约翰·本德: 透视股市的人
如果约翰·本德关于期权（如果有些读者对期权并不熟悉， 那么， 建议这些读者在阅读这章之前重温一下索引中关于期权的那些初始读本。）的看法都是正确的，而且，若从他的投资业绩来看， 毫无疑问要相信他是正确的一一也就是说，其他人就是错误的。本德声称，那些获得诺贝尔奖的经济学家们提出的期权定价理论实质上揭示了全世界所有交易员使用的所有的期权定价模式，可是这个理论有一个基本的缺陷。这个论点并不只是一个理论上的争论。本德的完整方法都是基于打赌那些传统的期权模式不可能暗示出价格的波动。如果本德的模式能够更加准确地估计股价波动的可能性，那么， 他就只完成那些盈利的交易，而不是由当前的市场价格暗示出他的模式对股价波动的可能性，因为当前的市场价格只能反映出那些标准的期权定价模型。
从本德正在管理的数量巨大的资金和他取得的优异业绩方面来说，他一直都保持着令人吃惊地相对小的投资规模。他的基金并没有出现在我检索的任何一个行业的数据库中。正像我在这本书和前两册书中采访的那些交易员一样，通过搜寻互联网进而联系业内的客户，我才发现了本德。
本德于1988 年以优等生的荣誉毕业于宾夕法尼亚大学，获得了生物物理学的学士学位。在他毕业的那个夏天，本德同时做了好几份的研究工作，其中包括在利弗莫尔实验室的工作和位于美国伍兹霍尔的海洋生物研究所的研究工作。虽然他喜欢科学，但是， 他并不对其着迷，因为他观察到，那些职业的科学家被迫要在追求专利上面，而不是在研究上面花费了大量的时间。与此同时，他开始对股市着迷，而且看到了在股市中可以运用到他的析才能，这对他来说，是一个挑战。
当本德毕业以后，他开始使用他个人的账户进行交易，但是，他的投资本金只有几千美元。一年以后，他成功地募集到了8万美元，这对他来说是一笔不小的支持。从1989年8月到1995年3月，他一直在使用这个账户进行交易。在这段时间内，他的年均复合收益率达到187% ，而且只有三个季度是赔钱的，最坏的赔钱是他的账户下跌了11% 。
当假期结束以后，本德在1996年8月创立了他个人的基金，在接下来的气年半的时间里，实现的收益率平均只有33% 。虽然这仍然是一个不俗的业绩，但是，你也会疑惑，和前几年的收益率相比，是什么导致了他的账户的收益率的直线下降?答案非常简单:杠杆。对于他创立的基金来说，本德降低了他对杠杆的使用率，现在对杠杆的使用率只是原来的四分之一， (由于每月的复合收益率大幅地降低了年均收益率)过于强调控制风险。到现在为止，这个基金的最糟糕的下跌从其最高值下跌到随后的新低，这期间只有6% 的幅度。除了管理着数以万计的基金以外，本德还管理着量子基金中的部分未知规模的资金， 用这笔资金交易外汇期权。
对这些金融怪杰们来说，把他们取得的一部分实质性的交易利润用于支持他们喜爱的慈善或者事业，这是相当平常的事情。在这里，尤其需要注意的是，我发现，本德正在使用部分的利润，为了完整地以及永久地直接解决这个问题，在这种行为未消失以前，他正在全部买进哥斯达黎加州的热带雨林，以保护这片区域不被开发商毁坏。
在我离开前往纽约市为了本书而采访本德的前一天，我了解到，本德那时正好也要前往纽约市。自从他定居在弗吉尼亚以后，安排我们两个一起在纽约市的会面看起来是很方便的一件事，因为弗吉尼亚离我计划采访的另外一位交易员的地方很远。唯一的麻烦就在于我的日程排得很满。我们决定要在晚饭后见面。为了简化这些过程本德直接在我预定的宾馆内也订了一个房间。
我们决定在宾馆大厅中碰面，然后一起去吃晚餐。这是一个非常闷热的夏夜。本德穿着西装，还打着领带，而我本想穿牛仔裤，结果却穿着卡其裤前往和本德一起吃晚饭。本德在此之前已经预订好了餐厅。当他看到我的打扮后，非常担心，不知餐厅是否能够允许我进去，于是他就建议我给餐厅打个电话，问一下我穿着卡其裤是否能进去。我向他保证，一般情况下，我肯定不会因为我的穿着而遇到任何麻烦。当后来证明正是这样时，他看起来有点失望。随着夜越来越深，我意识到，本德此时穿着西装和打着领带，很明显他现在很不舒服。显然，他也很不喜欢穿得这么整齐，而且他还有点羡慕这个事实一一我有先见之明，穿得这么休闲。他的身材很魁梧，又穿得这么正式，所以他很不自在。
当我们在一家日式餐厅内享受一顿丰盛的大餐时，我完成了对他的采访。近四个小时以后，接近午夜，采访终于结束了，当时我们突然意识到我们是最后一拨的顾客，餐厅内的服务员不耐烦地到处乱走，急切地期盼着我们的离开。我们不一会儿就回到了宾馆。我去看望我的妻子，她孤单地一个人，陪着我来到纽约市。本德则去看他在东京产权交易所的交易。他的公司在东京产权交易所中是一个非常重要的参与者。当我们十五分钟后再次在宾馆大厅见面时，只见本德穿着一条短裤和一条肥大的T恤。穿着这么随意的衣服，他的表情看起来很舒适。这段采访在凌晨三点五十时结束，因为我的第二卷只能撑三个小时的录音带也用完了。
您在大学时制订的职业目标是什么?
我想成为一名研究物理学家。
那么，您对物理学的哪些方面感兴趣?
我的专业是生物物理学。我在其中的一个学科上花费了大量的时间，就是想要发现一种用光学显微镜展示三维信息的方法。如果你想看到细胞内的这些微小结构时，从根本上来说，你只有两个选择：你要么在电子显微镜下看到它们，要么在光学显微镜下看到它们。如果你使用电子显微镜，那么，你就会有一个优势，因为它能清晰地展示这些物体。问题就在于，你并不明白你看到的这个细胞是否类似于它在活着的情况下你看到的真实细胞，因为，为了要使细胞图像显现出来，首先，你必须要把细胞浸在重金属环境下。我不知道你会怎么样，但是，我知道，如果某人向我开了枪，而且还把我放在融化的铅液桶中，那么，我肯定不会自己跑出来， 看看我的样子是什么。这种观察方法改变了被观察的物体。人们经常会发表著作，声称他们已经发现了某个细胞内的新结构，但是， 随后，真相却是金属晶体渗入了细胞中，这只是一个假象。
每个使用电子显微镜的人都会意识到这个问题。因此，更好的方法就是要尽量使用光学显微镜。然而，光学显微镜也有一个主要的问题，那就是为了要看清非常小的物体，当你把光学显微镜的精确度调到非常高时，这个物体的厚度就接近零。在聚焦镜的中心，你只能看到一个扁平的切片，其他的一切都是模糊不清的， 这让你很难看清三维的物体。如果你想要看到不止一个切片，那么， 在显微镜下你看到的一切都是模糊不清的，因为， 你只会看到焦点以外的物体。为了克服这个难题，我们不得不提出了过滤焦点以外的物体的课题。这是一个非常有趣的数学问题。
那么，您为什么要放弃物理学的研究呢?
当我还是学生时，觉得物理学很有趣。每个人都想让你对他的研究提供一些帮助。你得到了一个机会，致力于研究你感兴趣的事情，撰写一些研究文章，然后向每个人证明你是多么聪明。然而， 当你毕业后，你必须要在郎些机构的眼里撰写数不清的计划书，以及撰写那些帮助你获得任期的文章。最终，90%的你的宝贵时间都并未用在物理研究上。每天我都在忙碌地致力于物理学的研究，然而， 实验室中的其他人却蝉精竭虑地希望写出那些伟大的计划书。我意识到这并不适合我。
您第一次对市场感兴趣是在什么时候?
当我长大后，我一直都把我的全部时间用在数学和物理学上。我很倔。在高中时，我就开始关注股市，因为我认为，这是一个很有趣的方法，我可以把我学到的数学知识应用在股市研究中。
您何时开始交易的?
我在大学的最后一年开始做交易。我喜欢股市的原因就是因为你自己才能限制你向己。
那时，您交易什么?
我在费城产权交易所里交易一些股票和股票期权。
那么，最后您又怎么在场内交易了呢?
我有一个朋友，他是一名做市商。我和他一起下楼到交易大厅，有那么几次以后，我就决定这是一份非常适合我的工作。在此之前，我一直就对股市和数字感兴趣，而且股市交易恰好将二者完美地结合在一起。
当您第一次在交易所的大厅内交易时，您是如何募集到资金去交易的?
我从一些专业的投机商人那里成功地募集到了8 万美元。因为我是一名认真的西洋双陆棋玩家，在此之前，我就曾经见过一些全世界顶级的西洋双陆棋和扑克玩家。我的投资商之一就刚刚赢得了世界扑克锦标赛的冠军，而另外一名投资商则是全世界最成功的西洋双陆棋的玩家之一。
他们支持您的回报是什么?
刚开始，他们拿到了我赚取的一半利润。最后，我把他们完全买断了。其实，赌博和交易之间有很多相似性，尽管赌博听起来并不是一个好名词。
为什么?
因为这说明你的成功是靠运气得来的。我刚才提到的那两位投资商都把扑克或者西洋双陆棋当作是一种职业，而不是一种靠运气的游戏。要想在交易和玩这些赌博性的游戏中都取得成功， 还有一些关键的因素。第一个，你必须要了解你的优势，而且最大化地发挥它。第二，你必须有能力对付亏损。例如， 一名世界级的西洋双陆棋玩家完全可以把10 万美元输给一个无名小辈，仅仅他的运气太坏了。如果真的发生了这种事情，那么他肯定不能不知所措。他必须要保持镇定，继续做他认为应该做的事情。第三，你必须要了解赌徒应该注意的事项一一要看你的资金的大小，不能玩得太大。
如果你有一个优势，那么，看起来也许能够最大化地发挥你的优势就是尽可能地赌得越大越好。但是， 事实上并不是这样，因为有风险的存在。作为一名职业的赌徒或者一名交易员，你要连续不断地徘徊在最大化地发挥优势和最小化地控制风险之间。
您如何衡量良好的平衡的标准?
关于这个问题，没有唯一正确的答案。这要看每个人对风险的承受程度。比如说，你存够了钱，可以让你的生活更加舒适，但是，你不能大手大脚地花钱。在这个时候，我找到了你，说这笔交易十之八九都不会成功。你必须拿你的全部净资产作赌注，才会有一丝的胜算。这种赌注的优势很大，但是，你很有可能不愿意下这个赌注，因为，即使你能赚到的资金是一笔金额不小的资金，但是，它仍然远远低于你能够承受得起的亏损。但是，如果你刚刚走出大学校门，只有1万美元的存款， 而且在你的前面就是一笔只赚不赔的买卖， 那么， 你很有可能愿意下这个赌注。作为一名基金经理，关于如何最大化地发挥你的优势，正确的答案不仅要靠你自己的能够承受风险的程度，而且它还与你的投资商能够感知的能够承受风险的水平有关。
您在费城产权交易权的大厅内干了多久的交易?
只做了五年多。
您的投资业绩如何?
截止到我离开以前，我已经把最开始的8 万美元的资金发展成700 万美元的资金，这当然是在偿还完我借投资商的贷款以后。
如果您一直都做得这么好，那么，您为什么还要离开呢?
随着我赚的钱越来越多，对我来说，只投资两只或者三只股票变得越来越困难， 最好的方法就是离开，这样能够分散投资。
您是如何从事这些连续不断的高收益的交易的?
为了要在股市中赚到钱，你不需要知道股票的价格的未来走势，你只需要了解概率分布( 在股市结束时，不同价位水平的股票分布的可能性) （概率分布只是一条很简单的曲线， 表明正在发生的事件的概率一一在这种情况下，这种概率是关于某只给定的股票在期权到期日的在不同价格上的分布情况。X 轴(水平线)表示股价。Y轴(垂直线)表示这只股票在不同价格上的相应的分布情况。在一定的股价区间内，曲线越高，当期权结束时， 股价就越有可能落在那段价格区间内。在特定的股价区间内，曲线下方的区域表示这只股票在期权到期日落在这段区间内的可能性。例如， 这片区域中的20%的部分落在50美元和60美元之间， 那么， 这就说明， 这只股票在期权到期日落在50美元和60美元之间的概率是20%。又如，如果这片区域中的80% 的部分落在60美元以下. 那么，这就说明，在期权到期日的这一天，在60美元时可以买进这只股票中， 80%的股票都是毫无价值的。
概率分布的曲线的形状简单扼要地表示出某只股票在期权到期日的在不同价格上的分布情况，它将决定这只股票的价值。当然， 这种曲线的真实形状并不为人所知， 人们只能估计它的形状。因此， 关于这种曲线的形状的那些假设将在决定这只股票的价值中发挥关键的作用。关于这种曲线的形状而做出不同假设的交易员也将得出关于这只股票的真实的价值的不同结论。如果某位交易员能够对概率分布提出更加准确的估计，那么， 相对于其他交易员而言，他就具有明显的优势。）即可。
如果万能的上帝走到我身边， 告诉我"我不会告诉你IBM 公司的股票从现在起一月后的股价是多少，但是，既然你是这么乖的孩子，那么我就告诉你概率分布吧。"我的数学学得不错， 而且这也不算是非常复杂的数学问题一一那我就告诉你，当股市在那天结束时，每只股票的价格。可是，问题就在于， 这个万能的上帝并没有明确地告诉我或者其他人IBM 公司的股票从现在起一月后的股价是多少的概率分布情况。
基于期权定价模型的这个标准的方法假定概率分布将呈正态曲线的态势(频繁地使用人们所熟知的钟形图线，用于描述概率，比如人们的IQ 分数的概率分布问题) 。关键的描述就是它"假定概率分布将呈正态曲线的态势" 。谁能出来告诉这些家伙这就是正确的概率分布? 他们是从哪里得到这种想法的?
[ 期权定价模型(或者其中的一个变形) 是最广泛引用的话语，旨在得出某个期权的理论价值。在这个模型中， 一个含蓄的假设就是某只股票在期权到期日的在不同价格上的分布情况可以用正态曲线（见211页码中的脚注。）进行描述一一-越接近于当前水平的股价的概率，以及不同价格减去最高或者最低市场价格的极率。]
如果股价波动可以类推至通常被人们称谓的"醉鬼的踉踉跄跄的步伐"，那么正态分布将是合适的。如果你在狭窄的楼道里遇见一个醉鬼，那么， 他要么只能向前倾斜，要么就只能向后倾斜。为了要把他的步伐认为是他在随意地走，必须要满足下列的三个标准:
1. 他向前倾斜和向后倾斜的幅度一样。
2. 他在向前倾斜时走的路程和他在向后倾斜时走的路程相同。
3. 在每一个恒定的时间间隔内，他必须要倾斜一次。
以上的三个标准都是相当严格的必须要被满足的条件。其他变量并不适合这些条件。我敢断定，即使是股价也不适合它们( 用当日的价格变化来代替醉鬼的踉踉跄跄的步伐) 。
我并不是要说明，布莱克和斯科尔斯设定的假设很糟糕。他们使这些唯一的合法的假设成为可能，而不是他们本人也成为交易员。事实上，正因为如此，他们才获得了诺贝尔奖。虽然，诚实地讲，这在我看来有点奇怪，因为他们使用的全都是高等数学。我的所有交易都在基于这个前提性条件: 最重要的那部分也是他们遗漏的那部分一一对概率分布的假设。
您为什么如此肯定地认为，这些股价甚至都不会非常接近于醉鬼的步伐呢?
举一个例子来说，不管你是否相信它，有这样一个东西可以作为技术分析，试图提供支持，识别阻力水平和发展趋势。不管这种技术分析是否有效，还是有很多人愿意相信它能够影响市场。例如，如果人们期望某只股票在65 美元时找到支撑点，你瞧，他们就会在股价上升到66 美元时愿意买进它。这并不是一个随机的游走声明。
我再给你举个例子。假设人们都莫名其妙地开始追捧科技股，而且开始趋之若莺地买进它们，那么，当那些经营夫妻店的人们决定要投资他们的资金时，你觉得哪些股票在下一个季度才能有最好的业绩呢?答案是科技股。哪些股票的资金会在下个季度中最流通顺畅呢? 答案是科技股。他们会买进哪些股票呢?不是航空股，而是科技股。因此，科技股的价格将越来越高。因此，和其他股票相比，它们的业绩也会更好，而且也会获得下一次的分配，等等。你准备好了这个趋势的所有条件。再一次地，这并不是一个符合随机游走假设的价格行为。
你肯定已经在当前日益上涨的美国股市中见过这种模式。人们连续不断地购进这种同类的股票，涌进股市的资金使这种不可抑制的趋势变得更加不可收拾，同时也把这些股票的价格拉高到有史以来最不可思议的程度上。( 关于这一现象，详见迈克尔·劳尔的另外一种不同的观点。) 如果你手中持有的股票一一一某人的网页系统的再生产价值是2000 万美元一一那么，它的交易价值将是10 亿美元甚至更多。这些股票真的值这么多钱吗?我不想成为那个说不的人一一毕竟，它们现在的交易情况的确如此一一但是，我认为，你最终也会看到它就像电视繁荣的那段时期中的美国无线电公司的下场: 股价先是高得不可思议，随后就崩盘。
如果这些公司好好地做它们的业务，互联网本身是什么样，事实上它就是什么样，每家公司都能有顾客，那么它们也就不至于相互降低对方的利润，到最后只有极少数的互联网公司才能赚到大钱的地步。如果你从《纽约客》中找到了一个问题，那么你就要在互联网上为那些书商找到二十份广告。这是一个竞争激烈的行业中的经典案例。当然，也会有一些例外情况，因为往往会有一些大牌，有一些人的工作表现更加突出，但是，这个结构能够支持当前还不适合这个行业的股价吗? 我很怀疑。
为什么我们现在正在看到的对这些股票的价值远远高于历史水平?难道有根本上的改变?
由于人们持续不断地买进这些股票致使价格强度的重复循环，这将带来更加坚挺的股价。其中一个充分放大互联网股票的集聚的重要因素就是这些公司都限制发行股票。许多互联网公司都只发行了20% 或者更少的股票。
在过去的五到十年中的另外一个重大的发展就是现金保险公司和分配给股票投资的养老基金的数量迅速攀升。作为对冲基金经理，我们认为，如果我们正在交易100 亿美元，那么我们是有保障的。没有公司能够与保险公司和养老基金相抗衡，后者有着数万亿美元的资产。
要是我正确地理解了您说的话，您的基本意思是股价波动并不是随机的，因此，假设股价呈正态分布(每人都用正态分布来评定股票的价值) ，那么这个假设就不是真实的股市中的正确的数学表示。这意昧着，您已经想出了一种可代替期权定价模式的方法吗?
可能并不像你想象的那样。这与想出一种能够适用于所有交易，比标准的期权定价模式还要优越的模式无关。关键是针对于每个市场和每段时期，每个正确的概率公布都不相同。概率分布必须要在每个具体的案例上进行分析。
本德的最后一句话挑战了期权市场中的参与者假设的这些核心前提，如果你对这句话有所反应，那么， 最好是只有一句简单的惊叹"啊"，而且假设你真的在意这句话，那么你就应该重新阅读对概率分布的诠释(脚注，见211页) 。从本质上来说，本德的主要意思是，由于这些传统的期权定价模式的假设是不必要的， 股价不可能呈正态分布，不仅它们是错误的，而且从本质上来说，这个特别的想法一一可以使用任何一个模式来评估不同市场(或者股票)的价格一一也是错误的。
您对概率分布有什么看法?
通过概率分布，我们可以对那些基本面因素、技术因素以及市场的参与者都在做什么都一目了然。每只股票都有它自己的概率分布，这和一系列的因素有关: 市场的参与者持有的头寸是多少?那些主要的买家都买进了哪些股票?他们的止损点在哪里?从技术层面上来说，哪些股价是极有可能显著的?
您能得到那些可靠的消息吗?
我在场内大厅里得到这种股票和股票期权消息， 而且从银行中得到汇率的消息。
您如何把像市场参与者正在做什么的信息转变为那种能代替期权定价模式的方法?
我能想到的最好的一个例子就是与黄金市场有关，而不是与股市有关。如果要退回到1993 年，黄金的价格历经13 年一直在下滑以后，黄金的价格已经反弹，超过了400 美元以上，超越了历史同期水平。许多商品交易顾问( 期货市场中的资金经理，简称为CTA ) 都踊跃投资长线黄金，假定长期的下跌趋势已经被完全逆转了。这些顾问大多数都追随股市潮流。在这些顾问中，有很多人都使用那些因股价大幅下跌而止损离场或者扭转他们的多头的模式。由于这个行业中存在着太多的商品交易顾问以及他们都使用止损的交易模式，我认为，股价下跌能够引发抛售股票的多米诺骨效应。过去，我就是从这些顾问身上了解到他们的止损点大部分都是市场波动的后果。我感觉到，如果市场再次下跌到390 美元，那么他们将开始引动止损点，由此开始连锁反应。
我并不想在405 美元时抛售黄金，而这正是当时市场上的交易价格，因为市场在400 美元时仍有支撑。但是，我的确非常合理地确切地感觉到市场几乎不可能下跌到385 美元，而且还不会掀起一场巨大的灾难。为什么?因为，要是市场的交易价格下跌到385 美元，你就会非常确定这些止损点本可以被引发。而且，一旦引发了这种过程，它就不止下跌到385 美元。因此，你就会买进某只赔钱的股票，如果黄金的价格慢慢地下跌到385 美元和390 美元之间， 而且只会维持在这个区间内，因为这种事情一定不会发生。基于这些期望， 我采用了一个策略，它就是:若是黄金价格下跌稍许而且保持了一段时间，那么我就采用赔钱的策略;若是黄金价格下跌幅度很大，那么我就采用赚大钱的策略; 若是黄金价格稳定而且上升，那么我就采用赚小钱的策略。结果证明，俄国向外宣布他们要抛售黄金，而且市场逐渐下跌到390 美元，然后，随着每一个卖出的命令接踵而来，价格又立即下跌到350 美元。
期权定价模式并不会使这些模式有任何不同。如果黄金的交易价格是405 美元，那么假定，从现在起，未来一个月内将在360 美元交易的概率要远远低于其未来一个月内在385 美元交易的概率。在这里，我所说的意思就是在那些合适的情况下，事实上，在360 美元的价格上进行交易的概率要远远高于在385 美元的价格上进行交易。如果我的这些猜测一一假定没有随机的价格行为一一都是正确的，那么，可能就会出现盈利机会，因为市场上的交易价格是建立在股价波动是随机的这个假设的基础上的。
您能为我列举一个股市方面的例子吗?
我要给你列举一个关于股指方面的例子。去年( 1998 年) ，我相信这些股票买卖与资金流入有关，而不是与股票自身的内在的基本面因素有关。IBM公司的股价不会上涨，因为这些分析师一直都在关注着IBM公司的股票，说道"这就是未来的收入流，而且我们预计股价应该能上升到这个水平。" 结果，IBM公司的股价上涨， 因为人们不断地把资金投入到市场中，而且这些经理都正在买进这只股票和其他股票，因为他们必须要把资金投入出去。
一个受涌入的资金所驱使的市场都有一些小的更正，但是，随后，股市必须要立即恢复到新高，以不断吸引更多的资金进入市场。否则的话，涌入的资金很有可能会吸干市场，股市就会土崩瓦解。因此， 这种股市就有可能大幅上涨和下跌。市场将下跌5% 或者6% ，然后就保持一段时间，这种概率比正常的概率要小得多。基于这种假设，去年我采取了一个期权策略，它就是:若是股市大幅下跌，那么我就采用一种能够赚大钱的策略; 若是股市稍许上涨， 那么我就采用一种只赚小钱的策略; 若是股市下跌稍许后又保持一段时间，那么我就采用赔小钱的策略。在那年的前半年，股市不断地上涨，不可抑制，于是我只赚了少许的资金。然后，股市经历了反弹，而且没有立即恢复;净停止只下降了20% 。就是在股市的这种震荡中，我赚了许多钱。
您列举的那些例子都针对于每一个具体的市场。要是我对您说，您能够想出任何一种您希望能够代替期权定价模式的模式，但是，您必须要把它应用到所苟的市场中，那么，您能做得比布莱克和斯科尔斯好吗?
不会，只要有这个限制，股价是随机的这个假设和其他假设一样好。但是，正是由于布莱克和斯科尔斯使用了这种万能的方法，可是这并不说明它是正确的。
难道像萨斯奎汉纳(在《新金融怪杰》一书中，我对这家公司的交易原则进行了采访)这样的其他公司也使用这些基于标准的期权定价模式暗示出的感知的错误定价的模式吗?
当我在费城产权交易所的场内大厅进行交易时，一般来说，我交易的股票都是那些和萨斯奎汉纳公司完全不同的公司的股票。他们认为他们是特别的公司，因为他们正在使用一种定价模式，它是对期权定价模式的修正。从根本上来说， 他们的修正只是试用版本的。
我把他们正在做的事情称作是类似于对电视机的调整。比如说，我有一个老式的带天线的电视机。我打开了它，图像不是很清晰。我想那应该是米老鼠吧，但是其中的一只耳朵绒绒的，而且它的颜色是有点滑稽的绿色。那么我应该怎么办呢?我是否要继续坐下来，盘算着要把天线放在哪里，才能让它和广播公司的位置相连接呢? 不， 我不会这样做。我应该走到电视机前，轻轻地摇晃它几次，然后再扭动一下天线。我这是在做什么?我肯定是在根据这台老电视机的毛病而做出相应的调整。我从来都没有想过，会发生什么事情。我能做的只是不断地扭动天线，直到电视机的图画看起来和我认为它应该就是那个样子没有差别一一直到我看见荣耀的米老鼠。
做市的那些公司将对期权定价模式进行重大调整一一就像是我扭动天线，看到米老鼠的皮肤的颜色是米黄色的，而不是绿色的那样一一直到他们的模式表现出的股价和场内大厅中的交易价格完全一致。那么，他们就会说"哇，我们解决了那些问题;这个才是真的模式! " 他们将使用这个模式打印出期权的价格单，再把这些单子交给许多孩子，我们称这些孩子是"表猴子" 。他们站在场内大厅内做市。但是，难道他们就没有停下来，思考一下什么才是正确的代替期权定价模式的模式吗? 没有。他们只是扭动电视机上面的天线，直到图像和场内大厅的图像一致。
如果你做市，这种方法也许还行，你试图做的只是赚取买人价与卖出价之间的差额，而不是说明从基本面来说， 哪些期权的定价过高或者过低。然而，作为一名交易员，我一直在努力识别当市场的价格偏离正轨时，买进哪些股票。我不能使用那样的模式。我需要从基本面上弄明白这些股票的真实价格应该是什么，而不是在场内大厅中重新创造这些股票的价格。
即使您现在管理着2.5 亿美元的资金，您的投资规模看起来仍然不太高。事实上，我从来都没有见过您的名字出现在媒体上。这是深思熟虑后的行为?
这是一项策略，我通常都不校受任何媒体的采访。
为什么呢?
我觉得，对于一名基金经理来说，在采访中诚实地讲出自己的观点是一件很困难的事情。为什么我不愿意接受媒体的采访，告诉全世界所有的我的最好的投资想法?让我这样说吧。我是一名基金经理，我刚刚识别出XYZ 股票正是我想要买进的股票。那么，为什么我要接受电视的采访，告诉全世界我的这个想法呢? 如果我真的相信XYZ 股票是我最想要买进的股票，难道我不应该买进这只股票吗?如果我现在正在买进这只股票，我为什么也要让其他人买它呢?
噢，看来您已经经历过那种情况了。
的确如此。任何人找到我想要买进的股票的唯一时机就是当他们也买进这只股票，然后就想要退出市场。当你打开电视机，观看一些金融类的节目时，你就会看到某些人告诉你要买进某只股票，他这样做肯定有他的理由，他告诉你要买进的股票正是他想要出手的股票。我就见过那些基金经理一边在电视上推荐这只股票， 一边又在同一天的时间内在交易大厅内发布卖出这只股票的指令。
还有一种可代替的方法。比如，您认为XYZ 股票会看涨而且刚刚已经全部买进了这只股票。如果这种情况是真的，那么，让其他人买进这只股票会给您带来好处。即使您不打算卖出它。
这难道不是一种自私自利和不道德的行为吗?
不是的，我想说的是，如果我自己持有XYZ 股票，想要卖出它，那么我就会在电视节目上推销这只股票一一这才是不道德的。但是，如果我刚刚买进XYZ 股票，而且还是全部买进了这只股票，此时恰巧有一位长期的投资者，他并不打算要卖出这只股票，他还想再持有六至八个月，那么，我并不认为推销这只股票有什么不妥。
也许并不是这样子。但是，在交易大厅内，我已经见识过了交易推介和某家公司的自己的交易行为之间的各种各样的冲突。
比如?
我给你列举一个例子吧，它与公共记录有关，交易的股票都是在场外交易的股票一一这些完全是精心布置的一个局。一些公司很有秩序地把股票推荐给他们的客户，然后他们一整天都在卖出这只股票。这些公司不仅是在给他们的客户推荐某只股票后成为当日内最大销售商，而且他们还是上周内买进这只股票的最大的买家。下面就是他们如何解释这件事情的一一我只不过是在转述他们的话语，但是，我并没有对他们的话语作过任何改动：”这些在场外交易的股票的流动性非常小。如果我们只是简单地推荐了这只股票，我们的客户就不会买它，因为市场会失控。因此，我们就必须在推荐之前先买进数百万股，这样当我们向客户推荐这只股票时，我们的供应就很充足，可以把它们卖给我们的客户。"证券交易委员会在调查此事时接受了他们的这个论点， 而且他们会继续这么做。这是相当合法的。
如果你持嘲讽的态度，认为所有华尔街上的公司推荐股票的目的就是要让公司的大客户或者公司本身退出市场，那么你就能赚到钱。我有一个朋友，他正是通过使用这种策略才赚到了钱。在我自己的交易中，当我正在评估某只股票的股价概率分布时，大多数的华尔街的公司都推荐了买进那只股票，这从总体上来说也改变了这只股票的股价的概率分布一一这只股票大幅下跌的概率更大。
为什么会是这样?
如果很多经纪公司都推荐了美国在线公司的股票，两三周后‘我们估计着那些想要买进这只股票的人们都已经买进了。这也是为什么绝大多数的基金经理的业绩低于标准普尔的业绩的原因: 他们买进那些趋势性的股票以及全是正面新闻的股票。事实上他们买进的股票也许只是一家好公司的股票，但是， 他们买进的价格不是很好。反过来说，当某只股票被所有的负面新闻袭击时，每一个剌激因素都能使这只股票的价格下跌，这很有可能也是适用于买进的一只好股票。也许他们买进的股票是一家坏公司的股票，但是，买进的价格还不错一一并不会马上就是好价格，但是几周后， 当所有关于卖出的新闻都发生时。关于这只股票的当时观点并不重要，重要的是这个观点的潜在变化。
这听起来好像您对华尔街上的分析师的评价并不太高。
如果你打开美国国家广播公司商业新闻台(CNBC) 时，看到某家公司已经对外宣布他们的收入很糟糕，股价也下跌了40% ，那么，第二天早上，你就会看到， 华尔街上的每位分析员都会把这只股票从他们的推荐单上画下来。那么昨天他们在干什么? 即使这种新闻已经过时了，而且这只股票在随后的几个小时的交易中，股价下跌了40%，他们仍然因在昨天股市结束前建议清算这只股票而受到好评。当你看他们的业绩记录时，好像是他们建议在50美元时清算这只股票，即使在那时，这只股票已经在官方的交易开始之前，它在场内大厅的交易价格已经达到了30美元。反过来说， 如果某家公开宫布了好消息，而且在官方交易开始之前，这只股票的交易价格已经上涨得很高，那么，那些刺激因素就使公司向他们的客户推荐买进这只股票，而且会在昨天结市前发布他们的建议而受到好评。
本德为期权交易员提供了一些非常重要的观点，我们稍后再细谈它们。但是，本章中最重要的信息就是: 不要接受任何事情，怀疑一切。这个原则对所有的交易员都同等重要，而且怀疑所有的专业意见。那些怀疑明显是"正确的"事情的人们都做到了这一点。但是，又如，在爱因斯坦之前，大家都认为时间是一种连续不断的看起来很明显的事情，以至于根本就不用考虑什么能够代替时间。爱因斯坦怀疑了这种明显的错误，意识到被大家广泛接受的观点肯定是错误的， (也就是说，时间是多变的，而且与相对速率有关) 他在科学历史上做出了最大的进步。
期权理论的其中的一个基本的原则就是不同价格在未来某一日期内的概率可以用正态曲线（准确地来说，是对数正态分布， 它是那些股价的对数值的正态曲线。在对数正态曲线中，X 因素的增加就会被视为另外一个因素I / X 的降低。例如， 如果X 的数值是1.25 ，这个X因素表示出股价上涨了( 25% ) ，那么，这将被视为另外一个因素I/X，或者0.8 将下跌了(20% ) 。对数曲线比正态曲线更好，因为股价会上涨至任何一个数值，但是只能下跌100% 。如果要被应用到股价中而不是这些股价的对数值中，那么，由于允许负价格(一个不可能会发生的事件)的存在， 正态曲线的对称性就会被实现. 事实上， 负价格也是一些早期的期权理论家们从事的研究。）进行描述。许多交易员在许多方面都扭曲了这个模式。例如， 许多期权市场的参与者都已经意识到了极少数的事件(股价的大幅涨跌，比如， 1987 年10 月19 日发生的股市崩盘)不太可能会发生在真实世界中，它们可以被正态曲线所预测，然后再对正态曲线做出相应的调整。( 他们着重描粗曲线的尾部。)但是，本德成功了。他质疑了使用正态曲线作为描述股价起点的这个前提。此外，通过暗示出不同股市和股票的价格，他还质疑了通过使用传统的期权定价模式来描述股价行为的做法。通过放弃这个概念一一正态分布和放弃那个通用模式的假设而含蓄地暗示出股价波动行为， 本德能够得到更加准确的期权定价模式。
理想地，期权应该被用来表示那些交易。在这些交易中，交易员的期望与标准期权定价模式的理论假设不同。例如，如果你认为某只股票的股价在期权结束前将更有可能快速大幅地上涨，这种概率要远远大于其常态，那么买进价外的买入期权也许是一笔更好的交易( 从收益/风险方面来说) ，而不是买进这只股票。(相对来说，价外的买入期权的价格更加低廉，因为如果股价大幅上涨，他们只会在期权结束时才会有价值。)
还有另外一个例子，比如，关于某只股票，市场上将要发生某件事情。这只股票的看涨和看跌的概率各一半。但是， 如果它是看涨的股票，那么你就期望着， 它的股价很有可能要大幅上涨，远远超过适度的价格上涨。当然，标准的期权定价模式假设适度的价格上涨要远远高于大幅上涨。到日前为止，只要你的这些假设是正确的，而且还没有被当前的股价打了折扣，那么，你就有可能完成一笔对你有利的期权交易。或者，你也许会卖掉你的价外的买入期权，用你得到的那笔保证金来买进一笔更大数量的更加便直的价外的买入期权。如果股价下跌，这种策略将使你不赚不赔; 如果股价稍微上涨， 那么你就会赔一点钱; 如果股价大幅上涨，那么你就会赚很多钱。
有效地使用期权的关键就在于草拟出你对某只股票攀升到不同价格的各种概率的期望。如果这些期望不同于那些中立的价格假设，这些假设是正态的分布曲线和标准的期权定价模式的基础，那么，这就暗示出还有一些期权的策略，主动提供一个特别有利的赌注一一当然，假设你的期望比那些随机的猜想更加准确。
对约翰·本德访谈记录的更新
本德在2000 年末关闭了他的基金，这是因为他在年初患上了脑动脉瘤。虽然股市在2000 年陷入瘫痪(标准普尔的收益率下跌了10% 以及纳斯达克的下跌了39% ) ，但是，他的基金仍然实现了不可思议的高达29% 的收益率。
在关闭他的基金后，本德全心全意地投入到保护哥斯达黎加热带雨林中来。本德一直把股市中的部分盈利投入在建立自然保护区上面。在这个自然保护区中，他累积性地共保护了5000 多公顷的土地。这个自然保护区中的许多动物都已经有明显的康复的迹象了，本德对此很痴迷。说起那些偷猎者， 他这样解释道"由于我们的土地都是被巡逻保护的，在被巡逻保护的土地和那些未被巡逻保护的土地之间有长达到英里的距离，于是那些偷猎者就到这些未被保护的土地上猎杀动物。"接下来，他，正在计划着要把那些濒临灭绝的野生生物种类重新引进到这个保护区中。本德希望扩大这个自然保护区，这也是他正在考虑用这项事业代替他的交易生涯的主要原因，尽管这种进展还不是那么疯狂。
我不想问您太过于隐私的问题，但是，我不知道如何避免这个话题。要是您觉得讨论这个话题不舒服，那么就直接告诉我。当您还在交易时，您就患上了脑动脉瘤吗?
具有讽刺意义的是，当我在哥斯达黎加热带雨林过周末时，我发现我长了脑动脉瘤。那时，我觉得有点不对劲儿。最后，我发现在高度压力之间稍微休息时比一直都在经受着压力更容易患上这种病。例如，更容易在周末患上脑动脉瘤，而不是在平常的工作日。
我知道，在您患上了脑动脉瘤的半年后，您就关闭了您的基金。在您关闭基金之前，您很快就恢复了间，快速地参与到基金的工作中来，还是您的员工在慢慢地清算这个基金?
事实上，大约一个月后，我就开始工作，关注股市，以及从管理风险这个方面监督这个基金的投资组合。但是，我不是那么活跃地进行交易，因为讲话这个问题困扰着我。我害怕拿起电话和发布指令，因为让他们理解我说的话似乎是不可能的，而且即使他们理解了我说的话，我仍然很尴尬地去说话。但是，我能够向我的妻子一一安，传达出我最想要说的话。然后，她再把这些信息传递给相关的人。
要是您的病很严重，那么为什么您还要急着回到这么高压力的工作中呢?
这个基金管理的头寸太多。我觉得，对我的投资者来说，我有义务去关注这些头寸，这样我也就可以有序地关闭这些头寸。结果证明， 在关闭基金之前的那段时间内一一2000 年的第二季度和第三季度一一我预测的许多事情都如期地在股市中发生了，于是这个基金赚了许多钱。
您患上脑动脉瘤是您煎弃交易的原因吗?
这肯定是一个警钟，说明我的健康恶化到了一定程度，以致我必须要政变某些事情。我意识到，我每天都在交易上花费20 个小时，周末只能睡2 个小时，这样的时间安排对健康特别不利。我还有一个朋友， 他也是一个交易员，在四十一岁的时候就患上了心脏病。另外-个非常重要的影响因素就是我越来越把更多的精力投入在保护哥斯达黎加热带雨林上面。我觉得我想要把我的全部时间都贡献在这个保护区上。综合考虑了这些因素之后，我终于做出了放弃交易这个决定。
您认为您这次披弃交易是永远地退出股市吗? 还是您期望在未来的某个时间内再次回到股市中?
要是过去你问我这个问题，我肯定会说，我可能不会再回到股市中。但是，这肯定也是我的最好的猜测，现在， 我还不确定。
您已经开始再次交易了吗?
没有，但是，几周之前，我的确已经开始认真地关注股市。如果我真的继续交易，这将是在一个有限的基础上，只限于在美国时区内进行交易，而不是像过去的那样， 每天交易20 个小时。
自从上次对您的采访以后，股市已经经历了大幅下跌。关于这种情况，您有哪些想法?
我不想使我自己听起来太过于冠冕堂皇和太过于强大，但是，这就是我在那时的采访中认为将来会发生的事情。
也就是说?
也就是说，沃伦·巴菲特一直在强调的事情: 许多人都买进新技术的股票并不意味着每个人都能够赚到钱。正像他指出的那样， 即使飞机是一个非常伟大的发明，许多人都乘坐飞机，但是，许多航空公司还是破产了。相似地，尽管几乎每个人都有私家车，但是，许多汽车制造商也都破产了。在牛市末期的那段时间内， 你看到这些人们奔走相告，认为互联网就要改变全世界了，因此你必须要投资互联网。噢，是的，互联网将要改变这个世界，但是，这不意味着投资互联网就是一笔好的投资。
此外， 那些积极的反馈也会失真一一互联网公司的股价越高，越能吸引更多的人买进互联网公司的股票。由于越来越多的人都买进互联网公司的股票，这将促使股价更高等等，如此循环，不停止。在负面的反馈出现以前，暂时只能出现那种情况。想象一下在牛市快要结束时这些互联网公司的首次公开募股的情形吧。那些市值高达1000 万美元的计算机设备公司以及由于入市没有阻碍的这个想法最终让这家公司的市值高达40 亿美元。当某人在某一天花费数十亿美元收购一家注册资金只有几百万美元的公司时，在这一天中，你恰好也将看到二十名最聪明的人开始成立二十多个相似的公司。这就是市场那时的情形。
很明显，那些特别廉价的股票和入市没有阻碍结合在一起，对那些互联网公司来说，将有着极大的利润空间。但是，为什么另外一些互联网公司的股价并不高呢?
因为互联网降低了入市的门槛，并波及许多个行业中。除非涉及一些知识产权，否则的话，你面临的竞争将是无限的。现在，任何一个人都能够创办一个网站，以最低的成本销售的产品和那些基础设施健全的公司销售的产品没有什么差别。互联网公司并不需要营销部门，因为它们自己就可以利用互联网进行销售。它们也不需要物流中心，它们可以使用统一包裹服务。此外，互联网使那些消费者更加方便地搜索他们想要的产品，然后买进那些价格更加便宜的产品。除非你正在生产一种涉及知识产权的产品，否则的话，我就认为，最终你将看到你的利润下跌到零。
由于股价在2000 年达到新高以来，已经大幅度下跌，那么，您现在仍然认为市场是看跌的吗?现在，您认为股市未来会是什么样子?
和熊市中其他的新低相比，我们已经达到了一个正确的估价吗?没有，但是，我也不认为，熊市将能以常态方式结束，股价下跌到特别低的一个水平上，正像往常的市场底部一样。市场上存在着大量的可利用的投资资金，这些多余的资金将使股价下跌得更低。这只是统计学上的一个论点。我们正在进入一段时期， 那些在二战后出生的人们将度过他们的最佳盈利年份。同时， 他们的消费也在降低，因为他们已经全部偿还了房贷，而且他们的孩子也已经大学毕业了，或者已经成立了新的家庭。这些趋势综合在一起将创造一个巨大的资金流，这些资金需要被投资。现在，绝大多数的人们都愿意让他们的资金以现金的形式进行投资，因为他们害怕他们的资金贬值。但是，现金投资的力量巨大。它几乎毫不费力气就劝说人们开始用他们的资金进行投资股票，因为投资其他几平都不会有收益。