机。假定在香港外汇市场上，某年3月1日三月期美元的远期汇率为USD1=HKD8.9625。一投机者预测美元以后3个月内将会贬值，美元的远期汇率将随之下降。于是他在远期外汇市场抛出三月期美元100万，交割日为6月1日。在3月1日成交时，他只需支付少量保证金，不需实际支付美元。如果在交割之前，美元的汇率果真下降，假如5月1日时一月期美元的汇率为USD1=HKD8.9525，该投机者再次进入远期市场，买入同额远期美元(100万)，交割日期和卖出的远期美元的交割日期相同。这一卖一买可使他获得1万港元(1000000x8.9625-1000000x8.9525)。如果投机者预测是错误的，美元的汇率不但没有下降反而上升，他将蒙受损失。

例5-8中，投机者的投机以抛售为基础，且在抛售外汇时，实际上手中并无此项外汇，他只是签订了一份远期合约，保证到规定日期以规定的汇率卖出一定数额的外汇，这与现汇市场上的投机极不相同这种以在远期外汇市场上抛售远期外汇为前提，抛售时手中并无外汇的投机称为卖空，即做空头。

与卖空相对应的是买空，这种投机是以购买远期外汇为基础，在购买时实际上并不需要立即付款，同时也没有立即取得所购买的外汇，只是签订了一个远期合约，保证到期以规定的汇率购买一定量的外汇，因此，投机者从事的这种买空投机，又称做多头。

必须强调的是，远期外汇投机交易必须具备两个条件：一是有远距外汇市场存在；二是汇率必须有变动。由于即期外汇市场投机与远期外汇市场投机的做法有很大区别，所以一般说来，进行远期外汇投机交易的可行性较大，成交量也较大，但单纯的远期外汇买卖的风险比即期外汇买卖的风险更大。

8.即期外汇交易与远期外汇交易的区别

(1)交割日不同。凡是交割口在两个营业日以后的外汇交易均属于期汇交易。一般情况下确定期汇交易交割的规则有：①任何外汇交易部以即期交易为基础，远期交割日是以即期交割日加上天数、星期数或月数来加以确定的；②远期交割日如果不是营业日，则顺延到下一个营业日，顺延后跨月的，需要提前到当月的最后一个营业日，作为交割日；③远期交割日存在双底惯例，即假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则相对应的远期交割日也应该是各月的最后一个营业日。

(2)汇率不同。远期外汇交易用远期汇率交割，即期外汇交易使用即期汇率交割。由于远期汇率是由银行事先报价的，并不是到期日的即期汇率，那么就存在远期汇率究竟是如何得来的问题。

(三)套汇交易

套汇交易(arbitrage)就是指利用不同的外汇市场，不同的货币种类，不同的交割时间以及一些货币汇率和利率上的差异，进行从低价一方买进，高价一方卖出，从中赚取利润的外汇买卖，套汇通常可以分为地点套汇、时间套汇和利息套汇三种形式。

1.地点套汇

地点套汇(space arbitrage)是指利用不同地点的外汇市场之间在某一时点上某种货币汇率的差异，贱买贵卖，赚取汇率差价的外汇交易。地点套汇又分为以下两种形式：

(1)直接套汇(direct arbilrage)。直接套汇也称为两角套汇(two point arbitrage)，是指利用两个不同地点的外汇市场之间的某一货币汇率的差异，同时在这两个外汇市场上一边买进该货币，一边卖出该货币，以赚取汇率差额的一种交易。直接套汇是最简单的一种套汇方式。

[例5-9]设纽约外汇市场和香港外汇市场在某一时间的汇率分别为：

纽约市场：USD1=HKD7.8010/25

香港市场：USD1=HKD7.8030/45

从以上两地的汇率情况可以看出，纽约的美元比香港便宜，因此，套汇者可以选择在纽约买入美元，同时在香港卖出美元。具体操作如下，在纽约外汇市场买进l美元，支付7.8025港币；同时在香港的外汇市场卖出1美元，则能够收入7.8030港币。说明通过在两地套汇，可以从一买一共中获得0.0005港币的利润。可见，正是由于套汇交易的存在，使得不同市场上的汇率差异迅速缩小。

(2)间接套汇(indirect arbilrage)。间接套汇也称为三角套汇(three-point arbilrage)，是指利用二个不同外汇市场之间的货币汇率差异，同时在这气个外汇市场上进行套汇买卖，从汇率差额中牟取利润的一种外汇交易。由于间接套汇涉及三地市场和三种货币，因此三角套汇交易比两角套汇更为复杂。一是套汇机会难以直接判断；二是需要进一步确定套汇路径。

[例5-10]假设在某一时刻，纽约、伦敦、香港三地外汇市场出现以下行情：

纽约：GBP1=USD1.6410/50(中间汇率1.6430)

伦敦：GBP1=HKD12.6800/900(中间汇率12.6850)

香港：USD1=HKD7.7710/50(中间汇率7.7730)

首先，判断三个市场是否存在套汇机会。原理是：在其中某一个市场投入一单位货币，经过中介市场的买卖，最后收入的货币不等于一个单位时，即说明三个市场汇率存在差异。判断方法分为三步：第一步，计算各个市场的中间汇率；第二步，将三个市场中的本币按相同的标价方法表示；第三步，将各个中间汇率相乘，如果值不等于1，则存在套汇机会，等于1，则不存在套汇机会。

在本例中，将伦敦外汇市场英镑与港币之间的汇率标价方法改为直接标价法，则结果为1.6430x(1/12.6850)x7.7730=1.0068≠1，说明存在套汇机会。

其次，寻找套汇路径。根据上式，可以试着在纽约外汇市场投入1英镑，则可以兑得1.6410美元；再将美元在香港外汇市场兑为12.7522港币；最后将港币在伦敦外汇市场换回原先投入的货币英镑，可得1.0049英镑。以上分析表明套汇的路径可以是：纽约-香港-伦敦，经过套汇，每英镑获得的利润为0.0049英镑。

从交易的情况来看，地点套汇交易具有以下特点：第一，大型国际商业银行是最大的套汇业务投机者；第二，套汇买卖的数额一般较大，套汇利润收益非常可观；第三，套汇业务采用银行电汇方式交易。事实上，不同外汇交易市场中出现较大套汇的可能性极低，普通投资者难以参与。这是因为市场中一旦出现套汇机会，大商业银行即动用巨额资金进行套汇交易，而交易本身又会引起外汇市场货币供求的变化，最终使套汇机会稍纵即逝，即在全球范围内的外汇市场中形成一个统一的单一汇率。因此进行套汇时，需要在第一时间拥有存在套汇可能的信息，才能抢占市场先机。

2.时间套汇(掉期套汇)

(1)掉期交易的概念和特点。

掉期交易(swap transaction)也叫时间套汇，是指在外汇市场上买进或卖出一种货币的同时，卖出或买进金额相等但交割日期不同的该种货币的外汇交易行为。

掉期交易的特点是，掉期交易实际上由两笔外汇业务组成，两笔外汇业务的买和卖同时进行，货币相同，数额相等，但期限不同，因而所依据的汇率不同。掉期交易不会改变交易者的外汇持有额，改变的只是交易者所持有的外汇的期限结构，故名"掉期"。它实质上也是一种套期保值的做法，但又不同于一般的套期保值。掉期交易强调买入和卖出的同时性，两笔交易必须同时进行，而一般套期保值两笔交易有先有后。掉期交易绝大部分是针对同一对手进行的。

进行掉期交易的目的主要是轧平外汇头寸，以避免外汇风险。采用掉期交易最多的情形是，银行为抵补已购入或售出的某种外汇所可能发生的汇率风险而进行反向的远期外汇交易。例如，银行为向企业提供1个月的日元贷款，将其美元资产兑换成日元;同时为防止日元收回时汇率下跌，须将日元的本金和利息用远期交易方式卖出，以确保将来的美元资产金额。银行同业之间也常用掉期交易，以使某种货币头寸在某一特定日期为零。此外，可以通过掉期交易，贱买贵卖，赚取买卖差价收益。

(2)掉期交易的类型。

①即期对远期的掉期交易。

它是指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。这是外汇市场上最常见的掉期交易形式，应用范围较广。国际投资者的投资保值、进出口商的远期交易展期、外汇银行筹措外汇资金及调整外汇头寸等都可以利用这种掉期交易。

[例5-11]美国某公司因业务需要，以美元购买欧元10万元存放于巴黎法国银行，期限一个月。为防止1个月后欧元汇率下跌，导致存放于法国银行的欧元不能换回如数的美元而蒙受损失，该公司在买进欧元现汇的同时，卖出10万欧元的1个月期汇。假设纽约外汇市场欧元即期汇率为EUR/USD1.5073/75，1个月远期汇率为30/28。那么，该公司的损益情况如何？

由上述外汇牌价可知1个月的远期汇率是EUR/USD1.5043/47。该美国公司买进10万欧元现汇需支付150750美元(10万×1.5075=105750)，卖出10万欧元期汇可收回150430美元(10万x1.5043=150430)。这样该公司只需支付即期汇率与远期汇率之间十分有限的买卖差额320美元(150750-150430=320)就可固定成本，不管一个月后欧元如何下跌，都不会再蒙受更多损失。

②即期对即期的掉期交易。

即期对即期的掉期交易也称"一日掉期"，是指同时做两笔金额相同、交割日相差一天、交易方向相反的即期外汇交易。这种形式的掉期交易常见的安排有:今日对明日的掉期，即将第一笔即期交易的交割日安排在成交的当天，将第二笔反向即期交易的交割日安排在第二天(即成交后的第一个工作日)；明日对后日的掉期，即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的第一个营业日，将第二笔反向即期交易的交割日安排在成交后的第二个营业日。这类掉期交易一般用于银行同业之间的隔夜资金拆借。

③远期对远期的掉期交易。

这是指对交割期限不同而货币种类和金额相同的两笔期汇结合起来进行方向相反的交易。即在买进或卖出较短期限的远期外汇的同时，卖出或买进较长期限的远期外汇。比如，在买进或卖出3个月后交割的某种外汇的同时，再卖出或买进6个月交割的等额外汇，其好处是可以利用有利的汇率机会获利。

[例5-12]美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。此时，若市场上的汇率较为有利，它可以进行一笔远期对远期的掉期交易。

假定此时纽约外汇市场上的汇率为：

即期汇率1英镑=1.6960-1.6970美元

1个月远期汇率1英镑=1.6868-1.6880美元

3个月远期汇率1英镑=1.6729-1.6742美元

此时该银行有两种掉期方法可供选择：第一，进行两次"即期对远期"的掉期交易。即，将3个月后应支付的英镑，先在远期市场买入(期限也为3个月，汇率为1.6742美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为1.6960美元)。这样，每英镑可收益0.0218美元，同时，将1个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限为1个月，汇率为1.6868美元)。这样每英镑须贴出0.0102美元。两笔掉期交易合起来总计，每英镑可获净收益0.0116美元。第二，直接进行"远期对远期"的掉期交易即买入3个月的远期(汇率为1.6742美元)，再卖出1个月期的远期(汇率为1.6868美元)，其能获得的净收益为每英镑0.0126美元。可见，用这种"远期对远期"的掉期交易，比用两笔"即期对远期"交易更为有利。

(四)套利交易

套利交易(interest arbitrage)也称利息套汇，是指两个国家短期利率不同时，投资者将资金从低利率国家调往高利率国家，以赚取利差收益的外汇交易。

根据投资者是否对套利交易涉及的外汇风险进行弥补，套利交易分为未抵补套利和抵补套利两种。

1.未抵补套利

未抵补套利也叫无抛补套利，是指资金持有者利用两个金融市场上存在的短期利率差，将资金从利率低的国家或地区调往利率高的国家或地区进行投资，以获取利差收益，而不同时进行反方向交易轧平头寸的交易活动。

未抵补套利由于在买进利高货币外汇的同时不做卖出其期汇的对冲交易，因而在赚取利差收益的同时承受了汇率变动的风险，要么获得利高货币汇率上升的收益，要么遭受利高货币汇率下跌的损失，具有投机性质。这种套利形式适用于汇率比较稳定的情况，或者需建立在对利高货币未来汇率看涨预期的基础上。

[例5-13]美国金融市场1年定期存款利率是3%，而英国金融市场1年定期存款利率是5.25%。纽约外汇市场即期汇率为GBP/USD=1.9880/85。一美国投资者手中有闲置资金100万美元，欲进行1年投资。在这种情况下，该投资者可有两种选择：一是在本国投资，以获取3%的利息收益；二是将美元兑换成英镑，再投资于英国，以获取5.25克的高利息，到期后再换成美元抽回。

假设不套利，1年后在美国可获得投资本利和为：

1000000x(1+3%)=1030000(美元)

假设套利，先将美元按即期汇率换成英镑，再投资到英国。如果美元与英镑的汇率在这1年中保持不变，则1年后该投资者可获得本利和为：

1000000÷1.9885x(1+5.25%)x1.9880=1052235(美元)

由此可见，在不考虑汇率变动的情况下，套利要比不套利多收入22235美元(1052235-1030000=22235)。

但是一般情况下，1年后汇率都会有所波动，因此当美国投资者把在英国获得的英镑收益换回美元时，将面临较大的不确定性，有遭受汇差损失或获得额外汇差收益的可能。

假设1年后英镑相对美元升值，GBP/USD=2.0080/85，则美国投资者可获得本利和为：

1000000÷1.9885x(1+5.25%)x2.0080=1062821(美元)

该投资者不仅获得了利差收益，而且获得了汇差收益，获利总额是：

1062821-1030000=32821(美元)

其中汇差收益为：32821-22235=10586(美元)。或1000000÷1.9885x(1+5.25%)x(2.0080-1.9880)=10586(美元)

假设1年后英镑相对美元贬值，GBP/USD=1.9600/85，则投资者获本利和为：

1000000÷1.9885x(1+5.25%)x1.9600=1037415(美元)

显然，该美国投资者遭受了汇差损失，但此时利差收益仍大于汇羞损失，仍可获得7415美元(1037415-1030000=7415)的利润。

但如果市场汇率变为GBP/USD=1.9400/85，则1000000÷1.9885x(1+5.25%)x1.9400=1026829(美元)，该美国投资者遭受了较大的汇率损失，套利的结果是-3171美元(1026829-1030000=-3171)。

可以看出，只有当两国利率差异大于高利率货币的汇率下跌幅度时，进行未抵补套利才能获利，因而这种纯粹的套利行为面临着汇率变动的不确定性所带来的风险。所以，在进行套利活动中，往往要考虑汇事因素，通常的做法是将套利活动与掉期交易结合在一起，进行抵补套利。

2.抵补套利

抵补套利也叫抛补套利，是指投资者为防范投资期间的汇率变动风险，在进行套利交易的同时进行掉期抛补，即在买进利高货币的现汇的同时，在远期外汇市场上卖出利高货币的期汇，以获得毫无风险的利差收益。

按照一般原理，利率高的货币，其远期汇率是贴水。这就可能使投资者在赚取利差收益的同时，蒙受远期汇率下跌的损失。而进行抵补套利不涉及任何汇率风险，因此套利交易一般多为抵补套利。

[例5-14]承前例，假设1年期英镑/美元的远期汇率为1.9830/45，美国投资者进行抵补套利。它在即期市场将美元换成英镑投放于英国金融市场获取高利息的同时，在远期外汇市场卖掉与本息相同金额与期限的英镑，获得的本利和为：

1000000÷1.9885x(1+5.25%)x1.9830=1049589(美元)

则投资者获得的利差收益为：1049589-1030000=19589(美元)由于英镑远期贴水，投资者进行抵补套利付出了相应的掉期成本2646美元(1052235-1049589)(或掉期成本=22235-19589=2646美元)，但其19589美元的收益已不存在任何汇率风险。

关于套利交易的几点说明如下：

(1)套利交易以有关国家对货币兑换和资金转移不加任何限制为前提，即在严格外汇管制国家之间一般不会发生套利交易。

(2)货币市场上不同国家有不同利率，套利是针对同一性质或同一种类金融工具的名义利率的高低不同进行的，否则不具有可比性。

(3)套利的前提条件是两国货币利差大于升贴水年率(即掉期成本年率)。因为如果存在套利机会，套利活动必将源源不断地出现，引起利高货币与利低货币间的汇率发生变更：高利率货币的即期汇率上升和远期汇率下跌，使远期差价不断扩大，直至高利率货币的l年期贴水率约等于两国货币的利率差，此时套利活动因无利可图而停止。由此可见，在金融全球化的今天，各国间的利率与汇率有着非常密切的联动关系。因此，套利活动需要考虑升贴水年率与利率差异率的关系问题。如果升贴水年率大于两地利差，说明套利戚本太高，无利可图；如果升贴水年率小于利差，说明利差没有完全被掉期成本抵消，有利可图，可以进行抵补套利；当两者相等时，套利活动终止，外汇市场与货币市场处于均衡状态。计算升贴水年率可用下面的公式：

(4)套利的结果使利率在世界范围内趋向一致，套利交易使利率高的货币存在汇率下浮趋势，而利率低的货币有汇率上升趋势。原因是高利率国家会吸引大量资金流入，使货币供给增加，市场利率必然下跌。在利率下跌的预期下，套利者必然选择在远期外汇市场卖出高利率货币，其结果是高利率货币远期供给增加、汇率下跌。在高利率同家资金大量流入的同时，低利率国家资金大量流出、资金供应减少、市场利率上升。在利率上升的预期下，套利者在远期外汇市场上又兑换成低利率货币，其结果是低利率货币远期需求增加、汇率上浮。

(5)因为套利资金是惊惊不断的，所以市场上两国货币的利率差总是约等于即远期汇率差，不存在抵补套利机会，换言之，抵补套利机会是短暂的。另一方面，两国货币市场上又总是存在着明显的利率差，导致投资者试图获取这利率差，所以未抵补套利机会与活动总是存在的。在上述例子中，如果一年后英镑汇率下跌至1.9460(此时，美国投资者的收益为1030004.76美元(1000000÷1.9885x(1+5.25%)x1.9460)，几乎等于在美国投资)，美国投资者可以不急于将英镑兑换成美元，而是继续在英国市场投资，直到英镑汇率上升。

(6)套利存在交易成本，如外汇经纪人做即期和远期外汇买卖时所收取的佣金；资金借贷中除了利息以外，有时还涉及诸如管理费、手续费、杂费等费用；去外国投资比在国内投资在纳税方面增加的支出。这些都需要在做套利交易时统筹考虑。

(五)外汇期货交易

1.外汇期货交易的产生

自1972年5月，芝加哥商品交易所(chicago mereantile exchange，CME)的国际货币市场(international monetary market，IMM)分部推出了第一张外汇期货合约，揭开了期货市场创新发展的序幕1976年以来，外汇期货市场迅速发展，交易量激增数十倍。1978年纽约商品交易所也增加了外汇期货业务；1979年，纽约证券交易所亦宣布，设立一个新的交易所来专门从事外币和金融期货；1981年2月，芝加哥商业交易所首次开设了欧洲美元期货交易。随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国家和地区也开设了外汇期货交易市场。从此，外汇期货市场便蓬勃发展起来。目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。

从世界范围内看，外汇期货的主要市场在美国，基本上集中在芝加哥商品交易所的国际货币市场(IMM)、中美洲商品交易所(MCE)和费城期货交易所(PBOT)。国际货币市场主要进行澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元和瑞士法郎的期货合约交易；中美洲商品交易所进行英镑、加拿大元、欧元、日元和瑞士法郎的期货交易；费城期货交易所主要交易欧元、英镑、加拿大元、澳大利亚元、日元、瑞士法郎。此外，外汇期货的主要交易所还有伦敦国际金融期货交易所(LlFFE)、新加坡国际货币交易所(SIMEX)、东京国际金融期货交易所(TIFFE)、法国国际期货交易所(MATIF)等，每个交易所基本都有本国货币与其他主要货币交易的期货合约。

随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。

2.外汇期货交易的含义及特征

外汇期货交易亦称外币期货交易，是指在有形的交易市场内根据成交单位、交割时期标准化的原则，签订在未来某个确定的日子买入或卖出一项外汇，有效期间每天结清市价差额的一种交易方式。或者说，是指在期货交易所买进或卖出某种外币，而在未来一定的时间交割的交易c外汇期货交易具有以下特征：

(1)外汇期货合约是一种标准化合约。

在合约里，交易币种、交易时间、交易金额以及结算都有统一规定，只有价格是变动的。合同价格的变动代表交易双方对外汇汇率变动的预测，影响汇率的一切因素都会影响到外汇期货合同的价格。

(2)外汇期货交易实行保证金交易制度。

外汇期货交易需按一定比例交纳保证金，客户无需按合约规定的数额全部付清，只需根据交易后的盈亏情况计算差额。买卖双方在开立账户进行交易时，都必须缴纳一定数量的保证金。保证金也称垫头，目的是确保买卖双方很好地履行义务。

(3)外汇期货交易是在交易所通过经纪人，并运用公开叫价的方式进行。外汇期货交易是在交易所内的会员之间通过经纪人进行交易，非会员如欲参加交易，必须委托会员才能进行，交易双方互不了解。场上价格随时公开报道，进行交易的人可以根据场上价格的变化随时调整出价和要价。外汇期货交易对价格波动有严格限制，每种货币都规定有每日的最低波动价和最高限价。

3.外汇期货交易的程序

外汇期货交易市场一般是由期货交易所、结算所、期货佣金商和市场参与者构成。市场交易的基本程序一般为：

(1)客户首先选择经纪人公司即期货佣金商，开立期货账户，存入保证金，然后通过填写购买或出售期货合约订单，向经纪人公司发出买卖指令。

(2)经纪人收到客户的订单指令后，将指令通过电话、电传或计算机终端传送到交易所大厅，该公司派驻交易所大厅里的经纪人或收发处接到指令后填写订单并记录时间，再由信使或跑单员将订单送给专门交易场所内的场内经纪人，由他们通过公开喊价或手势的拍卖方式使买卖成交，并在订单上记录成交时间、成交价、成交量以及成交对手所属结算会员名称。

(3)场内经纪人将订单交给信使，信使将其带回给候机人，候机人通知经纪人公司确认指令的执行。

(4)经纪人公司再向客户确认指令已被执行，并向清算所报告确认。

4.外汇期货交易与远期外汇交易的区别

(1)交易者不同。

外汇期货交易，只要按规定缴纳保证金，任何投资者均可通过外汇期货经纪商从事交易，对委托人的限制不如远期外汇交易，因为在远期外汇交易中，参与者大多为专业化的证券交易商或与银行有良好业务关系的大厂商，没有从银行取得信用额度的个人投资者和中小企业极难有机会参与。

(2)交易保证金不同。

外汇期货交易双方均须缴纳保证金，并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈亏，而补交或退回多余的保证金。而远期外汇交易是否缴纳保证金，视银行与客户的关系而定，通常不需要缴纳保证金，远期外汇交易盈亏要到合约到期日才结清。

(3)交易方式不同。

外汇期货交易是通过在期货交易所公开喊价的方式进行的。交易双方互不接触，而各自以清算所为结算中间人，承担信用风险。期货合约对交易货币品种、交割期、交易单位及价位变动均有限制。货币局限于少数几个主要币种。而远期外汇交易是在场外，以电话或传真方式，由买卖双方互为对于进行，而且无币种限制，对于交易金额和到期日均由买卖双方自由决定。在经济不景气时，对方违约风险会增大，其他如交易时间、地点、价位及行情揭示方面均无特别的限制。

(4)交易场所不同。

外汇期货交易是一种场内交易，即在交易所内，按规定的时间，采用公开喊价形式进行，且场内交易只限于交易所会员之间。而远期外汇交易主要通过电话、电报、电传等现代化通信工具进行，交易双方彼此了解，且对交易人没有资格限制，一般不通过经纪人。

(5)交易清算不同

外汇期货交易由于以清算所为交易中介，金额、期限均有规定，故不实施现货交割。对于未结算的金额，逐日计算，并通过保证金的增减进行结算。期货合约上虽标明了交割日，但在此交割日前可以转让，实行套期保值，以减少和分散汇率风险。当然.实际存在的差额部分应进行现货交割、而且这部分所占比例很小。而在远期外汇交易时，要在交割日进行结算或履约。

(6)佣金支付不同。

外汇期货交易买方或卖方都需要交纳佣金，其数额由客户和经纪人自行协商，在合约平仓时付清。远期外汇交易一般不收佣金，只有通过经纪人进行交易时才支付佣金。

(7)标准化程度不同

外汇期货合约是一种标准化合约，合约对交易品种、交易金额、交割月份、交割方式、交割地点以及交割波动的范围都有严格规定，而远期交易则由双方根据需要自行商定合约细则。

5.外汇期货交易的应用

外汇期货交易和远期外汇交易的原理是一样的，是外汇交易者迸行套期保值、规避风险和单纯投机的金融工具。外汇期货交易使得交易对手或得到收益，或蒙受损失，而且损益的绝对量相等，是一种"零和交易"。外汇期货市场参加者可大致分为套期保值者(hedger)、投机者(speculalor)和套期图利者(arbilrageurs)三类。套期保值者是那些希望减少某项资产价格变动的风险而加入市场交易的参加者。投机者指的是甘冒价格波动风险，通过从事低价买进、高价卖出的买空卖空活动来赚取收益的交易者。套期图利者则指的是那些利用期货之间价格差的变化来获得收益的交易者。与之相对应，套期保值、投机和套期图利，是期货交易中经常运用的三个主要原理。

(1)外汇期货的套期保值。

在汇率波动的情况下，将来有外汇收入或支出的企业或机构，都希望能够固定风险，锁定利润。所以，外汇期货的套期保值已成为许多企业和l机构进行外汇风险管理的主要工具。外汇期货套期保值交易主要有两种形式：卖出套期保值和买进套期保值。

①卖出套期保值(short hedge，selling hedge)。卖出期货套期保值，又称空头外汇期货套期保值。交易者的某种外汇将来在现货市场处于多头地位，或预测其外汇汇率将下跌，于是在期货市场上卖出，进行空头套期保值。

一般是在外汇市场有外汇资金流入者，或是拥有外汇债权的人，为了防止外汇贬值而进行卖出套期保值交易。

[例5-15]2001年6月1日，美国某进出口公司向日本出口商品，收到3个月后到期的日元远期汇票2500万元，当时现汇市场汇率为$/J￥=120.10，该公司担心在此期间日元兑美元汇率下跌，就在芝加哥外汇期货市场做了卖出套期保值交易。交易过程见表5-20。

从该例中，我们看到的仅仅是最简单的套期保值原理。由于期货市场的价格与现货市场的价格具有平行性变动关系，所以期货市场对现货市场具有套期保值功能。套期保值虽然能避免汇率风险，但并不是每一笔交易都适合套期保值，在实际业务操作中，要进行成本与风险的比较，要计算成本。外汇期货套期保值成本还包括佣金费、保证金利息和其他费用等，这就需要对保值的戚本和规避的风险进行评估。如果保值的成本比较高，超过了避险的意义，就没有必要进行保值和对冲。

②买进套期保值(long hedge，buying hedge)。买进套期保值，又称多头外汇期货套期保值。交易者的某种外汇将来在现货市场上处于空头地位，或预测其外汇汇率将上升，于是在期货市场上买进，迸行多头套期保值。

一般是在将来有外汇支出者，或拥有外汇债务的人，为了防止外币升值加大自己的资金成本，而迸行多头套期保值的购买。

[例5-16]美国某公司从澳大利亚进口价值300万澳元的农产品，3个月后付款。当时市场汇率为A$/US$=0.5100，美国公司为了防止澳元升值，在期货市场上买进30份澳元期货合同进行保值避险，交易过程见表5-3。

在该例中，现货市场的升值幅度超过了期贷市场期货价格的升值幅度，所以该美国公司在现货市场的亏损超过了期货市场的盈利，呈现净亏损。如果情况相反，澳元兑美元不升值反而贬值，则该美国公司就不会亏损1.5万美元，反而会盈利，但它的盈利又会被多头期货合约的亏损所抵消。所以，期货套期保值只能分散风险，却不能获得额外的好处。从例子中我们也可以看到，保值不能够达到完全保值，还有净风险暴露部分，这也是说期货套期保值是需要怕算和预测的。

(2)外汇期货的投机交易。

外汇期货投机交易是指交易者在预测汇率波动的基础上，通过低价买进、高价卖州的买空卖空活动来赚取收益的交易。投机交易者与外汇保值者不同，他们在未来没有具体的外汇需要保值，他只是在期货市场上单向操作，在某种外汇价格的披动之中，进行冒险性的带有赌博性质的交易。

外汇期货投机者是如l货市场上必不可少的参与者，他承担了套期保值转移的风险，使得市场交易得以顺利进行。投机交易是在预测汇率变动方向的前提下操作的，面临着盈利和亏损的两种可能性，投机者总是在合同到期前做一个相反的交易，对冲掉手里的合约，以免除实际交割的责任。他们的参与使期货市场的交易量增大，使套期保值者能更方便地建立期货头寸或实际交割头寸。

外汇投机，一方面具有助涨助跌的作用，使得巨额国际游资对外汇市场产生冲击，引起价格剧烈波动；另一方面又使得市场价格回归理性，是期货市场上平抑价格波动的重要力量。当市场价格跌到谷底时，外汇投机者预期价格会回升，就买进期货，从而使市场价格回归;当价格涨得很高时，投机者预期价格会下降，就卖出期货，从而使价格回落。可以说.投机活动在一定程度上是一种自动熨平价格波动的机制。

外汇投机交易在实际操作中就是买空卖空。当预测某种外币的汇率上涨，就买入期货合约，主与预测汇率下跌，就卖出期货合约。如果市场走势和投机者预期的方向相同，就获得利润；反之就产生亏损。

[例5-17]某投机商预测欧元兑美元汇率将呈现上升趋势，就在3月5日，以1EUR=USD0.8900的价格，买入9月份到期的欧元期货合约20份。6月18日，投机商觉得获利比较可观，就以1EUR=$0.8960的价格卖出，将合约对冲。如果每份合同的佣金和其他支出是100美元，则获利过程见表5-4。

在该例中，如果市场汇率变动的方向和投机者预测的方向相反，即汇率不仅没有上涨反而下跌，而且下跌的幅度和本例相同，则投机者的亏损就是该例中的盈利外加佣金支出。

(3)套期图利交易。

套期图和l是利用期货之间价格差的变化来获得收益的。一般是同时买进和卖出两种不同种类的期货合约，由于不同种类期货价格变动不同，从而产生差价获取利润。

套期图利和单方向的投机活动不同，它的风险相对较小。因为单方向的投机活动是利用同一种类期货价格的变动而获得，当汇率发生意外的剧烈变动时，风险较大。而套期图利是利用同种外汇不同交割月份的期货合约在价格的运动方向上的一致性，进行双向操作，风险较小。套用图利要在同一时间进行买进和卖出两种操作，并且要在买卖之间的价格差异中获取利润。进行这种交易时，投机者注重的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平，他们买进自认为便宜的合约，卖出价格高的合约。只要合约价格的变动方向与预测的一致，投机者就可以从两种合约之间的价格关系变动中获利。

套期图利交易的履约保证金率比单纯做多头或空头小，使得交易者在融通资金方面更为灵活，加上这种交易方式风险较低，所以大多数投机者更愿意进行套期图利交易。

套期图利交易主要有跨期套利、跨市套利和跨品种套利三种形式。

①跨期套利。跨期套利是指交易者同时买进和卖出相同币种但交割月份不同的外汇期货合约，利用两个或多个合约价格差的变化来赚取利润。

②跨市套利。跨市套利是指利用同一外汇期货合约在不同的交易所存在的价格差异而套取利润的行为。其具体做法是：套利者根据对不同外汇期货市场价格走势的预测，同时在两个交易所买卖两种相似的但交易方向相反的外汇期货合约，以赚取中间的差价。

③跨品种套利。跨品种套利是指利用两种不同的但是互相关联的外汇期货合约之间的价差进行的套利交易。这种交易的价格变动的方向并不重要，重要的是在这段时间内价格变动幅度的宽与窄。因为跨品种套利的损益大小，是由开始套利的价格及最后清算的价格两者之间的相对差异程度决定的。只要是两种互相关联的外汇期货合约的价格呈同一方向变动，但变动幅度不同，其中一种外汇期货合约的上涨幅度或下跌幅度比另一种合约大，就可以通过同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的外汇期货合约进行套利。

(六)外汇期权

1.外汇期权的概念及种类

期权是在期货的基础上产生的一种金融工具。期权是指在未来一定时期可以买或者卖的权利，由合约买方向合约卖方支付一定数量的金额，也称为期权费(option premium)，然后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先约好的价格向提供期权合约方购买或出售一定数量特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务，从其本质上讲，期权是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内有权决定是否进行交易，但是义务方必须履行在期权交易时，购买期权的合约方称作买方，而出售合约的一方则叫做卖方：买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使其买或卖的权利时的义务人。

外汇期权(currency optiongs)也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。相对于股票期权、指数期权等其他种类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后就得一项权利，即期权买方在支付一定数额的期权费后，有权在约定的到期日，按照双方事先约定的汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。

外汇期权最早产生于1982年12月，它是由美国的费城证券交易所(philadelphia stock exchange)率先推出的。作为20世纪80年代最主要的国际金融创新工具之一，外汇期权目前已具有很多种类型：

(1)从权利性质上看，可分为买方期权或看涨期权(call option)和卖方期权或看跌期权(pull option)。前者是指合约持有者将来有权买入某种货币的期权；后者是指合约持有者将来有权卖出某种货币的期权。

(2)从行使权利的时间上看，可分为欧式期权(european option)和美式期权(american option)。前者指只能在期权到期日履约的期权；后者指可在到期日或到期日之前任何一天履约的期权。

(3)从市场类型看，外汇期权可分为场外期权(over-the-counter option，OTC option)或场内期权(exchange traded option)。场外期权的金额、期限等规格和履约价格均由交易双方根据需要商定，其交易主要在银行同业或银行与大客户之间进行，交易金额巨大，货币种类较多，因而场外期权交易较为灵活，有些类似于远期交易；场内期权指在交易所内实行集中交易的期权，其交易金额、期限和价格等都是标准化的，并且通过清算中心集中清算。因此，从一定程度上讲，场内期权交易有些类似于期货交易。

(4)从外汇期权的标的物来看，外汇期权可分为两种形式：一是现汇期权(option spot exchange)，指期权买方有权在到期日或到期日之前以约定价格买或卖一定数量的某种货币的现汇；二是期货期权(option on foreign currency futures)，指期权买方有权在到期日或到期日之前，以约定价格买或卖一定数量的某种货币的期汇。

2.外汇期权的特点

(1)期权交易双方的收益风险不对称。

期权交易是在期货交易的基础上发展起来的。期权合同和期货合同在概念上很相似，所交易的金融工具也很相近，但是两者最明显的或最根本的区别在于期货合同赋予合同买方的是一种义务，无论合同到期时市场形势对他有利还是不利，都必须如约履行合同，如果预期错误，只能承受损失。而期权交易恰恰避免了这一点，如果合同成交后形势一直对合同买方不利，则买方可以不行使合同，让合同自然过期失效，损失的仅是签订合同时付出的期权价格。因此购买期权合同很像为自己持有的金融资产保险，若没有发生意外，损失的仅是付出的保险费(期权价格)。可见，期权交易双方的收益与风险是不对称的。期货交易的买卖双方面对同样的潜在风险，当市场价格变动时，买卖双方都有可能应受同等的收益与损失，因此，期货交易被称为"双刃剑"，期权交易则是"单刃剑"。

对于期权买方，也称合约持有人，只承受的最大风险是事先就确知的期权保险费，而他可能获得的收益从理论上说则是无限的，但由于汇率变动受到市场供求的影响，对于竞争性很强的外汇市场，某种货币的汇率一般不会单方向无限增大。对于期权卖方，也称合约承做人，他所能实现的收益是事先确知的、有限的，即为期权保值费收入，而他因签发期权所承担的风险却是无限的，因为期权是再执行、何时执行是不确定的，一旦期权被执行，不管当时的行情对期权卖方多么不利，他都有义务履行合约，因此期权卖方须交纳保证金，而期权买方在交纳期权费后无须交纳保证金。

(2)保险费无追索权。

保险费(premium)又称期权费、期权价格、权利金，是买方购买期权的费用，在期权合约成交时，一次付清，不论期权购买者在有效期内是否执行该权利，都不能索回。

(3)外汇期权风险小、灵活性强。

外汇期权交易是在远期外汇交易和l期货交易基础上的延伸。但其保值功能与远期交易和期货交易存在明显区别。远期外汇合约订立后，若汇率出现有利变化，也必须按合约预定的价格成交。从而坐失本可得到的汇率变动的利益。外汇期货合约订立后，虽在汇率出现有利变动时，可通过反向交易对冲原合约，而不至于坐失汇率变动利益，但期货合约须交纳保证金，并且每日计算盈亏，必要时需追加保证金，否则已进行的期货合约会被拍卖掉。外汇期权购买者无须交纳保证金，不必每日清算盈亏，而且有执行或不执行的选择权，灵活性大，常常作为可能发生但不一定实现的资产或收益的最理想的保值工具。

3.影响期权费高低的因素

在外汇期权交易中，期权买方要向期权卖方交付期权费，通常以执行价格的百分比或直接以单位外汇的美元数表示。影响保险费高低的因素包括：

①期权的类型。欧式期权由于期权买方行使期权的时间严格，保险费较低；美式期权由于期权买方行使期权的时间灵活，选择余地大，保险费较高。

②到期日。一般来说，合同到期日越远，合同有效期越长，期权卖方承担的风险就越大，保险费就越高；相反则保险费就越低。但有时也有例外，合同有效期越长，保险费反而越低，这主要是受市场预期的影响。

③汇率的易变性。这是指期权交易相关币种汇率的变化是否剧烈。一般来说，交易相关币种的汇率变动剧烈，期权卖方的风险大，则保险费高；反之，则保险费就低。

④利率走势。如果其他条件不变，交易相关币种利率上升，并高于其他币种，保险费就高；反之，保险费就低。

⑤协定价格。对看涨期权来说，协定价格越低，期权买方获利的可能性越大，其行使期权的可能性越大，因而保险费就越高;协议价格越高，则保险费就越低。对看跌期权来说，情况与看涨期权恰好相反。

⑥供求状况。外汇期权供过于求，保险费低；供不应求，保险费高。

4.外汇期权的应用和损益分析

外汇期权交易和外汇期货交易一样，都是为了达到保值避险和赚取投机利润的目的。在国际贸易中，进出口商为了防范汇率风险，可以在预测外汇汇率上升或下跌的基础上，购买看涨期权或看跌期权，固定进口成本。如果预测正确，就为进出口贸易进行了保值或获得额外利润；如果预测失误，就可以放弃行使期权，损失有限的期权费。从这一点上说，外汇期权比外汇期货有更大的灵活性。当然，投机者也可以单纯买卖期极进行投机。下面我们进行一下实例分析。

(1)买入看涨期权。

[例5-18]美国某公司从英国进口商品，货款是312.50万英镑，3个月后付款。为了避免3个月后英镑汇率升值造成损失，美国公司购入了100份费城英镑看涨期权，期权费为￡1=$0.0100，协议价格为￡1=$1.4500。购入期权后，美国公司获得一项权利，允许该公司在今后3个月内，按协议价格购买312.50万英镑。那么3个月后，英镑兑美元汇率将会出现四种情况，我们一一进行分析：

英镑的上限价格：￡1=$1.4500+$0.0100=$1.4600

保险费：312.50x0.0100=3.13(万美元)

美国公司的损益=市场价格-1.4600

①如果英镑升值，并且￡1>$1.4600，高于上限价格，美国公司将执行期权。如f1=$1.4700。

如果美国公司没有购进看涨期权，须支付312.50x1.4700=459.38万美元。

但由于该公司购买了期权，并执行期权，按协议价格￡1=$1.4500购买英镑。上限价格：￡1=$1.4600，须支付312.50x1.4600=456.25万美元。比不购买期权时节约成本459.38-456.25=3.13万美元。

②如果英镑市场价格等于上限价格，即￡1=$1.4600"美国公司执行期权。损益和不购买期权的结果一样，达到盈亏平衡。

③如果英镑汇率在协议价格和上限价格之间，即$1.4500<￡1<$1.4600。美国公司也要行使期权，但要比不购买期权多付出一部分成本。如￡1=$1.4550。

不购买期权所付出的成本是312.50x1.4550=454.69万美元。

购买了期权付出的成本是312.50x1.4600=456.25万美元。

多付出456.25-454.69=1.56万美元。

但如果放弃执行期权将损失期权费3.13万美元。

④如果￡1=$1.4550，美国公司执行和放弃期权都可以，执行成本是￡1=$1.4600，而放弃也需要支付￡1=$0.0100的期权费。

⑤如果英镑贬值，且￡1<$1.4500，如￡1=$1.4400，该公司将放弃执行期权：如果执行期权，总支付款是456.25万美元；如果放弃期权，按市场价格购入英镑，只需支出312.50x1.4400=450万美元。加上损失的保险费312.50x0.0100=3.13万美元，总支付453.13万美元。

不购买期权所付出的成本是312.50x1.4550=454.69万美元。

购买了期权付出的成本是312.50x1.4600=456.25万美元。

多付出456.25-454.69=1.56万美元。

但如果放弃执行期权将损失期权费3.13万美元。

从该例中我们可以看到，当美国公司购买了英镑看涨期权后，面对3个月内的英镑汇率变化，无非有两种选择：一是当英镑市场汇率大于协议价格时，实施期权；二是当英镑市场汇率小于等于协议价格时，不实施期权。无论是哪种选择都要付出期权费，而且期权费是无法收回的。只有在实施看涨期权时，外汇升值后带来的收益可以大于期权费的损失；而放弃实施期权时，纯粹损失了期权费。但这是期权购买者转移汇率风险的成本，或者说是为将来的外汇付出以期权费为代价购买了一份保险。

(2)买入看跌期权。

看跌期权买入者支付期权费后，获得了在到期日之前按协定价格出售合约规定的某种外汇的权利。买入看跌期权者一般预测市场价格将下跌。当市场价格下跌时，他的收益可能是无限大的;但如果市场价格上升，他的损失则是有限的，最多只是期权费，当市场价格变化到协定价格减期权费时，购买者达到盈亏平衡。协议价格减去期权费称为下限价格，下限价格是买入看跌期权者的成本价。

下限价格=协议价格-期权费

购买者收益=下限价格-市场价格

[例5-19]我们仍以上例进行分析。不过美国公司是向英国出口商品而不是进口商品，货款仍然是312.50万英磅，3个月后收款。为了避免3个月后英镑汇率贬值造成损失，美国公司购入了100份费城英镑看跌期权，期权费为￡1=$0.0100，协议价格为￡1=$1.4500。购入期权后，美国公司获得一项权利，允许该公司在今后3个月内，按协议价格卖出312.50万英镑。具体分析如下：

买入英镑看跌期权，美国公司要想获得净收益，需要预测方向和实际汇率变动方向一致。那就是英镑市场价格越下跌，越有利可获。

英镑的下限价格：￡1=$1.4500-$0.0100=$1.4400(盈亏平衡点)

保险费：312.50x0.0100=3.13(万美元)

美国公司的损益=1.4400-市场价格

①当英镑贬值，市场价格低于1.4400美元时，美国公司将行使期权，因为他们的出口货款如果按市场价卖出，将呈现亏损状态，但由于购买了看跌期权，就可以以协定价格卖给期权的卖方，进行保值。保值的标的为：

312.5x(1.4400-市场价格)

②当英镑升值，市场价高于1.4500美元协议价格时，美国公司将放弃期权，因为他们直接到市场上卖价格会更高。此时损失期权费3.13万美元。

③当市场价等于1.4400时，美国公司可达到盈亏平衡。

④当市场价介于1.4400和1.4500之间时，美国公司也将行使期权。这时他们有亏损，但仍比到市场上卖出亏损少。此时，他的亏损额为：

312.5x(市场价格-1.4400)

以上四种情况如图5-2所示。

(3)用外汇期权进行投机。

用外汇期权进行投机交易，其原理和我们前面分析的用期权进行外汇实物保值避险的原理是一样的。不同之处，是投机者进行外汇期权交易时，不是对将来的外汇收入或支出进行反方向的保值套作，而是完全建立在预测汇率变动方向的基础上，承担外汇变动的风险，进行单向投机。如果预测正确，就获得盈利；如果预测失败，就损失期权费。一般情况下，投机者如果预测外汇汇率将上涨时，就买入看涨期权做"多头"投机交易；相反，如果预测汇率下跌时，则买入看跌期权做"空头"投机交易。

[例5-20]某投机者预期1个月后欧元兑美元汇率将上升，于是按协议价格1EUR=$0.8900购买10份美式欧元看涨期权，合同金额是62.5万欧元。期权价格为每欧元0.009美元。

该投机者支付的保险费是62.5x0.009=5625美元。

1个月后，如果该投机者的预期正确，欧元汇率上升到1EUR=$0.9190，他即执行欧元期权，买入62.5万合同欧元，其上限价格1EUR=$0.8900+$0.009=$0.8990。

投机者再按外汇市场欧元汇率1EUR=$0.9190卖出欧元，每欧元净赚200点。

如果忽略其他成本不计，获毛利62.5x0.0200=1.25万美元。

如果1个月后，欧元汇率没有变化或反而下跌，该投机者将放弃执行合同，损失期权费5625美元。

在国际金融市场中，期权是一种独特的交易工具，它有随意舍弃的特点。他将权利和义务分开，不同于其他金融交易。期权在避免对交易者不利结果的同时，保留了获得对自身有利的结果的权利，允许买入者在市场上获益而不承担损失。

近年来，期权的研究和运用已经有了巨大的发展，它在不同的领域如债券、股票、股票指数、利率、汇率，甚至有形商品被广泛应用。在金融工程学中，期权具有理论复杂、应用灵活、功能齐全的特点。在不同的金融工具和资产组合中，期权可以形成不同的组合，也可和其他金融产品一起，达到保值和增值的目的。由于期权的灵活性和完备的功能，期权已经日益成为一种应用广泛的、控制和管理风险的金融工具。