第九章证券投资的基本分析
[学习目的与要求]通过本章的学习 ,学生应掌握宏观分析的主要变量和行业分析的基本方法;了解影响行业兴衰的主要因素;能够运用所学知识分析宏观经济指标和经济政策对证券市场的影响;学会运用公司分析,特别是财务分析对特定的公司进行实际分析。
[重点]宏观经济基本变量,公司财务分析
[难点]公司财务分析
第一节证券投资概述
证券投资是一种风险性投资。一般情况下,证券的收益和风险是相对应的，也就是说，风险越大的证券,其预期收益可能越高;反之,风险越小的证券,其预期收益可能越低。但实际上,由于影响证券收益和风险的因素很多,收益和风险的关系远非如此简单。对于某些具体证券,由于判断失误,投资者在承担较高风险的同时,却未必能获得较高的收益。因此,需要投资者对影响收益和风险的因素进行全面、系统的分析,并作出准确的预测,这也是进行证券投资分析的意义所在。
目前，进行证券投资分析采用的主要方法有三大类:- -是基本分析;二是技术分析;三是量化分析。本章主要介绍基本分析。
基本分析又称基础分析或基本面分析,是指根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理,对决定证券价值及价格的基本要素,如宏观经济因素.行业发展状况、公司状况等进行分析,评估证券的投资价值,判断证券的合理价位,提出相应的投资建议的一.种分析方法。一般来说，基本分析包括三个方面:一是对宏观经济进行分析,主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。通过宏观经济分析,可以了解证券市场的整体态势,有助于投资者选择最佳的“入市"和“退市”时机。二是对企业所处的行业进行分析,主要包括行业市场结构分析.行业生命周期分析和行业影响因素分析等。通过行业分析,可以了解投资的行业在整个国民经济中所处的位置,有利于投资者进- - 步明确自己的投资方向。三是对公司进行分析,公司分析是基本分析的重点,无论什么样的分析报告,最终都要落实在某个公司证券价格的走势上。如果没有对发行证券的公司状况进行全面的分析,就不可能准确地预测其证券的价格走势。通过公司分析,有利于投资者准确地识别投资机会,作出正确的投资决策。
基本分析的三部分内容是紧密相关的:宏观分析解决的是什么时候“入市"和“退市”的问题,即什么时候买(或卖)股票时机最佳;行业分析解决的是买(或卖)哪类股票的问题,很显然. ,行业分析属于中观分析;公司分析解决的是买(或卖)哪支或哪几支股票的问题，公司分析属于微观分析。
行业分析是对上市公司进行分析的前提,也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。行业分析和公司分析相辅相成,-.方面上市公司的投资价值可能会因为所处行业不同而产生差异;另一方面,同一行业内的上市公司也会千差万别。
第二节宏观经济分析
证券市场素有经济晴雨表之称,这既表明i证券市场是宏观经济的先行指标,也表明宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。可以说,宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素,其他因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势,但改变不了证券市场的长期走势。宏观经济环境对整个证券市场的影响,既包括经济周期波动这种纯粹的经济因素,也包括政府经济政策及特定的财政金融行为等混合因素。
下面我们主要介绍影响证券市场的经济因素。
影响证券市场的经济因素非常多,如经济周期、经济指标、经济政策等。
一、经济周期
股市是反映国民经济状况的一个窗口,反过来股市的兴衰也影响着国民经济发展的好坏与快慢。但是,从根本上来说,还是国民经济的发展决定着股市的发展。因此,国民经济发展状况、对国民经济发展有重要影响的--些因素都将对股市及股市中存在的各种股票发生显著作用。对这些作用，投资者和分析者必须做到了然于胸,否则就不能作出正确的投资决策。因此，分析宏观经济面对股市的影响,其意义十分重大。
在影响股价变动的市场因素中,宏观经济周期的变动,或称景气的变动,是最重要的因素之一，它对企业营运及股价的影响极大,是股市的大行情,因此经济周期与股价的关联性是投资者不能忽视的。
经济周期包括衰退、萧条、复苏和繁荣四个阶段。一般说来,在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌;到萧条时期,股价跌至最低点;而经济复苏开始时,股价又会逐步上升;到繁荣时期，股价则上涨至最高点。这种变动的具体原因是:当经济开始衰退时,企业的产品滞销,利润相应减少,促使企业减少产量,从而导致股息、红利也随之不断减少,持股的股东因股票收益不佳而纷纷抛售,使股票价格下跌。当经济衰退达到经济萧条时，整个经济生活处于瘫痪状况,大量的企业倒闭.股票持有者由于对形势持悲观态度而纷纷卖出手中的股票,从而使整个股市价格大跌.市场处于萧条和混乱之中。经济周期经过最低谷之后又出现缓慢复苏的势头,随着经济结构的调整,商品开始有--定的销售量,企业又能开始给股东分发一些股息、红利,股东慢慢觉得持股有利可图,于是纷纷购买,使股价缓缓回升。当经济由复苏达到繁荣阶段时,企业的商品生产能力与产量大增,商品销售状况良好,企业开始大量盈利,股息、红利相应增多,股票价格上涨至最高点。
应当看到,经济周期影响股价变动,但两者的变动周期又不是完全同步的。通常的情况是,不管在经济周期的哪一阶段,股价变动总是比实际的经济周期变动领先一步。即在经济衰退之前,股价已开始下跌;而在经济复苏之前,股价已经回升;经济周期未步入高峰阶段时,股价已经见顶;经济仍处于衰退期间,股市已开始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。也正因为如此，股市被称为经济的“晴雨表”。
根据经济循环周期来进行股票投资的策略是:衰退期的投资策略以保本为主,在此阶段投资者多采取持有现金(储蓄存款)和短期存款证券等形式,避免衰退期的投资损失,以待经济复苏时再适时进入股市;而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善,盈利增加,即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户,往往也能从股票投资中赚钱。
当然也有例外现象发生,例如,当企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资时，资金会大量流入股市。但也会出现萧条时期资金不是从股市流走,而是流进股市的情况。例如在萧条期间,政府为了促进经济景气而扩大财政支出,公司因为设备过剩，不进行新的投资,便拥有了大量的闲置货币资本,--旦这些资本流入股市,股市的买卖和价格上升就与企业收益无关，,而是带有-定的投机性。此外，投资股票除了要洞悉整个大市场趋势外.,还要了解不同种类的股票在不同市况中的表现:有的股票在上涨初期有优异的表现，如能源、机械、电子设备等类的股票;有的却能在下跌的末期发挥较强的抗跌能力,如公用事业股,消费弹性较小的日用消费品部门的股票。总之,投资者还应该考虑各类股票本身的特性,以便在不同的市场情况下作出具体选择。
二、经济指标
反映国民经济总体运行的指标非常多,主要有国内生产总值、通货膨胀率、利率和汇率等。
(一)国内生产总值对股市的影响
国内生产总值(CDP)是指一个国家(或地区)所有常住居民在一定时期内( 一般按年统计)生产活动的最终成果。国内生产总值的增长速度一般用来衡量经济增长率(也称经济增长速度) ,是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标,也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。因此,在宏观经济分析中,国内生产总值指标占有非常重要的地位,具有十分广泛的用途。国内生产总值的持续、稳定增长是政府追求的目标之一 。
国内生产总值(GDP)是一国经济成就的根本反映,从长期看,在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下,股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是相吻合的。但不能简单地认为GDP增长,证券市场就必将伴之以上升的走势,实际走势有时恰恰相反。我们必须将GDP与经济形势结合起来进行考察。下面对几种基本情况进行阐述。
1.持续、稳定、高速的GDP增长
在GDP持续、稳定、高速增长的情况下,社会总需求与总供给协调增长,经济结构逐步合理,经济发展趋于平衡.经济增长来源于需求刺激,并且闲置的或利用率不高的资源得到充分利用,从而表明经济发展势头良好,这时,证券市场将基于下述原因而呈现上升走势。
(1)伴随着总体经济的成长，上市公司利润持续上升，股息不断增长,企业经营环境不断改善，产销两旺,投资风险也越来越小,从而使公司的股票和债券得到全面升值,价格上扬。
(2)人们对经济形势形成了良好的预期,投资积极性提高,对证券的需求增加,促使证券价格上涨。
(3)随着国内生产总值GDP的持续增长，国民收入和个人收入不断得到提高，证券投资的需求增加,引起证券价格上涨。
2.高通货膨胀下的GDP增长
当经济处于严重失衡下的高速增长时,总需求大大超过总供给,表现为高的通货膨胀率,这是经济形势恶化的征兆,如不采取调控措施，必将导致未来的“滞胀"(通货膨胀与经，济停滞并存)。这时经济中的矛盾会突出表现出来,企业经营面临困境,居民实际收入也将降低，因而失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌。
3.宏观调控下的GDP减速增长
当CDP呈失衡的高速增长时,政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长,这就必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标顺利实现,CDP仍以适当的速度增长而未导致负增长或低增长,说明宏观调控措施十分有效,经济矛盾逐步缓解,为GDP的进一步增长创造了有利条件。这时,证券市场会反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。
4.转折性的GDP变动
如果GDP一定时期以来一直呈负增长,当负增长速度逐渐减缓并有向正增长转变的趋势时,表明恶化的经济环境逐步改善,证券市场走势也将由下跌转为上升。
当GDP由低速增长转向高速增长时,表明经济结构得到调整,制约经济的“瓶颈”得到改善,新一轮高速增长来临,证券市场也将伴随出现快速上涨的趋势。
(二)通货膨胀率对股市的影响
通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。它对股票市场的影响比较复杂，既能刺激股票市场,又能压抑股票市场。通货膨胀主要是由于货币供应量过多造成的。货币供应量与股票价格一般呈正比关系,即货币供应量增大使股票价格上升,货币供应量缩小使股票价格下降,但在特殊情况又有相反的作用。
货币供给量与股票价格的正比关系有三种表现:
(1)货币供给量增加,一方面可以 促进生产,稳定物价水平,阻止商品利润的下降;另一方面增大对股票的需求,促进股票市场繁荣。
(2)货币供给量增加引起社会商品的价格上涨,股份公司的销售收入及利润相应增加,以货币形式表现的股利(即股票的名义收益)有一定幅度的上升,股票需求增加,股票价格相应上涨。
(3)货币供给量的持续增加引起通货膨胀,带来虚假的市场繁荣,造成一种企业利润普遍上升的假象。保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券,股票需求量增加,从而使股票价格相应上升。由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。 货币供应量增加时,多余部分的社会购买力就会投入到股市,把股价抬高;反之,如果货币供应量减少,社会购买力降低,投资就会减少,股市陷入低迷状态,因而股价也必定会受到影响。另一方面,当通货膨胀到一定程度,通货膨胀率甚至超过两位数时,通货膨胀就会推动利率上升,使得资金从股市中外流,股价下跌。总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时,股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致;当其对股票市场的压抑作用大时,股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。
通货膨胀在现代经济社会中已成为一种顽疾,不论是工业发达国家还是发展中国家,都存在通货膨胀,但其程度可能有显著差异。有的国家通货膨胀率较低,表现为温和的膨胀;有的国家通货膨胀率较高,表现为恶性的或剧烈的膨胀。同一个国家的不同时期，通货膨胀的程度也是有区别的。对于通货膨胀的成因,经济学家有多种不同的看法，在不同的国家有不同的根源。但是,只要存在通货膨胀,它对经济的影响就是相同的，物价上涨,居民实际收入下降,造成经济和政治的不安定。
在通货膨胀情况下,政府一般会控制和减少财政支出，实行紧缩货币政策,这样会提高市场利率水平,使股票价格下降。另外,在通货膨胀情况下,企业的经营者和投资者不能明确知道眼前盈利究竞是多少,更难预料将来的盈利水平。他们无法判断与物价有关的设备、原材料、工资等各项成本的上涨情况，并且,企业利润也会因为通货膨胀下按名义收入征税的制度而极大减少甚至消失。因此,通货膨胀引起的企业利润的不稳定,会使新投资裹足不前。
需要指出的是,分析通货膨胀对股市行情的影响,应该区分不同的通货膨胀水平。
一般认为,通货膨胀率很低(如5%以内)时,危害并不大且对股票价格上升还有推动作用。因为通货膨胀主要是由货币供应量增多造成的,而货币供应量增多,开始时一般能刺激生产,增加公司利润，从而增加可分派股息,股息的增加使股票更具吸引力,于是股票价格将上涨。当通货膨胀率较高且持续到一定阶段时,经济发展和物价的前景不可捉摸,整个经济形势变得很不稳定。这时,一方面企业的发展会变得飘忽不定,企业利润前景不明，影响新投资注入;另一方面,政府会提高利率水平,从而使股价下降。在这两方面因素的共同作用下,股价水平将显著下降。
(三)利率变动对股市的影响
在对股票市场及股票价格产生影响的各种因素中最敏锐的就是金融因素,在金融因素中,对股市行情的影响最直接和迅速的是利率水准的变动。一般来说，利率下降时,股票的价格上涨;利率上升时,股票的价格下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者买进和卖出股票的重要依据。
利率的升降与股价的变化呈反向运动的关系,其原因主要有三方面:
(1)利率的上升,不仅会增加公司的借款成本,而且会使公司难以获得必备的资金,这样,公司就不得不削减生产规模,引起未来利润减少,股票价格下降;反之，股票价格上涨。
(2)利率上升时,投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升,股票价值因此会下降,从而使股票价格相应下降;反之,利率下降时,股票价格上升。
(3)利率上升时,一部分资金从股市转向银行储蓄和购买债券,从而减少市场上的股票需求,使股票价格下跌;反之,利率下降时,储蓄的获利能力降低,一部分资金就可能回到股市中来,从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。
上述利率与股价运动呈反向变化是一般情况，不能将此绝对化。在股市发展的历史上,也有一些相对特殊的情形。当形势看好时,股票行情暴涨,利率的调整对股价的控制作用就不会很大;同样,当股市处于暴跌的时候,即使出现利率下降的调整政策,也可能会使股价回升乏力。美国在1978年就曾出现过利率和股票价格同时上升的情形,当时出现这种异常现象主要有两个原因:一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力没有信心;二是当时股票价格已经下降到极低点,远远偏离了股票的实际价格,从而使大量的外国资金流向美国股市,引起股票价格上涨。在香港,1981年也曾出现过同样的情形。当然,这种利率和股票价格同时上升和同时回落的现象至今为止还是比较少见的。
既然利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形,那么投资者就应该密切关注利率的升降,并对利率的走向进行必要的预测，以便在利率变动之前，抢先一步对股票买卖进行决策。
对利率的升降进行预测,在我国应侧重注意以下几个因素:
(1)贷款利率的变化情况。由于贷款的资金是由银行存款来供应的,因此,根据贷款利率的下调可以推测出存款利率必将下降。
(2)市场的景气动向。如果市场过旺,物价上涨，国家就有可能采取措施来提高利率水准，以吸引居民存款的方式来减轻市场压力;相反,如果市场疲软,国家就有可能以降低利率水准的方法来推动市场。
(3)资金市场的银根松紧状况和国际金融市场的利率水准。国际金融市场的利率水准往往也能影响到国内利率水准的升降和股市行情的涨跌。在一个开放的市场体系中是没有国界的.如果海外利率水准低,一方面会对国内的利率水准产生影响，另一方面也会引致海外资金进入国内股市,拉动股票价格上扬;反之,如果海外的利率水准上升,则会发生相反的情形。
(四)汇率变动对股市的影响
一般而言,汇率(这里汇率用单位外币的本币标值来表示)上升,本币贬值,本国产品竞争力强.出口型企业收益增加,企业的股票和债券价格上涨;相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格下跌。同时,汇率上升,本币贬值,将导致资本流出本国，使得本国证券市场需求减少,市场价格下跌。
另外,汇率上升时,以本币表示的进口商品价格提高,进而带动国内物价水平上涨,引起通货膨胀。通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策行为进行分析。为维持汇率稳定,政府可能动用外汇储备,抛售外汇，从而减少本币的供应量,使得证券市场价格下跌,直到汇率回落恢复均衡,反面效应则可能使证券价格回升。如果政府利用债市与汇市联动操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量的目的,即抛售外汇的同时回购国债,则将使国债市场价格上扬。
三、经济政策
(一)货币政策对股市的影响
货币政策是政府调控宏观经济的基本手段之一。 因为社会总供给和总需求的平衡是与供给总量和需求总量的平衡相辅相成的,所以宏观经济调控的重点必然立足于货币供给量。货币政策主要针对货币供给量的调节和控制展开,进而实现诸如稳定货币、增加就业、平衡国际收支、发展经济等宏观经济目标。
货币政策对股票市场与股票价格的影响非常大。宽松的货币政策会扩大社会上的货币供给总量，对经济发展和证券市场交易有着积极影响,但是货币供应太多又会引起通货膨胀,使企业发展受到影响,实际投资收益率下降;紧缩的货币政策则相反,它会减少社会上的货币供给总量,不利于经济发展,不利于证券市场的活跃和繁荣。另外.货币政策对人们的心理影响也非常大。这种影响对股市的涨跌将产生极大的推动作用。
(二)财政政策对股市的影响
财政政策是除货币以外政府调控宏观经济的另一种基本手段。 它对股市的影响也相当大,下面从国家预算、税收、国债三个方面进行论述。
1.国家预算
国家预算是财政政策的主要手段。作为政府的基本财政收支计划，国家预算能够全面反映国家财力规模和平衡状态.并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映,因而在宏观调控中具有重要的作用。国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡产生影响。在一-定时期, 当其他社会需求量不变时,财政赤字具有扩张社会总需求的功能,政府采用结余政策和压缩财政支出具有减少社会总需求的功能。
国家预算的支出方向可以调节社会总供求的结构平衡。财政投资主要运用于能源、交通及重要的基础产业、基础设施建设,财政投资的多少和投资方向直接影响和制约国民经济的部门结构，因而具有造就未来经济结构框架的功能,也有矫正当期结构失衡状态的功能。
2.税收
税收是国家为维持其存在,实现其职能而凭借其政治权力,按照法律预先规定的标准，强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段,也是国家干预国民收入分配的一种方式。国家财政通过税收总量和结构的变化，可以调节证券投资和实际投资规模,抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足。
运用税收杠杆可对证券投资者进行调节。对投资所得规定不同的税种和税率将直接影响投资者的税后实际收入水平,从而起到鼓励、支持或抑制的作用。一般来说，企业从事证券投资所得收益的税率应高于个人证券投资收益的税率,这样可以促使企业进行实际投资即生产性投资。税收对选择股票种类也有影响,不同的股票有不同的客户,纳税级别高的投资者愿意持有较多的收益率低的股票,而纳税级别低和免税的投资者则愿意持有较多的收益率高的股票。
一般来讲,税征得越多,企业用于发展生产和发放股利的盈余资金越少,投资者用于购买股票的资金也越少,因而高税率会对股票投资产生消极影响，致使投资者的投资积极性下降;相反,低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资,提高消费水平,从而刺激生产发展和经济增长。
3.国债
国债是区别于银行信用的一种财政信用调节工具。国债对股票市场也具有不可忽视的影响。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低,所以如果国债的发行量较大,会使证券市场风险和收益的一般水平降低。其次,国债利率的升降变动,严重影响其他证券的发行和价格。如国债利率水平提高时,投资者就会把资金投入到既安全、收益又高的国债上。因此，国债和股票是竞争性金融资产,当证券市场资金-定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量,导致股票价格的下跌。
第三节行业分析
一、行业分析的意义
行业是介于宏观经济与微观经济之间的重要经济因素,它是由具有共同特征的企业群体组成的。因此,同一行业内的企业成员,在生产经营上存在着相似性,其产品有很强的替代性.行业内企业成员彼此间处于一种 更为紧密联系的状态。
行业分析的主要内容包括:解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位,分析影响行业发展的各种因素及其影响的力度,预测并引导行业的未来发展趋势,判断行业投资价值,揭示行业投资风险,从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。
二、行业划分的方法
(一)道.琼斯分类法
道.琼斯分类法是在19世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行分类的方法,它是证券指数统计中最常用的分类方法之一。
道.琼斯分类法将大多数股票分为三类:工业.运输业和公用事业,然后选取有代表性的股票。虽然入选的股票并不涵盖这类行业中的全部股票,但所选择的这些股票足以表明行业的一种趋势。
在道.琼斯指数中,工业类股票取自工业部门的30家公司,包括了采掘业、制造业和商业;运输业包括了航空.铁路、汽车运输业;作为计算道.琼斯股价指数的股票类别，公用事业行业直到1929年才被确认添加进来,公用事业的行业增长一般比较稳定,主要包括电话公司.煤气公司和电力公司等。
(二)标准行业分类法
为便于汇总各国的统计资料并进行互相对比,联合国经济和社会事务统计局曾制定了一个《全部经济活动国际标准行业分类》(简称《国际标准行业分类》),建议各国采用。它把国民经济划分为10个门类:农业,畜牧狩猎业.林业和渔业;采矿业及土、石采掘业;制造业;电、煤气和水;建筑业;批发和零售业、饮食和旅馆业;运输仓储 和邮电通信业;金融、保险.房地产和工商服务业;政府、社会和个人服务业;其他。
(三)我国上市公司行业分类
由于各种原因,在我国证券市场建立之初,对上市公司没有统一的分类。上海、深圳证券交易所根据各自工作的需要,分别对上市公司进行了简单划分:上海证券交易所将上市公司分为工业、商业、地产业.公用事业和综合等五类,深圳证券交易所则将上市公司分为工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合等六类。
(四)上海证券交易上市公司行业分类
上海证券交易所与中证指数有限公司于2007年5月31日公布了调整后的沪市上市公司行业分类。该行业分类是参照摩根士丹利和标准普尔共同发布的全球行业分类标准(GICS) ,结合我国上市公司的实际情况而确定的。根据2007年行业分类,沪市841家上市公司分为金融地产、.原材料.工业、可选消费、主要消费、公用事业、能源、电信业务.医药卫生、信息技术十大行业。
三、行业分析的基本方法
(一)行业的市场结构分析
行业的市场结构常常受行业中企业数量、产品性质、价格制定等多种因素的影响。从市场竞争的角度考察,行业的市场结构可以分为以下几种:完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。
1.完全竞争
完全竞争行业的特点是:行业进出不受限制,生产.经营者数量众多,生产要素可以完全流动,产品是同质的无差别的,企业只能是价格的接受者,而不是价格的制定者,市场价格由整个行业的供求关系决定,生产者、经营商可以充分了解市场行情。在现实经济中,这种行业类型是少见的,初级产品的市场类型较类似于完全竞争。
2.垄断竞争
垄断竞争行业的主要特点是:生产者众多,各种生产资料可以流动;生产的产品同种但不同质,即产品之间存在着差异,这也是垄断竞争与完全竞争的主要区别;由于产品差异性的存在,生产者可以树立自己产品的信誉,从而对其产品的价格有一定的控制能力。
可以看出,垄断竞争行业中有大量企业,但没有一个企业能有效影响其他企业的行为。在国民经济各行业中,制成品的市场类型一般都属 于垄断竞争。
3.寡头垄断
寡头垄断是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的情形。
在寡头垄断的市场上,由于这些少数生产者的产量非常大,因此他们对市场的价格和交易具有一定的垄断能力。同时，由于只有少量的生产者生产同一种产品,因而每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者产生重要的影响。因此，在这个市场上,通常存在着一个起领导作用的企业,其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品,如钢铁、汽车等,以及少数储量集中的矿产品,如石油等的市场多属这种类型。因为生产这些产品必需的巨额投资、复杂的技术或产品储量的分布限制了新企业进入这个市场。
4.完全垄断
完全垄断是指企业独家生产某种特质产品的情形。特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。
完全垄断可分为两种类型:种是政府完全垄断,如国营铁路邮电等部门;一种是私人完全垄断,如根据政府授予的特许专营或专利生产的独家经营,以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。
完全垄断型市场结构的特点:-是市场被企业独家控制,产品又没有或缺少合适的替代品,因此,垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量,在高价少销和低价多销之间进行选择,以获取最大的利润;二是垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的.要受到反垄断法和政府管制的约束。
在现实生活中,公用事业(如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等)和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。
(二)行业的生命周期分析
社会行业的兴衰呈现出此起彼伏的特点,每一行业的发展,常常要经历由萌芽到成长到兴旺再到衰退的演变过程。这个过程就是行业的生命周期发展过程,它一般分为四个阶段:初创期、成长期.成熟期、衰退期。
1.初创期
初创期的主要特征是行业刚刚诞生或创立不久,行业进入者极少,一般仅限于对产业进行开拓的公司。由于创业阶段开发研究所需费用高,产品市场小，企业大都无利可言,企业亏损较为常见,行业的开拓者一般都有很高的经营风险。
2.成长期
成长期是行业稳定发展的阶段。在这一时期,新行业的产品市场需求量逐渐上升,市场前景良好,原来生存下来的生产经营商利润开始形成,利润水平逐渐提高,从而吸引了大量的企业加入。新行业的产品结构逐渐发生变化,单一的、低质高价的产品逐渐被系列化、价廉物美的产品取代，企业之间的竞争日趋激烈，那些资本技术实力雄厚经营管理水平高的企业,通过提高劳动生产率,降低成本,扩大生产规模,加强新产品的开发和市场推广等手段,逐渐扩大其产品的市场占有率,兼并或不断淘汰竞争能力不强的企业。
3.成熟期
成熟期是行业发展规模扩大,但发展速度逐渐下降的阶段。在这一.阶段,新的企业难以再进入该行业,在竞争中生存下来的厂商数量有限,并垄断了市场,行业中每一个厂商均占有一定的市场份额,由于竞争手段相似,竞争能力相当,市场份额的分配格局变化不大，市场风险有所降低,一定程度的垄断使行业的利润保持较高的水平。
4.衰退期
由于新的行业逐渐兴起,新产品和替代品开始出现,并不断扩大市场的占有份额,所以原行业的企业生产、销售量和利润水平逐步下降,一些企业由于利润低开始转入其他行业，一些企业因亏损而面临停业。这样原行业逐步萎缩,有的行业可能因此消失。
(三)行业的经济周期分析
各行业变动时,往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的,但关系的密切程度又不一样。据此，可以将行业分为以下几类。
1.增长型行业
增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些行业收入增长的速度并未受经济周期变动的影响。它们主要依靠技术进步.新产品的推出以及更优质的服务,从而使其经常呈现出增长态势,例如,在过去的几十年内,计算机和打印机制造业就是典型的增长型行业。
2.周期型行业
周期型行业的运动状态与经济周期的变动有直接关系。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张;当经济衰退时,这些行业也相应没落。产生这种现象的原因是,当经济上升时,对这些行业相关产品的购买相应增加。例如消费品业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业就是典型的周期型行业。
3.防守型行业
防守型行业运动状态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定,并不受经济周期的影响。正是因为这个原因,对其投资便属于收入型投资,而非资本利得投资。例如,食品业和公用事业属于防守型行业。
四、影响行业兴衰的主要因素
(一)技术进步
技术进步对行业的影响是巨大的，它往往会催生一个新的行业,同时迫使一个旧的行业加速进入衰退期。例如,电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求，蒸汽动力行业则被电力行业逐步取代,喷气式飞机代替了螺旋桨飞机,大规模集成电路计算机取代了一般的电子计算机,等等。这些新产品在定型和大批量生产后,市场价格大幅度下降,从而很快就能被消费者所使用。这些特点使得新兴行业能够很快地超过并代替旧有行业,或严重威胁原有行业的生存。未来优势行业将伴随新的技术创新到来,处于技术尖端的基因技术、纳米技术等将催生新的优势行业。
当然,新旧行业并存是未来全球行业发展的基本规律和特点,大部分行业都是国民经济不可缺少的，多数行业都会在竞争中发生变化，以新的增长方式为自己找到生存的空间。例如,传统农业已经遍布全世界,而未来农业还会靠技术创新来获得深度增长;传统工业在通过技术创新获得深度增长的同时.还可以通过行业的国际间转移,在其他相对落后的国家获得广度增长的机会。
(二)产业政策
政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的。当然,对于关系到国计民生和国家安全的基础行业以及战略性行业,政府可能实施较多干预,一般说来,政府干涉的行业有三类:- .是公用事业,如煤气、电力、供水、排污、邮电通信、广播电视等;二是运输部门,如铁路.公路、航空、航运和管道运输等;三是金融部门,如银行、证券公司,保险业等金融机构以及高科技领域。
政府对产业的促进作用可通过补贴.优惠税、限制外国竞争产品的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。同时，考虑到生态.安全。企业规模和价格因素,政府会对某些行业实施限制性规定,加重该行业的负担。
(三)社会习惯的改变
随着人们生活水平和受教育程度的提高,消费心理消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变,从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰。 一般说来,需求变化是未来优势产业的发展导向。在收入相对比较低的时候,由于恩格尔定律的作用,人们对生活用品有较大需求,提供生活消费品的可口可乐、宝洁公司和满足这些需求的销售渠道诸如沃尔玛公司,均在不断满足这些消费需求的过程中发展起来。随着收入水平的提高,生活消费品支出占消费总支出的比例逐渐下降,人们更多地需要服务消费和金融投资,金融旅游、教育、医疗、保险、体育、文化等行业从中获得了快速增长的动力。
社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响,加速一些不再适应社会需要的行业衰退,激发新兴行业的发展。
(四)经济全球化
经济全球化使每一个行业和企业都处在全球性竞争之中，同时也使各个行业和企业获得全球性的市场和资源。分析经济全球化对行业的影响,关键要看经济全球化是否有利于这一行业整合全球性的资源,是否有利于这一-行业 面向全球市场,满足全球需求。
1.经济全球化的主要表现
(1)生产活动全球化,传统的国际分工正在演变为世界性的分工。国际分工的形成机制在变化,出现了协议性分工,即主要是跨国公司经营的分工和地区经贸集团成员内组织的分工。世界性的国际分工使各国成为世界生产的一部分,成为商品价值链中的-个环节。它有利于世界各国充分发挥优势,节约社会劳动,使生产要素达到合理配置,提高经济效益,促进世界经济的发展。
(2)1995年1月1日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进--步规范化,世界贸易体制开始形成。作为世界多边贸易体制组织和法律基础的世界贸易组织,以其法人地位对所有成员方都有严格的约束力。因此,世界贸易组织的建立标志着一个以贸易自由化为中心、囊括当今世界贸易诸多领域的多边贸易体制大框架已经构筑起来。
(3)各国金融日益融合在一起。金融国际化进程加快,地区性经贸集团的金融业出现一体化，金融市场迅猛扩大。
(4)投资活动遍及全球,全球性投资规范框架开始形成。投资成为经济发展和增长新支点,国际对外.直接投资与吸收外国直接投资主体多元化，一些发达国家和发展中国家与地区成为吸收外国直接投资的主要对象。国际借贷资金流动量增长很快,证券股权投资迅速发展,投资自由化成为各国国际直接投资政策的目标。
(5)跨国公同作用进一步加强。跨国公司的数目剧增,以发达国家和发展中国家为基地的最大跨国公司日益全球化,跨国公司开始结成新型的战略联盟,全球跨国兼并与收购总额上升,跨国公司国际生产规模和重要性日益增加。跨国公司内部贸易在其国家贸易中的比重提高,出现了无国界经济。
2.经济全球化对各国产业发展的重大影响
(1)经济全球化导致产业的全球性转移。
(2)国际分工出现重要变化。主要表现在:国际分工的基础出现了重要变化,一个国家的优势行业不再主要取决于资源禀赋,后天因素的作用逐步增强,即政府效率、市场机制完善的程度.劳动者掌握知识与信息的能力、受到政策影响的市场规模等等。国际分工的模式也出现了重要变化,行业内贸易和公司内贸易的比重大幅度提高。
3.加入世界贸易组织对中国各行业发展的影响
从长远看,加入世界贸易组织将使中国经济变得更有效率;但就近期来说,国内许多效率低下、管理混乱、缺乏国际竞争力的行业将会受到较大冲击。具体而言，劳动密集型行业，例如纺织.玩具.服装、制鞋、家用电器等,将摆脱反倾销诉讼、配额限制等各种不利影响,利用劳动力的价格优势,进一步 加大出口量,从而获得进一步发展。 据福特基金会的研究,中国纺织品出口和服装出口将会有巨幅增长。其他如进出口贸易行业、运输及港口行业、中成药行业等也将得到利益。但是,诸如石油化工、钢材、汽车农业等行业将会受到不同程度的冲击。
第四节公司分析
在实际投资活动中,投资者对于，上市公司的了解是必要的,否则其收益将面临很大的风险。因此,无论是判断投资环境的公关经济分析,还是选择投资领域的中管行业分析,对于具体投资对象的选择最终都将落实在围观层面的上市公司分析上(市场指数投资除外)。公司分析中最重要的是财务状况分析。财务报表通常被认为是最能够获取有关上市公司信息的工具。在信息披露规范的前提下,已公布的财务报表是上市公司投资价值预测与证券定价的重要信息来源。证券分析师对真实、完整、详细的财务分析表的分析,是其预测公司股东收益和现金流的各项因素的基础,也是其作出具体投资建议的直接依据之一。
此外,对于个人投资者而言,宏观面分析与中观面分析难度较大,不具备分析基础，而相对简单、直接且行之有效的就是公司分析。
一、公司基本面分析
公司基本面分析是公司分析中最关键的内容。对上市公司进行调查是证券研究中一项不可或缺的工作。上市公司调研围绕上市公司的内部条件和外部环境的整合来分析上市公司的优势或劣势.面临的机遇与挑战、发展的可行性与现实需要等。基本面分析是上市公司调研的重要一环, 主要包括以下几个方面的内容。
(一)分析公司的背景和历史沿革
分析公司的背景和历史沿革包括分析公司性质。集团及其关联企业。公司的规模.股本结构和主要投资者、公司的中长期发展战略和发展方向的历史沿革、公司的主要产品和利润的主要来源、公司的主要优劣势等。
这里仅以股本结构为例,在我国，由于历史的原因,公司股票被分制成不同类型,如国家股、法人股、公众股,公众股又可分为境内流通的A股和B股,以及境外流通的H股、N股等。这些股票分别被不同的投资者持有,他们对公司的各项经营决策的影响和要求也不一样。股本结构和总股本是决定股性活跃的一个重要因素,股票的送配及大股东的更换更是会引起股票价格的大起大落。对国内A股市场的投资者来说,研究公司的股本结构有助于准确理解二级市场股价行为,把握股性。
(二)分析公司的经营管理
分析公司的经营管理包括分析公司员工的技术层次和培训费用、工资奖励制度、关键工作人员尤其是公司管理者的基本状况、公司的组织结构与管理体制、生产能力和生产效率、原材料构成及其供应、与上下游企业之间的关系等。
这里以对上市公司经营管理者状况分析为例说明。上市公司对各种资源进行计划、组织、实施和控制以达到其既定目标，与公司高层领导人或领导班子的能力有密切关系。公司经营管理者负责企业一切重大经营管理事项的决策,如果他们素质不高,导致决策出现严重错误,对企业将会造成致命的打击。对公司管理者的素质和能力的考察,也是选择股票时需要关注的内容。一般来说，投资者要尽可能多地了解高层经理的一些个人经历,包括年龄、教育背景、在公司的提拔情况.负责范围,在社会和工作上的贡献以及人格品质、人际关系等。通常工作经验丰富.知名度高、人际关系好、事业心强并曾有过良好经营业绩的高层经理,具有洞察市场.预见未来、胜人一筹的领导才能。
(三)分析公司的市场营销
分析公司的市场营销包括分析公司主要产品的市场需求弹性、产品销售的季节性或周期波动、主要客户组成及其与主要客户的关系、产品覆盖的地区与市场占有率、销售成本与费用控制.顾客满意度和购买力、主要竞争对手的市场占有率等。
(四)分析公司的研究与开发
分析公司的研究与开发包括分析公司研究与开发的重点项目.研究设施与研究人员的比例.研究开发费用支出占销售收入的比率、新产品开发频率与市场需求分析、新产品的生产规模与投资需求等。
(五)分析公司的融资与投资
分析公司的融资与投资包括分析公司目前的资金缺口、融资前后的资本结构及所有权形式、融资资金的主要用途、投资项目和投资收益、公司的投资结构与方式、投资项目的可行性等。
(六)分析公司所属产业
分析公司所属产业包括分析产业的发展历史沿革与发展前景影响产业增长和盈利能力的关键因素、产业进入的壁垒、来自产业内外的竞争。政府对产业的支持和管制、上下游产业的市场前景和供需状况、国民经济波动对产业的影响等。
以上所述内容并不能涵盖上市公司调研中公司基本分析的全部内容,在具体的上市公司调研过程中,遇到的许多特殊性问题需要灵活解决。只有这样,才能对上市公司有更全面的认识和了解,分析也更切合实际。
二、公司财务分析
财务分析涉及企业管理的各个方面,指标也特别多,大致可分为以下几大类:变现能力分析、资产管理比率分析、负债比率分析盈利能力分析、投资收益分析等。
(一)变现能力分析
变现能力是企业产生现金的能力,它取决于企业可以在近期转变为现金的流动资产的多少。反映变现能力的指标主要是流动比率和速动比率。
1.流动比率
流动比率是流动资产除以流动负债的比值。其计算公式为
流动比率=流动资产/流动负债
流动比率可以反映短期偿债能力。企业能否偿还短期债务,要看有多少债务,以及有多少可变现偿债的资产。流动资产越多,短期债务越少,偿债能力越强。如果用流动资产偿还全部流动负债，则企业剩余的是营运资金(流动资产-流动负债=营运资金),营运资金越多,说明不能偿还的风险越小。因此,营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力。但是,营运资金是流动资产与流动负债之差,是个绝对数值,如果企业之间规模相差很大，则绝对数值的意义就很有限。而流动比率是流动资产与流动负债的比值,是个相对数值，它排除了企业规模不同的影响,更适合企业间以及本企业不同历史时期的比较。
一般认为,生产企业合理的最低流动比率是2,这是因为处在流动资产中变现能力最差的存货金额,约占流动资产总额的--半,剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保证。这是人们长期以来的认识,还未能从理论上得到证明。
计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率水平的高低。这种比较通常并不能说明流动比率的水平,要找出原因还必须分析流动资产与流动负债包括的内容以及经营上的因素。一般情况下，营业周期.流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。
2.速动比率
流动比率虽然可以用来评价流动资产总体的变现能力,但人们(特别是短期债权人)还希望获得比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标。这个指标称为速动比率,也称为酸性测试比率。
速动比率是从流动资产中扣除存货部分,再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为
速动比率: =流动资产-存货/流动负债
在计算速动比率时要把存货从流动资产中除去的主要原因是:在流动资产中存货的变现能力最差;由于某种原因,部分存货可能已损失报废还没作处理;部分存货已抵押给某债权人;存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。综合，上述原因,在不希望企业用变卖存货的办法还债，以及排除使人产生种种误解因素的情况下,把存货从流动资产总额中减去计算出的速动比率反映的短期偿债能力更具有说服力。
一般认为正常的速动比率为1,低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低的表现。这仅是一般的看法，因为不同行业的速动比率会有很大差别，没有统一标准的速动比率。例如,采用大量现金销售的商店,几乎没有应收账款，大大低于1的速动比率是很正常的;相反,一些应收账款较多的企业,速动比率可能要高于1。
影响速动比率可信度的重要因索是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一-定都能变成现金,实际坏账可能比计提的准备金要多;季节性的变化可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平。对于这些情况,外部使用人员不易了解,而财务人员却有可能作出估计。
3.影响变现能力的其他因素
上述变现能力指标，都是从财务报表资料中取得的。还有一些财务报表资料中没有反映出的因素，也会影响企业的短期偿债能力。
以下几种因素会增强企业的变现能力:
(1)可动用的银行贷款指标。银行已同意、企业未办理贷款手续的银行贷款限额,可以随时增加企业的现金,提高支付能力。
(2)准备很快变现的长期资产。由于某种原因,企业可以将--些长期资产很快出售变为现金,增强短期偿债能力。
(3)偿债能力的声誉。如果企业的长期偿债能力一贯很好,有一定的声誉,在短期偿债方面出现困难时，可以通过发行债券和股票的方法解决资金的短缺问题,提高短期偿债能力。
以下几种因素会减弱企业的变现能力:
(1)未作记录的或有负债。或有负债是企业有可能发生的债务，包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、诉讼案件和经济纠纷案可能败诉并需赔偿,等等。这些或有负债一旦成为事实上的负债,将会加大企业的偿债负担。
(2)担保责任引起的负债。企业有可能为他人向金融机构借款提供担保,为他人购物担保或为他人履行有关经济责任提供担保等。这种担保有可能成为企业的负债,增加偿债负担。
(二)资产管理比率分析
资产管理比率又称运营效率比率,是用来衡量企业在资产管理方面效率的财务比率。资产管理比率包括存货周转天数(存货周转率)、应收账款周转天数(应收账款周转率).流动资产周转率和总资产周转率等。
1.存货周转天数
在流动资产中,存货所占的比重较大。存货的流动性将直接影响企业的流动比率,因此,必须特别重视对存货的分析。一般用存货的周转速度指标来反映存货的流动性,即存货周转率或存货周转天数。
存货周转率是衡量和评价企业购入存货投入生产,销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除得到的比率.或叫存货的周转次数,用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。其计算公式为
公式中的“销售成本”数据来自利润表,“平均存货"数据来自资产负债表中的“存货"年初数与期末数的平均数。
一般来讲,存货周转速度越快，占用水平越低,流动性越强,存货转换为现金或应收账款的速度越快。反之,存货周转速度越慢,变现能力越差。
存货周转天数(存货周转率)指标的好坏反映存货管理水平,它不仅影响企业的短期偿债能力,也是企业管理的重要内容。企业管理者和有条件的外部报表使用者,除了分析批量因素.季节性生产的变化等情况外,还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析,如分别计算原材料周转率,在产品周转率或某种存货的周转率等。其计算公式为
分析存货周转率的目的是从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题,使存货管理在保证生产经营连续性的同时,尽可能少地占用经营资金,提高资金的使用效率,增强企业短期偿债能力，促进企业管理水平的提高。
2.应收账款周转天数
应收账款和存货一样,在流动资产中有着举足轻重的地位。及时收回应收账款,不仅增强企业的短期偿债能力,也反映出企业管理应收账款方面的效率。
反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率,也就是年度内应收账款转为现金的平均次数,它说明应收账款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收账款周转天数，也称应收账款回收期或平均收现期,它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项,转换为现金所需要的时间。其计算公式为
公式中的“销售收入”数据来自利润表,"平均应收账款"数据是资产负债表中“应收账款余额"年初数与期末数的平均数。
一般来说，应收账款周转率越高,平均收账期越短,说明应收账款的收回越快;否则,企业的营运资金会过多地滞留在应收账款上,影响正常的资金周转。影响应收账款周转率正确计算的因素有:季节性经营,大量使用分期付款结算方式,大量的销售使用现金结算,年末销售大幅度增加或下降。这些因素都会对该指标计算结果产生较大的影响。财务报表的外部使用人可以将计算出的指标与该企业前期、与行业平均水平或其他类似企业相比较,判断该指标的高低。但仅根据指标的高低分析不出上述各种原因。
3.流动资产周转率
流动资产周转率是销售收入与全部流动资产平均余额的比值,其计算公式为
流动资产周转率=销售收入/平均流动资产
公式中的“平均流动资产”数据是资产负债表中“流动资产”年初数与期末数的平均数。
流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产,等同于相对扩大资产投入,增强企业盈利能力;而周转速度慢,则需要补充流动资产参加周转,形成资金浪费,降低企业盈利能力。
4.总资产周转率
总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值,其计算公式为
总资产周转率=销售收入/平均资产总额
公式中的“平均资产总额"数据是资产负债表中“资产总计"的年初数与期末数的平均数。
总资产周转率反映资产总额的周转速度。周转速度越快,销售能力越强。这样企业可以通过薄利多销的方法,加速资金周转,带来利润绝对额的增加。
综上所述,各项资产的周转率用于衡量企业运用资产赚取收入的能力，经常和反映盈利能力的指标结合在--起使用,全面评价企业的盈利能力。
(三)长期偿债能力分析
长期偿债能力是指公司偿付到期长期债务的能力.通常以反映债务与资产.净资产的关系的负债比率来衡量。负债比率主要包括:资产负债率权益负债比率、有形资产净值比率、已获利息倍数等。
1.资产负债率
资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比,其计算公式为
资产负债率=负债总额/资产总额 x 100%
这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例,它可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。对债权人来说,他们最关心的是贷给企业款项的安全程度,也就是能否按期收回本金和利息。如果资产负债率较低,说明债权人的利益得到保护的可能性较大,公司长期偿债能力较强;反之,如果资产负债率较高,意味着公司长期偿债能力较低。所以，债权人希望资产负债率越低越好。
2.权益负债比率
权益负债比率是负债总额与股东权益总额之间的比率,也称债务股权比率。其计算公式为
权益负债比率=负债总额/股东权益x 100%
权益负债比率越低,说明公司长期偿债能力越强;权益负债比率越高,说明公司长期偿债能力越弱。
3.有形资产净值债务率
有形资产净值债务率是企业负债总额与有形资产净值的比率。有形资产净值是股东权益除去无形资产净值后的净值,即股东具有所有权的有形资产的净值。其计算公式为
有形资产净值债务率=负债总额/股东权益一无形资产净值x 100%
有形资产净值债务率指标实质上是权益负债比率指标的延伸,它更保守地反映了企业清算时债权人投入的资本受股东权益的保障程度。从长期偿债能力来讲,有形资产净值债务率越低越好。
4.已获利息倍数
已获利息倍数指标是指公司经营收益与利息费用的比率,用以衡量偿付借款利息的能力，也称利息保障倍数。其计算公式为
已获利息倍数=息税前利润/利息费用
已获利息倍数指标反映公司经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。只要已获利息倍数足够大,公司就有充足的能力偿付利息;否则相反。
(四)盈利能力分析
盈利能力就是企业赚取利润的能力。一般来说,企业的盈利能力只涉及正常的营业状况。非正常的营业状况也会给企业带来收益或损失,但这只是特殊情况,不能说明企业的能力。因此，在分析企业盈利能力时,应当排除:证券买卖等非正常项目,已经或将要停止的营业项目,重大事故或法律更改等特别项目,会计准则和财务制度变更带来的累计影响等因素。
1.销售毛利率
毛利是销售收入与销售成本的差额。销售毛利率是毛利占销售收入的比率,其计算公式为
销售毛利率=销售收入一销售成本/销售收入x 100%
销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后,可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是企业销售净利率的基础,没有足够大的毛利率便不能盈利。
2.销售净利率
销售净利率是指净利与销售收入的比率,其计算公式为
销售净利率=净利/销售收入x 100%
净利,或称净利润,在我国会计制度中是指税后利润。
该指标反映每1元销售收入带来的净利润,表示销售收入的收益水平。通过分析销售净利率升降变动,可以促使企业在扩大销售的同时,注意改进经营管理,提高盈利水平。一般说来,销售净利率越高,说明企业获利能力越强。
3.资产净利率
资产净利率是企业净利润与平均资产总额的百分比。其计算公式为
资产净利率=净利润/平均资产总额x 100%
资产净利率是一个综合指标，反映企业资产利用的综合效果。指标越高表明资产的利用效率越高,企业在增加收入和节约资金使用等方面取得的效果越好,否则相反。
4.净资产收益率
净资产收益率是净利润与年末净资产的百分比，也叫净值报酬率或权益报酬率。其计算公式为
净资产收益率=净利润/年末净资产x 100%
年末净资产是指资产负债表中“股东权益合计”的期末数。一般来讲,如果考察的企业不是股份制企业,该公式中的分母也可以使用“平均净资产”。
净资产收益率反映企业所有者权益的投资收益率,具有很强的综合性。
(五)投资收益分析
1.每股收益
每股收益是指本年净收益与发行在外的年末普通股总数的比值,其计算公式一般为
每股收益=净利润/发行在外的年末普通股总数
以上公式主要适用于本年普通股数未发生变化的情况。在普通股发生增减变化时该公式的分母应使用按月计算的“加权平均发行在外的年末普通股总数"。
加权平均发行在外的年末普通股总数= ∑发行在外的普通股股教x发行在外月份数/12
每股收益是衡量上市公司盈利能力的最重要财务指标,它反映普通股的获利水平。在分析时，可以进行公司间的比较,以评价该公司相对的盈利能力;可以进行不同时期的比较,了解该公司盈利能力的变化趋势;可以进行经营实施和盈利预测的比较,掌握该公司的管理能力。
使用每股收益指标时要注意以下问题:
(1)每股收益不反映股票所含有的风险;
(2)不同股票的每一股在经济上不等量,它们所含有的净资产和市价不同,即换取每股收益的投入量不同,限制了公司间每股收益的比较;
(3)每股收益多,不一定意味着分红多,还要看公司的股利分配政策。
2.市盈率
市盈率亦称本益比,是每股市价与每股收益的比率。其计算公式为
市盈率=每股市价/每股收益
市盈率是衡量企业盈利能力的重要指标,用股价与每股收益进行比较,反映投资者对每1元净利润愿意支付的价格。
市盈率的概念使用得比较频繁,-般的证券专业报刊及杂志每日都根据股票的收盘价格登载股票的市盈率,但投资者应注意的是,市盈率I与市盈率I有所不同:市盈率I中使用的每股收益是上一财会年度的指标，所以市盈率I表示的是上一年度的收益水平;市盈率II中使用的每股收益是本年度税后利润的预测指标,是本年度投资收益的一个预测指标,其能否实现，要看上市公司是否能完成利润计划。
从理论上说,市盈率越低的股票,买进后股价下跌的风险越小，市盈率越高的股票,买进后股价下跌的可能性越大。但投资者使用市盈率指标时需要注意以下问题:
(1)仅仅应用市盈率来衡量股票是否具有投资价值是不准确的,因为市盈率是一个静态指标，它衡量的仅是股票某--个年份的投资价值,而上市公司的经营业绩是随着经营环境或管理水平等因素变化的;
(2)一般说来,股票市场越成熟,市盈率越低,股票市场越不成熟,市盈率越高;
(3)成长性好的新兴行业股票的市盈率普遍较高,而传统行业股票的市盈率普遍较低;
(4)在进行个股分析时,若某公司股票市盈率很大,也并不意味着绝对不能买该股票,因为影响市盈率的因素很多,包括投机炒作等等,观察市盈率的长期趋势很重要。
3.股利支付率
股利支付率是普通股每股股利与每股收益的百分比。其计算公式为
股利支付率=每股股利/每股收益x 100%
该指标反映公司股利分配政策和支付股利政策的能力。
与股利支付率指标关系比较紧密的一个指标是股票获利率,它是指每股股利与股票市价的比率。其计算公式为
股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价x 100%
股票获利率主要应用于非.上市公司的少数股权。在这种情况下,股东难以出售股票，也没有能力影响股利分配政策,他们持有公司股票的主要动机在于获得稳定的股利收益。
4.每股净资产
每股净资产是期末净资产与发行在外的年末普通股总数的比值。用公式表示为
每股净资产=期末净资产/发行在外的年末普通股股数
该指标反映在外的每股普通股所代表的净资产成本,即账面权益。该指标值越大,说明普通股每股所代表的权益额越大;该指标值越小，说明普通股每股所代表的权益额越小。
使用每股净资产指标时要注意:该指标是用历史成本计量的,不能完全准确地反映净资产的变现价值。
5.市净率
市净率是每股市价与每股净资产的比值。其计算公式为
市净率=每股市价/每股净资产
市净率表明了股价以每股净资产的若干倍在流通转让,评价股价相对于每股净资产来说是否被高估。市净率越小，说明股票的投资价值越高,股价的支撑越有保证;反之则投资价值越低。这一指标同样是投资者判断某股票投资价值的重要指标。
思考题
一、名词解释
国内生产总值 经济周期 财政政策 货币政策 周期型产业 防御型产业 行业生命周期 流动比率 速动比率 流动资产周转率 市盈率 市净率
二、简答题
1.简述国内生产总值变动对股市有何影响?
2.简述利率变动对股市的影响。
3.行业生命周期各阶段的特征主要有哪些?
4.影响行业兴衰的主要因素有哪些?
5.在进行公司财务分析过程中应注意哪些问题?