阿梅特·欧卡默斯: 从伊斯坦堡到华尔街
当阿梅特·欧卡默斯16 岁的时候，他参观了那时才刚刚开业的伊斯坦堡证券交易所的交易大厅，顿时就着迷了。他开始痴迷于交易，在伊斯坦堡证券交易所中，这种交易更像是投机，而不是投资。不久以后， 他对交易的这种热情就变成了一种痴迷，而且他开始有规律地逃课，跑到交易所中去交易股票。
那时，欧卡默斯就知道他想要成为一名基金经理，而且还意识到，最能够提供这种实现他的目标的机会的国家就是美国。于是在1989 年，他移民到美国，从表面上看是为了上大学，其实他是带着坚定的信念来到美国的，认为这只是一块实现他真正的职业目标的垫脚石。他的母亲借给了他1.5万美元，于是他就用这笔钱在1992 年开始交易美国股票。截至2000 年初，这笔原始的钱就迅速扩大到600多万美元，年均复合收益率高达107% (毛收益)。1997 年，他建立了他自己的第一个对冲基金一一欧卡默斯风险基金。
在欧卡默斯的曼哈顿的办公室里，我完成了对他的采访。这是一家毫不起眼的办公室。走出电梯后那位前台接待员把我引到欧卡默斯的办公室中。这名前台接待员并不是欧卡默斯的员工，他为这个楼层中的所有公司提供服务。欧卡默斯的办公室非常狭小，需要重新油漆，而且办公室内的家具非常丑阻，与其风格极为不符。唯一的一扇窗户几乎没有任何的视觉美感，让人感觉到非常幽闭，仅仅让人们看到隔壁建筑物的其中的一面。但是，这间办公室有一个好处: 租金非常便宜一一事实上，是免费的(这栋大楼委托给欧卡默斯的好处) 。显然，欧卡默斯对此很自豪。谈及他如何在这间狭小的办公室里完成那么多的大交易，他说道"这是我的天性。我喜欢完成大交易。我不想付钱。"这种话语恰好反映出了他的投资哲学。
在我对他进行访谈的这段期间，欧卡默斯和他的大学同学泰德·欧克利三世，共同分享这间狭小的办公室。欧卡默斯把他带进公司中，负责营销和各种各样的管理工作。(随后，员工开始增多，需要搬到更大的办公室中。)欧克利对欧卡默斯的信任是建立在他个人的经历上的。在上大学时，他是欧卡默斯的第一位投资商，投资了1000美元(分两批进行投资，每次都投资500 美元)一一这笔投资资金在随后的7 年内增加到了12 多万美元。
在1998 年以前， 在最坏的年份中，欧卡默斯只实现了61% 的收益率(毛收益) 。在1998年，标准普尔上涨了28% ，而欧卡默斯只实现了微小的5%的收益率。1999 年年中，我开始采访他。在采访中，关于他在1998年的这段不符合他的性格特点的暗谈的投资业绩，我提出了一系列的问题。
去年发生了什么事情?
在去年的前11 个月内，我们一直都平安无事，只是在最后的一个月，才发生了不好的事情。12 月月初，年收益率还高达30% 。我原以为，互联网股票的上涨只是个短暂的狂热的现象。在此之前，人们对这些股票的评估已经达到了一种不可思议的高度上，我们从未见过这种高度。那时我刚刚卖空这些股票，股票价格和估值比率一一每股的销售量，每股的收入，每股的现金流( 现金加上折旧和摊销费用) ，每股的账面值等等之间的比率要远远高于我们以前曾经见过的那些比率。(当他讨论这些事情时，从他的声音中，我还能清晰地昕出他所经历的这种痛苦。)
这些比率都高到什么程度?
例如，市盈率就高达54 比1。反过来说，在以前的股价峰值上， 这种比率一直徘徊在20 比1 和35 比1 之间。
这些记录在案的估值比率一直都在变，而且还会变得更高。那么，是什么让您决定在那段特殊的时间内卖空所有的股票?
那些公司的内部人士(公司管理层)都在疯狂地抛售股票。在嘉信公司，那些内部人士经常抛售他们的股票，但是，在这种情况下，这种抛售尤其疯狂。
我很好奇，为什么嘉信公司中的那些内部人士都要全部卖掉他们手中的股票?
因为这家公司发行给管理层许多股票。随着时间的推移， 这些股票必须要售出。
在您卖空股票后，又发生了什么事情?
这只股票的价格在一周之内就上涨了34% ，而且当我最后回购时，它仍在上涨。
1998 年12 月，您卖空的其他的互联网股票或者和互联网相关的股票是哪一只?
亚马逊公司的股票。
那您如何评估像亚马逊这样的公司，这家公司没有收入，因此它的市盈率也是无限的?
从传统意义上来讲，你无法评估它。但是，我知道亚马逊公司的股价不应该达到多少，而且这家公司那时就达到了那种程度。当我最后把它卖空时，亚马逊公司的市值(股价乘以发行的股票数量)是170 亿美元，这使其成为全美排名第四的零售商。这在我看来很荒谬。
此外，在圣诞销售旺季的接下来的第一个季度内，图书的销量大幅锐减。我以为，在第二个季度中，图书销量会更少，这将会导致股价下跌。在我卖空所有的股票的前一年中，它的股价就上升了9 倍，而且在前2 个月内，股价上涨了4 倍。
当您卖空时，亚马逊公司的股票的交易价格是多少?
事实上，我并没有卖空。我出售的只是价外的期权。(在这笔交易中，期权卖方用他已经得到的在比市场价格高的某个特定的价格基础上出售股票的权利进行交换，以此得到一笔保证金。（对期权不了解的那些读者会发现阅读本书后面的索引中的关于期权的缩写字母非常有帮助。）)由于我出售的期权都是价外的价格，市场仍然可以大幅上涨，而且我也不会赔钱。我以为我的这种想法也许会是错的，股价一直在上涨，但是，我并不认为股价能够上涨得那么多。
那么您出售的期权的执行价（执行价是指期权买方可以在这个价格的基础上交易买进他们的期权。当然， 只有当市场价格超过同期期权结束后的执行价格时， 他们才能买进他们的期权。）是多少?那时市场情形怎么样?
当时股票的交易价格大概在220美元左右，我卖出执行价250的期权。在我开始赔钱之前，这只股票还能再上涨30 点。
那么您在什么价格上卖出了期权?
在
美元的价格上，我卖出了期权，但是，离期权结束只有3天的时间。我想这只股票的价格不可能在3 天之内就上涨15 % 。我卖空的第二天，其中的一位杰出的分析师就修正了他对这只股票的价格的预测，在此之前，这种预测已经远远高出了市场的估计，从150 美元上升到400 美元。于是， 一夜之间，这只股票的价格从220 美元上涨到260 美元，而且仅仅一天后，它的股价就逼近了300美元。112美元卖出的买权需要4800美元买回。( 期权交易都是以100 股为交易单位的，因此， 那时他卖出的期权现在值4800美元。)
在这笔交易中，您赔了多少钱?
血本无归。亚马逊这只股票耗费了我17% 的投资资金，而且嘉信公司耗费了另外的12%的投资资金。
您曾经使用过这种类型的投资策略一一出售价外期权吗?
当然使用过，但是股价上涨的幅度完全不可预知。市场上有许多互联网的股票，在过去的一年中，它们都会上涨20 倍至30 倍，但是我不会触碰它们。我只利用那些我最熟知的知识:基本面和价值。
从这段整体经历中，您服取了哪些教训?
不要卖空互联网的股票。(他笑道)
还有吗?
当市场处于疯狂状态时， 不要参与进去。只坚持那些可预测的股票，你不能预测市场的疯狂程度。如果某只股票本可以在10 美元的价格基础上进行交易，但是，最终的交易价格是100美元，那么，谁能保证它不会涨到500美元呢?
在这段期间内，您的精神状态怎么样?
有趣的是，12月初，我就已经心烦意乱了，因为快要过年了，可我的投资业绩才有25%，这可以说是我最坏的年份。当我在嘉信公司和亚马逊公司的交易中亏损后，这一年我的业绩不可能再提升了，我就崩溃了。我现在还清晰地记得我和我的女朋友去布鲁明岱尔百货公司购物的情形。那时我就不能呆在店里，因为每一次我看到那些价格标签时，它们都会让我想起股市。10分钟后，我就必须要离开。当我做完那两笔交易的约一周后，我还是没有勇气阅读《投资者商业日报》去了解最新的股市情形。
这是您在股市中遭遇到得最坏的精神打击吗?
绝对是的。到目前为止，它都是最坏的经历; 我以前从来没有经历过。
但是，当我现在看您的业绩时，我了解到在1998 年12 月，您只输了16%，这只是第二个最坏的月份，远远不及您在1998 年8 月份遇到的损失，那时您赔了53% 。那为什么在记录中看起来更严重的8 月份不是最坏的精神打击昵?
1998 年8 月我的损失巨大的原因是因为这个月的股市大幅下跌，我被套牢了，用杠杆买进了两倍的股票。即使在8 月份，我赔了许多钱，但是，我对我持有的那些股票的基本面因素相当自信。它们只是在低得离谱的估值上被抛售了。我的投资组合内的市盈率只有5 。我买进的有些股票的交易价格甚至低于现金实价一一你永远都不会看到它。我知道，我持有的这些股票绝对是便宜货，而且这种低价不会持续太久。我一点都不担心它们会再下跌。反过来说，在12 月份时，我赔钱是因为我在卖空互联网股票。没有人会知道它们何时会停止上涨。
这么说来，8 月份和12 月份的不同之外就在子您的信心程度: 在8 月份时，即使您赔了很多钱，您仍然特别自信，但是，在12 月份时，您觉得您没法控制了。
的确是这样。
即使您在两个月内，赚回了您在8 月份输掉的全部资金，那么，您认为将您自己置身于熊市中的买进双倍股票的位置上是一个错误吗?
是的，这让我在1999 年初修改了我在此之前制订的交易规则，其中有三个重要的变化。第一个变化，我们在此之前已经讨论过，就是不要在市场狂热的时候参与进来。第二个就是永远都不要持有超过100% 的净头寸，不管是买进还是卖空。(在1998 年8 月，欧卡默斯买进200% 的股票， 卖空0，因此净多头是200%。)
那么您的交易规划中的第三个变化是什么?
我开始使用期权，这是为实现减少股市下跌的波动这一特定的目的。
这个变化是针对于投资者反馈的回应吗?由于您的收益率存在着波动性，尤其是在1998 年8 月，您的收益率下跌了53%，这会把那些对您的净收益印象深刻的投资者吓跑吗?
这会把他们吓跑，我之所以改变我的交易规则， 完全是受投资者反馈的影响。那些投资者告诉我们，他们不想要每个月的收益率都有波动。结果，我就开始更加关注每个月的投资成绩。在此之前，当我只为我自己、我的家人和一些客户管理资金时，我只有一个目标，那就是要使资金在长期内升值。这就像是我正在跑一场马拉松比赛，我只关注我的完成时间，我并不关心每一段路程的用时。既然现在我正在为那些投资者管理更多的资金，他们更注重每个月的数据， 那么，这就像是虽然我仍在跑一场马拉松比赛，但是，每位投资者都重视我用多长时间才能跑完每个100 米的路程。结果，即使我的主要目标仍然是使资金在民期内升值，但是，现在我更关注每个月的投资收益，因为，我想使这个基金的规模更大。
那您是如何第一次参与到股市中来的?
我对金融和货币都非常感兴趣。当我还是个孩子的时候，我就经常看报纸中的体育新闻，正像我的朋友那样， 但是， 此外，我还看金融新闻。在1986 年， 伊斯坦堡证券交易所开业。那些报纸一直到1987 年才开设股市的专栏。当他们的确开始报道这些股价时，我注意到股价每天都在变化。这吸引了我。我想如果我足够聪明，我就能够从中赚到钱，因为，股价在不断变化， 这肯定是有原因的。
刚开始，我只密切注意着报纸中的那些股价。然后，我意识到证券交易所更能教会我一些东西。于是， 有一天，我就逃课去交易所中， 想看一下它是如何工作的。
请描述一下伊斯坦堡证券交易所。
现在，它非常现代化，但是那时，每间办公室的中间都有一个栅栏，将场内经纪人和观众分隔开来。在办公室的前面，设有一些记录板，上面记录着每只股票的出价和要价。
那时，有多少只股票在这个交易所中完成?
大约30 只股票。
一位场内经纪人负责一只股票吗?
不是的，这些场内经纪人为不同的经纪公司工作; 他们可以交易任何一只股票。
如果您想要买进或卖出某只股票，您如何与经纪人互动?
我会大声地喊他"嘿，来这边。"
那个证券交易所有多大?
噢，大约是我现在的这个办公室的10 倍大。(言外之意是: 交易所特别小。)
在您着手进行第一笔交易之前，您观察了多久?
我观看了数周。其中的一只股票是一家建筑公司的股票，我知道这家公司一直在签订新合同，这只股票的价格几乎每天都在下降。这在我看来几乎没有任何意义，因此我决定要买进一些数量的股票。那位经纪人提醒我不要买进这只股票，并向我保证它还要下跌。但是，不管怎么样，最后我还是买进了它，因为我知道这是一家好公司。在我买进这只股票的两周之内，它的价格就翻番了。这段经历让我声名鹊起。我对自己说，这要归功于逻辑性。我意识到股价上升或下跌肯定是有原因的，而且我下定决心要找出这个原因。
那时，还没有所谓的市场调研。我就开始一个人做我自己的研究。伊斯坦堡证券交易所公布了一些数字，包括去年和今年的收入、盈利、债务和一些其他的统计数据。没有人注意这些数字。由于那时还没有关于股市的书籍或者文章，我只是尽力去按照逻辑性来解释这些统计数字。
例如，如果某家公司每销售100 美元的产品就能赚到20 美元的利润，那么我想这就是一家好公司;如果它每销售100 美元的产品只能赚到2美元的利润，那么这家公司就并没有那么好。此外，在看过那些流通股和盈利额度之后，我就能计算出这只股票的交易价格应该是多少美元。事实上，我自己创造出了这个市盈率。当我来到美国上大学时， 我就发现了这个市盈率和我看过的那些统计数字都是人们过去在分析股票时经常用到的基本数据。
在您做成第一笔交易以后，您继续赚到钱了吗?
我做得特别好。在大约一年的时间内，我使用的那家经纪公司的人们就开始听取我的建议。在这段期间内，土耳其的股票市场从900 点下降到350 点，然后又回升到900 点。在股市大幅下跌时，我管理更多的股票，远远超过我本人持有的数量，然后当股市反弹，我也表现得特别出色。
当股市狂跌肘，在这段期间内，您如何赚取小利润?
土耳其的股票市场非常具有投机性。这个证券交易所把每天股价的跌涨幅度限制在10% 以内。(每天允许的最大的每只股票的跌涨幅度只能是10% 。一般来说，当市场涨到上限时， 事实上交易就会停止，因为在这种情况下，买家很多，卖家很少。当市场跌到下限时，类推的同样的事情就会发生。)每天的价格限制是非常常见的事情。我就制订了一条规则，如果它连续三天都跌破至最大值，那么我就会买进它，然后当它第一次短期反弹后，就把它卖掉。
换句话说， 您正在充分利用投机过度。您仍然要用那种方式进行交易吗?
没有，我依靠基本面进行交易。
您说您筛选股票是因为您喜欢那些基本面因素。您如何决定何时要开始买进? 在您买进之前，您仍然会等待暴风骤两般的抛售风潮吗?
并不需要这样。我在脑海中就已经知道了这只股票的价值，而且当股票下跌到足够低的时候，接近于我脑海中的那个价格时，我就会买进它。比如，我相信这只股票的价值就是35 美元。为了要给我自己一个很宽的安全的边际，如果它下跌到20 美元，我也许会买它。
在买进某只股票之前，您经常要等待它达到您预期的价格吗?
绝对是这样。我从不草率地买进股票。我会耐心地等待这只股票的价格接近我定的目标。
使用这种方法，我猜想您会错过许多股票。
的确是这样，但是， 我的主要目标就是在每一笔投资上都赚到钱，并不是要抓住每一笔交易。我不必在每笔交易上都赚到很多钱，只要我能赚到钱就好。自从1992 年以来，我做过的90% 的交易都是盈利的。
在您研究过后决定要购买的那些股票中，事实上，有多少比例的股票的价格达到了您期望中的价格?
不多，也许只有10% 到20% 的比例。这个行业中的其他有价值的管理人在做什么事情，我就在做什么事情，而且我也知道他们为什么要买进他们现在持有的股票。我比他们更加坚持我持有的股票。他们也许会愿意在16倍的市盈率的价格基础上收购一家公司，而我根本就不会在超过12 倍的市盈率的价格基础上收购它。许多人都会说"低价买入高价卖出"，但是只有极少数的人们才能做到这一点。事实上，我就做到了。
您何时来到美国?
我在1989 年来到这里上大学。有趣的事情就是，在我来到美国之前， 土耳其股市就在我交易那段时期内从900 点下跌到350 点，然后又反弹到900点，而当我来到美国后，它仅在六个月的时间内就从900 点上升到4000 点。我非常郁闷。
那么您来美国只是想上大学吗?还是您想要尽力永远地呆在这儿?
我一开始的本意就是要在美国成为一名基金经理。美国是全世界上最大的市场，而且在这里，没有任何限制，但是在土耳其，机会非常受限。
在您来到美国以前，您曾经关注过美国股市吗?
在此之前，我从来都没有关注过美国股市， 但是，从我到达美国后的第一天起，我就开始关注它。我想知道股价涨跌的原因。
那么，您是怎样做的?
我尽可能地去阅读许多书籍。
您发现哪些书籍最有用或者最有影晌力?
我本人非常喜欢诺曼·福斯贝克的《股市逻辑》这本书。一方面是因为它教会了我要关注那些内部认购(高级管理层和董事会成员买卖他们所在的这家公司的股票) ，这在我的投资策略中已经成为一个重要的组成部分。而且，我还发现了沃伦· 巴菲特的方法也特别管用。
沃伦·巴菲特方法的哪个方面吸引了您?
他的这种想法一一决定某只股票的价值，然后决定在打折的某个价位上买进它， 这样是为了考虑到安全边际一一吸引了我。
您还发现了其他的有用的书籍吗?
彼得·林奇编著的《选股战略》这本书让我意识到在股市投资中具备常识是多么重要的一件事情。此外，彼得· 林奇还指出了，如果有显著的内部认购，那么， 你在这只股票上的盈利的胜算就比较大。
您如何衡量内部认购是否是显著的?
我把某人买进的股票数量与其净资产和薪水作一比较。例如，如果他买进的数量远远超过了他的年薪，那么我就认为这是显著的内部认购。
这么说来，您一直都在关注内部认购统计数据中的某一项，而不是全部数据。
我非常注重细节。我认为世界上再也没有人比我更加关注于内部认购了。
在阐释内部交易行为这件事情中， 还有什么是重要的?
你必须要确保内部认购指的是买进了一些新发行的股票，而不是买卖期权。
内部认购是一个绝对的前提条件吗?或者您偶尔也会买进某只您喜欢的能够达到您预设价格的股票间，即使关于这只股票，没有内部认购?
大多数情况下我并不这样做。我想看到那些内募人员把他们的资金投资在他们所在的公司上。当然，如果这家公司的管理层已经持有了一定比例的股票，那么他们就没有必要再买进了。例如，这些内募人员已经持有了J. D. Edwards 公司中的65 % 的股票一一这是我最近中意的一只股票一一那么，我就不需要再看到其他人再买进这只股票的事实了。与此相反，在某些公司中，内部认购的股票只占到1% 的比例。管理层的主要动机就只与职业安全感和更高的奖金有关了，不再与更高的股价挂钩。
您是在电脑上还是自己动手做这些研究?
我自己动手做这些研究。我认为这是最好的办法，因为你能学到更多。
您现在持有的是哪些股票?
纽约证券交易所和纳斯达克交易所中的任何一只股票。
您大概持有了多少只股票?
大约一万只。
您是如何做到只靠您自己来研究这一万只股票的?
每周，我都会花费100 个小时在这些研究上。我浏览了我在过去的十一年中做过研究的所有股票，在这些所有的股票中，有些股票只做过一次研究，有些呢则做过许多次。这些股票的数量是相当可观。此外，我还注意那些在五十二周内一直都创新低的股票。在以前的研究中，我认为的那家好公司的股票实质上并不需要创新低，以吸引我的注意力。如果它大幅下跌，即使它没有创新低，我仍然会买进它。
您如何辨别那些大幅下跌的股票?
除了浏览那些创新低的股票清单以外，每日的图表中都包含了我在追逐的大约一半数量的股票，而且每周我都会再浏览一次，锁定那些大幅大跌的股票。
因此，您经常关注那些下跌的股票。
我经常关注它们。一般情况下， 除非这只股票从其顶端下跌了60% 或者70%，否则我根本就不会考虑要买进它。我在美国股市交易的七年中， 我持有的股票永远都没有创新高。我想，我说的这种话儿肯定是相当不同寻常的。
您这么说， 是要暗示当您浏览这些图表时， 您只关注那些一直在下跌的股票吗?
是这样的，但是只有一种例外情况:如果这只股票一直下跌，而盈利一直在攀升，那么，我也许会关注它。
然后，您买进的所有股票都会创新低或者盘旋在最近的新低拐点附近吗?
并不是所有的股票都是这样。如果我很了解这家公司，而且它的基本面也特别强健，那么，我也许会长期持有这只股票，即使它远远高于谷值。例如，微芯科技公司的股票的交易价可知目前是35 美元，这个价格远远低于其峰值50 美元，但是， 也远远高于去年的谷值15 美元。即使它高出谷值很多，我仍然要在股市上把卖权卖出去，因为这家公司的业务正在大大提高。
卖出卖权意味着做多。卖方会得到一笔保证金，因为他有义务要在这笔期权结束之前在执行价的价格基础上买进某只股票。如果买方执行了这笔期权，那么卖方的这种义务就会被激活。只有当这笔期权结束后，当股价低于执行价时，这种情况才会发生。
例如，假设某只股票在13 美元的价格上成交，而且约定在10 美元的执行价上把这只股票卖出，交易价格是1 美元。如果当期权结束后，这只股票的交易价格超过10 美元，那么卖方就会每只股票都赚1 美元(每笔期权就会赚100 美元的利润，这就说明了在这笔期权中，卖方卖出了100只股票) 。如果当期权结束后，这只股票的交易价格低于10 美元，那么，按照期权合约，就要求卖方在10 美元的价格上回购这只股票，不管它的交易价格是多少。
欧卡默斯是典型地使用卖出卖权，在执行价格低于当前股市价格〈也可以被称作价外卖权) 的基础上进行交易的投资者。通过这种方式，如果这只股票大幅下跌，保持不变，或者上涨，那么他赚取的利润就等同于期权买方支付给他的期权保证金。然而，如果这只股票大幅下跌， 他就要承担当期权结束时的在高于市场价格(执行价格) 的基础上回购那只股票。
什么才会激励您要在股市上卖出卖权，而不只是买进那只股票?
关于我使用卖出卖权而进行交易的任何一只股票，如果通过这种方式能够完成这笔交易(执行这笔期权，需要欧卡默斯在执行价上回购这只股票) ，我都会很高兴。除非我愿意在执行价上持有那只股票，否则我是不会使用卖出卖权这种方式来交易这种股票的。
例如，目前我正在10 美元的卖出卖权的价格上卖空J. D. Edwards 公司的股票，它的交易价格接近日美元。我希望我能够成功地把它卖出去，因为我想在10美元的价格上才持有它。如果能够成功，我就仍然还会有保证金，而且如果我在10美元的价格上买进它，我知道我就要赚钱。
但是，大多数情况下当我要卖出卖权时，市场从来都不会大幅下跌，以使这笔期权得到执行。这种情况当然也还好，因为我仍然还能获得一笔保证金，它可以作为我的利润。
换句话说，卖出卖权对您来说是买进股票的另外一种方式。如果古没有下跌到执行价上，您仍然能够得到一笔保证金，而且如果它真的下跌到执行价上，这也没有关系。因为不管怎么样，您都会在这种价格上买进股票。
的确是这样。通过卖出卖权，当我在等价股价跌到我预设的那个价格上时，我仍然会赚钱。此外，对于一些股票，也许只能通过卖出卖权，而不是买进股票才能赚到钱。
例如，那些价值股最近几年一直不受人们的青睐。还有一些股票，它们的交易价格只是5 到6 倍的市盈率。这些收入不断在增长，那些内部人士一直在买进，而且这些股票就在那里。同时，标准普尔也一直在疯狂地上涨。仅仅通过买进这些股票，你并不能赚到钱，反而你要通过卖出卖权才能赚钱。如果你卖出卖权， 那么你就不需要期待股价上涨; 为了能赚钱，你所做的就是要等待股价不会大幅下跌。
假如说，市场上有只股票的交易价格是35 美元，而且您决定您想要在30 美元的时候买进它。您为什么不卖出执行价30 美元的期权，得到一笔保证金，因为要是它下跌到30 美元，不管如何您都会买进吗?要是这样的话，您仍能得到一笔保证金，这是您的利润，不管这只股票的股价是否会下跌到30 美元，不是吗?
因为你还要经常考虑到你的机会成本。如果我卖出卖权，我就需要一笔保证金才能保证我的交易头寸。有时我在卖出卖权中得到的那笔权利金并不能匹配头寸滞压的大量资金。要是把这笔资金投资于其他地方，收益会更好。
让我们再回到当初您来到美国这个话题上。您刚才说到，当您第一次来到这里，同时也要开始您的大学生活时，您就开始研究美国股市。在学习大学课程和研究美国股市之间，您如何分配您的时间?
平均来说，我把35% 的时间用于学习大学课程上把余下的65% 的时间用于研究美国股市上。但是，随着时间的推移，在研究美国股市上面的时间越来越多。截止到大四刚开学时，我把90% 的时间都用于研究股市上面，后来我就退学了。
还有一年的时间您就可以拿到学历了，难道那时您不会一点儿都不愿意退学间?
不是的，因为我太迫不及待地要开始投资了。而且，那时我的专业是金融学，关于股市和投资，我的老师们知道的知识还没有我知道得多。
关于美国股市，那些大学老师们都教您学会了什么?
他们只教给我一些理论，而且这些理论大多数情况下都不管用。
例如?
有效市场假说(关于市场立即对所有的已有信息都充分体现的这个概念) ，在我看来，它很滑稽。
为什么您认为它是滑稽的?
因为不同的市场参与都会做各种各样的参差不齐的研究。市场价格会反映出所有投资者的平均估价。如果你能做其他人都做不出来的研究，那么你也许就会发现一些事情，它们是其余的大部分市场并不知道和从中获益的知识。关于我投资的那些公司，我掌握的许多事情都是其他投资商了解不到的。因此，我对这些公司的评估就会和他们做出的评估不一致。那么，为什么某只股票应该经常在合适的价位上进行交易呢?
当您买进某只股票后，在您买之前您就知道您要在什么价位上卖出吗?
当然了。我经常会有一些目标价位，我只在这个价位上才会卖出，假定那些基本面因素都没有发生变化。如果基本面越来越很稳健，那么，我也许会拔高我的目标价位。
这个目标价位是基于什么?它要基于某个固定比例的收益吗?
是的，某个固定比例的收益。
多少比例昵?
这要依赖于我是在多么廉价的价位上买进这只股票的，但是，平均来说，折扣比例都在20% 到25% 之间。
您正在做的这些事情昕起来正好不是彼得·林奇所倡导的。他提倡您应该追逐那些"十倍股" (买进那些您认为股价能够增长十倍的股票) ; 您甚至都不会追逐那些两倍股，或者接近于两倍的股票。
我从来都不会努力实现全垒打。这也是为什么我在熊市中也能得到高收益率的原因。
我猜想当您卖出某只股票后，当它低开时，您才会买进它。
绝对是这样，只要那些基本面因素都没有发生变化，我就会买进它。
但是，要是这样做了，而且要是这只股票的价格永远都不够低，您永远都不会有机会再买进它，难道您就没有发现您赚取的利润不会太可观吗?
这种情况经常发生，但是，我一点都不担心。我的主要目标就是不输钱。如果你能一直在赚钱，那么，你就要一直保持这种状态。
在您的交易业绩中，有许多笔交易都只是赚了一点钱。现在，您已经创立了一种基金而且做得也不错，那么您的利润肯定大幅翻番。交易更大笔的资金如何影晌了您的投资策略?
这并不会改变任何事情。我买进的那些股票都是世人熟知的，流动性很好。这是我深思熟虑后的结果。当我刚开始交易时，我的态度就是我必须要从大处着眼。因此，我要确保采用一种风格，它要适用于用大笔资金投资的交易。
在您交易的这段期间内，同时它也是历史上最好的牛市。如果我们主要在熊市中交易，那么，您的投资策略会有何变化?
我希望我们能够在熊市中交易。所有的动能操作者都被打倒了; 所有交易互联网股票的交易员也破产了，所有交易增长股的交易员也倒闭了;然而，熊市影响不了那些最有价值的交易员。在我买进股票前，这些公司就身处在熊市中了。它们的交易价格是5 到6 倍的市盈率。它们不能下跌得太多，市场不允许它们这样做。要记住，我买进的那些股票事实上都已经从其峰值上下跌了60% 到70 % 。
噢， 我能够明白在这种熊市中，为什么您会比使用其他投资策略的投资商们亏损得少。但是，如果标准普尔这个股指下跌了20% 到30% ，那么我想，您持有的那些股票也会下跌吧。
这没有关系，我会一直持有它们。我知道我投资的那些公司的价值。我不会猜测我何时才能盈利。许多其他的资金经理都遵循这样的规则: 如果他们手中的股票下跌了一定的幅度，比如说7% 或者10%，他们就会抛售。他们必须要这样做，因为他们对手中的股票不太了解。在我买进任何一只股票之前，我都会做无数次的研究，因此，我知道它们的价值。事实上，如果我买进的某只股票下跌了10% ，而且基本面没有发生任何改变，那么，我也许会继续买进。
但是，如果您从来都不使用止损点，那么，要是您买进股票的那家公司破产了， 会发生什么事情?像这样的事情对您的投资会产生多大的影响?
这种事情永远都不会发生。我不会买进任何一家只要有一点点破产的可能性的公司的股票。我只买进那些公司的股票，它们都有着良好的资产负债表，高账面值， 一致的业务记录，优秀的管理层，以及相当大比例的内部认购。像这样的公司根本就不会破产。
您如何知道您何时要抛售?
如果那些基本面因素发生变化，而且这只股票也不再符合我在当前的这个价格上继续持有它的标准，那么我就会抛售它。
那要是股价对您不利，但是基本面因素都没有发生变化呢?
那么我只会买进更多。
一般来说，您一次会持有多少只股票?
大约十只。最简单的逻辑就是:我的前十个想法经常会比前一百个想法管用。
在您的投资组合中，您分配给的每只股票的最大额是多少?
现在，在任何一只股票上，我持有的最大比例大约只占我的投资组合中的30% 。它过去曾高达70% 。
这听起来是相当高的比例。要是您错误地决定了某笔交易，会发生什么事情?
我要确定我了解那些基本面因素，而且还知道我自己没有错。
但是，关于某只股票下跌，肯定还有一些您不知道的它为什么会下跌的原因吧。
不会的。
您怎么能如此确定?
因为我对那些我投资的公司了如指掌。例如，如果我在7 美元的价格上买进Viasoft 股票，这家公司持有每股5 美元的现金，而且没有债务，那么我能忍受的下跌幅度就是2 美元吗?
在卖空方面，您使用什么样的投资策略?
我只寻找那些在数倍市盈率的价格基础上进行交易的股票，然而，当我去年参与投资互联网股票后，我就增加了一条规则:市场上必须要有一个剌激因素。现在，不管这只股票被估得价值有多么高，我都不会抛售它，直到市场上一直有一个刺激因素，促使其改变。
这么说，除了去年您是在市场疯狂时卖空亚马逊和嘉信公司的这两只股票以外，您所犯的另外一个错误就是在刺激因素出现以前，您就把它们卖空了。
的确是这样。即使这些股票的价格被市场哄抬得太高，但是基本面的走势仍然强健。虽然亚马逊公司没有任何盈利，但是，收入一直在增长，而且也完成了销售目标。只要按照这种情况， 市场就不会大幅抛售股票。
这似乎对您来说，在卖空方面使用您的方法是件困难的事情。在买进股票方面，您只买进那些已经大幅下跌的股票，而且在能够代表高价值的价格上进行交易。换句话说，您会在暴露的凤险相对低的情况下才买进股票。与此相反，当您在卖空某只股票时，不管您出手的价格有多么高，仍然还有一些无限制的凤险。这恰好与您买进股票的策略相反。您如何能更接近卖空?
我要确定，在我卖空之前，基本面因素已经发生了变化。即使嘉信公司现在的交易价格是100 倍的市盈率，只要基本面仍在上涨， 我就不会把它卖空。我会耐心地等待这些基本面开始恶化。
但是，您也许会遇到另外一种狂热，它能把股价哄抬得更高，即使这些基本面正在恶化。
一旦基本面开始变化，市场的狂热程度也会发生变化。比如， 几年前，股市就非常青睐艾美加公司。一旦这只股票的基本面开始恶化，市场狂热也随之破灭。
但是，您如何处理未受眼制的风险这个问题?
我买进的那些股票都是长期的投资，但是我卖空的股票经常是非常短期的投资， 这是因为未受限制的风险的这个危险。
您如何评价华尔街上的那些调研的质量?
不是太好。
为什么?
大多数分析师都没有一个逻辑上的理由， 他们不知道为什么某只股票的股价应该是这个样子。只要这家公司的业绩不错， 他们就不会关心股价是多少。一般来说，如果股价达到了他们的目标， 他们就只有提高目标，即使基本面没有发生变化。
在上世纪90 年代，我们已经看到了一个相当好的牛市。基本面也合理地反映出了这种上涨幅度了吗?
我认为，我们正在经历的有史以来股市上最大的金融过热，有两个原因。第一个原因，股市的市盈率位于创纪录的高水平上。第二个原因， 这些公司的平均利润额也是有史以来的最高水平。
您说到的利润率是指什么?
每笔销售中的利润额。例如，如果利润额是20 ，那么这就意味着每销售100 美元的业绩， 就能赚到20 美元的利润。
为什么高利润额是一个负面因素呢?
因此这几乎没有进一步提高的余地。
您现在都在阅读哪些书籍?
我阅读所有书籍，包括金融报纸和杂志， 无数的公司公告，以及各种各样的行业刊物。我阅读的那些行业期刊都与我现在的和未来的交易有关。例如，去年我投资了一家公司，这是一家生产泌尿产品的公司， 于是我就阅读《泌尿时报》。
在您买进某只股票之前，您会设定哪些具体的标准?
买进的这只股票必须要符合下列标准:
1. 从不断增长的每股收益、每股收入和每股现金流方面来说，这家公司要有良好的业绩。
2. 这家公司有着吸引人的账面值(如果这家公司的所有资产都被清算以偿还其债务，那么账面值指的就是这只股票的理论价值) 和相当的股权收益。
3. 股票大幅下跌，经常是以新低附近的某个价格进行交易。但是，这种弱势必须要归功于一个短期的原因，而其长期的基本面仍然要保持稳健。
4. 要有显著的内部认购或者持有权。
5. 有时，这家公司要有一个非常崭新的管理|牙|队，有着相当好的历史成就。他们曾经帮助公司渡过难关。这种公司也许能够另外一个买进股票的原因。
您赖于生存的交易规则都有哪些?
● 做好你自己的研究，以及确信你了解你正在买进的那些公司。
● 低价买入。
● 要有自律性，不要感性地参与股市。
您的目标是什么?
我的目标就是要成为这个行业中最好的资金经理。当我的这个基金度过它的十周年后， 我就希望拥有一个过去十年，九年，就这么一直向前推， 一直到过去五年中的最好业绩。任何一种少于五年的业绩都能暗示出谁才是幸运儿或者正在使用一种暂时有利于股市的风格。
欧卡默斯已经研究出一种交易模式，这种模式使他错过他挑选出来的80% 到90% 之间的盈利股，而且还使他意识到他只能买进一小部分的股票。此外，他还吹牛说，他从来都没有持有过一只创新高的股票。这些昕起来一点都不符合一种伟大的交易方法的特征。然而，这些看似是缺陷，事实上却是他的成功中不可分割的一部分。欧卡默斯只有一个压倒一切的目标: 挑选每一笔有极高胜算和极低风险的交易。为了要实现这个目标， 他就必须要乐意放弃许多非常好的股票，使许多资金都闲置下来。这对欧卡默斯来说无所谓。他的方法已经使他的90% 以上的交易都是盈利的，而且年均收益率高达三位数字。
欧卡默斯的这种面包和黄油的交易就是在低廉的价格上买进基本面稳健的那只股票。他寻找的那些股票一定要有不断增长的盈利、收入和现金流，以及显著的内部认购或拥有权。然而，稳健的基本面只占到一半的功劳。此外，某只股票的定价必须要吸引人。一般来说，欧卡默斯买进的那些股票都已经从峰值上下跌了60% 或者更多，而且它们的交易价格都低于12倍的市盈率。他也特别喜欢买进那些价格尽可能接近于账面值的股票。只有极少数的股票才能既满足欧卡默斯的基本面标准，又能满足他的股价标准。能够满足他的基本面要求的那些股票从来都不会下跌到他要预设的买入价上。在欧卡默斯做过研究的l 万只股票中，不管在任何时候，在他的投资组合中，他只持有大约10 只股票。
在这本《股市怪杰》以及前两册的书中，频繁地引用的使股市成功的一个因素就是这个年代久远的交易格言: 把你的亏损降到最低。然而，欧卡默斯的方法论似乎与这种传统观点背道而驰。欧卡默斯并不相信要把某只股票都全部清仓，因为它在下跌。事实上，如果他买进的某只股票在下跌，他也许会买进更多。他的这种做法完全与那些其他的交易大家的建议相反，欧卡默斯是怎么成功的呢?
这并不矛盾。交易成功的方法有很多种，尽管没有人会很轻易地找到这种方法或者坚守这种方法。减少损失是非常重要的，因为这是一种控制风险的途径。尽管所有成功的交易员都把风险控制囊括到他们的方法中，但是并不是所有的交易员都能利用减少损失来达到实现风险控制的目标。通过采用一种极端严格的筛选股票的过程：欧卡默斯只买进那些财务实力雄厚的公司的股票，它们的股价已经从峰值下跌了超过50% ，他实现了风险控制。他对买进的那些股票非常有信心，相信他在买它们的时候，它们的风险非常低。为了要保持这样的信心，欧卡默斯错过了许多有利可图的交易机会。但是，正因为在筛选股票方面，他太固执，他才能够在不使用减少损失这个原则的前提下实现风险控制这个目标。
为提高他的业绩，欧卡默斯使用的一个技巧就是把他想持有的那些股票的价外卖权给卖出去。在执行价格上，他卖出卖权，而且也是在这种价格上，他要把股票再买回来。按照这种方式，如果这只股票不能下跌到他预设的买入价上，那么他至少赚到了一些利润，而且，如果它真的达到了他预设的买入价，那么通过卖出这笔期权而得到了一笔保证金，他就能降低他的交易成本。
欧卡默斯非常严格地要求自己， 而且也非常有耐心。如果只有极少数的股票满足了他的高度严格的挑选条件，他就会耐心地等待，直到出现这样的机会。例如，在1999 年第二个季度的季末，欧卡默斯只投资了13% 的资金，因为，正像他在一开始说过的那样， " 最近没有便宜的股票。我不会拿我的资金去冒险，直到我找到了那些非常廉价的股票" 。
对阿梅特·欧卡默斯访谈记录的更新
在熊市到来后的前两年里，欧卡默斯继续成功地投资下去，他的旗舰基金分别在2000年和2001 年实现了令人印象深刻的49%和31% 的收益率。然而，在2002 年，欧卡默斯遇到了速度碰撞，他的基金在9 月份时跌至市场的底部，而且在那年中，下跌了40多个百分点一一下跌的幅度和纳斯达克的幅度一样，但是比标准普尔下跌的幅度还超出了29 多个百分点。即使欧卡，默斯遭受了如此巨大的亏损，但是，从累积收益方面来看，他的投资成绩仍然领先于其他放指成绩:自从放市在1997 年8 月到来以后，他的基金已经上涨了218% ，这与标准普尔下跌14% 和纳斯达克下跌26% 形成了鲜明的对比。
欧卡默斯在2002 年遭受的巨额亏损有两方面的原因。第一个原因，由于在这段更新访谈记录中讨论的原因，欧卡默斯认为某些股票会看涨，于是，当市场持续下跌时，他一度使他的净长仓头寸超过了100%。第二个原因，他的分析暗示出，最好的那些股票就是科技行业中的股票，他集中地持有这些科技放，但是，这些科技股在2002 年的市场下跌期间遭到了重创。在对他进行这段后续的采访中(2002 年8 月) ，从年初到8 月，欧卡默斯的投资成绩下跌了21%一一截至9 月份(我在写这段采访时)之前， 亏损翻了一番。
欧卡默斯只买进那些他认为估值非常低的股票。只妥那些基本面因素没有发生变化，他就会一直持有它们，不管这些股票的价格是否下降。这种方法既是为什么他会经历周期性的大幅度下跌的原因，也是在这些下跌之后就会有巨大幅度的反弹的原因。自从熊市在1997年到来以后，欧卡默斯的旗舰基金已经经历了二次较大幅度的下跌，其中有两次，下跌的幅度都是20% ，还有一次，下跌的幅度竟然高达53% 。在这三次的下跌中，他的基金都仅仅在两个月内，在下跌的最低部都迅速地反弹到了新高。那么，欧卡默斯还会再次地创造快速的、巨大的反弹奇迹吗?在这本书出版以前，答案应该已经浮出水面了，但是，我并不断言这个奇迹不会发生。(后记:截止到一个月后我正在校对这段采访之前，欧卡默斯就已经把他在那年亏损的资金全部给赚回来了。)
我相信，您最近持有的净头寸是您一直以来最多的。这是真的吗?
是的，自从1998 年夏季以来，我们一直都持有最多的净头寸。
您的动机是什么?
廉价的估值和内部认购。从技术层面上来说，我们看到了近13 年以来最大额的内部认购。例如，在太阳微系统公司里，在过去的10 年中，那些内部认购者一直都是卖方。6 个月以前，他们停止抛售，开始在上个季度中买进股票。就在昨天，还有一条新闻说，这家公司的技术总监买进了100万只股票。
在熊市中交易，您改变了您的投资方法了吗?
没有，和牛市中的投资方法一模一样。我们进行投资，就像一个购买资产A的商人。如果我们在9 美元的价格上买进股票，其价值是20 美元，那么它就会跌至6 美元，但是，只要我们能够正确地估出它的价值，我们最后就能赚到钱。
您现在管理着多少金额的资产?
5 亿以上。
自从我上次采访您以来，这可真是快速的增长啊。那时，您的投资组合策略还非常集中。您现在管理着如此巨额的资产，我猜想您不可能再像过去那样集中投资了吧。
过去，我们只投资大约10 只股票;而现在，几乎投资了近20 只股票，包括买进的股票和卖出的股票。然而，我们的巨额资产仍然只关注于那些排名前10 名的股票。
这么说来，您的投资仍然很集中。
正像我刚才说过的那样，我们的投资和过去的一模一样。
虽然您持有的那些股票的公司的基本面看起来非常稳健一一正如您刚才说到的那样，价值本来是20 美元的股票，您买进的价格却是9 美元一一由于质疑的，或者甚至是欺骗的会计问题，难道在基本面的基础上对价值进行估价就不会误导您了吗?
不会，因为我们不会买进那些有债务的公司的股票。最近出现在每一笔丑闻中的公司都有着数不清的债务。他们在错误的地方中创建资产负债表中的条目，或者各种各样的费用，为的就是要隐藏他们的债务。此外， 一般来说，内部认购是我们打算长期持有某只股票的一个特征。你知道有多少内部认购者在犯罪之前就买进他们所在的那家公司的股票了吗?
您从来都不买进那些有债务的公司的股票?
永远都不会买。但是，我们会买进债务不超过10% 的公司的股票，而且在这种情况下，拿股权相比，这种债务要不超过30% 。
您的公司中现在有多少名员工?
18 名。
您现在还记得当我第一次采访您的时候，您的公司中有多少员工吗?
(他笑了许久，而且笑得很勉强。)我也记得那时你对我的办公室的评论是这样子的"便宜，特别丑。" 我要是投资商，我就会喜欢它。
自从上次采访过您之后，您就创建了一个市场中立基金。您为什么要创建这样的一种基金?
这其实是约翰·坦伯顿爵士的主意。他对股市情形非常担忧。他认为， 把我的筛选股票的技巧和市场中立的方法结合在一起非常有意义。我想这也是一个好主意，但是，我犹豫不决， 因为我不想把大量的时间花费在思考主意上; 我担心它会打扰我研究那些我要买进的股票。当我对坦伯顿说出这些担忧时，他说道"你为什么不通过卖空股票指数这种方式把买进的股票和卖出的股票区分开来呢? " 这句话让我豁然开朗。这是一个非常简单的想法，但是非常有效。在不影响我管理净多空基金的前提下，它让我创建一种市场中立基金成为可能的事情。
在先前的访谈中，您提到之前的牛市是一个"市场热" 。纳斯达克从7月的低端下跌了80% 多，而标准普尔也在同期的低端上下跌了约50%，那么，您认为这些价格纠正了先前的市场热，还是您认为熊市会延续下去?
谁知道呢? 我只知道，在低廉的价格基础上，我买进了一些良好的领先的公司的股票。