黄金价格与黄金现货市场供求关系

大家都知道，黄金具有商品和货币双重属性，既然是商品，那么其价格必定会围绕价值波动。而价格的变动是由其供求关系决定的，这是最基本的经济规律。作为一种特殊的商品，黄金更加符合这个经济规律，它的价格也受黄金现货市场的供给和需求关系影响:当现货黄金供给大幅超出市场需求肘，价格会下降;当现货黄金供不应求肘，价格则会上涨。

根据黄金现货市场的供求因素来研判黄金价格走势，是投资者必须要做的功课。

首先来谈一谈黄金的供给。黄金的供给分三个层次，即初级供应、次级供应和三级供应。

黄金的初级供应是指产金国的黄金开采、冶炼等生产活动，这是直接增加全球黄金存量的唯一途径。第二次世界大战后，新产黄金量一直占全球黄金市场供应总量的一半以上。2015 年和2016 年，黄金产量较多的国家包括中国、澳大利亚、俄罗斯、美国、秘鲁、南非等(见表1-1)。世界上各个产金的国家或地区每年共生产数以干吨的黄金，也是黄金市场上的主要货源之一。黄金矿产量在2008-2016 年持续上涨， 2015 年，全球黄金产量达到3220.2 吨，根据2017 年4 月发布的《全球黄金年鉴2017》(中文版) , 2016 年全球黄金产量为3255.4 吨，增长1.1 % 。许多机构根据数据分析，均认为黄金开采量已经见顶，产量将逐步下滑。

黄金的次级供应指民间黄金的回流。黄金开采的供应量极其稳定，并不会造成爆发性的大幅波动。

个人购买黄金的意图除了希望能够代代相传外，若价格合理，也会选择出售。尤其是出现一些对黄金现货市场有一定影响的消息后，不仅引发价桔于变动，还会造成黄金供给和需求的相应变动。

还有一个黄金来源就是对黄金成品的废料进行提取，这一部分每年的供应量也不容小觑。但是由于黄金的使用成本曰渐增加，制造者为了降低严品的成本，都在寻求替代材料，所以从废料中提取的黄金供应量显现逐渐减少的趋势。

虽然次级供应受价格的影响，但是由于民间流通的黄金数量有限，因此供给量不会无限增加，到这一定的价格水平后必然达到供应量的最高水平。除非价格进一步上涨，否则供给量不会骤然增加。

黄金的三级供应则是国家的黄金储备。由于黄金在历史上具有货币特性，因而各国官方机构，尤其是中央银行都保留一定数量的黄金储备。据统计，目前各国家、地区或机构持有的黄金储备总量约为40000 吨。

这无疑是一个潜在的、庞大的供应来源。实行外汇管制的国家为了能够套取一定数额的外汇，要出售手中的黄金，这就成为三级供应的主要来源。1980 年黄金价格居于高峰期时，苏联沽出了290 万盎司的黄金，1981 年黄金价格大幅回落的时候，苏联又沽出了900 万盎司。可见三级供应的目的是套取外汇，而不是像二级供应市场那样通过转手获取利润。

三级供应者主要是金矿较多的国家，而且沽出的数额较大，对金价的影响显而易见。投资者一定要格外留意这一部分消息和情报，密切地关注。

与现货黄金供应量一起影响黄金价格的是市场对黄金的需求。黄金市场是一个全世界范围内的市场。虽然能够大致估算出黄金供给，但是由于黄金的用途涉及金币制造、珠宝首饰、工业制作等方面，精确地计算出黄金的需求量实际上还是比较困难的。但是对黄金来说，只有很小的一部分是被视作一种资源来使用，大部分则作为投资对待。从分类上大致可以分为以下几类。

( 1 ) 工业需求。黄金的工业用途中，珠宝饰品制作占85.3% ，电子器件及铸币分别占6.3% 和2.0% ，其他行业占6.4% 。

( 2 ) 制作金币和金牌的需求。每年用在金币和金牌上的黄金大约为全年黄金使用量的15% 。金币的发行和流通范围比金牌广泛得多，因此金币的用金量占到这一部分的较大比重。现在市场上大规模流通的金币主要是南非的富格林金币、美国的鹰洋金币、澳大利亚的鸿运金币以及英国的皇家金币等。各个国家发行自己的金币以后，会使黄金铸币的需求量相对稳定。每年金币和金牌的用金需求，也会起到稳定金价的作用。

( 3 ) 投资需求。在目前条件下以黄金作为保值手段，可以避免因通货膨胀而形成的纸币贬值风险，因为黄金价格会随通货膨胀而上涨，从而保持原有的实际价值。所以，在通货膨胀比较严重的时期，出于保值动机而形成的个人购金需求十分旺盛。个人购买黄金的另一动机是试图通过金价上涨获利。从长期来看，黄金的供应受生严成本制约，而需求则始终稳定增长，因而价格呈稳定的上升趋势。所以，购买黄金就成为一种受欢迎的投资选择。

( 4 ) 官方机构及中央银行对黄金的吸纳。官方机构在黄金市场上的买卖活动，使其一方面表现为黄金的供应方，另一方面成为黄金的需求方。一般，中央银行在市场上吸纳了一定数量的黄金后，都会对外公布吸纳的原因和数量。通常目的有两个: 投资，管理层认为黄金价格比较合理，值得买进，就会在市场上吸纳，或者是把黄金当作银行储备。

除了央行以外，一些官方机构(比如国际货币基金组织)也会在需要的时候吸纳黄金，这也会影响黄金价格。例如， ETF 持仓量对黄金价格就有很大的影响(见图1-12)。2016 年第一季度黄金ETF 需求猛增373.7 吨，与此同时黄金价格开始上涨。黄金ETF 持仓有上升趋势，为黄金价格持续上涨提供了支撑。

考虑黄金的供需因素，应重点关注现货黄金市场的季节性供需关系。例如，由于夏季是开采金旷的季节，矿产商为了提前锁定利润，一般会在期货市场提前卖出，这就会对黄金价格形成上涨的推动力。需求方面，每年9 月至次年2 月，全球各地区的传统节日会使黄金需求突增。如印度的排灯节、中东地区的开斋节、中国的春节、西方的圣诞节等。并且，珠宝商也会在旺季前一两个月提前购入黄金进行加工。

这种供需环境使得黄金价格在夏季低迷， 秋冬季上涨或居高不下，每年的第四季度黄金一般都会出现不错的上涨行情。这一点需要投资者重点关注。