第7章 憨夺型投资法则102： 投资经营模式简单的企业
买进企业的股份有明显的优势，但是在购买股票之前，我们必须得了解其内在价值。我们如何确定特定的买入价是划算的交易呢？企业的内在价值是多少？是否有通用的公式？我们如何找到这些问题的答案？
每个企业都有其内在价值，可以用同样简单的公式计算出来。约翰·伯尔·威廉姆斯 ( John Burr Williams) 最先在1938 年出版的《投资价值理论》 (The Theory of lnvestment Value) 提出了这个概念。按照威廉姆斯的观点，任何企业的内在价值都是由现金流入量和流出量按照一定的利息率折现后确定的。这个定义非常简单。
为了说明这一点，我们先来设想一下，2006年年底，附近有一家加油站要转让，老板给出的售价是500000美元。我们假定这个加油站10年后可以卖出400000美元。这家加油站的自由现金流，即在加油站的经营中可供支配的现金，未来10年时间是每年100000美元。假如我们有另外一种奉献较低的投资对象，其年化回报是10%。我们是收购加油站好，还是选择稳赚年化收益10%的投资对象呢？
我们用美国得州仪器公司 ( Texas Instrument ) BA-35 计算器为例来进行折现现金流的计算。你可以使用Excel软件进行。如表7-1显示，加油站的内在价值是775000美元。
我们可以以500000美元来购买，也就是说我们可以以低于其内在价值1/3的价格水平购买。如果我们对这项低风险的、年化收益10%的投资对象进行折现现金流分线，我们可以看到如表7-2显示的数据。
我们发现了特定企业价格和内在价值之间巨大的差异后，这种差异就是有利于我们的技资条件。我们可以出手收购这个企业。我们以著名的零售企业——Bed Bath and Beyond (BBBY) 家居用品公司为例。老实说，我从来没有分析过BBBY 家居用品公司。几年来，我曾去这家公司买东西，整体的购物体验很好
我在写本书的时候，BBBY的股价是每股36美元，市值为107亿美元。我们知道BBBY家居用品公司的转售价是107亿美元。BBBY家居用品公司的内在价值是多少？
我们来看雅虎财经上BBBY家居用品公司的一些数据。截至2005年2月28日，BBBY家居用品公司这个年度的净收入是5.05亿美元。该年度的资本支出是1.91亿美元，减值9900万美元。主与期自由现金流是4.13亿美元。
看起来BBBY家居用品公司的收入增长了15%~20%，净收入一年增加了25%~30%。2005年，该公司的资本开支增加。我们假设该公司未来3年的自由现金流的年增民率为30%。之后3年的自由现金流增长率是15%，第7年的自由现金流的年增长率是10%。另外，我们假设第7年的售价是自由现金流和额外资本总和的10~5倍。BBBY家居用品公司当前持有的盈余现金是8.5亿美元(见表7-3)。
因此，BBBY家居用品公司的内在价值约为190亿美元，却可以以107亿美元的价格买入。我可以说，这绝对是非常划算的交易。但是我们假设的是比较极端的情况。我们假设企业的经营管理过程不出任何差错，消费者行为不会变化，企业多年来增加收入和现金流的能力一路提升。如果我们的假设情况比较保守，会怎么样？我们可以在保守的假设条件下再次进行估算。公司目前还没有发布截至2006年2月28日年度的财务报告数据，现在已经有了9个月的数据 ( 截至2005年11月之前 )。我们可以比较一下2005年11月和2004年11月的数据。从2014年11月开始到2005年11月，已经发布了9个月的单月收入数据，分别是37亿美元和41亿美元。收益也从3.24亿美元增加到3.75亿美元。由此可见，顶线的年增长率只有10%，底线的年增长率大约是15%~16%。如果底线年增长率降低1%，那么10年间，底线年增长率从15%降低到5%，具最终的售价是2015年自由现金流的10倍，那么BBBY家居用品公司的内在价值则如表7-4所示。
这样一来，BBBY家居用品公司的内在价值就是96亿美元，当前的市值是107亿美元。如果我们收购了BBBY，获得的年化收益低于10%。如果我们投资了低风险的资产类型，我们可以获得10%，收购BBBY家居用品公司，绝对不是一笔划算的交易。BBBY家居用品公司真实的内在价值是多少?我想应该是在8亿美元到180亿美元之间。我这样算还没有考虑股权授予造成的股权稀释问题，这将进一步降低BBBY家居的内在价值。
对于当目标价在110亿美元而内在价值在8亿~180亿美元的投资，我并没有多大热情。没有什么上涨而且没有一个相当不错的达到10%的年化收益，对我而言，这是个很简单的决定。
我们现在可能有些跑题了。我给大家算这笔账的目的不是为了弄清楚是否该技资BBBY的股票，而只是为了表明虽然约翰·伯尔·威廉姆斯针对内在价值的定义比较简单，但是要计算特定公司股票的内在价值却并不容易。我把BBBY家居用品公司简单地当作技术含量低的企业。尽管如此，我们对于内在估值也有了比较大的区间。
如果我们要分析像谷歌这样的公司，情况就会变得非常复杂。谷歌近几年的收入和现金流急剧扩张。如果我们推断未来的情况，谷歌公司的股价肯定要比其内在价值低，假设该公司的增长放缓，其核心的搜索引擎业务垄断地位受到微软或者其他新兴企业的挑战，那么情况就会大不相同。在这种情况下，谷歌目前的市值也是其内在价值的若干倍。
对付这种两难局面的憨夺型投资模式非常简单：只投资简单的企业，按照保守估算，这些企业未来的现金流很容易预测。什么样的企业经营模式较为简单？仁者见仁，智者见智。
帕特尔老爹购买了经营模式简单易懂的汽车旅馆这种经营模式历史悠久，收入、现金流和利润率数据比较丰富，可供帕特尔老爹去分析从这组数据来看，旅馆未来的经营和对应的现金流不可能有很大的不确定性。帕特尔老爹知渲未来可能发生的设施维护和保养情况，按照历史的数据和旅馆的情况，帕特尔老爹很容易明向对应的资本花费是多少。
简约是非常有利的竞争优势。亨利·梭罗 ( Henry Thoreau ) 早早就意识到这一点，他曾说：“我们的生活因为太多的琐事而纷扰不断……简单点，再简单点。"爱因斯坦也意识到简洁的力量，这是他在物理学领域取得突破的关键。他留意到不断上升的五个智力水平u"聪明、睿智、有才、天才、简洁。"对爱因斯坦来说，简洁是智力的最高境界。沃伦·巴菲特的投资风格也是以简洁著称。像爱因斯坦和巴菲特这样的例子告诉我们，谁能领悟并实践简洁的原则，谁就能成功。而E=mc2的公式体现的就是简洁和优雅的力量。
憨夺型投资交易的方式非常简单，其力量却非常强大。如本书第15章中描述的，购买了股票后，我们会变得更加举棋不定。为了打赢这场心理战，最有效的武器就是买进经营模式简单的企业，我会说服自己为何这样做赚钱的概率更高，一下子赔很多钱的概率会很低。我甚至把整个论证过程写下来如果这个论证过程一个自然段都写不完，那么这笔投资就会出现问题如果要我打开Excel表格，进行一连串数字的验证，那么这绝对是对我的投资想法亮红灯的时候。这正好说明了也许我压根儿就不应该投资。