第十一章 基本面避险工具

相对于股票来说，标准普尔DTI (1985 年至今)和LSM (1961 年至1984 年)是一种基本面避险工具。然而，不是每个月都能把它们当作应对股票和债券下跌的直接避险工具。所以你不应该期待它们与任一市场都呈负相关。

从1961 年至2006 年( 552 个月的观察)，从月线级别来看，LSMI 标准普尔DTI 有52.2% 的时间与标准普尔500 指数的方向是一样的，而有47.8% 的时间方向是相反的。除此之外还有一个重要的观察结果，LSM/ 标准普尔DTI 以及标准普尔500 指数都有12.1% 的时间出现下跌，有40.4%的时间出现上涨(见表11-3 )。从月线的角度对比市场与市场之间的不同，加上数据的支持， LSM/ 标准普尔DTI 确实需要被列为避险工具。

在每个月波动的前后3.8% 里(包含了20 个月)，当标准普尔500 指数下跌幅度达到最大时(见表11-1) ，LSMI 标准普尔DTI 在月度中会有75%的时间出现上涨。在这段时间里，当标准普尔500 指数出现最大幅度( 见表11-2 )的上涨时， LSMI 标准普尔DTI 当月也有55% 的时间是上涨的。

另外，从另一个角度来看，当标准普尔500 指数出现连续20 个月的最大下跌时，债券市场有70% 的时间也是下跌的，或者说，在20 个月里有14 个月出现了下跌。除此之外，当标准普尔500 指数经历了最大的下跌时，LSMI 标准普尔DTI 这种避险工具的抵消亏损的比例达到35% ，或者可以说是抵消了7 个月时间的亏损。这是因为它们使用了3 倍的杠杆结构，平衡了大宗商品期货和金融期货的标准差。表11-1 和表11-2 也详细展示了这个理论。

对冲结果中的时间因素

标准普尔500 指数与LSM/标准普尔DTI 的重要关系，以及对冲基金的基本性质在表11-3 的不同收益中有所展现。由此可见，"一图胜千言"这句话确实是真理。留心观察会发现， 9 个月以后，标准普尔500 指数与LSM/标准普尔DTI 跌幅同时降到2.20% 。并且随着投资时长的增加，标准普尔500 指数与LSM/标准普尔DTI 会更频繁地出现同时上涨的情况。

这份分析说明了这两项指标的收益来源。一个以价格为导向的(交易系统)战略是无法实现这种稳定且上升的收益的。此外，任何被选中的大宗商品或多或少都会显示出正收益的指数，这里当然也包括特殊市场。无论如何，流动性好的大宗商品才能够被选入标准普尔DTI 中。比如说，标准普尔DTI 不会去投资像椅子汁那样流动性差的大宗商品。然而如果真的去投资椅子汁，也还是可以有所收益的。

最终，我们根据均线来定义这种趋势，并用均线来决定做多还是做空。这主要是为了可以获得到期之后的风险转移费用(期货的升水和贴水带来的收益)。任何定义趋势方向的长期均线都可以取得相似的收益结果。

对于LSM 来说，1961 年到1984 年的各品种仓位是相等的。从1981 年到这份研究出现的时间为止，对标准普尔DTI 而言，不同投资品种的仓位有不同的比例，且相似的品种会被归在同一个板块里。

四大会计事务所的其中一家已经为一家大型的证券经纪公司提供了从1985 年到2001 年5 月的标准普尔DTI 审计。

LSM 是标准普尔DTI 的替代方法。在1961 年到1984 年期间，LSM 和标准普尔DTI 投资了类似(但不相同)的品种。