第15章 激昂的困境：抛售的艺术
要成为一名出色的投资人，我们需要构建给力的股票买卖投资框架。本书前14章主要关注什么样的投资是绝佳的投资。要认清投资本身的性质买入股票，我们只是打响了投资战的第一枪。这只是相对容易的一部分。我们还需要构建一个有效的出售股票的框架。出售股票是比买入股票更加艰难的投资决策，因此需要我们构建有效的投资框架，甚至需要我们的好朋友激昂（Abhimanyu）的帮助。激昂是本章的主人公。他的牺牲能为我们这些投资人提供经验和教训，好让我们做出更加英明的投资决策，成为更好的投资人。
《摩词婆罗多》（Mahabharata）是一部史诗巨著，由10万节无数行诗构成，2000多年前用梵文在印度写就。该著作主要描述了北印度两大统治家族之间的血泪之战，里面渗透了很多高深的哲学思想。般度族与俱卢族之间的宿怨在为期18天的激战中达到高潮。般度族处事光明磊落，而俱卢族却阴险狡诈。
故事中提到的名字翻译如下:
● 激昂（Abhimanyu）
● 阿周那（Arjuna）
● 查克拉乌约（Chakravyuh）
● 俱卢族（Kauravas）
● 摩词婆罗多（Mahabharata）
● 般度族（Pandavas）
● 妙贤（Subhadra）
在战斗的第13天，俱卢族的将军正号令军队布阵，螺旋状的查克拉乌约阵一旦形成，便很难攻克(见图15-1)。很快俱卢族的军队势如破竹，让般度族的军队节节败退，人员伤亡惨重。这可如何是好!
此刻故事进入倒叙模式，回到了16年前，黑天（Krishna）正在向他的妹妹妙贤解释破解查克拉乌约阵的方法，一定要直击螺旋的中心。如果有人能够突破重围，深入螺旋的中心，直掏敌人的统战部位，大伤敌军士气和元气，解决军心涣散、赢得战争便指日可待。这种破解的方法，说起来容易，做起来很难。大家都认为这样的偷袭几乎是不可能成功的。
黑天详细地向他的妹妹解释了如何突破重围、直人敌人阵势核心的恶方法。他正准备向她解释如何从阵列中全身而退的时候，发现王妹疲惫不堪，已经睡着了。黑天发现自己没了昕众，就没再讲下去。但是毕竟隔墙有耳。当时还在妈妈肚子里的激昂听到了这个故事，并凭借胎儿记忆了解了作战方略。
激昂的父亲阿周那是世界上最伟大的弓箭手。有了父亲的悉心教导，激昂16岁的时候，就已经挠勇善战。发现自己的军队遭受了惨痛的损失，他提出自己要深人敌人阵列的腹地，一举拿下敌人的首领，但是他不知道如何全身而退。在重重压力下，般度族一方同意了激昂的请求，并派遣护卫紧随其后，希望能在关键时候护他周全。
凭借对黑天传授方法精准的记忆，激昂成功潜入了查克拉乌约阵的中心，并且击败了前来阻挠的俱卢族士兵。然而，俱卢族军队在他进入阵式后堵住了他的退路，般度族派遣的护卫没法随从。在阵式的核心，激昂遭遇了9个身强力壮的俱卢族勇士的攻击，他不知道如何脱离这个阵列，只好与9个勇士奋战，最后因体力不支，伤重身亡。
激昂在战斗第13天遭遇的困境和风险投资者每天面临的情况类似，他们都面临着生死考验和胜败抉择。要捣毁查克拉乌约阵，就好比投资者决定买入股票进场，持有和抛售就如同激昂要全身而退一样。激昂的牺牲告诉我们一个真理：买进一只股票的时候，就得想清楚将来如何全身而退。
是否买入——这是一个严肃的问题
本书花了很大的篇幅探讨什么时候该买入的问题。我在这里不做总结了，但是希望提几个问题，请投资者在入场前或者进入查克拉乌约阵战斗前好好思考一下如何应对。
（1）我是否了解这个企业——这个企业的经营范围和模式是不是在我的认知范围之内？
（2）我是否了解企业今天盹内在价值？我能否明确未来几年内其内在价值的走向？
（3）企业的股价是否低于其内在价值很多？未来两三年内会有多大的差异，会超出50%吗？
（4）我愿意拿我的大部分净资产投资这个企业吗？
（5）赔本的风险是不是最小的？
（6）企业是否拥有竞争优势？
（7）该企业是否由能干并且诚实的管理者管理？
如果上述答案都是肯定的，我们才需要考虑是再买进。如果你碰到了一个非常了解内情的企业股票价格目前是其内在价值一半以下的股票，由于你赔本的机会很少，所以就赶紧出手吧！如果情况不是这样，你先不要急着入场。未来的机会更加美好。
摧毁查克拉乌约阵的魔咒
很多投资者以10美元的价格买入某只股票，在其价格跌到8美元的时候就坐不住了，恨不得立马抛掉，再重新寻找下一只潜力股。看到这种现象，我总觉得甚为可惜。他们入场是为了得到回报，就像激昂进入查克拉乌约阵是为了摧毁螺旋形的阵列。到8美元的时候就退出，就好比激昂没过第一个螺旋就准备弃械投降了。
为了方便说明问题，我们假设在2006年年末，有一条在街区有个加油站待售的广告，老板要价50美元。我们假定该加油站10年后的售价可达100万美元。经营这个加油站每年可以获得10万美元的自由现金流。按照10年的贴现率计算，这个加油站的内在价值是多少？
如表15-1所示，其内在价值是100万美元。加油站此刻的要价只有50万美元，这绝对是笔划算的交易。现在我们知道了如今加油站的内在价值是100万美元。我们买入再卖出，可以赚100%。我们要做这笔投资。但是两年后，有人出价95万美元来购买，我们该怎么办？我们得再次进行内在价值的评估。假定我们每年从中获得的现金流比较稳定，内在价值依然是100万美元。此外，我们还在过去两年里连续获得了每年20万美元的分红。如今，有人出内在价值95%的价格来买，我们要毫不犹豫地卖出。最后的回报表15-2 所示。
从中我们可以看出，按照我们投资的数额，加油站的收益只有10%，但是如果我们以远远低于内在价值的价位买入，我们能够获得超过50%的年化收益。
另外，如果我们能够使用凯利公式来计算，我们可以对未来两三年的收益进行保守估计。
● 3年后收益为2倍甚至更高的概率 80%
● 3年后不赔不赚或者收益不到2倍的概率 15%
● 3年后赔光或者不赔不赚的概率 5%
我们总是保守估计，现在我们对上述的数据简化一下分析。
● 3年后收益为2倍的概率 80%
● 3年后不赔不赚的概率 15%
● 3年后赔光的概率 5%
这是一笔非常有利的投资，凯利先生建议我们可以将88%以上的可支配资产用于投资。这倒不难。让我们来看让人两难的情况。
假如油价飙升至每桶150美元，导致加油站每年产生的自由现金流突然减少，我们该怎么办？如今，加油站每年的自由现金流有2万美元。我们在收购加油站后6个月后，有人出价15万美元希望从我们手上买走这个加油站，我们该不该转手卖掉？
企业作为一个经济实体，和人一样，要经历沉浮，挺过艰难，经历光辉岁月。我们无法预计将来会怎样。在这种情况下，我们买入加油站的时候，油价是每桶50美元，而后飘升至150美元，导致了加油站营业额和交易量都骤降。如今，我们最好静观其变，让加油站好好适应现状。也许油价会回落，也许消费者会习惯这样高的油价，也许政府会考虑出台补贴政策。攻克股市的查克拉乌约阵的关键是：如果你很肯定买入股票的价格远远低于其内在价值，那么在股票购进之后的两三年内，当股价继续下跌时，千万不要沉不住气，折价转售。
如果我们把这条原则用于加油站的交易，当前的内在价值可能为20万美元甚至更高，那么我们肯定会毫不犹豫地拒绝这个出价15万美元购买加油站的人。不过，你无法肯定资产的内在价值。加油站的内在价值看起来有20万美元，但是如果油价回落到之前的价位，加油站的内在价值就有可能达到100万美元，而加油站未来的内在价值有可能为20万~100万美元。我们现在不能赔本卖掉加油站，理由有三点。
（1）我们买下加油站已有两三年时间。
（2）我们无法很肯定地确定加油站的内在价值。
（3）当前提出的价格往往低于我们对加油站内在价值的保守估计。由此可见，只有在下列两个条件都满足的时候，我们才可以在买入股票后两三年内赔本转售。
（1）我们能够非常肯定地估计股票的现值和未来两三年的内在价值。
（2）当前提出的转手价格比股票的现值和未来两三年的内在价值高。
人类的大脑已经经过了数百万年的进化，但是我们依然无法非常冷静地对待股市的震荡。当狮子怒吼时，我们的大脑告诉自己得赶紧跑。我们不会继续靠近狮子，我们知道"三十六计，走为上策"。当股价大跌时，我们心生恐惧，就好比我们听到了狮子的怒吼一样，我们的第一反应是赶紧把股票卖掉，抹去曾经拥有这只股票的记忆，然后匆匆离场。这是为什么绝大多数投资者的投资回报率不会高于市场股市指数的原因。他们很热衷于买入股价正在上升的股票，而碰到股价大跌的股票，总是忍不住"立马止损"离场。为了平衡这种混乱的逻辑思维模式，我们只能提前提醒自己攻克查克拉乌约阵的步骤和原则，从而提升自己的理性行为能力。
成为一名成功的投资人，关键是只买市值比内在价值低的股票，然后尽可能降低可能出现的永久性损失。巴菲特的两大投资原则是：
● 原则一：别赔钱。
● 原则二：别忘了原则一。
上市公司的估值会在短短几分钟内经历巨大的变化，真正的商业变化的发生需要几个月甚至几年的时间。加油站的现金流大大下降，未来也很不确定，我们需要给它一定的时间，让情况逐渐明朗。在未来两三年之内，应该很清楚油价的走向，有可能是每桶150美元甚至飙升至更高，我们得弄清楚政府是否会介入帮忙，我们也需要明白顾客倾向于保守消费的状态是暂时的还是永久的，营业模式能否转化，是否有新的产品或者服务出现来替代现有的等。
一旦度过了这两年时间，加油站的现金流依然保持在每年2万美元，你就会决定愿意以20万美元或者更高的价格来转售这个加油站。三年时间后，我们应该愿意以任何价位出让这个加油站。这就表明，我们的投资遭受了巨大的损失。市场大部分情况是有效的，通常情况下，估值偏低的资产会上升，并在靠近内在价值的水平上交易。沉浮不定的情况最晚会在两三年内消失。
这三年的规定也允许我们在对股票内在价值失算的情况下抛售某只股票。如果我们从来不出手，总是希望股价能和其现有的价值拉平，那么我们只能无止境地等下去。等待的实际成本很高，即将这些资产投资到其他地方的机会。因此，在准许企业享有充分的时间来发现并找到其内在价值，以及个人等待投资机会之间要找到合理的平衡。
为什么是两三年的时间？为什么不是两三个月或者五六年的时间？我无法提供有力的证明来说明为什么应该以两三年为期限来考核。我们知道，短短几个月的时间是不够的。真正的业务改变需要时间。如果某个CEO想要雇用适当的人，或者在适当的时间进入或者退出市场，这都需要好几个月、一年甚至更长的时间。同理，我们的加油站面对的也是危及其营业模式的震荡。我们需要花点时间来理清思路。要等待5~10年的时间来确定情况已经明朗，这样的等待也太漫长了，其真正的成本也会大得离谱。
如果我们连续10年都保有这个加油站，最终我们以100万美元卖出，还能收到红利，那么我们可以把这些所得投入到其他投资项目，在未来10年内获得12%的年化收益，20年后，我们资产的总额会达到310万美元。相反，如果我们是在持有后两年的时间里，以70万美元转售这家加油站，然后把这笔借款投资，未来18年内每年能获得12%的年化收益，我们届时就会有540万美元。实际上，如果我们在两年后以高于40万美元的价格出售这个加油站，这样的回报比我们持有10年，并在10年后以100万美元的价格出售而言，很难去弥补那些复利不执行带来的资本损失。虽说如此，我们依然要非常有耐心，但也不能元止境地等待下去。我的结论是：两三年是让赔本的投资者止损的最佳等待时间。
有关于价值投资最好的书是乔尔·格林布拉特撰写的《赢得市场手册》。我会默认阅读本书的人已经读过《赢得市场手册》。书中提到的神奇公式提示所有的股票持股时间是一年。你买进股票后无论是涨是跌，按照神奇公式模式买进的股票持股时间为一年，这一年无论如何都不要卖掉。因为这种模式选出的股票都是深度价值股，它们都是属于那种因为有噪声就已经跌价的股票。神奇公式选股票的神奇之处在于这类股票经历的市场恐慌一般在一年内都会停止，股价会停止下跌并反弹。最终这些股票的年化收益要比市场股指好很多。一年是比较理想的持股期限。但如果投资人从一开始就很了解这只股票，我觉得持有时间超过一年，也能保证你获得收益。神奇公式选股票模式建议，如果买了自己对之一无所知的股票，就应该持股12个月。而对于那些自己比较了解的股票，持股时间可以适当延长。
如果你能确信股票的内在价值，你也可以在赔钱两三年后的时间里依然持有这只股票，但要注意投资的时间价值，因为很难弥补几年毫无复利的损失。在两三年的期限内，我们不会因为市场上出现狮子吼，就赶紧躲起来。这也在一定程度上避免了我们在极度悲观的时候进行非理性无原则的股票抛售。
过去4年的时间里我和Universal Stainless & AlIoy Products公司犹如过山车般的投资持股经历，就是有关狮子大吼的典型例子。
Universal Stainless & Alloy Products公司
Universal Stainless & Alloy Products（USAP）公司于1941年成立（见图15-2）。自成立之日起，该公司就一直专注于生产特殊钢制品，用于发电、航天和重型机械制造等特殊用途。公司有三个生产工厂，一开始设备都比较落后，后来被Universal tainless & Alloy Products公司收购，成为规模宏大的钢铁制造集团。收购花费了公司共1000万美元，多年来，公司又连续投入6800万美元用于改进这三个工厂的设备。
Universal Stainless & Alloy Products公司收购了位于纽约敦刻尔克的第三个工厂后，我开始研究这个集团。这三个工厂在收购前有三个共同点。
（1）都有弹性工作制;
（2）没有福利成本（养老金/医疗保险）或者环境保护责任;
（3）收购价格为0或者接近0。
敦刻尔克的工厂收购价是400万美元，但是这个价格不包括存货和额外的资产。此外，Universal Stainless & Alloy Products公司只用现金支付了100万美元，剩余的300万美元是用10年期的利率为5%的票据支付的。实际上，公司几乎没花钱就收购了这家工厂。在收购敦刻尔克的工厂前，Universal StainJess & Alloy Products公司在2001年的股价是每股1.26美元，有形资产账面价值大大低估，当时的估值是每股9.28美元。Universal Stainless & Alloy Products公司的CEO克拉伦斯·麦克·麦安尼（Clarence Mac McAninch）曾是阿姆科钢铁公司（Armco Steel）的高管，当时阿姆科公司负责开发敦刻尔克的工厂。所以，麦克对敦刻尔克的工厂比较熟悉。敦刻尔克的工厂曾经一度能产生l亿美元的收入，希望能够将产能扩展到有能力产生1.5亿美元的收入。销售额能达到1亿美元甚至1.5亿美元，光敦刻尔克的工厂一家，每股超过1.5美元，甚至到2.5美元。
麦克用这种憨夺型的投资方式，以非常低廉的价格收购了重型钢铁制造厂。这让我想起了本书前面介绍的米塔尔。本书第4章我们介绍了米塔尔和他的钢铁王国，他发家致富的秘诀就是用抄底价收购世界各地的钢铁厂。麦克和米塔尔的创业基因中肯定会有些共同点。麦克的憨夺型投资方法给我吃了定心丸，我决定投资Universal Stainless & Alloy Products公司的股票。
Universal StainJess & Alloy Products公司收购了敦刻尔克的工厂以后，在短短几年内，这家公司能轻松获得每股2.75~3.75美元的利润。这样的钢铁制品公司，哪怕没有额外的资本，其股票价值也有可能超过了每股30美元。如果他们能把敦刻尔克工厂的收入提升到1.5亿美元，并妥善利用由此产生的规模经济，每股利润可以达到4美元，公司的内在价值可以达到每股40~50美元。Universal Stainless & Alloy Products公司几乎没花一分钱就收购了相当份额的资产和工厂。公司的融资方针非常保守，管理严密有效。此外，特殊钢制品和普通轧钢制品不同，定价时溢价的机会较多，少数有资质的钢铁厂才能生产这种特殊钢制品。最后，Universal Stainless & Alloy Products公司收购了敦刻尔克的工厂以后，公司可以进一步拓展其本来就位于敦刻尔克的两家工厂的产能。相比以前，它们只能向市场交付半成品，如今有了新的钢铁制造厂，它们的交付能力大大加强。这些都是有利于Universal StainLess & Alloy Products公司的因素。
Universal Stainless & Alloy Products公司股票投资不利的因素在于这毕竟是身在钢铁行业的企业。生产周期较长，受制于供求关系等多种因素的影响。此外，敦刻尔克的工厂可能需要一些资金才能恢复正常的生产经营。除非年销售额达到2500万~3000万美元，否则工厂每年都得赔钱。Universal Stainless & Alloy Products公司股票的每股盈利近期有可能会下降，最终又会上升。
总体而言，我觉得这是值得我们投资的对象。帕伯莱基金率先于2002年4月投资Universal Stainless & Alloy Products公司股票。我们以每股14~15美元的价格买入，并拿出个人净资产的10%来投资Universal Stainless & Alloy products公司股票。我怎么可能错过这种十拿九稳的投资交易呢?
一年后，公司股票的交易价格是每股5美元，跟我们的买入价相比，下挫了60%以上。Universal Stainless & Alloy Products公司每年丧失的年化收益达到200万~300万美元。敦刻尔克的工厂几乎是造成全部损失的原因。工厂每年的营收运转费是2000万美元。关键是敦刻尔克工厂生产的产品已经不再用于发电或者航天飞机市场。Universal Stainless & Alloy Products公司的其他工厂收入下滑，顶多能保本。除了Universal Stainless & Alloy Products 公司在敦刻尔克的工厂外，公司的年化营收运转率为每年4000万美元，去年是7000万美元。我该怎么办？买入更多？抛售还是持有？显然狮子的吼叫声音非常大，市场的干扰不少。
此刻，我们深入查克拉乌约阵，敌人看似已经赢了，正准备把我们赶尽杀绝。为了生存(现在还谈不上胜利，我们不得不淡定从容，要按照破除查克拉乌约阵的方向果断改变战术。
按照破阵的思路，具体该怎么办是不言而喻的。整个钢铁行业都死气沉沉的。这并不是Universal Stainless & Alloy Products 公司一家企业碰到的问题，而是整个行业的难题。Universal Stainless & Alloy Products 公司的内在价值是多少，这不好说，甚至它是无法确定的。考虑到行业的周期性特征，随着需求的提升，情况好转的可能性还是很大的。这两年来，我们眼看着Universal Stainless & Alloy Products 公司的股价跌了下去，其内在价值还很难确定。但这未必就表明我们已经赔本。这是典型的在查克拉乌约阵中孤军奋战的例子。为了提高自己生还的希望，答案是显而易见的——静观其变。继续持有这个股票。正如我的母亲所说的"时间会治愈一切。"
又过了一年，到了2004年4月。Universal Stainless & Alloy Products公司的股票价值是每股10~1美元。敦刻尔克工厂的营收运转率是2700万美元，工厂处于盈利状态。Universal Stainless & Alloy Products公司其他钢铁工厂的营收运转率是6000万美元，它在获利，但还没有恢复到2001年的水平。公司总体的销售运转率是8500万美元，公司给出的预报是下个季度销售额应该高达2900万美元，且公司上下严阵以待，都在为实现这个目标而努力。这表明营收运转率为1.2亿美元。情况已经大大改观。公司的自信部分源自于订单量的增加。问题是我该怎么办？两年已经过去了，我们依然没有赚钱。现在公司的内在价值比以前更加明朗了，公司的迅速增长表明了我们原先购买股票时的期望会实现，只是时间延迟了而已。我估计Universal Stainless & Alloy Products 公司的内在价值可能要超过每股11美元。看起来市场不愿意凭借其良好的前景，现在就给Universal Stainless & Alloy Products 公司好处，它还在持现望态度。
很多笼罩在Universal Stainless & Alloy Products 公司的阴云已经消散了。然而，我们的确是遭遇了股价下跌的窘境，虽然我们不能说它真的让我们已经赔本了。我依然不相信现在这种情况就等于我的投资失利了。巴菲特的两个投资原则要时刻铭记于心。我决定持观望的态度，再等几个季度。离3年的期限，还有一年时间。
2005年年初， Universal Stainless & Alloy Products 公司股票超过了每股15美元。最后，经过3年长期的苦战，我们终于抢占了有利的地形。我们现在面前有好几个选择。
● 以获得少许的利润出售。
● 买入更多。
● 静观其变。
2005年1月，Universal Stainless & Alloy Products 公司的营收运转率是每年1. 5亿美元，净收入每年为1050万美元。未交付的订单额是7200万美元，刷新了公司的纪录。所有的工厂产能都得到了利用，顺利将价格增幅和附加费用转嫁给了顾客，而顾客也没有表现出抵触情绪。敦刻尔克工厂的营收运转率是4200万美元。未来几年时间里，要将销售额翻两气倍，依然有很伏的路要走。我们之前投资时的期望终于实现了，只是我们经历了3年的震荡，攻克了像查克拉乌约阵这样的难题。
2005年5月，公司决定用2500万美元的资本支出来安装第六个真空弧再熔炉。我对于这种设备不了解。我只知道在某次公司的会议上麦克曾说过有了这个装备，公司的每股利润可以因此上升0.5美元。也就是说，这个设备的投资可以在一年内收回。一个企业花费2500万美元投资资产，第一年就能从中赚取300万美元以上。碰到这样的情况，你
根本不需要用Excel表格来告诉你这能在多大程度上提高这个企业的内在价值。
虽然在公司会议和新闻发布会上，这些好处被一一阐明，但是Universal Stainless & Alloy Products公司的股价依然震荡不定，整个2005年股价都在每股10美元和17美元之间摇摆。不用说、不管实际的股价如何，帕伯莱基金增加了Universal Stainless & Alloy Products公司股票的持股比例。到2005年年底，我们拥有的Universal tainless & AlIoy Products公司股票份额将近10%。我们现在退场，不仅仅是能逃过查克拉乌约阵这样的难题，然后全身而退，更重要的是我们几乎消灭了敌人。
2006年，公司宣布它会再次购买一台真空弧再熔炉，并于2007年投入使用。在我看来，如果麦克能够保证这些机器能够一年365天、一周7天24小时不间断运转，他要买多少机器设备都可以。2007年，即使考虑了钢铁制造行业生产周期的特点，Universal Stainless & Alloy Products公司的内在价值也已经超过了每股35美元。如果我有其他更好的投资对象，帕伯莱基金决定在Universal Stainless & Alloy Products公司股票价格达到其内在价值95%的时候退出市场。而当Universal Stainless & Alloy Products公司的股价达到内在价值的100%时，无论如何，我都要抛售。这注定是一场漫长艰辛的攻坚战。
2006年4月，Universal Stainless & Alloy Products公司股票价格首次达到了31.5美元。我开始大量抛售。5月，股价冲破了35美元。我们在保证卖出量在当日该股总成交量的20%~30%，并不影响股价的前提下，最大限度地抛售。我们在美邦(Smith Barney)经纪公司的交易员工作很给力，直接帮助我们完成了抛售。5月中旬，股市整体大幅
度下跌，Universal Stainless & Alloy Products公司股票价格从36美元跌到了32美元。一旦股票价格低于31.5美元，帕伯莱基金就停止抛售。我在写这本书的时候，帕伯莱基金已经售出了所持股票的60%，而获得的平均回报高于100%。剩余的股票将在其股价上升至Universal Stainless & Alloy Products公司内在价值90%以上的水平时，我们才会继续出售。有些Universal Stainless & Alloy Products公司股票持有时间已经有4年时间，年化收益大约为19%，还有的持有时间为一年，年化收益是100%。总之，虽然我们不能说大获全胜，但是却已经有相当不错的表现了。
我会继续监测Universal Stainless & Alloy Products公司经营状况一个季度的时间，事情如果有进展，我会及时调整自己对公司内在价值的估计。我在2006年6月19日写下你们现在读的这段文字，Universal Stainless & Alloy Products公司股票的交易价格是每股25.65美元。市场对于钢铁公司比较弱势的基本面表现很担心。虽然较大的行业试图影响钢铁制造业，这里依然有一个未受影响的独立的Universal StainLess & Alloy products公司。航空和能源行业的客户这两年行业前景很好。Universal Stainless & Alloy Products公司的业务前景非常乐观，又承接了更多的订单。近几个星期. Universal Stainless & AlIoy Products公司的原材料价格大幅度下跌。据说2006年7月，价格会回升。到2007年1月，真空弧熔炉的产能会充分调动起来，本身就能给企业带来每股1美元的额外收入。总之，它们在预告未来的前景，我敢打包票，我认定公司的股票价格还会继续上涨。当该价位达到公司内在价值的90% 时，帕伯莱就会重新开始抛售Universal Stainless & Alloy Products 公司股票。
2003 年，股价跌到了5美元。帕伯莱基金预期两气年后保本或者遭遇损失的时候才会退出市场。"至少持股两三年"的原则让我们赶在大家对Universal Stainless & Alloy Products公司的股票信心尽失前抛售。攻克查克拉乌约阵的原则帮助我们从投资Universal Stainless & Alloy Products公司股票看跌的悲观中一路挺过来，最终获得了不错的收益。
三年后，如果投资依然不见好转，原因通常是我们对企业的内在价值或者内在价值关键的推动因素的判断失误，也有可能多年来公司的内在价值的确下降了。一旦三年的期限已过，不要犹豫承担已有的损失。吃一辈辰一智。这样的损失会告诉你如何成为更好的投资者。虽然我们学习他人的教训能提高自己，但是自己体验到的教训能够最大限度地推动自己的成长。随着时间的流逝，不断地从自己的失败经验中吸取教训，你会逐渐发现你成功逃过查克拉乌约阵的概率越来越高。
退出查克拉乌约阵
在击败查克拉乌约阵后，要退出来很简单。在买入股票后三年内，会出现股价和内在价值交汇的时候，这就是我们获得较高年化收益的机会。每当股价和公司内在价值的差距小于10%时，一定要赶紧卖出退场。当市场价格一旦逼近其内在价值的时候，就要赶紧卖出股票。唯一例外的情况是税收的考虑。如果你在追寻短期的回报，你应该持股，一直到实现了长期收益或者股价超过内在价值的数额足以支付额外的税金为止。
可以同时对付多少个查克拉乌约阵
激昂在对付一个查克拉乌约阵的时候，就因为无法全身而退而战死。我们能同时对付多少个查克拉乌约阵？巴菲特一般不用凯利公式的提醒，也能经常保持清醒，他深知集中投资的好处：
世界上的很多财富都是因为集中持有某一个公司的股票而获得的。如果你了解这个企业的情况，你不需要持有很多其他公司的股票
真正的投资机遇很少见，因此一旦出现，你就要好好把握，一定要拿出你财富的一大部分去投资。我在过去就曾说过，你要把投资当成是一张打孔卡，总共有20个小孔。你得仔细考虑每个孔该怎么打。实际上作为投资者，一生能把这20个孔打好就已经相当不错了。
查理·芒格曾说：
集中价值投资这个观点在学术界几乎没有任何影响。投资经理觉得利用这个方法绝对不能赚大钱。对他们来说，这种提法太奇怪了。
实际上，绝大多数共同基金管理者认为每天开始几场新的战斗，哪怕同时应付上百个查克拉乌约阵也不是什么问题。难怪80%的共同基金总是落后于股指表现。巴菲特这样说:
比利·罗丝（Billy Rose）曾经说如果你有100个女友，你对每一个女友都不了解，那肯定是不行的。问题是你要珍惜自己拥有的，了解女友，因为你一口不可能吃一个大胖子。
——沃伦·巴菲特
有句话说得好，"少投注、投大注、看准了再投注"。当你认定机会非常有利时，你要倾尽所有，全力以赴。凯利公式会引导你到底买入持有多少股票。请以凯利公式提示的数额1/4为准。如果你在投资组合里能拥有5~10种不同的、你对之了若指掌的股票，你就会赢得市场，一个一个攻克查克拉乌约螺旋阵。
激昂面临着困境。作为一个勇士，他没有退路，只能深入虎穴，进入查克拉乌约螺旋阵的中心破阵。他无法按照自己预算的时间退场，他不幸的命运正是因为他无法全身而退。我们却有选择退路的机会。在漫长的投资生涯中，我们可以从3万个查克拉乌约阵中选择一些我们能去拼一拼的战场。等士兵们睡着了，我们深入敌人的腹地，一举拿下最有利的地势，选择最有潜力的股票，然后大获全胜，功成身退。