5.4 实际业绩偏离预期的原因

终于，经过辛勤测试和准备之后，你输入了第一条指令并被执行！不管是赚钱还是亏损，你明白，要判断交易业绩是否与预期吻合，仍为时过早。但如果一个月、两个月甚至一个季度后，策略业绩依然不佳甚至亏损，怎么办？对量化交易的新手来说，这种令人沮丧的经历再正常不过了。这时候就该找出是什么原因导致了实际业绩与预期的偏差。先从最简单的诊断开始：

·自动交易系统软件是否有漏洞？

·自动交易系统生成的交易与回测程序生成的交易是否匹配？

．执行成本是否远高于预期？

·是否交易了流动性差的股票从而导致了市场冲击？

如果执行成本显著高于预期，就需要好好回顾一下“最小化交易成本”一节了。

在完成上面的简单诊断后，就要面对造成偏差的两个最令人头痛的原因：数据迁就偏差和状态转换。

为了观察数据迁就偏差是否造成真实交易的糟糕业绩，可以尝试尽可能地减少策略中的规则和参数。如果减少后回测业绩完全崩溃，这种偏差就是存在的，就要放弃这个策略。如果回测业绩仍然合理，交易业绩不佳很有可能是运气不好。

状态转换是指金融市场结构或宏观经济环境发生了巨变，从而使得原本盈利的策略现在不盈利了。

近年来，两次明显的与市场（或监管）结构相关的状态转换，对某些策略造成了影响。

一次是股票价格采用十进制报价。2001 年之前，美国股票价格采用ν16 美分或ν18 美分的整数倍进行报价。2001 年4 月9 日开始，所有美国股票都采用十进制报价。这个看似无关紧要的变化，对市场结构产生了剧烈的影响，特别是对统计套利策略的盈利能力产生了负面影响。

要解释其中的原因，可能需要专门写一本书。简单来说，十进制报价减少了价格发现过程中的摩擦，而统计套利者与做市商一样，是从这个过程中的摩擦和低效来获利的。（这是2008 年Andrew Sterge 博士在哥伦比亚大学“所有的统计套利盈利都到哪儿去了？”的金融研讨会上给出的解释。其他机构从业人员在私下里也对我讲了相同的观点。）因此，我们可以预期，统计套利策略2001 年之前的回测业绩要远远好于现在的业绩。

另一次状态转换关系到卖空股票。

2007 年之前， SEC 规定，除非股票处于“涨点”或“零涨点”，否则不允许卖空。因此，如果回测用了在此之前的数据，很有可能由于缺少涨点而不会建立一个非常有利可图的空头头寸，或者以较大滑价建仓。2007年6 月， SEC 取消了涨点规则。因此，卖空策略的回测结果相比于2007年之前的真实交易业绩有一个人为的抬高。

事实上，除了这一监管状态转换，评价卖空策略业绩还面临另一个问题。即便没有涨点规则，许多股票，特别是小盘股或低流动性股，其实很难借到。比如你要卖空一只股票，你的经纪人就必须从其他人那里先借入这只股票（通常是大型共同基金或其他经纪客户），然后再借给你卖空。如果没人能够或者愿意借给你股票，你就无法卖空。因此，一个非常盈利的历史空头头寸，可能由于借不到股票而不可行。

上面所说的两次状态转换是较为明显且众所周知的。但是，还有其他一些与你的股票类别相关但非众所周知的细微状态转换，也会对策略业绩造成并不小的影响。我会在第7 章中专门列出一节，探讨如何提出一个能自动侦测状态转换的模型。