四主要货币未来前景评估

外汇价位分秒都在变动，即使要预测下一刻的价位，正确性都不可能百分之百，若要预测明天、下周的价位更是不容易，更遑论数月或数年之后。不过国际市场中有不少外汇研究分析人员还是会根据各个国家的经济现状、未来展望做纵向及横向分析比较，综合推估出在其他情况不变的假设下主要货币的价位，当然各分析人员的预测价位不尽相同，甚至连货币会上涨或下跌的趋势都可能完全相反。

中长期走势以基本面分析为主

一般来说,中长期外汇走势的预测大多以基本分析为主.也就是以每个国家现在及预期未来的经济体制,包括经济成长率、通货膨胀率、贸易帐余额、经常帐余额、财政赤字、利率水准、货币供给量等作为预测L具.少数人则以技术分析为工具。以下摘取美、法数字银行的预测1996年底及1997年上半年的外汇价位做范例说明:

美系银行A预测1996年底及1997年5月美元对主要货币几乎都呈现升值的走势，其t要原因是:

一、美国经济景气呈现健康的复苏状态，1996年及1997年经济成长率约为2%~2.5%.通货膨胀率为2.5%~2. 8%，

增加了美元对投资者的吸引力，估计短期利率会逐渐上升到5.5%~6%的水准。

二、德国的经济景气仍不明朗，近两年的经济成长率估计为1.2%~2.3%，通货膨胀率为1.7%~1.5%，6个月内短期利率可能再下跌0.25%~3%，将影响投资人持有马克的意愿。

三.1996年及1997年日本的经济成长率为2.4%~3%,较1995年的0. 4%虽明显好转，短期利率也可能上升0.25%~0.5%,但仍只在0. 6%~1.2%之间,利率水准仍未特别具有吸引力。

四、因澳大利亚政府宣示的财政政策、工会力量及通货膨胀率的稳定，使短期利率有些微上升的压力，预测将达8%,然而其1996年及1997年的经济成长率只2.9%~3.5%,通货膨胀率维持在3.5%。因此澳币可称为高利率货币，不过澳大利亚经济体制不如美国健全,所以澳币可能只在已有水准上下盘旋。

将法系银行及美系银行A的汇率预测做比较,可知两者对日元的预测相同,但对其他主要货币强弱的预测则不尽相同,法系银行的推论如下:

一、德国经济成长仍然迟缓，产业竞争力仍然面临困境,所以马克应会稍微走弱。

二、英国梅杰政府地位呈现不稳状态，执政党继续执政希望不大，而疯牛病又造成恐牛症，影响英国经济至巨，因此英镑对美金的价位应会下跌。

主要货币未来角色变化

主要货币在国际间的角色，除了作为国际贸易计价、支付的L具及各国的外汇准备外，也是国际外汇市场交易的主要筹码及企业在海外筹集资金时重点考虑的货币，各主要货币未来的功能亦不出此四个范畴.较大的差异应只在于比例的变动。例如国际间的外汇准备多以美金的形态持有，马克、日元、英镑只属于陪衬点缀角色，而未来欧洲货币同盟若能顺利进展，估计自公元2002年起，货币同盟各国本身的货币都将消失.而由新制度的货币——按目前计划将命名为欧元(EURO)完全取代，届时马克及英镑可能将成为历史名词了。

另外，区域性政治经济及货币同盟的成定，如北美贸易自由区(NAFTA).欧洲货币同盟及亚洲地区各国亦蠢蠢欲动，群起效尤、各联盟经济贸易主体国家的货币将取代美金等货币而成为当地主要支付货币，所以美元在国际金融及贸易市场的世界霸主地位势将面临变革，可以预见的是，使用美金的数量虽因国际贸易量的增加并不致减少,但使用的比率势将逐渐降低。相对的，其他经济贸易主体国家的货币使用量及使用比率将可望增加。

以东南亚地区而言，由于日本与东南亚各国的双边贸易大幅增长，且大幅贷款给印度尼西亚等国家，日币在东南亚地区的使用城巳渐渐增加。近年来日币大幅升值，举借日元债务的政府，为了避免持续升值，增加日元债务的负担，而大幅提高外汇存底中的日元比率，此一避险行为更提高日元在国际外汇市场的地位。由于日本与东南亚国家间的经贸关系短期内应能继续发展，未来日元的角色将益趋重要。

另一方面企业的资金调度能力提高，已逐渐将筹集资金的触角延伸至国际市场，尤其是东南亚及中南美洲新兴国家的大、中型企业，在投资银行理财专业人才的协助下，也具备掌握市场利率较低时机、取得低廉资金的能力，所以筹集的资金除了美金外，对利率较低的日元及瑞士法郎亦常情有独钟，此一现象将更提升美金以外货币在未来国际市场的重要性。

新兴国家货币地位提高

所谓新兴国家是相对于已开发国家而言,一般是指东南亚、拉丁美洲、东欧地区经济处于成长时期、国民所得快速增长、民间消费能力日益增加、金融逐渐自由化、政府外汇准备快速累积、通货膨胀却有待控制的国家而言。

在这类地区，蕴藏无限商机，包括产业的直接、间接投资、金融市场的参与等，国际大型企业不耐成熟型经济的稳定，积极参与各该地区的基础建设工程，国际资金觊觎仍属于处女地段的当地金融市场，纷纷投入资金，而带动对该区各国货币的需求及交易。因经济展望良好，货币隐藏升值希望。为控制通货膨胀，各目多采取紧编的货币政策，短期利率常达10%，更吸引国际投资者的兴趣，所以新兴国家货币的交易量逐渐增长。依据伦敦《金融时报》统计资料显示，近年来，单是东南亚等新兴国家地区，各国货币每日的交易量就可达美金400亿元,约占国际外汇市场每日成父量1. 12兆美元的3%，近两年每年交易增长率为4%~5%。亚洲及拉丁美洲近年来是较热门的新兴

地区，其货币交易量也较大，但目前市场新的炒作目标已移至东欧货币，如波兰币、捷克币等，各货币依照交易量多寡排名如上表。

当然投资于新兴国家是属高风险高报酬的行为，但是在民主体制益趋成熟、政治环境逐渐稳定的情况下，各国的国家风险已大幅降低，1995 年间国际主要的资信伴算机构蕊迪氏(Mody's)提高了东南亚国家和地区的长期外币资信评等如下:马来四亚A1.印尼Baa3、泰国A2、菲律宾Ba2、台湾Aa3.即是对各国、各地区政府及人民努力的肯定，也给予在当地投资的人士另颗定心丸。 此类地区预计将成为未来国际经济的重要舞台，区内各国货币在国际市场上:也将渐渐露脸，而且一旦欧洲单一货币制度成立欧洲外汇市场交易标的将会减少,欧元将跃居该地区主要货币。相对的亚洲货币交易量势必增加，连同其他新兴国家货币将在外汇市场扮演重要的角色。

区域性货币联盟兴起

区域性货币联盟最典型的代表是欧洲通货制度，在这一制度下，区域内的各国货币间经常维持-个稳定的水准。这个货币联盟范例，大大地增加{区域内各国的优患意识。而互相扶持，对区域内国家的政治、经济发展及和谐有正面效果，也引发其他区域的效尤，其中较为有名且已存在的为北美自由贸易协定(NAFTA)。在1995年墨西哥金融风暴时，美国联邦准备银行对墨西既提供口头及实质协助,以帮助该国顺利克服风暴，度过难关，即为区域性货币联盟内各国互助扶持的写照。

而目前正在形成且可能成立的区域性货币联盟为东南亚地区，此地区是目前国际投资客聚集之地，虽经济欣欣向荣，但政府行政官僚系统却未能同步配合，重大基础工程建设之拓展亦未具前瞻性，加上长时间悬宕未决的种族问题等，成为随时会被引爆的因子。投机客洞悉这些弱点，因此衡量各国政府的应变能力.挟雄厚的外资热钱，试图突破弱国中央银行的防线，重演墨西哥金融风暴。

而该区域内各国的中央银行，为免成为投机客的俎上肉,除了重新检讨金融开放政策外，更欲结合区域内国家的力量，共同防止热钱为祸。于是在1996年初，由泰、马、印尼、菲律宾及日本等亚洲国家央行共同提出声明，维持各国货币安定，并宣布必要时，将用各国持有的美国政府公债作担保，彼此互做换汇交易，以取得美元于市场上运用，借以维持本国货币的稳定，此-构想因有国际间拥有最多外汇准备的日本加入，大大提高其可行度及成功性，极可能成为另一个区域性货币联盟的范例。至于其他区域性货币联盟虽也有存在及成长的空间，但是发展则仍有待观察。

欧洲货币同盟的发展

欧洲货币制度的构想源于1978年，由法、德率先提出，并有创造欧洲通货单位，取代各国货币，以统一欧洲货币的刍议。80年代后期，欧洲各国经济渐衰，而日本经济初露强势，由于外在新兴势力的竞争压力,提高了欧洲各国统合欧洲的念头,所以在1986年初签定单-次洲法案,明确表达成立欧洲货币同盟的决心。

其后经欧洲共同体12个会员国的财政部长长久协商讨论，终于在1991年12月完成马斯垂特公约(Maastricht Treaty),决议成立欧洲同盟，此一成果使欧洲各国在政治及经济的整合更为密切。

马斯垂特公约内容分为二部分,一为设立欧洲政治同盟,一为设立货币同盟，其中尤以成立货币同盟为其重点。在公约中对货币的整合设立三阶段的行动纲领如下:

第一阶段，为准备阶段，自即日起，预计第一阶段结束时(约为1993年底)各会员国货币皆加入欧洲货币机制中，汇率变动幅度皆限于窄幅2.25%之内。

第二阶段，自1994年起实施，会员国需磋商成立货币主管机关——欧洲货币机构(European Monetarty Institute, 简称EMI)处理第三阶段共同体货币的相关事务，以确保欧洲中央银行制度于第三阶段起可顺利运作。

第三阶段，原则上自1997年开始，主要任务为建立一个近似于固定汇率的准固定汇率制度，成立欧洲中央银行，各会员国采单一货币，并尽速发行单一货币。

由于时序已接近第三阶段开始日期，而各会员国的经脐表现却甚少达到执行标准，且失业率居高不下，各国为消弭失业问题，于是争取货币政策自主权不遗余力，更担心一旦欧洲货币同盟如期实施，自身的经济却未达标准而暫被摒弃于同盟之外,则无异宣布自己的货币为次等货币，不但影响国家形象，一旦货币遭投机客鞭答，将更重创本国经济，因此以争取经济增长为要务的会员国,乃要求调整原定的货币同盟第三阶段步调。

1995年11月欧洲货币机构又细致规划第三阶段的实施步骤:自1999年起以非现金形式引进欧币、2002年起欧洲中央银行与各国中央银行开始发行欧洲货币钞券、硬币，各会员国并同时回收各自的货币，至2002年7月起各国货币不再流通，只有新的欧洲货币为法定交易媒介。由此推论，在计划中若欧洲共同体各会员国际经济状况、财政赤字等皆能达到加入欧洲货币同盟(EMU)的门槛，则投资者所熟悉的德国马克、英国英镑、法国法郎、荷兰盾等自2002年7月起皆将成为历史。

欧洲货币整合的困境

然而衡量目前各会员国的经济状况，似乎只有德国达到标准,届时第一批EMU会员名单一旦公布,势必对未能及时加入的会员国货币造成冲击，所以在1996年5月中，15个会员国同意建立新的汇率机制,在欧元上市后取代现行的欧洲汇率机制，以稳定欧元与其他未及加入的会员货币间的汇率关系，在此新机制下，未及加入的国家货币将紧钉住欧元，并维持在中心汇价狭幅区间变动，避免任一会员国放任货币贬值、制造价格竞争优势或被投机客趁火打劫，影响欧元运作。当会员国要调整中心汇价或是在国际外汇市场进行干预时，都交由欧洲中央银行决定。这项构想固然已获多数会员国的认同，但仍有英国及瑞典反对，此一情况再次证明区域经贸整合的困难。

欧洲货币同盟正值成立的关键时刻，但为达整合目标，而屡屡出现的妥协却已引起国际间对整合效益的疑虑。至于整合的障碍及其未来的发展，一般看法为:

一、失业率的影响:目前欧盟各国对成立单-货币有所疑惧，乃是近乡情怯的心理作用，因为眼看预定的1997 年时间表马上来临，而符合整合条件的国家却寥寥无几，各国失业率又居高不下,各国对缩减财政赤字以符合整合标准的意愿也不高，且法国希拉克总统在竞选中降低失业率的承诺亦未实现，因此认为在1997年实施第三阶段整合,不如再展延至1999年较佳。

二、恐惧欧洲汇率机制面临严苛考验的心理:1992年欧洲汇率机制因德国一意执行打击通货膨胀维持高利率政策而面临.瓦解，英国、意大利遂退出汇率机制，迄今仍未再加入，而其后该汇率机制又采取权宜措施，除马克与荷兰盾必须在中心汇率2.25%上下内波动外，其他的货币波动区间则放宽为中心汇率15%上下。在此情况下，汇率机制已面临名存实亡的窘境。各会员国担心重蹈英、意两国的覆辙，对再投入另一个类似的框框中，难免有心理障碍。

三、欧盟对各国主权的影响:欧洲同盟各会员国目前对成立欧洲货币同盟的热忱，已较90年代初期冷却，民意调查结果显示约只有半数的受调查者相信同盟会如期成立，主要原因之一在于各国国民对欧盟领导与本国主权冲突性的疑虑，因为愈接近统合完整阶段，各国的自主性愈低，各国议会声音所能引起的效果就更令人担心了，而民意若不能更受尊重，人民对同盟的接受度自难提高。然而已经各国领袖承诺背书的EMU,是欧洲各国不可回头的路，其未来远景则要看各会员国人民的支持度、德国对“稳定条约”妥协的程度、法国政府跨过同盟门槛的成功度，以及对未能及时加入同監的会员国货币之处理方式而定。

新兴国家的金融梦魇

自1994年墨西哥金融风暴以来,世界各国及世界货币经济组织纷纷将该风暴的形成原因、产生影响及因应对策作为一个探讨的主题，其目的除了作为前车之鉴外，并积极研拟措施以防止类似事件再次发生，甚至避免让自己的国家成为下一次风暴的主角。然而在目前相对开放的国际金融体系下，新兴国家的发展历程多属大同小异，墨西哥发生金融风暴前的经济、贸易、外汇状况可能就是某些新兴国家过去的缩影，也可能是部分新兴国家未来的写照，甚至是少数国家目前的状况。

1996年6月间，美国知名的经济学家唐布希认为巴西可能会重演墨西哥式的金融风暴，因为1991年~1994年巴西的短期利率分别为913%、1560%、2363%、52%; 1995年起至1996年4月间巴西克鲁赛罗对美元的汇率为0.96~0.99美元,远高于1994年的0.85美元，币值明显高估，有效汇率指数维持在96~100之间可为明证;海外热钱大量流入，1996 年3月底外汇存底达美元557亿元，较1993年年底的322亿元增加率为72. 98%;经常帐则由1993 年底的美元6.37亿元变为1995年底的178亿元,占1995 年GDP的2.8%,这些数据与墨西哥在金融风暴前相似。

面对美国经济学家如此露骨的意见,巴西政府马上澄清,巴西财政部长马兰及部分经济学家表示,巴西努力打击通货膨胀，通货膨胀率将可自1994年的900%降至15%。政府的预算赤字虽达美金1700亿元，占国内生产毛额的30%,但借由高利率及高汇率双管齐下的手段，亦可达到削减预算赤字的目标，而经常帐赤字(1995年为178亿美元)将透过巴西币缓慢貶值,增加巴西商品竞争力，改善贸易赤字的方式，获得改善及控制,所以马兰不认为巴西会是下一个墨西哥。

事实情况如何，仍不能骤下定论，但可以从此例了解该由哪些迹象追踪金融风暴的脚步，以提高警觉，预先调整自己的投资策略。