第九章 团队交易员一一迈克·斯坦白德
迈克·斯坦哈德对股市产生兴趣，可以追溯到他行割礼的时候。父亲送给他200支股票做为他行割礼的礼物。提起这件事，斯坦哈德记忆犹新：当他的小伙伴们还在外面玩棒球时，他就已经经常去当地的证券公司看股票收报机了。
斯坦哈德自幼就聪颖过人， 1960年， 19岁的他从宾夕法尼亚州立大学的沃顿学院毕业了。大学毕业后，斯坦哈德就来到华尔街，开始担任助理分析员，几年之后，他成为财经记者兼分析研究员。到1967年， 26岁的斯坦哈德已经成为著名的分析研究员。就在这一年，他和两位合伙人一起成立了斯坦哈德·范·伯考维兹投资公司。这家公司是斯坦哈德合伙公司的前身。
经过21年的打拼，斯坦哈德公司成就不凡，资金的年平均投资回报率高达30%以上，而标准普尔500指数同期的平均年涨幅也不过8.9% 而已。这就是说， 1967年投资斯坦哈德公司1000美元，到1988年春季，就能收获93000美元，而把这笔钱投给标准普尔500指数的话，则只能拿到6400美元。
与此同时，斯坦哈德公司的交易记录的持续表现也同样令人惊讶： 20多年来，斯坦哈德公司仅有两年亏损，亏损额还不到2%。其余时间均持续获利，身手不凡。
使用多种不同的投资方式，使斯坦哈德在交易方面表现出卓越的才能。他既是一位擅长做长线的投资者，更是一位做短线的交易员。选择合适的时机采断地抛售股票，或大胆地买进股票，对他来说举重若轻。只要他认为时机恰当，就会态度坚决地转换投资方式。
斯坦哈德合伙公司的财富神话并非斯坦哈德一个人创造的。多年来，他为公司打造了一个管理严格、技术过硬的交易团队。他们已经培育出许多优秀的交易员和分析师。而斯坦哈德则是这个团队的决策核心。斯坦哈德每天会多次考察公司的投资组合。虽然他把交易的决策权交给了每位交易员，可是一旦他认为公司持有的股份不理想，就会决断地要求交易员重新检讨投资策略。
他的这种严格控制公司投资组合的管理作风，给他赢得了难以相处、不好合作的恶名。不少已经离开斯坦哈德合伙公司多年的交易员，一直把他看作一位作风强硬、要求严格的老“船长”。他工作作风之强硬，可以与美式橄榄球队教练相娥，关。但不可否认的是，也正是这种行事强硬的作风，才成就了那些优秀的交易员。
斯坦哈德工作中的强硬作风我无缘见识。我眼前的斯坦哈德，只是一位平易近人、态度和蔼且颇具幽默感的绅士。当然，我是选择在股市休市之后采访他的。
请问你交易理念的核心是什么？
我从不把我的工作看作“交易”。大概是因为我进出得太频繁，所以才被人们列入所谓的“交易”行业中，但我把自己的行业视为“投资”。
按照我的理解，在买进之前就开始预测卖出时机和盈利数额的买卖，才算是交易。比如说，我认为明天股价指数期货会上扬，那么今天我就买进股价指数期货，打算明天卖出我所持有的仓位，这就是交易。但是我在市场上所做的一切，却并非如此，而是出于长期复杂的原因。例如，在1981年进入债券市场时，我的持仓时间足足有两年半。
我想，在本书中，我们暂且称你的工作为交易，你不反对吧？那么，你又是怎么定义交易与投资之间的区别的呢？
我认为，两者之间至少有两点区别：第一，交易员不但能做多，也能做空；而技资人，比如一般共同基金的资金管理人，却总是做多，即使市场状况无法掌控，他也投资其资金的70%，但仍然以做多为主。其次，我认为交易员比较重视大盘走势，‘例如，未来股市是上扬，还是下跌；而投资人则比较注重选择买进价格合理的股票。
我对交易员和投资人进行区别的时候，不涉及任何价值判断，而只是对本书讨论的内容有所界定。我把两者都看作交易员。所以，回归主题，再次请问你：你是如何确定自己的交易理念的？
我的理念与多数人不同，其中最主要的是认知的差异。我总是从大多数人对市场的普遍认知中，找到自己异于常人的看法，甚至是与别人完全相反的看法。
你能举例说明吗？
曾经有一年半时间，我都做空金纳科技公司的股票。在此期间，尽管做空一度使我严重亏损，可是我坚持做空，因为我对该公司的一种新药品TPA（可以经由静脉注射溶解血块）的看法与市场上多数人的看法不同。我想再过一两年甚至更短时间，一定会有其他公司研制出药效相同且价格低廉的药品来取代它，而金纳科技公司对这种药的信心和依赖都是非理性的。假如我的想法正确，该公司的股票随时都可能跌到每股10美元以下。1988年7月，该公司的股价已经从每股65 美元跌到27美元， 4个月以后，股价就跌到每股15美元，而我仍然坚持做空。那时，多数人都认为，金纳科技公司是一流的生物科技公司，本身就能生产出更多更新换代的产品。而我喜欢与众不同，只要市场大众对该公司抱有多头的看法，我一定会抱有完全相反的看法，而持续做空。
这个例子是可以证明你的交易理念，但是它也暴露出另一个问题。按照你的理念，如果你做空某支股票，而市场的基本面一直不变，市场大众一直做多，你肯定会坚持你的做法。可是从资金管理的角度来说，当你的空头仓位亏损到－定程度时，你必须回补。这不就与你的交易理念冲突了吗？
市场上的每种交易行为都有自己的惯例，但我更喜欢特立独行，从不根据惯例进行交易。例如，一般人的习惯是，当某支股票的价格已经涨到顶点或开始下跌时才开始做空，这种交易习惯我可以理解，这也许是最安全的做空的方式，但我不会这样傲。“不入虎穴，焉得虎子”，想赚钱，就别怕承担风险。面对这种情况，我的做法是：在多头还占上风时就抛空。虽然这样的做法等于过早抛空，起初我肯定会有部分损失。如果股价继续上扬，我甚至会减少持有的空头仓位，但只要我对市场的看法不变，我就会一直坚持做空，就算分析错误，我也照单全收，绝不怨天尤人。
也就是说，只要你认定的基本面因素没有改变，不管当时情况对你多么不利，你都会一直坚持自己的判断和做法？
一点不错。不过也有例外的时候。如果我持有的仓位遭受的压力过大，那么我会通过改变交易方向来减轻压力。
我会告诉自己：“好吧，眼前的情况既然对我相当不利，尽是买盘，我干嘛不暂时加入他们，说不定还可以小赚一笔呢。”这么说吧，我把自己分成两部分，一方面，我判断的基本面仍然与市场公众大相径庭，不过我把它深藏于内心。而表面上，我会暂时跟随市场的走势顺势而为。所以，即使我真正看空股市，也有可能暂时做多，但所用的资金只占我所有资金的20%到40%。
如果你放空某支股票，然而你却看好该股所属的行业，你会买进同行业的其他股票来规避做空承担的凤险吗？
我曾经试过这种方法，但收效甚微，甚至适得其反。
首先，你只是为了规避放空第一支股票所承担的风险才买进的第二支股票，那么，你在第二支股票上所费的心思肯定低于第一支股票，你还能奢望它有什么好的表现和收成呢？此外，你在一支股票上面临的问题已经严重到必须设法降低风险的程度了，既然这样，干嘛不直接面对这个问题呢？你能保证所买的第二支股票能如你所愿，解你忧愁吗？说不定平添烦恼，扩大了风险呢。
比如说，你正放空某支造纸股，然而这时造纸类股票的大部分都在上扬，于是你买进另一支造纸股来规避在第一支股票上承担的风险。可谁能告诉你这两支造纸股会上涨还是下跌？我的原则是，既然你犯了错，那就勇敢面对，逃避只会让问题变得更复杂。
除了认知差异的交易理念外，你的交易思想还有什么值得一提的？
没有。我从不使用止损原则，也从来不管股价是否创新高，或是跌到最低谷。我更不使用所谓的技术分析图表。
你真的从来不使用技术分析图表吗？
那当然了。我认为技术分析图表一无是处。对我而言，任何图表都形同虚设，没什么区别。
在市场信息方面，你也如此自信吗？你不想从图表上了解某支股票过去的行情走势吗？
我无时无刻不在关注股市的动态，股市里发生的一切，我都了若指掌。
某支股票从每股10 元上涨到40 元，你不想了解该股票上涨的原因吗？
知道鸡怎么生蛋，又于事何补呢？我只知道它在上涨，这就足够了。
你有没有什么特别的交易法则？你说的交易法则又是什么？
比如说你在持有某支股票之前，决定应该在何时卖出该股票。这并不完全是一种凤险管理法则，它也可能是……？
没有，我就喜欢逆势而为，除此以外别无良策。
（此时，斯坦哈德接到一通电话。这通电话告诉他一个烟草案的诉讼结呆。电话中说：“判决已经下来了，除了李记集团被罚40万美元之外，大家都没事。”斯坦哈德回答说：“那么说，市场上普遍认为该判决对被告比较有利。”）
一个月前，我放空烟草股，我想，这场官司如果原告打赢，烟草类股一定下跌，但是如果原告输了，烟草类股的上涨空间也很有限。法律诉讼时烟草业者从不败诉，多赢一场官司也不是什么大新闻。这就是我所说的认知差异。我想，明天报纸上关于这则新闻的标题一定是：“法院判决李记集团对吸烟者致癌死亡负有道义责任”。这样一来，就证明我的判断是正确的，这样的标题会令部分投资人担心烟草类股的后市。
我们言归正传。根据基本分析你决定放空某支股票，然而该股后来的走势与你的预测反道而行。到什么时候你才会认为你的分析有问题？你的依据是什么？
买进或卖出某支股票后，这支股票的走势却与自己当初的预测完全相反。这种情况司空见惯。每天我都检查我的投资组合六次。有许多股票不是我直接负责的，我把交易全都交给交易员来做，我自己则尽督查之责。例如，我的某位属下由于不看好杂志业，放空了时代公司的股票，就在他做空的同时，时代公司的股价反而上涨了10% 。这种情况下，我就会约见这位属下，请他解释操盘依据，说明何时回补。
我在公司里干的就是投资组合监督人的工作，这是一个吃力不讨好的工作。只要投资组合中某支股票的表现不尽人意，我就会找负责人谈话。所以，我人缘很差，大家都怕看到我。
如果某支股票的走势与你的基本分析和预测背道而驰，你会改变对该股票的看法吗？
我会假设我的对手对这支股票的了解程度与我不相上下。比方说，我以每股52 美元的价格买进德士古石油公司的股票，然而该股却突然下跌到每股50 美元。据此判断，不论是谁在这支股票价格为52 美元时卖出，他对该股票的判断肯定与我相反，那我就尽可能找出他做这种判断的根据。
假如你找不到昵？
不管找到的答案是否真实，我总能发现一些蛛丝马迹。
干脆拿你的烟草股来说吧。假如新闻确实导致烟草类股票下跌，过后该类股票又反弹回涨，你会调整策略吗？
当然会。一旦“新闻”成为“旧闻”，游戏就宣告结束。因为该新闻是我做空的唯一理由。
好，这个回答太简单了。假如烟草类股你想长期做空，而刚才的新闻蛊然导致该类股明天开盘后一度下跌，可是在收盘时又被拉升。在这种情况下，你怎么办？
这要看我做空的依据是什么。如果我做空是因为我认为吸烟人口日益减少，将对烟草业造成严重打击，那么即使该类股在明天大幅上涨，对我也不会有任何影响，我反而可以抓住机会多卖出去一些。
也就是说，只要你做空的基本面不变，你不会在乎市场对这个消息的反应是否与你的预测相反？
一点不错。但如果消息面是大利空，市场却上扬，我就只能大费周折，尽力挖掘内部原因了。这类情况一般都另有隐情。
你对基金的交易方式与－般共同基金不同，有人称你的基金为对冲基金，你怎么理解对冲基金？
一般认为，琼斯集团是对冲基金的创始人，而对冲基金的概念可以解释为：各种不同力量相互作用形成了股市走势，资金管理人并不能预测股市的走势，却可以通过严谨的分析判断出哪些公司的股票前景不错，哪些又比较差劲。
那么，在理论上，想要维持投资组合的平衡，就可以买进前景不错的股票，放空前景较差的股票，这样，投资的风险就可以相互抵消。例如，如果你看好福特汽车公司的股票，而不看好通用汽车公司，你就可以买进福特的股票1 美元，放空等值的通用汽车股票。只要判断正确，你在通用汽车的空头仓位遭受的损失，都可以从福特汽车上的多头仓位找回来。因此，对冲基金的基本观念是强调选股的重要性和能力。
现在有人以这种方式进行交易吗？
没有，大家都误解了对冲基金的定义。大家都认为，对冲基金只是合伙事业中的有限合伙，一般合伙人根据基金的表现支付报酬，而与传统的以基金金额收取报酬的方法有所区别。事实上，对冲基金的管理人在运用资金上，要比传统的资金管理更有弹性。他们既可以抛空股票，也可以买进股票，同时还可以运用选择权和期货等其他的投资工具。
那就是说，现在的对冲基金E 经徒具虚名了？
是的。有些人不屑称之为对冲基金，甚至羞于开口。因为对冲含有规避风险与做空的意味，而这显然有违美国人大无畏的精神。所以，尽管对冲基金在交易上有做空的弹性，可是一般人却宁愿做多。
你的基金符合对冲基金的概念吗？
我的基金非常注重做空。我长期持有一些空头仓位。我会花上许多时间检查基金的市场净风险，并及时进行调整。通常情况下，我的基金平均风险控制在49%左右。
你是说40% 的净多头仓位？
一点不错。
你们的净多头仓位平均在40%左右，它的上下限备是多少？
有时候，净空头仓位维持在15% 或20% 左右；有时候，则持有100% 的净多头仓位。
这样看来，你的基金既具有做多的弹性，也具有做空的弹性？
正是如此。我的基金的最大特色，就是具有调整市场风险的弹性。
你怎样把握未来股市的走向？
这个问题三言两语解释不清。总的来说，要综合考虑诸多因素。有时，一个因素占尽上风，有时，又是另一个因素独占整头，各因素的重要性随时都会改变，此消彼长。
在你的交易中，分析未来股市的行情与选股哪一个更重要一些？
在我21年的交易生涯中，尽管市场变化多端，我却能一直立于不败之地，我想，这应该归功于我们进行交易时没有固定的操作模式口有时候，是因为把握住几支精心挑选的股票而大赚一笔，有时候，则是由于看准股市未来的趋势而交易成功。比如1973 年到1974 年期间，股市持续疲软不振，当时因为我持有净空头头寸而赚得盆钵满盈。有时候股票市场不尽人意，我可以靠投资债券来赚钱。灵活的操盘方式是我们克敌制胜的法宝，市场交易没有固定的模式可循。有人会依据成功的交易模式，来应付未来的交易，这根本是自欺欺人。市场行情瞬息万变，涨跌幅度大起大落，历史上曾经成功的交易方式，未必能在未来大显身手。
1973年至1974年期间的股市疲软不振，你因放空而大赚一笔，请问你的信心从何而来？
我判断当时美国的经济增长会持续衰退一段时间。
你凭什么下此断语？
当时我有强烈的预感，过重的通货膨胀压力，会导致利率上扬，进而促使经济增长持续减缓。
1982 年时，股市也曾经持续低迷，极度疲软不振。在此之前，你是否就感觉到股市将会疲软？
是有感觉，但不如1973 年到1974 年期间感觉那样强烈。1981年和1982年，我卖掉持有的股票改投国债，因此大赚了一笔。当时，为了缓解通货膨胀的压力，美国联邦准备理事会采取了高利率的货币紧缩政策。当国库券利率高达14% 时，股市根本就没了吸引力，再做下去就无利可图了。
而根据反向思考法，我自己对市场行情的走势的判断是迟早利率会下跌，我只需耐心等待，静候佳音。当企业界被高利率压得喘不过来气时，联邦准备理事会只能放宽货币紧缩政策。利率迟早会在升到顶峰后开始回跌，到那时，因为新资金的注入和原资金的回笼，股市一定能走出低迷，恢复生机。
由于你独特的操作理念，在买国债的时候，你是否有过一些损失？
一点不错。那样的日子太难熬了，大部分投资我基金的人都对我施加压力，认为作为一名股票交易员，对债券又会知道多少呢？何况我一介草民又何德何能，竟敢与持有利率将会飘涨观点的王牌经济学家亨利·考夫曼大唱反调。在那段时间里，我承受着极大的压力。就在那样的压力之下，昕说你将持有仓位的数量扩大一倍以上，这是真的吗？当然是真的。在买卖国债时，任何人都可以用保证金进行交易。由于国债的到期日不同，交易的保证金也不一样，最低的只要购买金额的2% 。
从你买进国债到利率升至顶点而开始回落，相距多长时间？
1981年春天我开始买进国债，一直到1981年9月31日利率才攀升到顶点。
在此之前，你一直是股票交易员，买进国债之后，又造成了重大损失。你对自己的决策从不怀疑吗？
那怎么可能呢？尤其是1981年夏天，我如坐针毡，度日如年。基金中大部分的投资人都对我横加指责，我自己对这项决策的正确性也没有100% 的信心。那段日子的煎熬，让我的自信心大受打击。
你会感觉到自己已经犯错，而出清或减少持有的仓位吗？
不会。我从不这样干。
在你的交易原则中，只要你敢肯定自己对基本面的判断正确，你就会坚守持有的仓位，这项原则有没有失利的时候？假如股市走势与你的判断完全相反，你不就会蒙受重大损失了吗？
1987年10月就是我的滑铁卢，那是我投资生涯中最悲惨的一段岁月。当时的市场被一种论调笼罩着：只要上市公司的业绩维持一定的增长，不管其股价高低，都可以买进。这种论调推动股价发疯似地连番飘涨，完全没有理性可言。
我们在拍立得公司股价市盈率为60 倍时，抛空了手中该公司的股票。我们认为拍立得公司的营运状况不值这个价位，谁也没想到我们做空之后，该公司股价的市盈率却涨到了70 倍。当时整个股市已经完全失去理性，疯狂得让你摸不着头脑，不亏钱才怪。
你会因此停止做空吗？
有一段时间只能如此，因为我们一度损失惨重。
你说1987 年10 月是投资生涯中最悲惨的岁月。你不是－直使用反向思考方式吗？在当年多头气氛弥漫的大环境下，你不应该不会持有大量的多头仓位。我分析得没错吧？
早在1987 年春季，我就给我的投资人写了一封信，解释我对股市当时的情况异常谨慎，并大量减少多头仓位的原因。而我自己一直在寻找股市连创新高的动力所在。
经过一番探索，我得出的结论是，当时美国资本市场有两种异常现象值得重视：一是市场上流通的股票筹码持续减少，二是金融机构对融资采取放任的态度。只要银行大方地提供融资，垃圾债券市场便能维持表面繁荣。公司经理人就会逐步买回公司在市场上流通的股票，最终必然导致股票价格异常规升。这应该是股票价格在1987年上涨过度的主要原因。
可问题是：哪些力量能改变这种情况？答案是经济衰退。只要美国经济衰退，就会对股市造成重大冲击。因为美国政府的应变能力已经大打折扣。在先前的经济扩张期，没有采取反循环的财政政策。所以到了1987年秋季，美国经济不但没有走软，反而强劲到联邦准备理事会必须采取紧缩政策的地步。
出乎我的意料的是，美国政府的一些一般性措施，竟然在股市引起一场戏剧化的轩然大波。一般来说，联邦准备理事会采取信用紧缩措施，最多能使股市下跌100点到200点，谁知股市竟会重挫500多点。
另外，财政部长贝克批评德国的谈话，又有什么意义呢？只不过是对汇率的不同的看法而己，不值得小题大作。我们现在回顾1987 年10月19日股市大崩盘之后的情况，可以说是风平浪静。应该说， 1987年“黑色星期一”的股市大风暴其实是市场本身的问题，不至于立即造成金融风暴或经济衰退。
那么你认为10月19日股市大崩盘的真正原因是什么？
股市的运作系统难以应付其基本结构在20世纪80年代所产生的变化造成了10月19日股市大崩盘。当时维持股市稳定的两大主力即个别投资人与专家系统，在股市中已经无足轻重。
你是否认为投资组合保险在当时加重了跌势？（投资组合保险是指在股市下挫时，以卖出股价指数期货来减少股票投资组合价值滑落的操作方法。）
正是此意。当时的情况是，稳定股市的力量大大降低，却增加了很多难以把握的影响因素，如投资组合保险，程序交易与全球资产重新分配等，股市很难应付这种情况。
10月19日当天你手中持有仓位吗？
当然。更糟糕的是，当天我还增加了多头仓位，使我的基金承担的风险提高到了80% 到90% 。增加多头仓位完全是我反向思考法下的操作策略，我想股市重挫虽然会引发强大卖压，但也会引起反弹。我只不过是在股市反弹之前，抢先一步做多罢了。
接下来你的策略是持长吗？
没有。接下来的两个月，我不断减少多头仓位。我太低估了这次股市崩盘的力量。股市崩盘重创了我的信心。我决定变现退场，重新思考当前的市况以及应该采取的策略。
1987年10月你的损失到底有多大？
我的基金在那个月亏损了20% 。
这次经历对你的交易生涯来说，应该教训深刻吧？
退场后，我去请教我认识的一位很高明的投资人，他一针见血地指出：我把积累了20 年的错误经验之花在这次交易中全部绽放，所以这次交易才会损失惨重。
犯错之后，你肯定不想重蹈覆辙。我身兼数职，既是一名长期投资人、短线交易员，同时还自任分析师，所以我傲的决定和犯下的错误难免比一般投资人要多得多。与一般投资人相比，这恐怕也正是我的优势所在，有时候，优势也会转化成劣势。
典型的共同基金都是用“买进及持长”的交易策略。你觉得这种策略有错吗？
可以这么说。不过最好别用“错误”这个词。说它是一种牵襟掣肘的交易策略，好像更合适。这种策略的目的在于，为了分享美国股市的长期成长成果，不情付出忍受短期的疲软的代价。可是，这样做就限制了专业基金管理发挥自身的潜力，束缚了资金管理人的手脚。因此，我们可以说它是一种不完美的交易策略，但还不至于是“错误”的交易策略。
可是目前大部分的基金都是使用这种策略。你怎么看？
诚如所言。不过据我了解，目前还在用这种策略的已经少了很多。如今，注重操作时机的人越来越多，尽管他们还不能完全把握它，但是人人都深深了解“买进及持长”意义之所在。小时候，我最常听到的投资建议便是买进股票，然后把股票锁在保险柜里，若干年后再让它重见天日，坐收渔利。然而如今没人会建议你这样做。我们已经对美国长期的经济繁荣不抱什么希望了。
你怎么面对亏损时的心理压力？
这个问题就和股市的其他问题一样，没有现成固定的答案。每次的亏损与面临的心理压力都是不一样的，也不是由同一个问题或同一种状况造成的，所以，需要见招拆招。
当初你怎么成为基金交易员的？
我在20世纪60年代未期步入证券业时，知识储备只能做分析师。我和另外两位分析师合伙成立公司之后，随着业务逐渐扩大，操盘日渐重要，我也顺势变成交易员，尽管当时我还没有什么操盘经验。
既然经验欠缺，你为什么还要做交易员？
因为另外两位合伙人在市场分析方面的能力比我强得多，所以只有我股票交易做交易员了。
但是你旱年的操作成绩还是很不错的。在欠缺经验的条件下你怎样进行交易？
我的父亲一生嗜赌如命，我认为交易多少也带有一些赌搏的性质。也许我继承了父亲的爱赌天性和赌博方面的天分。
你在股市打拼已超过20年。在此期间，股市有什么变化？
20年前，人们在股市投资方面的专业知识少得可怜，法人机构的交易员通常都是一些在布哥克林区鬼混的小混混，靠着几个股市上的术语招摇撞骗。那时我在交易上与他们竞争，简直易如反掌。
有一次，一名交易员的70万股宾州中央公司的股票急于出手。这家公司已经宣告破产，最近的成交价是每股7 美元。我以每股6. 125美元的价格把他的股票全部吃进。当那位交易员还在为成交价与7 美元相差不到1 美元而自鸣得意时，我已经以每股6.875美元的价格把这70万股全部卖出了。这笔交易我用时12秒，赚了50万美元。
这样的情况持续了多长时间？
直到1975年，好景终于不再。如今，股市的竞争越来越激烈，交易员也远比以往精明。还有一个改变，就是个别投资人在股市中已经无足轻重，而机构投资人的地位则日益重要。如今个别投资人大多通过共同基金来购买股票。经纪人卖给个别投资人的股票，还不及共同基金与其他所谓的“金融商品”来得多。而上述这些改变还不至于影响大局。真正举足轻重的改变是，股市中人更关注短期投资的走向。人们对预测长期趋势的能力已经失去信心。1967 年，典型的经纪商预测报告会估计麦当劳公司在2000 年时的每股股利。他们相信美国经济可以维持稳定增长。但是，如今美国的经济行势不容公众如此乐观了。在20 世纪50 与60 年代，股市中的英雄是长期的投资人，而如今的英雄则是懂得把握时机的交易员。
你对股市新手最重要的忠告是什么？
股市中最邪门的事就是，最差劲的预测却可能成为最高明的决策依据。但这种情况却是一个邪恶的陷阱，让你相信无需专业知识，任何人都可以驰骋股市。因此，我的忠告是：股市的竞争非常激烈。当你买进或卖出股票时，你都在与专业的对手竞争，往往这些专业的对手会给你当头一棒，打得你找不着北。所以，必须对对手有所提防。
你是指千万不要低估股市投资？
是的。你如果认为股市投资风险高，因此获益也高的话，那你就错了。它们之间没有因果关系。你应该这么想：股市投资风险高，因此你必须尽力创造高收益，确保自己能在股市中继续生存。另外，别期望投资共同基金就能获得较高的投资报酬率。进行投资必须决定合理的投资报酬，并了解实现这个目标报酬的可能性。
一笔成功的交易需要哪些要素？
成功的交易取决于两个条件的平衡：坚持自己对股市的看法以及承认自己错误的勇气。要达到两者之间的平衡，需要长期交易中错误与经验的积累。此外，你还应该对交易对手保持戒心。你必须随时自省：为什么你要买进，他却要卖出？他知道哪些你不知道的事？最后一点，必须诚实，不管是对自己还是对别人。据我所知，成功的交易员全都追求事实的真相。
斯坦哈德独到的操作理念，就是反向操作。然而你不能单纯依赖于观察股市的走势，就贸然进行反向操作。股市成功的关键并不在于进行反向操作，而在于把握反向操作的时机。
弹性是斯坦哈德成功的另一要素。斯坦哈德的弹性表现于既做多，又做空，以及在股市持续低迷时，将投资标的转移到债券、期货等其他市场的交易策略。
成功的交易员都善于把握时机。市场利好时，把持有的仓位增加到非常大的数量。这种作法既需要胆略，是需要技术。而斯坦哈德在1981年和1982年间大量持有国债，就为这个观点提供了一个好的操作范例。
自信是任何一位交易员必备的条件，对斯坦哈德这样的进行反向操作的交易员尤其重要。他相信只要自己的判断正确，即使一时失利，也要坚持到底。比如1981 年春季他买进国债，而利率长达半年时间都对他不利，他所承受的压力，不仅仅来自于交易本身，投资人的责难是使他备受戒熬。尽管股票交易如此，斯坦哈德依然坚守其仓位。若非斯坦哈德对自己深具信心，今天我们也不会有幸听到斯坦哈德的名头了。
最后，斯坦哈德强调，市场交易是无幸可循的。市场瞬息万变，高明的交易员必须顺应这些变化。斯坦哈德认为：想找到交易公式的交易员，失败是迟早的事。