高频交易者的起源

之前，我们把高频交易者描述成一个特殊的做市商，他利用超快的执行速度和极强的预测能力来赚取利润。例如，你常常可以看到高频交易者以微观价格为基准进行买卖报价，并且根据手中的存货调整买卖价格的倾斜度。Alpha 可能来自于趋势跟踪、均值回归、配对交易或其他一些预测策略。趋势跟踪策略尤为引人注目。考虑一个1.04 x 1.05 的市场，高频交易者比较有把握接下来会有一个下行趋势，比如说到1.00 x 1.01 。他当然可以吃掉1.04 美元上的买单，等到市场跌到1.02 x 1.03 ， 再打掉申卖平掉空头仓位，并获得一分钱的利润。因为知道趋势还没有结束，他还可以把上面的事情重复一遍，他可以吃掉1.02 美元上的申买， 等申卖跌到更低的价位。起码他可以等到申卖跌到1.02 美元，这样他仍然可以赚到一定的返还。

直到2009 年的前几个月，人们都在舔献伤口的时候，高频交易者才像超新星爆发一样突然出现的公众的视野中，但实际上，高频交易的发展并不是一蹴而就的。他们由传统的做市商经过多年演化而来，起码有两个趋势在这个过程之中起到了非常重要的作用。

第一个趋势与越来越多的买方公司采用计算机处理大额委托单有关。曾经，机构投资者(比如共同基金经理的经纪商)可以给他认识的几个关系不错的做市商打一轮电话，私下里告诉他们要交易一笔大额委托单， 并且他相信这些做市商交易员不会抢在这个大额委托单前面进行交易。为什么他这么有信心呢?因为这些交易员需要维持自己的声誉。如果一个卖方交易员接到经纪商的电话，知道有一笔大额委托，他说"不了，谢谢"，接着就挂了电话并在市场中交易使得价格朝不利于经纪商的方向移动，那么可以想见，这个交易员以后就不会再接到这种电话了。他知道，这样做会威胁到自己的生存。但当越来越多的经纪商开始使用计算机处理委托单的时候，声誉风险就消失殆尽。例如，如果一个做市商可以探测到冰山单的信号，并且把它朝对向己有利的方向牵引，这事又有谁知道呢?在其他公司也学会了探测隐藏流动性的模式识别方法之后，游戏就从怎么探测到流动性变成怎么比其他人更快。自动化的流动性探测成了一个公平游戏，计算机装备竞赛也由此展开。

第二个有助于解释为什么高频交易者从传统做市商中发展而来的趋势与一种称为逆向选择的现象有关。这里的基本逻辑是，当市场参与者拥有的信息或能力彼此不对称时(有些人知道的比其他人多一些，或者技术比其他人好一些) ，市场会对有更多信息或能力的人更有利。证券市场中的"知情交易者"问题就是一个例子。试想一下，做市商的对手是一个知情交易者。他可能是通过仔细而不厌其烦地分析公司收入、管理计划或者类似的一些公司状况，得到了做市商所不知道的信息。或者他可能是一个量化交易者——即我们的预测者——通过高速运转的计算机进行最为先进的统计分析。他可以基于很强的alpha 信号做出准确的预测，因此他可以在市场中看见别人不知道的信息， 或者至少是比其他人先看到这些信息。传统的做市商无知者无畏，可能给出了1.00 x 1.02 的报价，而具有信息优势的交易者知道股票的价值实际上应该是1.03 美元。

这种情况你懂的。那么做市商会长期容忍下去吗?当然不会。当买卖价差窄到一分钱或者更少的时候，知情交易者在信息上的小优势就成了缺乏信息的做市商的大麻烦。最起码在交易最活跃的股票上， 做市商只有像预测者一样精明才能赚到钱。既然你不能打败他们， 那就加人他们吧。