第6章  全球股票Top80

不论你使用什么方法选股或挑选股票投资基金，最终的成功与否取决于一种能力，即不理踩环境的压力而坚持到投资成功的能力。

——彼得·林奇

为什么要强调全球性的投资呢？难道在自己的家里就找不到那么多的投资机会吗？或许是吧。但是，假如你也像我这样，把股票的全球性市场看成是一家售卖股票的杂货店，那么为什么还要把自己局限于全世界的一半商品中呢？目前，美国股市拥有着全球近一半的上市企业（全球的上市公司数量有2万多家）,既然如此，如果你能放开视野，环顾全球发达国家的股票市场，找到廉价股票的机会不就会翻一番吗？但需要注意的是，其中基本不会包含风险相对较大的小企业。在全球销售额排名前20位的公司中，有12家公司的总部位于欧洲和亚洲。如果按销售量衡量的话，全球最大的石油公司则位于英国，而在最大的5家汽车制造公司中，有3家属于德国和日本（见表6.1)。

放眼全球市场

我们不妨再剖析一些生产日用品和提供日常服务的企业，比如说雀巢（Nestlé)、荷兰国际集团（ING)金融服务公司、本田(Honda)、丰田（Toyota)、葛兰素史克（Glaxo Smith Kline)、拜尔(Bayer)、索尼（Sony)、三星（Samsung)、韩国现代（Hyundai)、三菱（Mitsubishi)、嘉年华航运公司（Carnival Cruise Lines)、富士胶卷（Fuji Film)以及喜力啤酒（Heineken Beer)。它们都是国际知名的大型企业，其所提供的产品和服务都是我们在日常生活中不可或缺的。所以说，忽视这些全球性的企业，就意味着我们拒绝投资于这些最大、同时也是最有活力的世界级企业。

目前，大多数金融文献和知名投资顾问都强调投资于外国股票，在全球范围实现投资的多样化。这种投资理念的基本思想在于，如果投资于国外的公司，我们就可以规避国内股价下跌带来的投资风险。然而，在全球经济一体化趋势日渐走强的当今社会，绝大多数市场的走向也正在趋于一致。纽约股市上的丝毫变动都会在伦敦市场上有所反应，当然，东京市场上的任何新闻也一样是巴黎的投资者不可不看的东西。20世纪70年代初惊世骇俗的股市大跌，1987年耸人听闻的大崩盘，还有2000年股市泡沫的无情破裂，无不残及全球。在这些灾难面前，多样化几乎没有给我们带来丝毫的帮助。同样，到了2003年，全球股市也几平步调一致地走出低谷。因而，强调全球化投资的真正目的也许在于，我们可以选择的潜在的价值投资机会的数量增加了一倍。

我最初开始倡导全球化价值投资原则，还是源于多年以来我在世界各地接触的朋友和客户。通过和他们的探讨和交流，我逐渐认识到，如果能放眼世界各地的股票市场，也许可以给我们带来许多令人振奋的机会。

全球股票的价值大探险

我第一次涉足国外股票是在20世纪的80年代初。一位曾经是格雷厄姆的助手，目前已经退休并居住在巴巴多斯（Barbados）的人，建议我的长期合伙人约翰·斯皮尔斯（John Spears)^①了解一下日本的财险和保险公司，因为这些公司的股票市价仅有账面价值的1/3。当时的日本经济正处于上升势头，在东京证券交易所(Tokyo Stock Exchange) 里，几乎找不到所谓的廉价股票。因此，对于价值投资者来说，要找到一家市价只有账面价值113 的日本保险公司，无异于大海捞针。但是在约翰看来，所有日本股票的价格似乎都达到了公开披露的账面价值。于是，约翰找到了格雷厄姆的这位助手，探讨了自己的研究结果。本杰明·格雷厄姆的朋友告诉约翰，与美国保险公司不同的是，日本保险公司在计算账面价值的时候，把对基金的巨额投资列为成本。随着日本股票价格的大幅上涨，这些投资组合的价值已经翻了三番。尽管这些信息并不为大多数人所知，但日本的股票交易（当然是日本的国内股票交易情况)行情却无法掩饰这一切。于是，我们找到了一些精通日语的人，着手对日本保险公司进行研究。果不其然，按照投资基金的市场定价，这些公司的股票价格仅相当于账面价值的1/3 。于是，我们当机立断买进了8 家保险公司的股票。仅仅在6 个月之后，日本的管制机构就调整了投资基金的财务处理方法，要求将投资基金列在资产项目下。市场得知这一消息之后，股票立即攀升到调整后的市场价值。当然，在投资这个充满神奇的世界里，运气永远是最宝贵的财富！

至于我的第二次国际大探险，则是在20世纪的80年代中期。在一次旅行中，我注意到，欧洲|商人和美国商人之间并没有什么不同的地方。为了赚钱，他们也一样每天在勤勤恳恳地耕耘着，早起晚归，费尽心机。但是，我也注意到，欧洲人似乎不像美国投资者那样依赖于股票市场，这也许是一个找到便宜货的大好时机。于是，我并没有因为不是美国公司就置之不理，相反，我对这些欧洲企业非常感兴趣。和美国公司相比，欧洲股票的便宜也就显而易见了。比如说，康乃馨(Camation) 和通用食品(General Foods) 等美国消费品公司的收购价格相当于税前收益的6 - 10 倍，与此同时，英国Distillers有限公司的出售价格却只有税后收益的4.5 倍。不幸的是，这家公司的存在似乎有点生不逢时，在玛格丽特·撒切尔(Margaret Thatcher) 执政的初期，整个英国经济几乎陷入泥潭。不到→年之后， Distillers就被美国酿酒业巨头健力士公司(Guinness) 收购，而当时的收购价却达到了12 个月之前市场价格的2 倍。我们发现，还有很多烟草公司、保险公司、保险经纪公司和银行的经营极其平淡，股价极低，但是在它们的身上，却蕴涵着千载难逢的投资机会。

很自然，我之所以对更具全球性的投资模式感兴趣，完全是出于对眼下投资收益的不满。当时，我们几乎不可能用传统的思维去看待对欧洲和日本股票进行的投资，同时这也不是我的投资风格。对于美国公司，我和自己的合伙人已经为所有上市公司及其呈交给证券交易委员会(SEC) 的文件建立了数据库，我们所掌握的财务信息几乎面面俱到。有了这些信息，我们就可以不失时机地抓住任何一个投资机会，市场似乎就在我们的手里。但是对美国以外的公司，我们却找不到这样的数据库。当时，我们曾经有一位在伦敦担任投资银行家的客户。他认为，在欧洲，根本就没有人用真正的价值投资观点去看待每-只股票。他一再质问，为什么在美国以外，我们就不能坚持同样的投资标准呢？几乎每个人都在乐此不疲地做着同样一件事一一完全以宏观经济为基础的投资，但却很少去关注某一个企业的价值到底是多少。而我们的回答也总是如出一辙：因为没有这样的数据库能帮我们从1.1万只非美国股票中迅速找到真正的投资机会。但是到了20 世纪90 年代初期，这种情况开始有所变化，涵盖不同国家和地区的数据库得以建立。通过对这些五花八门的数据库进行深入研究，我们最终可以筛选出足够数量的公司，从中发掘出实现投资对象多样化的候选对象。尽管这些数据库在整体质量和数据挖掘的深度上相去甚远，但是，只要把它们融合在一起，探究其中的共性，我们就可以找到一种对非美国股票进行研究和分析的方法。于是，当我拨通这位银行家老朋友的电话时，他就成了我的第一个国际基金客户。

全球视野，使你运筹帷幄

虽然全球股票市场在大多数时间里是平稳发展的，但也不是没有例外，某些地区性的经济问题常常会引发股市的异常变动。1998年，当互联网泡沫在美国迅速膨胀的时候，日本和欧洲的股票却异常便宜。即使是当时最便宜的美国股票，市价也能达到账面价值的1倍和收益的8倍。而对于最便宜的欧洲股票，市价却只有账面价值的80%，相当于收益的6倍，至于最便宜的日本股票，市场价格更是只有资产价值的一半。1998年，随着亚洲股票市场的全面崩溃，在亚洲发达国家出现了大量的廉价股票，而这样的股票在美国市场上却依然如凤毛麟角。德国在20世纪80年代末期的统一，从另一个角度告诉我们，外国股票的价格远远低于美国股票。统一之后，为了兑换相对较为疲软的东德马克，德国财政部不得不发行大量西德马克，由此导致德国乃至整个西欧地区的市场利率急剧上涨。毫无疑问，上升的利率是股票市场的最大敌人，它造成欧洲股票市场全盘下跌，在这种情况下，进行价值型投资的机会之多，自然是美国市场所无法相比的。

在今天的这个世界里，很多人都开着日本人的丰田或是雷萨克斯（Lexus)汽车，在寿司店里逍遥自在地喝着喜力（Heineken)或是科罗娜（Corona)啤酒，在假日里品上一杯美妙的乔尼·沃克(Johnny Walker)加苏打水或是必富达马天尼（Beefeater Martini)；Flonase(葛兰素史克生产的鼻喷式花粉热药物）成了所有过敏症患者的必备之物；AXA或是安联，则成了保险公司或是保险产品的代名词；在索尼或东芝（Toshiba)的DVD机上欣赏精彩的电影；习以为常地把富士胶卷装在佳能相机里。毫无疑问，如果我们依旧把自己的投资局限在某一个国家，岂不是太愚蠢了吗？通过将投资范围扩展到全球，我们不仅可以成倍放大进行价值型投资的机会，更重要的是，当其他市场和公司的股价比本国便宜时，我们就可以从中大赚一笔。

本章译注

①约翰·斯皮尔斯（John Spears)：特维迪-布朗有限责任公司（Tweedy，Browne Company LLC)的执行董事兼公司管理委员会委员，特维迪-布朗基金公司（Tweedy，BrowneFunds，经营共同基金业务）的核心成员。毕业于包布森工商管理学院、德雷塞尔理工大学（Drexel Universrty)以及宾夕法尼亚大学的沃顿学院（The Wharton School，University of Pennsylvania)