权益性证券

很多有关高频交易的讨论都与已上市的权益性证券(或者叫做股票)有关。在权益性期权(股票期权)和股指期货这两个与股票关系密切的市场上，高频交易同样十分活跃。美国的股票市场、期权市场和期货市场之间的联系十分紧密，它们共同形成了一个巨大的权益类证券市场， 高频交易就在这个大"超市"里大展拳脚。事实上，高频交易出现在这些市场中并不是偶然的，有证据表明，正是由于高频交易，这些市场才能如此紧密地联系在一起。

本书将主要关注股票市场中的高频交易，有时因为读者可能想了解更多的信息，我们也会涉及期权和期货市场，不过这些都不是理解高频交易所必需的。并且，在后文你会看到，股票市场中的一些交易策略实际上是期货和期权市场驱动的，因此，读者也有理由多少了解一点这些市场的情况。高频交易当然不会局限于美国的权益性市场。在非美国市场， 以及非权益性市场，高频交易的影响力也越来越大，比如商品市场、利率市场、货币市场(亦称外汇市场，或者叫FX )。虽然本书并不会直接涉及这些市场，但是其中讨论的概念对这些市场也是适用的。

股票

股票，当然代表的是对公司的一份所有权。一般而言，美国市场一天的交易量大约在90 亿股左右。这些股票不仅包括大约5000 家上市公司一一比如谷歌(代码GOOG ) 、美国铝业( AA )、摩托罗拉( MOT )，等等一一还包括交易所交易基金，或称ETF。ETF 与传统股票的交易方法类似，不过其价值是与某只指数挂钩的。最近几年ETF 变得相当普及，有些ETF 的交易量已经能够与最活跃的股票的交易量相媲美。

ETF 有时也称为指数跟踪股票( index tracking stock )。例如， 按定义， Spider (代码为SPDR ) 这只ETF 的价值应该约为标普500 股票指数的1/10。另外还有一只跟踪纳斯达克100 指数( QQQQ ，又称"the Qs" )的ETF 也很流行。ETF 与其他单个公司的股票列在一起，甚至也派发其基础股票所产生的累积股息。传统类型的ETF 有好几十只，不过其中只有少数几只在市场中处于主导地位。还有一类新的ETF 称为杠杆ETF ，这类产品会以一定的比例(通常是2 倍或者3 倍) 放大传统ETF 的收益。

期权

股票期权是一类衍生证券。在股票期权中，投资者通过支付一定的权利金，来换取未来某个时间以约定执行价格买人(看涨期权)或者卖出(看跌期权)某股票或者ETF 的权利。股票期权的一个常见变种是指数期权，其标的物不再是某只股票或者ETF ，而是一个指数( 你可以把它看成是一篮子股票) ，例如标普500 指数。对于一只股票或者某个指数， 可能会存在上百个不同执行价格、到期时间和类型(看涨或者看跌)期权合约。因此，期权合约的数目要多于，甚至是远远多于股票的数目。

这个现象也正是高频交易适用于期权交易的原因之一。期权合约的数量非常之多，相比于人类交易员而言，计算机在跟踪这些合约方面更有优势。高频交易与期权结合紧密还有一个原因，就是股票价格与其对应的期权价格(如果是指数期权，则对应的是指数点)之间有相对确定的关系。期权价格由多个因子决定， 其中最为明显的就是标的股票的当前价格。当股票价格变化时，期权价格就会随之发生改变，期权价格可以说是股票价格衍生出来的( 也因此得名衍笠局)。只有计算机才能胜任实时地根据股票价格来重新计算期权价格(有时计算机也跟不上股价的变动。后文我们将看到这个过程所产生的延迟带来了怎样的套利机会)。

在过去几年，股票期权和股指期权已经非常盛行， 2009 年每日交易量达到约I 400 万张。大部分期权合约都赋予交易者交易100股基础股票的权利。因此，每日交易的期权所涉及的股票达到约1 4亿股。

期货

股指期货是另外一种可以约定未来某个时间以某个交割价格买人或卖出一篮子指数标的股票的衍生品。与期权类似，买卖股指期货时，你并不需要真正买入或者卖出股票篮子(股指期货通过现金交割) ，但你所实现的盈亏与真实买入或者卖出股票篮子类似，并且盈亏都是逐日结清的。因此，在这类期货上持有头寸实际上也就相当于对市场走向下了一个赌注。

股指期货中最活跃的是在芝加哥商品交易所（CME）交易的迷你标普500 指数期货合约( E-mini S&P 500 futures contract , ES )。假如你在1 月底以1100 美元的价格买入一份3 月交割的ES 合约， 实际上相当于你承诺以55000 美元的价格买入标普500指数500只成分股。在购买合约时，你不需要支付任何费用。合约的交割价主要是由指数点数、利率、到期时间和股票的预期股息所决定的，交割价使得合约当前价值为零。在整个交易阶段，交割价会持续发生变化，你持有的ES 合约价值也会相应的发生变化。如果指数上涨，你的持仓价值会上升; 如果指数下跌，你的持仓价值会下降。

假设到了3 月的合约交割日，指数达到1200 美元， 那么你持有的ES 合约的标的股票篮子现在的价值为60000 美元， 也就是比你当初承诺支付的价格高出5000 美元。假设你在交割之前一直持有合约，那么你就会获得大约5000 美元的利润(由于期权合约的逐日结算制度，你实际获得的会略少于这个数字。在这个例子当中，你在交割日之前至少会得到一部分盈利， 这部分将是按照现行利率对收益的折现)。

ES 听起来和期权合约很像，但实际上期权与期货有一个重要区别。如果你当初是承诺卖出(例如，不是持有ES 期货合约的多头，而是持有空头) ，那么你同样也会亏损大约5000 美元。与期权不同的是，期货的持有者有以约定价格买入或者卖出标的资产的义务，而不管到时现货价格是上涨还是下跌。还有一点需要记住的是，期货合约在起始的时候是没有基础价值的，而期权合约无论在什么时候总是具有一定的价值。期权的价格可以视作为保护资产价值损失而支付的保险金。

现在你该可以猜到为什么股票市场、期权市场和期货市场如此紧密关联了。想象一下标普500 股票指数500 只成分股中的一只，当这家公司股票的外在价值发生改变时，它当然会非常明显并且直接影响到你买卖这只股票的价格。不仅如此，它还会影响到这只股票所对应的期权合约的价格。并且，这只股票作为标普500 指数的成分股，其价值改变也会影响到指数点位，进而影响到指数期货合约的价格。因此，股票、期权和期货的价格有天然的内在联系，而只有计算机的速度才能快速同步地进行这些数学计算。