4.2 宏观经济数据对汇率的影响

宏观经济数据对汇率的影响很大，下面来具体分析一下。

4.2.1 利率变化

利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率通常由国家的中央银行控制，注意，在美国是由联邦储备委员会管理。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷:当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低，所以，利率是重要的基本经济因素之一。

利率是影响汇率的最重要的因素。所有人都知道，汇率是两个国家的货币之间的相对价格，与其他商品的定价机制一样，是由外汇市场上的供求关系所决定。

外汇是一种金融资产，持有它，就会带来资本收益。投资者在选择是持有本国货币，还是持有某一种外国货币时，首先要考虑持有哪一种货币能够带来较大的收益，而各国货币的收益率是由其金融市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升，则持有该货币的利息收益增加，就会吸引投资者买入该种货币，这样该货币就有利好支持，从而看到其行情:如果利率下降， 持有该种货币的收益便会减少，该种货币的吸引力也就减弱了。

如果持有两种货币所带来的收益不等，则会产生套汇，即卖出A 种外汇，而买入B种外汇，其中利率是要考虑的重要因素之一。在开放经济和市场经济条件下，利率与汇率之间具有较强的联动性。当一个国家的货币利率上升或高于另一个国家利率，意味着该国金融资产的收益率上升或高于另一个国家，在短期内会引起外资流入，外币供给增加，对本币需求增加，导致外币贬值，本币升值;反之，当一个国家货币利率下降或低于另一国家利率， 意味着该国金融资产的收益率下降或低于另一个国家，在短期内会引起外资流出，外币需求增加，对本币需求减少， 导致本币贬值，外币升值。

例如，1987 年8 月后，随着美元利率下降， 人们争相购买英镑这一高息货币，致使在短时间内英镑兑美元汇率由1.65 或至1.90，升值近20% 。

为了限制英镑升值，在1988 年5~6月间，英国连续几次调低利率，即由10%降至7.5%，伴随着每次减息，英镑兑美元汇率下降，但由此也导致英国通货膨胀压力增加。

再如，20 世纪80 年代前半期，美国在存在大量的贸易逆差和巨额的财政赤字的情况下，美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧各国流入美国的结果。

4.2.2 国内生产总值

国内生产总值( Gross Domestic Product. GDP ) ， 是指一个国家或地区在一定时期(年度或季度)内，以货币表现的全部商品和劳务的总价值， 主要反映一个国家总体经济的好坏。

国内生产总值共有4 个不同的组成部分，分别是消费、私人投资、政府支出和净出口额，用公式表示为GDP = C + I + C + X ，其中第一个C 表示消费、I 表示私人投资、第二个C 表示政府支出、X 表示净出口额。

一个国家的GDP 大幅增长，反映出该国经济繁荣，国民收入增加，消费能力也随之增强。此时， 该国中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供应， 国家经济表现良好及利率的上升会使该国货币的吸引力增强，对该国货币需求增加，货币升值；反之，如果一个国家的GDP 出现负增长，反映出该国经济处于衰退状态， 消费能力下降，对该国货币需求下降，货币贬值。

还要注意， GDP 公布的形式有两种，分别是总额形式和百分比率形式。当GDP的增长数字为正数时，显示该国经济处于扩张阶段:反之，该国经济处于衰退时期。

以美国为例，每个月的第三个星期公布GDP 数据信息，如果与去年同期相比增加，就代表经济发展加速，有利于美元升值；如果与去年同期相比减少，就代表经济发展放缓，美元就会有贬值的压力。在美国， GDP 如果保持3%的增长，就是理想状态，表明经济发展是健康的，高于该数值，表示有通货膨胀压力，低于该数值，就显示经济放缓和有步入衰退的迹象。

实例：GDP 对汇率的影响

例如，在1995 年至1999 年之间，美国GDP 的年平均增长率为4.1% ，而欧元区中的大多数国家的GDP 在2%左右，如法国的GDP 的年平均增长率为2.2%、意大利的GDP 的年平均增长率为1.2% ，大大低于美国，这就促使欧元自1999 年1 月1日启动以来，对美元汇率一路下滑，在不到两年的时间内从1.1 900 直跌到0.8220 ，贬值为30% ，如图4.1 所示。

4.2.3 通货膨胀

通货膨胀是指一国物价水平的普遍上涨，当一个国家中的大多数商品和劳务的价格连续在一段时间内普遍上涨，就称其经济经历着通货膨胀。具体来说，衡量通货膨胀率的变化主要有生产者价格指数、消费者价格指数和零售物价指数3 个指标，其中消费者价格指数(CPI ) 是最重要的一个指标。

(1) 生产者价格指数

生产者价格指数( Producer Price Index, PPI)，是衡量制造商和农场主向商店出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价格变化状况，用于衡量各种商品在不同生产阶段的成本价格变化情况。

(2) 消费者价格指数

消费者价格指数(Consumer Price lndex, CPI)，是衡量一个固定的消费品的价格指数，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，其表示形式为百分比变化。

(3) 零售物价指数

零售物价指数(Retail Price Index , RPI)，是指以现金或信用卡形式支付的零售商品的价格指数。

20 世纪70 年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率变动的影响变得更加重要。由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币代表的价值量下降。一般来说，通货膨胀和国内物价的上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场上的供求关系发生较大的影响，导致该国汇率波动，同时， 一国货币对内价值的下降，必定影响其对外价值，从而削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会因通货膨胀而预期该国货币的汇率将趋于疲软，从而卖出该国货币，就会导致汇价下跌。

CPI 指数对汇率的影响十分重要，并且具有启示性，投资者必须慎重把握。有时CPI 指标上升，货币汇率向好，但有时则相反。因为消费者价格指数CPI 表明消费者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然会对汇率走势不利；但该指数上升，是否对汇率一定有利呢?不一定，这时须看该指数的升幅，如果升幅温和，表示经济稳定向上，就对汇率有利，但如果该指数升幅过大，就会有不良影响，因为物价与购买能力成反比，物价越贵，货币的购买力越低，必然对该国货币不利。

如果考虑利率的影响， CPI 指数对汇率的影响作用就更加复杂。当一国的CPI指数上升时，表明该国的通货膨胀率上升，即货币的购买力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应该走弱:反之，应该走强。但由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升的同时，会带来利率的上升机会，因此反而利好货币。

假如通货膨胀率受到控制而下跌，利率同时也会回调，反而不利于该国货币。例如， 20 世纪90 年代之前，日本和西德马克的汇率十分坚挺的一个非常重要的原因，就是两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利，则由于通货膨胀率

常常高于其他西方国家的平均水平，从而造成这两国货币一直处于下跌之中。

4.2.4 失业率

失业率是指一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字。通过失业率指标，可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。一直以来，失业率数字被视为反映整体经注状况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以外汇交易员与投资者都喜欢利用失业率指标，对工业生产、个人收入、新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。

一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，有利于货币升值:失业率上升，是代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。如果将失业率和同期的通货膨胀指标一起分析，则可知当前经济发展是否过热，是否构成加息的压力，或是否需要通过减息以剌激经济的发展。

实例：失业率对汇率的影响

美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇用情况增加，整体经济情况较佳，有利于美元汇率上升;如果失业率数字较上月上升，就意味着美国经济可能出现衰退，对美元不利。1997 年美国的失业率分别为4.9% ， 1998 年美国的失业率分别为4.5% ， 1999 年失业率又有所下降，达到近30 年来的最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持了美元对其他主要货币的强势。

图4.2 显示了英镑/美元的月技术分析图，即1 英镑兑换美元的数量越来越少，即英镑/美元的月K 走势图是下跌走势。

4.2.5 国际收支

国际收支是一国居民与非居民间在一定时期的各项经济交易的货币价值总和，它反映了一个国家在一定时期对外贸易收支的综合状况，也是影响汇率短期变化的重要因素。

一国的国际收支通常包括经常项目和资本金融项目等方面，特别是经常项目(有形贸易和无形贸易的总和）是判断宏观经济运行状况的重要指标。如果一个国家的进口总额大于出口总额，便会出现"贸易逆差"的情况: 如果进口总额小于出口总额，则称为"贸易顺差"。美国每月公布一次国际收支，而我国每季度公布一次国际收支。

国际收支的变动会影响到一国外汇市场的供求关系，进而影响汇率水平。当一国国际收支出现较大的顺差时，该国的货币需求就会增加，流入该国的外汇就会增加，这样在外汇市场上就表现为外汇的供给大于外汇需求，从而造成本币升值、外币贬值;反之，当一国国际收支出现较大的逆差时，在外汇市场上就表现为外汇的供给小于外汇需求，从而造成本币贬值、外币升值。

在国际收支中，国际贸易的数据更为重要，因为国际贸易反映一国出口产品的竞争力，进而影响投资者对本国货币的信心。如果贸易盈余不断增长，投资者对本国货币的信心和需求增加，本币升值;相反，庞大的贸易逆差不断增加，投资者对本国货币的信心和需求减少，最终导致货币贬值。

实例：国际收支对汇率的影响

美元汇率下跌的一个重要原因，是美国的贸易逆差愈来愈严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈不断上升的趋势。图4.3显示了美元/日元的月技术分析图，即1 美元兑换日元的数量越来越少，即美元/日元的月K 走势图是下跌走势。

4.2.6 消费者的心理预期

从实际来看，有许多心理因素经常影响外汇市场的波动，盲目跟风就是其中一例。当人人都看好美元时，美元总是升到不合理的水平，但升势依然无法遏制; 当人人都看淡美元时， 美元虽然已经过度抛售，跌势也可能持续不断。

一般情况下，当外汇市场外于牛市时，某种货币的一些微不足道的利多消息就会剌激看好心理，引起该货币升值；反之，当外汇市场外于熊市时，行情下跌，人心看淡，往往某种货币的任何利好消息也无力挽回汇率疲软走势，而一些微小的利空消息都会使该货币骤然贬值。

人为因素对汇率的影响力，有时甚至比经济因素所造成的效果还明显，因为经济学家、金融学家、分析家、交易员和投资者往往根据每天对国际间发生的事，各自做出评论和预测， 发表自己对汇率走势的看法。

4.2.7 外汇储备状况与外债水平

外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能是维持外汇市场的稳定。一国的货币稳定与否，在很大程度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。

从国际经验看， 即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的条件，但如果受到投机力量的冲击，且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币只能贬值。从1998 年的亚洲金融危机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，成为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在这一力量的推动下，政府维护汇率的努力实际在外汇储备降为苓之前，就己经被迫放弃。

外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个国家对外有负债，必然要影响外汇市场:如果外债管理失当，其外汇储备的抵御力将要被削弱，给货币的稳定性带来冲击。许多国家如巴西，其外债数额超过其储备额，最初的想法是外债会保持流动，但在特定的市场条件下，如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道，就只能通过动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心，外汇储备的稳定能力就会受到挑战。

从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估，低估的程度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。如果一国的短期外债居多，那将直接冲击外汇储备。

4.2.8 中央银行干预

中央银行对外汇市场的干预，是指中央银行在外汇市场上的任何外汇买卖，都是以影响本国货币的汇率为目的。在中央银行干预外汇市场的手段上，可以分为不改变现有货币政策的干预和改变现有货币政策的干预。

(1) 不改变现有货币政策的干预

中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币供应量的条件下，改变现有的外汇价格。换句话来说，利率变化是汇率变化的关键，而中央银行试国不改国内利率而改变本国货币的汇率。

不改变现有货币政策的干预的方法有两种，第一种是中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇，同时在国内债券市场上卖出或买进债券，从而使汇率变化而利率不变化。第二种是中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等， 影响汇率的变化，从而达到干预的效果。

下面通过具体实例来讲解。

例如，外汇市场上美元对日元汇价大幅度下跌，日本中央银行想采取支持美元的政策，它可以在外汇市场上买美元抛日元。由于大量买进美元抛出日元，美元成为它的储备货币，而市场上日元流量增加，使日本货币供应量上升， 而利率呈下降趋势。为了抵消外汇买卖对国内利率的影响，日本中央银行可在国内债券市场上抛债券，使市场上的日元流通量减少，利率下降的趋势因此而抵消。

(2) 改变现有货币政策的干预

改变现有货币政策的外汇市场干预实际上是中央银行货币政策的一种转变， 是指中央银行直接在外汇市场买卖外汇，而听任国内货币供应量和利率朝有利于达到干预目标的方向变化。

例如， 如果加元在外汇市场上不断贬值， 加拿大中央银行为了支持加元的汇价，它可在市场上抛外汇买加元， 则加元流通减少， 加拿大货币供应下降， 利率呈上升趋势，人们就愿意在外汇市场多保留加元，使加元的汇价上升，这种干预方式一般非常有效，代价是国内既定的货币政策会受到影响。

一般来说，中央银行参与外汇市场的交易程度比较浅，但其影响比较大，往往会引起汇率变动，这是因为外汇市场其他参与者都密切注视中央银行在外汇市场上的动作，以便能及时获得有关可利用的宏观经济信息，从而做出有利于自己的外汇买卖决策。