第三节    认股权证

下面先给出认购权证和认沽权证的内在价值计算公式：

认购权证内在价值=（正股价-行权价）X行权比例

认沽权证内在价值=（行权价-正股价）X行权比例

行权比例是指一份权证可以购买或出售的正股数量，该数量（指比号后面的数值，即比例后项越大，对应权证的价值也越大。行权比例一般为1：1，但并不总是这样。例如，青岛啤酒CWB1的行权比例是2：1（或1：0。5），行权价格是28.32元。其含义是在权证到期后的行权期内，持有者可以凭两份青岛啤酒CWB1权证和28.32元的现金买入一份青岛啤酒股票。请注意，在这里我们是把比例后项0.5而不是比例的比值2视为行权比例。由此可见，行权比例是衡量权证价值大小极其重要的指标。行权价和行权比例都会随着正股的除息除权而调整。调整公式一般为：

（1） 正股除息时，行权比例不变。

新行权价=原行权价x（正股除息日参考价/除息前一交易日正股收盘价）

（2） 正股除权时，新行权价算法同上，只不过将“除息”改为“除权”即可。

新行权比例=原行权比例x

（除权前一交易日正股收盘价/正股除权日参考价）

下面以曾经在A股市场挂牌的五粮液认购权证YGC1（代码030002，该权证挂牌后最低价1.2元，最高价51.77元，上涨40多倍）和认沽权证YGPK代码038004）为例详加解释。这是2006年4月3日因股改赠送而挂牌上市的一对蝶式权证。规模分别为2.98亿份和3。13亿份。初始行权价分别为6.93元和7.96元，初始行权比例均为1：1。行权起始日为2008年3月27日，存续终止日为2008年4月2日。2006年6月12日，公司执行10股派1元的股利分配政策。除息前一交易日正股收盘价为11.43元，正股除息日参考价为11.43-0。1=11.33（元）。于是两者的行权价分别被调整为：6.93x（11.33/11.43）=6.869（元）；7.96x（11.33/11.43）=7.89（元），行权比例不变。

2007年5月8日，公司又实施10股送4股派0.6元的分配政策。除权除息前一交易日正股收盘价为35.66元，正股除权除息日参考价为（35.66-0.06）/（1+0.4）=25.43（元）。于是两者的行权价分别被调整为：6.869x（25.43/35.66）=4.898（元）；7.89x（25.43/35.66）=5.627（元）。两者的行权比例均被调整为1x（35.66/25.43）=1.402（股）。

那么，在两者的行权期，即2008年3月27日至2008年4月2日的15：00之前，持有人究竟该不该行权呢？

按五粮液正股（代码000858）2008年4月1日的收盘价21.78元计算，两者当时的内在价值分别为（21.78-4.898）X1.402=23.67（元）；（5.627-21.78）x1.402=-22.65（元前者的含义是：购树寺有者有权凭一份购权（不论是以何种价位买入的），加上4.898x1.402元的现金代价，向权证发行人一上市公司的大股东宜宾市国资公司——换取1.402股五粮液正股，然后再在二级市场上卖出（假设卖出时正股价不变一一当然这是不可能的），获取21.78x1.402元现金，这是理论上所能回收的最大差价（假设行权手续费为零）。后者的含义是：沽权持有者有权凭一份沽权，将1.402股市价为21.78元/股的股票（市值为21.78x1.402元），以5.627元/股的行权价卖给权证发行人，换取现金5.627x1.402元，这是理论上所造成的额外损失。但要注意购权持有者账户里每一手购权（100份）必须至少对应100x4.898x1.402=686.7（元）的闲置资金（不计行权费用），才能保证行权成功。

综上所述，030002必须行权，否则每份价值23.67元的购权将被作废；而038004则绝对不可以行权，否则每份沽权将造成22.65元的额外损失。