第16章  如何规避汇率波动带来的风险

我对总体经济一房不通，汇率与利率根本无法预测，好在我在作分析与选择投资标的时根本不去脾会它。

——沃伦·巴菲特

和仅投资于美国股票相比，全球性投资还有另一个明显的差异之处：那就是货币。外国股票采用外币报价。当一种外国股票以报价货币表示的价格上涨时，如果这种币值相对于你自己的本币出现贬值，那么，你就会丧失部分或全部股价上涨带来的收益。在20世纪80年代，也就是没有引入欧元之前，我们在进行股票交易时，不得不在20多种发达国家货币之前转来转去。要计算意大利里拉（Italian Lira)对西班牙比塞塔（Spanish Paseta)或是美元之间的汇率关系，即便是爱因斯坦，这种计算也是一个挑战。汇率的波动有时很微小，有时又非常剧烈。从1979~1984年，英国、法国、德国和荷兰货币对美元汇率的下跌幅度在45%~58%之间。如果S&P指数下跌到这种程度的话，投资者的唯一选择恐怕就是抛售股票，把现金拿在手里。考虑到币值变化的复杂性和不稳定性，我们就有必要对外国股票的投资进行套期保值，以规避标价货币与本币之间汇率波动带来的影响。随着欧元于1999年面世，货币问题也变得不像以前那样复杂了。我们的全球投资也不再需要涉及到20几种货币，现在，我们可以用四种主要货币进行90%左右的投资：欧元、英镑、瑞士法郎和日元。

套期保值的原理

套期保值的原理非常简单。如果你买进1000英镑的英国Tool and Die公司股票，此时你的赌注不仅是股票本身，还有英镜的币值。如果股价上涨，英锈贬值，你抛售股票并把收入兑换为美元的话，你有可能丧失部分或全部股票升值带来的收益。相反，如果股价下跌，但英镜升值，汇兑收益就可以减少你在股票投资上的损失。当然，币值和股价上的变化可以有很多种组合，这显然是个让人头疼的问题。但是，如果你通过买进英国Tool and Die公司股票而持有的这1000英镜进行套期保值，你的全部损失或收益就只取决于以英镑计价的股价涨跌了。

套期保值的具体原理如下。假如你的股票投资数额在买进时为1000英镑。由于股票是按英镑计价的，因此，这就相当于你手中持有相同数量的英镑货币。为消除汇率风险，你可以通过货币远期合约的方式卖出这1000英镑。这就像股票交易中的卖空：你不必拥有这些股票，只是把这些股票借到手。有了货币远期合约，你实际上就不再拥有这些货币，而是拥有相同价值的Tool and Die公司股票。在这种情况下，我们就可以说，你已经对自己的投资进行了套期保值。此时，你同时拥有两种价值相同的交易工具，只不过一种是多头，另一种则是空头。当你卖出股票的时候，就相当于平仓远期合约，收回美元。

针对外币投资还有另外一种观点。大多数购买外国股票的投资者不会对货币风险进行套期保值。他们只是被动地接受外国股票投资带来的波动，听凭手中的筹码价值发生涨跌。从长期上看，比如说10年以上，套期投资和非套期投资的结果将会极为接近。两种方法的共同之处在于接受货币波动的不可知性。要么完全规避货币效应的影响，要么听之任之，置之不理。布兰德斯研究所（Brandes Institute)的研究证实了这一结论。尽管各年度之间的投资收益可能相去甚远，但是从长期上看，比值的变动倾向于相互平均，涨幅和跌幅相互抵消，因此，最终的决策权还是掌握在投资者的手里。

只做自己能做的

上面简述了套期保值的原理和作用，但是，如果你打算根据自己对货币比值的变动趋势作出的判断，在套期交易和非套期交易之间转换，最终的结果很可能会让你大失所望。对此，布兰德斯研究所给出了同样的结论。和那些选择一种方法并持之以恒的投资者相比，试图预测比值变动的投资者大多收获惨淡。我一直坚持这样的立场：我认为自己唯一能做的就是从公司状况进行分析，而不是国家。我喜欢做自己能做的事情，不愿越雷池一步。