5.2 最小化交易成本

第3 章显示了交易成本如何影响策略的实际收益。除了选择佣金较低的经纪商或自营交易公司外，还可在交易执行方法上做些文章来降低交易成本。

为降低佣金，你可以避免交易低价股票。一般来说，机构交易员不会交易任何一只价格低于5 美元的股票。低价股票不仅会增加总佣金成本（对于一定的资本，需要买进或卖出更多股票），还会有相对较高的买卖差价，从而增加总流动性成本。

为减小市场冲击成本，应根据股票的流动性来限制指令规模（股票数量）。衡量流动性的一个常用指标是平均日交易量（要平均的回溯期长短由你自己决定）。根据经验规则，单个指令的股数不宜超过平均日交易量的1% 。作为一名独立交易员，你可能认为达到1% 的门槛并不容易，对于标准普尔500 指数的大盘股，你的想法可能是对的。但是，你也许会对一些小盘股的低流动性感到惊讶。

例如，在我写本书的时候， IRN 是标准普尔600 小盘股指数的成分股。其3 个月的平均日交易量约是51 000 股，今天的收盘价是4.45 美元。因此，平均日交易量的1% 只有510 股，仅值2 269 美元！

另一种降低市场冲击的方法是，根据股票的市值来决定指令规模。决定指令规模的方法并不是精确的科学，但绝大多数从业人员都不建议采用线性比例方法，因为不同上市公司的市值差别很大，从几千万到几十亿不等。线性比例方法（例如按市值的一定线性比例来确定投入的资本）会导致交易组合剔除掉绝大多数小盘股和微盘股，这就失去了分散投资的好处。如果我们用线性比例方法，最大大盘股的资本权重会是最小小盘股的10 000 倍。为了获得分散化技资的好处，在满足上面所说的流动性（交易量）条件下，这个权重比例不宜超过10 倍。也就是说股票的资本权重与其市值的四次方根成正比。

还有一种减少市场冲击的方法。机构交易员会将大额指令拆分为许多小额指令并分开执行。这种方法确实能够减少市场冲击，但会导致另一种交易成本，即滑价。正如第2 章所讨论的，滑价是触发交易信号的价格与全部指令平均执行价格的差。由于指令是在一段时间内被执行，滑价可能非常大。因为这种减少市场冲击的方法会增大滑价，不太适合指令规模通常不是很大的零售交易员。

但是，有时候滑价不是你能够控制的，也许是由于经纪商的执行速度太慢，这可能是软件原因（处理指令的软件太慢），风险控制原因（指令传递至交易所前，检查你账户是否有购买能力、各项风险控制是否达标），或网速原因（经纪商连接交易所的速度），或者也有可能是你的经纪商没有足够的“暗池”流动性。正如第4 章所说，这些执行成本和问题会影响对经纪商的选择。