第8章 现金：被遗忘的资产

大多数金融顾问部会建议投资者手中保留一些现金， 但几乎没有可以运用到这些手中持有的现金的策略，以使其演变为整体投资策略。永久投资组合是个例外，它需要配置占整体资产比例为25% 的现金，而且这些持有的现金是整体投资策略的基本结构单元。

与被设计为灵活多变的策略的其他永久投资组合资产不同的是，现金的角色是动荡市场中的稳定器。现金配置也为投资者提供了从其他资产中获得并储存利息、红利和资本收益的地方，也可以在市场下跌时提供"干粉灭火剂"以重新调整投资组合。在股票、债券和黄金都不景气的年份里，现金偶尔也可以充当投资组合中的领先资产。

除了以上描述的功能，现金也可以作为紧急备用基金以备不时之需，例如一段时期的失业或健康事件、对于那些退休的人来说，投资组合中的现金部分可以用作生活费用。总而言之，永久投资组合中的现金部分表现出了一些非常重要的功能

由于现金的安全性和稳定性非常重要，本久投资组合把现金投入最多12 个月到期的非常安全的美国国债中去! 在众多选择中选择短期国债的原因将会在本章节中讨论到。

现金的益处

在市场的波动中，现金抑制了永久投资组合的变动，并且在几乎所有的经济状况下都能够提供令人惊喜的收益。但是在现金配置至关重要的环境中，有一种特别的经济情况。

银根紧缩衰退

非常必要持有现金的经济环境就是哈利·布朗称之为"银根紧缩"的衰退中。银根紧缩衰退是中央银行在原本就不景气的经济环境中上调利率引发的，而央行实施政策的目的原本是希望降低通胀。

银根紧缩衰退的影响之一是几乎每一次重要的利率上升都会引起资产损失。这样一来，尽管不论在经济繁荣、通胀还是通缩时期，永久投资组合中的股票、黄金或者债券资产中的至少一项会正常上涨，但是在衰退情况下，所有这芝项资产可能在短期内都会下跌。

好在按照定义，这种类型的衰退是一个相对短暂的时期(通常不超过18个月) 。中央银行的加息幅度只会这么大，之后要么通胀不再令人担忧，要么高利率暗示经济进入到萧条阶段(此时长期国债会表现良好) 。

美国经济经历了20 世纪80 年代早期的环境，那时美联储再三提高利率以终止20 世纪70 年代产生的通货膨胀。在这段时间，永久投资组合中的短期国债发挥了作用。

表8-1 显示1981 年美联储为控制恶性通货膨胀而引发的经济衰退。在此之前最高峰时基本利率(银行向其最好的、最有信誉的客户收取的短期利率)超过20%，抵押贷款利率达到15% 。

在这种情况下，市场不知道将会发生什么情况，展示了不可预测的结果。随着通货膨胀继续侵蚀美元的购买力、扣除物价因素，股票、债券和黄金的价值全都下降了。很多人一直认为现金是一类失败的资产，但实际上它却在1981 年达到了最高收益。这是永久投资组合从未有过的最差的年份。但它只是损失了4.9% (扣除物价因素-12.6%) ，而其他策略则损失得更多。

那些在投资组合中有现金缓冲的投资者不仅可以安全渡过1981 年的市场回调，并且可以通过手中持有的现金重新平衡那些已经掉落到非常有吸引力的资产。表8-2 展示了一旦市场冷静下来，在接下来的1982年将会发生什么事。1981 年投资组合的小损失在1982 年转变为20.2% 的收益( 15.8% 的实际收益) 。股票和债券在这年上涨相当迅速，黄金和现金也恢复了活力。那些在经济风暴之外(依靠现金这座靠山)耐心等待的投资者获利颇多。

即使华尔街俗语"现金无用"听起来十分顺口，但现实是在市场波动期间，现金是适合多元化投资的重要资产。通常人们不喜欢持有现金，但当重要事件发生使一切变得杂乱无章的时候，现金就闪亮登场了。

现金风险

由于现金资产是一类低风险资产，那么它有着与收益相运应的相对低的通货膨胀就不是什么令人惊奇的事了。因为它的实际收益很低，所以现金非常容易受到通货膨胀的打击，并且通货膨胀会随着时间侵蚀现金可能获得的任何实际收益。

20 世纪70 年代是个高通货膨胀的年代，扣除物价因素，现金一年损失了1.5 %。1972 ~ 1979 年的8 年内， 一笔10000 美元的投资的实际购买力可能已经减少到8900 美元了，如表8-3 所示。现金比债券和股票表现得出色，但是从整体来说，在通货膨胀时期，现金并不是个好角色。不过，在20 世纪70 年代，对于大多数投资来说，只要损失较小，投资表现就算良好了。

在经济繁荣时期，如果现金配置的比例较大，经常会被看作丢失了很大的机会。我们经常接触的观念就是，现金可以购买其他资产，例如那些有可能会提供高收益的股票或债券。当然，这个观点的假设是投资者已经提前知道哪类资产可以比现金表现得更好。

表8-4 展示的是1980 ~ 1999 年.由于持有现金产生的丢失机会的结果，而这段时间对于股票和债券来说却是一段非常好的时期。在此期间，现金比黄金表现得要好，但和这段时期的赢家来说就不值一提。

我们很容易通过事后认知来挑选出获胜者，但是这些事后认知不能告诉我们未来会发生什么。换句话说，1980 年的时候投资者没办法事先知道股票和债券即将进入表现突出的阶段。1980 年所有投资者都确信的是股票和债券已经持续很多年都表现得很差劲，在达到能够表现良好的点之前可能会一直如此。

波动性

由于现金扮演的是经济不稳定时期的缓冲器，那么表单上出现的现金必须是非常稳定和非常安全的。与股票、债券和黄金不同的是，现金是永久投资组合中唯一几乎没有波动的部分。

持有现金可以避免任何风险的其他原因是，在一些市场条件下，使用现金来购买那些价格下跌的资产是很有必要的。在其他情况下，投资者可能会需要使用自己的现金来支付生活费用或非钱以备不时之需。当这样的情况出现时，现金可以说是不可或缺的，所以它必须是稳定和安全的。

由于现金对于安全性和稳定性的绝对需要，造成的结果是永久投资组合对于持有现金有一个狭义的观点。投资组合的现金配置并不是在寻求与高风险相对应的高收益，尽管现金偶尔也会成为投资组合中表现最好的资产。但是在正常情况下，股票、债券或者黄金都可能是投资组合中表现最好的资产。永久投资组合中配置现金的目的是确保在你需要的时候总有可用的现金。

利率风险和波动性

正如第7 章关于债券所描述的一样，利率风险是一种固定收益投资例如债券在利率上升的时候所面对的危险。就像债券一样.现金是再容易受到利率上升的冲击取决于它的投资方式。避免潜在的利率风险是永久投资组合现金配置的目标之一。

看待永久投资组合现金配置的一个方式是把它看作长期债券利率风险范围的另一端。利率下降，长期债券则会升值，利率上升时，长期债券则会贬值。每一笔交易的收益会损失的数额是由到期债券决定的。但是，如果使用现金来投资12 个月的短期债券，那么短期债券到期前的这段时间很短，以至于这类投资很大程度上对由利率改变引起的价值波动免疫。

投资者希望他们的现金最大可能地稳定。这与债券部分正好相反。债券很容易受到利率变化的影响，因为债券到期前的时间段很长。由于短期债券到期前的时间较短，所以当利率改变的时候，它们的波动幅度不大。

表8-5 以2008~2009 年这段时间为例。从2008 年1 月开始到年底，长期利率从4.35% 降至2.6% ，总共下降了1.75% 。结果却是债券价格上升了25.9% ，而短期债券只上升了1.5%，几乎没有什么波动。

然而在2009 年，长期利率上升势头减弱，似乎只上升了2% 。这2 个百分点的增长导致长期债券价格下跌了14.9 个百分点，而短期债券几乎没怎么波动，仅仅只有0.10 个百分点的上涨。记住，债券价格的波动与利率相反，这同样适用于短期债券。尽管利率波动幅度很大，短期债券的价值却非常稳定。这正是现金配置所需要的。

持有现金

术语"现金"是建议你钱包里留一部分现金，或者把钱压在床垫底下存起来。但是，永久投资组合中的现金代表的是现金等价物投资。这是一类可以随时转换为投资者可以直接使用的货币的资产。

永久投资组合中现金的标准如下:

● 流通性很强( 在任何时间都能直接买入或卖出);

● 没有利率风险;

● 无违约风险、信用风险、赎回风险、货币风险、交易对手风险或其他固定收益普通风险。

适合现金的投资选择

对于美国投资者来说，符合标准的主要资产是美同政府发行的最长12个月的短期国债组成的非常短期的国债。

以下是购买短期债券的3 种主要方式:

( 1 ) 参与财政部的拍卖会;

( 2 ) 在二级市场购买;

( 3 ) 通过财政部货币市场基金(Treasury Money Market Fund) 。

1. 财政部拍卖或者二级市场

购买短期债券的一个方式就是直接从财政部购买。使用这种方式来购买短期债券通常会持有债券直到到期，那时资金会展期至新发行的短期国债。这种方法被称为"云梯策略"，以下是两个基本的方法。

( 1 ) 你自己直接开户在财政部系统购买(www.treasurydirect.gov) ，自己构建云梯。

( 2 ) 请你的共同基金公司或经纪商帮你购买短期同债，并为你维持云梯。

Treasury Direct 是美国财政部的一项服务，它使得个人可以用与第7 章描述的购买长期债券相同的方式参与拍卖来购买短期债券。Treasury Direct可以和你的银行账户捆绑，使资金增加井直接流通。

经纪人业务也可以在拍卖会或二级市场上购买短期债券。你可以打电话给你的经纪商，在债券语音平台请求帮助购买短期债券(每一家经纪商购买短期债券的流程都会有略微不同的地方) 。很多经纪人业务也会为你提供在线形式的自动化过程。

购买短期债券然后展期是持有短期债券最安全的方式，但这也是最不方便的。幸运的是，这有一大笔资金可以帮助你控制短期债券的投资组合，费用低廉且安全程度较高。

2. 财政部货币市场基金

财政部货币市场基金提供了一个持有短期债券的简单方式。财政部货币市场甚金的基本条件在很多方面与投资组合中的债券部分相同。

● 100% 持有美国国债。

● 费用率低(最好低于0.20%/ 年) 。

● 被动追踪市场，好过积极地去打败市场。

根据以上的这些条件，对于永久投资组合中的现金部分来说，下面的这些基金会是一些不错的选择。

● 安硕短期同债交易所交易基金( iShares Short Treasury ETF) (基金代码: SHV) 。

● 富达国债货币市场基金(Fidelity Treasury Money Market) (基金代码: FDLXX) 。

● SPDR 短期同债交易所交易基金( SPDR Treasury Bill ETF) (基金代码: BIL) 。

● Gabelli 美国国债市场基金( Gabelli U.S. Treasury Money Market) (基金代码: GABXX) 。

(暂且提一下先锋基金，尽管它有时持有80% 的债券。)

● 先锋国债货币市场基金(基金代码: VUSXX) 一一遗憾的是这个基金并不是纯粹的国债，尽管它的适用范围很广泛。

其他基金可能也会适合你的投资组合中的现金配置。评估这些基金的时候，考虑一下上述指导。如果一个短期国债基金跟随这些指导方针的话，那么对于永久投资组合的现金配置来说，可能就是一个很好的选择。

3. 美国储蓄债券

在美国财政部发行的所有债券类型中，EE 系列和I 系列的储蓄债券在小规模投资者中一直很受欢迎。但储蓄债券在大众中并不是那么受欢迎，原因就是它的利率很低，并且声誉一般，近年来储蓄债券获得的收益比财政部发行的短期债券还要高。

EE 系列的储蓄债券白始至终支付的都是固定利息，1 系列储蓄债券支付的是与通货膨胀相适应的利息。储蓄债券最多支付30 年的利息，而且在债券到期之前累积计算的利息不用缴纳个人所得税，这是一个有用的税务延期工具，对于永久投资组合的现金配置来说是一个很好的选择。

还有一个警告就是，兑付债券并不像卖出经纪商账户巾的短期国债一样简单(尽管截止到2012 年它们只是电子凭证式，所以这些动态的数字可能会改变)，恃有时间短于5 年的储蓄债券的销售会招致3 个月的罚息。最后，个人购买储蓄债券还有一个年度限额。

作为永久投资组合的一部分.如果投资者按照这个思路( 25% 的现金配置意味着你的投资组合将持有不超过7.5% 的储蓄债券)，整个现金配置中持有的储蓄债券应该被限制到最高30%，限制储蓄债券将确保总是有足够的现金来重新平衡投资组合或满足一时需要。同时，在没有额外风险的情况下(由于全部的现金配置的资金是通过美国财政部发行债务筹集的)， 一个全部是现金的投资组合通常比100% 短期债券的投资组合的收益要稍微高些

4. 短期国债

在永久投资组合中，持有现金的另一个可选择项是用1 ~3 年内到期的中期国债替代短期国债。短期国债和短期的中期国债之间的区别就在于中期国债的到期时间远远超过12 个月(但是短于10 年)，而短期国债的到期时间是12个月或更短。持有1 ~3 年到期的中期国债比持有100% 短期国债的收益要略微高些，尽管这个方法确实涉及比恃有100% 短期国债稍微高些的利率风险。但是， 如果投资者把至少相当于1年生活费的现金投入短期国债中，邢么他们可能会考虑把剩下的存入短期国债基金。

看一下表8-6 中3 个相似的水久投资组合。一个像现金一样设置为100% 的短期国债。另一个50% 是距期国债、另外50% 是短期的中期国债基金。最后一个把所有的现金部投入短期的中期国债基金。

有短期的中期国债基金的投资组舍收益较高，但这还没完。表8-7 列出的是永久投资组合最差的年份，还有每一个不同的表现。

有趣的是，在这段时间短期的中期国债基金不仅从总体上表现得最好，而且在4 个下跌年份的3 个中，它们往往损失较小。

即使是在20 世纪70 年代不景气的高通货膨胀时期，短期的中期国债基金的投资组合和短期国债表现得一样出色。表8-8 展示了1972~ 1979 年的高通货膨胀时期，在利率上升的环境中，短期的中期国债组合的调整实际没有什么影响。

短期的中期国债是唯一选择

在这里提到的永久投资组合中使用1~3 年的中期国债替代较短时间的短期债券，作为一个可供调整的策略在历史上表现得很好。然而，所有永久投资组合投资者都应该在投资组合的现金配置之下建立一个短期国债的头寸，之后再用中期国债进行替代。永久投资组合现金配直的其中一个功能是提供需要的紧急资金的来源，因此，短期国债的安全性和稳定性不应该完全被忽略，即使短期的中期国债可以提供略微高一点的收益。如果利率突然开始上升，短期的中期国债可能略有损失，而短期国债的价值几乎没有什么波动。

对于寻求短期的中期国债基金以融合短期国债达到略高收益的投资者而言，以下基金是合适的选项。

● 安硕短期的中期国债交易所交易基金( iShares Short-Term Treasury ETF)( 基金代码: SHY) 。

● 富达短期的中期国债基金( Fidelity Spartan Short-Term Treasury Bond )( 基金代码: FSBIX) 。

● SPDR 短期的中期同债交易所交易基金( SPDR Short-Term Treasury ETF)( 基金代码: SST)θ 。

● 先锋短期的中期国债基金( Vanguard Short-Term TreasurγFund) (基金代码: VFISX) 一一就像它们的财政部货币市场基金一样，按照它们把这个比例修改到只有80% 的国债方式，这个基金是表单上最后推荐的。

可供短期的中期国债基金选择的选项是直接购买中期国债，中期国债云梯和之前讨论到的短期同债云梯的创立方式一样。

以上是可供你选择的想法。如果你不考虑胃这个风险的话，那么用你的现金来购买100% 短期债券也是一个很好的决定。

现金风险一一短期国债的情况

违约风险

就像长期国债一样，美国财政部发行的短期国债是不存在违约风险的。不管发生任何预算危机，国债利息都必须支付，因为如果不这样做的话，美国政府就该关门了。

进一步来讲，美国政府以美元计价发行债券，其掌控货币的能力与公司、银行、城市甚至地方政府都完全不在一个水平。与美国政府不同的是，这些实体不能印刷自己的货币来支付债务，这就会造成一定程度上的违约风险。如果美国政府印刷货币来支付债务会导致严重的通货膨胀，但至少你会得到你应得的利息。

除了短期国债的低违约风险之外，在金融危机中投资者往往会涌向安全和易流通的美同短期国债。不论金融和经济条件变得如何极端，总会有一大批短期国债的买家和卖家。对于投资者来说，这意味着在任何时间都可以把短期国债转换为现金，当市场巾的很多其他资产流动性非常差的时候，易变现可以说是一个非常吸引人的特色。

信用风险

短期国债的违约风险低，信用风险也非常低，与许多市场权威人士关于美国国债的言论相反，每一次金融危机看起来都像在证明：在发生紧急情况时，美国国债都被看作一个安全地带。未来这可能会改变，但是至今为止，短期国债的替代品都是冒险者。

当涉及信用风险时，拥有短期同债与拥有一州、市、银行或公司的短期债务有很大区别。这些实体中的任何一个都可能出现信用降级，导致价值快速下跌，并且在某些情况下根本卖不出去。

那些持有大量安然公司或世通公司债券的投资者们，在新闻报道了这些公司的骗局时都很郁闷。一旦信用开始滑坡，这些公司发行的债券价格下跌也非常快。结果没有达到最初设想的巨额收益。

货币和政治风险

就像长期国债一样，投资者没有必要持有居住国以外的现金J 在美国投资者花费和存储的都是美元，而且没有必要持有别同货币，例如欧元、英镑或者日元。

永久投资组合中避免持有国外货币的其中一个原因是，就像持有国外长期债券一样，别的国家的一个政治决策就可能使国外货币的持有者处于巨大的风险之中。在经济危机中，对于国家来说，不努力实施资本管制是不正常的，而这个措施就是限制货币从国家流入或流出。这些政策对于货币持有者将会产生不利影响。

即使这些货币被视为世界上最安全的货币也不能不受政治风险的干扰。2011 年的夏天，瑞士国家银行有步骤地控制瑞士法郎的价值，导致瑞士法郎兑美元的汇率一周之内持续下跌贬值了接近10%，令市场大为震惊。在此之前，很多投资者都认为瑞士法郎是除了美元以外安全的多元化投资方式。英国《卫报》报道了这个政策的影响:

瑞士国家银行(简称SNB) 实际上使瑞士法郎贬值了，保证购买"无限量"的国外货币以迫使货币贬值……

……这一举动使货币交易者目瞪口呆，也使得瑞士法郎兑其他货币贬值。经纪商World First 的首席经济师库克认为"这是一次大规模的干预"，是"货币战争新战役"的开始

……"这是我见过的最大的外汇举措……瑞士法郎在过去15 分钟之内已经贬值近9%。过去10 年这种巨幅波动只在雷曼兄弟事件，‘ 7.7'伦敦地铁袭击案和其他大型地埠政治事件中见到过。"库克说。

通过持有短期国债，美同投资者不用担心他们的投资组合中的货币或政治风险。生活在其他国家的投资者应该明智地只持有本同货币，且应该避免用同样的原因投机国外货币。

交易对手风险

当涉及投资现金时，理解交易对手风险是很重要的。交易对手风险是指你把你的钱投入这个组织，将来当你要收回时却要不回来。交易对手风险很难掌控，因为在某种程度上投资者最需要使用资金的时期正好是最没有能力偿还的时期(通常因为他们需要这些资金来应对自己的紧急事件) 。紧急事件导致一连串的影响。普通的交易对手风险就是银行挤兑。银行挤兑就是一大批存款人在同一时间想要收问向己的资金，而银行手中没有足够的资金。这个结果可能会是银行停业，接下来令人们还心存希望的是政府赔偿金的接管。这就是交易对于风险。

为了满足绝对安全的需求，永久投资组合的投资者应该不需要评估这些接受他们的资产委托的组织的信誉。换句话说，永久投资组合投资者想要他的现金是零对手风险，唯一的方法就是投资实力雄厚的实体，如果必要的话，可以印刷或无限借入货币。在美同，这个实体就是美国国债。

赎回风险

赎回风险即发行人利用降低的利率来召回之前发行的债务，然后在利率更低的时候重新发行债务，就像长期债券一样。短期同债，就像其他国债一样没有赎回风险。

赎回风险经常在短期市场债券和抵押贷款中提到，与这些类型的长期债券一样。还有更长期限的债券，赎回风险把投资者置于妥协的位置。当利率对发行人有利的时候，他们有能力使他们的低利率贷款保留在市场中，也可以在利率落到对他们有利的位置的时候尽早收回贷款，并且支付利息。这两种方式投资者都会产生损失。

税收风险

短期国债利息要缴纳联邦所得税，但是以州和当地水平来说，这不算重税。这种税务处理给税率高的州的投资者提供了有利条件。

尽管短期同债确实享受上述非常好的税务处理.但是其他的短期债务工具(例如市政债券)在各个级别都是免费的、但是正如第7 章讨论的，对于使用这种方法的永久投资组合的投资者的债券风院是不合情理的。根据投资组合的总体表现，加上你要承担的在最不可能的时机出现的额外的违约风险和赎回风险，免税债券的吸引力通常不会引起很大的收益。我们要立刻更加充分地讨论这个问题。

在其他风险中，如果拥有同外货币涉及的政治风险不足以使它们变得没有吸引力，必须处理税务机关和同外税务机关的预期就足以使你远离了。在资金离开所在国家之前你必须支付很多税，国外等价物口[能提供的高收益对你来说就不那么有吸引力了。

最后，来自公司或银行储蓄部门(大额可转让存款证，简称CDs) 的其他高收益现金会按照地方、州或者联邦的标准来纳税。拥有这些资产的投资者将来很可能发现，值得他们胃更大风险的利率较高的资产到年底还是要以税收形式进入到山姆大叔的口袋中。

税收很重要，我们重复讨论过这个话题，但是投资者也希望确保他们没有为了在税收上节省一笔小钱而牺牲安全性。拥有短期同债，你不仅有能力越免本地和州级别的税务，还可以避免你的现金配置的其他严重的风险

要避免的现金

虽然看起来找到一个安全的地方来恃有现金应该很容易，现实却是: 希望获得一个较高收益的场景背后有时经常会发生风险非常大的事。这些风险可以隐藏很多年，主与市场发生紧急状况时，这些风险就变成了事实。

以下是现金工具的具体类别，在永久投资组合中为了避开隐藏的风险，要避免使用这些工具。

使用非国债基金追逐收益

追逐收益是一个术语，用来描述投资者为了获得稍高一些的收益，根据他们需要支付利息的微小差异来决定将现金从一个资产类别转到另一个资产类别。追逐收益经常使投资者承担额外的风险，而这些风险带来的损失远远超过可能带来的额外微小收益。

目前同债货币市场基金收益大致在0。很多投资者都相信这些低收益恰好证实用现金来追逐高收益是应当的。千万不要这样想。现金应该被安全地保管。投资组合中的其余部分会挣到足够多的钱，你不必用你的现金配置来冒险。

2008 年金融危机时，在很多陷于困境的货币市场基金中，正是高收益资产而非短期国债出现了问题。其中一些基金甚至"跌破发行价"一一一份价格降到1美元以下。

事实上，第一个创立的货币市场基金一一储备基金就降到了1美元以下，套牢投资者多年。克雷格在其博客上关于现金风险对投资者提了如下建议。

每个人都应该接受克雷格的建议3 在2008 年损失一大笔储蓄基金之前，我总是认为现金的安全性毫无问题。我可以保证媒体在这个问题的严重性和普遍性上只是轻描淡写。我学到的教训是: 那里有很大的风险，但是当人们意识到了这个问题，事情变得糟糕时，你不会从你的代理机构中获得任何帮助。在我的余生，我的现金将会存入联邦存款保险公司/ (美国)全国信贷联盟署(简称FDIC/NCUA) 的账户中(不要超过每个银行的存款限制)或用来购买美国国债。

到2011 年的时候为止，经过好几年的诉讼，投资者终于开始收到他们大部分的资金。然而，其他基金公司的投资者就没那么幸运了。其他类型的现金基金使投资者在2008 年遛受了巨大损失。举例子来说， Schwab YieldPlus 基金在2008 年的金融危机中损失了42% 内这个基金曾经以保守的现金配置，能用"低资本风院提供高收益"和"你的现金的智能选择"向投资者行销。图8-1 显示了这个原本认为安全的现金基金的悲剧性结果。

这些基金的小额的额外收益正在面临着资本快速蒸发的困境，而且在某些情况下，冻结赎回使你不能拿回自己的钱。额外的这些收益或之前承诺的1年的收益根本不值得把钱投进去。

情况可能更糟:你根本就不知道存在的问题。以下是有关2008 年信用危机的一篇文章:

从当时公布的数据可以看出， 2008 年经济下滑时期的货币市场行业中的恐慌级别远比之前公开的要高得多，为了避免更严重的全融混沌，很多波士顿的公司都从美国中央银行借款数十亿美元以渡过难关在全国范围内，有接近200 个货币市场基金进入联邦储备银行的营救项目，在那一年的9 月份最后繁忙的5 天里，金额达到2170 亿美元。这周公布的美联储数据显示，美国银行波士顿公司哥伦比亚货币市场基金借款130 亿美元，常青基金借款90 亿美元，富达投资集团借款55 亿美元，还有其他很多集团句

对于经济危机，投资者就不能做出反应把钱转到安全一点的地带吗?不，他们不能。经济危机发生得如此之快，以至于你根本来不及去反映。你仅仅是冲向逃生口的其中一个，他们都逃不出去。

如果你持有国债货币市场基金或短期债券之梯，就不用担心基金管理人秘密地使用你的钱在冒什么样的风险。

即使面对表面上收益率更高的诱惑，在很多情况下一个非国债货币市场基金的冒险者根本不可能超过安全的短期国债基金。我们来看一看富达精选货币市场基金(一个颇受欢迎的货币市场基金)与美国短期国债平均值，还有晨星的金融市场行业的基准之间的比较。覆盖时间最长的基金是1985 ~ 2012 年。表8-9 展示的是在这27 年间富达精选基金与低风险更安全的短期国债的收益之差只有区区108 美元。或者说每年只多4 美元! 由此可见对于投入此基金的10000 美元来说为了每年多获得4 美元的收益不值得去冒多余的风险。

但是对于处在行业平均水平的货币市场基金来说，情况就更差了。因为大多数革金比典型的短期债券基金的费用比例更高，而实际上的收益却更低。低风险更安全的短期国债以1956 美元，也就是每年72 美元的优势击败标准货币市场基金。投资者在平均货币市场基金中冒的风险更大，但是收获的成果却小于预期的利润，也没有额外的利润。

对于现金来说，安全应该是第一位的。就像短期国债的高度的安全性一样，更好的一点是它们仍然可以随着时间与行业标准的货币市场竞争，而且经常打败它们。

银行存款单

美同的银行系统是以一个模型为基础的，这个模型就是银行拿着你存进来的钱组成贷款。银行根据你的存款单支付给你的利息与别人支付贷款的利息之差就是银行挣钱的渠道之一。这种商业慌型意味着在任何给定的时间里都只有一小笔存款人的钱可以取出来(其余部分借给了银行的客户，与他们的车、房子、生意等紧紧捆绑在一起) 。但是当非常多的人在同一时间想从银行取款的时候会发生什么情况呢?这种情形会导致我们熟悉的银行挤兑。美国政府曾经尝试通过联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation ，简称FDIC) 来减轻对这类事件的恐惧感.这个机构创办于20世纪30 年代，对一定数量的存款进行保险。

尽管联邦存款保险公司的存款保险已经运行至今，现实却是联邦存款保险公司实际上很少有资产能兑付负债。这意味着一家大规模的银行挤兑就可以很快花完联邦存款保险公司的储备金。2008 ~2009 年的银行危机中，FDIC 筹集的储备确实很少，而且不得不去请求国会和财政部来获得一个信用额度以处理这些损失一一共计约5000 亿美元之多9 所以这个威胁在理论上是行不通的。FDTC 在2009 年2 月份的陈述中披露了这些：

尽管FDIC 能从财政部借钱来弥补损失，但是基金结存款和储备金的比例却接近0 或负数，这可能会使人们对于FDIC 是否能够迅速解决有问题的机构的问题、保护已投保的存款人产生怀疑，进而引发公共混乱， FDIC 认为财政信用额度可以填补不可预见的损失，不是融资计划损失的源头。

FDIC 预期法定存款准备金比例将会下降至0 点，或者在2009 年时变得很低，除非基于坪佑在最后条款中所采用的比率，FDIC 的收入比定期的季度坪估将会产生的收入更高。

尽管美国政府很有可能在非常紧急的情况下为FDIC 提供财务支持，但是这个机会可能会有一些附加条件。举例来说， 存款人要延期一段时间才能收到自己的存款，或者在渡过危机之前可能会有每日取款限制。这些措施可能会引发部分极端情形的发生，但是极端的情形比人们想象得更频繁。

由于美国短期同债的满分信心和信用，它们不需要被FDIC 或其他政府机构保险。不需要FDIC 是肉为如果财政部不能支付你的短期同债的利息，那么FDIC (和其余所有美国政府机构)就更没有办法来支付了。

短期国债的一个非常好的特点就是它没有保险限制。因此不管你是持有价值2500 美元还是250000 000 美元的短期国债，它们都将被全额支付(除了一些极端的情况) 。在金融危机巾，短期国债的持有者甚至在联邦存款保险公司救急资金被讨论之前就会被支付。

最后，不管是将永久投资组合中的现金变成存款单还是投入其他银行账户都是每一个投资者需要自己做出的决定。实际上，很多人使用的是混合的方法，他们的现金的大部分都买成稳定而安全的短期国债，另一部分存入银行来支付生活费用或应对紧急事件。

如果你把你的永久投资组合中的现金全部存入银行， 那么一定要持续了解银行的财务健康问题，考虑一下把钱分散到其他不同的银行中。最后一点，确信自己的资金在FDIC 对于各个机构的保险限制之内，以防最坏的情况发生。在2008 年的金融危机的恐慌中，那些原本以为很安全的金融机构很快就完全解体了，人们对此感到非常震惊。不幸的是， 就连银行也没有幸免于难，一些非常大的银行也倒闭了。

市政债券

正如以上所讨论到的，市政债券有信用和赎回风险。尽管很容易想到节税会带来好处， 现实却是权衡市政债券可以对整个投资组合的安全性妥协，所以从免税股息中获得储蓄仅仅是一个幻觉。

由于短期国债不是以州和当地水平来交税的，所以市政债券唯一的有利税率可能就是关于联邦所得税的。

表8-10 比较了3 个流行的货币市场基金3 第1个是先锋国债货币市场基金( Treasury Money Market F und ) " 第2 个是先锋通用免税市政货币市场基金(Tax-Free Municipal Money Market ， 一个短期的市政债券基金) 。最后一个是先锋主要货币市场基金( Prime Money Market)、这个基金恃有各种各样的政府、银行和公司的债务。

表中的数据代表了在最近这15 年的晨星的基金数据，而且提供了税前和税后的收益。注意，先锋国债货币111 场基金1年的税前收益是2.91% 。这个收益比同时期的主要货币市场基金3.07% 的收益略少。免税市政货币市场基金的2.15% 的税前收益明显低于其他两个基金。这就是这3 个应税资产的市场套利的区别。

当你收到税后收益的时候，你会发现应税的国债货币市场基金的税后收益是1.80% ，而主要货币市场基金的税后收益是1.90% 。令人惊喜的是，免税市政货币市场基金的税后收益始终比这两个基金的税后收益低。换句话说，根据以上比较，市政债券红利的免税待遇的额外好处并不能在实际中带来较高的税后收益。影响纳税人的原因可以说是各种各样。

为什么投资者在可以购买较高安全性的、表现没有差异的国债货币市场基金的时候却想拥有一个信用、违约和赎回风险较高的免税基金? 为什么要冒更大的风险来获得较少的税后收益?

即使在主要货币市场基金方面，国债基金的税后收益也只落后0.10% 。这种较高风险基金给投资组合带来另一个重要的与短期的中期国债基金相对的收益优势。

公司债券

很多货币市场基金都持有公司债券或公司与政府债券混合。这些基金经常恃有银行、重点工业行业例如汽车工业、抵押贷款行业等的债务。这些基金的吸引力通常比安全的短期罔债稍微高些，表8-10 阐述了先锋国债货币市场基金与先锋主要货币市场基金之间的优势差得有多小。

一些投资者可能会反对把自己的钱借给美国政府。如果这因扰到你的话，你可以使用商业债务，但是耍了解它的风险。

如果你选择把现金配置给其他资产，而不是短期国债的话，使用最便宜的持有多个行业债务的货币市场基金。这个基金也应该只拥有AAA 级的债务。以下就是可供选择的基金。

● 先锋主要货币市场基金(基金代码: VMMXX) 是一个很好的基金，但有时会持有国债。

● 富达精选货币市场基金(基金代码: FSLXX) 是另一个选择，但是目前的花费比例明显地减少了基金收益，它也持有国债。

这个行业的大多数其他货币市场基金要么受到损失，要么就是错过国债机会，要么随基金经理意愿(而且费用昂贵)持有国债。总而言之，大力提倡只用你的现金购买短期同债。

国际基金

国际货币基金中的货币风险和政治风险使得它不适合在永久投资组合中使用。正如已经讨论过的政治和货币风险的部分，即使是强大的瑞士法郎也已经受制于这些问题。如果这些会发生在原本认为既安全又稳定的瑞士法郎上，它就可能会发生在任何地方。在与其他国家交易的时候还有额外的税货方面的花费。

对于永久投资组合的现金配置来说，投资者应该只需要拥有他们居住的国家的货币就可以了。

信用不稳的银行

有时候，你可能会忍不住购买一家信用不稳的银行的定期存款单，希望能够获得额外的利息收入，并且在FDIC 帮助这些银行摆脱困境的时候得到间报(追逐收益，但用的是个笨方法) 。最终你可能会被搞得焦头烂额。把钱存在一个信用不稳的银行就好像坐在醉驾司机开的车上，你以为如果汽草失事的话气囊会救你。但最好的办法还是不要进入这辆车。

不要掉入这个陷阱里。把你的钱放在国债货币市场基金中，就能将所有的政治问题都清除掉。永久投资组合的剩余部分可以掌控收益，所以没有必要用你的现金来尝试追逐收益。

但是如果你的银行遭遇财政问题而且自身变得信用不稳会怎么样? 简单，关掉你的账户然后把你的钱转移到其他地方。不要等到灾难发生，不要让任何人因为跟随你这样做而使你感到内疚。

你不欠银行任何支持。当你真诚地把钱存在他们银行的时候就是支持。没有必要把你辛苦挣来的财富存在一个被证明不能负责地管理你资金的银行中。首先要保护你自己，然后让做出错误决策的银行去处理失去客户的后果。

现金风险矩阵

表8-11与第7 章展示的内容相似。这是因为影响其他类型债券的风险也会影响不同类型的现金(这些现金是这些投资更早到期的债券版本) 。在这里唯一的区别就是后面再加上银行定期存款单，尽管FDIC 已经确保，但是在FDIC 不能够把钱退给存款人的巨大银行危机中还是有风险的。如果基金管理人的工作出错，使用短期国债基金也会有交易对手风险。然而对于大多数投资者来说，设置自己的短期国债云梯的能力不是一个便利的选择，所以基金是你最好的选择，尽管会冒一点小风险。

现金和退休计划

很多投资者发现他们的重要储蓄都有延期税收的安排，例如个人退休金账户(简称IRA) 和401 (k) 计划。对于不便宜的储蓄税，投资者应该尝试把他们的现金按照下面的计划处理。投资者应该从退休计划中拿出一部分现金，这样他们就可以应对紧急情况的发生，而且不用缴纳任何税费或面临取款的处罚。

此外，根据经纪商提供的基金，这之中的很多计划经常会给出很差的选择。举例来说，最可能的就是将不会提供任何种类的短期国债基金。对于正在选择按照这些计划来处理现金的投资者来说，以下这些提示会有所帮助。

● 要求你的401 (k) 计划管理者去购买短期国债基金以持有现金。确信任何这样的基金实际上都是一个100% 的美国短期国债基金(基金名称可以是欺骗性的) 。

● 咨询你的401 (k) 计划管理者这个计划是否提供向选经纪账户。一个,自选经纪账户可能会使你能够直接从二级市场购买短期国债，或在计划外购买合适的短期国债，例如本章列出的这些。

● 你必须尽你的能力来使用这些基金。

如果你被迫选择最后一个选项，接下来尝试着在你的基金中寻找以下内容。

● 尽可能低的费用比例。

● 只用美国短期国债，或者至少大部分是美国短期国债。

● 如果不用短期国债，那么它就应该是一个拥有一大笔商业证券以广泛分散其风险的指数型基金。它持有的证券应该是信用等级最高的(AAA 级) 。

● 避免所有积极管理的基金。你想要这个基金是100% 的短期( 一年或更短)证券，以使得现金尽可能稳定。无论在哪里，积极的基金管理者，都没有增加价值。

概要综述

永久投资组合持有的现金使投资组合的整体收益变得稳固，确保紧急基金随时可用，并且当投资组合不平衡的时候提供"干粉灭火剂" 。投资者应该尽可能多地为持有的现金寻求安全性，使现金不会变得容易被动而遭受损失。

以下是对于你的现金的几条指导方针。

● 美国财政部发行的债券应该是永久投资组合中持有的现金的第一选择。

● 如果愿意的话你可以在Treasury Direct 或你的经纪商的债券平台上建立你自己的短期国债云梯。对于你的现金配置来说，可以考虑轮流使用这些基金，安硕短期国债交易所交易基金、富达国债货币市场基金、SPDR 短期国债交易所交易基金、Gabelli 美国国债市场基金或者先锋国债货币市场基金(最后推荐) 。

● 美国的储蓄债券也可以被实际用作永久投资组合现金配置的一部分。

● 你的永久投资组合的现金应该要避免信用风险、违约风险、赎回风险、货币风险和政治风险。

● 如果你被迫用你的现金来购买非国债基金，要确信它不是积极管理，而且没有修改追求利润的策略。确保它只投资于利息最高的证券。

● 银行定期存款单和货币市场账户对于永久投资组合的现金来说并不是理想的选择.因为一些账户涉及交易对手风险和受到FDIC 保险的影响。然而，如果你想用你的现金购买银行定期存款单，考虑将它尽量分散开来。

● 如果你存款的银行被报道正在遭遇金融问题，取出你的钱，然后转移到别的地方。

● 如果你反对持有美国短期国债，那么可以使用高质量的、多样化的公司货币市场基金。但是你应该认识到使用这个方式产生的漏洞。

● 不要用你的现金来追逐利益。尽可能用最安全的方式来投资。