第9章 憨夺型投资法则202：投资具有持久竞争优势的行业

我们在理发师套利的例子中知道，一开始这个理发师新开的理发店在镇上是独一无二的。因此，他能比附近镇上理发店收取更高的服务费，从而获得超额的利润。资本主义是贪念驱动的经济体制。当其他镇的理发师得到了风声，也发现了C镇上的商机时，他们会蜂拥而至，理发店就会像雨后春笋一样冒出来。随着时间的推移，C镇整体的理发服务定价和A镇、B镇的理发服务费定价别无二致。

投资者会竭尽全力利用一切商机来获得超额的利润。令人讽刺的事情是在追逐最佳利润的同时，他们也扼杀了产生越额利润的源泉。但是懂行、有秘诀的人总能时不时地抓住投资机会获取超额利润。以我最喜爱的一家饭店——小辣椒 ( Chipotle ) 为例。我每次去的时候，门口总是排着长长的队。虽然南加州有很多墨西哥风味的餐馆，虽然那里人满为患，但我总是喜欢去小辣椒用餐。为什么？原因有很多：那里的食材新鲜，菜肴味道鲜美，环境别致，顾客可以随心所欲地添加调料的种类和数量。

所有其他墨西哥风味的餐馆和快餐店都知道小辣椒人气爆棚。他们讨庆这一点，也希望能做点什么和小辣椒一较高下。但是他们不能，至少和小辣椒拼人气、拼实力不容易。要复制小辣椒这种模式可不简单。我敢肯定已经有很多人尝试过，最终可能会有人成功，但是这可能需要好几年时间，届时小辣椒可能已经又发展到一个新的规模和水平了。当更多的人人行竞争，他们可能会从其他饭店抢走顾客，但是很难从小辣椒手里抢走客人。

从一开始到现在经历了13年时间的发展，小辣椒目前在美国已经开了500家分店。以现在的发展势头，他们还可以增长10倍甚至更多的规模，更不用说其海外前景。小辣椒有持久的竞争优势，这些竞争优势让顾客越来越喜欢它，因此让顾客排队等一会儿也没有关系。这种竞争优势让小辣椒具备一种获取超额利润的能力。我可以乐观地说，小辣椒可以在未来10年甚至更长的时间里保持这样高的利润率。

我们身边有很多具有持久竞争力的企业，美国运通 ( American Express )、可口可乐 ( Coco-Cola )、布洛克、花旗集团 ( CitiGroup) 、宝马 ( BMW )、哈雷戴维森 ( Harley-Davidson ) 、WD-40集团、纳贝斯克的奥利奥饼干 ( Nabisco's Oreo Coolcies ) 等。当然，也有很多企业并没有(可持续性的)竞争优势，如达美航空 ( Delta Airünes )、通用汽车 ( General Motors )、固铂轮胎 ( Cooper Tires )、大英百科全书 ( Encyclopedia Britannica ) 出版公司、Gateway 计算机公司 ( Gateway Computers ) 等。

有时候，竞争优势是隐性的。看一下美国特索罗石油公司 ( Tesoro Corporation )，该企业身处炼油业。特索罗无法控制主要的原材料、原有价格，也无法控制主要的成品汽油的价格。尽管如此，这家公司拥有向己的优势。特索罗的炼油产业主要是在美国的西海岸和夏威夷。在西海岸炼油是一项具有持有竞争优势的事业。过去20年里，美国还没有出现新的炼油厂户这段时间，美国的炼油厂从220家减少到150家，但这段时间每年对油的需求年增长率是2%。普通的美国炼油厂运营，其产能超过了90% 。每当碰到用油需求盐上涨的时候，炼油企业的利润率就会不断升级，主要是因为产能不足。

由于加州和夏威夷的环境保护法规非常严苛，因此对新成立企业的要求条件很高，从而西海岸现有的炼油厂具备无可比拟的竞争优势。在美国西海岸和夏威夷炼油所获得的利润要比在其他地方获得的利润高很多。得克萨斯州的炼油厂无法满足加州市场的需求，加州所需要的油量通常由加州的炼油厂来供应。特索罗在加州开炼油厂，就占了地域的优势，而且拥有广大的市场内对于绝大多数企业而言，具备的多种竞争优势通常是隐性的或者不确定的，需要我们进一步挖掘来找到真正的持久性竞争优势。

我们如何知退一家企业有其隐性的竞争优势，如何确定这些竞争优势呢？通过查阅其财务报表，通常能够看出点端倪拥有持久竞争优势的企业，就像那个在C镇上开理发店的理发师一样，能够从投资的资本中获得较高的回报。资产负债表能够告诉我们企业使用的资本。收益和现金流量表能够表明这些资本带来的回报。所以如果一家小辣椒饭店的开店成本是70万美元，每年能产生25万美元的向由现金流，这就是效益非常好的饭店。开展连锁经营后，小辣椒投资资本的回报率会呈现指数增长。

各国各朝各代的君王都是通过不断地加宽、加深护城河来保卫城堡的安全。同时，入侵者也在不断试图破坏和攻破这些护城河。他们不断改进各种装备、武器和技术)不断扩充军队，从而来攻占这些价值连城的城堡。但向然规律是不管如何严防死守，也不管护城河有多宽、多深，不管护城河里有多少鲨鱼或者鳄鱼，最终都会落在入侵者手中，改朝换代不可避免。纵观人类历史，每个伟大的文明和王国最终都无法摆脱没落的命运。

刚才提到的那些不具备(持久性)竞争优势的企业，如达美航空、通用汽车和Gateway计算机公司都曾经风靡一时，有最让人羡慕的竞争优势，就像那些曾经辉煌的王同和朝代一样，他们也都曾用各种措施来加国城堡的防范，但最终却都被敌人打败。查理·芒格这样评价这一现象:

1911年纽约证券交易所上最重要的50只股票中，今天只有通用电气 (General Electric) 一家企业还在营业。这就是竞争破坏力的作用。长期来看，历史表明任何企业想我按照企业主希望的样子生存下去、长生不老，这样的概率很小。

世界上没有什么永恒的竞争优势，哪怕当下这些如日中天的企业——eBay、谷歌、微软、丰田和美国运通等，最终都会没落，直至消亡。有些企业具备更持久的竞争优势来保护自己，美国富国银行集团 (Wells Fargo) 和美国运通公司都是150多年前成立的，两家公司依然保持良好的竞争态势。让人惊讶的是，尽管这两家公司的营业范围相差甚远，但它们却是同一个人创办的，他就是亨利·威尔斯 ( Henry Wells)。

这里就州现了一个难题。100年前，你在选股投资的时候，是不可能单单挑中这两家公司的。即使你认为自己挑中了当时最有前景的蓝筹股，这些股票代表的企业也有可能随着时间的流逝被挤出市场，最终消亡。

1997年，阿里·德赫斯 ( Arie de Geus ) 撰写了一本绝妙好书《长寿公司》( The Living Company )。德赫斯研究了各种规模公司的寿命，惊奇地发现《财富》500强的公司平均寿命是40~50年。一个相当成功的企业，大约需要二三十年的时间才能跻身《财富》500强公司之列，而很多蓝筹股公司在上市后不到20年的时间里会破产。《财富》500强公司在上市时已经过了最鼎盛的时期。

即使是那些具有可持续性竞争优势的企业也无法长生不老。因此，在使用约翰·伯尔·威廉姆斯提出的内在价值公式选择投资对象时，我们应该把对一个企业的青春壮年期的期望值放低一些。我们在贴现现金流计算的时候，就不应该把期限定在10年以上，而10年后的售价期望值也不能高于当期现金流和盈余资本之和的15倍。