2.2 基本面分析

影响外汇货币对价格变化的基本面因素有很多，主要有利率、国内生产总值、通货膨胀、失业率、国际收支、消费者的心理预期、外汇储备状况与外债水平、中央银行干预、政治因素、新闻因素和资本市场等。

2.2.1 利率变化对汇率的影响

利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率通常由国家的中央银行控制， 注意，在美国是由联邦储备委员会(美联储)管理。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷; 当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当调低: 所以，利率是重要的基本经济因素之一。

提醒:所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。

利率是影响汇率的最重要的因素。汇率是两个国家的货币之间的相对价格，与其他商品的定价机制一样，是由外汇市场上的供求关系所决定的。

外汇是一种金融资产，持有它，就会带来资本收益。投资者在选降是持有本国货币，还是持有某一种外国货币时，首先要考虑持有哪一种货币能够带来较大的收益， 而各国货币的收益率是由其金融市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升，择持有该货币的利息收益增加， 就会吸引投资者买人该种货币，这样该货币就有利好支持，从而看到其行情; 如果利率下降，持有该种货币的收益便会减少，该种货币的吸引力也就减弱了。

提醒: 利率升，货币强; 利率跌， 货币弱。

如果持有两种货币所带来的收益不等，择会产生套汇，即卖出A 种外汇， 而买入B 种外汇，其中利率是要考虑的重要因素之一。在开放经济和市场经济条件下，利率与汇率之间具有较强的联动性。当一个国家的货币利率上升或高于另一个国家的货币利率， 就意味着该国金融资产的收益率上升或高于另一个国家， 在短期内会引起外资流入， 外币供给增加，对本币需求增加，导致外币贬值，本币升值;反之，当一个国家货币利率下降或低于另一个国家的货币利率，就意味着该国金融资产的收益率下降或低于另一个国家，在短期内会引起外资流出， 外币需求增加，对本币需求减少，导致本币贬值，外币升值。

例如， 1987 年8 月后，随着美元利率下降，人们争相购买英镑这个高息货币，致使在短时间内英镑兑美元汇率由1.65 至1.90 ，升值近20%。

为了限制英镑升值， 在1988 年5-6 月间，英国连续几次调低利率，即由10%降至7.5%; 伴随着每次减息. 英镑兑美元汇率下降， 但由此也导致英国通货膨胀压力增加。

再如，20 世纪80 年代前半期，在存在着大量贸易逆差和巨额财政赤字的情况下，美元依然坚挺，这就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧各国流入美国的结果。

提醒:美元的走势受利率的影响很大

2.2.2 国内生产总值对汇率的影响

国内生产总值( Gross Domestic Product . GDP) 是指一个国家或地区在一定时期(年度或季度)内，以货币表现的全部商品和劳务的总价值， 主要反映一个国家总体经济的好坏。

国内生产总值共有四个不同的组成部分，分别是消费、私人投资、政府支出和净出口额.用公式表示为GDP= C + J + C + X; 其中第一个C 表示消费， 1 表示私人投资，第二个C 表示政府支出， X 表示净出口额。

一个国家的GDP 大幅增长、反映出该国经济繁荣，国民收入增加，消费能力也随之增强此时，该国中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好及利率的上升会使该国货币的吸引力增强，对该国货币需求增加， 货币升值;反之，如果一个国家的GDP 出现负增长， 反映出该国经济处于衰退状态，消费能力下降，对该国货币需求下降. 货币贬值。

提醒:一般来说，高经济增长会推动本国货币汇率上涨，而低经济增长则会造成该国货币汇率下跌。

还要注意. GDP 公布的形式有两种， 分别是总额形式和百分比率形式。当GDP 的增长数字为正数时，显示该国经济处于扩张阶段; 反之，该国经济处于衰退时期。

以美国为例，每个月的第三个星期公布GDP 数据信息， 如果与去年同期相比数字增加， 就代表经济发展加速， 有利于美元升值; 如果与去年同期相比数字减少， 就代表经济发展放缓， 美元就会有贬值的压力。在美国， GDP 如果保持3%，的增长， 就是理想状态， 表明经济发展是幢康的; 高于该数值，表示有通货膨胀压力; 低于该数值， 就显示经济放缓和有步入袤退的迹象。

例如， 在1995-1999 年期间， 美国GDP 的年平均增长率为2.1% ， 而欧元区大多数国家GDP 的年平均增长率在2%左右， 如法国的GDP 的年平均增长率为2.2% 、意大利的GDP 的年平均增长率为1.2% ， 大大低于美国。这就促使欧元自1999 年1 月1 日启动以来， 对美元汇率一路下滑， 在不到两年的时间内从1 . 1900跌到0.8230 ， 贬值30%， 如图2.1 所示。

2.2.3 通货膨胀对汇率的影响

通货膨胀是指一国物价水平的普遍上涨， 当一个国家中的大多数商品和劳务的价格连续在一段时间内普遍上涨， 就称其经济经历着通货膨胀。具体来说，衡量通货膨胀率的变化主要有生产者价格指数、消费者价格指数和零售物价指数3个指标。其中， 消费者价格指数( CPI )是最重要的一个指标。

1. 生产者价格指数

生产者价格指数( Producer Price Tndex, PPT) 是衡量制造商和农场主向商店出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价格变化状况， 用于衡量各种商品在不同生产阶段的成本价格变化情况。

2. 消费者价格指数

消费者价格指数( Consumer Price Index , CPI) 是衡量一个固定的消费品的价格指数， 主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况， 也是一种度量通货膨胀水平的工具， 其表示形式为百分比。

3. 零售物价指数

零售物价指数( RetaiJ Price Index, RPI) 是反映一定时期内商品零售价格变动趋势和变动程度的桐对数。

10 世纪70 年代后， 随着浮动汇率取代了固定汇率， 通货膨胀对汇率变动的影响变得更加重要物价是一国商品价值的货币表现， 通货膨胀也就意味着该国货币代表的价值量下降。一般来说， 通货膨胀和国内物价的上涨， 会引起出口商品的减少不口进口商品的增加， 从而对外汇市场上的供求关系产生较大的影响， 导致该国汇率波动; 同时， 一国货币对内价值的下降， 必定影响其对外价值， 从而削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会因通货膨胀而预期该国货币的汇率将居于疲软， 从而卖出该国货币， 就会导致汇价下跌。

提醒:当一国的通货膨胀率高于另一国的通货膨胀率时，该国货币实际代表的价值相对另一国货币就在减少，这样该国货币汇率就会下降;反之，就会上升。

CPI 指数对汇率的影响十分重要，并且具有启示性， 投资者必须慎重把握。有时CPI 指标上升，货币汇率向好，但有时则相反。因为消费者价格指数表明消费者的购买能力，也反映经济的景气状况。如果该指数下跌，则反映经济衰退，必然会对汇率走势不利作但该指数上升，是否对汇率一定有利呢? 不一定，这时必须看该指数的升幅。如果升幅温和，表示经济稳定向上， 就对汇率有利; 但如果该指数升幅过大，就会有不良影响，因为物价与购买能力成反比，物价越贵，货币的购买力越低，必然对该国货币不利。

如果考虑利率的影响，CPI 指数对汇率的影响和作用就更加复杂当一国的CPI 指数上升时，表明该国的通货膨胀率上升，即货币的购买力减弱，按照购买力平价理论， 该国的货币应该走弱; 反之，应该走强。但由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升的同时，会带来利率的上升机会，因此反而利好货币。假如通货膨胀率受到控制而下跌，利率同时也会回调，反而不利于该国货币。

例如，20 世纪90 年代之前，日元和西德马克的汇率十分坚挺的一个非常重要的原因，就是两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利，择由于通货膨胀率常常高于其他西方国家的平均水平，从而造成这两国货币的汇率一直处于下跌之中。

2.2.4 失业率对汇率的影响

失业率是指一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字。通过失业率指标， 可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。一直以来，失业率数字被视为反映整体经济状况的指标， 而它又是每个月最先发布的经济数据， 所以外汇交易员与投资者都喜欢利用失业率指标，对工业生产、个人收入、新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。

提醒:在外汇交易中， 失业率指标被称为所有经济指标的"皇冠上的明珠"，它是市场上最为敏感的月度经济指标。

一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，有利于货币升值; 失业率上升，代表经济发展放缓或衰退，不利于货币升值。如果将失业率和同期的通货膨胀指标一起分析，贝IJ可知当前经济发展是否过热，是否构成加息的压力，或者是否需要通过减息以刺激经济的发展。

美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降， 表示就业人数增加， 整体经济情况较佳，有利于美元汇率上升;如果失业率数字较上月上升，就意味着美国经济可能出现衰退，对美元不利。1997年美国的失业率为2.9% ， 1998 年美国的失业率为2.5% ，1999 年美国的失业率又有所下降， 达到近30 年来的最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持了美元对其他主要货币的强势。

如图2.2 所示为英镑美元(GBPUSD) 的月K 线图，可以看出，1 英镑兑换美元的数量越来越少，即英镑美元的月K 线走势图是下跌走势。

2.2.5 国际收支对汇率的影响

国际收支是一国居民与非居民之间在一定时期的各项经济交易的货币价值的总和，它反映了一个国家在一定时期对外贸易收支的综合状况，是影响汇率短期变化的重要因素。

一国的国际收支通常包括经常项目和资本金融项目等， 特别是经常项目(有形贸易和无形贸易的总和)是判断宏观经济运行状况的重要指标。如果一个国家的进口总额大于出口总额， 便会出现"贸易逆差"的情况;如果进口总额小于出口总额，择称为"贸易顺差" 。美国每月公布一次国际收支，而我国每季度公布一次国际收支。

国际收支的变动会影响到一国外汇市场的供求关系，进而影响汇率水平。当一国国际收支出现较大的顺差时，该国的货币需求就会增加，流人该国的外汇就会增加，这样在外汇市场上就表现为外汇的供给大于外汇需求，从而造成本币升值、外币贬值; 反之，当一国国际收支出现较大的逆差时，在外汇市场上就表现为外汇的供给小于外汇需求，从而造成本币贬值、外币升值。

在国际收支中，国际贸易的数据更为重要， 因为国际贸易反映一国出口产品的竞争力，进而影响投资者对本国货币的信心。如果贸易盈余不断增长，择投资者对本国货币的信心和需求增加，本币升值; 相反，庞大的贸易逆差不断增加，投资者对本国货币的信心和需求减少，最终导致货币贬值。

美元汇率下跌的一个重要原因，是美国的贸易逆差愈来愈严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差， 国际收支情况较好， 日元的外汇汇率呈不断上升的趋势如图2.3 所示为美元日元( USDJPY) 的月K 线图， 可以看到， 1 美元兑换日元的数量越来越少， 即美元日元的月K 线走势图是下跌走势。

2.2.6 消费者心理预期对汇率的影响

从实际来看，有许多心理因素经常影响外汇市场的波动，盲目跟风就是其中一例。当人人都看好美元时， 美元总是升到不合理的水平，但升势依然无法遏制;当人人都看谈美元时， 美元虽然已经过度抛售， 但跌势也可能持续不断。

一般情况下， 当外汇市场处于牛市时，某种货币的一些微不足道的利多消息就会刺激看奸心理，引起该货币升值; 反之， 当外汇市场处于熊市时，行情下跌，人心看淡，往往某种货币的任何利仔消息也无力挽回汇率疲软走势， 而一些微小的利空消息都会使该货币骤然贬值。

人为因素对汇率的影响力有时甚至比经济因素所造成的故果还明显，因为经济学家、金融学家、分析家、交易员和投资者往往根据每天国际间发生的事，各自做出评论和预测， 发表自己对汇率走势的看法。

2.2.7 外汇储备状况与外债水平对汇率的影响

外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素， 其重要功能是维持外汇市场的稳定。一国的货币稳定与否， 在很大程度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。

从国际经验看， 即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的条件， 但如果受到投机力量的冲击. 且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，那么这个货币只能贬值。从1998 年的亚洲金融危机看， 在浓厚的投机氛围下， 缺乏耐心和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心， 成为推动外汇市场剧烈技动的致命力量在这个力量的推动下. 政府维护汇率的努力实际上在外汇储备降为零之前， 就已经被迫放弃。

外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个国家对外有负债，那么必然要影响外汇市场; 如果外债管理失当，则外汇储备的抵御力将被削弱， 给货币的隐定性带米冲击。许多国家如巴西， 其外债数额超过其储备额， 最初的想法是外债会保持流动; 但在特定的市场条件下， 如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道， 那么就只能通过动用外汇储备来满足流动性. 维持市场信心， 外汇储备的稳定能力就会受到挑战。

从国际经验看， 在外债管理失当导致汇率技动时. 受冲击货币的汇率常常被低估，低估的程度主要取决于经济制度和社会陕序的稳定性。如果一国的短期外债居多， 那么将直接冲占外汇储备。

2.2.8 中央银行干预对汇率的影响

中央银行对外汇市场的干预， 是指中央银行在外汇市场上的任何外汇买卖，都是以影响本国货币的汇率为同的。在中央银行干预外汇市场的手段上，可以分为不改变现有货币政策的干预和改变现有货币政策的干预。

1 .不改变现有货币政策的干预

中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离段期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币供应量的条件下， 改变现有的外汇价格。换句话说，利率变化是汇丰变化的关键， 而中央银行试着不改变国内利率而改变本国货币的汇率。不改变现有货币政策的干预方法有两种，第一种是中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇时，同时在国内债券市场上卖出或买进债券，从而使汇率变化而利率不变第二种是中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等，影响汇率的变化，从而达到干预的效果。

下面通过具体实例来讲解一下。

例如，外汇市场上美元对日元汇价大幅度下跌， 日本中央银行想采取支持美元的政策，它可以在外汇市场上买美元抛日元。由于大量买进美元抛出日元，美元成为它的储备货币， 而市场上日元流通量增加， 使日本货币供应量上升，而利率呈下降趋势。为了抵消外汇买卖对国内利率的影响， 日本中央银行可以在国内债券市场上抛售债券， 使市场上的日元流通量减少，利率下降的趋势因此而抵消。

提醒: 国内债券和国际债券的相互替代性越差，中央银行不改变政策的干预就越有效果，否则就会效果较差或没有效果。

2 . 改变现有货币政策的干预

改变现有货币政策的外汇市场干预实际上是中央银行货币政策的一种转变，是指中央银行直接在外汇市场买卖外汇， 而听任国内货币供应量和利率朝有利干达到干预目标的方向变化。

例如，如果加元在外汇市场上不断贬值， 加拿大中央银行为了支持加元的汇价， 它可以在市场上抛外汇买加元。由于加元流通量减少， 加元货币供应量下降，利率呈上升趋势，人们就愿意在外汇市场上多保留加元，使加元的汇价上升，这种干预方式一般非常有效， 代价是国内既定的货币政策会受到影响。

提醒: 改变现有货币政策的干预是中央银行看到本国货币的汇率长期偏离均衡价格时才愿意采取的行动。

一般来说， 中央银行参与外汇市场的交易程度比较浅，但其影响比较大，往往会引起汇率变动; 这是因为外汇市场其他参与者都密切注视中央银行在外汇市场上的动作，以便能及时获得有关可利用的宏观经济信息， 从而做出有利于自己的外汇买卖决策。

2.2.9 政治因素对汇率的影响

政治因素包括政权更迭、政变或战争、政府官员丑闻或下台等。当一国发生政权更迭时， 可能会发生新政府更换当时的交易货币单位. 令该种货币大幅贬值甚至沦为废纸。当一国发生政变或爆发战争时， 局势的动荡会使该国货币不稳定而下跌。政府官员丑闻或下台也是打击该国货币的重要因素。

从资本安全的角度出发， 美国是当今世界上最大的军事和经济强国、所以一般政治动荡发生后， 美元就会E到"避风港"的作用， 从而立刻走强政治事件经常是突发性事件， 常常出乎外汇市场的意料， 从而使外汇市场的现货价格异常剧烈地搅动。下面通过具体实例来讲解一下。

从1991年下半年开始， 美元对几乎所有的主要外汇都呈弱势， 但苏联"8.19事件" 将其走势完全打乱; 事件失败后， 又使走势恢复到原来的状态，即美元一路走弱， 直到1992 年1月才止跌回升。

在" 8.19 事件" 发生以前， 外汇市场已在流传苏联政局不稳的消息，美元连续7 天小涨， 在8 月1 9 日发生苏联政变时， 便出现恐院性地买美元风。以英镑为例，英镑对美元的汇率在短短的几分钟内从1 英镑兑换1. 6633 美元猛跌至1.6130 ，跌幅达3.1%。但在8 月21 日， "8.19 事件" 宣告失败， 外汇市场立刻抛出美元， 英镑对美元的汇率从1. ó363 美元涨到1. 6915 美元， 猛涨3 .4% ，使英镑又同其他外汇一起开始了对美元的汇价一路上场。

从上面的例子可以看到，外汇价格的变动有其内在的规律，短期的突发事件只会引起短期外汇走势的波动， 但事件过后，外汇仍会沿着其长期均衡价格的方向移动。

2.2.10 新闻因素对汇率的影响

新闻因素是影响汇率变动的突发性因素，对干一个处于相对稳定走势的外汇市场， 重要的新闻消息可能会打破稳定的走势，使外汇市场发生波动。新闻因素对外汇市场的影响是经常的和大量的，这就要求市场参与者及时、充分地搜集新闻资抖，并全面、系统地加以分析，做出准确的判断，选降恰当的时机入市操作，买进或卖出相应的货币。

2.2.11 资本市场对汇率的影响

一个国家的股市表现优异，就会吸引国际资金流入，从而带动汇率上扬。当一个国家的房地产市场活跃并且盈利丰厚时， 也会吸引大量的外来资金。

例如，2005 年，我国国民经济持续保持快速增长，同时完成了对股市的股权,分置改革，我国股市和房地产市场部迎来了新经济热潮， 一波多头行情就此展开。高投资报酬吸引了大量国际投资资本的流入，从而促使人民币兑美元汇率不断创出历史新高。