第6章 股票：股票市场的力量
股票市场是繁荣时期可持有的最好资产。在如下繁荣时期，什么利好股票呢?
● 经济在增长，而通货膨胀并没有严重削弱购买力。
● 利率通常会很低而稳定，也许有轻微下降。
● 失业率很低，而经济在迅速扩张以支撑新的业务和产品。
在这些条件下，公司利润随整体经济而增长，股票价格也急剧增长，这也是常见的事情。股票年化收益率可能是10% 或更大幅度。持有股票是投资者把握繁荣经济生产能力最好的方法。
然而，股票也有其不利的一面，那就是它们有时会经历巨大的亏损或者很长一段时间没有实际收益。还有，许多出现在投资者面前的股票机会在风险和成本方面很难掌控。本章将展示股票的这些案例并讲述投资这些股票的最好方法，以及应避免哪些投资。
股票的好处
永久投资组合始终会对股票进行配置，因为它们会在一个或许多利好年份为投资组合增加巨大的收益。有时候在一个看似糟糕的经济时期股票也可以带来巨大的收益，以抵消永久投资组合中的债券、黄金和现金部分的亏损。
我们假设把股票的黄金时代作为最好的情景。在1980~ 1999 年这20 年的时间里，我们可以看到美同历史上最大的一个股票牛市。在这段时间里，股票投复利计算的年度增长率是17.9% (在实际收益中是13.3%) ，这意味着1980 年对股票的10000 美元的投资到1999 年增长到了268 000 美元以上(或者说实际收益122 000 美元) 。在很大程度上，这个巨大的增辰使投资组合中其他资产都相形见刽。表6-1 分列了1980 ~ 1999 年这个时间周期里各种资产的收益率。
在这段时间里，股票盈利能力较强.而且持有股票的投资组合业绩部很好，同时，任何未持有股票的投资组合的业绩相对来说比较差。在这一时期，亏损最大的资产类别是黄金.在经济繁荣且通货膨胀未产生威胁时.黄金的业绩很差。一个只押注一项资产(比如黄金)和l未持有股票这样的投资组合，往往会在实际中产生巨大的亏损。
股票的风险
有时候你会看到这样的说法，即股票一直会盈利。然而，与这些主张相反，还有一些人认为，在所有的经济条件下，股票都不是你该持有的最好资产，在将其平仓了结时其业绩也许并不符合预期。股票会在很长时间里为投资者带来很少的盈利或者没有带来盈利。它们还会经历动荡的时期，那时会迅速产生巨大亏损。
表6-2 是20 世纪70 年代高通胀时期的快照，此时股票显示了很好的年度收益率，但是在通货膨胀削减了它的份额之后，在整个时间段内，股票的业绩一直很差。债券和现金在这种情况下的业绩也很差。实际上，股票这个低收益率时期是从1966 年才真正开始，并在20 世纪80 年代早期结束。这一时期的通货膨胀降低了太多的购买力，以至于股票收益无法与之抵消，通货膨胀不利于股票。
2000~ 2009 年股票经历了非常糟糕的市场崩盘期: 2000~ 2002 年的科技泡沫破灭和2008 年的房地产泡沫破灭。这10 年的实际收益率对股票持有者来说是负值，如表6-3 所示， 2000 年投资的10000 美元在2009 年只值7100 美元。然而在这段时间周期中，黄金和债券的业绩却很好。没有关注黄金和债券的股票投资者会遭受巨大的打击。
波动性
与债券和黄金相比，股票本身波动性极大.这种波动性会随着基于市场状况的大的上涨或下跌而出现。最大的亏损是-89%，该值来自1929~ 1932的经济大萧条初期。
而且也有收益率是+30% 的年份，有时候这些利好年份恰好产生在看似糟糕的经济条件中。举个例子，1973 年和1974 年，市场分别下跌14.7%和26.5% 。然后1975 年和1976 年的收益率分别是+37.2% 和+23.9% !2008 年市场下跌了-37% 。而2009 年市场又为那些有耐心的投资者带来了+26.5% 的收益率。这种价格走势的上涨和下跌是很烦人的。
股票就像其他永久投资组合中的其他配置构成一样是波动的。但是这种波动性有时带来的帮助会像它带来的伤害一样大。重要的一点是，缺少股票配置的投资组合也许能避免市场下跌的情况，但是它也错过了市场上涨的情况，而且在债券和黄金业绩较差时，股票的上涨会变得非常有价值。因此，永久投资组合在任何时候部持有股票而不会去考虑投资者的主观意见。
持有股票
在繁荣时期要盈利，你应该持有综合股票价格指数基金( a broad-based stock index fund ) 以抓住股票市场带来的收益，而不是击败市场。综合股票价格指数基金能够抓住适合所有投资者的最大收益。
如今有很多股票指数基金，一些是巨大的，一些是普通的， 还有一些非常差。不幸的是，近几年来"指数基金"这个词被用来描绘所有投资产品种类，其中一些与真正的指数基金甚少有相似之处。如果你遵循本章所讲述的建议，将可以很容易避免这些产品
为了完善永久投资组合的股票配置，你会想要持有一种最便宜且范围最广泛的有效的股票基金。在选取股票指数基金时，要注意以下内容:
● 整体股票市场指数或者标准普尔500 指数;
● 一年的费用比率在0. 50% 以下;
● 是保守管理型(不是积极管理型基金);
● 来自于有指数投资追踪记录的知名企业;
● 在任何时候都100% 投资于股票。
标准普尔500 指数
标准普尔500 指数是记录美国500 家最大的上市公司的股票指数，由标准普尔公司编制。这些公司基本上家喻户晓一一通用电气、沃尔玛、3M 、微软公司、强生公司、谷歌、可口可乐、国际商业机器公司( IBM ) 、家得宝公司、麦当劳等。
在网上搜索标准普尔500 指数，可以在这些指数中看到当前上市的企业名单。标准普尔500 指数中包含的公司的市值总和约占美国股票市场的70% 。
股票市场整体指数
股票市场整体指数(TSM) 不只包括标准普尔500 指数中的所有公司，还包括所有其他公开上市交易的公司，这些公司的规模还不足以使其列入标准普尔500 指数，它们被叫作中型企业和小型企业，市值(规模)与大型企业相比来说较小。
股票市场整体指数还有一些其他名字，比如威尔希尔5 000 指数或者罗素3000 指数。股票市场整体指数一般包括上千家企业( 3000 家或更多) ，与之相比标准普尔500 指数只有500 家企业。股票市场整体指数几乎涵盖了整个美国公开交易的股票市场总市值的98% 甚至更多。这就是为什么它被称为股票市场整体指数。它几乎包含了所有企业的股票.除了非常小、流动性不足而不易被交易的股票，或者它们是低价股(即每股交易低于5 美元，因为它们经常濒临破产，所以是你无论如何都不想持有的) 。
推荐的股票指数基金
以下基金符合上述永久投资组合中股票配置的标准。
标准普尔500 指数
● 先锋标准普尔500 指数共同基金( Vanguard S&P 500 lndex Mutual Fund) (基金代码: VFINX)。
○ 道富SPDR 标准普尔500 ETF 基金( State Street S&P 500 SPDR Exchange Traded Fund)( 基金代码: SPY) 。
○ 安硕标准普尔500 ETF 基金( iShares S&P 500 Excbange Traded Fund )(基金代码: IVV) 。
○ 富达斯巴达人500 指数共同基金(Fidelity Spartan 500 Index Mutual Fund)( 基金代码: FSMKX) 。
○ 嘉信标准普尔500 指数共同基金( Schwab S&P 500 Index Mutual Fund)( 基金代码: SWPPX) 。
股票市场整体指数(TSM)
● 先锋股票市场整体共同基金( Vanguard Tota! Stock Market Mutual Fund)( 基金代码: VTSMX ) 。
● 先锋股票市场整体ETF 基金( Vanguard Total Stock Exchange Traded Fund)( 基金代码: VTI) 。
● 安硕罗素3000 指数ETF 基金( iShares Russell 3000 Index Exchange Traded Fund) (基金代码: IWV) 。
● 富达斯巴达人股票市场整体基金(Fidelity Spartan Total Stock Market) (基金代码: FSTMX) 。
● 嘉信股票市场整体基金( Schwab Total Stock Market) (基金代码: SWTSX) 。
这里列的还不够详尽，许多基金公司在它们的投资阵容里还提供了一些类型的指数基金。如果你联系一家经纪公司或共同基金公司，且该公司提供自己的指数基金，那么只要它符合本章所讲述的标准，你就可以使用它。
使用哪种类型的指数基金
鉴于以上两种类型的指数基金，与标准普尔指数基金相比，股票市场整体指数提供了更广泛的多样化和税收效益。一只典型的股票市场整体指数基金会持有上千只股票，与之相比，标准普尔指数只持有500 只股票。股票市场整体指数基金还比标准普尔指数基金有稍微更好的长期业绩。然而，如果你只能利用标准普尔500 指数基金，那么这仍然对永久投资组合具有很大的作用。
为什么用指数基金
指数基金是一种保守地追踪一篮子预先定义的股票的方式。综合评估来说，指数基金通常持有股票规模的一定比例。举例来说，一只追踪美国股市的指数基金明显比地区公开上市交易的公用事业公司持有更多数量的通用电气的股票份额。
股票指数的一个优势是指数基金不需要从事与积极交易投资基金相关的昂贵的活动，比如研究、聘请分析师和咨询师等。因为指数基金拥有整个市场的状况，在任意一年减去它的管理费用就能很简单地预期到市场的一般业绩。
低费用比率
插数是投资股票最好和最有效的方法。它不只保证你的收益的最大可能(因为你能够在所有的时间里拥有全部公司的情况)，而且还很便宜。一个典型的指数基金每年也许只有不到0.20% 的费用比率这意味着，你每投资于该指数10000 美元，基金管理公司管理基金只收取20 美元的费用。现在，许多这些基金每年只收取0.10%或者更少的费用。这就意味着仅仅需要10 美元，基金公司就可以为你每10000 美元的投资管理所有的股票操作。先锋集团(世界上最大的共同基金管理公司之一)的创始人约翰· 博格最好地阐述了这一道理..做到顶尖业绩的最短路径是使费用降到最低。"
比较大多数指数基金的低费用率与每年收取1% 、2% 或者更多费用的非指数基金，看起来似平不多，但是对于一个积极管理基金来说，每投资10000 美元，你每年就要向基金经理支付100 美元、200 美元或者更多的费用。随着时间推移，该水平的费用开始真正地增加并且损害业绩。一个高费用的基金就像你在开车时后面拖着一个锚。表6-4 显示了0.1% 的费用比率的基金的影响和更高费用比率的基金的影响，这里假设股票投资的年收益率为10% 。
分散最大化
除了以上讲述的指数基金的益处，指数基金方法还能自动使你摆脱可能投资在单个公司的误区。这种只持有几只股票或者把所有的投资押在单一领域的方法，会给你的投资组合带来与整个经济的表现以外的其他因素相关的风险。举个例子，我们考虑一下先锋股票市场整体指数基金，这是世界上此类基金中最大的一个，在表6-5 中显示的是2011年年末当期顶尖前10 名持股份额。
看表6-5，我们发现即使投资者在第2 天醒来发现微软公司已经完全破产了，它对整个基金的影响在总值上也只有-1.50% 。
假设还是该投资者，他选择投资几只股票(也许是他自己公司的股票) 。如果其中一只股票出现了很大的问题，那么他的股票投资组合不是亏损1%~2% ，而是会更大。
最近几年，投资者很奇怪地看到很多公司几乎一夜之间变得不安全了( 2001 年安然公司破产， 2008 年雷曼兄弟公司破产等) ，寻求安全不fI稳定收益的投资者应该不需要担心他们第2 天在报纸看到有关他们热衷的公司的新闻。一个具有广泛基础的指数基金会保护你免于那种灾难。
税收效率
对T那些利用应税账户投资巨大的投资者来说，税收效率是一项重要的考虑内容。管理节税的基金会使该基金每年为它的持有者带来尽可能少的应税收入。在所有费用中，税收成本会随着时间的推移而增加1 .所以在设计投资策略时应该考虑到税收效率。在设计税收策略时，指数基金是你可以持有的最节税( tax-efficient) 的股票基金。它们没有积极交易股票并在背后产生不必要的税收的经理。
表6-6 对比富达麦哲伦基金( Fidelity Magellan Fund) (基金代码: FMAGX)的两种领先指数基金，说明了指数基金是怎样减税的。富达麦节伦基金是一种很有名的、积极管理型基金，由于其规模较大，它在很大程度上反映了标准普尔500 指数基金和股票市场整体指数基金，但是积极交易股票，试图(失败的)击败这些指数。
在过去15 年里，股票市场整体基金有稍微高点的年度收益，而且还比标准普尔500 指数有更高的税后收益。然而，当这两类基金与富达麦哲伦基金相比时，在税前和税后收益方面.这两种指数基金很容易地击败了富达麦哲伦基金。由于积极管理.富达麦哲伦基金的税率影响在典型指数基金的两倍以上。与那些持有一只基本指数基金的投资者相比，这会为利用应税账户的投资者带来更低的收益和更高的税率。
警告
税收效率和时间一一一个警告
在很短的时间内是不能够判定一只基金的税收效率的。随着那么多的基金出现和消失，寻求一只至少经历过很好的牛市和很糟糕的熊市(至少10年)的基金非常重要。当一只基金被迫经历牛市和熊市时，会考验基金经理处理基金税收效率的能力。如果该经理未能(大多数人都不能)认具处理税收效率，只会简单地把税收成本加在基金持有者身上，就只会减少收益。指数基金由于其构建和运作方式本身就很有税收效率，而且这就是在配置永久投资组合时投资者会被建议持有这类基金而不是其他基金的原因。
避免积极管理型股票基金
不幸的是，你见到的大多数宣传的股票基金都不是保守型指数基金，而是积极管理型。为了永久投资组合中的股票配置，你应该避免积极管理型股票基金，不管它们过去的业绩让其看起来是个多好的方法。
在避免积极管理型股票基金的其他原因里，投资组合要求始终有25%的配置完全投资给股票。有时候在选择积极管理型股票基金时，除了股票，基金经理也许会选择持有很大部分的其他基金资产类别。经理也许会觉得债券是一个很好的选择或者选择恃有现金、谁知道呢? 你不需要基金经理来决定股票、债券、现金、商品等之间的转换，而且也不需要他来打乱永久投资组合中已经分配好的各类资产的平衡。永久投资组合持有的是会增加并保护你已经累积一生的积蓄的混合资产。你并不需要一位试图猜透市场的股票基金经理。
晨星网( www.rnorningstar.com)有巨大的资源，可供投资者寻找它们所关注的信息，还包括基金的收费和换手情况，这些是基金业绩信息的两个关键部分。晨星显示了先锋股票市场整体指数是指数基金的一个完美案例。该基金每年有0.18% 的日常费用比率，该费用比率非常低( 该基金的交易所交易基金的费用比率更低，只有0.07%) 。该基金的换手率也很低，只有5% ，这个数字意味着每年基金平均收益率只有5% 。高换手率总是意味着高成本和积极管理，这两个都不是你想要的。它还是无前端收费基金(no front-end load) ，这是一种购买基金时的认购费。
经过对比发现，市根海姆大型核心股基金(基金代码: SEQBX)就是你不想要的。因为该基金的成本( I 年2.10%) 和佣金率( 持有该基金要支付5.00% 的佣金)都较高，而且换手率达到92% 之高(明显属于积极管理型上所以它并不适合持有。
当你见到像占根海姆这类的基金时，你也许会问"我正持有的是高佣金、高费剧和高换手率的基金吗? "糟糕的业绩如何? 表6-7 显示了这两类基金的相关费用和它们过去15 年未经通货膨胀调整的业绩。这段时间的通货膨胀率大约是每年2.3% 。这意味着，经通货膨胀调整后古根海姆基金的实际收益已经是负值，并且持续了15 年之久! 由于这些费用，你将没有什么收益。
积极管理型基金会损害投资组合的业绩
积极管理的股票基金能为本久投资组合的投资者提供哪些优势? 一句话，不能; 而且使用积极管理型基金还会在某种程度上损害投资组合的整体业绩。
首先，永久投资组合对股票、债券、现金和黄金都有固定的配置。你自己可能为了配置股票而持有一只基金，而基金经理突然决定不想持有股票并转而全部投资于现金或债券。
其次，正如下面详细探时的内容一样，积极基金经理就是市场。这意味着他们经常跟自己做斗争，并且他们收取费用只是为了让投资者看一场演出3 关于该主题的研究已经多次表明，随着时间推移，指数基金将忐败大部分与它们相比的积极管理型基金。结果那么明显，但积极管理型基金依然很受欢迎，这件事就变得很让人诧异。这是好营销发挥作用的结果。2011年2月沃顿商学院发起的一项研究得出一项结论:
在23 年里(截止到2009 年)， 积极管理型基金以每年1个百分点的平均值追踪它们的基准。如果这个基准像标准普尔500 指数一样，回报率为10% ，那么投资于相似股票的平均管理基金会有9% 的收益率，而指数基金的收益率在9.8% ~ 9.9% ，只需要支付较少的费用……
......当所有的积极管理者都被集合在一起，他们的持股份额很大，以至于他们可以反映整个市场，而且因此它们的业绩与市场相符。但是在研究热门股和债券中，它们所引起的费用破坏了他们的结果。举个例子， 一般的投资者投资的积极管理型股票基金的年度费用率大概是1.3% ，即每100 美元中扣去1.30 美元的货用
一一沃顿知识在线( Knowledge@Wharton)
基金经理就是市场
每一类永久投资组合资产的目标并不是击败市场，而是拥有市场、同时每年以尽可能低的费用来抓住市场产生的任何收益。为了实现投资组合股票配置中的这个简单目标，投资者应该坚持拥有指数基金，因为一群积极基金经理提供的收益不会比整个市场提供的更好，因为这些经理就是市场。
1960 年专业交易(养老金、共同基金等)占据整个交易的30%，到1979 年，这个数字增长到60%。1989 年，这个数字增长到70% 。根据塔布集团最近的一项分析，2010 年这个数字已经达到了88% 。现在所有股票交易中只有11%是个人交易者 (见图6-1 ) 。
这意味着在华尔街每天10 笔交易中有9 笔都是在专业人员之间进行的。这群人大部分都相互交易。每笔交易都有相似的信息、相似的实时消息、相似的热点、相似的高速交易系统等。然而，每次交易的一方已经决定购买一只股票，而另一方已决定卖出这只股票。
这群专业的买入者和卖出者基本上都是在交易几乎相同的信息并且做出完全不同的决定明那会怎么样?很简单: 他们在交易随机噪声。这群专业人员只是没有足够的信息来做出有关将来可盈利交易的正确决定。买入者和卖出者都认为他们做的决定是正确的。然而总会有一个是正确的， 一个是错误的心
当投资者投资于整个股票市场时，他们从所有的智慧、研究以及这些其他公司用指数来分析公司股票的花费中受益。该指数包含所有的股票。股票随着收入前景的调整而上涨和下跌，指数股票投资者可以很轻松地盈利，而不用向一群士商管理硕士支付一定的费用，让他们研究所有的东西并得:l\相反的结论。这是做得最好的交易。
基金经理不可能击败市场， 他们就是市场。如果你简单地努力实现市场平均，那么你最终的表现一定会达到顶级。
指数化投资策略是一场马拉松比赛
一些人不喜欢指数化投资策略，休l 为他们不想变成"均值" 。实际上，许多华尔街营销人员就是因为这个原|大|而兜售他们的基金。然而事实是:通过均值化，经过一段时间你最终会盈利。
我们假设你是一组10人中的一位马拉松赛跑运动员，你不是最快的、但是你有稳定的表现，并且每次比赛都在领先一半的参与者里。有时候你是第5名，有时候第3名，有时候第4名，等等。你是一个平均值， 同情你! 现在你与9 位竞争者进行一系列比赛并持续了20 年。
现在，如果按照这个结果，你也许会发生类似以下的事情:
● 第1年，跑得最快的选手在这一年跑得最慢;
● 第2年，跑第2的选手会变成第1名;
● 第3年，跑待最好的选手由于膝盖受伤而退出了比赛;
● 第4年，跑得最慢的选手冈为服用类固醇酒精物而跑到了前面， 但很快因为药物影响他们的健康，然后，他们也被强制退出。随着时间的流逝，你从未赢得比赛.但是你很稳定。你十分稳定，然后你前进到第5 名、第4 名、第3 名，也许甚至得了很多次第2 名。你从未赢得比赛，但是你的表现也绝对不会差。实际上，你已经很成功地出现在每场比赛里，而且没有一场是失败的。你很稳定、可靠，而且总会得到一个比较不错的结果。
经过20 年的稳定表现之后，你也许会发现你已经赢得这场马拉松比赛。你的对手要么已经退出，要么已经精疲力竭，或者在前5 名里从不稳定。你所谓的平均表现会把你归为精英一类，因为在这一年里你很稳定和可靠。
那就是指数投资策略，每年你不一定要成为最好的，但随着时间的推移，你就会惊奇地发现你已经获胜了。你让成本降低，你很稳定，而且你一直处在有盈利的市场里，而其他人没有那样做。指数投资策略的一个向相矛盾的地方就是:通过努力达到平均，你最终会在长期收益方面到达平均值以上。
小心交易成本
ETF 这一缩写代表Excbange Traded Fund ，即交易所交易基金。这种类型的基金可以像任何股票一样在市场上交易。你可以在早上买入ETF 基金，在中午卖出，然后在你下班回家之前再把它买回来(虽然这不是好方法) 。
然而， 一个典型的共同基金要求赎田和存款在一个固定基准上(在交易日结束的时候) 。这意味着当你买入基金时，你就会在市场收盘之后获得基金的价格，你在一天之内不能多次买卖它。一些公司(比如先锋集团)甚至不会让你买入一只你刚刚才卖出60 天的基金。一些基金还会收取提前赎回费用作为惩罚。这种政策使得市场时机把握者和业绩追逐者的行为不会伤害到基金长期持有者，并降低了成本。
在这里对买入且持有投资的策略(比如永久投资组合)来说，区别并不重要。每小时或每日的价格波动都不相关。然而， ETF 基金和共同基金有一个主要的区别: 交易成本。
你买入共同基金时，是把钱给你的经纪商或者基金托管人去购买。很多时候，如果共同基金是同一家公司的，那么就不用再支付交易费用。举个例子，你把钱给先锋，并且告诉它们"在我的存款允许的范围内，尽可能多地去购买股票市场整体指数基金" 。销售完成时，该基金份额被存入你的账户，而且不包含其他的费用。
而买入ETF 基金时，你需要处理经纪人佣金。你在下单时也许会担心买卖价差，然后在整个交易中支付了一笔佣金。一年中有限数量交易的佣金是免费的，在折扣经纪商处是10美元以下，在全面服务经纪商处每笔交易是几百美元，成本各不相同。
问题是如果你正在交易很多笔小额交易，那么ETF 基金就变得很贵。举例来说，如果你每个月在你的投资组合里存入100美元，你也许只需花费10美元来购买ETF 基金。换句话说，该月你储蓄的10% 会计入交易成本! 不好。
然而，如果你把同样的100美元放入共同基金公司，那么它们仅仅会买入基金，而不用向你收取佣金。你的100美元可以用来购买价值100美元的共同基金份额。你能够买入更多的基金份额，因为你避免了出售佣金，这好多了。
现在，有时候ETF 基金很有意义，有许多经纪人现在会提供一定数量的免费交易。但重要的是要记住，你需要做大量交易，而不是一些小额交易。举个例子，如果你正在使用ETF 基金，那么就每3 个月或者半年从你的现金配置做一次批量购买。如果你遵循这一规则，就可以限制那些可以随着时间真正增加的佣金费用。
大盘股和小盘股
市场上有一些基于公司规模的股票。举个例子，标准普尔500 指数追踪的是非常大的公司.比如通用电气。这些公司市值数十亿美元并且规模很大，遍布全世界句这些股票称为"大盘股"或者大型股.代表了美国股市的大部分价值。
与大盘股相对的就是小盘股或者小型股。这些公司也许市值数百万美元，它们的范罔非常小(比如区域连锁杂货店或公共事业)。在美国有成千上万的公司是小盘股，而且它们在美国股票市场的市值与大盘股相比只是很小的一部分。世界500 强公司占据美国股票市场价值的70% ，其他更小的成千上万的公司只占据剩下的30% 。
一些学术研究建议，改变(或者转换)投资组合对小盘股有好处(特别是小盘价值股) 。若使用永久投资组合，附加的问题、费用和用这种方法分割股票的复杂性都不会出现。如果你仅仅持有股票市场整体基金，那你将拥有大盘股、小盘股和介于两者之间的一切。
小盘股会跑赢大盘吗?学术研究会说"会"，而事实却会说"看情况而定" 。有一段时间大盘股会带来最好的收益，而有时小盘股企业会带来最好的收益，这是无法预测的。
让我们看一段过去股票的长期牛市。1980~ 1999年小盘股(特别是小盈价值股)的年度收益是14.9% ，而大盘股的年度收益是17.6% 。所以将近20年里，小盘股超过大盘股的更高收益是不存在的。随着大盘股一直带来优厚收益，有多少人能够只坚持使用小盘股策略长达20 年呢? 不多。
但在21 世纪，这是真的，小盘股跑赢了大盘股，这只在以后的事实中能观察到。没有人会知道，下一个20 年能再再次看到大盘股跑赢了小盘股。另外，因为小盘价值效应很普及，所以现在有很多试阁利用这种效应的基金。太多人能够投资于小盘价值股，返利(如果存在的话)很有可能会被试图利用它的市场所套利。市场是非常有效率的，这种免费午餐并不会存在很长时间。
克雷格在美林证券曾经有一位经纪人偷偷地告诉他，美林证券咨询服务成功的秘密就是他们使用了小盘价值策略，非常成功!所以或许也可以说，市场有突出业绩的秘密也许现在正分享给了美林证券经纪商的数百万客户? 那个秘密信息现在真正变得有多好以至于那么多人正在使用它?
所以这场小盘股对大敌股的争论将会恃续很多年，而且两方都有很多论点支持它们的论证。然而，股票市场整体指数最漂亮的地方就是你可以很容易地拥有一切而不会后悔。
国际股票基金
除了投资于美同股票市场不同部门的股票基金之外，国际股票基金是另一种可供投资者选择的基金。然而，出于永久投资组合的目的，国际股票投资对投资者来说显得没那么重要，部分原因是美同股票市场包括那些约占世界经济产值一半的公司。
也就是说，持有美同那些最大公司的指数基金的投资者会受到国际经济活动的影响。考虑一下这个问题: 你可以到世界许多同家旅行，但从不会远离麦当劳或者星巴克。微软公司和苹果公司在世界各地销售它们的产品，就好像可口可乐、卡特彼勒和l波音公司。需要跑鞋吗? 在前面街上就有个商店在卖耐克鞋。所以即使你觉得你只持有美同公司的股票基金，而没有投资同际股票，实际也并非如此。几乎可以确定，你从这些股票中获得的盈利来自全世界，而不只是来门美国。
如果你决定把国际股票基金这一部分加入到你的投资策略中，那么一定要记住，持有同际股票的同时也把货币风除这一元素引入到这一等式中。货币风险就是: 虽然很多公司的股票非常盈利，但那些盈利用另一种货币表示的话，会比用本币表示有所贬值。因此，如果美元走强而其他国家的货币走弱，而国际盈利用本币表示的话，也许就不会那么巨大了。
想在永久投资组合里持有更多国际股票份额的投资者应该注意将其比例限制在整个投资组合的5%~ 10% (比如15%~20% 的美国股票市场投资与5%~10% 的国际股票投资)。只要在永久投资组合里加大罔际股票投资份额，就会削弱投资组合的股票配置与同内经济繁荣状况的关联如果你在国际市场投资太多，那么它会损害某些条件下投资组合的业绩、美罔市场非常好的表现并不意味着其他市场，比如日本或者欧洲市场表现也好。
这种方法是与国家相关的，我们将在第12 章中讨论，并更全面地讲述包含国际股票投资的永久投资组合。只要记住: 如果持有本同经济以外的股票权重较大，你会受某些事件的影响，这些事件又或者对你没什么影响。对那些没有投资于美国股票市场的投资者来说，它可能不只是一个因素，这也会在第12 章中讲述。
推荐的国际股票指数基金
如果你想投资于国际股票，也可以用指数基金。国际股票指数基金应该是范围广泛的，而且由于同样的原因，它跟国内股票基金一样很便宜。欧澳远东国际指数基金、富时( FTSE) 国际(不含美罔)指数基金或者有时候称为"总体国际指数"基金，都是很好的选择。
● 先锋富时指数(不含美国) ETF (Vanguard FTSE ex-U.S. Index EJF)(基金代码: VEU) 。
● 先锋富时指数(不含美国)共同基金( Vanguard FTSE ex-U.S. lndex Mutual Fund)( 基金代码: VFWTX) 。
● 先锋全球国际股票市场指数共同基金( Vanguard Total Intemational lndex Mutual Fund)( 基金代码: VGTSX) 。
● 安硕欧澳远东指数ETF ( iShares EAFE Index ETF) (基金代码: EFA) 。
● 富达斯巴达人国际指数共同基金( Fidelity Spartan International lndex MutuaJ Fund)( 基金代码: FSIIX) 。
国际指数基金与国内指数基金相比，它收取的费用更高，因为在外国证券交易所交易有额外的费用。我们要寻找的典型国际股票指数基金的费用比率大约是0.75% 或者更低，越低越好。
先锋全球指数基金
如果你想在国际市场上对罔际股票份额加权，那么先锋集团有一类相对较新的基金，叫作先锋全球指数基金( Vanguard Total World index) ，该基金反映了世界上所有股票的相对权重。图6-2 显示了该基金在世界上这些市场中所占的份额。
该基金跟所有的先锋基金一样有较低的费用比率(但由于国际成本，费用没有先锋全球股票市场基金那么低)
● 先锋全球指数基金共同基金( Vanguard Total World index Mutual Fund)( 基金代码: VTWSX)
● 先锋全球指数ETF (Vanguard Total World index ETF) (基金代码: VT) 。
永久投资组合的投资者如果想要进行罔际股票投资而又想持有最简单、最广泛多样化的基金，可以选择这类基金。那些购买基金并在本国配置他们的投资组合的国际投资者，也可能选择这类基金。图6-2 显示，美国市场占据了这类基金全球市场约一半的份额。
有关公司股票的警告
由于存在股票期权( stock optioos) 、退休人员股票计划和其他为公司员工购买股票提供的机会，许多投资者发现他们持有大量的雇主股票。对于在投资组合中配置大部分本公司的股票，至少有两个理由需要你特别注意。
第一，如果你持有太多的单只股票，该股票急剧下跌时，你会有巨大的亏损。对于任何个股来说这都是真实存在的。然而，当该股票是投资者本公司的股票时，这一事实似乎就表现得没那么强烈。
第二，当一家公司的股票价值急剧下跌时，意味着有更大的问题发生。这些问题可能会导致裁员，在股票急剧下跌的同时，还可能导致投资者失去工作和大量储蓄。
许多持有公司股票的员工会很自负地认为，公司股票的表现一定会很好，并且他们认为分散投资也许与投资雇主股票相反。这不是贬低你努力付出的工作，而是员工个人好的工作表现并不意味着公司股票在困难时期不会下跌。
从雇主股票变为分散投资策略，比如永久投资组合，能够使投资者避免潜在的巨大亏损和包括一段时间失业的突发状况。
把你的工作从你的退休储蓄中区分开来，这是一种更好的策略。用你的工作来赚钱，并把赚来的钱投资于其他地方。不这样做，你会面临失去工作和投资股票亏损的风险。
克雷格说道：”虽然我还没有下岗，但是我在持有太多的公司股票之后，就明白了分散投资的价值。2000 年春天，我在加利福尼亚州的蒙特雷做演讲的时候，听到了巨大的市场下跌的消息。那时我持有太多我所工作的公司的股票。早上市场崩盘的消息就出现了，然后我看到我公司的报价机一直在响，直到股票价格到达我所设的止损点以下。设置止损是在价格下跌得太低时限制下跌风险的一种方式。一旦止损点被突破，股票就会自动卖出。"
"我告诉我自己:‘就是邢样。‘我知道止损点开始生效，它至少限制了我的亏损，但是我从来没觉得股票会跌得距离它最初的位置那么远。我很愚蠢，没有分散投资真的给了我很大的教训。"
没有指数基金一一怎么做
如果你发现你自己身处这样一种状况下，即指数基金对你并不可用(不管出于什么原因)，那么你可以寻找以下你能选择的基金:
● 尽可能低的费用比率;
● 应该尽可能追踪美同市场最广泛的那部分;
● 不论何时，应该100% 投资于股票，不要依赖基金经理的判断而进出市场;
● 应该有较低的投资组合换手率;
● 基金不应该购买和出售那些试阁战胜市场的股票。
概要综述
在本久投资组合中，投资者必须始终保持配置25% 的股票。未来是不可预测的，一个糟糕的股票市场在某一时刻会变成好的股票市场。一直待在这个市场中，你总能从股市提供的收益及其部门中获利，以下一系列内容概述了持有何种股票基金和原因。
● 使用指数基金，比如股票市场整体基金或者标准普尔500 指数基金。这些投资于股票市场的基金有尽可能最低的成本和广泛多元化的方式。
● 费用比率和换手率都最低的基金会带来更好的业绩。
● 较平均的积极管理型基金会由于一大笔管理费用而败给市场。
● 绝对不要购买积极交易的股票基金，除非你完全没有其他可供选择的基金。如果你被迫选择这类基金，那要确保它始终都完全投资于股票中。
● 不要试图利用你的股票基金去对抗市场。你的市场保护已经成为你在永久投资组合中所持有的其他资产类别的一部分。
● 股票资产类别是为了特定的目的，你不要通过猜透市场或者让经理试图猜透市场而干预该配置的份额。
● 如果你想持有国际股票份额，你应该把它限制在5%~10%( 5% ~ 10% 的国际股票份额+15%~20% 的国内股票份额=25% 的总体股票份额) 。
● 不要把你的储蓄投资于雇主股票，从中分散出来，以免有危害股票和你的工作的问题出现。