6.3 做好心理准备

一本量化交易的书用一节来讲心理准备的内容，看起来似乎有点奇怪。毕竟，量化交易不正是要将我们从情绪中解放出来，让电脑按部就班地做出所有交易决策吗？事情并非如此简单，没有做好心理准备的交易员，尤其是在头寸或某日的盈亏出现异常时，往往会推翻自动交易系统的决策。因此，即使用量化策略进行交易，了解一些我们自己的心理弱点也是十分必要的。

幸运的是，专门有“行为金融”（ Thaler, 1994 ）研究非理性金融决策。我将概括介绍一些常见的影响交易的非理性行为。

第一种行为偏差被称为“禀赋效应”、“安于现状偏差”或“亏损厌恶”。前两个效应会使交易员长时间持有亏损头寸，因为交易员（和一般人）更偏好安于现状（安于现状偏差），或者只有在价格比购买时高很多的情况下才愿意卖掉股票（禀赋效应）。正如“资金和风险管理”一节谈到的，若持有亏损头寸要有合理原因（如期待均值回归）。然而，这些行为偏差会让交易员在没有任何合理原因的时候，也持有亏损头寸（如预期的市场趋势将使你的头寸亏损更多）。同时，亏损厌恶会导致一些交易员过早地卖掉他们的盈利头寸，尽管平均来说多持有一段时间会获利更多。为什么他们会早早地卖掉盈利头寸呢？因为失去手头盈利所带来的痛苦，远高于获得更高盈利所带来的快乐。

当某人错误地建立了头寸（由于软件故障、操作失误或数据问题等原因）并发生大额亏损时，行为偏差会最明显、最惨烈地表现出来。一旦发现错误，理性的做法是立刻清仓。然而，交易员往往幻想等待均值回归，从而能减少交易亏损。除非均值模型表明当前就是建仓的最佳时刻，等待均值回归很可能导致更大的亏损。

另一个常见的偏差是“代表性偏差”，即人们倾向于对近期经验赋予过多权重，而低估了长期平均的作用（ Ritter, 2003 ）。大额亏损后，交易员，甚至是量化交易员，倾向于立刻修改策略中的某些参数，以避免这种大额亏损。如果他们使用修改后的系统进行交易，贝。这样的修改是不明智的，因为可能带来其他尚未发生的大额亏损，或者消除许多现有的盈利机会。我们必须牢记我们是在概率状态中进行操作：没有系统能避免所有会导致亏损的市场异常状况。

如果你认为系统真的有缺陷，并打算调整，同样要对修改后的版本进行回测，以确保它能够在足够的回测期、而不仅仅是过去几周内的业绩优于原系统。

交易员比经济学家更熟知两个心理弱点：恐惧和贪婪。

当交易模型处于巨大、持续的挫跌中时，会引起恐惧。许多交易员（以及他们的经理、投资者等）要承受彻底关闭模型的巨大压力。其他过度自信且轻率冒险的交易员会进行反向操作：他们会在亏损模型上加倍投注，寄希望于模型反弹并在反弹之时最终挽回损失。这两种行为都是不理性的：如果按照凯利公式管理资本配置和杠杆，应该逐步降低分配给亏损模型的资本。

当模型运行良好并获利颇丰时，贪婪是一种更常见的情绪。此时的冲动是迅速增加杠杆以期快速致富。而一个训练有素的量化交易员，仍会将杠杆保持在凯利公式给出的水平之下，同时对厚尾事件发生的可能性保持警觉。

恐惧和贪婪都会导致过度杠杆化：在恐惧时，人们会尝试通过追加资本来挽回损失；在贪婪时，人们会在策略刚开始盈利时，就过快追加资本。因此，风险管理的黄金法则是：任何时刻都要将投资组合的规模保持在可控范围内。然而，知易行难。一些著名的大型基金公司就因冲动而过度杠杆化，最终破产，如2000 年的长期资产管理公司（ Lowenstein,2000 ）和2006 年的Amaranth Advisors ( epchan. blogspot. com' 2006110/highly-improbable-event. html) 。在Amaranth Advisors 的案例中，同一交易员（ Brian Hunter）在同一策略（天然气跨期套利交易）上采用了过大的杠杆，导致60 亿美元的亏损，轻松赔光了基金的净值，简直是一个教科书式的案例。

我在机构工作和个人交易中，都曾经受过这样的压力，并且还都是在初期。我在一家资金管理公司工作时，给基金投资者造成了超过1 亿美元的损失。因为出于一点点贪婪之心，我对一个投资组合追加了1 亿美元的资本，而这个投资组合所依赖的策略才仅仅交易了6 个月。（那时我还没学到凯利准则。）似乎是得到的教训不够深刻，我开始进行独立交易时又犯了同样的错误，是关于XLE 、一只能源交易型开放式指数基金（ ETF)和原油期货（ CL）的均值回归差价策略。当差价一直没有出现均值回归的趋势时，我很顽固地将策略的交易规模增加到50 万美元。最后，当亏损高达6 位数的时候，我因为恐惧对这个差价头寸清仓。自然，在我清仓后不久，差价开始回归了。（幸运的是，在我进行独立交易的第一年，其他几个策略的业绩很好，所以在第一个交易年份结束时，我只有轻微的亏损。）

我们该如何训练自己克服这些心理弱点，学会避免人为去否定模型的决策并迅速而正确地改正交易错误呢？如同大多数人的尝试一样，可以先从小额组合做起，逐渐做好心理准备、训练有素并获得对模型的信心。当你有足够的心理承受能力去应对每日盈亏波动，并且能够抑制心理上的原始冲动时，技资组合的实际业绩便将会趋近策略的理论预期业绩。

在经历了上面提到的那些灾难性交易之后，我才找到了这些应对它们的办法。而我在凯利公式中所获得的训练和信心进一步防止了类似事件的再次发生。