第十三章    大崩盘！

一

九月初，美国股市下跌，此后立即反弹，9月19日，《纽约时报》工业平均指数甚至高于9月3日的水平。股市随后再度下滑，跌幅越来越大，到了10月4日，许多股票的价格都回落到很低的水平。比如说，美国钢铁公司股价几周前触及261.75美元的高点，现在下滑至204美元的低位；截至10月4日收盘，美国制罐公司股价比年度高点低20美元；通用电气公司股价比年度高点低50美元；美国无线电公司股价从114.75美元直落至82.5美元。

可以肯定，此次股市下跌势头不妙，不过在1928年6月和12月，以及1929年3月和5月，股市都曾经出现下跌，投机商利用从中得到的经验全身而退，他们认为股市下跌正是买入的好时机。据纽约联邦储备银行统计数据显示，即使面对股市剧烈动荡，经纪人贷款仍在10月2日创下新高，达到68.04亿美元，标志着买家并没有放弃股市，反而成群结队地投身其中，至少投资金额丝毫没有减少。（经纪人贷款金额上涨，一方面可能是因为经销商手里积压着没有卖出的股票，另一方面是因为投资信托公司不断涌现，各行各业的公司继续增发新股。）看来历史还会重演，那些以109.75美元买入阿纳康达铜业公司股票，或是以281美元买入美国电话电报公司股票的人，此时还以为自己是聪明理智的投资者。果然，股票价格再次回升。10月初的一个星期天，英国首相拉姆齐•麦克唐纳和美国总统赫伯特•胡佛坐在拉皮丹营的一根圆木上，探讨裁减海军军备与世界和平的前景，直到此时股市仍在一路上涨。

但是这次下跌来势凶猛，美国股市再次下挫。华尔街自作聪明的投资者四处寻找股市下跌的根源，最终把目光对准了英格兰哈特利金融集团的倒闭（此事在外国投资者和投机商中间广为流传），以及马萨诸塞州公用事业局拒绝波士顿的爱迪生公司拆分股票。他们还指出，钢铁企业股价必然下滑，目前未被市场吸收的证券堆积如山。但是到了10月21日那一周，股市并没有敲响警钟。与此同时，大家对形势的看法一致，9月份股市的狂风暴雨尚未平息，股市自身在进行调整，进入“更稳定的技术层面”。

二

鉴于即将降临的灾难，回顾一下金融预言家在此紧要关头对形势的判断，会给我们提供诸多启示。这些上流人士声名显赫，法力无边，他们仔细查看统计学家绘制的图表，根据曲线走向和指数变化的关系，就能预料到经济究竟是好转还是恶化。当然，他们对问题的看法也不尽相同；实际上，经济观点从来没有完全一致的时候。对这些预言家的看法和知名银行家的观点加以审视后，我们必须得承认，不能对看涨股市的声明信以为真：很少有人因为做出可怕的预测来散布恐慌而担负责任，银行家手里还有大量等待出售的证券，尽管心里感到忐忑不安，他们也不可能危言耸听，让这些证券难以脱手。到头来，人们只能说，预言家充其量是个冒险碰运气的行当。尽管如此，大家在1929年10月对经济的普遍看法和1928年2月份和3月份形成了鲜明对比，正如我们看到的那样，此时的蓝天似乎没有那么晴朗明亮。

当然，有些预言家与众不同，奉劝投资者务必小心。投资顾问罗杰•W.巴布森（Roger W. Babson）在华尔街的精英人士里不算声名显赫，很长一段时间以来，他都在警告自己的客户日后会遇到麻烦，而且早在9月初就预测道琼斯工业平均指数会下跌60点到80点。10月7日，标准统计公司的标准交易证券服务部门建议客户采取“极端保守的投资策略”，同时做出了大胆的预测：“我们认为在今后几个月里，普通股的价格趋势会持续走低。”普尔公司的《每周商业投资通讯》直言不讳地表明，“普通股的欺骗性如此巨大”，预计“股市会进一步清盘”。在大名鼎鼎的银行家里，保罗・M.沃尔伯格（Paul M. Warburg）几个月前就表示股市情况岌岌可危。这些评论家——还有《商业金融纪事报》的主编、《纽约时报》的财经编辑——都应该以他们的先见之明而获得1929年的金质奖章。

倘若真的要论功嘉奖，还有许多人应当获得毫无贡献的皮质奖章。哈佛经济学会都不见得能轮得上，该学会曾经解释说商界“正在面临新一轮的调整”，10月19日，哈佛经济学会预测：“假如经济衰退对商界造成严重威胁（目前尚无迹象显示），毫无疑问，美国联邦储备体系会采取有效措施，放松货币政策，从而防止事态恶化。”哈佛预言家随后证明自己的预测根本靠不住：到了10月26日，在股市已经全面崩盘的情况下，他们还做出了积极乐观的判断，“尽管股市情况严峻，但我们仍然相信股价下挫是市场中期变动，并不会成为经济萧条的前奏”——这个判断简直错得离谱；不过另一方面，哈佛经济学会也不是一味看涨股市。克利夫兰信托公司的李奥纳多•P.埃尔斯上校（Leonard P. Ayres）也领不到这枚皮质奖章。在10月15日，他本人做出了这样的判断：“目前看来，似乎没有确凿的证据表明，股价下跌会预示着严重的经济衰退。尽管钢铁生产有所放缓，汽车产量逐渐减少，建筑业日益低迷，但是目前的形势不会导致严重的经济萧条。”不过在埃尔斯上校看来，此时的天空晴朗少云。他表示，“我认为股市不可能从强劲上涨转为低迷不振，就像聪明伶俐的人不可能变得蠢笨无知一样。”

不过，经济学家欧文•费雪（Irving Fisher）教授的看法更为乐观。据10月17日的报纸报道，费雪向采购商协会表示：“股价已经登上了永久的高原”。他预计在未来几个月里，股市会远远高于目前的水平。就在10月24日大崩盘的前夜，费雪还预计股价会进一步反弹。在大崩盘两天前，《波士顿新闻报》报道，麦克尼尔金融服务机构的负责人R.W.麦克尼尔（R.W. McNeel）表示，“聪明睿智的人现在还在买进股票。除非我们经历恐慌，否则没有人会相信股价将跌入低谷。”纽约国民城市银行的总裁查尔斯•E.米切尔一直热情洋溢地称赞股市阳光灿烂。早在10月初股市下跌之时，米切尔依然乐观地表示，“美国的工业情况绝对良好，我们的信用状况无可挑剔……公众对支付给经纪人贷款的利息夸大其词。”几天后，米切尔再次断言：“尽管在某些情况下，美国出现了投机过度的趋势，但是总的来说，市场处于健康状态。过去六周来股价震荡走低，对股市非常有益。目前的股价具有我国经济普遍繁荣的良好基础。”到了10月22日，米切尔结束了短暂的欧洲之旅，启程返回美国，他信誓旦旦地说：“据我所知，美国股市、基础经济和信贷结构都没有根本性的问题。公众只是患上了'经纪人贷款忧虑症’。”

持有这种观点的人绝不仅是米切尔一个人。说句老实话，米切尔和其他金融界人士最主要的区别在于，他的嗓门更响亮。1929年初秋，有位声名显赫的美国银行家在做成一笔生意后私下表示，此时的股市天空晴朗，万里无云。当然了，像阿瑟•卡顿（Arthur Cutten）这样历来看好股市的人，依然坚持“股市上涨的看法”。10月中旬，据《波士顿新闻报》的“百老汇随笔”专栏报道，普通交易员大多赞同股价上涨的观点，认为“近来股市下滑只是为今年第四季度的大牛市奠定了坚实基础”。毫无疑问，在那年夏天许多投资者还认为股价过高，现在认为通货紧缩已经受到影响，纷纷再次买进股票。

即将来临的这场灾难注定使人困惑不解，惊惶不安，无论你是家财豪富、位高权重、富有远见的聪明人，还是粗心大意、手里握着50股差额股票的糊涂虫。

三

外界期待的股市复苏没有到来。10月22日，星期二，股市开始反弹，但是在当日收盘前最后一刻回吐大部分涨幅。10月23日，星期三，股价一泻千里。当天股市交易量超过600万股，等到下午3点收盘时，股票纸带机的显示已经慢了104分钟，综合50家铁路和工业个股的《纽约时报》平均指数下跌18.24点，创下历史上最为急剧的下跌纪录，使此前的跌幅显得微不足道。人们意识到，已经发出了数量空前的保证金催缴单，寄给数以千计保证金不足的交易员，情况会变得越来越严重。不过，也许明天就会出现转机。股价已经大幅下滑，远远低于过去两年的水平，这种势头肯定不会持续多久。

第二天就是10月24日，星期四。

在这个意义重大的日子里，股市开盘相当平稳，不过交易量大得惊人。股票纸带机显示，肯尼科特铜业公司的成交量高达2万股，通用汽车公司的成交量与此持平。股票纸带机再次滞后于交易大厅的行情。抛售股票的压力巨大，令人感到恐慌不安。股价直线下跌……股价下跌的速度越来越快……收盘前一个小时，股价已经创下了史无前例的跌幅，令人心惊胆战。在全美各地的股票经纪人办公室里，关注行情的人们不禁面面相觑，感到不胜惊讶，困惑不解。这股抛售股票的狂潮究竟是怎么来的？

这个问题的确切答案，我们恐怕永远都不得而知。但是，在10月24日开盘的1个小时内，股价下跌的主要原因并不是恐惧情绪，也不是卖空行为，而是被迫抛售，股市以可悲的交易员的名义出售了成千上万的股票，而他们手中股票的利润已经消失殆尽或者即将消失。股价建造的宏伟大厦被投机信贷侵蚀得千疮百孔，如今被自身的重量压垮而倒塌。

不过，恐慌并没有放慢脚步。随着股价暴跌，人们纷纷从股市中惊慌逃离。到了上午11点，纽约证交所大厅里的交易员已经陷入了疯狂地抛售浪潮。显示滞后的股票纸带机还没打出行情，股价跌至谷底的消息已经通过电话和电报传了出去，抛售股票的订单数量顿时翻了一番。就在交易之间，位居前列的股票价格已经下滑了2美元、3美元，甚至是5美元。股价下跌，下跌，再下跌！此时此刻，那些应该抄底买入股票、挽救股市的投机商在哪儿？那些有望低价买进新股、为股市提供缓冲的投资信托公司在哪儿？那些宣称股市看涨的大商家在哪儿？那些能够随时支撑股价、大权在握的银行家在哪儿？人们似乎已经无依无靠，眼睁睁地看着股价下跌、下跌、再下跌。证交所交易大厅里抛售的声音喧嚷吵闹，变成了人们恐慌的呼喊咆哮。

美国钢铁公司股价开盘报205.5美元，跌破200美元大关后，眼下降至193.5美元。通用电气公司股价几周前曾经突破400美元，今晨开盘后为315美元，现在下滑到283美元。美国无线电公司情况最糟糕，开盘报68.75美元，此后一路跌破60美元、50美元和40美元，目前降至44.5美元的低谷。至于蒙哥马利一沃德公司，曾经寄托了成千上万人对连锁店的希望，被看做新时代的先驱，如今该公司股价从83美元暴跌到50美元。短短2个小时内，几十只股票丧失了在大牛市中累积数月的涨幅。

倘若人们能够随时准确了解将要发生的一切，股价暴跌也不会这么惊心动魄。正是盲目无知让人们陷入了真正的恐慌。

在1929年10月24日中午12点到1点钟，假如有个人走进股票经纪人的办公室，第一眼就会看到占据了整整一面墙的行情显示牌，上面记录着当天几支龙头股的价格。此时的最低股价和最新股价让他看得目瞪口呆，他马上意识到，这些数字简直难以置信：股票纸带机随时更新股价，送记录卡片的小伙子就算跑得上气不接下气，也赶不上这种变化，股价的变动不计其数，让人猝不及防。他转过头来看行情显示牌，上面连续不断地显示股票纸带机传来的数字。平常，他只要打量片刻就能知道股市的表现，虽然证交所只记录每个价格的最后一位数，不过他朝行情牌瞥上一眼，就能凭借自己的记忆，想起其余几位数。可是今天截然不同，当他看到这一连串的符号和数字：R6.5½ 5.4 WX 9.8⁷/₈³_/4½¼. 8.7¼.7，实在不能确定无线电公司股价的“6”到底代表着66，56还是46美元；西屋电气股价到底是从189美元下跌到187美元，还是从179美元下跌到177美元。如今，他还听说股票纸带机已经慢了1个半小时；现在是下午1点，可它显示的还是上午11点半的股价！那么他看到的数字早已经是众所周知的旧闻了。交易大厅里眼下的情形究竟如何呢？

每隔10分钟，墙角的股票纸带机就会缓缓打出交易大厅精选个股的名单，经纪人的办事员一把抓住那条纸带，抄起剪刀剪下一条，扯开嗓子读出指数，单调的声音不动声色，旁边留神倾听的人吓得脸色惨白，屋子里早就座无虚席，连角落里也站满了人。他高声朗读的股价要比之前记录的低了10美元、12美元，甚至几十美元。那些没在名单上的股票究竟怎么样？我们真的没办法知道。由于全国各地都在打电话向纽约证交所询问情况、下订单，电话线已经爆满。经纪人办公室的里间偶尔会传出吵吵嚷嚷的声音，急得发疯的职员在努力接通电话，只听他大声嚷道“钢铁股，96美元！”不过，人们要是知道钢铁公司此刻在做什么，也许会感到一丝安慰；除了美国钢铁公司，还有许多股票让人深陷绝望；大家完全被蒙在鼓里，可以尽情发挥自己的想象力。即使他们下单买进或卖出股票，也不可能知道后事如何。交易所记录实时股价和联系订单的系统无法应对这种紧急情况，令人大失所望，引发了恐慌情绪的蔓延。

在这间股票经纪人的办公室里，就像美国从南到北的数百家办公室一样，你能看到人们脸上的沮丧失望。有人慢慢地踱来踱去，毫无意识地把纸撕得粉碎，化为面粉；有人满面羞愧，嘴角浮起一丝冷笑，如同葬礼上吃吃发笑的小孩子；有人苦苦哀求经纪人助理，想知道美国和外国股市的最新行情；还有人坐着一动不动，似乎吓得目瞪口呆，眼睛直愣愣地盯着显示牌上不断变换的数字，那些看似无辜的数字意味着多年的希望被砸得粉碎：GL 8.7.52.180.89.7.6. AWW3.2½.2. JMP6.5.3.2½。

中午过后没几分钟，满心警觉的民众聚集在纽约证交所外的大街上，他们此时还不知道，大牛市昔日的拥护者，远近闻名的查尔斯•米切尔，已经悄悄溜进了对面街角的摩根公司大楼。摩根大楼在华尔街爆炸案中遭受炸弹袭击，刚刚过去9年；摩根公司的主人面临着一场截然不同的灾难，而这场灾难就在眼前。紧随米切尔之后的是大通国民银行总裁阿尔伯特•H.威金（Albert H. Wiggin），担保信托公司总裁威廉•波特（William Potter），还有银行家信托公司总裁苏沃德•普罗塞（Seward Prosser）。他们前来和摩根公司的合伙人托马斯•W.拉蒙特（Thomas W. Lamont）进行商谈。五位银行家和第一国民银行的董事小乔治•F.贝克（George F.Baker，Jr.）经过几分钟的协商后，同意代表各自的公司分别注资4000万美元，来支持股市，这样就筹集了2.4亿美元的资金。拉蒙特后来解释道，这笔资金并非要把股价维持在特定水平，而是在必须的时候买进股票，保持股市交易有序进行。他们认为，首先要稳定几只龙头股的价格，作为领头羊来带动整个股市的走向。这是个大胆冒险的计划，因为谁也说不准，随着恐慌情绪的蔓延，还会有什么样的灾难降临。但是除了孤注一掷，他们也别无对策。

银行家开始四处行动。拉蒙特在摩根公司的办公室里接受了一群记者的采访。他的表情异常严肃，不过言辞令人欣慰。他开口说的第一句话堪称有史以来最引人注目的保守言论。他说道：“纽约证交所有低价抛售的趋势，我们几家金融机构的负责人已经召开会议讨论这种情形。我们认为，股市没有什么问题，经纪人报告显示股票保证金维持不变，令人满意。”他接着把刚才发生的事情归结于“股市的技术状况”，而不是基本面因素。

随着银行家召开会议的消息传到纽约证交所的交易大厅，股价开始变得平稳，随后出现小幅回升。钢铁公司股价反弹到当天早上的开盘价。但是银行家对垂死挣扎的大牛市的贡献，只有摩根公司合伙人那番抚慰人心的话语。

下午一点半左右，纽约证交所副总裁理查德•惠特尼（Richard Whitney）出现在交易大厅，他通常充当摩根公司的场内交易人，此时他走到了钢铁交易柜台前，出价205美元——当天最后一笔交易的成交价——买进1万股美国钢铁公司的股票。实际上他只买进了200股，把剩下的订单交给了专业经纪人。惠特尼继续来到其他交易柜台，同样以最后一笔交易的成交价下单，买下了1万股15到20只其他股票，每次他都进行报价，把其他订单留给专业经纪人。短短几分钟内，惠特尼已经买进了价值高达2000万到3000万美元的股票。这样数额巨大的交易不是随便什么人都能办到的，惠特尼显然动用了银行家们筹集的资金。

铤而走险的措施果然奏效。股市表面上恢复了信心。股价在一段时间内保持平稳；尽管收盘前1个小时，许多股票价格再次下滑，但是当天的最后结果本来会更糟糕。周三收盘时，美国钢铁公司股价实际上涨2美元，大多数龙头股经过全天交易后，股价跌幅还不到10美元。

尽管如此，这一天还是惊心动魄。晚上7点，上千位股票经纪人办公室里的股票纸带机还在哒哒作响；到了7点8分，股票纸带机才打出下午3点钟交易大厅的最后一笔交易。全天交易量达到1289.4650万股，创下历史新高。（“总有一天我们会看到单日交易量达到500万股”，这可是华尔街的贤达智者在20个月以前的预言！）当天下午，令人难以置信的流言蜚语四处蔓延：11个投机商自杀身亡，布法罗和芝加哥交易所已经关闭，军队调集到纽约证交所外，与愤怒的暴徒剑拔弩张。美国已经尝到了恐慌的苦涩滋味。尽管银行家投入资金，暂时防止股市彻底崩盘，不可否认的是，经济体系已经变得支离破碎。

四

星期五和星期六，股市似乎有所好转。交易量依然巨大，但是股价大多走势稳定。就在银行家小心谨慎地大量抛售周四动用资金买进的股票，准备应对未来紧急状况的时候，高价卖出股票的交易员再次投身股市，买进新股，他们希望股市已经触底。（不是常常有人对他们说“股市看来最绝望的时刻就是买入的最佳时机”吗？）在报纸上，位高权重的大人物发表了一系列令人宽慰的声明；连赫伯特•胡佛本人都在白宫宣称，“全国的基本商业，即商品的生产与销售，都立足于健康和繁荣的基础之上。”但是，到了周六股市收盘时，股价再次下滑。

周一的损失非常严重：美国钢铁公司股价下跌17.5美元，通用电气公司股价下跌47.5美元，联合化学漂染公司股价下跌36美元，西屋电器公司股价下跌34.5美元，后面还有一长串令人沮丧的名单。从星期六下午和晚上到星期天，经纪人都在忙着记录交易，检查客户的账目，寄出保证金催缴单，由此引发了新一轮被迫抛售的狂潮。惠特尼在周四大量买进，稳定了龙头股的价格，但是股价随后打破支撑位，显而易见的是，银行家的资金采取了战略性撤退。实际上，经纪人手里持有的股票已经“千疮百孔”，换句话说，许多股票只有卖单，根本没有买家出价接盘。即使采取了明智的举措，仍然无济于事。6位知名银行家也很难阻挡全美各地清盘的热潮。他们只能对股市略加引导，暂时到处巡视一番。

荒谬可笑的是，股票纸带机再次滞后于市场行情，经纪人办公室和银行大楼整夜灯火通明，电报公司发出了数千份保证金催缴单，要求追加抵押来支撑银行贷款。银行家、经纪人、办事员、信差已经筋疲力尽；多少个日日夜夜，他们一直面对铺天盖地的巨大交易量，强打精神跟上股市交易的速度。现在看来，他们也撑不了多久。然而最可怕的情形就在眼前，第二天灾难从天而降，那是10月29日星期二。

周二上午10点，纽约证交所大厅里的开盘钟声刚刚敲响，就出现了暴风骤雨般的抛售狂潮。不论价格如何，人们纷纷向市场抛售数额巨大的股票。股票纸带机忙个不停，显示的交易量高达5000股、10000股，股价却低得吓人。抛售股票的不仅有数不胜数的小交易员，还有大交易商，这些新经济时代的领军人物几周前还有百万美元的财富。股票专家被急于抛售股票的经纪人团团围住，此时根本没有人打算买入。举个简单的例子：在大牛市期间，怀特缝纫机公司的普通股股价曾经高达48美元；到了10月28日星期一，该公司股价收于11.125美元。有传言说，在这个被称作“黑色星期二”的日子里，纽约证交所有个聪明机灵的信差，突然灵机一动，决定下单以1美元的价格买进一批股票，因为暂时没有人出价，他竟然以每股1美元的价格买进了这批股票！交易大厅的场景混乱不堪。尽管通讯系统严重堵塞，买卖股票的订单（主要是卖单）涌入的速度还是很快，让人们根本来不及处理；那天股市收盘的时候，一位筋疲力竭的交易员才发现，旁边的废纸篓里塞满了本应处理的委托单，他原本是为了安全起见，小心谨慎地放在一旁，没想到却忘得一干二净。当天开盘半小时内，股市交易量已经超过300万股，到了中午12点，交易量突破800万股，下午1点30分，交易量达到1200万股，当敲响收盘钟声结束一天的疯狂场面时，交易量创下了1641.0030万股的历史新高。收盘时，股价有所反弹，但是综合50家工业个股的《纽约时报》平均指数下跌近40点。与此同时，其他市场也出现了近似恐慌的局面，如境外证券交易所、规模较小的证券交易所和粮食市场。

股市彻底土崩瓦解，经纪人、职员和证交所的员工都无精打采。当天中午，在股市恐慌最严重的时候，纽约证券交易所管理委员会悄无声息地举行了会议，讨论是否关闭证交所。理查德•惠特尼在几个月后回忆道：“为了不传出骇人听闻的谣言，这次会议没有在管理委员会会议室召开，而是转到了证交所交易大厅下面的股票结算公司总裁办公室……40位管理委员会成员三三两两来到这里，尽量不引人注意。他们举行会议的办公室从来没有召开过这样的大型会议，结果大多数与会者不得站在旁边，或者坐在桌子上。随着会议的进行，楼上交易大厅里的恐慌气氛越来越浓……这些人吸烟的模样把自己的心情暴露无遗，他们点起香烟，猛抽一两口就据灭了，然后再点一支，没过一会儿，这间狭窄的办公室里就烟雾缭绕……”两位摩根公司的合伙人受邀参加这次会议，他们打算悄悄溜进证交所大楼，免得引人注目，引发新一波的谣言，不料被一名警卫拒之门外，直到管理委员会的成员出来解围才得以进入。经过深思熟虑后，管理委员会最终决定暂时不关闭证交所。

10月29日，星期二，这一天对银行来说生死攸关。许多企业曾经为了8%到9%的利息，满心欢喜地通过银行把资金借给经纪人，如今吵吵嚷嚷地要把贷款收回去，银行面临着进退两难的境地，要么自己承担贷款，要么担负股价暴跌的风险。承担价值几百万美元的抵押贷款，这可绝非儿戏，到头来这些抵押品的价值可能只剩下从前的一个零头。当天的短期拆借利率没有高于6%，资金恐慌并没有加剧股市恐慌，几家华尔街金融机构也没有立即破产倒闭，主要是因为有几位银行家勇敢地挺身而出。据说有位银行家不断签署文件，承担了一笔又一笔贷款，直到有位吓得脸色苍白的下属告诉他，银行已经没有偿还能力，银行家头仍然平心静气地说：“我也这么想。”他心里知道，如果不这么做，许多公司都要面临资不抵债的困境。

到了第二天——10月30日，星期二——股市突然奇迹般地多云转晴。美国钢铁公司公布了发放额外股息的计划；美国制罐公司不仅宣布发放额外股息，还提高了固定股息。各界人士发表了新一轮抚慰人心的声明，尽管人们听到金融家欢欣鼓舞的言论，不免心生疑虑。胡佛总统的商务部副部长朱利叶斯•克莱因（Julius Klein）对经济繁荣的美好景象大加赞扬。约翰•J.拉斯科布宣称，眼下的股价非常合算，他和他的朋友都在买进股票。标准石油公司的创办人约翰•戴维森•洛克菲勒出面平息风波，他表示：“我相信国家的基本经济形势是健康的，目前的经济状况，不足以导致上周证券交易市场出现的股市下跌，几天来，我和我的儿子一直买进表现稳健的普通股。”更让入欣慰的是，股价稳步上升，表现活跃。现在，证交所的紧张气氛终于有所缓解，没有引发人们过度恐慌的情绪。下午1点40分，证交所副总裁惠特尼登上主席台宣布，到第二天中午以前股市不会开张，星期五和星期六两天休市，他的声明受到热烈的欢迎，而不是新一轮恐慌，这让他如释重负。

周四股市开盘只有短短几个小时，股市持续反弹。股价不断变换，固有的价值标准已经被颠覆，谁还能合理评价股票的价值呢？但是，这场可怕的狂风暴雨看来已经平息。金融界松了一口气，现在他们有机会对金融机构进行整顿。

的确，恐慌肆虐的时期已经过去。但是，股价还没有跌到谷底。经纪人逐渐清理账户，被迫清盘，银行要求追加更多抵押，再度引发恐慌情绪。第二周，经过短暂的开盘后，股价延续了下跌势头，直到11月13日，创下了1929年全年新低。下面的第一列是1929年9月份阳光普照时的股价，旁边就是股市崩盘后的悲惨行情：

综合50家工业个股的《纽约时报》平均指数下跌近一半，从8月份311.90点的高位，降至11月13日的164.43点；综合25家工业个股的《纽约时报》平均指数跌幅更大，从469.49点暴跌到220.95点。

大牛市就此消亡，数十亿美元的利润（还有账面利润）消失殆尽。杂货商、清洁工和女裁缝倾家荡产。每一座城市里，都有显赫富贵的人家顷刻间债台高筑。曾经梦想着依靠财富安度余生的投资者，赫然发现他们回到了漫长致富道路的起点。报纸上日复一日地刊登着自杀惨死的新闻。

柯立芝一胡佛繁荣时代还没有寿终正寝，但是已经死气沉沉。在股市恐慌的打击下，美国经济受到诸多弊端的困扰，这些弊端从前不是被人忽视，就是被股市的乐观情绪所掩盖，如同人的重要器官不能正常工作，病毒就会慢慢侵入身体一样。尽管有30亿美元的经纪人贷款遭到清盘，信贷金额有所减少，美联储下调再贴现利率，美国的大银行和大公司劫后余生，没有遭受重创，令人深受鼓舞，但是美国经济已经病入膏肓：资本过剩，企业扩张野心过大；在分期付款和股市利润的刺激下，商品生产过剩；许多商品价格水平被人为抬高，欧洲贸易形势低迷。无论有多少预见未来的金融大亨宣称经济状况良好，无论总统多么恳切地以温和话语和召开白宫会议来尽力弥补损失，大萧条也在所难免。

繁荣不仅是经济形势，也是一种心理状态。大牛市不仅是商业周期的顶峰，也是美国民众的思想和情感周期的顶峰。在这个国度，几乎每个人的生活态度都受到大牛市的感染，如今他们也受到希望瞬间破灭的打击。随着大牛市和繁荣时代悄然远去，美国人发现自己的生活环境有所改变，需要新的调整、新的观念、新的思维习惯和新的价值观念。社会心理气氛日渐变化；美国人的生活瞬息万变，进入了新的轨道。

战后十年就此告终，一个时代黯然落幕。