第11章 投资组合的调整和维护
永久投资组合是以4 个简单资产类别的同比例配置开始的。然而随着时间的推移，每份资产的价值将偏离最初的比率，投资组合变得失衡。为了保持其安全性和稳定性，调整整个投资组合变得十分必要。
举例来说，图11-1 显示，在最初的永久投资组合资产配置中，每部分平均分摊了25% 。随着时间推移，某项资产比例开始超过其他资产，而这取决于基本面如何发展。随着时间推移，投资组合可能反而开始像图11-2 所展示的那样。如果投资者等待的时间太长，投资组合会变得非常不平衡，其中的某一类资产(在这个例子中是股票)开始在整个配置中占主要地位(见图11-3 ) 。
随着时间推移，所有多样性的投资组合都将经历这种调整型的增长。其中某一类资产变得重要时，其他资产大部分时间将会受冷遇。问题是如果在把资产重新调程到平衡状态之前要等过长时间的话， 那么如果业绩较为领先的资产突然反转方向，就会增加亏损风险。
尽管你想在业绩好的资产上赚取尽可能多的收益，但在上面的这个例子中，如果投资者简单地"任其波动"而什么都不做，那么就会使投资组合在股票市场的波动中面临巨大风险敞口。如果股票市场扩大跌势(早晚它将发生)，那么会令整个投资组合产生麻烦。在图11-3 中，投资组合配置了50%的股票，这意味着如果股票市场下降50% ，整个投资组合会遭遇潜在的25%的损失(也就是，投资组合的50% 的1/2) 。
当然，如果一类资产价值减少的话，这也是另一类资产升值以抵抗一些损失的好机会。然而，通过使其他资产贬值以降低投资者冒的风险这种做法不足以抵抗损失。举例来说，图11-3 展示了在这个资产配置中，黄金下降了10% ，但是如果导致股票贬值的经济环境是通货膨胀，那么投资者只拥有一小部分的黄金来帮助抵抗下降。
上述例子显示，要找到一种方法很重要，这种方法要捕捉到已经升值的资产，并且不会使整个投资组合变得不平衡。需要一个方式用利润来弥补后进者的业绩。这个过程就被称作"调整" 。
调整的两个主要目的
调整为永久投资组合提供了两个主要目的:
( 1 ) 控制风险;
( 2 ) 获得额外收益。
在控制风险方面，调整确保你投资组合中的任何一个资产绝不会过于暴露。把钱从高收益资产中撤回的做法是你在强迫自己接受一个"低买，高卖"的心理。这样可以降低你的高收益资产突然遇冷遭受损失的风险。
调整的第二个副产品就是它允许你通过卖出一部分你的有盈利资产和买入更多贬值资产来获得额外收益。这是一个很好的长期投资策略。
表11-1 展示了1972~2011 年每年调整的永久投资组合与没有调整的永久投资组合之间的比较。随着时间的推移，调整过的永久投资组合明显高于没有调整过的。调整过的永久投资组合不止收益比较高，而且波动性也只有市场的一半(在图中没有显示，但是对于那些感兴趣的人补充说明这一点，未调整投资组合的标准偏差是14.3% ，调整过的投资组合只有7.7%) 。
调整过的投资组合最差的年份是1981 年大约-5% (扣除物价因素是-12.7%) 。然而，在同一年，未调整的投资组合的巨大损失高达-21.60%（扣除物价因素是-28%) 。这些年，相比未调整投资组合遭受的损失，调整过的投资组合的损失总是更小，甚至在大部分情况下没有损失，如表11-2 所示。调整不仅可以控制风险，而且还能提高收益。
调整维持防火墙
防火墙用来控制火灾。如果火灾爆发，火势将不会蔓延而引发更糟的结果。举例来说，在一排屋子中，住宅之间有防火墙，那么如果邻居家发生火灾，整个街区化为灰烬的可能性就大大减小。同样地，汽车的防火墙把乘客与发动机分隔开，这样在轮胎着火时就会增加乘客的安全性。从概念上讲，防火墙是个不错的限制意外灾难伤害的设计策略。
整体安全的一部分是由永久投资组合提供的，因为永久投资组合建立了防火墙，这也是调整如此重要的原因。把每一种资产类别(股票、债券、现金和黄金)都限制在25% 的比例，任何一个都可以承担巨额损失，但对投资组合的伤害被减到最小。
重大损失方面的思维实验
尝试以下关于抑制重大损失的思考实验。投资组合中任何一项资产的假定损失会怎样影响整体价值呢?想到最糟糕的情况是一种宝贵训练。
你认为一项资产损失50% 会怎样? 假使明天上午黄金(或者是股票、债券)下跌50% 会怎么样? 这是有可能发生的。对于占25% 比重的黄金来说，50% 的损失就是整体投资组合损失12.5% 的价值，如表11-3 所示。现在，损失12.5% 肯定不是什么好事，但也不是什么灾难。这个例子也假设当一项资产遭受损失的时候，其他几项资产的价值在上涨以帮助对抗下降资产的影响(这是经常会发生的情况) 。如果黄金下跌，股票或债券很可能会上升，这样将会帮助整个投资组合对抗潜在的损失。
我们来进一步讨论一下这个话题。我们说，到明天上午当你起床时发现黄金变得不值钱了。可能有人最终完善了炼金术，然后黄金变得这么便宜，你甚至可以拿来铺你的后院。
现在你的25% 的黄金配置变成了0。总体投资组合方面的价值会减少25% 。表11-4 展示了这个结果。25% 的损失并不大，但它是不可恢复型的灾难。再强调一次，我们仍然假设没有其他资产的价格上涨以对抗这些损失。
与上述例子成对比的是，想想这种类型的损失，股票投资者经常把他们向己暴露在没有防火墙类型的保护的地方。举个例子，在2008 年，一些偏重股票配置的投资组合在这次冲击最厉害的时候遭遇了40% 或更多的损失。在美国经济大萧条时期，股票市场3 年间下跌了接近90% !任何一个重点投资股票的投资者承担的损失都会轻松超过25%，且永远不会收回损失D 投资组合中的防火墙能够帮助抑制这类灾难性的破坏。
你的救生防火墙
周期性的调整会阻止你的投资组合中任一单个资产配置比例过重。利用这个方法，你就为投资组合建了一个救生防火墙，确保了任一单个资产的冲击永远不会损害你其他的大部分财富。
正如第3 章在业绩方面阐述的那样，承担40% 的损失意味着你需要作到66% 的收益才能回本!假设下跌90% (正如经济大萧条时期)义该怎么样?那意味着你要在该资产上挣到900% 的收益才能回木。
在之前的例子中，某一资产亏损12.5% ，意味着你只需赚回14.3% 就能回本。这是一个非常容易清除的障碍。这种收益一年就能实现，但是一年能实现66% 的收益以弥补之前的损失吗?不太可能。那种幅度的损失一般需要很多年才能收回。
一个遵守规则的调整策略会把重大损失的可能性保持在最低程度。如果某类资产被允许在整体投资组合中变得比重过大，那么你可能会因贪婪地期望这类资产大幅升值反而难以承受这一严重的风险。
如何调整: 调整带
当任一单个资产达到总量配置的35% 或下降到总量配置的15% (被称为35/15%) 时，整个投资组合都应该调整。这些触发点被称作"调整带"，它们用来强迫投资者根据投资组合的比例机械地买卖资产(没有别的了) 。
正常来说，一年只需要看一下投资组合，或者核对一下比例就行了。通常一年一次，很少需要调整的。调整带历史上每隔几年就会被触发(假设没有新的资金被加入到这个投资组合中) 。35/15% 的调整带多年来曾经用在各种各样的市场里，并且在成果和风险之间达到了很好的平衡。
根据上述内容，如果你有时听说市场发生了大事(比如金价大涨或股票市场受到某种大的冲击).达到调整带， 那么就有必要核查一下事情情况并早点调整投资组合。
当达到调整带的一端，就要卖出超过投资组合总价值35% 的一部分某一资产，然后用所得收入购买下降到投资组合总价值25% 以下的其他资产。调整完成以后，整体投资组合应该是每类资产各占25% ，跟原始配置一样。
举个例子，假设一个永久投资组合的原始设置为总数额100000 美元，各类资产各占25000 美元。投资者18 个月以后再看这个投资组合，发现这4 类资产闲置的价值如表11-5 所示。
由于上述例子中的一类资产(黄金)已经达到调整带35% ，所以投资者需要按照下而所说的去做。
( 1 ) 把这个投资组合的总价值(118300 美元)除以4 得到29575 美元这是投资组合中的四类资产调整后的每一类资产的价值。
( 2 ) 把黄金超过29575 美元的部分卖掉。
( 3 ) 用实黄金的收入来购买不足29575 美元的资产，使调整后的投资组合中每类资产都达到29575 美元。
表11-6 展示了上述行为的结果。
注意，投资组合中即使只有一类资产达到调整的临界值，整个投资组合也都要调整。
调整的基本方法是: 在使整体投资组合风险最小化时，提供一个获得收益的接近最优的方法。在实际中有一些与调整有关的话题，不过还是详细说吧，这样更管用。
取款和调整
理论上，调整带被触发是因为某一类资产价值上升或下跌。然而，在实际中，永久投资组合持有的这4 类资产的价值随着时间推移往往会上升。因此，其中的一项资产超过总投资组合价值的35% ，比跌破总投资组合价值的15% 更正常。
对这个趋势的一个预期是当投资者处于投资组合的价值下降的过程中时(例如退休) 。对于一个处于永久投资组合下降过程中的投资者来说，取款应该出自现金部分。
投资组合价值下降的过程最终将会导致现金部分接近15% 的调整带。当达到这个临界点的时候，整个投资组合就应该调整到原本25%X4 的配置方式，这样就可以把现金部分提升上来了。
因为股票、黄金和债券随着时间可能会超过现金，处于撤退阶段的投资者最好尽可能地远离这些资产。这样的话，在接触其他资产之前先使现金下降到15% ，这样将使它们有更好的增长机会。
时间影响调整带
调整带被触及时另外一个影响因素是何时建立你的投资组合。如果你在建立投资组合时，其中某一类资产正好处于高点，或者某一类资产正急剧下跌，你可能认为比投资组合一般情况下更早地遇到了调整带。其实，正常调整就好。
经过一段更长的时间，大多数永久投资组合的投资者可以期待每隔几年进行一次调整。不频繁的调整意味着交易费和应纳税收入可以保持在最低水平，这样使得维持投资组合的花费保持在很低的水平。投资组合也只需要偶尔检查一下就可以了，这样你就可以用你的时间做更重要的事情了。
向投资组合中加入新的资金
另一个影响因素是当调整带被触及的时候就是这笔新资金即将通过债券为投资组合做贡献的时候。哈利·布朗建议新的资金应该投入投资组合中的现金部分，然后当现金达到整个投资组合的35% 的时候调整永久投资组合中的其他资产。
但是，有一个替代方法可能会带来稍微高一些的长期回报，就是把新资金加入现金配置直到它达到25% (如果没有达到或超过25%) ，然后接下来把新资金加入投资组合中其他3 个资产中表现最差的资产中，直到它达到25% 。通常，购买表现最差的资产是个好主意，因为它将以最低的价格出售。
谁不喜欢畅销?当你购买一类正在销售的资产，你得到的将比现在付出的多(股票、债券、现金和黄金) 。很多投资者的行为正好相反，他们喜欢挤着购买热门资产，买到手以后却发现它们下跌了。
分配股息
当调整带被触及的时候，另一个影响因素涉及投资组合产生的股息分配。
使用交易所交易基金或投资组合的股票市场和国库的共同基金的投资者，可以选择自动再投资这些基金产生的股息(叫作"股息再投资计划"或DRIPs) 。这就意味着这个基金支付的股息将直接被用来购买同一个基金的股份。实际上，这个基金创造了利润，然后这些利润又被用来购买更多这个基金。
正如第10 章所讨论的，实施永久投资组合而不是股息再投资，你应该选择将所有支付给你的利息和股息直接投入你的现金配置。对于免税账户没有多大影响，但是对于应税投资者来说，这个方法可以降低持有很多小型投资组合交易和税务管理涉及的负担。
通过把支付给你的股息投入现金部分，你也可以选择用现金购买(投资组合中)滞后的资产，而且不要被迫再投资那些价格已经上升很多的资产。随着时间推移，这通常会是最好的方式。
调整的不同方法
由于布朗推荐的调整方法是根据15% 和35% 的调整带，严格的20% 和30% 调整带认为也是可以接受的(在使用这个方法的情况下，如果任何资产达到总体投资组合的30% 或20% ，你就要调整整个投资组合) 。这个方法历史上提供的收益比35%/15% 方法略微低些。
30%/20% 方法的吸引力是它可以帮助市场冷却，你可能正紧张不安地看着一类资产达到整体投资组合的35% (尤其如果这是你个人不喜欢的一类资产) 。要意识到使用这个收紧带将会导致较高的交易费用和税费，与把事情放置不管相比，这样会吞食你的利润直到你达到35%/15% 调整带。
调整的另一个经常用到的方法就是不用管每个资产类别的比例，每年都简单地把每类资产调整到占整体投资组合的25% 就可以了。事实上，这个方法总会在达到35%/15% 调整带之前就调整好了整个投资组合(与35%/15% 调整方法论相比较而言，它提供的长期收益就稍微低些了) 。但老实说，它的好处就是为投资者提供一种能力，也就是他一年花费不超过15 分钟的时间来监控和管理他的投资。由于年度调整会明显增加税费，所以这个方法只推荐给主要资金在延期税收的账户的投资者。
底线就是调整是永久投资组合策略的一个重要部分。然而，在某个投资占怎样挑选调整的方法上面还是有一些灵活性的。
调整的情感方面
随着时间推移，永久投资组合要求投资者观察他的投资组合，由于投资组合中的一项或多项资产开始变得比重过大而使投资组合变得越来越不平衡。如果表现出色的资产是投资者个人不喜欢的，那么这个投资者就会陷入麻烦了。当调整的时间到了，而且他们正在购买的滞后资产是他们(而且市场也正是时候)所不喜欢的，那么投资者们也会陷入麻烦。
举个例子，思考永久投资组合的黄金配置。很多投资者不喜欢黄金，尽管在历史上黄金与投资组合中的其他资产有着密切的关联。现实中可能会发生的就是投资者持有25% 的黄金的时候紧张，在黄金价格上涨的时候持有34.9% 的黄金就变得更紧张不安。等待一类自己不喜欢的资产从31% 或32% 爬到调整临界值35% 的这段时间可以说是紧张的源泉。在这种情况下，使用30%/20% 的调整方法可以使投资者晚上能睡得更安稳(即使它的整体收益稍微低些) 。
或者思考一下狂热的黄金爱好者被告之需要减恃35% 的黄金，然后用卖得的钱购买债券，而债券正是他个人可能并不喜欢的资产。从个人情感出发，他可能不喜欢这个主意，但是从历史来看，用获胜资产的利润来购买滞后资产一直是一个好主意。投资者应该坚持(哪怕十分不情愿)做完，而且应该认识到未来并不是不可预测的。投资者现在讨厌的资产可能会在将来救他。这在过去发生过很多次，而且将来也很有可能会再发生。
调整是使永久投资组合保持安全和稳定的一个重要部分。但是为了充分享受永久投资组合的安全性和稳定性，追随一个守规律的调整策略就很重要了。换而言之，不要尝试根据你的预感、市场观念或者你最喜欢的市场评论员的话来测定你的调整举动的时间。在你做决定和坚持调整带的时候不要掺杂个人情绪。
调整和应税账户
调整在税费方面应该是很贵的。但是，在支付非常多税费和允许投资组合失衡之间有一个平衡点。没有平衡的失衡投资组合意味着你可能会损失一大笔钱，你会通过调整把税都交给政府。因此，你必须偶尔调整一下投资组合然后接受税费结果，以保证你将来的表现不会被连累。幸运的是，永久投资组合在调整方面的需求非常少，这意味一个较低的税金账单。
如果你的投资组合是由大多数应税账户组成的，请参考以下的指导方针来帮助你提高整体投资组合的税收效益。
( 1 ) 使用35%/15% 调整带。这个方法会把投资组合的交易费用降到最低，将帮助你减少投资组合产生的应税资本收益。
( 2 ) 在调整的过程中，如果超过一类资产高于25% ，但还没有达到35% 的上限，你可以简单地放置不管以节省税费和交易费用。在这种情况下，用销售达到35% 的资产的收益来购买其他低于25% 的滞后资产，但是不要离开那些超过25% 的资产。
( 3 ) 当你必须要做一笔销售的时候，选择你拥有时间最长，长期资本收益最高的资产进行交易。
( 4 ) 在美国，销售黄金的收益当前都要交税，不管是投资者的边际税率还是收藏税率(目前是28%) ，按最低的交。根据你的边际税率或你的延期账户中有一些要调整的免税部分，你可能会想调整持有的黄金。
( 5 ) 如果你让注册会计师(简称CPA) 来准备你的税费，要确保他了解贵金属，例如黄金、黄金交易所交易基金和闭端式基金( closed end gold funds) 的税费。
( 6 ) 将你的分红和股息支出归于你的现金配置，而且不自动再投资。这将有助于减少很多记账麻烦，而且如果你正在努力避税的话，你这样做也不会有虚卖交易。
( 7 ) 不要把调整投资组合当成修补投资组合的借口。频繁交易的税务成本很高，而且频繁交易不可能比置之不理获得更好的收益。
概要综述
调整投资组合可以控制风险，而且有助于获得额外的整体收益。在必要时调整投资组合，你可以限制遭受毁灭性损失的概率。把调整投资组合写成你的储蓄的防火墙。
调整带是保持投资组合良好运行的简单方式。默认的调整方式包括: 当斗某一资产升至投资组合的35% 时，将其抛售至只占25% ，或者当某一资产降至投资组合的15% 时，买入这一资产使之达到25% 的比例。
有很多方式可以调整投资组合，但是最简单的方式是当某一资产所占比例达到35% 或者15% 的比例时，只要重新将其所占比例回归25% 即可。如果你担忧投资组合，可以将高比例调整至30% ，将低比例调整至20% 。只是你要留意更高的交易成本和税务成本。
如果你想简化投资组合，使其无须监控，那么只需一年一次将真比例各自回归25% 即可完事(不过在使用这种方法时要考虑税务问题) 。
应税投资者要尽可能地限制投资组合中的交易。坚持35%/15%的调整带，你只需每2年或者3年调整一次。不要允许某一资产的比例超过35%或者低于15% 。认真地这样操作能保证投资组合的安全。
最后，不要让情绪影响你的调整决策。有时，你不喜欢的资产收益表现反而最好。有时.表现最好的资产需要出售，其盈利应该被用来买入我们不喜欢的资产。用你的盈利买入那些遭受抛售的资产，你应该感到高兴才对。