第16章 股指是否可靠？这是个问题

有大量的研究和实证数据表明，利用股指的提示来投资是一个很不错的投资策略。积极的资金管理者要承担大量的摩擦成本。管理的资产价值多达数千亿美元，这本身就足以构成整个市场。如果不考虑摩擦成本，其中有一半的股票表现不如市场平均水平，另外一半的表现要比市场平均水平要好。一旦你把摩擦成本考虑进内，绝大多数（通常80%以上的股票）投资回报都低于标准指数。长期来看，像标准普尔500指数和罗素2000指数这样拥有多元成分的指数一定会比大多数积极的资产管理基金表现好。这本身就是投资的定律。主要是因为摩擦成本的存在，绝大多数主动管理资产的投资回报率会低于上述两种指数。这是众所周知的事实。

对于大部分投资人来说，购买市场指数是一个不错的投资选择。这能保证投资回报比绝大多数同行管理的资产投资表现好。但是我们能做得比他们更胜一筹，原因有两点。

（ 1 ）总有一小部分投资者和基金经理能够成功获得比市场平均水平更高的投资回报。这些人大部分都是憨夺型投资者。我们很有必要研究这些投资者。如果你不想主动出击，你可以找到这些基金经理，把钱交给他们打理就可以了。你可以从投资第三大道（ Third Avenue）、长叶（ Longleaf） 和费尔霍姆基金（ Fairholme） 开始。这三类基金都有可能表现超过市场指数。

（ 2 ）研究指数运作的方式，我们可以学到很多经验。充分关注了解这些指数运行的特征，并在自己的投资组合中充分运用，这样肯定能够产生比市场指数更好的投资回报。

我是大卫·斯文森（ Oavid Swensen） 忠诚的粉丝。他管理着价值150 亿美元的耶鲁大学捐赠基金。他管理耶鲁大学捐赠基金已经长达20年，其间该基金年化收益高达16.1% ，而美国标准普尔500指数的收益是12.3%。他对待资产分配的方法堪称非主流，10年前几乎将耶鲁基金管理的资产全部移出债券市场，转入私募基金、风险资本、对冲基金和酋长（Cbieftain） 之类的集中价值基金中。

比如斯文森发现债券基金投资表现好坏差别不大。但风险资本和私募基金表现最好和最差的投资回报可就差远了。也就是说，投资表现最好的债券基金里，回报不多，但是从诸如凯鹏华盈（ Kleiner Perkins）和红杉资本（ Sequoia） 最好的风险资本基金里，却能比表现欠佳的投资基金中获得更好的回报。于是，他很早就将耶鲁品牌渗透到这些优质的基金中，为耶鲁带来了可观的收益。

我很喜欢读斯文森写的《不落俗套的成功:最好的个人投资方法》（ Unconventional Success: Afundamental Approach to Personal Investment ）一书。这本书为了个人投资者而写，但是却包含了大量关于市场指数的内容。斯文森的建议是积极投资可以带来很高的回报，但只在少数睿智的资金管理者手下才有可能实现，不适合大众投资者使用。斯文森的意思是说，接照他说的去做，但别想着模仿他的行为。我不会说我完全反对斯文森的意见，但是我们可以按照他的建议大大改进我们的投资战略，获得更好的回报。

斯文森的书面世几个月后，出现了乔尔·格林布拉特撰写的书《赢得市场手册》。我觉得这本书很不错，大家都该读一读。乔尔· 格林布拉特是我们这个时代非常出色的投资者。他为人低调、40 岁出头，过去20多年里，一直保持了年化收益高达40%的投资回报。这样的成绩非常了不起。头一个10年，他甚至保持了年化收益高达50%的纪录。

10年多时间里，能保持无杠杆投资组合年化收益高达到%的纪录，实属不易。10年前，每一美元的投资都会带来57.66美元的回报，比原始投资高出56倍多。巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司的年会上提出在他投资生涯的前面10年（1950~1960年），他取得了投资年化收益为50%的成绩。1950年，巴菲特只管理几千美元;1960年他管理了几百万美元的资产。乔尔·格林布拉特在他投资生涯的前20年管理几百万美元，之后的10年管理好几亿美元。随着这两位投资大师管理的资产数额增加，年化收益率在逐渐降低，但是他们的投资表现依然都比市场指数好。乔尔·格林布拉特管理的资产数额超过了10亿美元，他的投资表现比市场指数的强。巴菲特的资产如今超过了2000亿美元，50多年的时间里，回报率竟高达20%以上，这简直让人佩服。

巴菲特不像斯文森那样主张投资人紧跟市场的指数。对于那些不想要太动脑筋，不打算进行深入证券分析的散户而言，跟着市场指数走是上选。但是他也说过，聪明的投资者如果能够做到集中投资，他们能取得比市场指数更好的投资表现。

乔尔·格林布拉特在《赢得市场手册》一书中提供了一系列的建议。他写了这本书，可谓是为广大投资者提供了大量的福利，他还设立了免费的网站www.magicformulainvesting.com。这本书的主题是低价购买有前景的企业能够产生比任何指数更好的投资回报。

乔尔·格林布拉特的投资神奇公式是这样的，所有的美国上市公司股票似乎都按照投资回报降序排列。如果世界上总共有3000只股票，像谷歌这种投资回报率很小的企业排在前面，而一些国有钢铁企业会排名靠后。然后他再根据市盈率做了一次排名，市盈率最低的排在最前面，而市盈率最高的会排在第3000位。最后，他将每只股票的两种排名数字加在一起，结果数值较低的股票就是神奇公式指示的股票。谷歌这样的股票按照资本回报率排名会排到第一，而按照市盈率这样的指标排列可能会排名接近3000名。加起来结果差不多是3001。因此，它不可能是神奇公式提示应该投资的股票。

在神奇公式网站上，你可以搜索两个变量。股票最低总市值以及股票种类数目——25、50或是100。如果你输入市值最低是100万美元，而股票种类数目是100，那么你就能获得100种这两个指标加起来数值最低的股票系列。乔尔·格林布拉特会对额外资本进行调整，所以提供的数据并非是单纯的数据叠加。

乔尔·格林布拉特继续建议应该用神奇公式提示的25~30种股票来建立投资组合。他建议每两三个月购买5~7只股票。在特定的股票持有一年后，可以卖出，并买入新的神奇公式提示的股票。经过验证，乔尔·格林布拉特发现按照神奇公式提示买入的股票可以产生20%~30%的年化收益，在不需要思考和分析的前提下，能轻松打败标准普尔500指数。

如果我们退一步来想，神奇公式本身可以看作一个指数。但却是集指数之大成者，可谓是指数之母。我们可以称之为憨夺指数。它比其他指数变化更加频繁，投资者可以因此而受益。购买25只神奇公式股票后最好持有一年，这个要求使其具备了定期的性质。由于买卖股票的决策过程非常严谨，不允许我们这种极易受恐惧和贪婪思想影响、适应力极差的大脑随便去干扰投资决定，因为那样会让我们痛失本来可以获得的既定收益。

乔尔·格林布拉在自己的投资组合中，已经使用了神奇公式作为股票研究的出发点。他在戈坦公司管理的基金呈现集中化的特征——5只股票的头寸占有80%以上的资产。乔尔·格林布拉特并不死守神奇公式一年投资期限的规定。他使用神奇公式作为一种过滤方法，在经过多方面的分析后，决定哪些股票可以购买。在决定买入前，他会花大量的时间研究分析。

格林布拉特和斯文森都认为积极基金管理具有弊端。他们建议指数投资是个不错的选择。利用乔尔·格林布拉特方法，优势在于技资者可以从他掌握的一些股票中选择投资对象。

总结一下，我们购买标准普尔500指数或者罗素2000指数，就能比绝大多数积极基金管理者取得更好的投资回报。要取得比指数投资更好的业绩，我们可以采用考虑交易成本定期购买的方法。如果我们能使用神奇公式来进行投资决策，那就更好了，即在不做调整和改变的情况下使用格林布拉特方法。最炼只关注最低总市值为100万美元的股票。总市值较低的股票在华尔街不受热捧，它们的股价有可能严重偏离其内在价值，同时也要关注每股盈利最高（即市盈率最低）的股票。其中，总市值低而盈利高的股票要比随意选择的股票投资回报更好。

神奇公式一般会提示250只股票，包括了又好又便宜的股票。相对于罗素2000或者标准普尔500指数，选择这种类型的股票如同在水桶里钓鱼。格林布拉特本人的投资方法就是把水桶里的水倒光后活捉里面的5条大鱼。因此，他几乎不会失手。

赚多赔少的投资买卖

神奇公式能提使你憨夺每美元只需用50美分支付的投资机会。我们可以大大简化投资过程，只要分析一下神奇公式提示的股票。随着时间的流逝，我们也能成为大富翁。我极力向大家推荐这种方法。这种方法很简单。你可以在小水桶里钓鱼，结果比绝大多数指数投资回报都好。此外，我们还有其他几种方法，让我们找到细水长流的投资方式。

（1）价值投资者俱乐部网站向公众开放，上面有很多花50美分就能购买价值1美元的投资渠道。所有人都可以在WWW.valueinvestorscJub.corn网站找到这种投资对象。乔尔·格林布拉创办了这个网站。每年有250位价值投资人将在这个网站上发表2~4个最佳观点。乔尔·格林布拉特每周出5000美元奖励最佳的投资观点。这个网站每年需要他花费26万美元（加上维护费）来运营，看起来没有任何收益。乔尔·格林布拉特称这个网站是"对冲基金管理者圈子的美国偶像"。他使用这个网站寻找潜在的基金管理者，给他们提供资本，请他们管理。就这项活动本身能给乔尔·格林布拉特带来数百万美元的回报，可以说这个网站运营的回报是数倍的。此外，他还利用网站上出现的新的投资观点进行投资。很多神奇公式的股票在价值投资者俱乐部网站上都有信息评论，这有助于乔尔·格林布拉特进行分析。有了这两者互相对照，乔尔·格林布拉特可以取得更好的投资回报。

（2）订阅《价值线》杂志，你也可以在图书馆节约。研究该杂志每周评出的最差排名，它列出了过去13个星期跌幅最大、账面价值折损最大、市盈率最低、收益最高的股票等。这里面的信息堪称宝藏，值得我们好好研究。

（3）每天查阅纽约证券交易所的单日价格波动，查看过去52周陷入低谷的股票。这项信息在很多新闻报刊上都有刊载，网上也可以查阅。《巴伦周刊》公布了本周创下过去52 周新低的股票。很多股票你可能从来没有听说过。不过没关系，一定要专注那些你了解的行业的公司股票，然后在你感兴趣的方面深入挖掘。

（4）订阅《杰出投资者文摘>>（Outstanding lnvestor Digesl , www.oid.com） 和《价值投资者文摘》（Value lnvestor Insight, www.valueinvestorinsight.com） ，里面包含了全美顶级的价值投资经理的访谈内容和评论，这些信息可能对你的投资决策有重要的参考价值。

（5）订阅《投资组合播报>>（Portfolio Reports），该期刊和《杰出投资者文摘》出自同一批写手之手，它列出了北美最佳基金管理者的动向。如果你不订阅这份资料，你也可以在纳斯达克官网（ www.nasdaq.com） 上查阅相关的信息。如果我知道东南资金管理（长叶合作基金）拥有Fairfax财经股票，我可以登录纳斯达克官网，输入FFH ，点击Info Quotes 的按钮，然后就会弹出FFH 的信息窗口。点击" Holdingsl Insiders" （内部交易者持有），再点击" Total Number ofHolders" （持有者总数），最后点击"东南资产管理"，你就可以看到这个基金所持有股票的所有信息。

（6）还有一个免费网站，这个网站上的信息可以替代《投资组合播报》披露的信息，名为投资大师聚焦（ Guru Focus） ，网址是www.gurufocus.com。 这个免费网站追溯了北美顶级的价值投资者的买卖行为。这也是值得我们淘宝的地方。

（7）《价值投资者见解》（ Value lnvestor lnsight） 的姐妹刊物《超级投资者见解》（Super Investor Sight） 也值得一读。上面提供了我们这个时代最出色的投资者投资股票持有情况（美国证监会F-13表格信息） 。这在全世界各地都能订阅。

（8）订阅主要的企业刊物，包括《财富》《福布斯》《华尔街日报》《巴伦周刊》和《商业周刊》等。这些财经杂志里凝结了大量行业调查和分析报告。你可以不用花多少钱就能读到最有价值的企业信息。你了解的企业、财经人物和行业的信息越多，你做证券分析就越全面。这是阅读这些报纸杂志的长期收获，而你能时不时地碰到一些能让你动手投资的信息，阅读能给我们带来立竿见影的收益。比如，我对于level 3 通信公司的兴趣就来源于《巴伦周刊》的一篇文章。

（9）参加每年召开两次的价值投资大会（ www.valueinvestingcongress.com），分别在纽约和好莱坞各召开一次。你交一点会费，不仅能学到如何成为更好的投资人，还能获得投资的底价信息。

如果一个投资者持有5~10只股票的头寸，并能够持有1~3年时间，这个投资者每过几个月就得想出新的投资观点。神奇公式、价值投资者俱乐部信息、《价值线》《杰出投资者文摘》《价值投资者文摘》《 投资组合播报》《超级投资者见解》、投资大师聚焦和各类商业财经杂志都能把投资买卖做得更好。