斯图亚特·沃尔顿: 走出困境
1999年6月，正值斯图亚特· 沃尔顿的职业高峰，在奠定20 世纪90 年代以来最非凡的股票交易纪录的8 年后，当时正在管理着1.5 亿美元资产的他把所有的资产返还给他的投资商，完全退出股市。婚姻破裂带给他的情感裂痕正在阻碍他全神贯注地专注于股市，而且他觉得此时不是管理资产的合适时机，直到他能够再次地在这项任务中投入"百分百的精力和热情" 。在之前的8 年中， 他每年都实现了令人咂舌的115 % 的平均复合回报率(在扣除管理费用之后，为他的客户带来92% 的回报率) ，其中最低的年回报率为63% ，最高的年回报率为274% (不包括1999 年半年的业绩) 。
斯图亚特·沃尔顿的职业交易员生涯呈现出一连串的矛盾和悖论的特色。他想要成为一位艺术家或者一名作家;结果，他却成为一名交易员。虽然他崇尚学术界，鄙视金融界，但是在股市中交易却成为他的工作。他曾经如此讨厌交易，以至于在第二天早上醒来时，他感觉他不能再从事这份工作，于是就在那天上午辞职；几年以后，交易却成为他的努力和热情的来源。他初次进入股市的成绩是几乎破产，然而后来，他的技术如此娴熟，以至于他的收入每年翻一番。
在旧金山市中心的沃尔顿的办公室中，我拜访了他。他是加拿大籍的美国人。我发现，虽然他管理着高达九位数字的资产，他却没有一位交易助手，没有保安内勤人员，也没有电脑程序员，甚至连一位全职的秘书人员都没有。他的公司驯鹿资本中只有斯图亚特·沃尔顿一人。他的与人隔绝是他在深思熟虑后做出的决定。在经常被那些小道消息和观点误导之后，他逐渐意识到在交易中，不被其他人影响是多么重要。
沃尔顿是个轻松和外向的人。我们连续交谈了五个小时，中间没有任何间断。时间过得很快。
您的公司名称有什么特别意义吗? 或者那仅仅是因为您特别钟爱驯鹿吗?
公司名称是以我的曾祖父的名字威廉姆斯·格莱斯顿·沃尔顿命名的，由于他构想和领导的那次著名的艰苦跋涉，人们赠送他这个"驯鹿"的绰号。我是从我祖父那里了解到曾祖父的这些事迹的。我的祖父去年去世，刚好是100岁高龄，差一点就能生活在三个不同的世纪。1892 年，我曾祖父刚刚23 岁，离开英格兰前往北加拿大工作职务是一名传教士。他大概要乘坐小船和狗拖的雪撬，漂洋过海2000 多英里，花费1 年的时间，拜访他的遥远的居民一一居住在北极圈附近的印第安人和爱斯基摩人。
有一年，无边的森林大火横穿北魁北克省，几乎破坏了所经之地的所有的植被和猎物，使当地的居民处于饥饿的边缘。这时，我的曾祖父提出了一个想法，要在从阿拉斯加省到北魁北克省的土地上放牧两伯利亚的驯鹿，这些驯鹿也被称为北美驯鹿。在我的曾祖父的不懈努力下，他劝说加拿大政府对他组织和领导的这次艰苦跋涉提供资金支持，引导三千只驯鹿从西伯利亚出发，横穿整个北部加拿大的区域，耗费了他5 年的时间( 1921年到1925 年) 。驯鹿和其它动物不一样：只有当它们想迁徙时，它们才会动起来，而且当它们动起来时，它们就会跑向四面八方。
您的曾祖父是如何将这些驯鹿聚拢在一起的?
北美驯鹿会遵循喂养路线。在选择正确的路线方面，他极有远见。他成功地让四分之三的驯鹿自愿动起来;余下来的要么死掉，要么走散。他的艰苦跋涉永久性地改变了西伯利亚驯鹿的迁徙模式。留下来的那部分驯鹿繁荣了北魁北克省，而且我的曾祖父也成为当地的一名英雄。
给公司起这样的名称，您想赋予它什么象征意义吗? 或者这仅仅是怀念您的曾祖父?
我告诉人们，我的曾祖父别社会做出的贡献比孜想象的还要多。
您什么时候第一次与股市打交道?
当我从麦吉尔大学毕业，获得工商管理硕士学位时。我原本想成为一名漫画家。
一位具有工商管理硕士学位的漫画家?难道您打算成为全世界第一位商业漫画家?
不是，只是想成为漫画家的雄心来得更早些。当我从麦吉尔大学毕业时，我肯定是想成为一名漫画家。当我和艺术系的主任坐在一起交谈时，他告诉我："如果你觉得你自己能和艺术史上的那些大师一样，知道如何绘画，如何展现人体形状，而且准备好了每个小时通过画漫画挣到5 美元，那这就是一个适合你的职业生涯。"他的这些话浇灭了我的雄心壮志。在大学期间，我也写过一些文章，而且还有一些短故事集也被出版了。我想，新闻业也许是一个另谋职业道路的好选择，可以更好地发挥我的创造力。
您看起来如此对艺术感兴趣，那您为什么还要攻读工商管理硕士学位呢?
因为从事新闻业这一想法也破灭了，而且我必须谋生糊口。
从事新闻业出了什么岔子?
我申请了几个新闻学院。那个夏天，当我正在巴西看望我的父母时，我接到了卡莱顿大学打来的拒绝我的电话。卡莱顿大学的新闻学院原本是我的第一选择。在一个聚会上，我接到了这通电话。也许是因为在此之前，我喝了太多巴西当地的鸡尾酒，那是一种和朗姆酒调和之后的酒，我对自己说道"我猜想，这是我的人生中的另外一个岔路口。"于是， 我决定放弃成为一名新闻记者的想法。我想，可能是我追求这个职业的意愿还不够强烈。
回头去看，您认为您收到的来自新闻学院的那通拒绝电话是一件幸运的事情吗?
我认为那是大大的好运气。我的父亲经常告诉我，我必须要把我的兴趣和我的职业区分开来。我想，他是对的。我的母亲最近也常问我，对于没有继续追求我的其他兴趣，我是否后悔过。起先，我说我不后悔，因为我正在享受着这个行业带给我的成功感，但是，随着逝去的每一天，我变得越来越后悔。最终， 我明白我自己又重回过往了。
又转回到绘画或写作?
也许两者兼有， 也许都不是。我常常认为， 将我的绘画兴趣和写作兴趣结合在一起的最佳方法就是电影，尤其是短电影。我已经有许多想法了，但是我不打算商业化; 如果真的上映，可能世界上观看这些电影的观众也不过三个人而已。
那么，您曾经拍摄过电影吗?
没有。我得先去上电影拍摄课程，学习如何转动摄像机。
您现在打算放弃股市交易去追寻您的其他兴趣吗?
我真的很羡慕那些人，他们做自己喜欢做的事情，从来不在意其他。我有一位大学同窗好友， 他决心成为一名摇滚歌手。他组建了一个"烟枪牛仔"乐队。当他刚刚进入大学校门时，他连弹吉他都不会，而现在他的每场音乐会的门票都会卖光。但是，我了解我自己。我喜欢生活的舒适，而且对我来说，这种职业是获取舒适生活的最佳途径。虽然，最终，我也许会继续我的其他兴趣，但是，短期之内还不会。
当您被新闻学院拒绝以后，还发生了什么事情?
我决定要去攻读工商管理硕士学位，因为，我认为，这是我得到工作的最优方法。
您设想过获得工商管理硕士学位以后的职业选择吗?
我打算进入广告界，因为，这也是一个我认为也许能够满足我的创造力的职业生涯。但是， 机会从来都没有出现过。当我硕士毕业时，加拿大的经济情形非常恶劣。在大学校园里，只提供两种工作。其中一个是劳埃德银行的管理培训生这个职位。这个职位对我很有诱惑力，因为我很喜欢这家银行的办公地址:纽约或者伦敦。我认为在这两个城市中的任何一个中工作，都非常棒。我投递了简历，然后得到了这份工作。他们派我前往参加纽约的一个培训项目。在外汇交易办公室中，我学习完这个项目中的大部分，这是一个意外的侥幸，因为我本来是要被培养成为一名信贷员，然后学习完成之后，再被派回到加拿大。
因此，您完全是由于偶然才会进入这个行业的。
这就是为什么我认为每个人都能得到这份工作的其中的一个原因; 我不认为你得有天分才能做这份工作。
关于您说的每个人都能得到这份工作，我并不认可。我能向您保证，在成千上万的想要从事交易的人们中，只有非常少数的人能够稍稍企及您曾经的成就。当时，您在外汇交易柜台上的工作具体是什么?
我只是个马仔。我听从顾客的指令进行交易，还做一些其他的杂事工作。每天凌晨三点半，我不得不爬起床来开始工作一一这对于生活在纽约市的一位单身年轻人来说， 是件残酷的事儿一一为顾客把一切都准备好。我为他们把报纸文章剪下来，而且确保他们的交易指令单(原文是order tickets ，也就是纸质的指令条)下达到位。这是一个光荣的岗位。
那时您对金融市场产生兴趣了吗?
一点都没有。那时我还仍然沉浸在我之前的学术生活的理想中。我瞧不起我获取的这个工商管理硕士学位。那时，我的想法是，"我过去的学习和学术究竟是怎么回事?难道我以后的生活中都用不上吗?"
在外汇交易部门的这份工作对我并没有丝毫的帮助。如果有些许帮助的话，那就是日复一日，终于把我带到交易这个行业中。这份工作使我首次接触美国人;在此之前，我的周围一直都是加拿大人。与美国人相比，加拿大人更加悠闲;他们更加关注于礼节，而不是追逐名利，或者实现他们的目标。拒台上也有那么一些顾客，他们永远对我大喊大叫。更多情况下，我甚至都不知道他们为什么要对我这样。也许那是因为当他们的持仓情形变糟糕时， 他们需要对某人发泄出他们的怒气吧，或者也许是因为我没有足够快速地为他们做事吧。每天晚上下班后回到家里，我都十分郁闷，因为有人对我大声吼叫过。
您从事这份工作有多久?
大约6 个月后，我就离开了，因为通过秘密情报，我知道我马上要被调到多伦多。那时，我还十分喜欢居住在纽约，而且我刚刚遇到马上要成为我妻子的那位女士，也不愿意离开她。因此，我接受了另外一家加拿大公司一一汇达证券公司( Wood Gundy ) 纽约分部为我提供的一个工作。新工作的魅力在于，他们主动为我办理美国绿卡;在这之前，我一直依靠临时签证而待在美国。(户口多重要! )
那您得到的是一份什么样的工作?
这是一份没那么马仔的工作。我参加汇达证券的整个培训项目，被安置在股票交易部门。我只是一个听命行事的报单员， 一份非常无聊的差事。顾客作决定，场内经纪人执行;我只不过是个中间人。代表股票卖方的经纪人称他们自己为交易员时，我就忍不住想笑。他们当然不是交易员;他们只是昕命行事的报单员。他们既没有为公司做自营盘，也没有用他们自己的资金做交易。
就在那时，我完成了个人户头的第一笔交易。那时，我的女朋友，后来成为我的妻子，在丽诗加邦公司工作。她一直告诉我她的公司正在做着多么了不起的业务"我甚至都不用给我的客户打电话，都是他们打给我。"那时我还没有任何资金进行投资，我只是打给我的父亲，向他借些钱。"父亲，"我说道，"我有一个好想法，您只需要借给我一些钱就行。"然后父亲借给我1万美元，我全部用它来买进丽诗加邦公司的股票。这只股票快速地升了三个点，我挣到钱了。但是，作为一名交易员新手，你能做的最坏的事情就是使你的第一次交易成功。仅仅在三周之内，我不仅输掉了从这只股票中挣到的钱，而且还输掉了父亲借给我的所有钱。
您是怎么做到的?
我沉浸在第一次交易带给我的成就感中，以至于我开始听信各种各样的小道消息和谣言。早晨递给我咖啡的那个家伙告诉我某只股票，我买了它。仅在三周之内，我就输光了。每次还父亲一点钱，就这样，五年的时间才还清欠父亲的债。
当您告诉您的父亲，您输光所有的钱时，他怎么说?
"噢， 这事在我意料之中，"他说道，"但是，我欣赏当你有一个好想法时，你会遵照它而且还坚持到底的做法。"具有讽刺意义的是，丽诗加邦公司这只股票， 我借钱的目标，后来价格一路飞涨，一年后的股价是原来的5 倍。
那您在这之后的交易经历又是什么?
汇达证券的股票部门不过是换个版本听纽约骂街。再一次，我发现我又从事这样的工作，柜台上的客户一直在向我大吼大叫。日复一日按部就班的工作，但是我很讨厌它。当我眺望房间的另一边，看到债券交易柜台时，我注意到每个人都很安静。顾客和柜台人员并没有对彼此大喊大叫；他们都很有礼貌。这种情形吸引着我。于是我被允许转到在债券交易部门工作。
那时， 汇达证券公司正在努力成为美国债券市场上一个重要的交易商，而且在此之前，还引进了一批"枪手"交易员。这些家伙只会把所有的事情都弄得乱七八糟。结果，给公司造成了巨大的损失。其中的一位交易员甚至把他的成交记录隐藏起来，以掩盖他造成的损失。最后， 几乎每个人都被开除了，只有我和另外几位同事， 留了下来。
在债券部门工作，您觉得您更加幸福吗?
对此，我有一种复杂的情感。远离言语伤害，我肯定特别高兴。而且，在债券部门工作是一件令人兴奋的事情，因为与股票部门的工作相比，它交易的资金数额更大。我喜欢这种感觉，我赚的或者赔掉的钱比股票部门的20 个人绑在一起还要大5倍。但是，我不喜欢负责交易各种各样的低流动性资产，在这些低流动性资产中，大部分都是海外债券。
日本人常常在凌晨两点或三点给我打电话，我甚至都不知道是哪儿的市场打来的，但我不得不报出做市买卖价格。而且，由于我昏昏欲睡，在报价时极有可能会出错。如果你报错了100个基点，他们就会揪着你不放。因为这个明显的错误，你可能亏损100万美元，但是，他们还是坚持这笔交易有效。
这种事情会发生在您身上吗?
是的。
您犯过赔掉100 万美元的错误?
噢，没有犯过赔掉100万美元的错误，但是有一次犯了输光30 万美元的错误。
只是因为您报错价了吗？
当时我很困。我以为收益率是9.5% ，可事实上是10.5 % 。
在交易中，这么明显的错误报价会被认为是正常的吗?
北美地区当然不会认为这是正常的，而且我怀疑，除了日本别的地方都不会拿这当回事。
总的来说，您的交易做得怎么样?
我表现得非常好，而且还被提升为汇达证券公司中最年轻的副总裁。
您根据什么而做出买进和卖出的决定?
我没有使用任何方法。我认为市场是随机的，但我总能找到方向。
但是，如果您一直能赚钱，那您肯定一直在做正确的事情。难道这只与直觉有关?
在我参与的所有交易中，都有直觉的成分。但是，在那段人生岁月中，我想我是稳赚不赔的，因为债券市场是个大牛市，而且我的那些本能感觉似乎很好，让我在大多数情况下都远离做空。在我业绩最好的那年中，我大概为部门赚到了70 万美元。要是考虑到要由这么多不同的人们分享这笔资金，这也不算是什么大不了的事情。
有一次，当我和老板喝酒时，我说道"我们并没有真正地在做投机交易; 我们其实是在做投资，就像我们公司的一个客户账户一样。而且如果我们真的在做投资的话，那么就会有更好的值得我们去投资的事情。"
"不要多管闲事，"他说道，"我们只管继续买来卖去就行了。"
正是在那个时候， 做了三年以后，我才真正地开始感到兴趣索然。不过我仍旧继续，因为对那么大一笔金钱负责的感觉实在是太令人兴奋了。
直到那个时候，您才真正地对交易产生兴趣了吗?
是的，我知道这是一件我热爱去做的事情。我在抗击市场，我喜欢的是这种感觉。我根本不在乎交易的标的是什么。让我沮丧的一个重要的原因是我们在纽约交易的债券都是流动性非常差的资产。我决定主动请续前往汇达证券公司多伦多总部工作，因为在那里我能够交易加拿大政府债券，这种债券的流动性要高很多。起先，我很满意能够在多伦多总部工作，交易活跃的债券。然而，6 个月以后，我意识到，我不想在加拿大这个国家中工作。这里的环境就像是一个乡村俱乐部，在这里，成功更多地与政治相联，而不是与你自己的努力相关。因此，我也越来越讨厌债券和利率。
为什么?
因为太像大宗商品了。在我们的早会上，经常会问到一个标准性的问题" 怎么看今天的走势?" 所有的与会人员都开始背诵他们的上涨下跌老八股。他们会开始讲汇率变动影响， 美国和其他国家的财政政策与货币政策，利率走势趋势等等。当轮到我时，我就说一句话，"我认为今天会走低。"当他们问我原因时，我只会回答，" 因为昨天走高。"他们都不知道要不要把我的话当真。因为我已经超脱了，我认为股市很有效率，如果昨天大幅走高，那么第二天很有可能会下跌。
有天早上，当我醒来，意识到今生我不想再为利率操心了。我知道，我再也受不了去交易债券了。于是，我走进办公室，递了辞呈，即使我7 个月前才刚刚来到加拿大。他们简直不能相信我的这一举动。
在您还没有得到另外一份工作前，您就辞职了?
嗯，是的。我只是不能再忍受下去。还有一件讽刺性的事情，就在那一天，我的妻子打电话告诉我，她也把工作辞了，而且在此之前， 我丝毫不曾向她暗示过我打算辞掉我的工作。我知道，在工作上，她一直不快乐，但是，我从来都没有想到她也一直酝酿着辞职。奇怪的是， 在同一天，我们两个人竟然分别辞掉了工作。我们打算稍后再找新工作，这样我们就有6 个月的时间在美国到处旅行，从一个滑雪胜地前往另外一个滑雪胜地。
当我们到达太浩湖( Lake Tahoe ) 时，顺便也去了旧金山。我们俩都喜欢这个城市，决定要搬到那儿。当我们旅行结束后，我们回到多伦多时，我们都认为，在真正地搬往旧金山之前， 再重游一次是个不错的想法，二次重游只是为了要确定我们仍然喜欢它，就像初次逗留时我们喜欢它那样。当我们到达那里后，我们开始找工作，而且都找到了工作。我们甚至找到了一个我们俩都喜欢的房子，它的价钱也在我们能够接受的范围之内。我们认为我们将要定居下来。于是我们飞回多伦多，租了一个卡车，把我们所有的东西都运往旧金山。但是，当我们到达那里时，发现那两份工作都成了泡影。
与您失之交臂的是一份什么样的工作?
我曾经面试了一家小风险投资公司。面试我的那个人也毕业于麦吉尔大学。
那您肯定认为是这个原因让您占据地位?
是的。他也对我非常热情。"噢，当然了，我们会聘用您。回去辞职吧，我们给您安排职位。" 当我到达旧金山时，我就一直给他打电话，但是，他没有给我回过电话。当我最后拨通他的电话时，他说道"噢，今年我们不打算聘用工商管理硕士了。"这和他之前告诉我的完全不符。
我把终身储蓄都用于支付房子的定金上，因此我们几乎没有留下什么闲钱。刚开始我们还都不太担心，因为我们认为会在一个月内或两个月内找到工作。然而，连续几个月都过去了，我们俩都没有得到一次工作机会。我简直不能相信这种事情。我开始喝廉价的啤酒和熬夜。
那时您很消沉吗?
没有，我不是那样的人。只是对我来说，每天早上要早起和徘徊在街头上找工作太有压力了。我简直都不能相信，我在纽约的职业生涯是那样地成功，可是，在这里，却找不到哪怕是工作机会的影子。我很沮丧，以至于我甚至去一些保险公司面试过销售的职位。
听起来好像您很讨厌销售类的工作。
非常讨庆，但是我很沮丧。我愿意从事任何工作。我需要钱还抵押贷款，但是我不想向我的父母寻求帮助。
在这段艰难的岁月中，您的妻子持什么态度?
她相当乐观。她感到我们会迎来好曙光。
那您的积蓄都花光了吗?
是的。然后我们像这样地很穷地过了6个月之后，我的妻子得到了第一份工作，在J.Crew 公司做零售销售工作，这对她来说，是后退的一大步，因为她原先在丽诗加邦公司是一名商务经理。她也已经到了那个份上，只要有一份工作就行，愿意接受任何样的工作。就在那个月，我们刚刚花光所有的钱，她用她的第一份薪水支付了贷款。
在那种紧急关头，她得到这份工作之前，您一直很恐慌吗?
我已经放弃了希望。我的态度就是无论发生什么，随它去吧。把房子收走吧，我不在乎。我已经非常心烦意乱了。正是这时，我才第一次真正地了解旧金山。如果你不是来自纽约、恪杉矶，或者伦敦，你不会这么印象深刻。它不是一个外向的城市，如果是在纽约或洛杉矶，随便你来自哪个地方，你都能找到一份工作。旧金山更像是一个社区。这里的人们都想看到你已经在这里住过一阵子了。现在我很欣赏这个城市的这个特征，但是，那时，太让人郁闷了。
您是指您应聘的那些工作岗位都用了旧金山当地人?
绝对是的，虽然我也没有应聘太多的工作。我简直就不能相信，我从原来的一个有身份地位的工作沦落到要去星巴克打工。我去图书馆， 影印了一份金融行业公司名录，然后挨个给他们发送我的简历。事实上，我接到过一个电话，他很喜欢我的简历。"我自己不能给你提供一份工作，"他说道."但是，我有一个朋友，我想他可能会对你感兴趣。"
您的简历中，有什么地方吸引了他？
他喜欢多样性一一一金融类的工作与艺术兴趣相结合。
在您得到那份工作之前，我猜想这段期间肯定是您生命中的低谷。
不，那还不算是。低谷还没到。收到我的简历的那个人劝说他的朋友给我一次面试的机会。他的朋友为当地的一家名叫Volpe，Welty & Co. 的经纪公司，运营销售和交易服务。当我到达面试会场时，我完全没有什么期望值。他询问了我过去的工作经历，于是我告诉他那些我已经告诉你的。
然后，他问我" 你期望薪资多少?
我把每月200 美元的抵押贷款算进去，于是答道"每月2500 美元。"
"每月4000 美元如何? "他问道。
"要是那样的话，非常好。"我答道。
他知道您那时的困境吗?
不， 他不知道，但是，他看过我之前的工作经历。我认为，他觉得按照我的要价给我提供那么低的薪水是不正常的。
他为您提供了什么样的工作?
我被聘用为机构客户的证券经纪人，但是，我没有老客户。我不得不当着其他人的面打"陌生拜访"电话，这可真是难倒我了。我从原先的每个人都想邀请共进晚餐的"债券交易员先生"，变成了给无名机构打陌生拜访电话推销股票的人。当您打陌生拜访电话时，我想很多人都会粗鲁地挂掉您的电话。绝对是这样。我打过许多这样的电话。我有一个要打电话的名单，而且我埋下头来，开始打电话。我不是一个具有攻击性的人，因此，通过展现我和善的一面，我试着把他们吸引过来。不过，这种方法并不怎么奏效。这真是一个无情的日复一日的过程。看到其他人都在忙正事，而我只是在打这些电话，意识到不管在任何时候只要有人挂掉我的电话，这都很容易被其他人知道，这种感觉很糟。我曾经打过一个五秒的电话，放下电话，开始环顾四周。接着，叉开始打电话。这真是一个降低身份的工作。我讨厌它，非常讨庆它。我不知道我何时才能完成我的梦想。一单生意我也没有做成。
不会真的是那样子吧?
是真的。我从来没有获得一笔业务。
这种情况持续了多久?
连续8 个月我都没有做成一笔生意。
您给陌生人连续打了8 个月的电话，却没有做成一笔业务!这昕起来太残忍了。这是您的低谷吗?
不，这还不算是低谷。(他笑道)低谷很快就要来了。不管我是不是缺乏成功销售的运气，我都知道，交易和销售有很大的不同。最终，在观望一阵子股市以后，我决定我必须要再次开始做交易。虽然我没有资金，但是，我意识到，我能够用我们的房子做抵押，拿到一笔贷款，用这笔钱，我可以做我想要做的事情。我对自己说道"我把我的房子抵押出去，然后用这笔钱进行投资。"
我能看到接下来发生的事情......
我开始出售那些我认为股价过高的股票-一强势股，比如丽诗加邦和Gap一一购买那些我认为已经处于股价底部的股票。事实上，我在做空好公司的股票并且买进坏公司的股票。
您用您家的房子贷到了多少贷款?
在这个房子上，我支付了7.5 万美元的首付款，于是我贷到了5 万美元的贷款。仅仅在3 周之内，我就输掉了3/4 的资金。
您的妻子对这个变故有什么样的反应?
她不知道这件事情。
她不知道您用房子作抵押贷到了一笔贷款?
她知道这笔贷款，但是她不知道我用它做了哪些事情。
关于您如何处理这笔贷款，您告诉她什么了?
我的确告诉了她，我要去投资，但是，我告诉她的是，我要以一种保守的股息方式进行投资，这种方式带给我们的回报率更高，要远远高出我们不得不支付的贷款利率。这也是我的初衷。但是， 一旦我拿到了这笔钱，我就想"我才不会把钱投进这种无聊的股息游戏中呢，只为挣为数不多的介于股息收入和贷款利息之间的价差。"
当你在一家经纪公司工作时，经常会看到一些令人兴奋的事情发生。总会有某只股票的股价翻两番或者三番。在这种时候，你难免坐立不安。我一直都在收昕发生在我周围的那些故事。销售员的嘴可以使任何一个故事听起来震撼人心。
这么说来，您似乎没有吸取到教训，做到不昕信那些小道消息和谣言。您再一次地犯了同样的错误。
非常正确。我不能告诉我妻子，我输光了所有的贷款。整整一个月内，我都不能安心人睡。我给自己编织所有的理由，为什么我看起来如此苍白。我告诉我的妻子， 我得了流行性感冒。她十分担心，但是， 她并不知道真相是什么。
有一天，我旁边的那位同事暗示我要买进克门多尔电脑公司的股票。"我认为这个故事靠谱，" 他说道， "我们听说，这只股票将继续走高。"我如此绝望，以至于我告诉我自己" 我要买这只股票。"我动用了账户内所有的钱，又用了两倍的杠杆，买进了这只股票。
这才是我人生的低谷。投入到房子上的7.5 万美元是我全部的储蓄。想到10 年积累的全部家当有可能一把输光，着实把我吓得不轻。这真是苦难的深渊。
这只股票从10 美元升至17 美元，然后我就出手把它卖掉了。在我平仓之后，股价的高点将近20 美元， 但是它最终又跌至0 美元，这家公司破产了。仅仅就这一笔交易就足以让我翻身了。
事实上，您纯粹是靠走运。这条小道消息也可能是一场灾难，因为股价最终跌到0 美元。您只是恰好拿捏准了时机。
这真的是运气。今天，我回头看我生命中的这些关键的坐标点，我不知且是因为运气还是智力，但是，我从来都不在乎这二者之间的区别。世事因缘际会啊。我经常告诉人们，在这个行业中工作，运气是一个非常重要的因素。你得敢碰运气，才有可能交到好运气，但是我认为运气对我们所有人都是公平的一一不管好运气还是坏运气。当它来临时，我们只是简单地接受它罢了。
这笔交易救了我。你也许认为我的态度将会是"小道消息很管用，接下来我还要昕信其他小道消息。"但是，那时我承认完全是运气。我意识到，掌管股市的神们正在帮助我走出这个困境。我确实吸取了教训iI 。自从那时起，我的交易就好多了。
那您说"谢谢上帝，我不会再犯了"这句话了吗?
我的确说了这句话。即使事情最终都做成了，压力也是巨大的。因此，能把钱赚回来，是神的赐予。然后，我开始努力不再依靠运气。当然了，我还有许多东西要学习，但是至少，我已经有过一次经历了。我认为经历人生低谷，看见深渊特别重要。
这对您有什么帮助?
这次经历带给我的悸动让我能够更清晰地看透一些事情。我了解到，股市并不会因为假话、小道消息或某个人的观点，就上涨和保持上涨势头;它们上涨是有特殊原因的。我下定决心要找出这些原因，与世隔绝，然后只按照我自己所知而行动。我开始这样做，于是，过了一段时间以后，我的业绩变得越来越好。
这真的是您生命中第一次成功地进行股票交易。促使您成功的都有哪些因素?
我重新发现的主旨早就贯穿于以往的牛市和熊市。它就是: 好的公司，总的来说，会继续上涨。就连堪萨斯城的老奶奶们也知道这个道理。
那么，您是如何找到那些好公司的?
我寻找的是那些一直受股市青睐的公司。也许是因为他们发布的一连串的利多季度报告(在这些季度中， 公司披露的收入达到或超过人们对它的预期水平) ，或者是因为另外一些其他的原因。你可以通过公司的行为来瓢选股票。由于一些原因，股市特别偏爱某些股票，而且讨厌另外一些股票，但这跟有多少经纪人告诉他们的客户要购买这些更便宜的"另外一些股票"没有关系。
事实上，您完全颠倒了您以前的做法:以前您购买低价股票，当它们的股价大幅上涨后，您出售这些股票，而现在您却购买高价股票。
这种做法直到今天仍在发挥作用。最难做的事情就是购买一只不断攀升的股票或卖掉一只不断下跌的股票，但是我发现，最难做的事情往往是正确的事情。这真是一门难学的学问; 而我现在仍在学习。
用您的话说，如何辨别某只股票备受"青睐" ?
这是一件复杂的事情。股票的基本面因素只占25% 。
那么余下的75% 的因素都包括哪些?
技术面因素占25% 。
那在技术面因素方面，您着重关注什么?
我喜欢那种具有明显趋势的股票，而不是那种处于调整期的徘徊形的股票。
您刚才提到的基本面因素和技术面因素，已经占了50% 。那么余下的50% 的比例是什么呢?
另外的25% 是看某只股票如何对各种各样的消息做出反应: 宏观经济事件和它向己的消息流。此外，我还关注某只股票对整数股价关口如20 美元、30 美元等等的反应。我试着要找到一种感觉， 公司是否有特殊的闪光点。
您在寻找什么样的反应?
我希望能看到有好消息时，股价上涨，比如一个可观的收入报告或者某种新产品的面世，以及对抗负面消息的能力。如果这只股票对负面消息反应赢弱，那么说明它不受市场青睐。
到现在为止，这些因素共计75%，那么余下的25%呢?
最后的25% 就是我对整体股市走势的直觉，这要依据于我对股市应对重大的宏观经济因素和其他事件的感觉。这就像是观看整个股市，仿佛它就是某只单个的股票。
当您购买了某只股票以后，一般来说，您会持有多久?
我不会进行日内交易，但是，平均来说，我一般也只是持有某只股票几周。此外，当我购买一只股票时， 即使我的头寸是几十万股，大得显眼，在同一天内，我也可能会建仓再平仓两次， 一周内反复六次，试图想要确定我是否正在做合乎时机的事情。如果我对股价做出反应的方式不满意，我就退出市场。这也是我喜欢运营对冲基金的一个原因。当我的客户看到我好像精神分裂地在做这些交易时，我一点儿都不担心这个。我过去曾经为某家公司工作，这家公司的客户们会收到一份我每笔交易的确认书。他们会失去理智。他们给我打电话，说道"你疯了吗?你在做什么? 我觉得你应该认真调研。"
什么促使您决定脱手某只股票?
我退出，要么是因为这只股票正在向下暴跌，有了把挣来的钱赔回去的危险;要么是因为这只股票在相当短的一段时间内赚了太多的钱。
那么当价格走势修正后，您会重新购买这只股票吗?
是的。
这有用吗?或者您是否会经常踏空后续的上涨走势?
我经常踏空后面的行情，因为我购买的股票都是好公司的股票， 股价通常都会继续上涨。
您考虑过改变您的交易方法吗?这样您就可以更长久地持有它们。
这些年来，我慢慢地在改变，但是直到今天，我仍然是太早出场这个错误的牺牲品。
当您出手后，您有时会在更高的价位上再把它买回来吗?
当然，一直都是这样。
这么说来，您至少能够咬紧牙关，承认您犯了过旱出场的错误，然后在更高的价位上再把它买回来。您不会说"我不会现在买它;比我上次卖的时候高710 美元。"
在原来的那些年中，我也许会这样做，但是现在，在更高的价位上回购这只股票一点儿都不会烦扰到我。对我来说，成功的股票并不是那种我10 块钱买进后就一直拿到100 块钱的股票，而是那种我在这儿捡起来7块，在那儿捡起来5 块，又在别的地方捡起来8 块，抓住了整个行情的大部分。
但是，好像昕起来，买进这些受市场青睐的股票然后一直持再它是一件更容易的事情。
有时是这样，但是，事实上，要看具体的市场条件。比如说吧，现在所有股票的估值都非常高，对于我原本想要一直持有的那些股票，我也没有重仓。
这让我突然想起了一个我想要问的问题:在这种类型的市场中，那些龙头股票已经经历了不同寻常的飘升，您现在仍然在使用同样的方法吗?如果没有，您如何调整您的方法?
诚实地讲，我现在处于艰难的调整时期。我的处世方法就是像水母那样浮动，让市场推动我前进，直到市场停在它想要停留的地方。我不会画地为牢，然后说这就是我的策略，我就要在这里等着股市来告诉我。我试着指出什么样的策略会在当前的股市中发挥作用。今年也许是动能交易，而明年可能就是价值投资。
因此，为了要与您感知的股市环境相称，您调整了策略。
确实如此。我试图要弄明白股市打算向什么样的策略掏钱。
您如何预知股市会发生巨大变化?
我眼观六路，也耳听八方，不管他们是的士司机还是股票分析师。然后，我静下心来，尽量弄明白什么样的想法会占据统治地位。有时，机会很明显，当它们来临时，你几乎不可能亏损;唯一的一个问题就在于它们并不那么经常来临。关键要在两次机会来临之间的这段期间内不要输钱。
关于机会是明显的，请您举个例子。
去年( 1998 年) ，对我来说很明显一一我不喜欢说这样的事情，因为这听起来好像是我有一个水晶球一一股市有一个很好的机会，在8 月的时候暴跌。
什么让您如此肯定?
我一直在评估市场的情绪一一市场正在抱希望，还是失望?一一然后等待价格行为来确认我的评估。去年冬天和今年春天， 市场状况都很复杂。市场上有许多关于亚洲方面潜在问题的报告，但是，市场忽视了一切。因此，赚钱的唯一方法就是做多，即使面临着潜在的麻烦。
于是，在7 月份我决定要做多。那些领涨股票非常强劲，而且股市也一直在咆哮。有段时间 一个月内我持有的股票就上涨了15% 。然后，突然之间，仅在几天之内，我失去了一切，而且事实上，到了月底我还损失了3% 。只看我自己的投资组合就能知道，股市如此快速地拿走了我的钱。我的这个组合中全是龙头股票，不是那些基本面糟糕的股票，于是我知道某些地方出问题了。
那您是怎么做的? 您说在月初时您已经开始做多了。您是不是把多头头寸全都平仓了? 您做空了吗?
当时我是130% 仓位做多。当我相信市场将要发生一件走熊的重大事件时，我一般的做法就是卖掉手中所有的股票，然后静静地观察。这就是那时我做的事情。
您会卖空吗?
当然会，大约两周后。我那时认为，亚洲危机造成股市突然下跌，肯定还有第二波。通常，你不会仅仅听到某个问题，然后它就结束了。我们也开始从头条新闻上看到一些关于俄罗斯存在的潜在问题。虽然在此之前我们也见过这类的新闻报道，这一次它的不同之处在于股价开始做出响应。我敢肯定，这种情形还将持续下去。俄罗斯并不是那种在第二天就能够康复的国家，泰国和韩国也不是这样的国家，而且股价正在突显出这些恐惧。在8 月的第二周，我用130% 的仓位开始做空，随后，好戏开演。对我来说，这就是个明显的机会。
您什么时候平空仓的?
我在10 月的第二周平掉了空头头寸。我在行情器上贴着一张纸， 上面写的是我制定好的规则。其中的一个规则就是:在股市特别疲软的时候买进股票，而且在股市特别强劲的时候卖出股票。识别股市是特别疲软还是特别强劲的最好方法就是感觉市场情绪的变化，兴奋还是悲观。然后你就应该开始快速行动，因为在这时的股市中，经常会突然出现最高点和最低点。在10 月的第二周快要结束时，我感到我必须要好好利用股市处于极端疲软的这个机会，回补所有的空头头寸。我在一天之内就平掉了全部头寸，而且事实上，还反手做多25% 的仓位。
那天究竟发生了什么特别的事情促使您反手做多呢?
那天，像戴尔公司这样的股票从50美元下降到40美元，临近收盘V型反转收复了2美元或者3美元。
因此，您在稍高的价位上买进了这些股票，而不是在当天上午早些时候进行交易。
正是这样。事实上，当我想要买进股票时，我希望看到的一件事情就是我很难买到这些股票。在戴尔股票是42 美元的时候，我发出买进的指令，当我的指令完全成交的时候，股价已经上涨到45 美元。我喜欢这样的股票。
您一般用市价指令，还是您试图在某一个特别的价位上买进?
我总是用市价指令买进和卖出。我从不瞎折腾， 试图用最好的价格建仓。我是经纪人梦想的那种客户。
您刚才说过，您又做多25% 仓位。那么，您什么时候开始对这个多头头寸增仓?
无论何时我平空翻多，我都想要先等等看，市场回升会不会在第二天延续，市场上还有没有利空的消息。如果还有其他的利空的消息而股市又不下跌，那我就真的要发疯了。
这种事情随后真的发生了吗?
它并没有在第二天就发生，但是， 一周之内就发生了。股市上到处都是关于长期资本管理要倒闭的消息。(数以亿美元计算的对冲基金在债券市场中被过度杠杆化，带给投资者巨大的损失，使人们担忧整个金融系统将会瘫痪。请看对大卫·肖的访谈。)股市只是对此不屑一顾。这给了我更大的信心，准备大展拳脚做多。
那一次差点赔掉房子最后却翻本的交易是您成功交易生涯开始的标志吗? 您后来是否忠于您的誓言，没有再犯?
在很大程度上，这标志着我的成功的交易生涯的开始。那之后，我立即开始交易那些以高质量著称的股票。当股市正在上涨时，我买进那些比大市上涨得还要快的股票。我想这些股票就是值得下注的马。我迫使我自己在回调的日子买进这些股票。我发现它们常常都会在一周之内上升5 个百分点，反过来，以前我买的那些低质量的股票，可能一年也涨不了5 个百分点。
如果我真的出现了问题，那一定是因为我又成为推销员的牺牲品了。在华尔街，最危险的东西就是推销员的嘴。我和推销员一起工作过。他们会说："斯图亚特，您必须得看看这个。"有的时候，我在一周之内还在给自己找台阶下: 我股票交易做得很好而且我手里有钱做投机，没准这次就真的赚钱了呢，要是不赚钱我也能赶快脱身。等我明白过来，这笔交易已经赔了20% 到30%了。这是我不得不反复学习的教训。
即使是现在，您仍然会受小道消息影响吗?
绝对是这样。某种程度上，我有去赌的冲动。我很早以前就明白，我需要满足这种冲动，但是要通过一种廉价的手段。因此，我从对冲基金中抽取一小部分的资金，来做这些投机性的交易。
总的来说，在这些投机性交易中，您最后是输了还是赢了?
大概是不赔不赚吧。
您如何从一位股票经纪人转变成为一位基金经理? 说到这一点，您为此做过销售吗?
实际上，作为一名股票经纪人，我开始做得还算可以，因为我学过如何推销。
您是如何推销的?
你需要弄明白客户需要什么，进而相应的包装你的推销演说词一一而不是产品。
那么，客户需要什么?
片刻的满足、兴奋，疯狂的收益率，知道许多人正在购买相同的股票带来的安全感，以及无数个关于这只股票会上涨的理由。
因此，您试图使这只股票听起来无条件地尽可能地好?
绝对是这样。这是所有的股票经纪商都在做的事情。
难道您不会困扰吗? 把不靠谱的事情说得靠谱。
会受困扰，但是， 这和撒谎还不一样，因为我也不确定这只股票是否会上涨。或者说，我做的是非常耀眼的点缀。只是一段时间之后，这种点缀就过期无效了。
您如何避免这种情形?
在我自己的账户做得很好之后，我开始向客户推荐我的一些想法，而不仅仅局限于那些符合公司宗旨的股票。我的一个客户救了我，他喜欢我的做事风格，主动为我提供一份工作，让我替他们管理资金。这正是我想做的事情。要是我没有接受他为我提供的工作，我也不得不辞职了，因为，我再次回到了这样的一种状态，每天清晨醒来，我就觉得我不愿意再从事那种工作了。
新公司是一家什么样的公司?
它是一家注册的投资顾问公司，使用机构账户管理着3亿美元的资本。他们有他们自己的投资策略。
那么，您可以自主做决定进行交易吗?或者您必须要服从他们的指导方针?
我可以买进任何一只我想要购买的股票，但是，它必须先要满足他们的投资标准。
那些限制是什么?
市盈率必须要低于15，年收入的增长率至少是20%。此外，还需要满足一些资产负债表和资产流动性的条件。
对您来说， 这是帮助还是阻碍?
这是一个巨大的阻碍，因为它极大地缩小了我可以投资的公司的范围。
由于这个政策， 那您错过了哪些股票?
例如，我就不能购买微软或思科公司的股票；相反，我必须要购买诺威尔公司或3Com公司的股票。
因为做软或者思科公司的市盈率高出15?
是的。
您认为试图要买进市盈率低的这些股票是一个有缺陷的投资策略?
并不尽然。要是我一个人能决定投资策略，我永远都不会使用这种投资策略，但是，我觉得只要你坚持下去，任何一种合理的策略都会发挥作用。
那么，以您个人的账户，在您购买股票方面会有一些限制吗?
我可以购买任何一只我想要购买的股票，只要这些股票和我为客户购买的股票不重复就行。
您个人的账户和您为公司管理的账户的表现会有所不同吗?
在为公司管理方面，每年平均会有15%-20%的收益率，而在为我个人账户这方面，每年的收益率平均都达100%以上。
那您没有去找管理层? 说，"瞧，这就是我自己没有任何限制的前提下取得的业绩，让我试着用同样的方法管理那些公司账户吧。"
当然说过，但是他们早就把公司定位于特定的投资哲学层面。而且，这也是客户们看重的。投资者最不愿意改变的事情就是投资策略。
然而，我的想法是要试着去适应任何一种看起来会奏效的全新的策略。最终，在我个人的账户内，积累了足够多的资金，我可以单飞了。我开始创立一个130万美元资本的基金，其中大约一半是我个人的资金。
那么，您是如何找到那些投资者的?
严格说来，全靠口耳相传。我没做任何营销。
我认为，您能有这种成就完全是您个人努力的结果，管理价值高达1 亿5000 万美元的对冲基金真是一件了不起的事情。难道您不需要其他人的帮助吗?
我有一个秘书，他每隔一天就来公司上班。
仅仅如此? 难道您不再需要其他更多的帮助？
去年我聘用了某个人一一一位了不起的家伙，他现在给他自己打工一一我很快就明白我不适合用助手。
为什么您会这么认为?
我发现，办公室中出现另外一种观点对我来说，非常不安全。我的问题就是，我是一个非常易受影响的人。如果我让某人每天都为我工作，他就会参与管理资金，那么我就不再自行作决定了。
我喜欢安静。我可以整天打电话，这对我来说已经足够了。我不需要董事会议、讨论会议，以及例行会议报告为什么某只股票正在下跌。我甚至更喜欢我的助理每隔一天才来一次，因此，每隔一天我就能够完全地自主作决定，静静地坐在那里， 开始思考问题。
我完全地了解，因为我也是在家工作。我发现，当您一个人工作时，您就会全身心地投入到您正在做的事情中。
确实如此。这也是我喜欢一个人工作的主要原因。人们来到我的办公室，经常问我"您一个人是如何做到管理如此多金额的资金? 难道您不想使您的公司成为一家更大的公司吗? "
那您是怎么回答他们的?
噢，到目前为止，这种方式对我来说很好。唯一重要的是我的业绩如何，而不是我管理的资金有多少。
看看您过去的业绩，您很容易就能募集到更多资金吧。
那就会毁掉一切。保持住我的良好业绩记录的唯一的一种方式， 就是要确保我不能让资金量压倒自己。现在，如果这一季度的股市不错，它就增加了我现在管理的资金量。通过资本增值逐渐扩大资金量，我就可以让我的交易风格逐步适应管理更多的资产。
我猜想您更倾向于使1 亿5000 万美元增长50%，而不是使10 亿美元增长20% 。
的确如此。许多表现不错的人们都决定要大幅增加他们的资产，结果发现他们的第一年就是业绩最好的一年。之后，就走向下坡路。当然，他们仍然赚到很大一笔钱。但是我想要每天进入股市时都有很好的感觉。我想要看到我的客户都是幸福的，想看到我的资产稳定地增加。我不想把我的伟大生活置于一笔越来越糟的生意上。我几乎没有开支，因此我仍然有巨额的收入。没有必要变得太贪婪。
您认为几近破产这段经历有利于您日后的成功吗?
绝对有帮助。
以何种方式?
关于这个行业，奇怪的事情是，不管你多么成功，如果你让自负冲昏头脑，那么一个倒霉的电话就会把你扔出这个行业。我曾经见过深渊， 也许正是这样才使我没接到这样的倒霉电话。我知道事态变化急转直下的连度。任何一只股票的股价都有可能变为0，你需要意识到这点。
当我和那些潜在的新投资商们交谈时，我都会谈到我犯过的错误。因为，如果你将要和某人进行共同投资，你就会期望这个人已经用他自己的资金犯过错误，而不是让他们用你的资金犯错误。那些从未犯过错误的人很危险，因为他迟早会犯错误的。如果你已经犯了错误，你要意识到这些错误会再次出现， 当它再次出现时，你就会更加细心。
我们已经讨论了您在职业生涯旱期犯过的那些错误。在您最近成功的岁月中，您犯过什么错误吗?
今年，我看空后市，但是没有耐心等待股价变化确认我对市场的评估。
什么事让您如此盲目地看空?
我非常担心上涨的利率。过去，高利率经常导致低股价，而且我认为，今年仍会重复这一模式。然而，股市倾向于看重其他因素。我没有等待股市去确认其对高利率的恐惧，因此，我赔钱的速度很快。在3 月份的时候，我的资金曲线下跌7% ，这对我来说， 是最大程度的单月回撤。
您还记得您还犯有其他错误吗?
在1998 年1 月， 我投资了一些首次公开募股的小盘股，在刚上市的第一个季度内，它们都表现得相当差。
那么，在这个事情上，您犯了什么错误?
我的错误就是在调研不足的前提下，盲目投资低流动性的证券。
什么因素诱使您购买了这些股票?
市场情绪。股市越来越青睐概念股首发一一这些股票有梦想和传言，但就是没有盈利。当这样的股票不再受欢迎时，股价很快地下降70% 或者更多。它就像一阵暴风，在我的证券投资组合中迅速蔓延。那个月内，我的资金下跌了12% ，于是决定要清算手中所有的股票。其中有一只股票，买进时的价格是18 美元，而出于时的价格仅仅是2 美元。
如果这些股票都像那只股票那样，难道您不想继续持有它们，以备万一未来它们的价格会反弹回来?在您全部清仓以后，发生了什么事情?
它们的股价的确有些反弹，但是，反弹得并不多。在我全部清算了这些股票之后，我用这笔钱购买了那些我早就应该购买的股票一一更高的价位上的好公司的股票。
这么说来，您偏离了您的投资哲学原理。
是的，再一次地偏离了我的投资策略。这就像是一位吸毒者，在成功地戒毒三年以后，然后偶然遇到了某一位毒品贩子， 他成功地劝说他再次开始吸毒。我这样说，并不是要有意责怪那些劝服我的人。这是我自己的过错，因为我让我自己易受这些传言的影响。我认为，我还没有吸取足够多的教训，在不昕信传言的基础上进行交易。好消息就是我快速地转回到购买我喜欢的那类公司的股票的道路上来。在这个季度结束以前，我赚到的钱足以补偿所有的损失。
我猜想，这暗示着持有某只输钱的股票是一个错误，即使股价会反弹回来，因为这笔资金本可以在其他地方发挥更好的作用。
绝对是这样子。通过清点我的证券投资组合和再次投资稳健的股票，我赚回了更多的资金，远比我继续持有那些股票，然后等待诈尸反弹还要挣得多。
您会和那些公司进行交谈吗?
当我在为那家投资顾问公司工作日才，我过去常常一直拜访那些公司。
这有利于您的投资吗?
几乎没有任何帮助。我发现， 他们要么重复那些在此之前已经告诉每一个人的说法，其实已经反映在股价里了，要么他们就向我撒谎。也许会有一次千载难逢的好机会， 你会昕到一些有用的东西，但是，这样的机会成本非常高， 为了要得到那一点点有用的信息， 你需要从一家公司辗转到另一家公司。
关于公司管理团队向您撒谎的情形，您能给我提供一个例子吗?
例子多到你都记不清楚了。
那您就挑选一个最过分的例子。
我曾经看过秋天软件（化名。）在会议上做展示。在此之前，我从未听说过一个如此伟大的故事。他们制造的软件应用在全球计算机上的备用系统中。这个公司的管理团队非常令人信服，表达能力特别强，股价也特别高，但是我感到这是一匹势头迅猛的奔马。于是，我买进了50 万股，但是，就在我刚刚买进后不久， 这只股票的股价就开始狂跌。
我给那些管理层打电话，质问他们发生了什么事情。" 我们也不知道，"他们说道，"公司业绩其实比上个月还要好。"某天，当我外出待在楠塔基特岛时，我接到了一通电话， 通知我这家公司提前宣布在未来一个季度他们的业绩会令人失望。结果，前一天收市的时候，股价还是30 美元，然而在第二天开市时，股价却只有7 美元。这卡分可笑，因为每一次当我和公司交谈，他们都说"生意前所未有地好" 。这也向我证明了，作为一名外部投资者，你永远都不会知道真相。
这也是一个忽视您自己的规则的例子吗? 没有注意股价对消息的反应，或者没有明显的原因，股价就下降了。
对于我的前雇主来说， 这是不幸的，而我同时也仍在吸取同样的教训。
这段经历让您完全对和公司管理层交谈失去兴趣了吗?
并不完全是这样。当股价非常低而且没有其他投资商和这家公司的管理层交谈时，我也许会给他们打电话，因为，此时，他们已经非常沮丧，愿意开诚布公。我的希望也许是会了解到使股价反转向上的剌激因素。
一位成功的交易员应该具备的特征是什么?
我认为，许多成功的交易员都非常理性，努力工作，而且十分自律。具有讽刺意味的是， 我发现我自己不具备这些特征。我非常感性; 事实上我也不怎么努力工作; 而且我并不像我应该的那样自律。我更愿意将我自己的成功归因于既相信我的直觉，又有能力根据这些直觉快速行动。这非常关键。
所以在您过去的案例中，您能在几次亏损之后又弥补回来，只是简单地依靠抓住直觉?
确实如此，你说得非常对。
人们对股市最大的误解是什么?
目前来说，最大的误解就是人们普遍认为，在股市中进行交易是个容易的谋生手段。人们觉得，他们可以放弃他们的工作，然后只依靠股市交易就能生活; 大部分人注定是要失望的。
那么，您贴在电脑上的交易规则都有哪些?
● 要耐心一一等待时机。
● 依靠你自己的想法和风格进行交易。
● 永远都不要冲动地交易，尤其是不要再听别人的建议进行交易。
● 不要在一件事或者一只股票上冒太大的风险。
● 保持专注，尤其是当股市有行情的时候。
● 提前做好准备，不打无准备之仗。
● 听市场怎么说，而不是外界观点。
● 在建仓之前就考虑好一切，包括盈利/亏损出场点。
● 如果你对你的持仓不确定，那就赶紧退出。
● 迫使你自己和大众唱反调。
● 识别交易模式。
● 检验过去的预判; 建立对未来6 个月和一年的展望。
● 股价的变化先于基本面的变化。
● 如果市场没有对股价正确地做出反应，那么这是一个警告标志。
● 要充分放松; 一旦错了马上承认。
● 你会经常犯错; 尽'快识别交易成败。
● 昨天的收盘价就是你的成本价，最初的戚本已经不算数了。
● 给亏损的头寸增仓最容易，但往往是错误的。
● 迫使你自己在股市极度疲软的时候买进股票，在股市极度强劲的时候出售股票。
● 远离所有的干扰。
● 保持自信一一机会永远都在。
我知道您没有和其他人共同工作的意愿，但是，让我们假设， 5 年以后，您决定要追逐一个全新的职业生涯，拍摄电影。那么您能够培养一个人根据您的投资方针接替您的工作，进行投资吗?
我可以教给他们一些基本规则， 但是，我不能教会他们复制我正在做的事情，因为，那要基于经验和直觉，这对每个人来说，都不一样。
当您在财务上达到某种程度的成功后，是什么激励您继续前进?
对我以前业绩的挑战以及了解到我对人们的财产安全做出了巨大贡献后获得的成就感。这种感觉非常棒。我有许多客户，有一些客户差不多和我同龄，我使他们实现了财务独立。
您如何应对连续的亏损?
降低交易额。我知道这样做不会挣到太多钱，但是，同时我也知道，我也不会输得太多。这就像是一个加油站。我需要让自己休息一下。然后，当下一个大机会来临时一一它经常会来临一一如果我抓住时机，业绩效果不比我在过渡期间错过的一些交易差。
您有什么建议要告诫那些初学者们吗?
要么全身心地投入到股市中， 要么就不要进入股市。不要浅尝辄止。
还有其他的要点我们没有谈论到吗?
对我来说，公平而又礼貌地对待每位客户非常重要。这也许是我对我在纽约交易室中受到的谩骂的直接反应。但是，不管什么原因，努力做到每天诚恳地对待他人终于以正面的方式回馈了我。
斯图尔特·沃尔顿对成为一名交易员没有强烈的愿望， 也没有特别的分析或数学方面的技能，而且易于在感情的影响下做出交易的决定，导致他在一些交易中输光或者几平输光所有的资金。然而，为什么他成功了，而且是巨大的成功?
有五个关键的因素:
坚持不懈。他没有在那么多次失败之后停下他前进的脚步。
自省。他知道他自己的弱点， 容易听信他人的观点， 于是他采取措施以弥补这个个人缺陷。为此， 他决定一个人要做所有的工作，而且留出极小一部分的资金一一资金太少，对他构不成任何伤害一一以发泄他听信谣言而导致的赌博欲望。
方法。沃尔顿成为一名成功的人士，正是因为他发明出一套详细的哲学和方法。
灵活性。虽然沃尔顿一开始出售强势股和买进便宜股，但是他足够灵活，基于对股市运作的敏锐的观察，完全背驰了原来的策略。如果在卖出之后，他相信原来拥有的那只股票将要上涨， 他会毫不犹豫地在更高的价位上再把它买回来。如果他意识到他已经犯了错误，他毫不保留地开始全部清盘，即使卖出的价格远比他购买时的价格要低得多。最终，他调整了他的策略，以适应他对股市整体环境的感觉。用沃尔顿的话说"今年也许是动能交易，而明年可能就是价值投资。"
诊断能力。绝大多数的交易员都有一些特别的技巧或能力。沃尔顿的才能是当看到别人同样看到的新闻和信息时，具有更清晰的洞察力，看到整体市场的可能的发展趋势一一有时，市场未来的趋势对他来说甚至是显而易见的。这种对市场的诊断能力也许是先天具备的，并非后天习得。作为类比，两个同样聪明的学生考入同一所医学院学习，都一样努力地学习，然后进入同一所医院工作，然而，其中的一位掌握了更好的诊断技巧，因为能力也依赖于内在的天赋。
沃尔顿的个案历史向我们证明了，早期的失败并不能阻止后来的成功。这也给我们提供了一个示例，发现你自己的方法和排除所有其他观点是多么重要。
对斯图尔特·沃尔顿访谈记录的更新
当沃尔顿在股市的8 年中取得了非凡的三位数字的年均收益率(毛收利)之后，他选择在大牛市中离开了股市。在熊市的中期(2001 年1 月) ，他回到了股市中，与已经发生了变化的投资环境不合拍。在他回到股市后的21 个月中，他的投资业绩经历了类似股指的连续不断的下跌，比标准普尔的收益率还低6 个百分点，比纳斯达克指数的收益率高4 个百分点。在接下来的这段后续的采访中，我们讨论了他的投资业绩为什么会有如此大的转变，以及最后他为什么改变了他原来的交易方法。
在您之前进入股市的8 年中，您都取得了非常显著的成绩，然后，您休息了一段时间，结果，当您再次回到股市中时，却经历了一个非常糟糕的年份。这期间发生了什么事情?
当我在1999 年中期停止交易时纳斯达克还没有走到它最疯狂的上冲阶段。我在的那几年，纳斯达克每年上涨的幅度都超过了20%，但是， 在我退出市场以后的仅仅8 个月内，它上升的幅度就超过了75% 。因此，在这段爆炸式的收益和市场疯狂期间，我并没有进行任何交易。当我在2001 年再回到股市中时，由于我没有经历过股市过度的上涨，所以我没有完全地理解市场在2000 年忍受的情感伤害。我最近的成功交易的经历还是20 世纪90年代，踩着来来回田的市场节奏。结果，我没有找准大方向，股市一直在下跌，而且，我仍然试着从多空两个方向进行交易。事后回头看，很明显地，我迷失了大方向，赔了许多钱。
数十年来一直都很管用的那些指标现在在熊市中却不起作用了，让许多专业的市场参与者看起来都很愚蠢。问题就在干，我们中的许多交易且在我们的有限生命中从来都没有见过这样的股市情形。很少交易员能够经受住市场泡沫的破灭。与当前的熊市情形最近的市场情形就是20 世纪30年代发生在美国的经济大萧条和20 世纪90 年代日本的经济大衰退。
您这么说是想暗示出当前的熊市就像上述的那两种情形一样，要持续很长时间吗?
当前的熊市情形并不完全适用于上述的两种情形。到目前为止，美国当前的经济的形势要远远好过20 世纪30 年代的经济大萧条或者10 到15年前的日本经济大衰退。但是，用这种方式进行思考的一个原因就是，除非人们头脑中20 世纪90 年代的牛市记忆完全消失， 否则我不相信当前的股市疾病会结束。太多的人做好准备试图想要抄底， 买进那些科技股。
如果你稍微留心一下那些科技公司的基本面因素一一一负收入，巨额债务，高估值一一没有像样的理由能让我们接近它们。然而，只要稍有反弹，还是有许多人蹦进去买进科技股。为什么? 因为他们仍然记得这些股票在20 世纪90 年代是如何从10 美元上涨到200 美元的。这让我们不禁想到计算机时代的打字机公司。投资者一直以来都如此习惯于打字机占据着统治地位，即使现在已经很清楚地表明，计算机的时代已经来临，但是，他们仍然购买Smith-Corona 公司的股票，在股价下跌到零的过程中一直有人买。类似的剧情还在高科技股投机中不断上演。
又如，你再也不会见过比"九一一"事件更恐怖、更具破坏性的事件了。但是，市场竟然还没有触底，仍旧延续之前高科技泡沫崩溃的过程。我发现这很神奇;我意识到，这种下跌的过程要花费极长的一段时间才能使自己止步。市场每一次出现反弹，之后都会再创新低，2001 年9 月这一次也是一样，越来越多的人认清了这个现象。大底部不出现，意味着这个过程还要继续重复下去，直到熊市真的走到尽头。
您所说的大底部，是指极低的估值吗?
是的，2001 年9 月的估值够低了，2002 年7 月更低，尽管看上去它们都比之前的低点更低，但是我所说的底部还要加上市场情绪的衡量，比如说下跌过程的成交量对比上涨过程的成交量。这样说来，"九一一"后的低点和2002 年7 月的低点都算不上我们曾经见过的大底部，这也是为什么我认为终止现在的下跌趋势比终止20 世纪90 年代的上涨趋势更加困难。但是，不管怎么说，如果市场出现了连续3 个月的反弹走势，那我就会进场抓反弹，无论我的长期观点如何悲观。
您如何区分中期反弹和一周行情?
从技术面来说，我会找突破多条趋势线并且成交量放大的股票。此外，我的交易方法是每次只拿一只股票，只拿一天。我可并不是说，现在就是三个月反弹的机会，你应该建立多头仓位。如果一只股票的技术面看起来不错，这只股票和它所属的版块技术面不错，并且大行情正在逐渐改善，我可能会建仓，只要这些因素没有恶化，那我就一直拿着。
您经常使用止损点吗?
是的。
为什么止损在2001 年不管用呢?
我一直都在使用止损点，但是，有一个月投资成绩非常糟糕一一2 月，在这个月内，我的整个投资组合有两次止损出场。龙头股都已经下跌了50%至70%，所以，我买进了一篮子的龙头股，然后这些股票又继续下跌了10 个百分点，让我止损离场。月末的时候，我尝试着进行同样的交易，还是止损离场。现在，除了在个股上，我还在组合层面上应用风险控制。如果整个组合下跌了5% ，我就减仓，如果下跌了10% ，我就全部清仓。
除了投资组合的整体风险控制没起到作用，自从您再次回到股市中以来，犯过的最严重的错误是什么?
没有想到熊市这么大程度上改变了收益和风险之间的平衡。比如说你喜欢一家医药公司，因为你已经对这家公司做了详尽的调查，这让你相信美国食品和药物管理局有80% 的可能性会批准它们的新药物申请。在当前的熊市环境下，即使你估计的几率是对的，但是，这笔交易也有可能是一个很坏的赌注，因为，通过了申请这只股票也许只上涨5 个百分点，但是不通过就会下跌到个百分点。
从2001 年那段困难的经历中，您学到了哪些最重要的教训?
交易优势的重要性一一当市场上不具备交易的条件时，就不要进行交易。
您现在的交易量更少了吗?
是的，少到荒谬的程度。我已经重新检查了对冲基金在这段时间的交易，发现在这段期间我的失误率是最高的，我没有取得任何实质的进步。当我现在回头看那段期间时，我意识到在这段时间里我也是最情绪化的。太多的情绪化就会导致失误，做出错误决定。虽然我仍旧喜欢率性而为，但是，现在，在我做出交易决定之前，我经常会反复权衡。