第三章债券
[学习目的与要求]通过本章的学习,学生 应掌握债券的含义、特征、分类,了解债券与股票的区别;熟悉国家债券的特征和类别;对金融债券和公司债券有一定了解。
[重点] 债券的含义、特征、分类
[难点]债券的计息方式 、可转换公司债券
第一节债券概述
一、债券的定义
债券是债的证明,是一种 债权债务关系的凭证。债券是发行人依照法定程序发行,并约定在一定期限内还 本付息的有价证券。
由该定义可知，债券有以下几方面的含义:
(1)发行人是借入资金的经济主体,即为债务人;
(2)投资者是出借资金的经济主体,即为债权人;.
(3)发行人需要在一定时期内还本付息;
(4)债券是一种债权债务凭证,表明债券发行人与债券持有人之间的债权债务关系。
二、债券的票面要素
债券的种类繁多,但债券票面上-般都包含以下几个基本要索。
(一)债券发行者名称
债券作为证明债权债务关系的法律凭证,应明确记载债券的债务人名称,这就为债权人到期追索本金和利息提供了依据。
(二)债券的票面价值
债券的票面价值明确了票面金额,也明确说明了债务人向债权人筹措多少资金,为债券期满后计算利息提供了依据。在债券的票面价值中,首先要规定票面价值的币种,即以何种货币作为债券价值的计量标准。确定币种主要考虑债券的发行对象。一般来说，在国内发行的债券通常以本国本位货币作为面值的计量单位;在国际金融市场筹资,则通常以债券发行地所在国家或地区的货币或以国际上通用的货币为计量标准。此外,确定币种还应考虑债券发行者本身对币种的需要。其次，币种确定后,还要规定债券的票面金额。票面金额大小不同，可以适应不同的投资对象,同时也会产生不同的发行成本。票面金额定得较小,有利于小额投资者购买,持有者分布面广,但债券本身的印刷及发行工作量大,费用可能较高;票面金额定得较大,有利于少数大额投资者认购,且印刷费用等也会相应减少,但却使小额投资者无法参与。因此,债券票面金额的确定要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等因素综合考虑。
(三)债券的偿还期限
债券偿还期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。债券的偿还期限有长有短，短则几个月,长则几十年。发行人在确定债券期限时,要考虑多种因素的影响，主要有以下几种:
1.资金使用方向
债务人借人资金可能是为了弥补自己临时性资金周转的困难，也可能是为了长期资金的需求。在前者情况下,可以发行一些短期债券;在后者情况下,可以相应地发行中长期债券。这样安排的好处是既能保证发行人的资金需要,又不使其因占用资金时间过长而多承担利息。
2.市场利率变化
债券偿还期限的确定应根据市场利率情况,相应选择有助于减少发行者筹资成本的期限。一般来说，当未来市场利率趋于下降时,应选择发行期限较短的债券,这样可以避免市场利率下跌后仍负担较高的利息;而当未来市场利率趋于上升时,应选择发行期限较长的债券,这样在市场利率较高情况下仍可保持较低的利息负担。
3.债券变现能力
这一因素与债券流通市场发展程度有关。如果流通市场发达,债券容易变现，那么购买长期债券无变现之忧,长期债券的销路就可能好一些;如果流通市场不发达,投资者买了长期债券而又急需资金时不易变现，长期债券的销路就可能不如短期债券。
(四)债券的利率
利率,即利息与本金的比率。债券利率是指债券利息与债券票面价值的比率,通常年利率用百分数表示。债券利息对于债务人来说是筹资成本,利率高则负担重，利率低则负担轻;反过来，债券利息对于债权人来说是其投资收益,利率高则得益大,利率低则得益小。因此,利率成为债券票面要素中不可缺少的内容。债券利率亦受很多因素影响,主要因素有三点。
1.市场利率水平
市场利率普遍较高时,债券的利率也相应较高,否则,投资者会选择其他金融资产投资而舍弃债券;反之,市场利率较低时,债券利率也相应较低。
2.筹资者的资信
如果债券发行人的资信状况好,债券信用等级高,投资者的风险就小，债券利率可以定得低一些;如果债券发行人的资信状况差,债券信用等级低.投资者的风险就大,债券利率就需要定得高一些。此时利率差异反映了风险的大小,高利率是对高风险的补偿。
3.债券期限的长短
一般来说，期限较长的债券,流动性差,风险相对较大,利率应该定得高一些;而期限较短的债券,流动性强,风险相对较小,利率就可以定得低一些。不过,债券利率与期限的关系是较复杂的关系,它们还受其他因素的影响,所以,有时也能见到短期债券利率高而长期债券利率低的现象。
需要说明的是,除上面所述四个债券票面的基本要素外,债券票面上有时还包含一些其他要素,如还本付息方式等。
三、债券的特征
(一)收益性
债券的收益性是指债券可以为其持有者带来- -定的收入。 这主要表现在两个方面:一是债权人将债券一直保持至期满日为止。这样,在持有债券的期限内,债券投资者可按固定利率取得稳定利息收益,债券的利率通常要高于同期银行存款利率。二是投资者可以在证券市场上低价买进,高价卖出,赚取买卖差价。因为债券的市场价格随市场利率的波动而上下波动,投资者只要能够根据债券市场的行情,在价格较低时买进，较高时卖出，便可获得比将债券始终持有至到期偿还更高的收益。
由于债券的票面利率是相对固定的,- -般 当利率下跌时,债券的市场价格便上涨;当利率上升时,债券的市场价格则下落。所以,债券持有者能否获得以及获得多少资本利得要视市场情况而定。
(二)流动性
流动性,亦即变现力。债券的流动性是指债券持有人可按自已的需要和市场的实际状况,灵活地转让债券提前收回本金。债券的流动性一般由 如下因素决定: 一是发行人按时履行债务的资信情况,债务人的资信度越高,其发行的债券越易获得高的流动性;二是偿还期限的长短,债券的期限越短,其流动性越强;三是市场为债务提供的便利。
(三)安全性
债券的安全性是指债券与股票等其他投资工具相比,投资风险较小。这主要是建立在以下基础上的:
第一,债券在约定的期限内还本付息,同时债券的付息和清偿顺序又比股票优先,这就大大提高了债券的安全性。所以,债券持有人的收益与债券发行者经营状况的关系不是很大,基本不随发行者经营收益的变动而变动。
第二，债券发行有一定的法定审批程序,只有国家政府.公共团体、与政府有关的特殊法人、信用度较高的企业等才可能公开发行债券。
第三，债券是契约性的债务,契约的约束力使债券的发行人注意自身的信誉,避免因违约而影响今后在市场上筹集资金的潜在能力。特别是对公司债券的发行人,一般都采取一些措施来保证债务偿还的安全性。如:以动产或不动产进行有抵押的发行;提取年利润的一部分建立偿债基金;债券发行后经过一定宽限期可采取提前于期中偿还的减债制度,以减轻期满一次偿还的财务 压力等。
第四,与股票相比,债券的市场价格波动幅度较小，所以投资者被深度套牢的可能性不大,即使急于变现,所遭受的损失也不大。债券具有安全性并不是说债券没有风险。债券也有风险,债券的风险是指投资者进行投资后实际收益与预期收益发生背离的可能性。债券所面临的风险主要是市场风险、利率风险、通货膨胀风险、信用风险等。
(四)偿还性
债券的偿还性是指债券有规定的偿还期限,债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。债券的偿还性使得资金筹措者不能无限期地占用债券购买者的资金,换言之,他们之间的借贷关系将随偿还期结束、还本付息手续完毕而消失。这一特征与股票的永久性有很大的区别。在历史上,债券的偿还性也有例外，英、美等国政府发行过无期公债或永久性公债，这种公债无固定偿还期,持券者不能要求政府清偿，只可按期取息。当然,这只是个别现象,不能因此而否定债券具有偿还性的一般特性。
债券的收益性、流动性、安全性和偿还性之间具有相逆的关系。也就是说,对于某一具体的债券,在一般情况下很难同时兼具上述四个特征。-般来说,期限长的债券收益较高，但安全性、流动性较差;期限短的债券流动性安全性较好，但收益较低。如政府债券的安全性高,风险相对较小。但其收益则低于许多安全性相对较差的公司债券。投资者可根据自已的实际情况,有选择地购买,以获得最佳投资收益。
四、债券的分类
债券的种类很多,在债券的历史发展过程中,曾经出现过许多不同品种的债券。债券的分类问题就是从不同的角度去考察债券。从不同的角度,可以按照不同的标准将债券进行不同的分类。
(一)按发行主体分类
根据发行主体的不同,债券可以分为政府债券金融债券和公司(企业)债券等几大类。政府债券是由各级政府和政府机构发行的债券,金融债券是指银行或其他非银行金融机构发行的债券,公司(企业)债券是由股份公司或企业发行的债券。
1.政府债券
政府债券的发行主体是政府。很多国家的政府债券又可分为中央政府债券和地方政府债券。除了政府部门直接发行的债券外.有些国家把政府担保的债券也划归为政府债券体系,称为政府保证债券。这种债券由一些 与政府有直接关系的公司或金融机构发行,并由政府提供担保。
2.金融债券
金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构。金融机构- 般有雄厚的资金实力,信用度较高,因此，金融债券往往也有良好的信誉。银行和非银行金融机构是社会信用的中介,它们发行债券的目的主要有两个方面: 一是筹资用于某种特殊用途;二是改变本身的资产负债结构。对于金融机构来说,吸收存款和发行债券都是它的资金来源，都构成负债。存款的主动性在存款户,金融机构只能通过提供服务条件来吸引存款,而不能完全控制存款;而发行债券是金融机构的主动负债,它有更大的主动权和机动权。
3.公司债券
公司债券是公司依照法定程序发行,约定在一定期限内还本付息的有价证券。公司债券的发行主体是股份公司,但有些国家也允许非股份制的企业发行债券.所以,一般归类时,公司债券和企业发行的债券合在一起,可直接称为公司(企业)债券。公司发行债券的目的主要是为了经营需要。
(二)按计息方式分类
承诺支付利息是债券发行者筹集资金的条件之一, 但计算利息的方式可以不同。根据计算方式上的差异,有单利债券、复利债券.贴现债券和累进利率债券等。在计算利息时，一般以年为时间单位。
1.单利债券
单利债券是指在计算利息时,不论期限长短，只按本金计息，本期所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。具体计算方法可见下面的例子。
例3-1已知债券面额为 1 000元，年利息率为10% ,债券期限为3年,且3年期满后本利一次付清,问三年后本利和为多少?
第一年,利息为1 000x10% =100(元);
第二年,利息为1 000x10% = 100(元);
第三年,利息为1 000x10% = 100(元);
则三年利息总额为100 + 100+ 100= 300(元)。
三年后应归还的本利和为1 000 +300=1 300(元)。
设1---利息;P-- 债券面额;n-债券期限;i一 利息率;F一 本息和。 则单利债券的利息用公式表示为
I= Pin .
本息和用公式表示为
F=P+I=P+Pin=P(I +in)
2.复利债券
复利债券与单利债券相对应,它是指计算利息时,按一定期限将所生利息加入本 金再计算下一期限利息,逐期滚算的债券。复利债券的利息包含了货币的时间价值。另外,在名义利率相同的情况下,复利债券的实得利息要多于单利债券。复利是假定每年的利息再投资,并假定再投资的利率不变。
还是上面的例子,问用复利计息三年后本利和为多少?
第一年后,利息为1 000x10% = 100(元);
本息和F,=1 000(1 +10%)(元);
第二年后,本息和F:=F,(1 +10%)=1 000(1 +10%)2(元);
第三年后,本息和F,=F:(1 +10%)=1 000(1 +10%)3(元)。
显然,第n年后,本息和F.=1 000(1 +10%)"(元)。
所以,复利债券本息和计算公式为
F.=P(1 +i)"
3.贴现债券
贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时按某-折扣率, 以低于票面金额的价格发行,到期时仍按面额偿还本金的债券。贴现债券是属于折价方式发行的债券,其发行价格与票面金额(即偿还价格)的差额,构成了实际的利息。贴现债券与上述单利债券或复利债券的区别在于:前者是在发行时将利息预先扣除,而后者是在债券发行后才按期支付利息的。
贴现债券常见于短期债券的发行,如3月期.6月期.1年期的短期国债。这里以1年期的短期国债为例说明贴现债券的计息方式。
例3-2已知债券面额为100元,债券期限为1年,发行价格为92元期满后按面额偿还,问债券的实际利率为多少?
很显然,债券的实际利率= 10-92/92 x100% =8. 70%。
4.累进利率债券
累进利率债券是指以利率逐年累进方法计息的债券。前面介绍的单利债券或复利债券,其利率在偿付期内是固定不变的,而累进利率债券的利率随着时间的推移,后期利率将比前期利率更高,呈累进状态。这种债券的期限往往是浮动的,但一般会规定最短持有期和最长持有期。
(三)按付息方式分类
根据债券发行条款中是否规定在约定期限向债券持有人支付利息,债券可分为零息债券、附息债券、息票累积债券三类。
1.零息债券
零息债券也称零息票债券，指债券合约未规定利息支付的债券。通常,这类债券以低于面值的价格发行和交易，债券持有人实际上以买卖(到期赎回)价差的方式取得债券利息。
2.附息债券
附息债券的合约中明确规定,在债券存续期内,对持有人定期支付利息(通常每半年或每年支付一次)。按照计息方式的不同,这类债券还可细分为固定利率债券和浮动利率债券两大类。固定利率债券是债券存续期内票面利率不变的债券。浮动利率债券是在票面利率的基础上参照预先确定的某- - 基准利率予以定期调整的债券。有些附息债券可以根据合约条款推迟支付定期利率,故称缓息债券。
3.息票累积债券
与附息债券相似,息票累积债券也规定了票面利率，但债券持有人必须在债券到期时一次性获得本息,存续期间没有利息支付。
(四)按利率是否固定分类
债券有不同的风险,债券风险主要来自于利率的波动。根据这一特点 ,债券可分为固定利率债券和浮动利率债券。
1.固定利率债券
固定利率债券就是在偿还期内利率不变的债券。在该偿还期内,无论市场利率如何变化,债券持有人将按债券票面载明的利率获取债息。这种债券有可能为债券持有人带来风险,当偿还期内的市场利率上升且超过债券票面利率时,债券持有人就要承担相对利率较低或债券价格下降的风险;当然,在偿还期内如果市场利率下降且低于债券票面利率，债券持有人也就相当于获得了由于利率下降而带来的额外利益。
2.浮动利率债券
浮动利率债券是指利率可以变动的债券。这种债券利率的确定与市场利率挂钩,一般高于市场利率一定的百分点。 当市场利率上升时,债券的利率也相应上浮;反之,当市场利率下降时,债券的利率就相应下调。这样,浮动利率债券就可以避开因市场利率波动而产生的风险。
(五)按债券形态分类.
债券有不同的形式,根据债券券面形态，可以分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。
1.实物债券
实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。在标准格式的债券券面上,一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。有时,债券利率、债券期限等要素也可以通过公告向社会公布，而无须在债券券面上注明。在我国现阶段的国债种类中，无记名国债就属于这种实物债券,它以实物券的形式记录债权、面值等,不记名,不挂失,可上市流通。实物债券是一般意义上的债券,很多国家通过法律或者法规对实物债券的格式予以明确规定。
2.凭证式债券
凭证式债券的形式是一种债权 人认购债券的收款凭证,而不是债券发行人制定的标准格式的债券。我国近年通过银行系统发行的凭证式国债，券面上不印制票面金额,而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额,是-种国家储蓄债，可记名、挂失,以“凭证式国债收款凭证"记录债权,不能上市流通,从购买之日起计息。在持有期内,持券人如果遇到特殊情况需要提取现金,可以到购买网点提前兑取。提前兑取时,除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算,经办机构按兑付本金的2%o收取手续费。
3.记账式债券
记账式债券没有实物形态的票券,而是在电脑账户中做记录。在我国，上海证券交易所和深圳证券交易所已为证券投资者建立电脑证券账户,因此，可以利用证券交易所的交易系统来发行债券。我国近年来通过沪.深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债就是这方面的实例。如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。由于记账式债券的发行和交易均无纸化,所以效率高成本低.交易安全。
五、债券与股票的比较
(一)债券与股票的相同点
1.两者都属于有价证券
无论是债券还是股票,尽管它们有各自的特点,但它们的性质都属于有价证券。作为虚拟资本,它们本身无价值，但又都是真实资本的代表。持有债券或股票，都有可能获取一定的收益,并能进行权利的行使和转让活动。债券和股票都在证券市场上交易,并构成了证券市场的两大支柱。
2.两者都是筹措资金的手段
债券和股票都是有关的经济主体为筹资需要而发行的有价证券。经济主体在社会经济活动中必然会产生对资金的需求。从资金融通角度看,债券和股票都是筹资手段。
3.两者的收益率相互影响
从单个债券和股票看,它们的收益率经常会发生差异,而且有时差距还很大。一个投资者如果以等量的资金分别购买债券和股票,所得的收益也可能不一样。但是,就整个社会考察，如果市场是有效率的,那么,债券的平均利率和股票的平均收益率会大体上接近，或者其差异将反映两者的风险程度。这是因为,在市场规律的作用下,证券市场上一种融资手段收益率的变动，会引起另-种融资手段收益率发生同向变动。
(二)债券与股票的区别
1.权利不同
债券是债权凭证,债券持有者与债券发行人之间是债权债务关系,债券持有者只可按期获取利息及到期收回本金,无权参与公司的经营决策。股票则不同，股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东，股东一般拥有投票权,可以通过选举董事行使对公司的经营决策权和监督权。
2.目的不同
发行债券是公司追加资金的需要,它属于公司的负债,不是资本金;股票发行则是股份公司为创办企业和增加资本的需要,筹措的资金列人公司资本。而且,有资格发行债券的经济主体很多,中央政府、地方政府、金融机构、公司组织等一般都可以发行债券,但能发行股票的经济主体只有股份公司。
3.期限不同
债券一般有规定的偿还期,期满时债务人必须按时归还本金,因此债券是一种有期投资。而股票通常是不能偿还的,一旦投资入股,股东便不能从股份公司抽回本金,因此股票是一种无期投资,或称永久投资。当然,股票持有者可以通过市场转让收回投资资金。
4.收益不同
债券有规定的利率,可获得固定的利息;股票的股息红利不固定,一般视公司经营情况而定。
5.风险不同
股票风险较大,债券风险相对较小。这是因为:第一,债券利息是公司的固定支出,属于费用范围;股票的股息红利是公司利润的一部分 ,公司有盈利才能支付，且在支付时,排在债券利息支付之后。第二，倘若公司破产,清理资产后有余额偿还时,债券偿付在前，股票偿付在后。第三,在二级市场上,债券因其利率固定.期限固定,市场价格也较稳定;而股票无固定的期限和利率,受各种宏观因素和微观因素的影响,市场价格波动频繁,涨跌幅度较大。
第二节政府债券
一、政府债券的概念
政府债券是指由政府发行的、承诺在一定时期内按约定条件还本付息的债权债务凭证。从本质上看,它表明了政府与政府债券持有人之间的债权债务关系,也表明了政府对债券还本付息的承诺。政府债券是有价证券,而且表现出非个人性的市场性质。
二、政府债券的性质
政府债券的性质主要从两个方面考察:第一 ,从形式上看,政府债券也是一种有价证券,它具有债券的一般性质。政府债券本身有面额，投资者投资于政府债券可以取得利息，因此,政府债券具备了债券的一般特征。第二，从功能上看,政府债券最初仅是政府弥补赤字的手段,但在现代商品经济条件下,政府债券已成为政府筹集资金、扩大公共开支的重要手段,并且随着金融市场的发展,逐渐具备了金融商品和信用工具的职能,成为国家实施宏观经济政策、进行宏观调控的工具。
三、政府债券的特征
(一)安全性高
政府债券是政府发行的债券,由政府承担还本付息的责任,是国家信用的体现。在各类债券中，政府债券的信用等级是最高的,通常被称为“金边债券”。投资者购买政府债券，是一种较安全的投资选择。
(二)流通性强
政府债券是一国政府的债务,它的发行量--般都非常大,同时,由于政府债券的信用好,竞争力强,市场属性好,所以,许多国家政府债券的二级市场十分发达, -般不仅允许在证券交易所上市交易,还允许在场外市场进行买卖。发达的二级市场为政府债券的转让提供了方便，使其流通性大大增强。
(三)收益稳定
投资者购买政府债券可以得到一定的利息。政府债券的付息由政府保证,其信用度最高,风险最小,对于投资者来说，投资政府债券的收益是比较稳定的。此外,因政府债券的本息大多数固定且有保障，所以交易价格一般不 会出现大的波动,二级市场的交易双方均能得到相对稳定的收益。
(四)免税待遇
政府债券是政府自己的债务,为了鼓励人们投资政府债券,大多数国家规定,对于购买政府债券所获得的收益,可以享受免税待遇。《中华人民共和国个人所得税法》规定,个人投资的公司债券利息、股息、红利所得应纳个人所得税,但国债和国家发行的金融债券的利息收入可免纳个人所得税。因此,在政府债券与其他证券名义收益率相等的情况下,如果考虑税收因素,持有政府债券的投资者可以获得更多的实际投资收益。
四、政府债券的种类
政府债券的分类方法很多,按发行人的不同，政府债券可分为中央政府债券、地方政府债券和政府机构债券。
(一)中央政府债券
中央政府债券是政府债券的主要形式,指中央政府为了弥补国家财政赤字或进行公共投资而发行的.以国家财政收入为担保的债券。因而,中央政府债券代表的债务又称为国债,中央政府债券又称为国债券。
中央政府债券产生的直接原因是政府支出的需要。如:战争期间,政府发行战争债券;在巨大财政赤字和高通货膨胀时,发行赤字债券;为了经济建设而发行的建设债券。
(二)地方政府债券
地方政府债券是地方政府为了当地经济开发公共设施的建设而发行的债券。如美国的市政债券、日本的地方债券、英国的地方当局债券等。
地方政府债券偿债资金的主要来源是地方政府的收入,其信用度低于中央政府债券，因此地方政府债券的利率通常比中央政府债券稍高,有的地方政府债券利率低于中央政府债券,但可免交地方所得税,其税后收益并不低。因此，地方政府债券由于其本金安全收益稳定和税收优惠的投资特征,很受要交较高所得税的企业和个人的欢迎。地方政府债券的发行量一般较小,流通区域也有限,不像中央政府债券那样容易转让,因而流动性较中央政府债券差。
(三)政府机构债券
政府机构债券是指由政府所属机构、公共团体或与政府有直接关系的企业发行的债券。其中有一部分机构可以发行政府提供担保的债券,如美国联邦政府主办的进出口银行、田纳西领域管理局发行的债券,日本的首都高速公路债券、住宅债券等都是由政府提供担保的债券。
由政府提供担保的政府机构债券由政府提供还本付息保证,所以信用度很高,仅次于国债。但政府担保债券的每次发行额相对较小,而且因公募发行比较分散,所以上市交易额较小,流动性不强。此外,政府担保债券不享受中央和地方政府债券的利息免税待遇。
五、国家债券
国家债券即国债,是由中央政府发行的债券。国债的发行量大、品种多,是债券市场上最主要的投资工具。
(一)国家债券的发行目的
1.平衡财政收支
在一定时期内,国家通过发行国债方式把集中起来的资金用于弥补财政赤字,平衡预算,以解决财政困难。
2.扩大政府的公共投资
扩大公共投资,需要大量的资金,为了缓解建设资金不足的困难,国家发行国债来作为财政资金的补充。
3.解决临时资金需要
由于季节性.临时性或其他方面的原因,财政的收入与支付出现暂时的不平衡,为了调剂不同时间内财政收支短暂的失衡,发行国债来解决临时性的资金需要。
4.调节经济
国家通过国债发行量的增加或减少、国债利率和贴现率的调整,调节资金供求和货币流通,起到调节经济或维持经济稳定的作用。
(二)国家债券的分类
1.按偿还期限分类
国债的偿还期限是国债的存续时间,依此为标准，习惯上分为短期国债，中期国债和长期国债。短期国债一般是指偿还期限为1年或1年以内的国债,它具有周转期短及流动性强的特点,在货币市场上占有重要地位。政府发行短期国债，一般是应付国库暂时的人不敷出,在国际上,短期国债的常见形式是国库券。国库券是由政府发行,用于弥补临时收支差额的一种债券。我国自20世纪80年代以来,也曾使用国库券的名称,但它与发达国家所指的短期国债不同,很多的偿还期是超过1年的。中期国债是指偿还期限在1年以上.10年以下的国债，政府发行中期国债筹集的资金或用于弥补赤字，或用于投资,不再作临时周转。长期国债是指偿还期限在10年或10年以上的国债,长期国债常被用作政府投资的资金来源,并且在资本市场上占有重要地位。
短期国债、中期国债以及长期国债都属于有期国债。在国债发展史上,还曾经出现过一种无期国债,这种国债在发行之时并未规定还本期限，债权人平时仅有权按期索取利息，而无权要求清偿,但政府可以随时从市场上买入而将其注销。
2.按资金用途分类
政府通过国债筹集的收入,可用于各项开支。根据对国债使用方向的规定,国债可以分为赤字国债、建设国债.战争国债和特种国债等。赤字国债是指用于弥补政府预算赤字的国债。政府收支不平衡是一个可能经常出现的现象,如果支出大于收入，便产生赤字。弥补赤字的手段有多种,除了举借国债外,还有增加税收、向中央银行透支、动用历年结余等。增加税收会加重社会负担，容易引起人们的反对,而且增税还有一个法律程序问题,不是政府临时增加收入的权宜之计;向中央银行透支容易扩张货币供应量,通货膨胀会加剧;动用历年结余应视政府过去年度收支情况而定,若无结余,此手段也无法运用。因此,发行国债常被政府用作弥补赤字的主要方式。建设国债是指发债筹措的资金用于建设项目。政府的职能有多种,它在社会经济中往往要承担一些大型基础性项目的投资,如修建铁路和公路,这些项目耗资十分巨大,因此,通常由政府通过借债筹集专项资金来建设。战争国债专指用于弥补战争费用的国债。战争时期,军费开支庞大,在用其他方法已无法再筹集到资金的时候,政府就有可能以发行国债来弥补。特种国债是指政府为了实施某种特殊政策而发行的国债。随着政府职能的扩大,政府有时为了某个特殊的社会目的而需要大量资金,为此也有可能发行国债。
3.按付息方式分类
按付息方式分类,分为附息式国债和贴现式国债。附息式国债是指债券发行时明确规定,在债券存续期内,对持有人定期支付利息(通常每半年或每年支付一次)。贴现式国债是指在票面上不规定利率,发行时按某一折扣率, 以低于票面金额的价格发行,发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息,到期时按票面额偿还本息的国债。通常,期限在1年以下(含1年)的国债为贴现式国债,期限在1年以上的国债为附息式国债。
4.按流通与否分类
流通性是债券的特征之一,当然也是国债的基本特点，但是,也有一些国债是不能流通的,因此,国债可以分为流通国债和非流通国债。流通国债是指可以在流通市场上交易的国债。这种国债的特征是自由认购,自由转让,通常不记名,转让价格取决于对该国债的供给与需求。流通国债的转让一般是 在证券市场上进行,如通过证券交易所或柜台市场交易。在不少国家,流通国债占据了国债发行量中的大部分。非流通国债是指不允许在流通市场上交易的国债，这种国债不能自由转让,它可以记名,也可以不记名。非流通国债吸收资金,有的以个人为目标，有的以一些特殊的机构为对象。以个人为目标的非流通国债,一般是吸收个人小额储蓄资金，故有时称之为储蓄债券。
5.按发行本位分类
国债有一定的面值,有面值就需要有某种计量单位。依照不同的发行本位，国债可以分为实物国债和货币国债。这里的实物国债与实物债券不是同一个含义。实物债券是专指具有实物票券的债券,它与无实物票券的债券(如记账式债券)相对应;而实物国债是指以某种商品实物为本位而发行的国债。政府发行实物国债,主要有两种情况:一是在货币经济不发达时，实物交易占主导地位;二是虽然在货币经济为主的年代,但币值不稳定,为维持债信.增强国债吸引力,发行实物国债。货币国债是指以某种货币为本位而发行的国债。货币国债又可以进一步分为本币国债和外币国债，本币国债以本国货币为本位而发行,外币国债以外国货币为本位而发行。在现代社会,绝大多数国债属于货币国债,实物国债已属少见。
六、我国的国债
1949年新中国成立以后,我国国债发行基本上分为两个阶段:20世纪50年代为第一阶段,20世纪80年代以来为第二阶段。20世纪50年代，我国发行过两种国债:一种是1950年发行的人民胜利折实公债。当时, 一方面我国刚解放,经济基础薄弱,财政收入有限;另一方面,要继续支援人民解放战争,迅速统一全国,还要恢复和发展经济,财政支出较大,同时通货膨胀情况也比较严重。于是中央人民政府决定举借折实公债,其发行对象是城市工商业者、城乡股实富户和富有的退职人员,其他社会阶层人士可自愿购买。人民胜利折实公债的募集与还本付息,均以实物为计算标准,其单位定名为“分”。每分公债应折的金额由中国人民银行每旬公布一次。 另一种是1954年至1958年发行的国家经济建设公债。我国进入第一个五年计划建设时期以后,为了加速国家经济建设,中央人民政府决定于1954年开始，连续发行建设公债,一共发行了5次,发行对象是社会各阶层人士。20世纪60年代和70年代,我国停止发行国债。进入20世纪80年代以后,随着改革开放的不断深入,我国国民收入分配格局发生了变化,政府财政收入占国民收入的比重在下降,部门、企业和个人收入占的比重在上升,同时为了更好地利用国债特点来调节经济,中央政府自1981年恢复发行国债。1981-1994 年,面向个人发行的国债一直只有无记名国库券一种。1994 年,我国面向个人发行的债种从单一型(无记名国库券)逐步转向多样型(凭证式国债和记账式国债等)。随着2000年国家发行的最后一期实物券( 1997年3年期债券)的全面到期,无记名国债宣告退出国债发行市场的舞台。1997年亚洲金融危机爆发后,我国出现有效需求不足和通货紧缩的现象.在这种特殊背景下,为扩大内需,我国政府连续7年实施积极的财政政策,增发国债。这一时期的国债主要采取凭证式国债形式。2006年,财政部研究推出新的储蓄债券品种——储蓄国债(电子式)。
1981年后我国发行的国债品种如下所述。
(一)普通国债
目前我国发行的普通国债有记账式国债.凭证式国债和储蓄国债(电子式)。
1.记账式国债
我国的记账式国债是从1994年开始发行的-一个上市券种。它是由财政部面向全社会各类投资者.通过无纸化方式发行的、以电子记账方式记录债券并可以上市和流通转让的债券。记账式国债的发行采用公开招标方式,分为证券交易所市场发行、银行间债券市场发行以及同时在银行间债券市场和证券交易所市场发行(又被称为跨市场发行)三种情况。个人投资者可以购买证券交易所市场发行和跨市场发行的记账式国债,而银行间债券市场的发行主要面向银行和非银行金融机构等机构投资者。
记账式国债的特点是:①可以记名、挂失,以无券取式发行可以防止证券的遗失、被窃与伪造,安全性好;②可上市转让,流通性好;③期限有长有短,但更适合短期围债的发行;④通过证券交易所电脑网络发行.可以降低证券的发行成本;⑤上市后价格随行就市,具有一定的风险。
2.凭证式国债
是指由财政部发行的.有固定票面利率，通过纸质媒介记录债务债权关系的国债。发行凭证式国债采用承购包销方式,一般不印制实物券面,而采用填制“中华人民共和国凭证式国债收款凭证"的方式.通过部分商业银行和邮政储蓄柜台,面向城乡居民个人和各类投资者发行,是一种储蓄性国债。凭证式国债购买方便,变现灵活.利率优惠.收益稳定,安全无风险,是我国重要的国债品种。
3.储蓄国债(电子式)
这是指财政部面向境内中国公民储蓄类资金发行的、以电子方式记录债权的不可流通的人民币债券。目前，储蓄国债(电子式)发行采用包销或代销方式,通过试点商业银行面向个人投资者销售。储蓄国债(电子式)自发行之日起计息,付息方式分为利随本清和定期付息两种。
储蓄国债(电子式)试点期间.财政部将先行推出固定利率固定期限和固定利率变动期限两个品种。投资者在同一试点商业银行只允许开设一个账户。从我国债券市场发展的情况看,凭证式国债和储蓄国债(电子式)这两个品种将在我国长期并存。储蓄国债(电子式)是2006年推出的国债新品种,具有以下特点:①针对个人投资者,不向机构投资者发行;②采用实名制,不可流通转让;③采用电子方式记录债权;④收益安全稳定.由财政部负责还本付息,免缴利息税;⑤鼓励持有到期;⑥手续简化;⑦付息方式较为多样。
我国发行的普通国债的总体情况有如下特点。
一是规模越来越大。1981-1984 年,每年发行40亿元左右;1990年,突破100亿元;1994年,突破1 000亿元;2001年,为4 883. 53亿元;2002年,发行筹资额达5929亿元;2003年，为6 282. 85亿元;2004年，为6 876. 28亿元;2005年,为7 022. 87亿元;2006年,为6533.3亿元;2007年,财政部共发行国债约2.35万亿元;2008年,财政部共发行国债约8558. 21亿元;2009年，财政部共发行政府债券16 213.58亿元,其中,代地方政府发行债券2000亿元;2010年,财政部共发行国债19 778亿元，其中代地方政府发行债券2 000亿元;2011年,财政部共发行国债17100亿元，其中代地方政府发行2000亿元。
二是期限趋于多样化。1981- -1984年发行的国债主要为10年期,1985- -1991 年发行的国债为3-5年期。从1994年开始,一方面发行2年、1年、半年和3个月的中短期国债，另一方面开始发行10年期.15年期20年期的长期国债。目前国债最长的期限为50年。
三是发行方式趋于市场化。1991年之前主要采用行政摊派的发行方式;从1991年开始引入承购包销的发行方式;从1996年开始引入招标发行方式。目前我国记账式国债的发行方式分为荷兰式、美国式和混合式招标,投标标的有利率或利差.价格、数量。
四是市场创新日新月异。如2001年7月2日开始在银行间债券市场实行净价交易的方式,并于2002年开始在沪、深证券交易所推广;再如在2002年年底,银行间国债市场引入非金融机构法人投资者;又如2002年6月3日,正式启动国债银行柜台交易市场等。
(二)其他类型国债
为适应国家经济发展和筹措财政资金的需要, 1987年以来,财政部曾发行多种其他类期的国债,主要有国家重点建设债券、国家建设债券、财政债券、特种债券、保值债券和基本建设债券等。
第三节金融债券与公 司债券
一、金融债券
(一)金融债券的定义
所谓金融债券,是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。可见,金融债券的发行主体是金融机构。金融机构体系从业务范围来划分,包括银行类金融机构和非银行金融机构。从整个银行体系的组成来看,中央银行、商业银行和专业银行是主要内容;非银行金融机构的构成则非常庞杂,包括证券公司、保险公司、信托公司财务公司等。许多金融机构的主要资金来源是吸纳存款,但有时它们为改变资产负债结构或者用于某种特定用途,也有可能发行债券以增加资金来源。另外还有很多金融机构不能经营吸收存款的业务,它们的资金来源中，靠发行有价证券方式筹资往往占很大的比重,这其中就包括发行金融债券筹集资金。在欧美许多国家，由于商业银行和其他金融机构多属于股份公司组织,所以这些金融机构发行的债券与公司债券一样， 受相同的法规管理。日本则有所不同,金融债券的管理受制于特别法规。
(二)金融债券发行的目的
金融机构发行金融债券是为了实现以下目的。
1.改善负债结构,增强负债的稳定性
金融机构的资金来源主要是存款,存款无论长期短期，均具有根据客户提款要求无条件或有条件随时支付的特征。金融债券与存款不同,除非债务人要求提前偿付,债权人一般无权要求债务人在到期日前偿还债务。因此，金融债券比由存款形成的负债有更高的稳定性。
2.长期资金来源
由于金融债券是一年期以上的金融工具,所以发行金融债券可以获得长期资金。
3.扩大资产业务
对于金融机构来说，发行金融债券是一种主动负债,不同于吸收存款这种被动负债业务。因此,金融机构可以根据开展资产业务的需要,灵活地发行金融债券进行融资,改变金融机构以负债结构和规模确定资产结构与规模的传统业务特征。
(三)金融债券的特征
作为一种债权债务凭证,金融债券具有债券的一般性特点,如收益性、流动性、安全性、偿还性等,但同时由于金融债券的发行主体是银行和非银行的金融机构,这使得金融债券和其他债权债务凭证相比较,又表现出自身的一些特点。
1.从安全性来看,金融债券的安全性低于国家债券,但高于公司债券
由于金融机构在经济生活中的特殊地位和影响力,各国都对金融机构的运营作了严格的规定,并制定了严格的金融稽核制度。因此,一般而言金融机构的资信度要高于非金融机构类公司,金融债券的安全性要高于-.般性的公司债券。但这并非意味着金融机构没有经营风险,同时由于国家债券是以中央政府为还本付息的保证,故金融债券的安全性还是稍低于国家债券。
2.从收益性来看,金融债券的收益性高于银行存款
由于金融债券的持有人在债券到期前不能要求银行提前兑付,只能在二级市场上出售,其流动性要低于银行存款,因此同样条件下,金融债券的票面利率要高于同期银行存款的利率,以吸引投资者。但与公司债券相比较,金融债券的利率一般要低于同期的公司债券的利率。
(四)我国的金融債券
我国银行和其他金融机构发行金融债券始于1982年,该年,中国国际信托投资公司率先在日本的东京证券市场发行了外国金融债券。1985 年开始,在国内发行人民币金融债券,1985年至1992年,中国工商银行、中国农业银行每年都发行金融债券,中国建设银行、中国银行和一些金融机构也发行过金融债券。1994 年,我国政策性银行成立后,发行主体从商业银行转向政策性银行。该年，仅国家开发银行一家就发行7 次金融债券,总金额达758亿元人民币。1997 年至1998年，经中国人民银行批准,部分金融机构发行了特种金融债券,所筹集资金专门用于偿还不规范证券回购交易所形成的债务。
目前我国的金融债券在全国银行间债券市场发行和交易。2005 年4月27日,中国人民银行发布《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》,2009年4月,中国人民银行发布《全国银行间债券市场金融债券发行管理操作规程》.对金融债券的发行进行规范。《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》规定,金融债券是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间债券市场发行的.按约定还本付息的有价债券。金融债券可以在全国银行间债券市场公开发行或定向发行。金融债券的发行可以采取一次足额发行或限额内分期发行的方式。金融债券的发行应有具有债券评级能力的信用评级机构进行信用评级。
近年来,我国金融债券市场发展较快,金融债券品种不断增加，主要有政策性金融债券、商业银行债券、证券公司债券和债务.保险公司次级债务、财务公司债券、金融租赁公司和汽车金融公司的金融债券.资产支持债券等。
二、公司债券
(一)公司债券的定义
公司债券是公司依照法定程序发行,并约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券属于债券体系中的一个品种，它表示发行债券的公司和债券投资者之间的债权债务关系。
(二)公司债券发行的目的
1.多渠道筹集资金
公司筹集资金的途径很多,除了发行股票筹措自有资金,向银行借款取得债务资金,发行商业票据获得短期资金以外.还可以通过发行公司债券获得长期债务资金。
2.调节负债规模,实现最佳的资本结构
按照现代公司财务理论,公司可以通过发行债券来改变负债与资本的比例，达到最优的资本结构。
3.维持对企业的控制
债券持有人与企业之间只有债权债务关系,债权人不能参与公司决策,无权参加企业的经营管理。因此,发行公司债券的形式不会改变现有股东的结构和投票权的分配,从而不会影响现有股东对企业的控制权。
(三)公司债券的特征
公司债券除具有-般债券的性质与特征外,与政府债券和金融债券相比,因为发行主体的不同,也表现出自身的一些特点。
1.风险较大
与政府债券和金融债券相比,公司债券的违约性风险相对较大。这是由于公司债券的发行主体是公司,公司经营的稳定性不能与政府信誉相比较,就是与金融机构相比,公司的风险相对来说也比较大。因而发行公司债券时,一般都要有严格的审查和财产抵押,且必须符合规定的信用评级标准,使公司债券也具有一定的安全性。
2.收益性较好
因为公司债券的风险比政府债券和金融债券高.为吸引投资者,其票面利率通常要高于政府债券和金融债券,因而其名义收益率相对较高。
(四)公司债券的类型
公司债券的种类有很多,这里介绍几种常见的公司债券。
1.记名公司债券与不记名公司债券
记名公司债券的债券券面上记载有债权人姓名,债券本息只支付给债券票面上的记名人，要凭印鉴领取,转让时必须背书并办理过户手续;不记名公司债券的债券券面上不记载债权人姓:名,还本付息仅以债券为凭证,转让时不需背书和办理过户手续。
2.参加公司债券与非参加公司债券
参加公司债券的持有人除获得固定利息并在到期收回本金外,还有权在某种程度上参加举债公司的剩余利润分配,分配的方式和比例事先要有规定;非参加公司债券的持有人只能按照事先约定的利率获得利息,无权参加公司剩余利润的分配。
3.信用公司债券、不动产抵押公司债券、担保公司债券、证券抵押信托公司债券和设备抵押信托公司债券
(1)信用公司债券
信用公司债券是一种不以公司任何资产作担保而发行的债券,属于无担保证券范畴。一般来说,政府债券无须提供担保,因为政府掌握国家资源,可以征税,所以政府债券的安全性最高。金融债券大多数也可免除担保，因为金融机构作为信用机构,本身就具有较高的信用。公司债券不同,一般公司的信用状况要比政府和金融机构差,所以,大多数公司发行债券被要求提供某种形式的担保。但是,少数大公司因经营良好.信誉卓著,也发行信用公司债券。这样,发行人实际上是将公司信誉作为担保。发行这种债券时，为了保护投资者的利益,可附有某些限制性条款.如公司债券不得随意增加、债券未清偿之前股东的分红要有限制等。
(2)不动产抵押公司债券
不动产抵押公司债券是以公司的不动产(如房屋、土地等)作抵押而发行的债券,是抵押证券的一种。公司以这种财产的房契或地契作抵押,如果发生了公司不能偿还债务的情况,抵押的财产将被出售,所得款项用来偿还债务。另外,用作抵押的财产价值不一定与发生的债务额相等,当某抵押品价值很大时,可以分作若干次抵押,这样就有第一.抵押 债券、第二抵押债券等之分。在处理抵押品偿债时,要按照优先顺序依次偿还,即首先偿还第一抵押债券,其次偿还第二抵押债券,依此类推。
(3)担保公司债券
担保公司债券是由第三者对该债券的还本付息提供担保的公司债券。一旦发债人不能按期还本付息,则由担保人履行还本付息义务。在实践中,保证行为常见于母子公司,也就是由母公司对子公司发行的公司债券予以保证。
(4)证券抵押信托公司债券
证券抵押信托公司债券是以公司持有的其他有价证券作为抵押品而发行的债券。作为抵押品的有价证券通常委托信托人(多为信托银行)保管。当发行债券的公司到期不能清偿债务时,即由受托人处理其抵押的证券,并代为办理偿债,以保护债权人的合法权益。
(5)设备抵押信托公司债券
设备抵押信托公司债券是公司为了筹资购买设备并以该设备为抵押品而发行的公司债券。通常的做法是,发债公司用发行债券筹集的资金购买了设备后,即将设备所有权转交给受托人，再由受托人以出租人的身份将该设备出租给发债公司。发债公司则按租赁契约的规定分期支付租金,由受托人代为保管并代为还本付息。债券本息全部还清后,该设备的所有权即归发债公司所有。
4.一次到期公司债券.分次到期公司债券、通知到期公司债券、可转换公司债券
(1)一次到期公司债券
一次到期公司债券是债券的基本形式,即本金在到期时一次还清。
(2)分次到期公司债券
分次到期公司债券是指- -次发行,分次偿还的公司债券。即把同一次发行的公司债券分为若干组，各组到期日不同,但利率相同，债券发行后,经过了宽限期，每隔一定时间偿还一组,直到全部偿清。这种债券比较适合于公司在购买大型设备时使用,公司可以用设备投产后陆续带来的收益偿还本金,从而有利于降低公司的利息负担。
(3)通知到期公司债券
通知到期公司债券是发债公司有权决定在债券到期之前的任何时候提前偿还部分或全部本金的公司债券。如果提前偿还一部分 ,则用抽签的方式来确定哪一部 分先被偿还。这种债券通常在发行时即附有提前偿还条款,发行公司在提前偿还时通常向债券持有人支付高一些的收益作为补偿。公司发行通知到期公司债券可以使公司在产生剩余资金时立即偿还债务,以避免利息负担过高。
(4)可转换公司债券
可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换成公司股票的公司债券。
可转换公司债券赋予其持有人一定的选择权,即持有人可在发债后的一段时间内,依据本身的自由意志,选择是否依约定的条件将持有的债券转换为发行公司发行的其他证券。也就是说，可转换公司债券的持有人可以选择将债券持有至到期,要求公司还本付息，也可以选择在约定时间内将债券转换成股票,享受股利分配或资本增值。
可转换公司债券对举债公司和持有人双方都比较有利:持有人可以在举债公司净收益不多.每股股息水平不高时,选择持有债券,稳得公司债券的固定利息，并有本金安全的法律保障;持有人也可在公司净收益出现大幅增长、每股股息水平提高时把债券转换成股票，以获得较多的股息收益。而举债公司因向持有人提供了这样的优越条件,就可以把可转换公司债券的利率定在低于其他债券利率的水平上,用较低的发行成本获得长期资金。并可在债股转换时,把负债变成资本,减轻还债压力,扩大资本规模。
可转换公司债券有以下特征:
①可转换性。在一定条件下能够转换成普通股票是可转换公司债券的主要特征,转换条件在债券发行时就作了明确规定,投资者可自行选择是否转换股票,并为此承担风险。
②利率一般低于同期的不可转换公司债券的利率。这一特点,对发行人较为有利,筹资成本较低;对投资人而言,尽管所得利息可能不是很高，但却很稳定,风险较小，而且若其行使转换权利,潜在收益又很大。
③可回购性。可转换债券-般都有可回购性,几乎所有的可转换公司债券在发行时都附有赎回条款,规定发行公司具有在任何时候按一定的价格赎回可转换债券的权利，赎回价格一般略高于债券面值。发行公司通常是在债券市场价格高于赎回价格时,行使赎回权利,这时投资者如果不愿按赎回价格将债券卖出,就只有将其转换成股票,所以赎回条款实际上是迫使投资者实行转换或将债券卖出。可转换公司债券的这种可回购性使发行公司在转股时间方面具有了一定的主动性,而并非只是被动地接受投资者是否转股的选择。因为投资者通常是预期公司普通股股票会上涨并超过转换价格才购买可转换债券的,普通股股票价格越是上涨,实行转换对投资者越是有利。但如果大量的债券转换成普通股将使每股普通股的收益被稀释,交易中的股票数量增加,形成股价下降的压力而影响原普通股股东的利益。因此为避免这种情况的出现,发行公司往往会采取措施促使债券早日转换。
④可转换公司债券的形式和持有者的身份随着债券的转换而相应转换。可转换公司债券在其发行后至转换前的一段时间内，以债券的形式存在,其持有人是公司的债权人。随着转股的实施,原来的债券不再存在.持有者的身份也转换成普通股股东。
⑤可转换公司债券价格随普通股股票价格的升降而变动。当普通股股票价格上升时，可转换债券的价格也随之.上涨;反之,当普通股股票价格下跌时，可转换公司债券的价格也下跌。但因其作为债券出售,所以价格不会低于相同类型相同期限债券的价格。由于可转换债券价格多变,因此它也是-种风险较大、投机性较强的投资工具。
可转换公司债券有如下要素:
①票面价值。票面价值直接关系到还本付息问题,在实施转换时甚至还关系到转化的股票数量多少问题,因此票面价值必须在债券票面上作出明确规定。
②转换期限。可转换公司债券一般都规定转换期限。可转换公司债券的转换期限可以与债券的到期日相同,但大多数情况下,发行公司都规定某一具体有效期限。 只有在有效期限内,才允许持有者按约定条件将债券转换成股票。
③转换条件。转换条件在债券发行时就明确规定,既可以表现为转换比例的形式,也可以表现为转换价格的形式。转换比例，又称转换率,是指一张可转换公司债券能转换的普通股的股数。若转换率为40,则意味着一张可转换公司债券可转换成40股普通股股票。转换价格是规定的转换股票的价格,即持有者可按什么价格将债券转换成股票。在转换时,根据可转换公司债券的面值,由转换率就可以换算出转换价格;反过来,由转换价格也可算出可转换成的股份数,即转换率。例如，某可转换公司债券面额为1000元,规定转换价格为25元，则投资者在实施转换时能将这张债券转换成40股普通股股票,即转换率为40。
显然，在转换比例和转换价格两者之中,只要规定了其中一种,另外一种也就随之确定了。用公式表示为
转换比例=可转换公司债券面值/转换价格
转换价格=可转换公司债券面值/转换比例
三、我国的企业债券和公司债券
我国证券市场上同时存在企业债券和公司债券,它们在发行主体,监管机构以及规范的法规上有一定区别。
(一)企业债券
我国的企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在--定期限内还本付息的有价证券,包括依照《公司法》设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。但是,金融债券和外币债券除外。根据规定,企业可以发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。企业债券的发行应组织承销团以余额包销方式承销。企业债券发行完成后,经核准可以在证券交易所上市,挂牌买卖,也可以进入银行间市场流通转让。
企业债券由1993年1月2日国务院发布的《企业债券管理条例》规范。根据规定,发行企业债券,需要经过向有关主管部门进行额度申请和发行申报两个步骤。拟发行企业要向国家发展改革委提出额度申请和发行申报,国家发展改革委核准通过并经中国人民银行和中国证监会会签后,由国家发展改革委下达批复文件。2008 年1月, 发展改革委下达《国，家发展改革委关于推进企业债券市场发展,简化发行核准程序有关事项的通知》,该通知指出,为进一步推动企业债券市场化发展,扩大企业债券发行规模,经国务院同意,对企业债券发行核准程序进行改革,将先核定规模、后核准发行两个环节,简化为直接核准发行环节。企业根据隶属关系提出发行申报,国家发展改革委受理企业发债申请后,依据法律法规及有关文件规定,对申请材料进行审核。符合发债条件、申请材料齐全的直接予以核准。企业债券得到国家发展改革委批准并经中国人民银行和中国证监会会签后.即可进入具体的发行程序。
我国企业债券的发展大致经历了四个阶段。
1.萌芽期
1984-1986年是我国企业债券发行的萌芽期。我国企业债券出现1984年。当时企业债券的发行并无全国统一的法规， 主要是一些 企业自发地向社会和企业内部集资。至1986年年底,我国累计发行企业债券约100亿元。
2.发展期
1987- -1992年是我国企业债券发行的第一个高潮期。1987 年3月,国务院颁布了《企业债券管理暂行条例》,并开始编制企业债券发行计划。这一阶段企业债券的发展表现为:一是规模迅速扩张,仅1992年1年企业债券的发行规模就达350亿元;二是品种多样。在此期间发行的企业债券有国家投资债券、国家投资公司债券、中央企业债券、地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券和内部债券等7个品种。
3.整顿期
1993--1995年是我国企业债券发行的整顿期。为规范企业债券的发行,1993年8月国务院颁布了《企业债券管理条例》,规定企业进行有偿筹集资金活动必须通过公开发行企业债券的形式进行,企业发行债券必须符合一定的条件.而且要按规定进行审批,未经审批不得擅自发行和变相发行。从使用方向上看,企业发行企业债券所筹资金应按审批机关批准的用途用于本企业的生产经营。企业发行债券都由证券经营机构承销。通过整顿,企业债券的发行出现了两点变化:一是规模急剧萎缩,如1993年和1994年企业债券的实际发行量分别仅为20亿元和45亿元;二是品种大大减少,从1994年起,我国企业债券归纳为中央企业债券和地方企业债券两个品种。
4.再度发展期
从1996年起,我国企业债券的发行进入了再度发展期。其间有些年份,如1999年和2000年,企业债券的发行情况虽仍不理想，但从整体上看,基本摆脱了持续低迷状态。1996--1998年,企业债券的发行规模分别达到250亿元.300亿元和380亿元，重点安排了一批国家重点建设项目,如铁路、电力、石化、石油、三峡工程等。进入21世纪,我国企业债券的发行规模逐年扩大。2010年,我国发行企业债券,包括企业债券短期融资券、中期票据.中小企业集合票据,可转换债券、可分离债券和公司债券,共16812亿元,其中，短期融资券6 742亿元、中期票据4924亿元、公司债券603亿元。2011 年共发行企业债券(包括企业债券、短期融资券.超短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、非公开债务融资工具及公司债券)23 103亿元,其中短期融资券8032亿元，中期票据7270亿元,公司债券1 253亿元。
(二)公司债券
我国的公司债券是指公司依照法定程序发行,约定在1年以上期限内还本付息的有价证券。公司债券的发行人是依照《公司法》在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。发行公司债券应当符合《证券法》《公司法》和《公司债券发行试点办法》规定的条件，并经中国证监会核准。
2007年8月,中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》。《公司债券发行试点办法》的出台,标志着我国公司债券发行工作的正式启动,对于发展我国的债券市场、拓展企业融资渠道、丰富证券投资品种.完善金融市场体系、促进资本市场协调发展具有十分重要的意义。
按照“先试点.后分步推进"的工作思路及有关通知的要求,公司债券发行试点从上市公司入手。初期，试点公司范围仅限于沪. .深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。
公司债券发行申请获得中国证监会核准后、符合一定条件的公司债券原则上可以在证券交易所采用“网上发行和网下发行相结合"的方式向全市场投资者(包括个人投资者)发行,否则，只能向机构投资者发行。公司债券发行完成后经核准可以在证券交易所挂拍买卖。符合条件的公司债券可以通过证券交易所集中竞价系统.大宗交易系统和固定收益证券综合电子平台进行交易。中国人民银行规定,符合条件的公司债券可以进入银行间市场发行、交易流通和登记托管,但目前所有公司债券都仅在证券交易所市场上市。
为了促进债券市场的健康发展、保护证券投资者利益,《公司债券发行试点办法》特别强化了对债券持有人权益的保护:- .是强化发行债券的信息披露，要求公司及时、完整、准确地披露债券募集说明书,持续披露有关信息;二是引进债券受托管理人制度,要求债券受托管理人应当为债券持有人的最大利益行事,并不得与债券持有人存在利益冲突;三是建立债券持有人会议制度,通过规定债券持有人会议的权利和会议召开程序等内容,让债券持有人会议真正发挥投资者自我保护作用;四是强化参与公司债券市场运行的中介机构，如保荐机构、信用评级机构.会计师事务所.律师事务所的责任,督促它们真正发挥市场中介的功能。
(三)我国公司债券与企业债券的区别
我国的公司债券和企业债券在以下方面有所不同:
第一,发行主体的范围不同。企业债券主要是以大型的企业为主发行的;公司债券的发行不限于大型公司,一些中小规模公司只要符合一定法规标准， 都有发行机会。
第二,发行方式以及发行的审核方式不同。企业债券的发行采取审批制或注册制;公司债券的发行采取核准制,引进发审委制度和保荐制度。
第三,担保要求不同。企业债券较多地采取了担保的方式.同时又以一定的项目(国家批准或者政府批准)为主;公司债券募集资金的使用不强制与项目挂钩，包括可以用于偿还银行贷款改善财务结构等股东大会核准的用途,也不强制担保,而是引入了信用评级方式。
第四,发行定价方式不同。《企业债券管理条例》规定,企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40% ;公司债券的利率或价格由发行人通过市场询价确定。
思考题
一、名词解释
债券 政府债券 国债 金融债券 公司债券 信用公司债券 可转换公司债券
二、简答题
1.简述债券的种类。
2.债券与股票的区别表现在哪些方面?
3.简述国家债券的基本特征。
4.与其他债券相比,公司债券有哪些特征?
5.可转换公司债券有哪些特征?