第十三章 果断冷静的交易员——小詹姆斯·罗杰斯
小詹姆斯·罗杰斯是在1968 年以微不足道的600 美元在股市起家的。到了1973 年，他便与乔治·索罗斯合伙创设了“量子基金”。这支基企后来成为全美表现最优秀的基金之一。1980 年，罗杰斯积累了一笔财宫，于是全盆洗手，宣告退休。他所谓的“退休”，是指开始专心经营个人的投资组合，以及到哥伦比亚大学商学院讲授有关投资的课程。
我当时非常希望能采访罗杰斯。他不仅是当代市场交易领域内的传奇人物，而且总是能够通过电视以及一些平面·传播媒体，为普通常识赋予新意并给予全新的诠释。
由于我与罗杰斯并不相识，所以我给他写了一封信。一方面请求他接受我的采访，另一方面则向他介绍，我正在编写一本有关交易员的书籍。随信我还附赠了我先前所写的一本有关期货的著作给他。我还在书上写了一句引自法国大哲学家伏尔泰的名言：“普通常识其实并不那么普通。”
几天后，罗杰斯打电话给我，为我赠书的事表示感谢，并且表示愿意接受采访。但是他告诉我：“我可能不适合接受你的采访，因为我可以说是全世界最烂的交易员，我不但经常持有某一仓位长达数年，而且从来没有选对过进场的时机。”他认为我的采访对象应该是高明的交易员，而不是一名成功的投资人。
我说的交易员，是指注重股市大势所趋的人；投资人则是注重选择具有获利潜力股票的人。换句话说，我所谓的投资人永远是多头，而交易员则可能做多，也可能放空。我在电话中向罗杰斯解释我如何区别交易员与投资人，并向他强调，他正是我想要采访的对象。
在一个初春的午后，我造访罗杰斯的寓所。在摆满了古莹的起居室里，他一再强调：“我还是认为你找错对象了。”
以下便是罗杰斯的解籍，他不认为自己是交易员，我则借着他的解释而展开了本次的采访。
就像我在电话里说的那样，我从不认为自己是一名交易员。记得1982年买进德国股票时，我对经纪人说：“我要你替我买进甲、乙、丙三支股票。”经纪人问我：“接下来怎么办？”我说：“你只要给我买进这些股票，然后告诉我是否成交就行了。”他问我：“你需要我寄一些分析报告给你吗？”我回答说：“拜托了，千万不要。”他又问我：“那你也不需要我寄一些参考资料？”我的回答是：“喔，那也用不着口”他还不甘心，又问：“连成交价都不需要告诉你吗？”我说：“不要，连成交价都别告诉我。一旦你告诉我成交价，我可能会因为看到股价上涨两倍或三倍，就想卖出股票。而我真正的打算是想长抱德国股票，至少也要抱3 年以上，因为我认为德国股市将会出现二、三十年来首次仅见的多头市场。”结果可想而知，那位经纪人被我说得哑口无言，他以为我肯定是疯了。附带说明一下，我的预测后来被证明是正确的。我在1982年底买进德国股票，后来在1985年与1986年初分批卖出。
当时你怎么会对德国股市有这样充分的信心？
我在1982 年底买进德国股票，然而德国股市早在这一年的8月份就已经开始迈向多头市场了。更重要的是，德国股市自1961年以来，便没有出现过多头市场。在1961年到1982年的21年间，德国经济持续蓬勃发展。所以，德国股市已经具备介入的价值。不论是买进或卖出，我总会先确定自己不会赔钱才会采取行动。只要买卖标的确实有价值，即使我判断错误，也不会亏损太多。
可是根据这个理论，你进入德国股市可能有点早，起码早了10年。
你说的不错。换作是你，假如你与我持有相同的看法，你可能会在1971年买进德国股票，然后美滋滋地坐等走大多头市场。可是话说回来，德国股市当时的确拥有催化股市的因素。任何重大情况的形成与发生，总是需要催化剂的作用。当时，德国股市的催化因素就是德国大选。我预测当时执政的社会党将被反对党基督教民主党击败。我也知道，基督教民主党早已拟订了一套剌激企业技资的计划。
我的看法是，保守的基督教民主党在经过多年挫败后，如果最终能够赢得大选胜利，就一定会进行一些重大的经济改革。我发现一个重要的现象，德国有许多企业由于预测基督教民主党会赢得大选，所以在1982 年都暂时停止了资本及设备方面的技资。由此看来，假如基督教民主党真的赢得大选，企业的资本技资势必会呈大幅扩张。
结果呢？
结果，在基督教民主党赢得大选的当天，德国股市就告大涨。
假如基督教民主党输了呢？
我前面已经说过，我进入德国股市的原因，就是因为它本身已经具有充分的的投资价值。根据这个理由，我相信我不会亏损。
看来你对每笔交易都信心十足？
那当然，如果没有十足的把握，我根本就不会进行交易。投资的法则之一就是袖手旁观，除非真有重大事情发生。大部分的投资人总喜欢进迸出出，给自己找些事情做。他们可能会说：“看看我有多高明，又赚了3 倍。”然后他们又会拿赚来的钱去做别的事情。他们就是没办法坐下来静观大势的自然发展。
你总是以等待大势自然发展的方式来获利吗？难道你从来不曾想过：“我想股市大概要上涨了，不妨进去试试手气”？
你所说的试试手气，才正是让你倾家荡产的绝路。我总是耐心等待，最后你会发现钱就在脚底下，随手一捞就是一大把。有些在股市里吃了大亏的人会说：“我赔了这么大一笔，我一定要设法把它赚回来。”其实，越是遇到这种情况，就越应该平心静气，耐心等待市场新状况的发生，然后再采取行动才是上策，否则只会输得更惨。
你都是基于基本面进行交易的吗？
当然，不过偶尔我也会看分析图表。有时候，分析图表会告诉你市场上已经出现极大的乖离，在这种情况下，我通常会考虑是否要继续做多或放空（乖离卒是移动平均原理派生的一项技术指标，其功能主要是通过测算股价在波动过程中与移动平均线出现偏离程度，从而得出股价在剧烈波动时因偏离移动平均趋势而造成可能的回挡或反弹，以及股价在正常波动范圈内移动而形成继续原有趋势的可信度）。
你能举例说明吗？
好的。两年前，我在黄豆价格上涨到9.60美元时抛空黄豆。这样做的原因，到现在我都记得非常清楚。因为在抛空的前一天晚上，我和一群交易员共进晚餐，其中有一位仁兄一直在谈他买进黄豆的理由。然而我却顶了他一句：“说实话，我实在不了解你这些有关黄豆的多头看法是否犯了错误，不过我却是因为市场走势过于疯狂而做空的”。
这使我想起－个典型的例子。在1979年底到1980年初，金价急剧上扬，你当时是否因此而放空？
是的，我在金价每英两约为675美元的时候放空。
这个价格水准离最高点还差200美元啊？
我早就说了，我不是一位高明的交易员。我采取动作的时间总是过早，不过这次放空距离金价涨到最高点，也只不过相差4天的时间而已。
当你进行这类交易肘，难道从来都不犹豫，不会后悔的吗？
当然会啊！以这笔黄金交易来说，当金价上涨到676美元时，我就开始有些后悔了。
可是你仍然没有改变你的决定啊。
是啊。因为当时黄金市场的情况相当混乱，而黄金的涨势也绝不会维持太久，只能说是在做垂死的挣扎而己。
这么说来，只要觉察到市场表现得很疯狂，你就会立即有所反应？
这种疯狂的现象警告我要进一步观察市场，并不表示我一定要有所动作。拿1980年初的黄金市场为例，我的预测是黄金将步入空头市场。当时，伏克尔才上任联邦准备理事会主席没多久，他扬言要击败通货膨胀，而我也相信他是真心要这样做的。另外，我当时也看空石油。我更知道，如果油价交易原则下跌，金价也会随之走低。
这是因为你认为油价与金价会罔步涨跌，还是因为市场大众都这么想呢？
并非我个人多有见识，当时，大家都是这么想。
你相信黄金价格与石油价格真的有同步的关系罔？
我个人认为没有，我认为这两者风马牛不相及。我之所以提出这个问题，是因为我总认为黄金与原油两者之间的同步关系，只是一种巧合而已。你怎么看？
的确如此。有时候黄金与原油确实会出现短暂的同步关系。
这是不是表示你会因为市场大众的看法，认为市场上有某种关系存在而进行某笔交易？即使你知道这种关系并不存在。
不，我很少随大流。我通常会寻找事实真相，作为交易的依据。当时，我认为伏克尔是真心要遏止通货膨胀继续上升，而油价下跌，只不过是一根导火线而已。
其实，早在1979年10月，联邦准备理事会就向公众表示了要坚决遏制通货膨胀的决心。当时，联邦准备理事会将控制利率的政策改为控制货币供给成长率的政策。然而，黄金市场显然不相信联邦准备理事会的决心，仍持续上扬好几个月。这是否表示有时市场多头气氛弥张，而忽略了基本面的变化？
说得不错。有时候市场的确会不顾基本面的重大变化而我行我素。我从事交易至今，经历过多次类似的情况。也许你能察觉到市场上正在酝酿某些重大变化，可是这并不表示别人也能察觉得到。
这么说来，当市场没有因为一些重大消息的出现，例如联邦准备理事会1979年10月的政策改变，而立即有所反应的话，只说明时机不成熟，并不表示这些消息不重要？
对。如果市场行情一直朝着不应该走的方向前进，迟早你会看到市场行情爆发逆转的现象。
举一个近期的例子怎么样？
好的。1987 年10 月的股市崩盘便是一个最好的例子。巧的是10 月19日正好是我的生日。早在1986 年底和1987 年初，我就预感到纽约股市将发生重大变化，将会进入自1937 年以来最大的空头市场。可是，我怎么也想不到这件事竟会发生在我生日的当天，这是我这辈子最难以忘怀的生日礼物。
你当时也能想到股市的跌幅会这样巨大吗？
1987年1月，我曾经接受过约翰·密思的采访。我告诉他：“照目前的情况来看，总有一天股市会一口气下跌300点的。”他惊讶极了，像看疯子一样瞪着我，目瞪口呆。我则向他解释，当道琼斯工业指数的30种工业股价指数涨达3000 点时，下跌300点也只不过是10%而已。1929年，纽约股市就曾经创下一天之内就下跌12% 的纪录。根据纽约股市目前的规模来看，下跌10% 也并不为过。更何况股市早已经历过一天下跌3%、4%与5% 的情况。我对他说：“为什么股市不可能一天下跌300点俨然而我却不知道纽约股市会在“黑色星期一”当天，竟然一口气剧挫508点。
你怎么会选择1937年的股市，来做为你预测股市即将大跌的参照标准呢？
因为在1937年时，道琼斯工业股价指数在6个月之内下跌了49% 。我想强调的是，这预示着股市将会出现急剧重挫的情况。然而在1973年到1974年间，股市虽然大跌了50% ，可是却是用了两年的时间才形成的。
那么你为什么不选择1929 年到1930 年间的股市来做比较呢？
因为1929年到1930年间的股市崩盘，乃是美国经济陷入萧条期的前奏。我知道这一回的股市重挫，乃是金融危机造成的，与经济崩溃无关。
你凭什么预测金融将会崩溃的？
我是根据当时的市场行情来判断的。当时全球经济形势一片大好，遍地都是钱，股市几乎天天都创下历史新高。而且到处都可以听到刚从学校毕业的毛头小伙子，一下子就从股市赚了50 万美元的故事。这些情况都过于浮夸，过于虚幻，任何有理智的人，只要在股市看到这种情况，就会知道好日子快到头了。
那么，当时你是做多空头期权，还是多头期权呢？
我当然是放空股票和放空买进期权。我不买卖做多期权，因为购买做多期权是让自己快速倾家荡产的最好做法。根据一项调查显示，有90% 的期权到期时都会亏损。我想，既然90% 的做多期权的人都会亏损，那么应该有90% 放空期权的人会赚钱才对。
你在什么时候回补了你的空头仓位的？
就在10 月19 日的那一周。如果你还记得当时的情况，你应该知道当时大家都认为美国的金融体系已经分崩离析了。
你会回补，是因为你认为股市行情已经跌得过深了吗？
完全正确。我在1987 年10 月到1988 年1 月期间，不曾持有任何空头仓位。这是我一生当中少数几次不持有空头仓位的时间之一。不论我对市场是看多或看空，我总会同时持有多头仓位与空头仓位，以免犯下交易策略上的错误。即使是行情大好，也总会有人赔钱，而就算在行情大坏时，也一定会有人赚钱。
你是说在“黑色星期一”之后，你找不到值得放空的股票了吗？
我当时认为，只要世界末日不来，股市就一定会回升，即使基本面不被看好的股票也不会例外。
有许多人把1987年10月的股市大凤暴归咎于电脑程序交易。你认为电脑程序交易是否是在代人受过呢？
是的，一点儿也没错。一般人都把那次风暴怪罪于电脑程序交易，其实他们完全不了解股市当时的情况。政客与技资大众在遇到亏损时，总会找个替罪羊来出气。1929 年的股市风暴，他们把崩盘怪罪到空头与保证金身上。其实股市大跌都有许多原因，而在10 月19 日那一天，他们应该把注意的焦点放在股市为什么只有卖盘而没有买盘上面。我记得我自己在10月19日的前一周就看空股市，而且我对自己的看法越来越肯定。在那周前不久，联邦准备理事会的格林斯潘才宣布了以下消息：美国贸易失衡的问题已获大幅改善，一切都在掌握之中。谁知道两天之后，贸易赤字一经公布，竟然创下了有史以来的最高水准。
我当时立刻就表示：“格林斯潘这家伙，不是笨蛋就是骗子。他根本搞不清楚是怎么一回事。”然后，在10月19日之前的周末，财政部长贝克又表示，由于德国不肯答应美国的要求，不肯实施货币宽松政策，因此美国会继续让美元贬值。这种情况就像20 世纪30 年代的贸易战争重新登场一样。当时我心情紧张得不得了，心都要从嗓子眼儿里跳出来了。我手忙脚乱，除了坚持原有的空头仓位外，还打电话到新加坡放空当地的股票。10 月19 日当天，股市只见卖盘，没有买盘。没有买盘是因为投资人根本没有理由买进，即使是多头也被吓成空头了。
你是说“黑色星期一”是由格林斯潘和贝克一手造成的？
“黑色星期一”的形成有很多原因，格林斯潘、贝克、货币供给紧缩、贸易失衡等都是罪魁祸首之一。
你看有没有这样一种可能：即使遇到金融危机，我们却不会面临经济的重大衰退呢？
当然有可能。事实上历史上曾经多次出现过这种情况，这也正是我要用1937 年的股市来比较“黑色星期一”的原因。在遇到“黑色星期一”的股市风暴重创后，我并不认为美国经济成长会陷入衰退。因为当时美元持续走软，而且美国经济的许多部门如钢铁、农业、纺织与矿业仍然在正常发展。
这就是说，即使遭遇股市重挫，你仍然认为美国经济不会因此衰退吗？
一点不错，除非那些政客自己把一切都搞砸。
他们会怎么搞砸？
例如提高税赋、增加贸易障碍以及采取贸易保护主义等。其实政客完全可以很轻易地搞砸美国经济。而且我相信他们会的，因为他们一向如此。我知道我们会面临金融危机，但是如果政客处理不当，我们甚至会遭遇经济崩溃。
金融危机是怎么造成的？
贸易赤字的逐渐扩大将会引起另一轮的美元危机。
贸易赤字又是怎么造成的昵？
预算赤字。除非先解决预算赤字，否则难以处理贸易赤字问题。
面对贸易赤字问题，美国目前应该怎么办？
美国目前面临的最严重的问题之一就是消费高于储蓄。我们必须尽最大努力去鼓励储蓄与投资，如减免储蓄税与资本利得税。同时也必须大力抑制消费，如对消费课税。另外，还应大幅度地削减支出。其实我们有许多方案，它们都能在不伤害美国经济的前提下，达到缩减贸易赤字的目的。
你是说我们其实还是能找到－些不末痛苦的方法来大幅削减政府的支交易原则出的。你能举一些例子吗？
我举两个例子好了，其实我可以举出十几个例子。美国政府每年花50亿美元支持国内的砂糖价格，因此美国人民在国际砂糖价格为每磅8 美分时却必须以每磅22 美分的价格购买国内砂糖。50 亿美元！其实美国政府还不如告诉国内生产甜菜与甘朦的农民：“假如你停止生产，政府以后会每年给你10 万美元与一辆保时捷跑车来做补偿。”其实我们每年都可以省下这50 亿美元，而且美国砂糖价格还可以因此变得更便宜。
另外，你可知道美国政府每年要花多少钱来维持在欧洲的驻军吗？1500 亿美元。依据43 年前的一项第二次世界大战战胜国协定，美国才坚持在欧洲驻军的。目前在欧洲驻扎的美国军人，43 年前根本都还没有出生哩，他们知道“二战”是怎么回事吗？在欧洲，除了天天喝啤酒，把自己养得又白又胖，然后到处追女孩子外，他们根本无事可傲。我可以告诉你，就算取消这1500 亿美元的支出，把驻欧美军全部都召回来，人家欧洲自身还是有自卫能力的。况且，你认为欧洲会向谁购买武器呢？自然是美国了，因为他们本身的军火工业发展还赶不上美国呢。
可是你所说的这些根本都是纸上谈兵，没有一位政窑会提出采纳这些方案。你认为呢？
我知道。只要华盛顿的那批笨蛋还在，就不可能出台这些方案的。那些政客魂牵梦萦的，只是如何在下届选举中赢得更多的选票，其余的他们漠不关心。
假如那批政客对现状无动于衷，什么都不傲，我们最终是否必须在经济衰退与较高的通货膨胀率之间做一抉择呢？
我认为美国经济最后可能演变成的情况是，先进入衰退期。但当局最初会欺骗公众说：“我们必须咬紧牙关，度过这一难关。这段衰退期其实对我们有好处，它可以帮助我们调整经济结构。”可怜的公众刚开始也许会昕信这一套，可是等到美国经济真正受到伤害时，那些政客就会放弃努力，妄图全身而退。可是，他们脱身的唯一方法就是多印钞票。
照你这样说来，我们会先遭遇经济衰退，然后再演变成较高的通货膨胀率？
这绝不是危言耸听。不过，我们也可能先遇到较高的通货膨胀率，然后转而面临通货紧缩。另外一种可能是，我们最后必须实施外汇管制。
哪－类的外汇管制？
我是指需要控制资金外流。比如说，假如你要到欧洲旅行，你所携带的美金不得超过1000美元。另外，除非你获得政府许可，否则不得把美元汇到海外。
在这种情况下，美元汇价的下场会是什么？
美元将会在国际外汇市场上消失。外汇管制所带来的结果是美元日益疲软。
听你这口气，好像美元盟主软不振是无法避免的啦？
1983年，我们美国还是全球最大的债权国，然而到了1985年，我们却成了债务国。这可是从1914年以来，美国首次成为债务国。到1987年底，我们的外债金额甚至比巴西、墨西哥、秘鲁、阿根延及其他一些债务国的总和还要大得多。
让我把你前面所说的美国经济问题做一个总结：美国对预算赤字拿不出一套行之有效的解决方案，而预算赤字还会使贸易赤字持续恶化，进而促使美元贬值。我总结的还对吧？
完全正确。这就是我从不做多美元的原因。
面对这样的环堤，公债市场的情况会好－点吗？
由于美元日益疲软，外国人会停止把钱汇入美国。这样一来，美国人民就必须给美国政府提供融资。但是由于美国人民的储蓄率只有3% 到4%,因此，美国当局要想让公众给予融资支持就必须提高利率。如果美国当局想避免提高利率，就必须多印钞票，可是这样做却会导致美元地位一顾不振，连联邦准备理事会都控制不了。在这种情形下，通货膨胀率可能会一路飞扬，利率也可能上涨到25% 到30% 。不论上述那一种情况发生，我们都无法避免高利率的打击。刚开始的时候，政客们会同意忍受经济衰退而维持低利率，但他们终究会放弃上述的做法而开始大印钞票。受害者还是普通大众。
你是说债券市场的崩溃是迟早的事？
那当然了。这只是时间的早晚而已，可能3年，也可能是10年。无论如何，都不要持有长期债券。
你凭什么来判断未来美国经济会先发生通货膨胀或先发生通货紧缩的？
货币供给、预算赤字、贸易逆差、通货膨胀率、金融市场与政府政策等都能为我的结论提供支持。我就是根据这些因素来判断美国以及其他主要工业国家的经济形势的。值得注意的是，这些因素随时都在改变，个别因素的重要性几乎每天都有新的变化。
从这种观点出发，你对黄金的长期走势怎么看？
1934年，金价每英两大约为35美元，而从1935年到1980年，黄金生产量逐年下降。与此同时，黄金需求量却持续增加。尤其是在20世纪60 年代与70年代，正是电子革命进行得如火如荼的时候。在供应量不断减小，需求量却持续扩大的情况下，黄金市场于70年代迈入多头市场，即使通货膨胀率为零，也阻挡不了它进入多头市场的步伐。因为这是由供不应求的市场行情造成的。这种情况到了80 年代却大为改观。当金价从每英两35美元上涨到875 美元的时候，任何人都会想进入黄金业。黄金产量于是自1980 年开始急剧增加，我们根据众所周知的金矿开采计划完全可以肯定：黄金产量在1995 年以前，会持续增加。然而与此同时，科技的进步却使全球黄金需求量减少，导致黄金市场逐步过渡到供过于求的局面。这种情况很可能会一直持续到90年代中期。
仅从供求关系来看，黄金的长期走势显然是空头市场。如果加上美元疲软不振的因素，会影响金市的供需情况吗？
当然会。黄金可能依然是一项很好的保值工具。但是，它绝不可能是最好的保值工具。
换而言之，你认为黄金的时代巳经过去了吗？
差不多是这个意思吧。认为黄金是最佳保值工具的观念其实已经落伍，而且也不正确。历史上黄金曾经多次失去保值的地位。不过，需要补充说明的是，千万别忘记，南非的政治形势也是主导金市走向的因素之一。南非迟早会发生暴动。如果南非黑人起来革命，南非白人一定会大举抛空手中的黄金，而这必然会造成金价重挫。
可是我觉得一旦南非发生暴动或革命，金矿生产必然受阻，金价反而应该大幅上涨才对。这样想有问题吗？
诚如你所言，在革命爆发的初期，金价也许会大涨，但随后，金价必然又会大跌。
你对国际油价的长期走势怎么看？
当经济衰退来临时，国际油价将持续下滑。我认为国际油价会下跌到每桶12美元以下的水准，甚至可能达每桶11 美元、7 美元或3 美元的水准。（本次访问的时间是1988 年春季，当时的国际油价在每桶16美元左右）。
根据你的预测，股市和美元都会下跌。那么投资大众应该怎样保护自己？
可以去买欧洲或远东国家的外币、国库券或是农庄。
你怎么会对市场交易感兴趣的？
我是在投资中尝到了交易的甜头的。1964 年我踏入华尔街，当时我刚从大学毕业，准备进研究生院读书。通过一位在华尔街工作的朋友的介绍，我找到一份暑假工读的工作。我当时对华尔街根本毫无概念，我甚至不知道股票与债券之间的区别。我对华尔街仅有的认识是，该区位于纽约市的某个地方，在1929 年曾发生过一些非常出名的让不少人倾家荡产甚至跳楼的大事。至于这件事是什么，我一无所知。
暑假结束后，我接着到牛津大学读书，从1964 年一直待到1966 年。当时在牛津读书的美国学生只对政治感兴趣，只有我在津津有味地研读伦敦的《金融时报》。
你在牛津大学读书时，做过市场交易吗？
偶尔几次吧。我总是把在牛津获得的奖学金拿去做投资。
在此期间，你的交易的成绩怎么样？
我小赚了一把。1964年到1965年间，股市呈多头走势。当我在1966年夏季离开牛津时，股市已经开始进入空头市场。我能赚到这些钱，只能说是我运气不错。假如我到牛津大学读书是在1965 年到1967年期间，就不会有这样的好运了，我可能会输得一塌糊涂。
从牛津毕业之后呢？
我投笔从戎，到部队里待了几年。当时我手头也没什么资金可用，所以也没有进行过交易。1968 年，我从部队退伍后，便在华尔街找到了一份差事。我觉得挣钱机会来了，于是搜囊倒筐，把自己全部的财产都投入到了股市里边。记得我太太曾经对我说：“我们需要一台电视机。”我却说：“我们要电视机干什么？我们把钱都投入股市，这样我甚至可以给你买十台电视机。”她又说：“我们需要一套沙发。”我则回“我们要什么沙发干嘛？我只要把钱投入市场，马上就可以给你买十套沙发。”我想，“无知导致疯狂”这话太经典了，当时对股票的无知让我失去了理智。
当时在华尔街你干什么工作？
初级分析师。
你负责操作邸－类的股票？
我负责机械类与广告业的股票。
你的交易成绩怎么样？
一败涂地。我于1968 年8 月1 日进入市场，但是到1970 年9 月便赔得精光。那真是一段不堪回首的日子。
也就是说，你等于是从1970 年9 月又从零开始，卷土重来。后来呢？
我把全家人节省下来的钱全部投入了市场。我本人是可以不在乎是不是应该有一台电视机或一套沙发，可我太太受不了了，她决定与我离婚。
当时你只进行股票交易吗？
那倒不是，债券、股票、外汇和商品期货，我什么都做。
从什么时候开始，你步入股市以外的市场的？
几乎从一开始我就过于贪心，所有的交易我都不放过。例如股票与债券交易几乎是同时开始的。还在牛津念书时，我就开始进行外汇交易。至于商品期货的交易，则是在20 世纪60 年代末期从黄金开始做起的。我记得我曾去应聘一份工作，老板问我：“你一般看《华尔街日报》的哪些版面？”我回答道：“我总是先看‘商品期货’版。”那家伙非常惊讶，因为他本人就是这样。后来他决定聘用我，可我却拒绝了，简直把他气坏了。我是在1970 年应聘那份工作的，当时我自己已经开始进行商品交易了。
你交易生涯的早期，我是指到1970 年9 月为止，并不算成功。你从那段日子里学到了什么教训II?
从早期的失败中，我学到了许多教训。“前事不忘，后事之师”，正是有了这些惨痛的教训，我在后来的交易中才避免了许多错误。除非知道自己在做什么，否则最好什么也别做。我也学会了，除非等到一个完全对自己有利的时机，否则最好不要贸然进场。这样，即使你犯下错误，也不会遭遇重创。
从1970年9月以后，还有哪一年的交易呈现过重大亏损？
再也没有了。
量子基金是如何成立的？
是乔治·索罗斯与我合伙成立的。两个合伙人，外带一位秘书，我们的量子基金就这样上路了。
量子基金从事的是哪一类型的交易？据我了解，该基金的管理方式与其他基金不同。
我们投资全球的股票、债券、外汇和商品期货。
你和索罗斯都是各自独立操作吗？
不是。若按工作性质区分，索罗斯是交易员，我则是分析师。
看来你俩是分工合作了？也就是说你认为美元应该放空，便由他来决定放空的时机？
差不多这样吧。
假如你们意见相左昵？
假如意见相左，我们通常干脆什么也不做，静观其变。
也就是说，只有在意见相同时你们才会进场？
我们并没有硬性规定必须如此。有时候即使我们意见相左，也可能进行交易，这往往是因为其中之一的态度一定比较坚决。不过，这种情形很少发生。通常我们要进行某笔交易时，都会首先达成共识。我实在不喜欢用“共识”这个字眼，因为共识型的投资策略往往会失败，不过我们却是例外。我们似乎一直坚持在交易前先达成共识。
量子基金从事的交易既然如此多样化，你们是怎么分配资金的？
我们分配资金很有弹性。当我们要买进某项商品期货却缺乏资金时，我们会把投资组合中最不具吸引力的投资项目出清，然后以卖得的资金去买中意的商品。例如我们要买玉米，可是资金却不足，我们要不就是干脆打消买玉米的念头，要不然就是卖出手中其他的商品。这可以说是一种非常具有弹性的投资组合策略。
你们难道从不评估自己所持仓位的个别风险吗？我是说，如果你们在某个市场亏损而必须减少投资组合所持有的仓位时，你们是否干脆减少在其他市场所持有的仓位？
没错。我们总是削减投资组合中最不具吸引力的仓位。
即使在今天，量子基金也算是很有特色的基金之一。我想在当时，量子基金的投资策略应该算得上是独一无二了。你认为呢？
的确如此。即使到了今天，我还没有看到其他任何一位交易员能够从事所有类型的交易，我是指全球所有的外汇、商品、期货、债券与股票。我现在已经退休，不过我仍然在进行各类交易。我的朋友问我：“你退休了？我们手下倒是有一大批职员，可是，他们却无法涵盖所有类型的交易。你到底有什么样的神通做到这一切的？”
我承认，当你说自己已经退休时，我觉得很好笑。
现在我已退休，我的生活比任何人都积极，有人问我：“你这样怎么跟踪市场趋势呢？”
我也有同样的因惑。
我无法理解在不了解马来棕榈没行情时如何敢于在美国钢铁市场上投资。我前面说过，两者都是一个巨大的立体拼图的一部分，无时不刻不在变化。
你到底是怎样腾出足够的时闰来研究这些市场的？
我现在已经没从前那么积极了。多年来，我一直花费大把大把的时间，来把一大堆东西塞到自己的脑子里。我曾经记下了各个市场过去发生过的所有的重大变化。在我教学时，学生总是惊讶不已，因为我能熟练地说出各个市场历史上的重大走势变化。我之所以能记下这么多东西，完全是因为我多年来熟读商品、债券、股票等市场过去的重要资料。例如，我知道棉花市场在1861 年进入多头市场，价格从0.5美分涨到1. 05美元。
你怎样做才能了解市场过去的重大变化呢？
首先，我认真观察市场过去多年走势图中的异常现象。比如说我发现了类似于棉花市场1861 年的走势，我就会问自己：“是什么因素造成了这样的走势？当时到底发生了什么事形成了这样的市场行情？”然后我就开始寻找答案，从寻求答案的过程中，我能够学到许多很有价值的东西。
事实上，我在哥伦比亚大学开了一门课。这门课是教学生如何去寻找市场过去的重大走势变化的。学生称这门课为“牛市与熊市。”我要求学生告诉我，如果他们自己置身其中，他们要根据什么才能预知这个大行情的重大变化。例如，橡胶价格在2 美分时，大家会问：“橡胶到底要到什么时候才会开始上涨？”没想到它的价格后来竟然上涨了20 倍。于是我就问学生：“如果是你，你怎么知道橡胶价格会大幅上扬？”学生也许会回答：“我知道橡胶价格会大涨，因为当时即将爆发战争。”接下来我会追问：“你怎么知道当时即将爆发战争？”我就是这样，通过对历史的准确理解，教会学生如何分析市场走势。
我曾经研究过数百个，也许数千个多头与空头市场。在每一个多头市场中，无论是IBM 还是燕麦，其行情上扬总是有原因的。我不止一次地听到过这样的说法：“这个市场将呈现供过于求。”“这一回情势会有所不同。”“油价会涨到每桶100 美元。”“黄金与其他商品不同。”当然不同了。五千年来，黄金一直就与其他商品不同。
黄金价格有上涨的时候，也有下跌的时候，这其中并没有什么特别之处。黄金具有保值的作用，可是小麦、玉米、黄铜其实也有保值的作用啊。这些都是商品，有些商品的价值可能会高于其他的。然而他们以前是商品，以后也还是商品，这一点是永远不会改变的。
人们常说“市场疯狂”了，这种现象在各个市场都有共同点吗？
当然啊。这种现象其实是一种循环，也就是杀跌追涨。当市场行情在极低点时，有一部分投资人会逢低买进，行情于是回升。然后，由于市场的基金面或技术面看好，买进的人日渐增加，又促使行情维持不降。接下来，投资大众看大家都进场买进，深怕自己搭不上这班利多列车，于是纷纷跟进。
我母亲就是这样。她常常打电话给我：“替我买进某某股票。”我问她：“你为什么要买这支股票？”她回答：“因为人家都买，而且这支股票价格已涨了三倍。”最后，这种情况会引发疯狂的买盘，因为人人都以为股价永远不会下跌。然而当市场行情过高，远超过其应有价值时，就会开始回跌。随着基本面或技术面看坏，就会有越来越多的人卖出。接下来，投资大众看到别人都在卖出，于是争先恐后抛出手中的持股，最后引发疯狂的卖盘，促使行情进一步下跌，从而形成行情过分低迷的局面。
你为什么要离开量子基金？
我不希望自己一辈子只做一件事。我希望自己的事业能够朝多方面发展。1968 年初到纽约时，我只是一个来自阿拉巴马州的无名小卒。然而到了1979 年时，我赚到的钱已经多得连我自己都不敢相信了。
另外，量子基金的规模也在日益扩大。1975 年量子基金成立之初，公司只有3 个人，后来公司的员工增加到15 人。他们每时每刻都在想着什么时候可以休假，什么时候可以加薪等。而我对管理却一点儿兴趣都没有，我的兴趣就是技资。我不希望自己的事业发展得太过庞大。
1979年9月，我决定这是我留在量子基金的最后一年。可出乎我的意料的是，股市竟然在10月间遭到重挫。那段日子真是有趣极了，于是我决定再多待一年。最终我在1980年离开了量子基金。
也就是说， 1980年你开始过你的退休生活了？
一点儿不错。
也就是从那时候开始你成了－名独立的交易员的吗？
可以这么说吧。
在你多年的交易生涯中，肯定有过－些非常精彩的交易经历吧。那都是什么时候的事？
我有不少值得回昧的经历。例如前面提过的10月19日“黑色星期一”，就是其中最精彩的一次。另外， 1982 年8 月的那一笔交易也够精彩。1981年到1982年间，我在债券市场投下大笔资金，所持的仓位在1982年8月大幅飘涨。那种日进斗金的感觉痛快极了，真是令人飘飘欲仙啊。
你就没有亏损的交易经历吗？
从亏损的角度说， 1971年8月我做的一笔交易我输得也相当精彩。当时我在日本股市做多，在美国股市放空。然而在一个周日的晚上，尼克松总统突然宣布美国不再实施黄金本位制度。我对这件事情一无所知，因为当时我正骑着摩托车在外面兜风。周一上班时也没有看报纸。结果在一周之内，日本股市就惨跌了20%，而美国股市则大幅上扬。我们的多空仓位遭到夹攻，损失惨重，我眼睁睁地看着财富一点点蒸发却无能为力。
你当时没有立即改变持有的仓位吗？
当时的情况根本不容许你这么做。在日本股市的股票要卖给谁？谁又愿意卖美国的股票？假如你想回补，情况只会更糟。面对当时的情况，你只好反省自己所持有的仓位以及对市场的看法是否正确。如果是基本面改变而使股市走势呈现逆转，最好的方法便是尽快认赔，出场了结。可是如果你认为基本面的看法并没有错，那么干脆什么也不要傲，静静地等待市场平静下来。
那么，你还是坚守原有的仓位？
不错。除此之外，别无良策。
这样一来，在账面上你不就要重大亏损了吗？
股市中可没有什么你所谓的“账面上的损失”，账面上的损失就是实际上的亏损。
你怎么会对自己持有的仓位这样有信心呢 ？
根据我的分析 ，尼克松总统宣布的这件事并不代表世界末日已经来临 而只是美国政府的一项新政策的诞生 。宣告这一点并不能解决美国经济长期问题。
你的仓位后来是否安然无恙 ？
是的 ，毫发无损 。当时美国股市只不过是空头市场的反弹而已。
你的意思是 ，你认为这只是政府政策的公布 ，根本不会对市场大势造成任何影晌 。因此你才采取坚守原有的仓位的策略吗 ？
当然了也就是说 ，当政府实施某些措施对抗大势时 ，投资者就应该在大势反弹时放空？
一点不错。以外汇投机为例，当央行试图支持某种外币的汇价时，你就应该反向操作。你会发现我的这个策略屡试不爽。
投资大众对市场行为最大的错误认识是什么？
他们认为市场永远是正确的。我可以向你保证，市场通常都是错误的。
还有什么其他的错误吗？
千万不要跟着市场一般的看法走。你必须学会自我思考与自我判断。大部分的投资人都不会这么做，他们宁愿追随市场的走势。“市场走势永远是你的朋友”这句话其实并不正确。“依葫芦画瓢”很少能使人致富。跟随市场走势亦步亦趋，短期之内也许可以获利，但是绝对无法长久。
可是，你的交易风格本来就是长期跟随市场大势。你上述的说法与你本人的交易凤格不就自相矛盾了吗？
我所说的市场走势的定义与他们说的是不同的。我追随的是市场供需的大势。一般投资大众追随的市场定势，只是在于行情看涨时买进，看跌时卖出。
你遵循的交易原则是什么？
尽量寻找市场的顶部与底部，决定是否要逆向操作。不过，除非你真的了解整个市场，否则不要逆向操作。另外，你一定要牢记：这个世界在不断改变，要留心这些改变，并善加利用。你应该既能买进，也能卖出。
有很多人常常这么说：“你绝不会买这类股票。”“我绝不会买商品股票。”作为理智的投资人，应该具有接受任何投资工具的弹性。
如果一般投资人向你请教，你会给他们什么建议？
除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。假如你在两年内的投资都赚了50% 的利润，然而在第三年却亏了50% ，那么你还不如把资金投入货币市场基金好呢。你应该耐心等待好时机，小赚一笔便可获利了结，然后再把赚来的钱投入货币市场基金，等待下一次的机会。只有这样，你才能克敌制胜，立于不败之地。
你持有的仓位出过差错吗？我是说，你是否曾做过错误的决定？
我也不是神仙，无法未卡先知。所以，千万不要以为我在交易中从未出过差错。不过我已经很久没有犯过错误了。需要说明的是，我并不经常进行交易，一年之中我可能只做三次或五次交易，然后坚守这些决定。
你隔多长时间才做一笔交易？
这个问题不好说。就1981 年来说，进行交易与购买债券的时间间隔并不相同。我从1981 年开始便一直持有债券，不过我会不断地抛空该仓位。虽然一直都在交易，但基本上，我仍然持有一部分债券。我在1984 年底放空美元。从那时候起，我曾经进行不少次的外汇交易。然而基本上，我的每笔交易都是由许多小交易组合而成的。
你在投资交易方面的成就，几乎无人可及。要想超越这个巅峰，就更难了。你怎么做到的？
我绝不搅和，也绝不抱着玩票的心态进行交易。
我可以了解你的交易心态。然而像你－样心态的投资人比比皆是，却没有几个人能够像你这样精确地分析市场基本情势，更没有人像你这样能把错误的交易减少到最低限度。这需要的不仅是好的心态，没有实力也只能望洋兴叹。你到底有什么秘诀？
除非你知道自己能掌握市场情势，否则不要轻举妄动。比如说，只要你看到美国农产品价格已经跌到低档了，那么任何买进的决定都不会出大错。你的买进时机可能稍早一点或稍晚一点，我通常会早一点，可是只要是市场大势所趋，早一点晚一点又会怎么样呢？充其量不过是买进的时间早一点或者晚一点罢了，对你的交易结果不会有太大的影响的。
除此之外，你是否还有其他的成功秘袋？
进行交易时，我绝不画地为牢，固步自封。我的交易原则非常具有弹性，我愿意尝试任何投资工具。对我来说，放空新加坡元、做多马来西亚棕榈油或买进通用汽车公司的股票，三种操作并没有任何不同，他们都只是我赚钱的工具。我不会因为自己的喜好，选择或放弃哪一个值得投资的对象。
如果市场实际情况与你的看法相悖，你会怎么做？
如果真是这样，那我就什么也不做，静观其变，等到两者步调一致后再采取行动。
你对技术分析图表有什么看法？
我不曾碰到过靠技术分析致富的人。当然，这不包括出售技术分析图表的人士在内。
你会使用走势固进行分析吗？
会的。我每周都会看一下市场走势图。通过这些资料，我可以知道市场目前的情况。
不是了解市场未来的情况吗？
不是，只是了解已经发生的事。已经发生的事你都不知道，还敢奢谈预测未来吗？这些资料给我的是事实，而不是预测。
目前的市场走势与以往有所不同，是因为用趋势追踪系统管理的资金过于庞大造成的吗？
我不认为有什么不同。所谓的系统，并不一定指的就是电脑交易系统。以前没有电脑，然而却有交易系统。我敢说，过去的100 年间，每10 年就出现一套新的交易系统。市场在不断发展，人也在不断进步，配合市场的发展，人们自然会开发出新的交易系统。
如此说来，今天的市场基本上与70 年代、60 年代和50 年代的市场没什么两样了？
是的。今天的市场甚至与19 世纪的市场也没什么大的区别。无论到什么时候，影响市场行情涨跌的因素一直都是相同的，供需法则并没有改变。
目前你的人生目标是什么？
我希望自己能逐步脱离市场。但是其中有两个问题，第一，投资是最能消磨时间的休闲娱乐，我难以放弃，我从22 岁起就钟情于这项活动。我一直希望能根据现有的资料来预测未来。第二个问题则是，如果我退出市场，我的基金该如何处理。如果交给纪经人，我很可能不出五年就会破产。
还有什么其他建议吗？
好的投资决策其实只是普通常识，但是具有这项常识的人却不多。有很多人看的是同样的资料、同样的事实，但却无法判断未来。90% 的投资大众都喜欢随波逐流，跟着别人行动，只有少数高明的投资人或交易员，才能够从同样的事实中，看出别人无法察觉的线索，发现别人发现不了的真相。这种观察入微、洞烛玄机的能力才是他们与一般人的区别，也是他们能够成功的主要因素。
小詹姆斯·罗杰斯的交易观念与技术不是三言两语道说得完的。不过，他进行交易的基本原则值得参考。
1. 根据投资的商品的价值而买。如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机不对，也不会亏损太多。
2. 耐心等待催化因素的出现。市场走势时常会呈现长期的低迷不振。为了避免资金陷入一潭死水的市场中，你就应该耐心等待能够改变市场走势的催化因素的出现。
3. 耐心等待市场疯狂时卖出。这项原则说起来容易，做起来却相当固难。罗杰斯的方法就是等待行情达到疯狂时，分析市场行情是否涨得过高，在基本面确认后放空，确信自己的观点正确无误。然后坚持自己的空头仓位。
很少有交易员能像罗杰斯一样，具有高明的分析技巧与准确无误地预测市场走势的能力。如采你欠缺这些能力，即使坚持自己的仓位，也注定要亏损。可是，如果你仅仅具有准确的分析与预测市场走势的能力，却没有坚持仓位的本钱（财力），一切努力也都是白费。比如说，有多少交易员能够像罗杰斯一样，在全价675 美元时放空黄金，然后眼睁睁地看着全价在4 天内涨到875 美元，还能仍然坚持自己的空头仓位，任凭蒙受重大损失也不改初衷，直到全价开始大幅回跌。所以，即使你具有钢铁般的意志，能够坚持自己的仓位，可是你如果缺乏支撑这种意志的财力，或准确无误地预测市场走势的能力，你也难以从中获利。因此，也许这项原则还应附带一个条件：凡是欠缺分析技巧或财力支持的投资人或交易员，应用此项原则可能会有重大损失。
4. 要非常挑剔。要耐心等待完全对自己有利的交易机会出现。千万不要为交易而交易，要耐心等待，静观其变，直到高获利的交易机会出现，再投入资金。
5. 要有弹性。不要画地为牢，固步自封，祀自己固定于某个市场或某种交易形态上。许多交易员常说：“我从不放空。”可是这些交易员的获利空间绝不会比既愿意做多也愿意做空的交易员更大一些。
6. 千万不要遵循市场一般的逻辑思维。换言之，你必须要有自己的见解。谨记这项原则，你就不会在道琼斯工业股价指数从1000 点涨到2600点，而投资大众都以为市场上股票供不应求的时候，糊里糊涂地盲目地跟着买进。
7. 在面对亏损的仓位时，要知道何时该坚持，何时该放弃。假如你发现原来的分析错误，而且市场走势对你不利时，套用罗杰斯的话：“越早认赔了结，损失越小。”但是如果你坚信自己的分析与预测是正确的，就应该坚守自己的仓位。不过，这项原则只适用于具有高明分析技术，以及完全了解自己要担负多大风险的交易员。