04 动态再平衡

动态再平衡与传统的投资策略相比，有两个重大的区别:

1. 它是被动地按照规则去调整仓位， 而不是主动地依靠判断去调整仓位;

2. 它会按照各类资产间的"比例"去调整仓位。

动态再平衡有很多种策略，受本书篇幅所限，我们主要阐述其中最简单、最基础的一种，就是5 : 5 策略， 也叫半仓策略。

半仓策略的规则就是， 将股权类资产和债权类资产严格控制在5 : 5 的比例上。当它们之间的比例变成了6 : 4 或4:6 ， 就强行将它们再调回到5 : 5 。在这样的规则下， 不论股市下跌到多深的位置，我们永远有钱可以补仓; 同时， 无论股市涨到多高的位置，我们永远有股票可以减仓。严格执行这个策略，我们可以在股市中被动地进行高抛低吸， 这里需要注意，重点在于它是"被动"的，我们不做任何预判， 反而实现了多数投资者梦寐以求的"低买高卖" 。并且，股市和债市的波动越大，对我们就越有利。著名的耶鲁基金掌舵人大卫·史文森使用的就是类似的方法。他的著作《机构投资的创新之路》非常详细地介绍了这种动态再平衡的策略。在本书的后半部分，我们也会介绍再平衡策略在实践中的具体操作。由于具体操作涉及不同投资工具的使用，笔者决定将它与第三层级的部分内容结合到一起。本章主要解释动态再平衡的基本原理。

随着水平不断提高， 我们也可以在动态再平衡策略中加入一些主动的因素。比如基于对估值的判断，我们可以让股权类和债权类资产的比例在7 : 3到3 : 7 之间回来变化，股票市场估值低而债券市场估值高时多配股票，相反的情况则多配债券。和半仓策略相比，这个策略的波动性要大得多。在判断正确肘， 我们将得到更多收益，然而一旦做出错误的预判，我们也将承担更加严重的后果。但是由于在比例上设置了上限和下限，我们依然可以有效应对各种极端状况，不会使全部资产遭遇灭顶之灾。

这是一个有趣的现象: 越简单的策略，越无懈可击。比如你和朋友在玩一个最简单的游戏，"剪刀、石头、布"。如果你的策略是出剪刀、石头和布的概率各1/3，你会发现无论对手使用什么样的策略，倒也不可能击败你。而一旦你发现对手出石头的概率明显高于1/3 ，你将会提高自己出布的概率。这种调整帮你获取更多的收益，同时也成为你的命门。这时对手策略上的变化将直接决定你的输赢，反之亦然。从此以后，两个小伙伴终于可以永无止境地互相伤害了......

当然，上述案例只是一个趣谈，它与真实的证券投资有两个本质的区别。

第一，"剪刀、石头、布" 是零和博弈，你的全部利润都只能来向对手的损失。而证券投资是正和博弈，你的利润不仅来源于对手的损失，还来源于社会本身的经济增长。根据统计，如果你把世界上所有股票全买下来，然后将全部的现金分红再投回到股市中，除此之外什么都不做，每年也能获得7% 左右的基本收益。

第二、两者定价的客观性不同。在"剪刀、石头、布"的游戏中， 石头价值的高低完全取决于对于出剪刀和布的概率，它是没有客观标准的。而证券投资中，一只股票或债券的价值可以通过现金流折现、净资产清算等方法得出相对客观的估算。这也让动态再平衡的策略在5 : 5 策略的基础上有了进一步优化的空间。结合第一层级的内容， 我们可以在股市进入系统性机会期时，将股权类资产和债权类资产的比例调整到7 : 3 甚至8 : 2 。反过来也一样，当股市进入系统性风险期时，我们可以将股权类资产和债权类资产的比例调接到3 : 7 甚至2 : 8。

当然，在某一个市场进入被严重高倍的状态时， 最好的方法其实是去寻找另一个处于被严重低估状态的市场。这就是我们下一节要讲的内容一一不同市场间的资产配置。