第四章证券投资基金
[学习目的与要求]通过本章的学习,学生 应掌握基金的含义、特征,了解基金各方当事人及其关系;了解基金与股票、债券的区别和联系;熟悉证券投资基金的主要类型;了解基金设立及交易的程序。
[重点]基金的主要类型,基金的特 点
[难点]基金的运作
第一节证券投资基金概述
一、证券投资基金的概念
证券投资基金(以下简称“基金")是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票.债券等金融工具投资,并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式(图4-1)。
证券投资基金通过发行基金份额的方式募集资金,个人投资者或机构投资者通过购买一定数量的基金份额参与基金投资。基金所募集的资金在法律上具有独立性,由选定的基金托管人保管,并委托基金管理人进行股票,债券等分散化组合投资。基金投资者是基金的所有者。基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有,并依据各个投资者所购买的基金份额的多少在投资者之间进行分配。
每只基金都会订立基金合同,基金管理人、基金托管人和基金投资者的权利义务在基金合同中有详细约定。基金公司在发售基金份额时都会向投资者提供一份招募说明 书。有关基金运作的各个方面,如基金的投资目标与理念、投资范围与对象.投资策略与限制、基金的发售与买卖、基金费用与收益分配等.都会在招募说明书中详细说明。基金合同与招募说明书是基金设立的两个重要法律文件。
基金是一种大众化的信托投资工具,各国对其称谓不尽相同,如美国称“共同基金",英国和中国香港地区称“单位信托基金”,日本和中国台湾地区则称"证券投资信托基金”等。虽然称谓有所不同,但内涵却无本质差别,即投资基金是通过信托契约或公司的形式,借助发行受益凭证或入股凭证的方式,将社会上的闲散资金集中起来,委托给专门的投资机构按资产组合原理进行分散投资,获得的收益由投资者按出资比例分享,并承担相应风险的一种投资制度。
二、证券投资基金的起源与发展
一般认为,投资基金起源于英国。在经过17世纪的资产阶级民主革命和18世纪的产业革命后,得到极大提高的生产力使英国的社会财富和个人财富迅速积累，急于寻求出路。由于国内投资收益率的下降,大量剩余资金为追求高额收益而流向国外,但大多数投资者因资金量小及缺乏国际投资知识等多方面因素,难以实现有效的海外投资,并承担着极大的投资风险。于是,由政府出面组织投资公司,聘用具有专门知识的人为广大中小投资者代理投资业务,这就是最初的投资基金。一般认为,英国政府在1868年11月设立的“国外及殖民地政府信托基金”( Foreign and Colonial Goverment Trust) 是世界上第一个比较正式的投资基金。该基金的宗旨是:运用共同资金,分散投资于国外及殖民地证券,借以分散投资风险,并使中小投资者能和大投资者一样享受投资 利益。当时为设立该投资基金而发行的受益证券面值100英镑,按85英镑的折价出售,并固定年利率为6%,信托期限为24年,投资者实际可得年收益率在7%以上,而当时政府债券的利率只有3.3%。这种以“共同运用资金,分散投资风险”为基本宗旨,能带来高收益的投资方式受到了广大投资者的欢迎，并得到迅速发展。到1890年,英国营运的投资信托基金已达101家。这些基金的共同特点是:通过发行基金信托券的方式吸纳社会个人资金,由专业管理人员操作,以对外国证券投资为主。
1899年,英国颁布了公司法,部分契约型的投资信托基金按公司法相继转变为公司型基金组织，以发行基金股票形式募集资金,根据投资收益的多少分配股息,改变了过去契约型投资信托基金按固定利率向投资者支付利息的做法。
投资基金起源于英国，却在美国盛行。第一次世界大战后,美国从英国引进了证券投资信托基金制度。1921 年4月美国第一家投资基金组织“美国国际证券信托基金”(TheIntemational Securities Trust of America)设立,以后出现了各种类型的投资基金。而真正具有现代意义的投资基金是1924年3月设立的“马萨诸塞投资信托基金" ( Massachusetts Investment Trust) ,它基本上是开放型的公司型基金,以基金股票的方式聚集资金,主要是对各种产业股票和债券进行分散投资。在这之后,美国投资基金发展迅速,并远远超过英国。到1929年经济大危机之前,美国已有480多家投资基金,基金的资产总额有70多亿美元。但是20世纪20年代末的经济大危机使投资基金和股市一样受到严重打击,并使美国投资基金在整个30年代都处于低迷迟缓阶段。1933 年美国公布了《联邦证券法案》,1934年公布了(联邦证券交易法案》,1940年公布《联邦投资公司法》。这些法律不仅为投资基金的运作提供了行为规范,也为投资者提供了完整的法律保护。美国投资基金因此而进入健康发展的新阶段，特别是第二次世界大战以后,发展更为迅速。1971年货币市场基金的推出为美国基金业的发展注入了新的活力,基金开始受到越来越多的普通投资者的青睐。而20世纪80年代随着养老基金制度改革以及90年代网络科技股的崛起,美国股票市场出现持续大牛市。受基金持续高额回报的吸引，基金投资者纷至沓来,美国基金业的发展真正迎来了大发展的时代，基金规模一路攀升,从 1980年末的1348 亿美元增长到1999每年的6.8万亿美元。进入21世纪，尽管美国共同基金业遭受到网络科技股泡沫破裂.2003年基金业丑闻以及2008--2009年全球金融危机的负面影响.在发展上经历了几次大的挫折，但美国基金业总体上依旧保持了良好的发展势头。基金规模在2002年降至6.38万亿美元的低谷,经历了几年徘徊后,于2007年攀升至创纪录的12万亿美元。此后,受金融危机爆发影响,基金规模有所萎缩,但截至2011年年末,美国共同基金规模又回升到11.8万亿美元，基金数量超过1.2万只。
投资基金的专业化管理和分散投资的特色能满足广大投资者对高收益的安全投资的要求,因而在短短几十年内迅速扩散到世界各地。其他国家组建的投资基金基本上是仿效英国与美国,特别是仿效美国制定专门的法律引导投资基金的发展。如联邦德国于1957年颁布(投资公司法》,日本于1948年颁布《证券投资公司法》,并于1951年颁布实施《证券信托法案》。从世界范围看,投资基金不仅在数量上不断增加,种类也不断推陈出新。投资基金已从最初单纯的个人理财工具,发展为大众化的投资新方式,已成为国际资本流动的一条重要渠道。
证券投资基金在我国发展的时间还比较短,但在证券监管机构的大力扶植下,却在短短几年时间里获得了突飞猛进的发展。1997年11月,国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》;1998年3月,两只封闭式基金一基金金泰、基金开元设立,分别由国泰基金管理公司和南方基金管理公司管理;2004年6月1日,《中华人民共和国证券投资基金法》正式实施，以法律形式确认了证券投资基金在资本市场及社会主义市场经济中的地位和作用，成为中国证券投资基金业发展史上的一个重要里程碑。证券投资基金业从此进入崭新的发展阶段.基金数量和规模迅速增长,市场地位日趋重要,呈现下列特点:
(1)基金规模快速增长,开放式基金后来居上,逐渐成为基金设立的主流形式。1998 年至200年9月是我国封闭式基金的发展阶段,在此期间,我国证券市场只有封闭式基金;2000年10月8日,中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》;2001 年9月,我国第一只开放式基金诞生。此后,我国基金业进入开放式基金发展阶段,开放式基金成为基金设立的主要形式。
(2)基金产品差异化日益明显,基金的投资风格也趋于多样化。我国的基金产品除股票型基金外,债券基金，货币市场基金、保本基金、指数基金等纷纷问世。近年来,基金品种不断丰富,出现了结构化基金、ETF联接基金等。在投资风格方面,除传统的成长型基金、混合型基金外,还有收益型基金、价值型基金等。
三、证券投资基金的特点
证券投资基金之所以在许多国家受到投资者的广泛欢迎和迅速发展,与证券投资基金本身的特点有关。作为一种现代化投资工具,证券投资基金所具备的特点十分明显。
(一)集合投资
基金的特点是将零散的资金汇集起来,交给专业机构投资于各种金融工具,以谋取资产的增值。基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自已的经济能力决定购买数量,有些基金甚至不限制投资额大小。因此,基金可以最广泛地吸收社会闲散资金,集腋成裘,汇成规模巨大的投资资金。在参与证券投资时,资本越雄厚,优势越明显，而且可能享有大额投资在降低成本上的相对优势,从而获得规模效益的好处。
(二)分散风险
以科学的投资组合降低风险、提高收益是基金的另一大特点。在投资活动中,风险和.收益总是并存的，因此,“不能将鸡蛋放在一个篮子里”。但是,要实现投资资产的多样化,需要一定的资金实力。对小额投资者而言,由于资金有限，很难做到这一点,而基金则可以帮助中小投资者解决这个困难。即可以凭借其集中的巨额资金,在法律规定的投资范围内进行科学的组合,分散投资于多种证券,实现资产组合多样化。通过多元化的投资组合,一方面,借助于资金庞大和投资者众多的优势使每个投资者面临的投资风险变小;另一方面，利用不同投资对象之间收益率变化的相关性,达到分散投资风险的目的。
(三)专业理财
将分散的资金集中起来以信托方式交给专业机构进行投资运作,既是证券投资基金的一个重要特点,也是它的一个重要功能。基金实行专业理财制度，由受过专门训练,具有比较丰富的证券投资经验的专业人员运用各种技术手段收集、分析各种信息资料,预测金融市场上各个品种的价格变动趋势,制订投资策略和投资组合方案,从而可避免投资决策失误,提高投资收益。对于那些没有时间,或者对市场不太熟悉的中小投资者来说，投资于基金可以分享基金管理人在市场信息.投资经验、金融知识和操作技术等方面所拥有的优势，从而尽可能地避免盲目投资带来的失误。
四、证券投资基金的作用
证券投资基金在经济和金融的发展过程中发挥了重要的作用,尤其是对于证券市场并不发达的发展中国家来说,投资基金在下述几个方面有着重要的意义。
(一)拓宽了中小投资者投资渠道
对中小投资者来说，存款或购买债券较为稳安,但收益率较低,投资股票有可能获得较高收益,但风险较大。证券投资基金作为--种新型的投资工具，把众多投资者的小额资金汇集起来进行组合投资,由专家来管理和运作，经营稳定,收益可观,可以说是专门为中小投资者设计的间接投资工具,大大拓宽了中小投资者的投资渠道。在美国,目前有50%的家庭投资基金,基金占所有家庭资产的40%左右。因此.可以说基金已成为大众化的投资工具。
(二)促进证券市场的发展
尽管投资基金是证券市场发展到一定阶段的产物,但投资基金的产生和发展又对证券市场的发展起到一定的促进作用。 这主要表现在:第一,基金的发展有利于证券市场的稳定。证券市场的稳定与否同市场的投资者结构密切相关,基金的出现和发展,能有效地改善证券市场的投资者结构,成为稳定市场的中坚力量。基金由专业投资人士经营管理，其投资经验比较丰富,信息资料齐备,分析手段较为先进,投资行为相对理性,客观上能起到稳定市场的作用。同时,基金一般注重资本的长期增长,多采取长期的投资行为,较少在证券市场上频繁进出,能减少证券市场的波动。第二,基金作为一种主要投资于证券的金融工具,它的出现和发展增加了证券市场的投资品种,扩大了证券市场的交易规模,起到了丰富和活跃证券市场的作用。随着基金的发展壮大,它已成为推动证券市场发展的重要动力。
五、证券投资基金与其他金融工具的比较
证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金,由基金托管人托管,基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具投资。
股票是股份公司签发的,证明股东所持股份的凭证，是公司股份的形式。投资者通过购买股票成为发行公司的所有者,按持股份额获得经营收益和参与重大决策表决。
债券是指依法定程序发行的,约定在一定期限还本付息的有价证券。其特点是收益固定,风险较小。
(一)证券投资基金与股票、债券的区别
1.所反映的经济关系不同
股票反映的是所有权关系,债券反映的是债权债务关系,而基金反映的是信托关系(但公司型基金除外)。
2.所筹集资金的投向不同
股票和债券是直接投资工具,筹集的资金主要投向实业;而基金是间接投资工具,筹集的资金主要投向有价证券等金融工具。
3.收益风险水平不同
股票的直接收益取决于发行公司的经营效益.不确定性强，投资于股票有较大的风险。债券的直接收益取决于债券利率,而债券利率一般是事先确定的.投资风险较小。基金主要投资于有价证券，投资选择灵活多样,从而使基金的收益有可能高于债券，投资风险又可能小于股票。因此,基金能满足那些不能或不宜直接参与股票、债券投资的个人或机构的需要。
4.投资方式不同
与股票、债券的投资者不同,证券投资基金是--种间接的证券投资方式,基金的投资者不直接参与有价证券的买卖活动,不再直接承担投资风险,而是由专家具体负责投资方向的确定和投资对象的选择。
5.价格取向不同
在宏观政治、经济环境一致的情况下， 基金的价格主要决定于资产净值;而影响债券价格的主要因素是利率;股票的价格则受供求关系的影响较大。
6.投资回收方式不同
债券投资是有一定期限的.期满后收回本金。股票投资是无限期的,除非公司破产.进入清算,否则投资者不得从公司收回投资,如要收回,只能在证券交易市场上按市场价格变现。投资基金则要视所持有的基金形态不同而有区别:封闭型基金有一定的期限，期满后，投资者可按持有的份额分得相应的剩余资产,在封闭期内还可以在交易市场上变现;开放型基金一般没有期限,但投资者可随时向基金管理人要求赎回。
(二)证券投资基金与股票、债券的联系
基金.股票、债券都是有价证券,对它们的投资均为证券投资。基金份额的划分类似于股票:股票是按“股”划分,计算其总资产;基金资产则划分为若千个“基金单位”,投资者按持有基金单位的份额分享基金的增值收益,契约型封闭基金与债券情况相似，在契约期满后一次收回投资。另外,股票、债券是证券投资基金的投资对象,在国外有专门以股票、债券为投资对象的股票基金和债券基金。
(三)基金与银行储蓄存款的差异
截至目前,由于开放式基金主要通过银行代销,许多投资者误认为基金是银行发行的金融产品.与银行储蓄存款没有太大区别。实际上,两者有着本质的不同,主要表现在以下几个方面:
1.性质不同
基金是一种受益凭证,基金财产独立于基金管理人，基金管理人只是受托管理投资者资金,并不承担投资损失的风险。银行储蓄存款表现为银行的负债,是一种信用凭证;银行对存款者负有法定的保本付息责任。
2.收益与风险特性不同
基金收益具有一定的波动性,投资风险较大;银行存款利率相对固定,投资者损失本金的可能性很小，投资相对比较安金。
3.信息披露程度不同
基金管理人必须定期向投资者公布基金的投资运作情况;银行吸收存款之后,不需要向存款人披露资金的运用情况。
第二节证券投资基金的分类
根据不同的标准,证券投资基金的种类,可以有多种划分方法。
一、公司型基金和契约型基金
按基金的组织形式不同,基金可分为公司型基金和契约型基金。
(一)公司型基金.
公司型基金是按照《公司法》以公司形态组成的基金,基金公司以发行股份的方式募集资金,一般投资者则为了认购基金而购买该公司的股份,也就成为该公司的股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。公司型基金在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者(股东)所有,由股东选举董事会,由董事会选聘基金管理公司，由基金管理公司负责管理基金业务。
公司型基金的特点如下:
(1)基金公司的设立程序类似于-.般股份公司,并依法注册为法人。但不同于一般股份公司的是,它委托基金管理公司作为专业的财务顾问经营管理公司。
(2)基金公司的组织结构与一般股份公司类似,设有董事会和持有人大会,基金资产由公司所有,投资者是公司的股东,承担风险并通过股东大会行使权利。
(二)契约型基金
契约型基金又称为单位信托基金,是指把投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人,通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金起源于英国,后在新加坡.印度尼西亚、中国香港等国家和地区十分流行。契约型基金是基于契约原理而组织起来的代理投资行为,没有基金章程,也没有公司董事会,而是通过基金契约来规范三方当事人的行为。基金管理人负责基金的管理操作;基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置,对基金管理人的运作实行监督。
契约型基金与公司型基金相比,其不同点有以下几个方面:
(1)资金的性质不同
契约型基金的资金是通过发行受益凭证筹集起来的信托财产;公司型基金的资金是通过发行普通股票筹集起来的,是公司法人的资本。
(2)投资者的地位不同
契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一,即受益人;公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东。因此，契约型基金的投资者没有管理基金资产的权力,而公司型基金的股东通过股东大会享有参与基金公司管理的权力。由此可见,公司型基金的投资者比契约型基金的投资者权利要大一些。
(3)基金的营运依据不同
契约型基金依据基金契约营运基金,公司型基金依据基金公司章程营运基金。
由此可见，契约型基金和公司型基金在法律依据上.组织形态上以及有关当事人扮演角色上是不同的。但对投资者来说,投资于公司型基金和契约型基金并无多大区别。它们的投资方式都是把投资者的资金集中起来,按照基金设立时所规定的投资目标和策略,将基金资产分散投资于众多的金融产品上,获取收益后再分配给投资者。
二、封闭式基金和开放式基金
根据基金是否可以赎回，证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金,是指基金规模不是固定不变的,而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金;封闭式基金,是相对于开放式基金而言的,是指基金规模在发行前已确定,在发行完毕后和规定的期限内,基金规模固定不变的投资基金。
封闭式基金和开放式基金的主要区别如下:
1.期限不同
封闭式基金有固定的封闭期,期满后要予以清盘。通常在5年以上,一般为10年或15年,经受益人大会通过并经主管机关同意可以适当延长期限;而开放式基金没有预定存在期限,投资者可随时向基金管理人赎回基金单位,若大量赎回甚至会导致清盘。
2.基金规模的可变性不同
封闭式基金均有明确的存续期限,在此期限内已发行的基金单位不能被赎回,虽然特殊情况下此类基金可进行扩募,但扩募应具备严格的法定条件。因此,在正常情况下，基金规模是固定不变的。而开放式基金所发行的基金单位是可赎回的,而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金单位，导致基金的资金总额每日均不断地变化。换言之,它始终处于“开放"的状态。这是封闭式基金与开放式基金的根本差别。
3.基金单位的买卖方式不同
封闭式基金发起设立时,投资者可以向基金管理公司或销售机构认购,当封闭式基金上市交易时,投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。而投资者投资于开放式基金时,则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。
4.基金单位的买卖价格形成方式不同
封闭式基金因在交易所上市,其买卖价格受市场供求关系影响较大。当市场供小于求时,基金单位买卖价格可能高于每份基金单位资产净值,这时投资者拥有的基金资产就会增加;当市场供大于求时,基金单位买卖价格则可能低于每份基金单位资产净值。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。在基金的买卖费用方面,投资者在买卖封闭式基金时与买卖上市股票一样,也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费;而开放式基金的投资者需缴纳的相关费用(如首次认购费.赎回费)则包含于基金价格之中。一般而言，买卖封闭式基金的费用要高于买卖开放式基金的费用。
5.基金的投资策略不同
由于封闭式基金不能随时被赎回,其募集得到的资金可全部用于投资,这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略取得长期经营绩效;而开放式基金则必须保留一部分现金,以便投资者随时赎回,而不能尽数地用于长期投资,- -般投资于变现能力强的资产。
三、股票基金、债券基金、货币市场基金、衍生基金
根据投资对象的不同,投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、衔生基金等。
(一)股票基金
股票基金是指以股票为主要投资对象的投资基金。股票基金的投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值。基金管理人拟订投资组合，将资金投放到一个或几个国家甚至全球的股票市场,以达到分散投资、降低风险的目的。
投资者之所以钟爱股票基金,原因在于可以有不同的风险类型供选择,而且可以克服股票市场普遍存在的区域性投资限制的弱点。此外,还具有变现性强、流动性强等优点。由于股票投资基金聚集了巨额资金,几支甚至一支基金就可能引发股市动荡,所以各国政府对股票基金的监管都十分严格,不同程度地规定了基金购买某一家上市公司的股票总额不得超过基金资产净值的一定比例,防止基金过度投机和操纵股市。
(二)债券基金
债券基金是指以债券为投资对象的投资基金。在债券基金中,国债基金所占比例较大。由于国债以国家信用作为保证,收益稳定,风险较小,因此这类基金比较适合于稳健型的投资者。国债基金的收益会受货币市场利率的影响,当市场利率下调时,其收益就会上升;反之,若市场利率上调,则基金收益率将下降。
(三)货币市场基金
货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单.商业票据等货币市场金融工具为投资对象的基金。按照《货币市场基金管理暂行规定》以及其他有关规定,目前我国货币市场基金能够进行投资的金融工具主要包括:
(1)现金;
(2)1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单;
(3)剩余期限在397天以内(含397天)的债券;
(4)期限在1年以内(含1年)的债券回购;
(5)期限在1年以内(含1年)的中央银行票据;
(6)剩余期限在397天以内(含397天)的资产支持证券。
货币市场基金不得投资于以下金融工具:
(1)股票;
(2)可转换债券;
(3)剩余期限超过397天的债券;
(4)信用等级在AAA级以下的企业债券;
(5)国内信用评级机构评定的A-1级或相当于A-1级的短期信用级别及该标准以下的短期融资券;
(6)流通受限的证券。
由于货币市场金融工具的期限短,流动性强,风险较小，所以货币市场基金的安全性较高。
(四)衍生基金
衍生基金是指以衍生金融工具为投资对象的基金。近年来,随着金融创新的加速，衍生金融工具的种类日渐繁多,根据衍生金融工具的具体种类,衍生基金又包括期货基金.期权基金、指数基金、认股权证基金等多种类型。期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金,期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金,指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金,认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。由于衍生金融工具的风险较大,所以衍生基金的风险也比较高。
四、成长型基金、收入型基金和平衡型基金
按投资目标划分,基金可分为成长型基金收入型基金和平衡型基金。
(一)成长型基金
成长型基金是基金中最常见的一种,它追求的是 基金资产的长期增值。为了达到这一目标，基金管理人通常将基金资产投资于信誉度较高，有长期成长前景或长期盈余的所谓成长公司的股票。成长型基金又可分为稳健成长型基金和积极成长型基金。
(二)收入型基金
收入型基金主要投资于可带来现金收入的有价证券,以获取当期的最大收入为目的。收入型基金资产成长的潜力较小,损失本金的风险相对也较低,一般可分为固定收入型基金和股票收入型基金。固定收入型基金的主要投资对象是债券和优先股,因而尽管收益率较高,但长期成长的潜力很小，而且当市场利率波动时,基金净值容易受到影响。股票收入型基金的成长潜力比较大,但易受股市波动的影响。
(三)平衡型基金
平衡型基金将资产分别投资于两种不同特性的证券上,并在以取得收入为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股之间进行平衡。这种基金一般将25% ~ 50%的资产投资于债券及优先股,其余的投资于普通股。平衡型基金的主要目的是从其投资组合的债券中得到适当的利息收益,与此同时又可以获得普通股的升值收益。投资者既可获得当期收入,又可得到资金的长期增值,通常是把资金分散投资于股票和债券。平衡型基金的特点是风险比较低,缺点是成长的潜力不大。
五、主动型基金和被动(指数)型基金
按投资理念的不同.基金可以分为主动型基金和被动型基金。
主动型基金是-类力图取得超越基准组合表现的基金。
与主动型基金不同,被动型基金并不主动寻求取得超越市场的表现,而是试图复制指数的表现。被动型基金-般选取特定的指数作为跟踪的对象,因此通常又被称为指数型基金。
六、公募基金和私募基金
按募集方式划分,基金可分为公募基金和私募基金。
公募基金是指可以面向社会公众公开发售的一类基金。
私募基金则是只能采取非公开方式,面向特定投资者募集发售的基金。
公募基金主要具有如下特征:可面向社会公开发售基金份额,进行宣传推广.基金募集对象不固定;投资金额要求低,适宜中小投资者参与;必须遵守基金法律和法规的约束,并接受监管部门的严格监管。
与公募基金相比,私募基金不能进行公开的发售和宣传推广投资金额要求高,投资者的资格和人数常常受到严格的限制。如美国相关法律要求,私募基金的投资者人数不得超过100人,每个投资者的净资产必须在100万美元以上。与公芬基金必须遵守基金法律和法规的约束并接受监管部门的严格监管相比,私募基金在运作上具有较大的灵活性,所受到的限制和约束也较少。它既可以投资于衍生金融产品进行买空卖空交易，也可以进行汇率、商品期货投机交易等。私募基金的投资风险较高,主要以具有较强风险承受能力的富裕阶层为目标客户。
七、在岸基金和离岸基金
在岸基金是指在本国募集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金。由于在岸基金的投资者、基金组织.基金管理人.基金托管人及其他当事人和基金的投资市场均在本国境内,所以基金的监管部门比较容易运用本国法律法规及相关技术手段对证券投资基金的投资运作行为进行监管。
离岸基金是指一国的证券投资基金组织在他国发售证券投资基金份额.并将募集的资金投资于本国或第三国证券市场的证券投资基金。
八、特殊类型的基金
(一)ETF
ETF是英文“Exchange Traded Funds"的简称,常被译为“交易所交易基金”。为了突出ETF这一金融产品的内涵和本质特点,一般将ETF称为“交易型开放式指数基金",是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。从本质上讲,ETF属于开放式基金的一种特殊类型,它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,同时,又可以像封闭式基金一样 在证券市场上按市场价格买卖ETF份额。不过,ETF的申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票,这是ETF有别于其他开放式基金的主要特征之一。
具体来说, ETF的特点主要表现在以下几个方面:
(1)分散投资,降低投资风险。例如投资者购买一个基金单位的华夏上证50ETF,等于按权重购买了上证50指数的所有股票。
(2)结合了封闭式与开放式基金的优点。ETF与我们所熟悉的封闭式基金一样,可以小的“基金单位”形式在交易所买卖。与开放式基金类似, ETF允许投资者连续申购和赎回,但是ETF在赎回的时候,投资者拿到的不是现金,而是一篮 子股票,同时要求达到一定规模后,才允许申购和赎回。ETF 与封闭式基金相比,相同点是都在交易所挂牌交易,就像股票一样挂牌上市,一天中可随时交易,不同点是:①ETF透明度更高,由于投资者可以连续申购.赎回,要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快;②由于有连续申购、赎回机制存在, ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价。ETF 基金与开放式基金相比,优点有两个:一是ETF在交易所上市,一.天中可以随时交易，具有交易的便利性。一般开放式基金每天只能开放一次,投资者每天只有一次交易机会(即申购、赎回)。二是ETF赎回时是交付一篮子股票,无需保留现金,方便管理人操作,可以提高基金投资的管理效率。开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回,当开放式基金的投资者赎回基金份额时,常常迫使基金管理人不停调整投资组合,由此产生的税收和一些投资机会的损失都由那些没有要求赎回的长期投资者承担。这个机制，可以保证当有ETF部分投资者要求赎回的时候,对ETF的长期投资者并无多大影响(因为赎回的是股票)。
(二)LOF
LOF的英文全称是“Listed Open-Ended Fund" ,汉语称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出,须办理一定的转托管手续;同样,如果是在交易所网上买进的基金份额.想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。根据深圳证券交易所已经开通的基金场内申购赎回业务,在场内认购的LOF不需办理转托管手续,可直接抛出。
LOF主要特点如下:
(1)上市开放式基金本质上仍是开放式基金,基金份额总额不固定,基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购、赎回。
(2)上市开放式基金发售结合了银行等代销机构与深交所交易网络二者的销售优势。银行等代销机构网点仍沿用现行的营业柜台销售方式,深交所交易系统则采用通行的新股上网定价发行方式。
(3)上市开放式基金获准在深交所上市交易后,投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额,也可以选择在深交所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额。
LOF兼具封闭式基金交易方便、交易成本较低和开放式基金价格贴近净值的优点,为交易所交易基金在中国现行法规下的变通品种,被称为中国特色的ETF。其具有与ETF相同的特征:一方面可以在交易所交易;另一方面又是开放式基金,持有人可以根据基金净值申购赎回。LOF与ETF不同的是,LOF的申购、赎回都是基金份额与现金的交易,可在代销网点进行;而ETF的申购.赎回则是基金份额与一篮子股票的交易，且通过交易所进行。
(三)QDII基金
QDII是英文“Qualified Domestic Institutional Investors"( 合格的境内机构投资者)的缩写。QDII基金是指在一国境内设立,经该国有关部门]批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。QDII 是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。2007年,我国推出了首批QDII基金。
(四)分级基金
分级基金又称结构型基金、可分离交易基金,是指在--只基金内部通过结构化的设计或安排,将普通基金份额拆分为具有不同预期收益与风险的两类(级)或多类(级)份额并可分离上市交易的一种基金产品。
第三节证券投资基金的运作
投资基金的运作是指从基金的设立申请,到基金的清盘兑付全过程的操作活动。它具体包括投资基金的设立、基金的募集、基金的交易及基金的申购.赎回与终止等内容。
一、证券投资基金的募集程序
基金的募集是指基金管理公司根据有关规定向中国证监会提交募集申请文件、发售基金份额、募集基金的行为。基金的募集一般要经过申请、核准.发售、基金合同生效四个步骤。
(一)基金募集申请
我国基金管理人进行基金的募集,必须根据《证券投资基金法》的有关规定,向中国证监会提交相关文件。申请募集基金应提交的主要文件包括:募集基金的申请报告、基金合同草案.基金托管协议草案和招募说明书草案等。
(二)基金募集申请的核准
《证券投资基金法》规定，中国证监会应当自受理基金募集申请之日起6个月内作出核准或不予核准的决定。基金募集申请经中国证监会核准后方可发售基金份额。
(三)基金份额的发售
基金管理人应当自收到核准文件之日起6个月内进行基金份额的发售。基金的募集期限自基金份额发售日开始计算,募集期限不得超过3个月。
基金管理人应当在基金份额发售的3日前公布招募说明书.基金合同及其他有关文件。
基金募集期间募集的资金应当存入专门账户，在基金募集行为结束前任何人不得动用。
(四)基金合同生效
1.基金募集成功
基金募集期限届满,封闭式基金需满足募集的基金份额总额达到核准规模的80%以上、基金份额持有人不少于200人的要求;开放式基金需满足募集份额总额不少于2亿份、基金募集金额不少于2亿元人民币、基金份额持有人不少于200人的要求。基金管理人应当自募集期限届满之日起10日内聘请法定验资机构验资,并自收到验资报告起10日内,向中国证监会提交备案申请和验资报告,办理基金的备案手续。
中国证监会自收到基金管理人验资报告和基金备案材料之日起3个工作日内予以书面确认;自中国证监会书面确认之日起,基金备案手续办理完毕,基金合同生效。基金管理人应当在收到中国证监会确认文件的次日发布基金合同生效公告。
2.基金募集失败
基金募集期限届满，不满足有关募集要求的基金募集失败,基金管理人应承担以下责任:
(1)以固有财产承担因募集行为而产生的债务和费用;
(2)在基金募集期限届满后30日内返还投资者已缴纳的款项,并加计银行同期存款利息。
二、基金的认购
在基金募集期内购买基金份额的行为通常被称为基金的认购。
(一)开放式基金的认购
1.开放式基金的认购步骤
投资人认购开放式基金,一般通过基金管理人或管理人委托的商业银行、证券公司独立基金销售机构,证券投资咨询机构等经国务院证券监督管理机构认定的其他机构办理。
认购开放式基金通常分开户，认购和确认三个步骤。
(1)开户
拟进行基金投资的投资人,必须先开立基金账户和资金账户。基金账户是基金注册登记机构为基金投资人开立的.用于记录其持有的基金份额及其变动情况的账户;资金账户是投资人在基金代销银行.证券公司开立的用于基金业务的资金结算账户。
(2)认购
投资人在办理基金认购申请时,须填写认购申请表,并需按销售机构规定的方式全额缴款。投资者在募集期内可以多次认购基金份额。一般情况下,已经正式受理的认购申请不得撤销。
(3)确认
销售机构对认购申请的受理并不代表申请一定成功,而仅代表销售机构接受了认购申请,申请的成功与否应以注册登记机构的确认结果为准。投资者T日提交认购申请后,于T+2日起到办理认购的网点查询认购申请的受理情况。认购申请无效的,认购资金将退回投资人资金账户。认购的最终结果要待基金募集期结束后才能确认。
2.开放式基金的认购放式
开放式基金的认购采取金额认购的方式,即投资者在办理认购时,认购申请上不是直接填写需要认购多少份基金份额,而是填写需要认购多少金额的基金份额。基金注册登记机构在基金认购结束后,再按基金份额的认购价格,将申请认购基金的金额换算成投资人应得的基金份额。
3.开放式基金的认购费率和收费模式
《证券投资基金销售管理办法》规定,开放式基金的认购费不得超过认购金额的5%。在具体实践中,基金管理人会针对不同的基金类型,不同的认购金额设置不同的认购费率。我国股票基金的认购费率大多在1% -1. 5% ,债券基金的认购费率通常在1%以下,货币市场基金一般不收取认购费。
基金份额的认购通常采用前端收费和后端收费两种模式。前端收费是指在认购基金份额时就支付认购费用的付费模式;后端收费是指在认购基金份额时不收费,在赎回基金份额时才支付认购费用的收费模式。后端收费模式设计的目的是为了鼓励投资者能长期持有基金,所以后端收费的认购费率一般设计为随着基金份额持有时间的延长而递减,持有至一定时间后费率可降为零。
4.开放式基金认购份额的计算
为统一规范基金认购费用及认购份额的计算方法,更好地保护基金投资者的合法权益,中国证监会于2007年3月对认购费用及认购份额计算方法进行了统一规定。 根据规定,基金认购费率将统--以净认购金额为基础收取,计算公式为
净认购金额=认购金额/(1 +认购费率)
认购费用=净认购金额x认购费率
认购份额=(净认购金额+认购利息)/基金份额面值
其中,认购金额指投资人在认购申请中填写的认购金额总额,认购费率指与投资人认购金额对应的认购费率;“认购利息”指认购款项在基金合同生效前产生的利息。
例4-1某投资 人投资10 000元认购基金,认购资金在募集期产生的利息为3元,其对应的认购费率为1. 2% ,基金份额面值为1元,则其认购费用及认购份额为
净认购金额= 10000/(1 +1.2%) =9 881. 42(元)
认购费用=9 881.42x1.2% =118. 58(元)
认购份额=(9 881. 42 +3)/1 =9 884. 42(份)
投资人投资10 000元认购基金,认购费用为118.58元，可得到基金份额9884. 42份。
(二)封闭式基金的认购
封闭式基金发售方式主要有网上发售和网下发售两种。网上发售指通过与证券交易所的交易系统联网的全国各地的证券营业部,向公众发售基金份额的发售方式。网下发售是指通过基金管理人指定的营业网点和承销商的指定账户.向机构或者个人投资者发售基金份额的发售方式。
封闭式基金的认购价格一般采用1元基金份额面值加计0.01元发售费用的方式加以确定。拟认购封闭式基金份额的投资人必须开立深.沪证券账户或深、沪基金账户及资金账户，根据自己计划的认购量在资金账户中存入足够的资金,并以“份额"为单位提交认购申请。认购申请- -经受理就不能撤单。
(三)ETF与LOF份额的认购
1. ETF份额的认购
与普通的开放式基金不同,ETF份额可以用现金认购,也可用证券认购。现金认购是投资者使用现金认购ETF份额的行为;证券认购是投资者使用指定的证券换购ETF份额的行为。
我国投资者一般可选择场内现金认购。场外现金认购以及证券认购等方式认购ETF份额。场内现金认购是指投资者通过基金管理人指定的发售代理机构以现金方式参与证券交易所上网定价发售;场外现金认购是指投资者通过基金管理人及其指定的发售代理机构以现金进行的认购;证券认购是指投资者通过基金管理人及其指定的发售代理机构以指定的证券进行的认购。
投资者进行场内现金认购时需具有沪，.深证券账户。投资者进行场外现金认购时需具有开放式基金账户或沪，深证券账户。投资者进行证券认购时需具有沪、深A股账户。
2. LOF份额的认购
目前，我国只有深圳证券交易所开办LOF业务,因此,本部分有关LOF的介绍主要以深圳证券交易所LOF的相关规则为准。
LOF份额的认购分场外认购和场内认购两种方式。场外认购的基金份额注册登记在中国证券登记结算有限责任公司的开放式基金注册登记系统;场内认购的基金份额登记在中国证券登记结算有限责任公司的证券登记结算系统。
基金募集期内,投资者可通过具有基金代销业务资格的证券经营机构营业部场内认购LOF份额,也可通过基金管理人及其代销机构的营业网点场外认购LOF份额。
场内认购LOF份额,应持深圳人民币普通证券账户或证券投资基金账户;场外认购LOF份额,应使用中国证券登记结算有限责任公司深圳开放式基金账户。
三、基金的交易
(一)封闭式基金的交易
1.上市交易条件
封闭式基金的基金份额,经基金管理人申请,中国证监会核准,可以在证券交易所上市交易。中国证监会可以授权证券交易所依照法定条件和程序核准基金份额上市交易。基金份额上市交易应符合下列条件:
(1)基金的募集符合《证券投资基金法》的规定;
(2)基金合同期限为5年以上;
(3)基金募集金额不低于2亿元人民币;
(4)基金份额持有人不少于1000人;
(5)基金份额上市交易规则规定的其他条件。
2.交易规则
投资者买卖封闭式基金必须开立深、沪证券账户或深、沪基金账户及资金账户。基金账户只能用于基金、国债及其他债券的认购及交易。
个人投资者开立基金账户,需持本人身份证到证券注册登记机构办理开户手续。办理资金账户需持本人身份证和已经办理的证券账户卡或基金账户卡,到证券经营机构办理。每个有效证件只允许开设1个基金账户,已开设证券账户的不能再重复开设基金账户。每位投资者只能开设和使用1个证券账户或基金账户。
封闭式基金的交易时间是每周-至周五(法定公众节假8除外)9:30--11:30，13 :00--15 :00。封闭式基金的交易遵从“价格优先、时间优先"的原则。价格优先指较高价格买进申报优先于较低价格买进申报,较低价格的卖出申报优先于较高价格的卖出申报。时间优先指买卖方向相同申报价格相同的,先申报者优先于后申报者,先后顺序按照交易主机接受申报的时间确定。
封闭式基金的报价单位为每份基金价格。基金的申报价格最小变动单位为0.001元人民币,买入与卖出封闭式基金份额申报数量应当为100份或其整数倍,单笔最大数量应低于100万份。
沪.深证券交易所对封闭式基金交易实行与对A股交易同样的10%的涨跌幅限制;同时,与A股一样实行T+1日交割交收,即达成交易后,相应的基金交割与资金交收在交易日的下一个营业日(T+1日)完成。
3.交易费用
按照沪.深证券交易所公布的收费标准,我国基金交易佣金不得高于成交金额的0.3%(深圳证券交易所特别规定该佣金水平不得低于代收的证券交易监管费和证券交易经手费，上海证券交易所无此规定) ,起点5元,由证券公司向投资者收取。目前,封闭式基金交易不收取印花税。
4.折(溢)价率
投资者常常使用折(溢)价率反映封闭式基金份额净值与其二级市场价格之间的关系。折(溢)价率的计算公式为
折(溢)价率=(二级市场价格-基金份额净值)/基金份额净值x100%
=(二级市场价格/基金份额净值-1) x 100%
当基金二级市场价格高于基金份额净值时,为溢价交易,对应的是溢价率;当二级市场价格低于基金份额净值时,为折价交易,对应的是折价率。当折价率较高时常常被认为是购买封闭式基金的好时机。但实际上并不尽然,有时折价率会继续攀升,在弱市时更有可能出现价格与份额净值同步下降的情形。
四、基金的申购与赎回
(一)申购、赎回的概念
投资者在开放式基金合同生效后,申请购买基金份额的行为通常被称为基金的申购。开放式基金的赎回是指基金份额持有人要求基金管理人购回其所持有的开放式基金份额的行为。
开放式基金申购和赎回与认购一样,可以通过基金管理人的直销中心与基金销售代理人的代销网点办理。
(二)申购和认购的区别
认购指在基金设立募集期内，投资者申请购买基金份额的行为。申购指在基金合同生效后,投资者申请购买基金份额的行为。
一情况下,认购期购买基金的费率要比申购期优惠。认购期购买的基金份额一般要经过封闭期才能赎回,申购的基金份额要在申购成功后的第二个工作日才能赎回。
在认购期内产生的利息以注册登记中心的记录为准,在基金合同生效时,自动转换为投资者的基金份额.即利息收入增加了投资者的认购份额。
在购买过程中,无论是认购还是申购，在交易时间内投资者可以多次提交认购/申购申请,注册登记机构对投资者认购/申购费用按单个交易账户单笔分别计算。不过,一般来说，投资者在份额发售期内已经正式受理的认购申请不得撤销。对于在当日基金业务办理时间内提交的申购申请,投资者可以在当日15:00前提交撤销申请,予以撤销;15:00后则无法撤销申请。
(三)申购、赎回的原则
目前,开放式基金所遵循的申购.赎回主要原则如下:
1.“未知价”交易原则
投资者在申购、赎回基金份额时并不能即时获知买卖的成交价格。申购.赎回价格只能以申购.赎回日交易时间结束后基金管理人公布的基金份额净值为基准进行计算,这一点与股票.封闭式基金等金融产品的“已知价”原则进行买卖不同。
2.“金额申购、份额赎回”原则
即申购以金额申请,赎回以份额申请。基金管理人可根据基金运作的实际情况依法对上述原则进行调整。在新规则开始实施前.基金管理人必须依照《证券投资基金信息披露管理办法》的有关规定在指定媒体上公告。基金管理人不得在基金合同约定之外的日期或者时间办理基金份额的申购.赎回或者转换。投资人在基金合同约定之外的日期和时间提出申购.赎回或者转换申请的,其基金份额申购、赎回价格为下次办理基金份额申购、赎回时间所在开放日的价格。
(四)申购、赎回的费用及销售服务费
1.申购费用
投资者在办理开放式基金申购时，一般需要缴纳申购费,但申购费率不得超过申购金额的5%。
和认购费一样,申购费可以采用在基金份额申购时收取的前端收费方式，也可以采用在赎回时从赎回金额中扣除的后端收费方式。基金产品同时设置前端收费模式和后端收费模式的,其前端收费的最高档申购费率应低于对应的后端收费的最高档申购费率。
基金管理人可以对选择前端收费方式的投资人根据其申购金额适用不同的前端申购费率标准。
基金管理人可以对选择后端收费方式的投资人根据其持有期限适用不同的后端申购费率标准。对于持有期低于3年的投资人,基金管理人不得免收其后端申购费用。
基金销售机构通过互联网. .电话.移动通信等非现场方式实现自助交易业务的,经与基金管理人协商一致，可以对自助交易前端申购费用实行一定的优惠,货币市场基金及中国证监会规定的其他品种除外。
2.赎回费用
投资者在办理开放式基金赎回时,一般需要缴纳赎回费,货币市场基金及中国证监会规定的其他品种除外。赎回费率不得超过基金份额赎回金额的5%，赎回费总额的25%归入基金财产。
对于短期交易的投资人,基金管理人可以在基金合同.招募说明书中约定按以下标准收取赎回费:
(1)对于持续持有期少于7日的投资人,收取不低于赎回金额1. 5%的赎回费;
(2)对于持续持有期少于30日的投资人，收取不低于赎回金额0.75%的赎回费。
按上述标准收取的基金赎回费应全额计入基金财产。
基金管理人可以根据基金份额持有人持有基金份额的期限适用不同的赎回费标准。通常,持有时间越长,适用的赎回费率越低。
3.销售服务费
基金管理人可以从开放式基金财产中计提销售服务费。例如对于不收取申购费(认购费)、赎回费的货币市场基金,基金管理人可以依照相关规定从基金财产中持续计提一定比例的销售服务费。
思考题
一.名词解释
证券投资基金 契约型基金 基金管理人 基金托管人 公司型基金 封闭式基金 开放式基金 ETF LOF 认购 申购 赎回
二、简答题
1.简述证券投资基金的特征。
2.证券投资基金与股票、债券的区别表现在哪些方面?
3.证券投资基金主要有哪几种类型?
4.简述封闭式基金与开放式基金的区别。
5.ETF与LOF有哪些异同?