第5章 泡沫陷阱：如何发现并规避市场狂热
生命的意义在于创造。对创造的热爱也许可以解释为什么科技类股票的价格一再上升。互联网革命使人们能够充分发挥创造力，也许这会使我们更加接近生命的真谛。
—美林(Merrill Lynch )，全球股本研究基础部门， 2000年2月14日
在上一章中我描述了石油泡沫和科技泡沫。投资者在市场循环的其他任何一个时期里，都没有像在这些泡沫及其引发的严重后果中这样损失如此之多的金钱。对于许多人来说，巨大的损失使他们不得不永远放弃股票投资，而将剩余的资金投向低收益的货币市场基金和银行可转让大额存单(CD)。
是否存在一种方法可以帮助人们避开市场的这些狂热时期？投资者能否发现泡沫并避免被它们所展示的诱人前景所迷惑?
艾伦，格林斯潘对此持怀疑态度。作为美联储的主席，他因为未能戳穿网络泡沫而承受了巨大压力。他在2002年8月的一次演讲中说道:“要想明确地判定一个泡沫是很困难的，除非它用破灭证明了自己的存在。
我对他的这一论断不敢苟同。读一读本章开头的那段引言，它出自华尔街一位顶尖研究团队的成员之手。当“新时代”的观念让这些出色的分析家都如此执著的时候，你应该意识到自己已经身陷泡沫中了。
这一章将告诉你如何鉴别泡沫形成的典型症状，看到事情的真相。不过判定泡沫的存在并不意味着你找到了一条轻松获利的捷径。泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，这让那些对泡沫持怀疑态度的人产生否定情绪，同时更坚定了支持者的信心。一旦泡沫开始膨胀，没有人知道它什么时候会破灭。
当你判定一个泡沫以后，立即停止向泡沫中的公司或产业投资。如果你持有的股票正幸运地处于“市场狂热”状态中，迅速抛出股票将利润转化为现金，不要再回头看。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远来看，你的选择是正确的。
5.1 网络和科技泡沫
泡沫形成之前，金融市场通常都经历了长时期的繁荣。20世纪末期的经济环境正是如此，当时美国正处于历史上最长也是最强劲的股票牛市之中。互联网使得在线交易得以实现，这让股票的购买和销售变得更加容易，同时也降低了交易成本。股市似乎变成了赌场，这种气氛吸引了数以千计也许本不会进入金融市场的投资者。对千年虫的恐惧引来了巨大的资本投入，这导致科技类公司的利润飞涨。
投资者的兴奋和狂热集中于一个信念—网络将改变世界运行的方式。这种狂热导致媒体对网络公司和股票市场的报道激增。在这些报道中广泛存在着这样一种理念—现有的商品和服务的购销模式将会发生巨大的改变。
正如我的好友，来自耶鲁大学的鲍勃·席勒(Bob Shiner)在他的理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书中所写的那样:“尽管新闻媒体……将它们自己说成是独立于市场之外的观察者，但实际上它们也是市场发生的各种事件的一个组成部分。投机泡沫通常只会在许多人持有相似的想法时才会形成，而新闻媒体正是散播各种想法和理念的重要的工具。”
互联网使得人们只需花费微小的成本就可以进入巨大的市场，因此盛行的观点认为在线购物所带来的方便快捷会使其取代其他的交易方式。"clicks over bricks”成为了网络狂热者们的口号，他们似乎已经预见到这种新兴煤介威胁到传统零售商的生存。
随着媒体不断地推波助澜，越来越多的投资者，包括许多以前从未购买过一只股票的人，开始进入股票市场。股价像火箭一般蹿升。在线书籍零售商亚马逊公司(Amazon.com)在不到两年的时间内股价飞涨惊人的4800%, 1999年4月，其市场价值已经超过了30叮乙美元，这几乎是它的两个主要竞争对手巴诺书店(Barnes and Noble和博得公司(Borders)市值之和的10倍，这两家非在线书商在世界各地经营着超过1000家的书店。讽刺的是，亚马逊公司在那之前还从未盈利，事实上在那一年它的亏损额超过了6亿美元。
在1999年10月，在线玩具零售商电子玩具公司(eToys)的市场价值超过了世界上最大的非在线玩具零售商玩具反斗店(Toys "R" Us)的两倍，后者在世界范围内拥有超过1600家商店。在同一个月，一家在网上销售打折飞机票的公司Priceline.com达到了其市值的顶峰——比整个美国航空业资本的一半还要多。事情发展到这里，泡沫的破灭只是时间问题了。
5.2 投资者吸取教训了吗
我曾经以为投资者对这种投机活动的兴趣再过许多年才会重新旺盛起来，然而最近发生的事情却表明实际情况也许并不是这样。
仅仅几年之后的2003年，股票市场上最大的赢家变成了那些研究纳米技术的公司。纳米技术被认为是下一个能够使世界发生巨大改变的新技术，它向人们承诺“可以制造出能够安装在针尖上的超级计算机和比一个人体细胞还小的医用机器人，这种机器人可以治疗癌症、感染、动脉堵塞，甚至能够消灭衰老。”
《华尔街日报》刊登的一篇文章中提到，研究纳米技术的公司，诸如美国纳米基因公司(Nanogen )、美国纳米技术公司(NanophaseTechnologies)和美国维易科精密仪器公司(Veeco Instruments)在上一年度中市值都至少上升到原来的两三倍。这些公司中没有一家盈利，纳米基因公司和纳米技术公司更是只有微薄的收入。4纳米基因公司，一家每季度收入只有170万美元而亏损超过700万美元的公司，在2003年3月以每股1美元的价格在市场上进行交易。不过这些糟糕的数据并没有阻止投机者，到了2004年初，这家公司的股价飘升到了14.95美元，这使它的市值几乎达到了4亿美元。
正如在20世纪90年代末各家公司都争相将自己的名字同“dot-com"联系起来一样，2003年大家又都迫不及待地想要利用一下纳米技术带来的狂热。一家名为美国环球航空的公司在更名为美国环球纳米空间之后，该公司在一年前从极其低廉的股价上升到了1.66美元。
实际上，纳米科技的短暂繁荣只是前几年巨大的网络泡沫所留下的影子，令人吃惊的是，教训刚刚过去，新一轮的投机却又甚嚣尘上了。
新生事物带来的兴奋似乎可以抹去人们关于过去的记忆。新兴的科学技术很有可能会将来更加频繁地涌现。正如我在第巧章中将会详细描述的那样，网络革命在全球范围内加快了发现、发明的速率。新的产品会不断出现，新的公司将会迎来巨大的发展机遇。不过投资者要当心了，这些新公司和新技术大部分都会被夸张地渲染并得到过高的定价。
5.3 第一课:定价至关重要
美国在线
在网络狂热于1999年达到顶峰之前，我在《华尔街日报》一篇题为《网.络股票是否被高估了?这些股票是否曾经被高估》的文章里对股市中存在的一些史无前例的现象提出警告。”我以美国在线为例，指出网络股票并不值投资者为它们所付出的那些价钱。
这篇文章发表的当天，1999年4月19日，网络股票的价格大幅下跌。美国在线从上一周星期五的每股139.75美元跌倒115.88美元，市值下降了大约220亿美元。另一只互联网股票也遭受重创:雅虎股价从189美元下降到165美元，整个网络股票指数从670跌倒560，下降了近17%。
市场对这篇文章的反馈让我感到吃惊。那天早上我正从费城前往芝加哥，我很庆幸自己不是要去硅谷。我敢肯定我的文章并不是引起股价下跌的唯一因素，不过当时所有的主要电视网—CNBC, CNN、国家公共广播以及各种平面煤体都想就我发表的观点展开讨论。
那天晚上我不得不在卢·多布斯(Lou Dobbs)的金钱线(Moneyl ine)节目上和美林的网络股票吹鼓手亨利·布洛杰特(HenryBlodget)面对面进行辩论。卢直截了当地开场:“杰里米，恕我直言，你在《华尔街日报》上到底写了些什么?看看你都干了些什么!你为什么要这么做?”
我陈述了我的理由，布洛杰特回应说我的那些论点都是些已经被无数次提及的老生常谈。他宣称:“毋庸置疑，这些股票之所以昂贵是有经典的衡量标准作为依据的。说实话，我们关于这件事情的争论没有任何价值。”
不要被他的话给愚弄了。为一家科技类先锋公司定价所需使用的工具和为IBM及过去的其他科技巨人定价所使用的工具并没有什么区别，而那天我在文章中也正是这么做的。
我选择了美国在线—当时唯一一家位列标准普尔500指数的网络公司，同时这也是一家盈利的公司。当我写那篇文章的时候，美国在线的市场价值高达2000亿美元，排名全美前十。
然而在此前一年，美国在线的销售额仅排在全美第415位，利润排在第311位。如果让该公司的市场价值排名与其销售额和利润排名相匹配的话，那么它的市值应该在450亿美元上下。
另外，就美国在线的市盈率(我在第3章中提到的衡量定价的关键指标)而言，以此前12个月的利润为基础计算的结果超过700，以当年截止的利润为基础计算的结果是450，对于大公司而言，这样的定价绝对是史无前例的。
在过去的45年里，股票市场的平均市盈率只有17。在第3章曾经提到，此前50年业绩最佳的股票其利润增长率比平均水平高出很多，而其定价比率只略高于市场水平。这些股票自然应当得到比实际定价更高的价格，相比之下美国在线的股票价格显然已经大大超过了适当的变通范围，接下来其股价的下跌已经不可避免了。
5.4 第二课：不要“爱上”你的股票
还有一个信号可以提示投资者股票已经处于泡沫之中。投资的核心原则之一是千万不要“爱上”你的股票。你必须随时保持客观，如果基本面的情况不足以支持现行价格的合理性，那么不论你有多么乐观或者你曾在这只股票上面赚过或赔过多少，你都应该将它出售。
我意识到数以千计的投资者都“爱上”了“他们的”美国在线。在质疑这家公司股票价格的文章出现在《华尔街日报》上之后，我收到了许多愤怒的电子邮件，信中宣称美国在线的股票价格实际上是被低估了，指责我对现实一无所知。许多邮件还附上了一篇来自StreetAdvisor.com的凯文·普里格尔(Kevin Prigel )的回击文章，文中称我发表了“《华尔街日报》刊登过的最糟糕的一篇文章”。
很多人把邮件发送到沃顿商学院的院长办公室，他们建议说像我这样的人不应该在沃顿或者任何其他一家商学院授课。在一封邮件中写道:“这个家伙是一头来自远古时期的恐龙，他肯定不知道什么是千年虫，也肯定对先进的商务模式一无所知……我希望他赶快从古老的沃顿商学院退休。或者去游乐场—随便他先做哪件事。他是个疯子，是个食古不化的老顽固，应该给他带上口罩。”另一封信中说:“我对贵学院的尊敬之情打了折扣，西格尔应该退休了。容纳这样的人最终受损害的将是沃顿商学院。去看看StreetAdvisor.com上的文章吧!”
不过好戏还在后头。沃顿公共事务发言人柯尔斯滕·斯佩克曼(Kirsten Speckman}发给我一封邮件，告诉我在他们的公共事务邮箱里像这样的信还有很多。
早上好，西格尔先生。我希望你愉快。你平白无故地让我损失14000美元。米跟这家大公司之间究竟有什么仇恨？难道你感到嫉妒？还是你想让股价低价以方便买进？你做出这样的决定真是莫名其妙。说起互联网知识，你简直就是小孩，在识别机遇方面你不过是个裹着尿布的学前班儿童。你是个在聚会上捣乱的家伙。多谢了，混蛋。我建议你去Streetadvisor.com看看为什么你错的如此严重，白痴。你甚至连怎么上网打开网页都不知道吧，小孩？
最近我登录了StreetAdvisor.com，这个网站现在已经停止了更新，等待着被拍.卖。2003年2月，据伯恩斯坦公司(Sanford C. Bernstein&Co. )估计，如果美国在线时代华纳解体的话，.美国在线将价值57.8亿美元，比我写下那篇文章时的价值降低了97，而其他的分析家甚至声称这一估计过于乐观。
从互联网狂热者对网络股票所展示的激情可以看到，这些投资者并没有用理性的眼光来审视自己手中的资产。大多数的网络投资者相信“这一次是不一样的”：他们听不进去其他的声音，也就犯下了“爱上”自己股票的致命错误。
5.5第三课：当心庞大却又不知名的公司
泡沫形成的另一个标志是默默无闻的公司被冠以巨大的价值。2000年2月11日，我发现自己的电脑屏幕上闪烁着这样的标题:“思科公司可能迈向万亿美元市场价值”。这篇文章的作者大卫·Wilson)援引第一波士顿的分析家保罗·温斯坦(Paul威尔逊(DavidWeinstein)的话说，思科的市场价值将会在两年之内达到1万亿美元。当时这家公司的市值刚刚超过4000亿美元，位居世界之首。5年之前纳斯达克榜单上的所有股票市值之和也达不到1万亿美元，而根据温斯坦的预测，仅思科一家公司就可以在两年之后达到这个水平。
毫无疑问，思科为投资者提供了不错的回报。这家公司成立于1984年，在1990年2月16日上市，发行了价值5040万美元的股票。到2000年2月，在其首次公开发行的股票中投入1000美元的投资者已经可以拥有100万美元—这样的收益率相当于平均每年将年初投资额翻一番。
在温斯坦发表预测之前两天，思科取代通用电气，跃升为世界上市场价值最高的公司，后者拥有超过一个世纪的历史，并且在全世界拥有极高的品牌认同度，然而思科在这一点上却有些不同。令人吃惊的是，大部分美国人，包括许多(如果不是大多数)股票持有者，都不清楚思科到底从事什么业务。当我问我的朋友们是否知道思科生产些什么，大部分人都只能摇头，并且回想起20世纪50年代由宝洁公司生产的一种著名的起酥油。当我告诉他们思科的销售收入有}70%来源于互联网使用的交换机和路由器时，大多数人都不知道这两样东西有何用途。
人们对世界上市值最高的公司知之甚少，这样的事情在以前还从未发生过。在19世纪末和20世纪初，洛克菲勒的标准石油与卡内基的美国钢铁为第一名的宝座展开竞争，这两家公司都堪称家喻户晓。
在1929年股票牛市的顶峰，通用电气和通用汽车加入进来，与美国钢铁公司一起分享殊荣(标准石油帝国当时已经解体)，这两家公司都享有盛名。20世纪60年代中期美国电话电报公司再一次统治了这个领域，它的股票被最广泛地持有，同时大部分的美国人都是它或它的子公司的顾客。
IBM在1967年夺去了美国电话电报公司的桂冠。尽管大多数人当时并不知道(现在仍然不知道)电脑是如何工作的，但是人人都听说过IBM，也都知道电脑有何用处。事实上，由于IBM在20世纪50和60年代占据了电脑市场超过80%的份额，"IBM机器”几乎成了电脑的同义词。
在杰克·韦尔奇的领导下，通用电气于1993年末重新登顶，直到1998年底才被获得巨大成功的软件公司微软取代。几乎每个使用过电脑的人都用过微软的操作系统或是文档处理工具、电子表格、绘图程序等。
不知名的思科取代微软，昭示着市场已经发生了巨大变化。在温斯坦做出“万亿美元”预测后两年半，思科的市场价值跌落到500亿美元，不足其巅峰时期的1/10。
5.6 第四课：避免三位数的市盈率
在我的文章《网络股票是否被高估了?这些股票是否曾经被高估》发表之后，网络股票在接下来的4个月时间里下跌了近40。不过这并没有挫伤互联网狂热者们的热情，随着在线商店销售额上升的报道不断出现，网络股票开始复苏，并且超过了4月份所达到的高度。实际上，在从4月的800点跌到8月的500点之后，网络股票指数在2000年3月初几乎上升了两倍，达到1300点。
伴随着互联网热潮的继续蔓延，一种观点开始出现并流行开来：就算许多的新兴网络公司可能遭遇失败，但那些为它们提供设备的供应商一定会赚取可观的利润。结果，为互联网和新兴的个人电脑市场提供商品的大盘科技类公司的股价也蹿升到了新的高度。
大多数持有思科、太阳微系统公司、易安信(EMC)、北电公司等网络股票空头的投资者认为，这些公司的利润并不会像分析家们所设想的那样以如此快的速度增长。不过这里还有一个更基本的问题：即使实际的盈利能够达到预期的水准，这些公司就真的配得上它们高额的定价吗?
每年的3月，证券行业联合会在沃顿商学院举行为期一周的学术会议。在2000年2月底，我曾经为了会议上要做的一次演讲而研究过上面的问题。我分析了9只拥有巨额市值且市盈率超过1oo的股票：思科、美国在线、甲骨文、北电网络(Nortel Networks )、太阳微系统公司、易安信、JD5 Uniphase、高通公司(Qualcomm)以及雅虎。我得出的结论对于这些股票的持有者来说不是什么好消息。即使按照乐观的预期，利润以每年21 %~56%的速度递增并且一直持续5年(长期的利润规划通常涉及到未来3~5年)，这9只股票的平均市盈率仍然会达到令人心惊肉跳的95，而其中的三只(美国在线、JDS Uniphase和雅虎)拥有的该指标数值还会在100以上。
即使利润增长能够按照预期的速率维持10年(实际上没有人相信这些公司能将这么高的增长率保持这么久)，上述股票的市盈率也只会下降到40左右，仍然高得惊人。投资者的设想如果实现，那么科技类股票将会在今后10年中完全统治市场，并且其价格水平将达到标准普尔500数历史水平的2~3倍。这种情况实际上是不可能发生的，这些股票的价格必然会遭遇巨大的滑坡。
5.7 大盘科技类股票
2000年3月8日，我接到了《华尔街日报》的一位编辑马克斯·布特(Max Boot)的电话，询问我是否愿意就纳斯达克当前的情况写一篇社论对版文章。
由于已经完成了上文所述的研究，我立即应允了这个差事并且给这篇文章起了一个无关痛痒的标题—《历史的教训》。我知道对于编辑们来说在对版标题上做文章早已司空见惯，不过当我拿起报纸看到最上端赫然印着“大盘科技股是傻瓜的赌注”时，还是禁不住大吃一惊。我总是避免在文章中有不敬言辞，何况这些股票的持有者中还有一些我最好的朋友。购买这类股票的人也许是被误导了，不过将他们叫做傻瓜实在有些过分。我已经准备好了向有可能向我质询此事的人道歉，告诉他们“傻瓜”这个词绝不是我的本意，不过令我吃惊的是，这个标题似乎并没有给我带来什么麻烦。
在《华尔街日报》和我接触之后两天，我又接到了斯图尔特·瓦尼(Stuart Varney)的电话，他已经取代了卢。多布斯成为美国有线新闻网(CNN)金钱线节目的新主人。他邀请我于当天晚上6点到他的节目中去谈一谈市场近来的动态。
瓦尼以这样的方式开始了访谈:“让我们直击要害吧，你十分认定科技股的价格将在最近出现巨大的跌落吗?”
我想谈谈思科以及其他被高估的科技类股票，不过我并不想让观众们觉得我是在抨击这些公司。美国在线的投资者给我的回应还记忆犹新，于是我为思科唱起了颂歌。我说:“思科是一家美妙的公司，一家伟大的公司，一家超一流的公司，就算价格是其盈利的80倍我也会购买它的股票，但是如果市盈率达到了150呢?前20位的股票(按市场价值排名)中有6只市盈率超过了100，这是史无前例的，从来没有哪只股票在公司已经达到如此规模的时候其价格超过利润100倍。”
我提到，科技类股票在近5个月来大幅上升，然而我却看不到这种上升的缘由，“它来得容易，去得也容易”。那些驱动价格走势的短期投机者，即所谓的“动量选手”，“声言它们会在列车撞毁前跳下车”。当人人都抱着这种打算的时候，价格很可能出现剧烈下跌。
瓦尼想要做个总结，他问道:“这是一个泡沫，里面的空气不久就会跑出来，而且是以非常快的速度，市场会坠入谷底吗?”我明确地回答:“空气会跑出来，我想我们今年会看到这个部门的大滑坡。”
这次访谈的当天，2000年3月10日，周五，纳斯达克综合指数以5048.62点收盘，这是该指数历史上的最高值，科技市场也正处于鼎盛时期。两年之后，纳斯达克指数下降了75%。
在2000年4月10日所在的那个星期，纳斯达克经历了一场灾难，下跌了超过1100点，近1/4。金钱线节目再次采访了我，并重播了一个月前所做的访谈的大部分内容。到第二年，瓦尼开始频繁地播放3月10日节目的片断。
很快，《大盘科技股是傻瓜的赌注》成了我为新闻媒体写过的最著名的一篇文章。当我在全国各地讲演时，投资者们总是拿着这篇文章的复印件来找我，表示是我的观点说服了他们抛售科技类股票。从而保全了财富；更多的人走过来称赞我写的文章，同时懊恼地悔恨当初没有按照我的建议去做。
被新闻煤体和投资者奉为市场“权威”让我觉得很不自在。市场的短期动向如此难以预测，谁说得对都只能归功于运气。科技股的泡沫也许本还能再持续一个月或是一年，然而我还有许多人，甚至包括一些持有这类股票的人知道它肯定会在某个点上破灭。
我在文章中还提出了一个很重要但却没有吸引太多注意的结论:在2000年3月，15只非科技类大公司的股票并没有被过高定价。这是一个科技泡沫，简单而纯粹—市场上的其余股票大部分未被牵涉。直到2002年安然公司爆出利润丑闻之前，非科技类股票的价格都没有真正下降，这些股票在2003年底已经全面复苏，而那时科技类股票的价格比泡沫时期仍然下降了超过60%。
5.8 预测科技类公司利润增长率的愚蠢行为
在《大盘科技股是傻瓜的赌注》一文刊登一年后，马克斯又询问我是否愿意续上一篇。我很不情愿地照他的话做了，心里很清楚要想像上次那样幸运地在市场高峰时期做出准确预测实在是不太可能。
我在文中写道，尽管科技股在上一年度遭遇滑铁卢，但对这些公司未来3~5年利润增长率的预期并没有改变。在过去12个月利润大幅下滑的情况下，我认为仍然保持怪异的乐观预期毫无道理。
我在开头这样写:“你也许认为纳斯达克指数的骤然跌落已经使华尔街认识到他们的分析家过分鼓吹了科技部门，不过事实上他们关于大型科技类公司长期利润的预测仍然很不现实。即便今天的股价已经降低了很多，但实际上许多科技类股票仍然处于过高定价的状态。”这篇文章被命名为《不那么大盘的科技股依然是糟糕的赌注》(我说服了马克斯把“傻瓜”换成“糟糕”)。
我指出了华尔街的利润预测有多么糟糕：在2001年1月9日，上个季度结束后9天，分析家估计2000年第四季度科技部门的营业利润为每股10美元，然而6个星期以后当所有的利润都计算完毕，这个数字又变成了每股7.69美元。
如果分析家们在为一个刚刚结束的季度估计利润时都可以偏离近25%，那么投资者对他们关于下一个年度，甚至是未来3~5年的预测能抱有多大信心？在瞬息万变的科技部门中预测利润已经变成了拙劣的射击。高市盈率只应该属于那些能够稳定地保持较高长期增长率的企业，而科技类公司显然不在此列。
5.9 第五课:在泡沫中不要卖空
读了上面的警告和建议，许多人一定会认为我通过卖空网络和科技类股票发了大财。只不过事实上我对卖空这些股票一点儿兴趣也没有，也不建议普通的投资者这样做。即使投资者在长期中是百分之百正确的，他在短期中也有可能犯错。
每一个了解金融市场常识的人都知道，持有一只股票的空头要承受一定的风险：你可能遭受的损失是无限的，而最大可能的收益则是既定的，即最多不过是你卖出的股票价值。卖空者的损益与股票持有者相对应，后者的可能收益是无限的，而所能遭受的最大损失是他为购买股票所投入的资金。这意味着卖空股票的交易者会被要求建立一个保证金账户，经纪公司不断地调整空头头寸的价值，当卖空的股票价格上升时，投资者会被要求向账户里添加保证金，如果此时他无法提供资金，头寸会按照市场价格轧平。
很可能一只股票确实被高估了，但是观点在长期内正确并不能保证其在短期内不会有失偏颇。如果你卖空一只股票而其价格持续上升，那么你可能会陷入无法为保证金账户提供足够资金的窘境。事实上，经验表明卖空者几乎在所有的泡沫中都会被榨干。一些投资者在股价超过“洽当的”水平时开始做空头，如果价格迅速得到纠正，他们就可以赚钱，不过泡沫持续的时间和膨胀的程度通常都超过卖空者的预期。随着股价的持续上升，大多数的空头头寸都难以维持，最终只能在亏损的情况下被轧平。
轧平空头头寸需要购回借来的股票，在“动量投资者”已经大量买进的情况下，这种加大股票需求压力的做法无异于火上浇油，经常会导致股价的爆炸性上升。
一种流行的说法认为泡沫会在所有空头都被轧平时达到顶峰。同时，卖空者中间那些拥有足够资金和钢铁般神经的人最终会得到奖赏。而对于其他人来说，最好的建议是站在外面欣赏这场演出，不要到舞台上去凑热闹。
5.10 对投资者的建议
就像医生通过观察各种症状来诊断病情一样，投资者也可以甄别一些现象来确认泡沫是否存在。这些现象包括广泛且迅速升温的媒体报道;缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高得出奇的定价；以及认为世界已经发生根本性的改变因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。如果你识别出了一个泡沫，最好的建议是离它远一点!
记住，不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何价格的人最终将会被市场狠狠地惩罚。