史蒂夫·雷斯卡波: 交易系统的终结者
史蒂夫·雷斯卡波的交易系统是明天《华尔街日报》在每日报道中刊登出的最好新闻。雷斯卡波投资了几家互惠资金公司。他的目标就是在它们上升时持有它们， 而且在下跌时成立一家货币市场基金。他以十分准确的精确度控制着资产增加的速率，他投资的每一笔基金的年均收益都增长了三倍多，然而，与此同时， 每逢市场周期性衰退时，他就减少投资。
在他交易的5年里，雷斯卡波的年均复合收益率已经超过了70% 。这也许是令人印象深刻的，他的交易记录也非常非凡， 他的高额回报得益于他对风险的极好控制:他最惨的资产亏损从头一个月底的巅峰下跌到下个月底的低谷，其间只相差了3% 。他的连续取得高收益的能力也是杰出的： 在一年的12个月中， 他的利润率都高达91% ，而且每年的平均收益率都超过50% 。
在对史蒂夫·雷斯卡波的采访中，他对一些事情进行了解释。他近乎于偏执，从来都不愿意向外界公布关于他的交易系统的任何细节。他对融资和管理这些资产也不怎么感兴趣。那么，为什么雷斯卡波还会同意接受我对他的采访呢?第一个原因，我向他保证，他能读到这一章，而且在出版之前他能够对其进行修改。其次一-这仅仅是我个人的猜想一一按照他自己的说法，他最初的研究方向是受到我在我的《新金融怪杰》这本书中对吉尔·布莱克的采访的影响和启发。也许愿意接受这个采访只是为了感激我对他的事业提供过间接的帮助吧。
雷斯卡波从不松懈。即使他已经创造出无可置疑的有效的交易系统，他仍然在继续研究，希望能开发出更好的系统。他的动机并不仅仅局限于市场; 当他是个推销员时， 他就一直是公司中的最优秀的推销员。雷斯卡波甚至连休闲时间也从不放过。他不仅仅喜欢自行车竞赛;他尤其喜欢百米自行车竞赛一一至少在他在举重训练机上做强化训练时摔坏膝盖之前，仍然参加这个竞赛。
雷斯卡披独自一人在纽约阿尔博尼城外的家中的办公室中工作。这段采访就是在他的这间办公室内开始和完成的。他的办公室是一间深色木头小屋，位于庭院的角落处，里面有一个从地板到天花板高的书柜，透过窗户可以看到草坪。中间那部分的采访是在当地的一家意大利餐厅内完成的，当时我们正在用午餐。在这家餐厅内，我们都仅仅是食客。(由于我们错过了午餐的时间，因此，食物并不新鲜)
您是如何开始对股市感兴趣的?
1983 年，我开始进入金融服务行业，那时我为一家互惠基金工作。坦白地说，我转向这一行是因为我想在这家公司成为一名推销员，可以赚到很多很多钱。在此之前，我获得了波士顿大学的化学学士学位，这对我很有帮助，但是我从未接受过任何有关金融方面的培训 。
您是如何从化学专业转向金融投资的推销工作的?
作为一名从波士顿大学毕业的学生来说， 拿到化学学士学位对我非常有帮助。我认为，物理学位不能比金融学位更好的话，它至少是和金融学位一样好，因为它能培养你的分析能力。如果真的有一件我非常擅长的事情，那就是成为一名研究人员。我不是一名优秀的交易员。当我毕业后，对研究十分厌烦，我只想赚钱。于是，我就找到了一份用得上化学知识的推销工作。
那时，您没有试着去找一份直接与化学相关的工作吗?
是的，我没有去找，与化学相关的工作赚的钱都不多，但是推销员能赚很多钱。
当您还在大学时，您就这样想吗?
是的，当我是大四学生时，就已经明白了这点。(他笑了)
您推销什么?
医药和电子行业的过滤系统。这是一个高科技产品。我非常擅长销售。我在那家公司待了3 年，我的销售业绩一直排第一。
您是如何发现您的推销天分的?
我只是一个执著的人。
您是如何从推销过洁、系统转向推销金融投资的?
当我获得年度最佳推销员时，其中的一个奖励就是前往加利福尼亚的拉科斯塔旅游。我现在清楚地记得，那时在开车前往蒙特利半岛的路上，看见了许多凛亮的房子，我不禁想道，要是我继续待在这家公司，我永远也赚不了那么多钱，能够买得起那样漂亮的房子。就是在这个时候，我决定要离开这家公司，做一些能让我挣更多钱的事情。我调查了两个领域一一医疗运输和金融服务一一因为对推销员来说，这两个行业中的回报是无限的。于是在1983 年， 我找到了一份工作，在一家互惠基金公司担任地方销售经理的职务。
您有过一些曾经在金融市场工作的经历吗?
一点儿都没有。事实上，当我在前一份工作中获得最佳推销员时，上一家公司也给了我100 只股票。那时，我根本就不知道股票是什么。我想，当时没有人比我对股市更无知了。
您的新工作怎么样?
我很喜欢这份工作，在接下来的几年里我都做得非常好。然而，由于公司对我施加了一些限制，我意识到，如果我迈出下一步，事情肯定会有所不同。
于是，我决定成为一名股票经纪人。希尔逊· 雷曼公司面试了我，然后也录用了我。当我在那儿时，见到了迪姆·霍克，他主管期货交易一一这绝对是我一无所知的领域。迪姆为商品公司募集到了一些零散资金。(那时，商品公司有一些内部交易者，他们为这家公司管理着公司内部的财产基金和公司外部的投资者的资金。在《金融怪杰》一书中， 我采访过的两位交易员一一迈克尔· 玛克斯和布鲁斯· 格夫纳一一都在商品公司中很早就取得了成功。)有一天，我和迪姆共同会见了商品公司中的一些交易员。见面结束后，我对迪姆说道"放弃那些零散资金吧，我们去找那些机构资金。"
我给伊士曼·柯达打了一个电话。就是这个陌生电话最终让他们开了一个5000 万美元的账户一-这是在期货管理中迄今为止最大的一笔投资。他们最终把这笔投资额提高到2.5 亿美元。
您了解期货管理吗?
一点儿都不了解，但是，我充分地意识到给那些散户打电话就是在浪费时间，而给那些机构打电话会比较管用。
那您是如何向柯达推销那个产品的?
我告诉他们"这有一笔投资，它与股市没有任何联系，它的每年的复合利率在30% 左右。"柯达的这个账户开始让我朝着金融独立性方向发展。
在这笔成功的推销之后，您肯定想过"这真是太容易了!"
我的确期盼着资金能够滚滚而来。
那么，接下来，您又成功地向其他机构推销了吗?
我们试图再向其他公司推销，但是， 毫无结果。事实上，我们只有柯达那一个账户。其他的机构都不愿涉足。
因此，在您的第一次打电话中，您就开了一个5000 万美元的账户，随后，您就再也没有成交了。
虽然这很难让人相信，但是，这的确是事实。柯达的那个账户是我唯一的收入来源。
无论如何，考虑到如此规模的账户，您肯定做得特别好吧。
我们利用这个账户赚了许多钱，但是问题是，这是一个典型的期货管理的账户一一有上有下，有涨有跌一一看上去很反胃。这些交易员从中赚到了一些钱，然后又全部输光了。由于不确定因素，我很关心这个账户的亏损问题。于是，我开始找其他我可以做的事情。
大约在1993 年， 我对得克萨斯州的某个人写的一篇股市新闻稿很感兴趣。他推荐了一些互惠基金， 而且他过去的记录也不错。于是， 我就给他打电话，向他建议我和他可以合做一个基金。他同意了。1993 年9 月， 我们共同创建了这个基金。他负责交易，而我负责筹措资金。
在这个基金成立以前，他有过交易的经历吗?
没有，他只是一个新闻评论员。这是他第一次拿真钱去做交易。
难道他以前从来都没有想过去做交易吗?
我认为他有一些保守。他在IBM有一个很好的职位，他不愿放弃。在此之前，他一直都在写一些新闻评论。我劝他离开IBM。在基金成立的前10 个月内，我共融到了大约1000 万美元的资金。一年之后， 在许多不确定因素的作用下，他只使资产增加了9% 。我意识到这并不是我的预期收入一一资金摇摆不定与二流的收益有很大的关联。
1994 年年末，我对他完全失去了信心。与此同时，我开始自己对互惠基金的交易时机进行研究。我认为我可以做得更好。他终于同意和我分道扬镳。他继续保留他个人管理的账户，而我则接管了合伙制账户的管理。
您刚才说到，您开始自己进行研究。在您接管了那个基金经理的工作之前，您已经发现交易方法了吗?
没有，我对我的研究不太有信心。我知道，我的能力还没有达到那个水平。
那么，您对交易这个基金有什么计划?
那时我还没有任何计划。我只知道，我们所做的一切都不起作用。我有足够的信心，相信自己有能力会做得更好。
这么说， 当您接管过交易的责任时，您的交易方法仍然是一个半成品吗？
是的。
那么，您考虑过要等到在发现您自己的交易策略后，再和您的合作伙伴分开吗?
没有，我知道我会找到我自己的交易方法的。这是毫无疑问的。我从来都不会在倾注我自己心血的事情上失败。这一次也会是一样的。
这么说来，您之前的交易一次都没有成功过。
一名优秀的交易员或者投资者具备的特征与一般意义上的成功需要的特征并没有什么差别。我认为很难找到这样的一个人，他在现在所做的事情上还没有成功， 但是，如果把他放在交易的位置上，那么他就能成功。我认为不会发生这种情况。不管他现在在做什么，只要他能够成功， 那么，他一定就会在交易上取得成功。你必须要有决策能力， 非常自律，比较聪明。而且最重要的是， 一定要独立。我都具备这些特点。因此，当我决定要成为一名基金经理时，它并不需要极强的信心，相信我能够成功。
当您开始交易时，您还没有发现交易方法，那么，您侬靠什么来做出交易的决定昵?
这只是个玩笑。我不知道那时我在做什么。我做的事情和其他人的事情一样。我也看图表， 如果某只股票很坚挺， 那么我就会买进。
这种情况持续了多久?
大概是3 个月，1995 年的第一季度都是如此。我很幸运地让基金在这个季度上涨了几个百分点。到1995 年3 月之前，我把我的方法进行了系统化地总结，很自信地找到了那些能管用的方法。现在我只是按照一个胚胎版在进行交易。
这暗示出，自从您开始交易以来，您-直在改变您的交易系统。这些变化是由于不断地研究吗?还是由于您的越来越多的交易经历呢?
在我的交易记录中，有几件重要的事情使我纠正那些我在一开始的做法。第一年我的业绩非常好。1995 年，自从我使用了那个系统的方法以后，我的收益率就达到了58% ，而且在这一年中都没有亏损。
然而，在1996 年1 月，我发现，到月中我的业绩下跌了5 % 。这也许对大多数人来说不算多，但是，对我来说，这是一个巨大的数字。由于这个下跌的数字， 我在电脑上花费了大量的时间进行研究，然后对我的方法进行了大幅修改。
此后一直到1996 年的年末，事情都进展得非常顺利，当时我的交易收益还相对稳定。在1996 年的第四季度和1997 年的第一季度，我的收益率只上升了1% 。这肯定不是我所期望的。我意识到我必须要做出一些改变。在那段期间内，我每天都泡在网上，几平每天都是这样。1997 年3 月，我对我的交易系统又做出一些新的改变。自从这时起，我的业绩就一直非常好。
虽然自从那时起我的系统一直没有变，但是，随着时间的推移，我意识到我可以让我的系统和我的经历结合在一起。现在，我的系统自然会告诉我怎么做，但是，我还是要自己进行判断。这种判断虽然没有让我赚到更多的钱，但是，它的确减少了资本的波动性。如果我对某笔交易缺乏信心，那么我肯定会犯谨慎的错误。
关于您如何进行判断，您能给我举个例子吗?
我从不判断是买入还是卖出，我只判断买入多少还是卖出多少。这个交易系统会有这样的一个问题，它不能告诉你如何去交易投资组合内的那些股票，它只会给你一些买入还是卖出的信号。我使用过不同的系统进行交易，每一个交易系统都主要地基于一个指示器。也许能有一个表现非常好的交易系统，它给我一个买人的信号，但是，我或许会决定买入比正常少一些的头寸，因为其他的系统正在给我一个相反的信号。
您能再举个例子说明一下判断如何使您并未按照系统发出的信号进行交易的吗?
比如说，市场在某段时间内的趋势是上升的，我的系统就会告诉我要多买进，我赚了许多钱。如果每件事情都看起来特别棒，当我的资产线开始超过它的长期上升趋势时，我就会很不舒服。我很有可能要缩减我的头寸规模，希望股本线能够回到长期趋势上。像这样的判断帮助我避免赔了很多钱，而不是赚了很多钱。
在决定我使用哪种系统时，判断也发挥了重要的作用。有趣的是，几年前我使用的那些交易系统现在已经不是特别有效了。不知怎么地，在改善这些交易系统方面，我一直都做得很成功，因此，我经常使用的都是最好的系统。我不能告诉你我是如何做到这一点的。我想这大概是本能吧。
如果由于某个交易系统发出错误的信号，您就停止使用它，那么，若干年以后，您还会回头再用这个系统吗?
不会的，因为我会用更高级的系统代替原来的低级系统。我之所以更换这些交易系统是有原因的，而这个理由就是我有了更好的想法。我仍然关注那些旧的交易系统，但是， 我不会再用它们。
难道就不会偶尔出现这样的情况间，停止使用的系统会比您当前正在使用的系统还要好?
未来可能会出现这样的情况，但是， 到目前为止，这种情况还没有出现。
您会交易一些个别股吗?
不会，尽管我的系统可能也适用于交易股票。事实上，这是我接下来要研究的课题。
这么说来，您都交易什么?
我只交易互惠基金，但是， 我不是一个市场择机者。让我们先区别- 下市场择机者和市场反应者，我认为我属于后者。市场择机者往往会说"市场现在风险太高。我认为在未来的3 个月内道琼斯会下降到8000 点。"他们预测未来发生的事情。他们预测市场。根据市场已经发生的事情，我做出相应的反应。
然而，您的那些行为就像是市场择机者的行为呀。您也会根据交易系统发出的时机信号，在互惠基金和现金之闯进行来回地调整。这难道不像市场择机者的行为吗?
这些行为也许会和市场择机者的行为一样， 但是思考的角度是完全不同的军我不做任何预测。而且， 对未来发生的事情我也完全不清楚。( 他笑道)
您为何笑呢?
我是笑那些预测股市的人们。他们根本就不会知道股市会发生什么。没有人会知道。我认为，任何人都不能预测股市未来会发生什么。
您个人的业绩要依赖于您选择交易的互惠基金吗?
是的，只是依赖的程度非常小。
您交易的那些互惠基金都代表着更大范围的市场吗?
我在市场范围内的基金上都检测了一遍我的交易系统，结果发现，它们十分有效。但是，我通常更喜欢在小范围的市场内测试它们。我正在寻找那些在上升空间内有更多活力的基金，标准普尔就没有活力。因此，我更有可能交易一些像技术类的基金，而不愿意交易多样化的基金。
我没有期望您能说出现在您正在使用的交易系统。但是，您在过去发现的那些有用的交易系统现在对您来说，完全没有价值了吗?至少它还能向您证明哪些想法在一段时间内看起来是有效的。
我可以给你举个例子，通过描述我对吉尔·布莱克系统的认识来说明我现在做的事情与我过去经常做的事情有多少不相关联。(布莱克是我在《新金融怪杰》中采访的一位交易员。)吉尔的方法主要关注于不同的行业，而且假定在某天内，在某个行业内，它的不稳定性就会高出平均状态，而收益也高出平均水平，那么，我们就会认为，这是一个买入这个行业的基金的信号，或者用吉尔的话说，它就是一个"绿灯" 。然后，他就会长期持有这个基金， 直到股市全部出现了他要卖出的条件，卖出的那天也许是下跌的那一天，或者是买入信号出现后的很多天中的某一天，或者具备一些其他的清算条件。
这个系统提供了一个好例子， 这个想法能够说明我的思考角度。没有原因能够解释现在你为什么不能再使用那个交易系统了。虽然它和我现在使用的系统没有相差太远. 但是， 在某种程度上，它可能还能起作用。
在您读我采访吉尔·布莱克的这个章节之前，您有过那种想法吗?
没有。读吉尔·布莱克这一章对我的转变起了决定性的作用。尽管我现在所做的与吉尔· 布莱克当时所做的没有任何关系，但是，他至少帮助我想到了我应该从哪一点上开始在计算机上做我的研究。
您曾经跟吉尔·布莱克谈过吗?
是的，当我第一次开始管理基金时，我就给他打电话， 告诉他"我是史蒂夫·雷斯卡波， 我只想告诉您，正是由于您，我才走进这一行。"他很惊讶地说道"噢，天呀。"
是的，我想象得出他肯定在此之前昕到过很多次类似的话。要是您没有读过他的那个章节，您还会进到这一行吗?
我不知道，阅读他的那个章节是特别重要的。
您最初的交易系统一一采访吉尔· 布莱克的那个章节启发您想到的那个交易系统一一现在仍然有效吗?
它仍然有效，但是效果降低了很多。
您认为这也许会是暂时的，也许未来它会再次有效吗?
对此，我持怀疑态度。
那您还会再用它吗?
不会。
如果您不会再用它，它与您现在正在做的事情也毫不相关，那么，为什么您不愿意再更加详细地谈论它呢?
这可说不准呐。( 他笑了许久)
您仍然试着在完善您现在正在做的事情吗?
绝对是这样。我仍在试着做，但是，我不知道我是否能做到。把年收益率提高到60% 是很困难的一件事情，（截至2000年3 月， 雷斯卡波的年均复合收益率已经达到了70% 。）但是我很高兴我能保持下去。我很担心它会消失。事实上，我知道它会消失。如果你一年后采访我，我也许在做不同的事情。我很确定，我现在正在做的事情还不足以把年收益率提高到60% 。
您是在暗示这些交易系统都有一个生命周期吗?
关于这个，你绝对不用怀疑。否则的话，也没有人能劝服我相信这点。这些交易系统绝对都有一个生命周期。
为什么您会这样认为?
我想，这是因为最后，大多数的人都想清楚了。当太多的人们都顺势而为时，市场就会抛弃它。这也是为什么我怀疑任何人都能够买到一套有效的交易系统的原因。只有既能赚钱又能控制的交易系统才是有效的。
如果你开发一套你已经完全测试过而且相信它是真的有效的系统，那么，千万不要告诉任何人。只是使用它，因为它会在某一时刻被市场抛弃。安认识到它不可能永远都有效，要做一些不同的事情来应付这一切。
我总在担心人们是否会发现我做的事情，因为我知道如果这种情况发生了，交易系统就不再有效。例如， " 一月效应"已经一去不复返。(在一月份，小型股往往超越大型股的表现，自20 世纪20 年代中期以来，这种情形一直持续到1993 年，其间超过90% 的年份中都出现过这一现象。然后，这种现象连续6 年都没有出现过。雷斯卡波在此十分巧妙地暗示出， 一月效应越来越被大众熟知，反而引发了其自身的灭亡。)
如果太多的人们都在使用同一种交易系统，那么，股市中会存在着什么样的机制，能导致这种系统自毁?
我还不能回答这个问题。这关系到太多的人们，他们同时在使用这种系统进行交易。我经历的每件事情都告诉我，每一种交易系统都有生命周期，而且生命周期都不会太长。
这要说到交易系统的死亡，那么，这些交易系统是如何出现的?它们在某个特殊的时间，比如说1994 年开始有效，然后在几年以后又无效了?或者，如果您在过去的20 年或者30 年中一直都对您现在使用的交易系统进行检测，那么，您会发现它们在这段时间内都一直有效吗?还是直到最近，您才发现它们无效?
通常情况下，当我发现了一个交易系统后，在未来的一段时间内它都是有效的。尽管在此之前我都已经说过这样的话儿，但是，我发现在过去几年里有效的系统，在未来也会有效。因此，我喜欢那些在近期内有效的系统。
您说过这些系统的生命周期都很有限，但是，您本人又承认道，您使用的这些系统在过去的二十多年中都是有效的。为什么它们不能在未来的二十年内继续有效呢?
我明白你问的这个问题，但是，我并不同意你总结的结论。我不会买它，因为已经有很多的钱进入到这个市场中了。最好的例子就是商品市场。当我们那时把管理的期货账户推销给柯达时，管理账户的那些交易员都使用那些有非常好的交易记录的系统。这些系统在过去15 年内的平均收益率都是40% 。他们认为，这些交易系统不可能会无效。噢，它们的确变得无效了。它们停止工作，是因为太多的人们开始使用类似的交易系统。
另外一个经典的例子就是奥肖内西。他的著作《华尔街股市投资经典》是一本非常棒的书籍。书中的措辞十分优美，而且书中的研究也做得非常好。但是，他的基金业绩一直都很低迷。
您为什么说它是"低迷"呢?
[ 此时， 雷斯卡波在他的电脑上查看了奥肖内西的基金业绩。他仔细看了其中的两只基金，发现业绩分别是43% 和46% 。虽然这听起来还不是太糟糕，但是，在这段相同的期间内( 1996 年年末到1999 年年中) ，标准普尔就上涨了89% 。因此，这些基金收益只达到了标准普尔收益的一半，而创建基金的目的就是要打败标准普尔。] 很伟大的一本书。他把他的投资策略放在从上世纪50 年代一直到现在的基金测试中，但是，这些策略都不管用。
这么说来， 即使他的这些投资策略在《华尔街股市投资经典》出版时就已经发挥了四十多年作用，那么，他们在最近的几年里已经无效了。
你想知道原因吗?要是他不出版这本书，这些投资策略也许会继续有效。他要是只管理资金，没有出版这本书就好了。当然，要是他不出版这本书，他可能连一分钱也不会募集得到。
您的意思是说，他的这些投资策略失效是因为太多的人们都在效仿这些想法?
的确是这样。我可以给那些阅读你这本书的读者们一个忠告，当你有一个好想法时，千万不要和别人分享。
我采访过的那些交易员们都说"我可以把我的交易系统公布在《华尔街日报》上，这样做并不会造成太大的影晌。"我想您肯定不会同意这旬话。
我也曾经读过类似的话语，而且我也的确不同意。
您觉得，如果您在《华尔街日报》上把您的系统公布出来，那么，系统就会失效了。
是的，它就会失效。说不定明天就会失效! (他笑道)
在此之前，您还有一些投资者客户，但是，以后您就不再会有了。这期间发生了什么事情?
在1995 年到1997 年之间，我都有投资者客户。我为他们做得非常好一一在1995 年， 业绩增长58% , 1996 年增长50 %，以及1997 年增长60% 。截至1997 年年末， 我管理的资产高达3500 万美元。要用我自己的投资方式管理这些资产是一件非常困难的事情，这要涉及把资金反复地转入和转出到那些共同基金中，因为这些共同资金忌讳你在一年内交易超过4次。
但是，您现在在一年中交易的次数已经超过74 次?
我用来交易的资金特别少，而且我把它们分散在20 多个共同基金里。
所以，因为这些逻辑原因，您不再管理资金了吗?
是这样子的，因为那些投资商让我很头疼。
您每年的收益率都超过了50%，而且几乎没有亏损的月份。那您的投资商还能会抱怨什么?
你根本就想象不到他们抱怨的理由有多么无聊。他们这样抱怨到，如果当月内收益率没有达到4% ，那么他们就不能赚到很多钱。此外， 他们还抱怨我帮他们赚了太多的钱，因为他们必须要支付这些利息税。
我简直就不能相信这种事情:竟然有人抱怨您赚了太多钱!
于是，我告诉他，我能赔钱，那么他就不必交纳任何税收了。我问他，他是否更喜欢我这样做。
还有一些投资者， 他们不信任我。因为结果太好， 他们认为我伪造了这些数字， 而且还要携带他们的资金潜逃。他们每个月都会给我的会计师打电话，询问他们的资金是否还在账户中。
如果股市在某天内大幅上涨，他们就会打电话，问道"我们在股市中吗?"这要把我逼疯了。如果股市在某天内大幅下跌，他们又打电话，问道:"我们离开股市了吗? "当然，他们总是期望我能时时刻刻地站在正确的位置上。
您决定停止管理资金在多大程度上是由于这些共同基金带给您这些头痛问题，还是在多大程度上，是由于您的投资者带给您这些头痛问题?
一半一半吧! (他大声地笑道)我想，我可以用这些共同基金带给我的这些头痛问题作为一个借口，让那些技资者拿回他们的资金。对于那些从一开始就和我在一起的投资者来说，我感到非常抱歉，他们从未开口为难过我。
难道您那些最旱的从未为难您的投资者朋友没有劝您不要退还他们的资金吗?
他们的确劝过我，但是我的问题是，如何区分这类朋友和那类朋友?我如何画分隔线?因此，我必须要当机立断。
那么， 最后您失去了这些朋友吗?
没有。尽管不管在何时， 当我们聚在一起玩扑克时， 他们仍然劝我重新思考管理他们的资金。
在我曾经采访过的那些交易员，有相当一大部分的人们都玩扑克，这可真有趣!
我非常喜欢玩扑克。
我想，您在玩扑克时下的本钱和您在交易中投入的资金无法相提并论吧。您可能会每一局都下赌注，这对您没有差别吧。
当你已经输了10万美元时，这时你已经不再担心是否要输掉200 美元，但是，我从来都不会让我的收入水平干扰我玩牌的方式。我玩牌的目的就是要赢钱。如果这一手的牌不好，我就要退出。
您曾经破坏过您的交易规则吗?
我只是非常谨慎。我也许在某只股票中获取了部分利润，或者面对买入的信号时，并不会买进多只股票， 但是，当卖出的信号出现后，我就会把它们全部卖光。
从一开始，您就遵守这条规则吗?
是的，因为在制定这条规则以前，在期权方面我做得一塌糊涂。我犯过所有人们已经犯过的错误。我甚至都不用再重新看它们一次， 因为这些错误全部都是经典的错误。
您做期货大约有多久?
( 他想了一会儿，好像尽力地在从记忆的最深处搜索这部分的回忆。)大约3 年。
您做期货交易时全赔了吗?
噢，大部分时间都赔了。和其他的期货经理一起共同投资，我赚了一些钱，但是，我一个人做期货交易时，我的账户内的资金就由12.5万美元亏损到5万美元。我做的每件事情都不对。
在那段期间内，有过一些特别痛苦的交易吗?
太多了，多得都数不清。
最主要的原因是什么呢?
我发明了一种货币交易系统。于是，我买进了一款计算机软件程序，它可以让我优化这个交易系统(使这个交易系统内的价值指示器最大限度地使经过测试的价格数据发挥到极致) 。我就像是一个愚蠢的交易员， 完全把它优化了。(他调整了系统内的价值指示器， 以使能更好地与经过测试的价格数据相符。)当然，结果看起来非常棒。(正是因为优化，他正在使用后见之明来定义和测试这个交易系统。)结果，就出现了这样的问题: 当这些结果被应用到看不见的价格数据一一也就是，未来的价格数据上时，它们就会误导交易员，此外，我还知道更多，但是我认为这个交易系统并不适合我。
仅仅在那两周内，我就亏损了账户内50% 左右的资金。我开始停止使用那个交易系统，而且每一次当我这样做时，时机就完全不对。这就像是个噩梦。于是，我意识到我不适合做期货交易。
这听起来好像是您唯一没有做到的事情。在其他的事情上，您都会一直坚持下去，直至成功。为什么您要放弃这件事情?
因为我意识到期货是赔钱的生意。佣金和滑移价差(屏幕上的价格和真实的交易执行价之间的差别)让你并没有太多的胜算。如果在何时买入或者卖出方面，你只有50% 的概率，而且你还要支付佣金以及蒙受亏损而必须支付的成本，那么， 在长期的经营中，你肯定就会赔。
但是，这种50% 的假设并不预示着您在市场上不会占到优势。难道您还没有发现那四种可靠的模型吗?它们让您在期货市场上占有优势，就像您在股市上占有的优势那样。
我没有做到。我也没有发现那些管用的模型。
您能休假吗?
我能休假，只要我能使用电脑就行。我在新罕布什尔市的某个湖边有一幢度假别墅。
如果您想离开，前往瑞士攀登阿尔卑斯山脉，或者您想要请一整天的假，去攀登怀特山脉，结果会怎样呢?
在过去的5 年中，每天下午的3 : 45 时，我都会呆在办公室中，没有一天是例外。我从来都没有休过一整天的假期。请一整天假期的后果就是你恰好不应该在这一天休假。
那时，当您要做膝盖手术时，您怎么办? (当雷斯卡波和我驱车从当地的意大利餐厅回家时，我们俩分享了各自的运动受伤经历。)
在全身麻醉的情况下， 我做了手术。我在上午11 点左右回到家里，感觉非常虚弱，于是就直接躺在了床上。我的妻子本应该在下午3 : 30 时叫醒我，但是，出于同情， 她决定继续让我睡。在3 : 45 时，我突然惊醒。醒来后，我发现我自己还躺在床上， 卧室就是在我的办公室的隔壁。我从床上跳起来，然后，忍受着剧痛， 一瘸一拐地走到办公室中。我看了一下电脑屏幕，而且就因为这么一瞥，我就抛售了投资组合中一半的股票。
一个小时后，我再次回到办公室中， 叉开始看屏幕。我意识到我完全搞砸了。我不明白我为什么要卖掉那些股票。我完全读错了信息。然而，第二天市场竟然下跌了。这一次可真是太幸运了!
您在市场上大约要花费多少时间?
大约50% 到55% 的时间都花费在市场上。
那么，您使用杠杆吗?
有选择地使用。我很少把全部的资金都用在投资上， 甚至我在股市中的天数也屈指可数。偶尔地， 如果条件成熟，我才会使用杠杆。但是，我拆借的资金从来都不会超过我的全部资金的140% 一一这是我能承受的最高限度。在用拆借来的资金完成的交易中，没有一笔交易是亏损的。
您持有过净空头头寸吗?
我的90% 的成功都是源于不做那些愚蠢的事情。我不卖出盈利的股票，而且我也不持有亏损的股票。我从不感情用事· 。我只做那些对我有利的事情。卖空股票是一件很愚蠢的事情，因为机会会远离你。许多年来， 股市每年的上涨幅度都已经超过了10% 。为什么要逆这种潮流行事呢?
对那些交易新手们来说，您会给他们提供哪些建议?
不要把交易行为和交易成就泪淆在一起。我想，新手们易犯的一个错误就是他们在没有想好要做什么的时候，就已经开始交易了。他们非常积极，但是他们不会做成任何事情。我很少在交易上花费时间。我的99 % 的时间都用在电脑上，做我向己的研究上。
虽然雷斯卡波拒绝透露有关他自己的交易系统的任何细节，但是，他还是给出了他本人对一个成功的交易员所具备的素质的重要的见解。在那些成功的交易员身上，我反复注意到的一个特征一一而且这也许是任何领域中的成功者都具备的特征一一就是，他们都非常自信。也许，在我采访过的那些交易员中，没有一位能比雷斯卡波更加自信。他有着卡足的信心。例如，想想在他甚至还没有发现一种投资方法之前就对成功地管理资金这段经历的描述吧，你就会发现他是多么自信。(在雷斯卡波还没有发现一种投资方法之前， 他就决定要承担交易责任，这并没有被标榜成为勇敢人的作为一一相反，对大多数人来说，这是一种鲁莽的行为一一但是，这反倒能够证明出他非常自信。)
诚实地评价你自己的自信心水平也许能够完美地暗示出你未来的成功。如果你很自信， 认为你能够在市场上取得成功一一不要把想要自信和自信混为一谈一一那么，你成功的胜算就会很大。如果你不确定你是否会成功，那么，你在股市中就会胆战心惊，使你的资金置于风险中。自信心不能被生产或者被希望成为现实。你可以有自信心，也可以没有自信心。那么，通过后天的努力，我们能够获得自信心吗?当然了，有时是努力的工作一一成功的交易员具备的另外一个特征一一能够使你熟能生巧，而熟能生巧就会让你产生自信心。但是，即使你有自信心，直到你变得非常自信之后，在股市中，你也要时刻小心谨慎。
在这些股市天才的身上我看到的另外一个特征就是， 他们完成交易以及有时为完成交易而付出的努力和那种痴迷的态度。雷斯卡波就是一个极好的例子。他从不错过每一个交易日一一即使是手术也没能阻止他查看股市。不管在何时，当他的交易系统不能满足他的高标准时，即使这要意味着在未来的一个或者两个季度内，他的交易可能没有盈利， 只能做到盈亏平衡，他也要尽力去开发更好的交易系统。就连他的业余爱好一一例如， 骑自行车和负重训练一一都能反映出他的这种执著的态度。
那么，所有伟大的交易员还具备另外一个特征吗?是的，这就是严于律己。雷斯卡波一直以来对自己都严格要求，这清晰地表现在所有他的行为中。一旦他得到了卖出的信号，他就会抛售所有的股票。如果他的交易系统告诉他要清仓，他就会退出市场一一毫无疑问，毫不迟疑。他永远都不会有这样的想法"我再持有一两天"或者"如果它再下跌2 点，我就把它们全部抛售" 。对雷斯卡波来说，严于律己也就意味着，他每天都会仔细地检查交易系统的信号，然后输入相应的指令。每一天就意味着每一天没有间歇，也没有休假一一即使是在手术后，也没有休息。这种严律于己的本质就是没有例外。
许多人被吸引到股市上来是因为他们认为， 在这里，他们可以轻松地赚到许多钱。讽刺的是，努力工作也是我采访过的那些交易员之间共有的特征。即使雷斯卡波已经发现了那些可靠的交易系统一一他的这些交易系统提供的结果是目前为止，我见过的最好的，远远地超出了我的想象一一但是，他并没有松懈，继续在研究。即使是他目前使用的交易系统仍然有效，而且在未来的几年内继续有效，但是， 他仍然没有放松，反而每天更加努力地工作，好像他当前使用的交易系统到了明天就要停止工作似的。
风险控制也是一件永远要做的事情。有一些交易员数年来都能获得高额问报， 但是，由于他们的方法有一些副作用，他们的资产大幅缩减。虽然这些交易员也取得了不俗的业绩，但是，他们经常面临着一些危险一一而且，这样做会使他们冒着失败的风险。只有像雷斯卡波这样的交易员，才能既保持着极低的损失，又能获得长期的成功。
对史蒂夫·雷斯卡波访谈记录的更新
虽然雷斯卡波在熊市中的投资业绩不俗一一从2000 年4 月到2002 年9 月，他和他的家人共同实现了39% 的收益率一一这是他在2000 年9 月以前的投资收益的两倍多，而且正如像下面的更新的访谈暗示的那样，雷斯卡波对他自己的交易系统的功效已经失去了信心。
2001 年2 月发生了什么事情? (雷斯卡波的账户在这个月内下跌75%一一唯一的一个下跌的月份，下跌的幅度超过了他之前的最坏的峰谷值之间的幅度。)
问题其实在2000年的11 月份就出现了，当时我亏损的比例超过了3% ,11月份是那时我经历得最坏的月份。虽然接下来的12 月份几乎已经弥补了我在11月份中亏损的资金而且这个交易系统在2001年的1月份又开始盈利了，但是，11 月份的亏损已经是个先兆，说明肯定有些事情出错了。然后，接下来的2 月份又是一个亏损的月份，我就意识到我现在遇到的难题是我以前没有经历过的。在这段期间内，我在过去多年内做的事情都不起作用了。
在那段期间内，您需要多长的时间做出了这个交易系统不管用的决定?
噢，回答这个问题可真是不太容易。那时我正在使用的交易系统已经连续工作好几年了，而且在囚溯测试方面，已经有几十年了。因此， 我做出反应的速度太慢了。
那么，您是在什么时候开始换用其他系统的?
我是在2001 年4 月份退出市场的。事实上，那时我并不知道我在做什么，因为我还没有想出其他方法。我只是知道我不能再继续使用这个交易系统了，因为它已经失效了。在快到5 月份时，我发现了另外一个被修正的系统还能用，但是， 它并不是一个我觉得非常管用的系统。在夏季来临之前，我就想出了我现在使用的这个系统。
要是您在2001 年3 月以后，继续使用您之前的那个系统，那么，会发生什么事情?
将会发生大灾难。我将赔25% 至30% 的钱。
我知道，您又开始使用那些被修正过的系统。这些旧系统会更加有效吗?
不会更加有效，反而会更加糟糕。
您现在使用的系统与您在2000 年3 月份以后停止使用的那个系统相比，有什么差别?
从本质上来说，与以前的那个系统相比， 我现在使用的系统更难得到买进的信号，但是，更容易得到清仓的信号。因此， 我完成的交易越来越少，而且当我身处市场中时，它发现了更小的不利价格变动的信号，以此提示我退出市场。例如，在最近的4 个月内，我一直都没有收到买入的信号。多亏了这个旧的交易系统，要不然我就会在下跌时进行交易，将输得血本无归。
如果，总的来说，在那段股价下跌的期间内，您的系统倾向于让您退出市场，那么，从表面上看起来，通过卖空，而不是换成现金，您应该可以大幅度地改善您的交易结果。为什么当清仓信号出现时，您没有卖空呢?
真相就是，我从来都没有发明一种能够在股价下跌时连续不断赚钱的交易系统一一关键词就是"连续不出" 。
您为什么不完全地转向在清仓信号出现时卖空，而不是保持中立呢?
如果我能够卖空我买进的所有基金， 那么，这当然是好事了，但是， 当然了，这是一件不可能的事情。如果我想要卖空， 我就必须要么买进一只短期的股票指数基金，要么就要直接卖空一些股票指数。麻烦就在于，我的这些交易系统比我买进的一些互惠基金一一高增长基金一一还要管用，也比那些股指管用，因为这些股指的表现太平庸了。
在我对您的上一次采访中，您决定要再次接受投资者的资金。然而，在2001 年的第二个季度，您又再次地告诉这些投资者，让他们拿回他们的资金。您做出这个决定的理由是什么?
因为，截至2001 年的第二个季度之前，我的投资收益都不是很好，而且，我已经完全失去了信心，认为我那时使用的系统并不能再赚钱了。除此之外，我不仅对我的系统失去了信心，而且我也不知道该如何去修改那个系统。那时正是我职业生涯的低谷。
虽然我后来发明的那个交易系统阻止我赔钱， 事实上，自从2000 年秋季以来，我的交易方法一直就不管用。在过去的6 个月内， 我没有完成一笔交易。我相信，我使用的那些系统的急剧恶化是与互联网相关的炒作和投机活动的不断增加而带来的直接恶果，致使市场更加混乱。过去持续一周的趋势现在只能保持两天，过去持续两天的趋势现在只能保持三个小时。我并不看好我的交易方法，直到我们消灭所有的过剩，这要花费数年的光阴。事实上，所有繁荣的牛市之后都会紧接着是熊市，然后是长时间的波动。这一点绝不会改变。
我是否可以将您的话视为您并不期待股市在可预测的未来有明显的复苏的迹象，尽管我们已经见识过股价的大幅下跌?
如果你研究过股价的长期发展的历史，你就会频繁地看到，在遇到相当大的挫折以后，市场需要相当长的一段时间才能恢复元气。正如席勒在《非理性繁荣》一书中指出的那样， 当股市经历了20 世纪的3 个最高峰一一1901年，1929 年和1966 年之后，大约每隔20 年左右，股市才会回归到正常状态(通货膨胀方面的相关词语) 。自2000 年的最鼎盛时期发生在一个比以往任何最高值，包括1929 年都还高的一个高估值水平上以来，如果市场要花费20 年才能回到那个水平线上，这一点儿都不奇怪。这就含蓄地说明，市场可能要在未来的几年内才会触底，而且，如果这次的触底和之前的关键的触底十分相似，那么，直到股市发展到最低部，触底现象才会发生。
您觉得股市能跌到多低?
对我来说，5 这个数字很神奇。标准普尔跌至5000 点附近，道琼斯也徘徊在5000 点，纳斯达克1 00 指数也跌至500 点左右，而且在未来5 年左右的时间(2007 年) 内，这些事情就会发生。
这听起来很神秘。
噢，这只是我个人的猜想罢了。当然，我不会让我这种预测干扰我的交易。当下一次我遇到买进的信号时，我就会买进。
您认为人们目前对市场最大的误解是什么?
普通投资者对市场的最大误解就是他不能理解这个多年的概念。那些知道我在市场上进行交易的人们一直都在问我，市场能跌至多低。"我们还没有接近底端吗?" 他们问道。当我告诉他们，我认为底部还要过几年才会来到时，他们就吃惊地看着我，好像我有三颗头似的。