第一章 期货交易的基础知识

有时候有些看似费解的、无意义的东西，实际上背后都隐藏着非常深刻的含义。比如，在2002 年2 月12 日美国国防部的新闻发布会上，时任美国国防部长的拉姆斯菲尔德说"我们都知道，有些事是己知的，有些事情是我们知道自己已知的;我们还知道一些公认的未知的事情，也就是说，我们都知道还有些事情是我们不知道的; 除此之外，还有一些是我们不知道自己已经知道的事情。"

如果这番话让你觉得非常困惑，那就从头再读一遍，因为确实需要花点时间来理解其背后的深刻意图。我们还要再加上最后一类: 还存在着我们不知道自己仍然未知的事情。这几个定义和分类不仅是取得军事胜利的关键，也是取得交易成功的关键!萨迪亚吉特·达斯( Satyajit Das ) 的《交易者、枪和金钱》 ( Traders Guns and Money ) 非常值得一读，他在书中提到，这些理念同样也是衍生品交易世界中的重要原则。我认为它们同样也适用任何复杂的知识领域或者金融领域。

最重要的是，针对成功交易，对拉姆斯菲尔德的话进行解读的最重要的方面，就是要认识到这番话的本质核心，特别是要意识到未知的未知事物的存在。一个人想要了解一切、掌握宇宙间的所有信息是不可能的。尽你所能，把未知的未知事物带来的影响程度降到最低一一哪怕只是承认它们的存在，都可以对交易的成败产生影响。

关于期货交易的详细解释

每天早上你都会喝咖啡、吃玉米片，然后喝一杯橙汁，用铜管输送的自来水洗个澡，再给自己的车加油，然后开车去上班。你的每个活动里都涉及到了一种特定的消费品，每种消费品都可以被做成大宗商品期货，在美国最大的大宗商品交易所之一进行交易。但是这些大宗商品期货存在的原因，不是因为你使用了实体商品(不是直接使用)。或许理解大宗商品期货市场最好的办法，就是先了解它们存在的原因:大宗商品期货的目的不是为了让你变得富有，也不是为了让你进行交易，而是为了让大宗商品的生产商对冲风险。

现在请你弄清楚下一个重点，这几乎是所有人都不知道自己还未知的事实，大宗商品期货市场的本质是:大宗商品的生产商向你付钱，让你来承担风险!这一点毋庸置疑:大宗商品生产商和对冲者付钱给你!这听起来有点像深夜电视节目里的销售广告(通常都会接这么一句"但是先等等，话还没说完! ")，但是这的确是真的。一般来讲，大宗商品期货的升水和贴水，实际上只不过是生产商为了确保你会购买和卖出合约而付给你的钱而已。这和你要求保险公司为你承保遇到意外的风险的方式很类似一一才给他们保险金。

如果你只把大宗商品期货看成另一种重要的投资工具，那么这个定义就不会令你感到惊讶。许多股票会提供分红，债券也有息票。那么大宗商品期货又会有什么不一样呢?

它们的相似之处还不只这些。就像债券和票据的投资组合拥有整体收益一样，只要你跟随市场趋势，长期和短期期货结合起来也会创造收益。在后面的章节中，我们会详细解释细节，证明这一点。跟随市场趋势，建立大宗商品期货的平衡投资组合，是首要的关键步骤。除了标准普尔DTI，没有更好的办法可以帮助你实现这两个目的。

标准普尔DTI 是确定的，不是随机的。也就是说，它是一个基础性指数。如果结合短期国库券的收益(即债券总收益)，标准普尔DTI 的全年胜率比雷曼Agg 要高。标准普尔DTI 不是一个有魔力的公式，也未经优化、曲线拟合或者数据地雷分析。任何经过优化的系统或者方法，从长远来看都会失败。这是因为市场在不断发展变化，它们不会保持不变。所以如果你只是在过去的基础上构建交易分析系统，是不可能在未来生存的。

理解大宗商品期货的第二个重要基础知识就是，可以不用现金买卖期货，只需要抵押品就可以了。这一概念经常被误解。你可以用股票、债券短期国库券，或者其他各种流动资产去交易期货。将你的期货投资组合覆盖在其他资产之上的能力，会为你创造附加价值，增加收益。

"期货"一词从字面理解，是指在未来某个日期进行交割的产品或其他标的物。然而在今天，人们用货车装满玉米，在院子里进行交易的情景已经不存在了。除非你需要进行交割的是某种特定的大宗商品，或者有其他的特殊需求，大多数交割过程都可以提前完成(虽然这需要付出成本)。然而，只要在到期日之前转出期货合约，换成日期靠后的合约，这些都可以避免。

要求用保证金进行期货交易，是因为如果你交易亏损，你的银行或者经纪人不确定你是否会付钱。就像你在球赛中赌球一样，交了抵押金之后，你只需要给经纪人打个电话，然后下注就可以了。如果你赌输了，你就必须付钱。否则，证券交易委员会或者大宗商品期货交易委员会虽然不会找上门，但是会有一个追债的大块头出现在你家门口。如果你要进行大宗商品期货交易，那么很快就会发现，追债人是个比政府、银行、经纪人还要麻烦的问题。

如果被对冲的大宗商品有足够的交易量和空盘量，而且可以保证持续稳定的供应，期货合约就由此而产生。比如，钻石的期货合约就会比较麻烦，因为钻石的品质和价值具有独特性。进行期货交易的大宗商品必须具有可替代性，可以用现金买卖。

期货合约除了约定买卖大宗商品的细节，还会约定到期日。但是远期合约没有标准的到期日。从本书的目的出发，考虑到标准普尔DTI ，我们将会进一步讨论期货合约。但是我认为了解远期合约也很重要，它是一种和期货合约类似的投资工具，使用方式也有相同之处。

期货合约的目的是为了将大宗商品固定在某一价格上。纽约大宗商品交易所的黄金期货合约，在美国的标的是100 盎司99.9% 纯度的黄金。因此，如果黄金的交易价格是每盎司650 美元，合约的总价值就是6.5 万美元(虽然用保证金或抵押品交易时，购买合约所付出的金额只占很小的百分比)。如果是一份1000 盎司黄金的合约，价值就是65 万美元，这个价值太大，很难吸引到和6.5 万美元合约一样的投资量，原因显而易见。也是出于同样的原因，为了保证合约价值在可控范围之内，并且对于投资者有吸引力，有些高价格的股票也会被拆分，所以最低投资限额不会增长到过高水平，否则投资者会因此而选择其他投资标的。

每个人都有所求

最近，投资者对大宗商品期货市场产生了巨大的兴趣。考虑到能源、贵金属和工业金属板块价格的上升，这似乎是自然而然的事。大宗商品市场整体进入了新的上升循环。对大宗商品价格上涨的主要因素进行的研究发现，这些因素不是短期存在的。

众所周知，导致大宗商品价格上涨的首要原因是不断增长的全球需求。世界人口持续扩张，有些地区的人口增长尤其迅速。一些发展中国家的工业化极大地增加了对能源和工业产品的需求，而市场供应却依然有限。作为一个更加强健的经济体，和那些欠发达的国家不一样，欧盟为了实现更大的发展，需求也开始增加。

当然，需求的增长不只出现在少数国家。在全球范围内，实物大宗商品的需求都在增长。泰国、印度尼西亚、巴西、阿根延以及全球各地，越来越多的人都开始为了获得有限的资源，与其他人竞争出价。很显然，不断增长的需求，再加上不变或者增速缓慢的供应，最终导致了大宗商品价格的升高。

这就需要说到大宗商品价格出现新一轮增长的第二个原因一一从供应的角度来看:环境的变化。这一点很容易被误解，而且也很少被人谈及。我过去提倡的一个原则是"买需要开采的东西，卖需要种植的东西。"但近些年我才发现，只要时机正确，就应该买人所有大宗商品。

如今，环保主义在全球盛行，开采变得越来越困难。开采任何新的矿井，进行任何钻探作业所造成的环境影响，都比以前受到了更多的审查。即使发现了新的油田和其他自然资源，想要获得这些资源的使用权，也还得面临许多政治和环境上的限制，这些障碍很难跨越而且非常复杂，花费的成本也很高。这就增加了运营成本，意味着如果这些资源的价格不增长，就无法利用这些资源盈利。所以有这样一种预言，如果没有了新的能源储备，现有资源会逐渐耗尽，就会导致价格的上涨，这一点会逐渐应验。

与此同时，被用于种植可食用作物的土地也越来越多地被分配用于政府资助的生物燃料项目，这些项目的科学价值还有待考证，这只会让现在的粮食供应更加紧缺。乙醇就是一个典型例子一一在机动车燃料中使用乙醇，由此导致的燃料供应增长，都会被更低的燃料使用率抵消掉，所以我们最终会消耗更高的燃料成本和谷物成本。再加上多变的气候，全球粮食供应有时会处于危险境地，这使得市场极度不稳定，接下来会发生什么是不可预知的。通常来说，粮食供应面临的威胁是难以预料的，比如近年来蜜蜂数量的锐减，导致授粉果实和蔬菜的产量下降，进而引发粮食供应问题。

全球的不稳定性也让大宗商品市场紧张不安。一场突如其来的风暴虫灾或者大型恐怖袭击，都会对粮食供应产生持续性的影响。这不仅限于对沙特阿拉伯的油田或者其他能源的威胁。全球粮食供应体系是对恐怖分子具有吸引力的目标，其在很多时候都是缺乏保护的。无论是生物、化学还是核辐射事件，或者只是对大宗商品生产或分销环节的打击，在如今的全球环境下，都会造成大宗商品供应的不稳定，让市场更加动荡不安，也会导致价格的普遍增长。对于这类事件的恐慌，也会导致政府储备的增加，这会减少自由市场中的大宗商品供应。同时，这些大型储备通常也都无法让市场安定，因为它们很容易成为被蓄意破坏的目标，而且大型储备的出货时间和数量都是未知的一一也就是我们所说的未知的未知事物。

另一个导致价格上涨的原因，是全球人口老龄化。人口老龄化越严重，需要投入到医疗保健、养老金和类似的社会保障项目的资金就会越多。让年轻的工作者为老年人口的养老问题买单，方法之一就是政府制造通货膨胀，增加财政收入。这"解决"了许多问题，包括财政赤字。你是否想过，为什么市场似乎一点都不在乎预算赤字?如果美国有10 万亿美元的债务(加上对或有债务的保守计算)，每年就会有3000 亿美元的财政赤字和3%的通货膨胀率。这种情况在宏观分析师看来，好得令人难以置信!

同样的情况也出现在贸易赤字中。从整体来看，而不是从每个月的增量来看，你需要考虑资本的流出，这个概念很容易被误解。如果美国对多国投资，资金就会流出。如果外国人收到美元，它们就可以用这些钱购买美国的资产，或者美国的国债。这样就为我们的赤字实现了融资。

是什么导致了这些变化?下降的利率，疲弱的美国政府和更低的能源价格(导致了低通货膨胀)。这些情况都会长期持续，在低利率和低价能源的剌激下，经济也不会实现增长。这看起来似乎完全不可能。如果你投资了一些新兴国家的股票，事实上你投资的是大宗商品的大型消费群体。所以你需要拥有大宗商品。因此你面临的问题不是你是否应该这样做，而是应该怎样做!

买进卖出，还是买进持有

如今( 2007 年)，全球大宗商品市场的波动愈加强烈，利率大幅上升，从原油到铜和可可，所有大宗商品的价格普遍增长，在此情况下，很显然你至少也应该开始接触大宗商品业务。但是持有大宗商品、交易大宗商品和投资大宗商品还是有很大差别的，这些行为也并非都是互相排斥的。

第一种选择就是持有大宗商品。持有大宗商品有多种方式，这取决于你的投资方式，和你所期望的大宗商品的多样化程度。最直接的方式就是购买实体大宗商品，比如金币或者铜线都可以。这种方式也有很大的缺陷，它几乎没有杠杆效应，如果你买入大宗商品，花费的运输和仓储成本都相当高，而且最重要的是，你还要面临大宗商品老化的问题。如果你购买了货车装运的谷物或牲畜，你只能持有这些资产一直到谷物变质或者牲畜被屠宰为止。

第二种选择是购买大量的大宗商品期货合约，期望价格上涨。即使你有大量的资本，这种方式还是比较难以操作而且具有风险的。具体需要买进多少期货合约? 买进什么大宗商品的期货合约? 交割日期是什么时候? 如果已经到期，而市场的大幅回调依然要持续一两个月该怎么办? 期货合约具有杠杆效应，你能够承受大宗商品价格的下跌吗? 能够阻止价格下跌带来的投资损失吗?如果你买进的大宗商品期货没有实现价格增长，而你选择的是损失最大的那类大宗商品的话怎么办?

下面介绍第三种持有大宗商品的方式:购买标准普尔高盛大宗商品指数(以下简称GSCI) 的多头大宗商品。无论是根据芝加哥大宗商品交易所的交易指数购买期货，还是购买跟踪指数的交易所交易基金( ETF )，这个选择都至少能保证投资的多样性，不管你的投资金额是多少。然而，标准普尔GSCI 指数主要是针对能源类大宗商品的，所以如果能源板块出现价格下跌，即使其他板块的大宗商品价格增长强劲，你还是会受到技资损失的。更麻烦的是，如今随着大宗商品市场波动性的增强，即便在多头市场回调的情况下，任何大宗商品市场也都会面临价格急剧下跌的风险。尽管保证了投资多样性，但是标准普尔GSCI 指数和其他多头大宗商品指数注定只能在价格持续上涨的情况下让你盈利。

上面介绍的交易大宗商品是最有可能带来最大投资收益的方式，但也会带来很大风险。而且，除了资金投入，你也需要在时间、精力、研究和情绪控制上有所投入。然而，还有很多策略可以帮助大宗商品交易者在市场上占据优势，实现收益最大化，尽可能控制损失。本书在第二章到第四章探讨了这些策略。第二章阐释了如何在大宗商品交易中控制损失的理论。第三章探讨了可以用在大宗商品交易中的更加常见的交易指数，以及这些指数背后的圈套。第四章对2B 原则进行了新的解读， 2B 原则最初是在我的另一本书《专业投机原理》 ( Methods of a Wall Street Master ) 中提出的。2B 原则依然是识别市场趋势中的潜在变化，在控制损失的前提下实现高额收益的有力工具。直接对大宗商品交易和投机的方法并非对每个人都适用，但是如果你掌握了必要的技巧，它可以带来丰厚的回报。并且，你需要认识到，不管你对大宗商品交易了解多少，只要你投资大宗商品，你的投资组合的整体利润就会比没有直接交易大宗商品的人更高。

而对于投资大宗商品，在我看来，最具有吸引力的方式毫无疑问是利用标准普尔DTI 。这一工具不仅为你提供了具有充分多样性的期货投资组合，合理分配金融投资和大宗商品投资，而且，标准普尔DTI 是一种既可以做多也可以做空的指数型工具，它可以让你从两种市场中获利，通过对冲仓位实现投资收益。作为一种补充性工具，标准普尔大宗商品趋势指数(CTI )为投资者提供了相同的方法，但是没有针对金融板块的大宗商品。在典型投资组合中，无论你是否投机期货，标准普尔DTI 和CTI 都可以成为附加资产。它们为你提供了在不牺牲利润的前提下，降低投资组合整体波动性的能力，无论是与股票、债券，还是与两者共同结合，都是适用的。

所有的投资策略都有或大或小的风险，如果对投资风险没有全面的认识，就不应该投资任何项目或产品。

所以现在就让我们看一看本书的重点，每次学习一个: 首先，交易大宗商品(尤其是学会适当亏损) ;其次，通过标准普尔DTI 投资大宗商品。