附录: 期权一一基础概述

股票期权有两种: 买入期权和卖出期权。买进买入期权为买方提供权利一一但不是义务一一在一定期间内按照约定的价格或者执行价格来买进一定数量的股票( 或者其他金融工具) 。卖出期权为买方提供权利一一但不是义务一一在期权合约结束之前的任何一段时间内按照执行价格卖出一定数量的股票。(注: 因此，购买一个卖出期权是一笔看跌的交易， 然而卖出一个卖出期权却是一笔看涨的交易。)期权的价格叫做佣金。例如一个期权，IBM 在4 月份的一个买入期权赋予买方在合约期间内的任何时候都能够以每股130 美元的价格买进100 股的权利。

买入期权的买方通过锁定一个特定的购买价格能够从预期的价格上涨中获利。购买期权的买家可能遭受的最大亏损等同于购买期权时支付的佣金。如果执行价格高于普遍的市场价，那么最大亏损只发生在该期权的期限内。例如，当以130 美元购买IBM 的期权结束时，如果IBM 的交易价格是125 美元，那么这个期权在合约结束时将一文不值。如果在合约结束时市场价格高于执行价格，那么，这个期权将很有价值，而且也会被继续执行下去。但是，如果市场价格和执行价格之间的差额少于购买期权而支付的保证金，那么，这笔交易的净收入仍然显示的是亏损。为了让买进期权的买方实现净利润，那么，在买入这个期权时，市场价格和执行价格之间的差额必须超过所支付的佣金(根据佣金成本进行调整后) 。市场价格越高，所得的利润就越大。

卖出期权的买方通过销定销售价格，从而能够从预期的股价下跌中获取利润。就像买入期权的买方一样，他可能遭受的最大损失受到他在购买这个期权时支付的保证金数额的限制。在卖出期权的合约内. 如果执行价格超过市场价格的差额超出购买这个期权的佣金，那么，这笔交易就能得到净利润(根据佣金成本进行调整后) 。

由于买入期权和卖方期权的买方有限制的风险和无限制的潜在收益，反过来对卖家来说也是同样的道理。如果期权被执行，那么期权的卖方(经常被称为承销商) 接受了保证金，但是，他需要以承担在执行价格上实行一个完全相反立场的义务为代价。例如，如果某个买入期权被执行，卖方必须在潜在的市场中以执行价格假设一个空头(因为，由于这个期权被执行了，买方必须在那个执行的价格上假定一个多头) 。

买入期权的卖家从预测的下跌市场的行情中获得利润。在这种情况下，卖出这个买入期权而获得的保证金提供了最有吸引力的交易机会。然而，如果交易者希望股价能够大幅下跌，那么，他通常会更好地做空潜在的市场或者买进一个卖出期权一一像这样的交易最终肯定会有潜在的利润。以类似的方式，卖出期权的卖方从预测上升的市场行情中获取利润。

一些新手不理解为什么交易员总是不愿意买进股票期权(买入期权或者卖出期权，这要依赖于市场行情) ，因为像这样的交易往往都有着潜在的无限的和有限的风险。这种迷惑不解反映出他们没有把概率考虑在内。尽管从理论上来说，期权卖家的风险是无限制的，但是，最有可能发生的价格水平(也就是说， 当期权交易发生时，价格很接近当时的市场价格) 将会给卖方带来净利润。大概来说，期权的买方愿意接受大概率的小损失，而不愿意承担小概率的高额亏损，期权的卖方只愿意接受在很小概率基础上才能拥有高额亏损的代价，换来大概率基础上才能实现的小收益。在有效的市场中，不管是连续买进期权的买方还是连续卖出期权的卖方在长时期内都不会有任何明显的优势。

期权的保证金包括两部分: 固有价值和时间价值。一个买入期权的固有价值是当前市场价格高出执行价格的差额。(一个卖出期权的固有价值则是当前市场价格低于执行价格的差额。)事实上， 如果期权以当前市场价格进行交易，那么，属于保证金的一部分的固有价值也可能被实现。这个固有价值是一个期权中的基本价格。为什么呢? 因为，如果保证金低于固有价值， 那么， 交易者可能就会买下并执行期权，而且能够马上抵消股市中的不利因素一一头寸，因此才能实现一个净利润(假设交易者能够以最低的交易成本进行补进) 。

那些有固有价值的期权(换句话说，执行价格低于市场价格的买入期权以及执行价格高出市场价格的卖出期权)称为有利期权。那些没有固有价值的期权被称作是亏本期权。那些执衍价格和市场价格非常接近，那么这种期权叫做成本期权。

一个亏本期权，从定义上来说，其固有价值相当于零，仍然有一些价值，因为在期权期限内，市场价格有可能超越执行价格。一个有利期权会有一个远远高于固有价值的价值，因为这个期权的头寸将有利于当前市场内的头寸。为什么呢? 因为期权和市场头寸在价格波动有利的情况下都会同等获利，但是，期权的最大亏损却是有限的。超出固有价值的那部分保证金就是时间价值。

下面的三个因素就是影响一个期权的时间价值的最重要的因素，它们分别是:

1. 执行价格和市场价格之间的关系。那些亏本期权几乎都没有时间价值，因为在期权合约期间内， 市场价格不可能和执行价格接近一一或者超出执行价格。那些有利期权也几乎都没有时间价值，因为这些期权的头寸和现行市场的头寸非常相似一一除了一个极端不利的价格走向以外，都能同等盈利或者同等亏损。换句话说，对于一个有利期权来说，控制风险是没有用的，因为执行价格与当前市场价格相距甚远。

2. 剩余的时间一直持续到合约期满。在合约期限内的剩余时间越长，这笔期权就越有价值。这是正确的，因为在期限未满之前，一个更长的生命周期就会增加固有价值增长的可能性。

3. 不稳定性。在期权合约期限内时间价值因对当前市场预测的不稳定性而各不相同。之所以会有这样的结果，是因为更大的不稳定性会增加固有价值的增长的可能性。换句话说，不稳定性越大，市场可能波动的价格范围就会增大。

虽然不稳定性是决定期权保证金的一个极其重要的因素，但是，在这里应该强调的是，市场未来的不稳定性从来就不能被人们确切地知道，除非我们已经知道了事实以后(相反，剩余的时间一直持续到合约期满以及市场价格和执行价格之间的关系这两个因素在任何时候都可以确切地被人们知道) 。因此，不稳定性必须在历史的不稳定性的数据基础上进行预测。市场价格暗示的未来不稳定性就被称作暗示的不稳定性，它也许要高出或者低于历史的不稳定性。