推荐序二

外汇交易是一种高度专业化的交易行为

中国金融期货交易所

雍志强博士

外汇市场24小时连续交易，形成了高度一体化的真正的全球市场，其规模之大令人叹为观止!目前，外汇市场大约三个星期即可完成等同于全球国民生产总值的交易额。

高度交易性是外汇市场一个最大的特征，据Torun Sabri Oncu 2013年的研究结果，真正基于商业需求的外汇交易大约只占市场总体交易规模的3%。近年来外汇市场规模的快速扩张，主要得益于以下几个方面:首先，外汇已日益发展成为一种可交易性资产，可应用于外汇领域的交易策略包括:量化策略(quantitative strategies) ,该策略往往被货币对冲基金与货币管理外包商应用于多种货币的同时买入和卖出;套息交易(carry  trade)与动量交易(momentum trading) ;此外，投资者还可根据购买力平价等长期均衡汇率决定理论判断货币是否高(低)估，并由此决定卖(买)出。依靠上述交易策略，外汇市场吸引了大量新兴的投资群体。根据Galati and Melvin 2004年和Galati and Heath 2007年的调研，2004年至2007年外汇交易量的增长主要反映了投资者基于上述策略的交易活动。

其次，发达经济体对海外资产投资的增加，也使得外汇成为一种不可或缺的配套性投资标的。2010—2013年，新兴市场国家的股票与债券收益率不断提高，由此也促使成熟的市场投资者加大了对新兴市场资产的配置比例。为了对冲由于海外投资所产生的外汇风险，包括各类对冲基金在内的投资者也积极介入外汇交易，而该现象又直接表现为新兴市场货币交易量的扩张与其债券收益率的高低成正比例变化关系。

与上述策略相适应，近年来，算法交易在外汇交易中被广泛应用。所谓算法交易是指所有由计算机算法自动实施交易策略的自动化交易。在算法交易中，投资者直接连接交易系统，连接的方式为借助电子经纪系统(如EBS、路透系统)、多银行交易平台(如Currenex、FXall、Hotspot FX)和单银行平台，由计算机算法程序自动监控各个电子平台上的报价信息并自动下达交易指令。从实际应用而言，外汇交易商运用算法交易实现了其自有外汇资产的套期保值，并及时平补客户头寸;客户运用算法交易分拆原有的外汇需求，防止了冲击市场造成的交易成本上升，同时也寻求到了更好的流动性。

2004年EBS上线了自动化接口EBS Spot Ai,并向银行开放，使得EBS系统上的实时报价数据可以用于算法交易，也标志着外汇市场算法交易的发展。2005年该接口又拓展至银行客户，套利资金和其他交易者也可利用大宗经纪账户直接进入到交易商之间的外汇市场。2004年EBS系统上算法交易的占比仅有2 %，而到2010年已经攀升至45 %。

在算法交易中，高频交易是表现较为突出的一种。这种交易形式，最早发源于证券市场，通过在极其微小的价格波动中完成毫秒级交易获利，特点包括单笔交易规模小、高杠杆、交易频率高与持有头寸的时间短(往往低于5秒)，并且此类交易往往只存在于那些最具市场深度和流功性的产品交易中。

2004年以后，高频交易开始成为外汇市场的重要力量，市场估计，高频交易约占即期外汇市场交易的25% ,自2007年以来，即期外汇的增长主要归因于高频交易。从高频交易的交易渠道来看，主要是多银行平台与电子经纪，并且在美国与英国情况有所区别。由于高频交易对时滞性的要求很高，高频交易者在物理上应该离多银行交易系统的中央服务器尽可能地近。而FXall、Currenex 、hotspot FX这样的主流多银行平台的后台硬件都在美国运作，EBS与路透的服务器主要分布在英国，因此高频交易在美国主要是利用多银行平台执行交易，而在英国主要是利用电子经纪，由此也表现为在美国即期外汇交易的增长有1/3由多银行平台贡献，而在英国即期外汇交易的增长则更多依靠电子经纪。另外，随着高频交易者的大量介入，高频交易的利润越来越薄，主流的高频交易机构在高频交易中所扮演的角色也在变化(诸如Getco ,Jump Trading和RGM Advisors) ,即逐渐从多银行平台间纯粹的价格套利角色演变为流动性提供商。

从以上论述中不难看出，外汇交易是一种高度专业化的交易行为，如果不深入学习外汇交易技术，就难以在这一极具诱惑力的市场生存。

阿本·康福拉斯先生的《外汇交易教程:成功外汇交易员自学指南》，为广大投资者学习外汇交易技术提供了难得的教材。全书不但从基本面和技术面系统介绍了研判外汇市场走势的基本方法，而且从实站性和专业化的角度，为读者讲解了外汇交易的技巧。本书的出版，一定会推动我国新兴外汇市场走向专业化发展。