附录A 标准普尔DTI的原理相运用

附录A 标准普尔DTI的原理相运用


标准普尔DTI 是颇具流动性的大宗商品期货和金融期货的多元化组合。这些投资对象被划分成多个不一样的板块，之后以标准普尔DTI 的原则为依据来决定做多还是做空(不包括能源板块)。标准普尔DTI 会对每个板块的趋势显著程度(和时间)一一波动性的持续性进行计算。

期货获得收益的方式不同于其他金融资产。只有做空的人才能从下跌的证券中得到收益，而期货不一样，其价格无论是上升还是下跌都有益处: 当期货价格上升时，会有益于生产商;当期货价格下降时，会有益于消费者。所以，在期贷市场，从经济价值的角度来看，买和卖都一样重要。期货的价格不仅反映了现货的价格，而且反映了经济、基本面和将来价值的预期。标准普尔DTI 的交易方法是可用于投资的，它可以反映和捕捉价格趋势的变化，并从中获利。

在期贷市场，投机者的地位是非常重要的。对冲者不愿意承担风险，而选择把风险转移到投机者身上。投资者把价格波动的风险接收过来，并为市场提供流动性。

本附录对期贷市场的经济功能和它与标准普尔DTI 的关系进行探讨; 我们会对这个指标的组成方式，以及这个方法能够达到什么目标进行讲述;还会对各期货品种的仓位比例、仓位的方向、品种的调整以及交易的实施进行说明; 还会对分散化投资的实施、怎么抓住通货膨胀获得收益进行讲述; 还会讲如何从大宗商品期货和金融期货的价格周期中赚取利润; 还会对做多/做空方法、同只做多的大宗商品指数的比较，以及这个指标为什么可以在多种市场环境下盈利进行探讨。最后，会对标准普尔DTI 的子指数一一标准普尔CTI 和标准普尔FTI 进行分析。

说明

阿尔法金融科技公司( Alpha Financial Technologies ，简写是AFT) 和标准普尔公司达成了一个协议，以标准普尔公司的名义把标准普尔DTI 发布出去。阿尔法金融科技公司的首席执行官一一我(维克托·期波朗迪)，是一名大宗商品交易顾问，有自己的交易技术，还提供一些成效显著的利用趋势赚钱的交易系统。标准普尔DTI 就是这些交易系统的进化版，它将阿尔法金融科技公司的知识产权囊括其中，可是其开发、计算和维护工作由标准普尔公司负责，阿尔法金融科技公司提供协助。

这个指标以定量的分析方法为手段，对24 个大宗商品期货和金融期货合约的价格进行追踪。合约(也可以叫作品种)被分成不同板块，根据各板块最近的价格的趋势决定做多还是做空。标准普尔DTI 不仅可以决定做多还是做空某个板块，还可以以期货市场长期的上升或下降的走势为依据，捕捉经济变化带来的收益。

这个指标的基本目标就是以价格起伏、高流动性期货的滥价情况为依据，对所包含的各期货品种的走势进行估算。标准普尔DTI 的指导原则就是把指标的波动性掌控好。标准普尔DTI 是从相应的原则出发，采用系统的方式研发出来的。这个指标的开发并不单纯针对某个特定的期货市场或板块，也可以运用到其他品种上。

描述

标准普尔DTI 的重要特征如下。

● 24 个品种(期货合约)根据不同比例对仓住进行分配，由此被划分成14 个板块一一其中8 个板块属于金融期货，6 个板块属于大宗商品期货。

● 以板块的价格和指数移动平均线(权重随着价格的更新而变大)的关系为依据，来判断某个板块到底是做多还是做空。

● 每个月重新调整一次板块，每年重新调整一次品种。

● 业绩和标准差成正相关(随着波动性的上涨/下跌，业绩也会上涨/下跌)。

● 对于大宗商品期货和金融期货价格周期变化所造成的负面效果，仓位可以起到缓解作用。

表A-1表明了板块的仓位比例，还把所有品种的仓位比例都涵盖进去了。注意，有些情况下一个板块里只有一个品种。

图A-1 对标准普尔DTI 的组成和使用方法进行了大体介绍。

方法和维护

标准普尔DTI 关注的是捕捉价格上涨和下跌的趋势，实现温和的波动。以基本面特性和流动性为依据来对期货品种进行选择(对于一个投资模型来说是必需的)，是实现业绩目标的一种手段。

选择标准

在决定标准普尔DTI 的品种和仓位比例时，流动性一一交易的成交量以及期货合约数量大小一一是最重要的考虑因素。系统的一大重要特点就是流动性，如果一个期货品种的市场流动性不错，那么其交易就不会给市场造成太大的影响。标准普尔DTI 投资的品种都是美国在流动性方面数一数二的品种。

还有一个需要引起关注的地方就是投资的可行性。有些品种虽然流动性不错，可是因为合约价格过高(例如一份欧洲美元的合约价值是100 万美元)，以至于成本大幅度攀升，使用指标时难以取得成效。之所以投资品种选的是美国交易所的品种，原因有两个: 一是为了不受交易时间的困扰，防止出现外汇的换算问题;二是确保所有品种的收盘时间、休市时间几乎一样。以后也要坚持这样的做法。

仓值比例

一种大宗商品的产量多少， 会受到世界经济、期货市场的影响(例如能源板块中的天然气，因为在全球运输上的局限，因此关键性的价格影响因素就是北美的产量)，有时我们完全无法知道大宗商品的产值，那么在做决定时，就要进行预测。

国内生产总值( GDP ) 属于经济指标，可以以它为依据，对金融期货的仓位进行选择和调整。瑞士法郎是一个特例，因为瑞士法郎的流动性和瑞士的政治局面不错，瑞士法郎的比例和瑞士的国内生产总值并不是完全等同的，而是有一点偏差( 1%)。表A-2 显示的是全世界主要工业国家的国内生产总值。

在标准普尔大宗商品期货和金融期货(不包括股票)的仓位比例是1:1，目的是增加品种之间的不相关性。这样做的初衷是为了实现更加平滑、波动性更小的收益，而不是反映它们的相对价值大小。

金融板块内部各品种的比例依赖于国内生产总值，可是并不是直接套用比例。排在首位的是国内生产总值超过3 万亿美元的国家，紧随其后的是国内生产总值不足3 万亿美元的国家。通常运用的是排在首位的或大经济体的金融产品。所以美国的金融资产在重要性方面要大于欧元。相比排在首位的市场，位居第二的市场比例都要靠近得多，鉴于流动性、交易的成效以及潜在的相关性这几个方面的原因，会有适当的重新调整。例如，以加拿大和美国的历史经济关系出发，加元的比例权重是1% 。可是为了达到分散的效果，不要把仓位比例过多地放在国内生产总值最大的国家。

仓位的比例是由众所周知的世界产量来决定的，更为合理的测试方法就是对比像GSCI 和DJAIG 这样的大宗商品指数。如表A-3 所示，将大宗商品指数的仓位比例降低一半，再对比标准普尔DTI ，它们的仓位比例会非常靠近。大宗商品指数仅有的一个不同点就是能源板块的仓位比例很突出，原因就是大宗商品指数乐意这样做。

重新调整

每年、每月，我们都要调整标准普尔DTI 的仓位比例，这点至关重要，而且也有很大的作用。这样可以降低波动性，并且保证投资品种的分散性。

每个月调整板块的仓位比例

每个月都要对板块的仓位比例进行调整。时间定在每个月的倒数第二个交易日。下个月前5 个交易日的任意一天都可以作为实施调整的时间。

每个月进行调整可以使波动性下降，否则，如果某个板块过度朝某个方向波动，就会使总体收益波动过大。每个月进行调整时，还要确保两个大类的仓位比例相同(即大宗商品期货和金融期货各占50%)。能源板块比较特别，以下会具体说明。

各自种仓值比例的变化

尽管每个月都要对板块的仓位比例进行再次调整并保持稳定，但品种的仓位比例是可以改变的。表A-4 就是一个模拟的结果。

在牲畜这个板块中，在2000 年1月和2 月，瘦肉猪期货累计本年至今收益为5.26% ，而活牛期货是损失0.68% 。为了决定2000 年3 月牲畜板块中各个品种的仓位比例，在本品种本年至今收益加1 再和起初的仓位比例相乘，之后再除以本板块本年直到现在收益加1 的和。

所以， 3 月瘦肉猪的仓位比例是( 1+5.26%) x 200%÷ (1+1.70%) =2.07%

3 月活牛的仓位比例是: (1-0.68%) x 3.00%÷(1+1.70%) =2.93%

这两个品种的仓位比例之和是5%，刚好和牲畜板块的仓位比例相等。

各品种的仓位比例每年重新调整一次

每年年底都要对24 个品种的仓位比例进行重新调整，重新调整的结果最好不要和表A-2 有太大的悬殊。尽管大宗商品产量和国内生产总值始终处于不断变化中，也会影响到各品种的仓位比例，可是影响很小。

每年对品种比例进行一次重新调整，可以看看哪个板块会更大程度上受到微观经济的影响，这样就可以知道哪个品种更重要。

决定仓位万向

做多或做空决策的原则归纳如下。

● 如果一个品种的现价和7 日指数移动平均数相等，或者大于后者，就考虑建立多头仓位。

● 如果一个品种的现价比7 日指数移动平均线要小，就考虑建立空头仓位。能源板块的空头仓位代表着空仓(比例为零)。假如真是如此，那么18.75% 的仓位比例就要被分配给其他13 个板块。

在每个月倒数第二个交易日(被定义为仓位决定日或者PDD)，我们会对本月和上个月每个板块的价格进行对比，从而决定板块的仓位方向，最近的价格权重最大， 7 个月以前的价格权重最小。所有板块价格变化的百分比总和和标准普尔DTI 的日波动一样。

在执行交易的日期(简写是TAD) 这天收盘后，假如( 1 )某个板块或品种有新的做多或做空迹象， (2) 需要换月(请看表A-7 )，就要用新合约取代老合约。所以，TAD 的下一个交易日就得启用新合约。TAD 的选择是随机的，只要是每个月头5 个交易日，随便哪天都可以。标准普尔公司觉得假如TAD 这天有涨跌停的现象，那么就会在一定程度上影响流动性，也会对标准普尔DTI 的交易执行产生影响。

价格

特定合约的价格，是基于累积价格变化的百分比。例如，假设3 月份欧元合约在1 月由100 升到了102 ，2 月在1 月基础上又上升到了104 。到了2 月末、3 月初时，标准普尔DTI 觉得要把3 月份欧元合约卖掉，而把6月份欧元合约买进来，而6 月份欧元合约价格之前是110 ，可是在月底跌到了106 。表A-5 是模拟的欧元合约的价格计算方式。

板块和品种

对那些只有一个品种的板块(工业金属和8 个金融板块)，就只对该品种的仓位方向进行计算。对于能源、贵金属、牲畜和谷物板块，就要对各个品种的价格进行计算，并合计到一起对整个板块的仓位方向进行计算。这样做的好处是可以减少不必要的波动或洗盘。计算软货时会有一些特殊的地方。因为软货品种( 可可、咖啡、白糖和棉花)之间的基本面不具有相关性，所以要单独计算每个品种的仓位方向。例如，咖啡的方向可能是做多、白糖的方向可能是做空。

不能做空能源板块一一奇倒闭的危险

由于能源的消费需求是不会中断的，可是储备量却不是无限的，同业联盟会掌控石油的价格，假如石油出现了短缺，价格就会大幅度上升。其他板块不会像能源板块一样，因为大幅度受到供求的影响而带来很大风险，因此在使用标准普尔DTI 的时候一定不要做空能源板块。


表A-6 告诉我们，假如不做多(空仓)能源板块，那么原来能源板块18.75% 的仓位比例要怎么分配到其他板块上去。

仓位比例要这样计算: 用18.75% 除以剩余的品种数。表A-6 的仓位比例因为用了四舍五入，因此累加起来不是整数。

合约维护

标准普尔DTI是显示期货合约价格趋势的指标，可是期货合约的存续期有限。因此，为了使得标准普尔DTI 具有连续性，老合约到期前要更换(或者流动)。 现阶段，因为流动性不一样，每年每个品种都会有三四个合约在滚动。老合约换到新合约时，必须遵守以下原则:

● 对于非外汇类品种，换合约的时间是合约到期前2 个月的TAD;

● 外汇合约每年换 4 次，换合约的时间是合约到期前的那个月的TAD 。

至于这个指标的有效合约要如何计算，请参见表A-7 。

期货合约到期时，有些参与者会采取实物分割的方式(还有其他因素)，因此在交割日到来前，合约的流动性和价格也许会反常，因此快到期的合约的风险性要大于其他合约。在现货市场，打比方说，因为天气因素，导致运输出现问题、交割延迟的现象也偶尔会出现。这种延迟现象也许会使得现货市场价格猛涨，可是却不会怎么影响到交割月后面的合约。正因为以上因素，标准普尔DTI 这个指标要避免持有快到期的合约。

标准普尔DTI 勘察委员会

为了保证平稳的收益，在系统交易无法进行时，标准普尔DTI 勘察委员会会做出交易决定。假如市场情况有变，标准普尔DTI 勘察委员会就会执行提前准备好的方案，或做出新决定。例如，交易所对合约条款进行了更改，或把一个合约给撤销了，这时，勘察委员会会对每个品种的仓位比例进行决策。勘察委员会不会因为过于小心，而对整体业绩产生影响。整体目标就是为了保持流动性，并让收益的波动性降低。

标准普尔DTI 的业绩

期货指数或指标有两种收益。一种是每天价格变化的百分比，称之为标准普尔DTI 的价格收益(缩写为PR)。第二种虽然简单，但真实，那就是指标和附加品种的收益。因为期货的购买是利用了保证金，而不需要动用所有资金，所以用多出来的资金购买90 天债券非常不错。这种加上了债券利息的收益被称为标准普尔DTI 的总收益(简写是TR )。每个季度都会计算美国债券的利息。

专业公式指标业绩分析

为了分析起见，我自己做了一个标准普尔DTI 的变形版本，称之为专业公式指标，我用这个版本对1985 年1 月到2003 年12 月的业绩进行了测试。这个方法和标准普尔DTI 几平没什么差别(见表A-8 )。

此外，为了和市场变化相适应，我对一些品种进行了适当的调整，特别是2000 年1 月，欧元被德国马克取代。还有两个流动性不足的品种刚开始没有派上用场，之后才使用。1991 年5 月前天然气没有涵盖进去， 1988年2 月前，澳元是没有涵盖进去的。

对专业公式指标的价格收益进行测试时，我们采用的是大型财务公司确认过的数据(从1985 年1 月1 日至2001 年5 月31 日)0 2001 年6 月1日到2003 年12 月31 日采用相同的办法，标准普尔公司负责用彭博的数据对这期间的价格收益进行计算。从2004 年1 月1 日开始，标准普尔公司在对价格收益和总收益进行计算时，采用的是标准普尔DTI 的方式。

这里所说的业绩都是指专业公式指标和标准普尔DTI 单独算出来的价格收益和总收益。

表A-9 和表A-I0 显示的是采用专业公式指标和标准普尔DTI 计算的历史收益(采用标准普尔DTI 计算的开始日期是2004 年1 月1 日)。因为这两个方法几乎没有什么不同，所以收益也很类似。22 年来，专业公式指标的年价格收益为6.03% ，而修改后的专业公式指标的年价格收益为5.90%。二者的相关性为0.99 。

专业公式指标曾经的业绩是来源于测试过的数据，这个方法不是为了对计算结果的统一性进行验证，而是采用一个可操作的办法来对业绩进行计算。这里的业绩没有将税费、佣金、顾问费或其他费用考虑进去。如果真的产生了这些费用，收益就不会这么可观。曾经的业绩并不能完全代表将来的收益，使用标准普尔DTI 做投资同样也会面临亏损的风险。

表A-9 和表A-10分别显示了专业公式指标的月收益和年收益，并分别涵盖了价格收益和总收益。

在22 年中，总收益一直都是正数，这值得我们关注。价格收益只有两年是负数，分别是1988 年的-1.51% 、2001 年的-0.55%。

表A-11表现的是价格收益、总收益和用标准偏差计算出来的风险。

表A-9 是标准普尔DTI 的月收益和年收益(短期债券的利息没有涵盖进去)，涵盖了专业公式指标的价格收益，起止时间是1985 年1 月到2006年12 月。

标准普尔DTI 的收益直接关系到投资的期货品种的波动性。由于自1985 年以后，通货膨胀和期货都只发生了很小的波动，因此专业公式指标在这22 年的价格收益和总收益都小于股票，幸好这个收益还是正的。假如把债券算进去，年价格收益下降了2.49%，年总收益增加了2.78% 。但是，这两种方式的收益都要大于消费者物价指数。

图A-2 显示的是几个指标的合计收益对比; 图A-3 显示的是几个指标和消费者物价指数、大宗商品基准的对比。

应用标准普尔DTI 计算趋势和波动性

标准普尔DTI 是一个多空指标，所以可以用来对投资品种的价格走向和波动性进行计算。标准普尔DTI 的收益由期货品种的趋势来决定，而不是由期货品种的方向来决定。假如一年内，咖啡价格上升了3 倍(从每蒲式耳1.00 美元上升到了4.00 美元)，这个指标会把咖啡价格的上升表现出来，并做多。假如第二年，咖啡价格下降了75% (从每蒲式耳4.00 美元下降到了1.00 美元)，那么指标会指示做空咖啡。对比之下，咖啡的这种趋势所取得的收益，就要高于从1.00 美元上升到1.25 美元，再下降到1.00 美元的趋势所取得的收益。因此，我们说价格趋势越明显，就会带来越大的波动性，收益也会水涨船高。

为什么专业公式指标能取得收益

专业公式指标之所以能取得收益，最主要的原因就是它的构造，和大宗商品期货、金融期货有不同的收益来源。专业公式指标的收益还来自其具有的以下特点。

● 高度分散;

● 价格上升和下降都可以取得收益;

● 可通过期货市场的风险转移过程获取收益。

高度分散

由于24 个品种是分散的，彼此之间不会因为相同的基本面而受到影响，它们有极低的相关性。像棉花和天然气、活牛、咖啡或瑞士法郎都不相关。而证券之间常常有很高的相关性，因为它们会被相同的宏观经济的改变所影响(即利率和国内生产总值)，所以证券不如期货更具有分散性。

价格上升和下降都可以取得收益

由于期货品种一般会具有周期性，因此不管是做多还是做空，都可以取得收益。可是，假如每个月品种或板块都在变换方向，那么这个指标的业绩就会下滑。

可通过期货市场的风险转移过程获取收益

在上涨趋势中，找准现货贴水的契机买进; 在下跌趋势中，找准现货升水的契机卖出，这样就可以取得很多收益。在期货市场上，这种差价的现象(请看第11 章对现货溢价和期货溢价的探讨)会时不时出现，它是基本面引起的。避险者为了不让风险落到自己头上，会把风险转移出去，而投资者把这个风险接受过来了，并以做多或做空的形式获取利益。

期贷市场的经济功能

期货合约上面已经有明确的约定，在将来特定的日期购买哪一种产品，以及这种产品的质量等级。期货市场的经济作用， 就是以期货交易为手段，把生产商和消费者所面临的价格波动风险转移出去。为了实现风险的转移，生产商和消费者都很乐意以期货溢价或现货溢价的方式来把愿意承担风险的投资者吸引过来。

因为供应需求所限， 以及受生产周期的制约一一大宗商品期货市场的周期性比证券更强烈， 所以只要有一种方法， 可以在做多的同时也可以做空，它就可以在市场中获得收益。

风险转移

标准普尔DTI可以从期货市场的风险转移机制中获益。这类似于批发商进货，批发商从生产商那里把产品买进来，以期加价出售给消费者后可以得到利润。一样的道理，期货合约的价格在现货上升的走势中是贴水(打折)的，而在现货下降的走势中是升水(溢价)的。

假如参与者想将来在期货市场购入一项资产，而且现在就把价格锁定下来，这就称为买入避险。买入避险者如果害怕将来期货价格会上升，那么他就会把期货合约买进来。反之， 假如避险者拥有一项希望在将来出售的资产， 那么他就要持有空头仓位。假如避险者没有资产， 持有空头仓位也是可以的， 只是以后一定要拥有这项资产。为了避免期货合约价格下降，卖出避险者和卖出期货合约要同时进行。

避险者规避风险，投机者则接受风险。投机者希望通过合约的交易来得到利润。他们之所以把期货合约买进来，是希望之后以较高的价格出售，在这种情况下，投资者就是做多的。投机者把一个大宗商品做空，就是为了以更低的价格在交割前把期货合约买进来。为了对风险转移的经济功能进行说明，这里举一个例子，如果玉米在大幅度升值以后，一个农民打算种植500000 蒲式耳的玉米。因为该农民无法在几个月内出售这些玉米，在此期间，玉米的价格也许会下降得很厉害，这是非常大的风险。农民可以通过期货市场，把这种风险转移到投资者身上，他可以卖空100 份玉米期货合约，这样就可以马上把将来的价格锁定了。

这个农民得到的好处非常明显，投机者把农民的玉米买进来以后，成了风险的承受者，他可以选择时机出售，以得到收益。这跟保险公司接受保险费，进而承担风险是一个道理，投机者也承担了风险。消费者也可以采取相同的办法，把风险转移到投机者身上。

吸引资金

期货市场和所有市场一样，其重要作用就是把愿意接受风险的投机者吸引过来，并提供流动性。投机者和专业人士在这一点上是相同的，那就是都给市场提供了流动性。专业人士(即投机者)通过种种溢价得到价格上的优势。一般情况下，大宗商品期货在上升趋势中是贴水的，在下降趋势中是升水的。就是依靠这个，投资者才得到了核心收益。

贴水的期货价格 (打折)

贴水是一种价格形式，是指期货价格低于现货价格。贴水就发生在期货的价格比预期的现货价格低的时候。

假设石油生产商想把将来产量的价格风险规避掉。现在的产出可以以现价出售，可是假如他想卖个高价，他可以通过避险的方式把石油出售给想(希望)以更高价卖出的投机者。投机者要想得到更多利润，就只能以尽可能低的价格买入产品(石油)，而以尽可能高的价格卖出。投机者通过计算这个统计上的优势才能取得稳定收益。

其实和买保险一样，投机者以一个相对来说比较低的价格从石油生产商手上把石油买过来。石油现价越高，生产商越想把这个高价锁定下来，而投机者则因为以一个高价买入石油而使自己的风险增加了，因此投机者希望能得到尽量大的折扣。假如现货价格比期货价格低，投机者要想得到利润，必须等到期货价格上升才行，而这个事情是极少发生的。

金融类资产不会有期货价格低于现货价格的现象，那是因为债券不存在升水或贴水。

升水中的期货价格(溢价)

期货价格高于现货价格，会出现升水。期货价格和现货价格的溢价部分就可以弥补投机者，因为投机者在高价做空时要承担风险。现货价格下降趋势的特点就是期货升水。当出现这种局面时，生产商觉得价格过低，而不想把将来的产量锁定下来。可是有关的下游生产商为了达到自己的产量，依然想要一个确定的未来进货成本。

如果投机者觉得可以取得溢价部分的利润，那么他们也乐意承担风险。消费者通常想要把价格锁定在一个较低水平，因此他们愿意由投机者获取溢价部分，因为投机者可以在将来将产品卖给消费者。

例如，1999 年的玉米市场就是升水的。当时玉米的价格已经和1999 年11 月26 日的最低点193 非常接近，快到政府的保护价了。玉米生产商不想以这么低的价格把玉米将来的产量卖出去，除非是通过溢价的形式。所以，2000 年3 月的玉米价格为205，5 月为212，7 月则到了219，等等。家乐氏仍然要给消费者生产产品，因此得把玉米买进来制作玉米片。

假如因为政府的保护价，农民不想把玉米卖出去的话，那么家乐氏要想买入玉米，就只能从投机者手中购买。因此下降趋势的大宗商品就会出现升水的现象，可是升水未必就预示着价格进入上升趋势。

一般在上涨趋势中，大宗商品会出现贴水现象，或者在下降趋势中，出现升水现象，可是也有例外。例如，贵金属的交易总是通过溢价的方式，因为利息收入和仓储费用要考虑进去。这就代表着持有贵金属少不了利息成本，假如期货是折价交易的，持有者就会把贵金属现货卖出去，再把期货买进来一一卖出资产，并把这部分资产投资到和美国债券类似的工具上面。

假如溢价比公允价值高，套利者就会借资金购买贵金属现货，把期货卖出去。这样一来，贵金属的溢价就几乎和短期利息、保险费、运费和仓储成本一样了。

标准普尔DTI 和通货膨胀

多头仓值规避通货膨胀的风险

在很多投资者看来，用期货来对冲通货膨胀风险再完美不过了。物价上升时，标准普尔DTI 会做多有关的期货合约，这样就可以对消费者物价指数所带来的影响进行长期弥补。因为持有多头仓位，标准普尔DTl 对通货膨胀的风险进行了弥补，这就等同于持有价格上升的资产。随着通货膨胀的加剧，金融资产合约的价格就会下降，如此一来就要做空。对于指标而言，大宗商品价格上升、金融资产价格下降，就是通货膨胀越来越严重的表现。

短时间来看，标准普尔DTI 和消费者物价指数的相关性不大，这主要缘于消费者物价指数的计算方法。一般情况下是每6 周公布一次每月收集的258 种消费品的数据。期货的价格会对供应者产生直接的影响，可是却极少给消费者带来直接影响。而且，标准普尔DTI 中的品种彼此独立，也不会对258 种消费品产生影响-一很多时候，它们会带来相反的影响。所以，不管是在短时间内，还是在长时间内，它们的相关性都不大。

标准普尔DTI 可以对通货膨胀和通货紧缩的趋势进行有效计算。标准普尔DTI 把上升的期货合约(即持有通货膨胀)做多，并把下降的期货合约(即把通货紧缩售出或从通货紧缩中赚取利润)售出。长此以往，投资的品种可以把消费者物价指数所代表的消费品反映出来，再和指标面临的风险收益特点相结合，标准普尔DTI 可以成为通货膨胀的指示工具.并利用通货膨胀的趋势做交易。假如消费者物价指数没什么起伏(如1992一1994 年、2001-2003 年)，那么，标准普尔DTI 就没什么收益。

总的来说，从长期来看，标准普尔DTI 的多头仓位可以把通货膨胀反映出来。标准普尔DTI 的空头仓位可以对通货膨胀给大宗商品带来的影响进行弥补，并产生平稳的正收益。

空头仓但从大宗商局期货和金融期货的周期性中得到收益

因为在长久性的趋势中，大宗商品期货和金融期货往往表现稳定一一上升和下降的频率一样一一假如只做多，当市场价格显著下降时，就会亏损。可是在下降的价格趋势中，标准普尔DTI 可以做空期货合约，从而把只做多的风险排除掉。

当大宗商品下跌时，标准普尔DTI就可以很好地把它天生所具有的结构优势显示在业绩上。一般当指标追踪到了下降的价格时一一通常在通货紧缩的环境中，这个指标往往会获利，这是因为只做多的指标通常是对大宗商品价格的涨落进行计算。标准普尔DTI 则不一样，它没有这个不足，它能够在下降的趋势中做空品种，而生产商之所以避险，就是因为这个价格在下降的趋势。

指数移动平均线的参数

为了把指数移动平均线派上用场，不同月份的价格要拥有相应的权重才行，通常是从1.6 倍开始，即价格权重在不同月份要拥有相应的值( 0,……, 6) ，见表A-12 。

7 个月前的价格权重为2.32% ( 1/43.072576 )，照这个方法推下去。近三个月的权重就是78.5%。意思就是最近的价格的重要程度要高于过去的价格，这是和逻辑相符的。

标准普尔DTI 的计算方法

标准普尔DIT 的日值是:

其中，

t = 日期，t = 0 ， 1, 2……t=0 是起始值;

WCh1= 截止到t 的本年变化百分比;

WCht-1 = 截止到t之前一个交易日的本年变化百分比。

i 代表板块。

其中，

DWSPit=t 期间板块i 的日价格百分比;

DCAt= 在时间t 的日变化调整。

如果能源板块横盘，

DCAt=1 - 能源板块的仓位比例

否则:

DCAt=1

对于那些只有一个品种的板块:

DWPSit=SCit X SWi X ACPt

其中，

SCit(= 板块i 目前的累积变化;

SWi=板块i 的仓位比例(初始的比例) ;

ACPt= 板块i 的合约仓位方向，其值为1 (做多)、0 (只空仓能源板块)和-1 (做空)。

对于那些不止一个品种的板块:

DWPS=SCit X SWi X ACPt

其中，

SCit为本板块中各品种变化百分比的总和:

其中wc= 品种C( 即合约)的仓位比例;

SWt= 板块i 的仓位比例(初始的比例) ;

ACCPct= 活跃品种(合约)累积变化百分比(今年至今) ;

ACCPct= [( I+ACCPct-1) X (1+ACDPCct ) ] - 1;

ACCPct= 活跃品种合约每天变化百分比;

SWCi,rolldate最后一个滚动日期的SWCi 的值=t之前的y 值。

从t+1 到下一个滚动日期的值保持一致。

从表A-13 可以看出，SCi是由滚动日期决定的。当滚动日期向/时，SWCi,rolldate在t+1采用SWCi在t 的值，一直类推到下一个滚动日期等于y。SCi 在t+3= ( 1 一0.0403 ) / ( 1一 0.0239 )一1=-1.68% 。

标准普尔DTI 每天的总收益(SPDTI_TR) 为

SPDTI TR_DIt 是标准普尔DTI 总收益每天的利率，它等于( 三个月短期债券在t=0 时的利率除以360) x ( 日期t- 日期t- 1 )。注意，由于存在假期和周末， (日期t- 日期t-1 )并不一定等于1 。例如， SPDTI_TR 的日利率从2003 年1 月3 日的0.003% 跳到了2003 年1 月6 日的0.01% ，因为过去了3 天。SPDTI TR 在2003 年i 月6 的日利率=0.01%= ( 1.215%/360 ) x 3 。

板块i 的合约仓位方向

对于14 个板块，用每个月倒数第二个交易日的收盘价来计算每个月的价格变化百分比， 这天被称为仓位方向的决定日期(简写是PDD )o PDD中的月用r 表示。在r+1 这个月板块i 的合约仓位是:

假如板块在r 这个月的变化比例比这个月的指数移动平均线要高(包括等于)，那么ACPir+1= 1;

否则ACPir+1=-1 ;

如果是能源板块，ACPir+1=1;

板块在r 这个月的移动平均线值( CMSRr ) 是:

其中，

而且，

CMSRr=[ ( I+CMSRr-1) X (1+在r 这个月板块的月收益) - 1]

标准普尔DTI 的子指标: 大宗商品一一大宗商品趋势指标

大宗商品趋势指标(简写是CTI )从大宗商品期货市场的趋势和变化起伏上(不论方向是什么样的)得到收益。它可以对大部分大宗商品价格的波动性进行计算。大宗商品趋势指标对全球16 个大宗商品期货进行了总体考虑，这16 个大宗商品被分成了6 个板块。

这些板块和品种的价格走势通常都是周而复始的。从价格和均线的关系出发，这6 个板块既可以做多，也可以做空(除了能源板块)。因此不管市场如何变化，这个指标都可以获得收益。

就像很多投资者所知道的那样，大宗商品趋势指标可以把通货膨胀的风险规避掉。在上升的趋势中， 大宗商品趋势指标把期货合约做多，所以长久以后就可以把市场给消费者物价指数所带来的影响反映出来。大宗商品趋势指标从期货价格的周期性变化中还可以得到利润。因为大宗商品的价格趋势通常比较长，假如只对大宗商品期货做多，也许会长久面临亏损的局面。而在价格下降的趋势中，大宗商品趋势指标可以对期货做空，这样就可以把只做多的风险规避掉。

彭博的行情系统有两个代码SPTICDP 和SPTICDT ，分别指向大宗商品趋势指标的价格收益和总收益。其对大宗商品趋势指标每天的值进行计算的方法，类似于标准普尔DTI 。