2.2 影响理论套利的基差

基差， 是指在某个固定的时间和某个固定的地点， 现货价格与期货价格的差值。例如， 成都铁矿石现货价格为每吨500 元， 2017 年9 月到期的铁矿石价格为每吨600 元，那么基差为-100 ( 500~600 )元。参数不同， 基差结果也不同，所谓参数就是时间与地点，不能用不同时间和不同地点的价格计算标准基差。

2.2.1 为什么会存在基差

例如黄大豆一号合约为每年的奇数月舍约。理论上通常情况下，1709 的价格要高于1705 的价格。为什么会如此? 因为黄豆是实物，它需要仓库进行存放，而9 月份才卖出的黄豆，要比5 月份卖出的黄豆多储存4 个月，这4 个月的仓储费用就是产生基差的一部分。当然不仅仅是仓储费用，还可能有人工费、保险费等。

假设现在黄豆1705 合约的价格是每吨4000 元，每个月的仓储及其他费用为200 元。那么1707 合约的理论价格应为4400 元。1709 合约的理论价格为4800 元。

当然基差也有为负数的时候，即黄豆1701 合约的价格为4000 元， 而1705合约的价格竟然是3800 元。即使不算4 个月的费用，也应该持平才对啊，为什么还会更低呢?因为大家都不看好黄豆的后势走势，例如南美洲黄豆传来丰收的消息， 并且产量创出了历史新高。再加上气候又好，石油的价格也下跌了，海运的费用又下降了很多。对于这样的冲击，5 月黄豆的供应量非常多，迫使5月黄豆价格即使不算4 个月的费用，也要比现在低得多， 所以基差为负。

那到底有哪些因素会影响基差的变化呢?因素非常多，比如上一年度的结转库存的增减、当年产量的预估、替代产品的供需情况、仓储费用、运输费用、仓储设施的充裕程度和可利用程度、运输过程中存在的路况或其他问题、保险费用、利率的变化、国家政策的风向、季节性和总体性的供需状况等。

基差或者为正，或者为负，只有极少情况下为零，也就是上一节我们讲到的理论套期保值情况下，现货价格与期货价格相等时，基差为零。

2.2.2 基差如何影响理论套期保值

某钢厂如果要进入实物交割流程，就必须准备好全款，因为期货到期就变成了现货。而对于一个钢厂来说， 一方面要进行生产，一方面要拿出几亿元资金到期货市场中，这部分资金不会产生任何现金流，等同于闲置。资金不利用就丧失了机会成本， 至少丧失了利息收益。所以一般情况下，大部分企业或个人都不会走到最后交割流程。

那么它们就必须在交割月之前将期货市场进行的交易平仓，假设这期间存在着1 个月的时间差，期货价格与现货价格就会在这1 个月间发生基差变动。

例如钢厂想要在5 个月后， 在期货市场中蝶、纹钢1710 合约中以2500 元的价格卖出。而现在的现货价为2300 元， 现货价减去期货价，基差为-200 元。

为了避免进入交割流程而占用大笔资金， 必须在9 月中旬前将期货仓位平掉。而9 月中旬的现货价为2600 元，到了10 月交割时期货价为2900 元，基差为-300元，基差变大了。假设螺纹钢每吨的成本为2000 元，钢厂的交易明细如表2-5 所示。

以每吨2000 元的成本，现货每吨盈利600 元，100 万吨共盈利6 亿元; 期货每吨亏损400 元，100 万吨共亏损4 亿元。合计盈利2 亿元。但我们保值的目的是盈利5 亿元啊，因为基差扩大100 元，钢厂就少赚了3 亿元。

那钢厂能不能不做套期保值呢?以每吨2000 元的成本，按现货价格2600 元卖出还能赚6 亿元呢。这个问题我们之前就讨论过，谁也不知道螺纹钢价格到底会涨，还是会跌，如果涨了还好，要是跌了呢?

基差扩大，对于生产者的套期保值来说是有害的。若是基差缩小了，是不是对生产者来说更有利呢?

假设前提条件都不变，到了9 月中旬，现货市场的价格下跌至每吨2000 元，而期货价格为2100 元， 基差为-100 元。钢厂的交易明细如表2-6 所示。

现货市场的价格与成本相同。期货市场每吨盈利400 元， 100 万吨合计盈利4 亿元。基差缩小， 会使原本锁定的利润变大。

还有一种情况， 即现货市场的价格高于期货市场，基差为正数。那钢厂能不能现在就卖出呢?这样还能省了套期保值的麻烦。虽然在理论上这种情况确实存在， 但作为生产者来说，只有手中有货才能卖出， 而现在没货，即使现在的价格再高， 也难为无米之炊。

至此我们可以总结: 生产者的套期保值交易，期望基差不要变小， 若由负变正，可以使计划锁定的利润变得更大。

再来看消费者的情况， 基差的变动对于建筑工地的套期保值又有何影响?建筑工地在5 个月后欲购进100 万吨螺纹钢，预计成本价为每吨2500 元，现货价格为2300 元， 期货价格为2500 元，基差为-200 元。在这种情况下， 建筑工地不必再进行套期保值交易了，直接在现货市场上以2300 元的价格购进即可。

若是现在的时间与使用它的时间非常相近，当然可以直接购买。但若是很久以后才能用到的话，还要考虑提前买入所产生的各种费用、丧失的机会成本等问题。

不过大多数情况下，作为消费者套期保值， 都是在现货价格高于期货价格时进行的。所以我们的前提条件应该是这样的，假设现货价格为每吨2600 元，而期货价格为每吨2500 元，基差为100 元。5 个月后，现货价格上涨至3000 元，期货价格跟随上涨至3100 元。基差为-100 元。建筑工地的交易明细如表2-7 所示。

现货市场中成本每吨增高了500 元，期货市场每吨盈利600 元，每吨节省成本100 元，合计节省1 亿元。基差由正变负，比原本想要锁定的成本还要更低。

若基差继续扩大，情况会发生什么变化呢?假设5 个月后，现货报价为2300 元，期货报价为2100 元。建筑工地的交易明细如表2-8 所示。

现货每吨节省成本200 元，期货每吨亏损400 元，每吨增加成本200 元，合计增加成本2 亿元。当基差扩大时，套期保值最终的结果并不如意。

根据以上数据，我们可以总结:消费者的套期保值交易，期望基差不要变大，若由正变负，可以使原来计划锁定的成本变得更低。