第8章 憨夺型投资法则201：投资低迷行业里遭遇困境的企业

有效市场理论家告诉我们有关上市公司的所有已知信息都可以反映在它们的股票价格中。因此，他们宣称担任股票分析师并试图明确一个企业的内在价值，从中获利的空间很小。有了摩擦成本的存在，有效市场理论家认为股票定价不仅是一个零和博弈,更是一个负和博弈。巴菲特先生对他们的回复如下:

如果市场都是有效的，我宁愿拿着一个罐子去街上乞讨。

如果市场里的投资者都坚信市场的有效性，那么他们开展的投资行为无异于告诉一群玩桥牌的人说，他们不看牌也照样能赢。

成千上万的学生从商学院里学到投资根本不需要思考，这对我是好消息。

目前开设的金融课程只能帮助你取得很一般的投资成绩。

巴菲特先生已经有56年精挑细选股票进行投资的历史。漫长的投资生涯为他创造了超过400亿美元的身家财富。虽然我同意有效市场理论，通常情况下，股价能够反映公司的基本面情况。要分析绝大多数企业股票价格和内在价值之间的整异简直是浪费时间。市场多数情况下是有效的。但是，通常情况下有效和完全有效是两个概念。正是这一重要的区别说明了巴菲特不可能当乞丐。

1988年巴菲特在《致伯克希尔-哈撒韦公司股东的公开信》( Letter to Shareholders of Berkshire Hathaway ) 中对有效市场理论有一段精彩的陈述。我强烈建议大家去读一读。所有的股东信件都在伯克希尔-哈撒韦公司的网站上存档，里面包含了无限的投资机会。有关有效市场理论，巴菲特是这样说的:

在正确地认定市场经常有效后， (学术界和华尔街的投资人士)错误地得出市场永远都是有效的结论。市场经常有效和永远有效之间有着天壤之别。

市场不可能完全有效，因为人类控制着买卖关系确定的定价机制。人类会在极端恐惧和极端贪婪这两种情结之间摇摆不定。当集体极端恐惧出现时，资产的定价就会低于其内在价值；当集体极端贪婪出现时，资产的定价就会高于其内在价值。

如果公司所有者对公司未来抱着非常悲观的态度，为恐惧左右时，他会决定出售股权，他通常需要好几个月才能把手头的股权出让。同时，造成恐惧的情况有可能缓和，或者更有可能经过理性思考，他会重新审视自己的决定。就股票市场而言，对前景不看好的散户会有可能在几分钟内抛售手头的所有股票。因此，股价的波动比股票内在价值的波动要更加剧烈。相比收购整个公司，人类的心理会对股票市场交易行为的影响更大。

"市场先生"一词源自本杰明·格雷厄姆的创造。他以股票为生，交易非常活跃，情绪也很多变。每秒钟他都会买进卖出几千家公司的股票。市场先生决定交易的股票价格不是基于公司的内在价值，而是在于他的心情。心情不同，立刻会导致股价的波动。

市场先生的彩金下注系统定价方法其实与转让企业的定价方法有巨大的差异。由于数千只股票一直在快速交易，市面上会时不时传出几只股票的负面消息。这往往导致了股民的极度恐惧和这些股票的抛售狂潮。只要有股票的抛售，在交易的另一端，就有买手在积极买进。这个

买手和卖家一样也在密切关注这些负面信息。因此，能让股票成功交易的唯一条件是买手能够抄底买进，卖家以极低价抛售。

帕特尔老爹、马尼拉尔和米塔尔都是靠在行业低迷的时候以低价收购企业而发家致富的。他们通常是在整个行业遭遇前所未有的困境时出手。比如"9.11"事件后，整个汽车旅馆业都很萧条；20世纪八九十年代钢铁行业出现了企业倒闭狂潮。在股票市场投资，相比帕特尔老爹、马尼拉尔和米塔尔低价收购企业，有着明显的优势——我们的选择余地更大。股市上有成千上万只股票，股价整天都在不停地波动。我们需要做的就是筛选企业。首先我们了解这些企业，另外这些企业目前处于低迷状态。

我们如何确定哪些企业和行业处于低潮？有很多种方法，我们在这里先介绍六种。

( 1 ) 如果你每天都有阅读财经新闻的习惯，你会发现很多有关上市企业的信息。很多这些新闻报道反映了特定行业或者企业的负面信息。比如，并购狂人丹尼斯·科兹洛夫斯基 ( Dennis Kozlowski ) 爆出丑闻后，美国泰科 ( Tyco ) 的股价大跌。玛莎·斯图尔特 ( Martba Stewart )入狱的消息一旦传开，她所在的公司股价一落千丈。近来，斯皮策(Spitzer)和布洛克税务公司 ( H & R Block ) 之间的纠葛，让股民的信心大大受挫，股价跌势凌烈。这些都是财经新闻的头条。

( 2 )《价值线》( Value Line ) 每周都会发布一期过去13个星期里股票价格跌幅最大的简讯，名列其中的股票可谓是低迷公司的集锦，每次发布40家公司的名单，这些公司在短短3个月的时间里经历了从20%~70%不等的股价跌幅，跌幅最大的企业很有可能就是最不景气的企业，同时发布的信息还包括同期市盈率最低、面值贬值最大、收益最高的企业名录等。并非所有榜上有名的企业都病入膏肓，但是如果企业交易的市盈率达到3，那么它就值得我们进一步分析和观察。

( 3 ) 《投资组合播报》 ( Portfolio Reports ) ( 见 www.portfolioreports.com )  每月会出一份报告，其中披露了80位最负盛名的价值经理最青睐的十大股票名称。该份报告的信息掘是各种不同依法需要公开的机构投资者公报等。《投资组合播报》阐明了很多知名投资者的收购规律，包括包普斯特集团 ( Baupost Group) 的塞思·卡拉曼 ( Setb Klarman) 、GEICO 保险公司的委·辛普森 ( Lou Simpson) 、第三大道价值基金 (Third Avenue) 的马蒂·惠特曼 ( Marty Whitman )、坎迪尔集团 ( Cundill Prize Group) 的彼得·坎迪尔 ( Peter Cundill )、倍思资金管理公司 ( Private CapitalManagement Company ) 的布鲁斯· 谢尔曼 ( Bruce Sherman ) ，还有沃伦· 巴菲特，等等。这些管理者并非完全关注股价暴跌的企业，他们也注重价值投资。低迷时期的抄底行为是价值投资的一部分，因此他们的投资行为有相当一部分是针对低迷行业和企业的。

( 4 )如果你不想出钱订阅《投资组合播报》，你可以直接通过查阅机构投资者发布的公报，比如《美国证监会表13-F 》( SEC Form 13-F ) 。这些信息你可以通过EDGAR 查阅 ( 见http://access.edgar-online.com  ) 。当然纳斯达克也能提供很多综合财务报表。要获得这些信息，你可以登录www.nasdaq.com 的主页，输入任何你认定价值投资大师特有的企业的股票代码。我知道第三大道价值基金的马蒂·惠特曼多年来一直持有特洪牧场公司 ( Tejon Ranch ) 的股票。所以你可以在纳斯达克官网肯页输入TRC ，并点击" InfoQuotes" ( 报价查询 )，然后点击" Holdings/Insiders" (内部交易者持有)，再点击" Total Number of Holders" (持有者总数) 。接着可以点击" Third Avenue Management" ( 第三大道管理 )，你就能获得第三大道基金在美国股票市场持有的所有股票信息。你还可以在谷歌搜索引擎中查找你需要的股票代码。比如，如果我在谷歌搜索引擎框中输入" Longleaf 13F" ，我就能获得相关的很多股票持有的信息。我可以在纳斯达克网站使用某一个股票代码搜到其在美国所有的股票持有信息。

( 5 )可以登录价值投资者俱乐部VIC 的官网www.valueinvestorsclub.com 。这个网站是由戈坦资本公司( Gotham Capital ) 的乔尔·格林布拉特 ( Joel Greenblatt ) 创办运营的。格林布拉特可以说是过去20年来全世界非杠杆投资表现最好的人，复合年化收益率达到40% 。我们会在本书后面进一步探讨格林布拉特和他的憨夺型投资方法。价值投资者俱乐部有250多名成员，每个人都通过提出绝佳的投资观点来通过会员资格验证。这些会员每年至少要为价值投资者俱乐部贡献两个观点。这些投资观点都要经过同行的评定飞如果某个成员提供不合格的投资观点，很有可能因此失去会员资格，而由价值投资者俱乐部管理委员会投票确定的最佳投资观点将获得5000美元的奖励。获得价值投资者俱乐部会员资格最大的收益是能实时获得最先进的投资理念。但是，普通的投资人也可以作为访客在投资观点发布后两个月内查阅这些信息。通过价值投资者俱乐部网站能够查阅很多有关低迷行业和企业的信息。从评级最高的投资观点开始一直朝下查阅信息。

( 6 ) 最后，你还可以阅读乔尔·格林布拉特撰写的《赢得市场手册》( The Little Book That Beats the Market ) 。读完这本书后，你可以登录www.magicformulainvesting.com 网站。像《投资组合播报》和价值投资者俱乐部网站一样，该网站上显示的企业并非都是陷入低潮的企业。但是很多都是不被看好的企业。我们本书后面也会讨论这个网站的信息。

除了上述这些渠道获得的企业信息扑，还有很多其他渠道帮助我们找到低迷企业的股票，选定潜在的投资对象。我们如何知道这些企业？恐怕没有很好的方法。我们只能通过排除法，先排除那些经营模式复杂或者我们完全无法理解其经营模式和范围的企业，然后我们就会拿到一部分经营模式简单、熟悉的低迷企业名单。现在，我们可以使用憨夺型投资模式进一步进行筛选。