第八章证券投资分析的理论基础
[学习目的与要求]通过本章的学习,学生 应掌握稳固基础理论的运用,空中楼阁理论的内容及运用,道氏理论的运用原则;了解证券投资分析的其他相关理论。
[重点]稳固基础理论的运用 ,道氏理论的运用
[难点]道氏理论的运用
第一节稳固基础理论
一、稳固基础理论的提出
稳固基础理论认为,股票具有内在价值,它是股票价格的稳固基点。股票内在价值等于该股票未来股息收入的现值。当股票市价高于(或低于)其内在价值时,就会出现卖出(或买进)机会,因此股票价格总是围绕其内在价值上下波动。
稳固基础理论的鼻祖当推马克思。马克思认为:“证券的市场价值,会随着它们有权索取的收益大小和可靠程度而发生变化....这种证券的市场价值部分地有投机的性质,因为它不是由现实的收入决定的,而是由预期得到的，预先计算的收人决定的。但是,假定现实资本的增值.不变....那么这种i证券的价格的涨落就和利息率成反比。”可见,马克思把证券价格的决定因素归纳为预期收益的大小及其可靠度和利息率两方面。其中,利息率的重要性在于它把预期收益折成现值充当贴现率。
希尔法登( Rudof Hilering)在其《金融资本论》一书中继承了马克思《资本论》的观点，对更加成熟的资本主义经济下的金融经济现象作了理论分析,指出股票的虚拟资本价值是用每股股票将来的股息收入除以市场利率得出的,即
虚拟资本价值=每年分红金额/利率
这种方式被称为资本还原或资本化。
后来,格雷厄姆和多德合著的《证券分析》(1934年)对稳固基础理论进行了全面闸述。他们认为证券中有反映其发行主体经营实绩的内在价值,价格是不能长期脱离价值的，所以证券分析家必须仔细研究有关发行主体的财务数据及其他资料,发现该证券的内在价值。
该专著发表后引起很大反响，华尔街的专业证券分析师几平都是稳固基础理论的信徒。
计算股票内在价值的公式则是由约翰.B.威廉斯在其《投资价值理论》(1938年)一书中提出。他在其书中首先使用了“贴现"概念。后来.耶鲁大学的欧文.费雪教授对此概念进一步推广,使其被广泛应用。贴现的基本公式为
式中V- 股 票的内在价值;
D,一第t年的股息收入;
i一贴现率。
该公式表示的股票内在价值是未来各年股息收入的现值。
二、稳固基础理论的运用
稳固基础理论认为,决定股票价格的最重要因素是股票未来股息的高低,由于这些股息是在未来的长时间里不断产生的,因此投资者必须根据现在已知的情况和预计将来可能发生的变化对各种股票的股息收人作出长期预期,并随时间的推移不断根据情况的变化修正这种预期。为此,稳固基础理论认为要对影响股票股息收入的全部因索加以分析,这种分析方法被称为基本分析法。基本分析法主要通过宏观经济状况、宏观经济政策，经济运行周期、社会资金紧缺度及流向.各行业状况及其前景.公司的财务状况经营能力、管理能力及其发展前景等,对各种股票未来的股息收人作出预期,并根据市场利率将其转化成现值,即股票的内在价值。
稳固基础理论把决定股票价格的因素概括为三条准则。
(1)其他条件相同时,股息增长率越高,该增长率持续时间越长,该股票的价值就越高。虽然现期股息收入对一般投资者来说也许很重要,但稳固基础理论更看重股息的增长率和持续时间,因此稳固基础理论很重视行业分析,由此建议投资者购买处于成长期的公司股票而卖出处于衰退期的公司股票。
(2)其他条件相同时,公司股息增长率的波动程度,即风险越小,该股票价值就越高。一般来说，投资者总是厌恶风险的。因此,为了让投资者承受较高的风险,就必须提供较高的补偿,即较高的预期收益率,这就是高风险高收益的概念。换句话说，公司股息增长率的波动程度越小,即风险越小，该股票的预期收益越低,其价值就越高。
(3)其他条件相同时,市场利率水平越高,股票价值越低。每个投资者面前都有许多投资机会可供选择,各种投资机会之间也存在比较收益问题。当市场利息率水平提高时,股票投资的机会成本便随之提高,股票投资预期收益相应随之提高,股票价值自然下降。
三、对稳固基础理论的评价
稳固基础理论从“股票是虚拟资本,是现实资本的纸制复本”这一本质出发,认为股票价格取决于其内在价值,即股票能为其持有者带来收益的能力。这种分析方法抓住了事物的本质,抓住了问题的主要方面,这是值得肯定的。但稳固基础理论也有其不足之处。
首先,稳固基础理论有片面性。它只重视股票的内在价值对股票价格的决定作用,而忽视了其他因素对股价的影响作用。事实上,股价总是围绕着其内在价值上下波动的。其原因在于股票的内在价值不是一个明确不变的数据,而是投资者根据其对该股票未来收益的预期将它们折成现值得出的，而每个投资者由于其知识水平、环境、心理状态、情绪等方面的不同,对未来预期的判断会大不相同，并且会随时间的推移而改变,从而导致股价随之变动。
其次,稳固基础理论对投资者的定性存在偏差。稳固基础理论认为股票内在价值取决于该股票未来股息收入的现值和,这就隐含着一种假定:股票投资者都是长期投资者,其投资股票是以赚取股息收入为目的的。但实际上,由于股票交易市场的存在为股票转让提供了条件,许多投资者更关心买入价与卖出价之间的差价,即资本利得或损失。由于股票是无期限的，而人的生命是相对短暂的,因此真正意义上的长期投资者是几乎不存在的。因此,卖出价的高低对绝大多数投资者来说是比股息收入更为重要的。另外稳固基础理论把未来的卖出价定为卖出以后该股票未来股息收人的现值和，这本身就存在缺陷,因为它隐含着一种假定:未来的股票市价等于那个时期该股票的内在价值。而从事实上看,股票市价等于其内在价值的可能性极小。可以说,稳固基础理论和空中楼阁理论对投资者的定性处于两个极端。
再次,对未来预测的准确度低导致了稳固基础理论在实际运用中相当困难。由于影响公司盈利水平的因索很多。大到国内外政治、社会、经济状况,行业发展周期,小到公司管理水平、资金松紧状况、产品生命周期，甚至连气候、人事变动等都有可能影响公司盈利水平。因此要准确预测公司盈利水平是相当困难的,进行长期预测更是难上加难,尤其是对于绝大多数中小散户来说更是如此。这些因素决定了“内在价值"的不确定性和不准确性。
最后,稳固基础理论跟现实存在较大差异。稳固基础理论要求投资者在证券价格高于其内在价值时卖出该证券,而在价格低于其内在价值时买入该证券。然而,在现实生活中,证券价格超涨超跌的现象相当普遍,且常出现超涨再超涨、超跌再超跌,或者暴涨暴跌的现象,这种现象的普遍存在使得按稳固基础理论买卖的投资者常常在短期内蒙受巨大损失。另外,稳固基础理论无法解释和预测证券价格的大幅度波动,这在价格涨跌代表着巨额财富再分配的证券市场中,是难以令人接受的。因此,虽然从科学性讲.稳固基础理论远胜于空中楼阁理论,但从被市场参与者接受的程度看，后者反而大大超过前者。
第二节空中楼阁理论
一、空中楼阁理论的提出
空中楼阁理论的倡导者是约翰.梅纳德.凯恩斯,他在1936年出版的《就业、利息和货币通论》一书的第十二章“长期预期状态”中专门论述了投资者预期对于股票价格决定的重要性。凯恩斯认为,股票价值虽然在理论上取决于其未来收益,但因为进行长期预期相当困难和不准确,故投资者应把长期预期划分为-连申短期预期。 而一般投资 者在预测未来时都遵守一条成规:除非有特殊理由预测未来会有改变,否则就假定现存状况将无定期延续下去。于是,投资者只要相信这条成规不被打破,使其常有机会在时间不长.改变还不太大时就可以修改其判断,变换其投资,他们就会觉得投资在短期内相当安全,因此在一连 串短期内(不论有多少)也相当安全。一般投资者如此,专业投资者也只能如此,他们最关心的不是比一般投资者高出一筹预测某一投资品在其整个寿命中所产生的收益如何,而是比一.般投资者稍早一些预测在此成规下市场对新的变化会有什么反应。凯恩斯把此种行为比作选美比赛:报上发表100张照片，要求选出其中最美的6个，选择结果是得票率最高的6个获奖。在这种竞赛规则下,每一参赛者为了获胜都不会根据自己的审美标准，而是会根据他对别人审美观点的推断来选美。只有这样,参赛者自己才能获奖。所以为了获奖,参赛者都必须服从大众的偏好。同样在股票投资中,专业人士要想在投资中获利,也必须了解并遵从一般投资大众的思维方式,一项投资对投资者来说值一定的价 格,是因为他希望能以更高的价格卖给别人，于是股票投资就成了博傻游戏:每个人购买股票时都不必研究该股票到底值多少钱，或能为其带来多少长期收益,而只关心有没有人愿意以更高的价格向他买进。所以在股市中,每个人在购买股票时都必须且愿意充当暂时的“傻瓜”,只有他相信会有更傻的人买进其持有的股票能卖出,这样他就可晋升为“聪明"人了。这种游戏一直持续下去，像击鼓传花- -样, 当鼓声-停,最后的一.棒就成 了真正的“傻瓜”。此时股价开始下跌,于是“傻瓜”们又开始了“割肉比赛"。基于上述分析,凯恩斯认为:“股票价格乃代表证券市场的平均预期" ,"“循此成规所得市价,只是一群无知无识者群众心理之产物，自会因群意之骤变而剧烈波动。”
除了凯恩斯之外，美国经济学家奥斯卡.摩根斯特恩在其专著《博弈论和经济行为》和他跟克莱夫.格兰杰合著的《股票市场价格的可预测性》中也认为,探寻股票的内在价值无异于探索虚无缥缈的事物,“他人愿支付的乃一物之价值也"。
二、对空中楼阁理论的归纳
目前，空中楼阁理论在世界各国都很有影响,其要点可归纳为以下几点:
(1)股票价格并不是由其内在价值决定的,而是由投资者心理决定,故此理论被称为空中楼阁理论,以示其虚幻的一面。
(2).人类受知识和经验所限,对长期预期的准确性缺乏信心,加上人生短暂造成的短期行为,使一般投资大众用一连串的短期预期取代长期预期。
(3)占少数的专业人士面对占绝大多数的一般投资 大众的行为模式只好采取顺应的策略,从而导致股票价格取决于市场的平均预期。
(4)心理预期会受乐观和悲观情绪的影响而骤变,从而引起股票价格的剧烈波动。
(5)投资者想要在股市中取胜,必须先发制人。股票投资的关键在于投资者能先于大多数人发现行情,在大多数人买入股票前买入股票,在大多数人卖出股票前卖出股票。当然能够做到这一点,关键还是要分析大多数投资者的心理预期。
(6)只要投资者认为未来价格会上涨.就不考虑该股票内在价值而一味买进;而当投资者认为未来价格会下跌时,也不顾市场价格远低于内在价值就杀跌抛出。于是股票投资成为博傻游戏,成为投机者的天堂。
三、空中楼阁理论的运用
空中楼阁理论的核心观点是股票价格是由投资者心理决定的，于是,只要预测投资者心理变化规律及其影响因素即可预测股票价格走势。影响投资者心理的因素不胜枚举，因此在空中楼阁理论的运用上就产生了形形色色的流派。按各流派分析问题的角度,可以把它们分为成因法、结果法和机理法。
(一)成因法
成因法主要通过分析影响投资者心理变化的某个因素来预测股价的走势。例如,有的根据气候变化,有的根据太阳黑子的运动,有的根据星相来预测股票走势,因为据说这些因索都会影响投资者的心理。其中最玄妙的当数美国人艾拉.科希利提出的“多头市场和裙子裸膝”理论。他通过研究19世纪末至今美国女子裙子下摆长短的变化与股市走势图之间的关系后发现，当流行长裙时,股价就下跌，当流行短裙时,股价就上升。
“多头市场和裙子裸膝”理论荒谬之处在于它把本来毫不相关但由于偶然巧合而出现的统计学上的高度相关的两件事硬扯在一起,并把因果关系套在它们身上。其他各种流派则只抓住影响人们心理预期的某个因素而忽视其他所有因素来预测股价运动,犯了“只见树木不见森林"的错误,其预测的准确度也可想而知,追随者自然也寥寥无几。
(二)结果法
结果法根据投资者心理变化的结果——股价的历 史变动来预测股价的未来变动,这种分析方法的典型代表是技术分析法。技术分析论者认为,要通过分析影响大众心理预期的所有复杂的因素进而预测股价走势是不可能的,也是没有必要的，因此放弃输入分析法,而采用输出分析法,或者称结果分析法。他们认为,投资者的心理预期变化将通过他们的买卖行为直接表现在股票价格的变动上,因此,只要潜心研究股价过去的运动规律就可以从中发现投资者心理预期变化的规律,从而预测股价未来的变化。对技术分析论者来说,他们不需要基本面、政策面、消息面、资金面等任何信息和资料,他们只需要时间、价格(包括开盘价、最高价、最低价、收盘价)和成交量的数据,就可预测股价走势,从而给出买卖信号。
技术分析论者的分析基于如下三个假设:市场价格是一切信息的反映,基本面、政策面、消息面、资金面等的变化,都能通过股价及成交量得以反映;股价运动遵循物理学的动力法则，其总体走势是按一定趋势( 上升、下跌或盘整)进行的,直至有突发因素改变这种趋势为止;人类行为遵循固有模式,历史会重演。
技术分析方法可分为两大类:一类是图形形态分析法,即把股票和成交量数据绘制在图上,根据图形形态发出买卖信号,比较典型的图形有头肩形.双重顶(底)、三角形.旗形、楔形等;另一类是技术指标分析法,有数十种之多,较常见的有相对强弱指数、随机指标股价移动平均线. .动向指标、平滑异同移动平均数.能量潮等等。技术分析者的一个标准像是:在一个把所有门窗都钉死的房子里只通过一台传递股价和成交量数据的电脑与外界联系,即可预测股价的走势。在台湾.专靠画图表来预测股价走势的人被戏称为“线仙”。
(三)机理法
机理法通过直接研究投资者心理变化的机理或规律,来寻找股市运行规律,其典型代表是波浪理论。波浪理论的创始人是美国股票分析大师艾略特，他把股价变化周期分成推动浪和修正浪两部分。推动浪由五浪构成,修正浪由三浪构成,而且几个小周期构成--个更大的周期,依此类推。艾略特还把著名的费波纳奇数以及由此而产生的黄金分割率引入到波浪理论中,他把0.618称为自然法则,投资者心理及由此决定的股价变化都要遵循这个法则。
四、对空中楼阁理论的评价
空中楼阁理论的逻辑是:股票价格是由供求关系决定的,股票供求行为取决于投资者的心理预期,而每个投资者的心理预期都是根据他本人所认为的大众按成规进行预期的情况下将作出何种预期而作出的。显然,空中楼阁理论的最大缺陷是它的片面性,这种片面性产生于它对投资者心理预期模式的错误判断。
首先，影响投资者预期的因素很多,包括政治局势、宏观经济状况.社会资金紧缺度和流向、行业前景、公司现状及前景,以及一系列的分析判断,包括政策和消息面动向、投资大众的预期和太阳黑子运动等影响情绪的因素。显然空中楼阁理论只看到其中一个因素而完全忽视了其他因素甚至最重要的因素。当然,在投资者作预期时,一般大众会有什么样的预期是应考虑的一个因素,因此对空中楼阁理论也不应全盘否定。
其次,空中楼阁理论过分强调人性短期行为和长期预期准确性差的一面,片面强调投资者注重短期预期和追求资本利得,从而把股市描绘成赌场。的确，各国股市中都存在大量以赚取短期资本利得为目的的投资者,但也不乏以追求获得长期股息为目的的长期投资者,特别是在西欧等历史较悠久的成熟股市中更是如此。对于长期投资者而言,股票能带来多少长期收益即股票的内在价值是他买卖股票时考虑的最重要因素。虽然长期预期有很大难度,但投资者可根据情况的变化对其长期预期不断进行修正,而不全是像空中楼阁理论描述的那样由一连串关于一般大众将如何预期的短期预期组成长期预期。空中楼阁
理论对投资者追求的目标的归纳是有片面性的,从而决定了其结果的片面性。再次,由于空中楼阁理论否定股票的内在价值,从而使投资者无法判断股票价格区位的高低,仅凭技术分析发出的买入或卖出信号进行买卖。而技术指标和技术图形普遍存在滞后现象，即股价.上涨后发出买人信号，股价下跌后发出卖出信号,从而容易诱使投资者追涨杀跌,增大市场的投机程度,使股市变为博傻游戏场。
最后,按技术指标和技术图形发出的买卖信号较为简单明了,容易被投资大众接受,从而使投资大众行为趋同。然而股市的骗人本性决定了股市的表现跟大多数人的预期往往相反,使得根据技术分析发出的买卖信号经常失灵。这就是所谓的“骗线”。“ 骗线"产生的直接原因是--些主力机构利用投资大众对技术分析的迷信,通过操纵价格来改变技术图形和技术指标，使之发生虚假的买入或卖出信号以达到出货或吸货的目的。这种现象被概括为“规律自灭定律”,即当股价运动规律--旦被发现并被股市投资者广泛利用时,这种规律将自动消失或转变成一种 与此相异的形式。
当然,空中楼阁理论也有它的优点。有许多投资者因为缺乏进行长期预期所需要的专业知识,所以股票投资行为跟前述的选美比赛行为有类似之处，而这部分投资者在各国股市特别是在新兴股市中还很普遍,技术分析法对于寻找适当的买卖时机是具有一定参 考价值的。
第三节道氏理论
道氏理论是技术分析的鼻祖,道氏理论之前的技术分析不成体系。道氏理论的创始人是美国人查尔斯.道( Charles Dow),为了反映市场的总体趋势,他创立了著名的道.琼斯平均指数。他在《华尔街日报》上发表的有关股票市场的文章,经过后人整理，成为今天的道氏理论。
一、道氏理论的基本原则
道氏理论的内容很多，下面主要介绍道氏理论的六条基本原则。
(一)平均价格包容消化一切因素
所有可能影响供求关系的因素都必须由平均市场价格来表现,即使某些无法预见的突发事件一旦发生,也会很快被市场通过价格变化消化吸收掉。
(二)市场具有三种趋势
道氏趋势的定义是:只要相继上升价格的波峰和波谷都对应地高过前一个波峰和波谷,那么市场就处在上升趋势之中;反之,下降趋势则以依次下降的波峰和波谷为特征。
道氏趋势分为三类:基本趋势、次级趋势和短期趋势。
1.基本趋势
基本趋势也称主要趋势、长期趋势,是指股价的长期趋势和大势波动,通常持续一年以上,有时甚至数年才会改变波动方向。道氏理论认为基本趋势是长期投资人在三种趋势中唯一考虑的目标,其做法是在上升趋势(多头市场)中尽早买进股票,只要可以确定上升趋势已经开始发动了,就可以一直持有到确定下降趋势(空头市场)基本形成。
2.次级趋势
次级趋势又称中级趋势,代表基本趋势中的调整,通常持续三周到三个月。这类中等规模的调整通常可以回调到先前趋势整个进程的1/3~2/3之间,常见的回调约为一半。投机者对次级趋势比较感兴趣，目的是想从中获取短期利润。
3.短期趋势
短期趋势通常持续不到三周,是趋势中较短线的波动。短期趋势的重要性较小,且易受人为操纵，因而不便作为趋势分析的对象。
(三)基本趋势可分为三个阶段
1.多头市场
多头市场也称主要上升趋势,它可以分为三个阶段。第一个阶段是进货期(建仓)。此时股市处于熊市末尾牛市开端阶段，所有经济方面的坏消息都被市场价格所消化，于是那些最机敏的投资商开始顺应趋势精明地逐步买进股票。而此时市场氛围仍然是悲观的,一般群众仍然非常憎恨股票市场以至于完全离开了股票市场,这时的交易数量是适度的。第二个阶段是交易量十分稳定地上升和增多,此时企业景气的趋势上升和公司盈余的增加吸引了大众的注意。在这个阶段,使用技术性分析的交易通常能够获得最大的利润。最后,第三个阶段出现。此时整个交易沸腾,大众投资者积极入市，买卖活跃,投机气氛高涨,成交量持续.上升,冷门股交易逐渐频繁,此时是理性投资者离场的时刻。
2.空头市场
空头市场也称为主要下跌趋势,也分为三个阶段。第一阶段是“ 出货"期。它真正的形成是在前一个多头市场的最后一个阶段。在这个阶段,有远见的投资人觉察到企业的盈余达到了不正常的高点,而开始加快出货的步伐。此时,虽然在弹升时有逐渐减少的倾向,但成交量仍然很高。大众仍热衷于交易,但是开始感觉到预期的获利已逐渐消逝。第二个阶段是恐慌时期,想要买进的人开始退缩,而想要卖出的人则急着要脱手，价格下跌趋势突然加速到几乎是垂直的程度,此时成交量的比例差距达到最大。在恐慌时期结束以后,通常会有一段相当长的次级反弹或者横向变动。接着,第三阶段来临了,它是由那些缺乏信心者的卖出所构成的。在第三阶段进行时，下跌趋势并没有加速,“没有投资价值的低价股”可能在第一或第二阶段就跌掉了前面多头市场涨升的部分。
(四)根据成交量判断趋势的变化
成交量必须验证趋势。通常,在多头市场,价位上升,成交量增加;价位下跌，成交量减少。在空头市场,价格滑落时,成交量增加;价格反弹时,成交量减少。当然,这条规则有时也有例外。因此正确的结论只据几天的成交量是很难作出的,只有分析持续一段时间的整个交易才能够作出。在道氏理论中,为了判定市场的趋势,最终结论性信号只由价位的变动产生，成产量仅仅是在一些有疑问的情况下提供解释的参考。
(五)收盘价是最重要的价格
道氏理论并不注意- -个交易日当中的最高价、最低价.而只注意收盘价。因为收盘价是时间匆促的人看财经版唯一阅读的数目,是对当天股价的最后评价,大部分人根据这个价位做买卖的委托。
(六)价格沿趋势移动
当一个新的主要趋势被确定后,如果不考虑短期的波动,趋势会持续下去,直到出现了明确的反转信号。惟有发生了确凿无疑的反转信号之后,才能判断一个既定的趋势已经终结。
二、道氏理论的缺陷
道氏理论偏重于判断市场总体基本趋势的转折,没有对中期波动进行详尽的分析;道氏理论只推断股市的基本趋势,不能推断趋势的升幅或者跌幅;道氏理论对市场逆转的确认具有滞后效应;道氏理论不适用于对个别股票趋势的分析。
第四节波浪理论
一、波浪理论的形成过程及其基本思想
(一)波浪理论的形成过程
波浪理论的全称是艾略特波浪理论( Eliott Wave Theory),是以美国人艾略特(R. N.Eliot)的名字命名的一种技 术理论。
波浪理论的形成经历了一个较为复杂的过程。最初由艾略特首先发现并应用于证券市场,但是他的这些研究成果没有形成完整的体系,在他在世的时候没有得到社会的广泛承认。直到20世纪70年代,柯林斯的专著(波浪理论》( Wave Theory) 出版后,波浪理论才正式确立。
(二)波浪理论的基本思想.
艾略特最初提出波浪理论是受到股价上涨下跌现象不断重复的启发,力图找出其上升下降的规律。艾略特认为,由于证券市场是经济的晴雨表,而经济发展具有周期性,所以股价的上涨和下跌也应该遵守周期发展的规律。不过股价波动的周期规律比经济发展的周期要复杂得多。
艾略特的波浪理论以周期为基础。他把大的运动周期分成时间长短不同的各种周期，并指出,在一个大周期之中可能存在--些小周期，而小的周期又可以再细分为更小的周期。每个周期无论时间长短,都是以- - 种模式进行,即每个周期都是由上升(或下降)的5个过程和下降(或上升)的3个过程组成。这8个过程完结后,我们才能说这个周期已经结束,将进入另一个周期。新的周期仍然遵循上述模式。这就是波浪理论最核心的内容,也是艾略特对波浪理论最为突出的贡献。
与波浪理论密切相关的理论除经济周期外,还有道氏理论和斐波那契数列。
艾略特波浪理论中的大部分理论是与道氏理论相吻合的。不过艾略特不仅找到了股价移动的规律,而且还找到了股价异动发生的时间和位置,这是波浪理论较之于道氏理论更为优越的地方。道氏理论必须等到新的趋势确立以后才能发出行动的信号,而波浪理论可以明确地知道目前股价是处在上升(或下降)的尽头,还是处在上升(或下降)的中途,可以更明确地指导操作。
艾略特波浪理论中所用到的数字2,3,5,8,13,21 ,34...都来自斐波那契的数列。这个数列是数学上很著名的数列,它有很多特殊的性质,是波浪理论的数学基础。
二、波浪理论的主要原理
(一)波浪理论的考虑因素
波浪理论考虑的因素主要有三个方面:第一,股价走势所形成的形态;第二,股价走势图中各个高点和低点所处的相对位置;第三,完成某个形态所经历的时间长短。三个方面中,股价的形态是最重要的,它是指波浪的形状和构造,是波浪理论赖以生存的基础。
高点和低点所处的相对位置是波浪理论中各个波浪的开始和结束位置。通过计算这些位置,可以弄清楚各个波浪之间的相互关系,确定股价的回撤点和将来股价可能达到的位置。完成某个形态的时间可以让我们预先知道某个大势的即将来临。波浪理论中各个波浪之间在时间上是相互联系的,用时间可以验证某个波浪形态是否已经形成。
以上三个方面可以简单地概括为形态、比例和时间。这三个方面是波浪理论首先应该考虑的,其中又以形态最为重要。
(二)波浪理论价格走势的基本形态结构
艾略特认为证券市场应该遵循--定的周期,周而复始地向前发展。股价的上下波动也是按照某种规律进行的。通过多年的实践，艾略特发现每一个周期( 无论上升还是下降)可以分成8个小的过程,这8个小过程一结束,一次大的行动就结束了,紧接着的是另一次大的行动。现以上升为例说明这8个小过程。
图8-1是一个上升阶段的8个浪的全过程。0-1是第一浪,1 ~2是第二浪,2-3是第三浪,3-4是第四浪,4-5是第五浪。这5浪中,第-浪.第二浪、第三浪和第五浪称为上升主浪，而第二浪和第四浪称为是对第一浪 和第三浪的调整浪。上述5浪完成后,紧接着会出现一个3浪的向下调整,这3浪是:从5到a为a浪、从a到b为b浪、从b到c为c浪。
应当注意,一个完整周期是有上升趋势和下降趋势的,而趋势是分层次的,处于层次较低的几个浪可以合并成一个较高层次的大浪,而处于层次较高的一个浪又可以分成几个层次较低的小浪。但无论趋势是何种规模,8浪的基本形态结构是不会变化的。在图8 - 1中,从0到5我们可以认为是一个大的上升趋势，而从5到c可以认为是一个大的下降趋势。如果我们认为5到c是2浪的话.那么c之后一定还会有上升的过程,只不过时间可能要等很长。这里的2浪只不过是一-个更大的8浪结构中的一部分。
三、波浪理论的应用及其应注意的问题
(一)波浪理论的应用
我们知道了一个大的周期的运行全过程,就可以很方便地对大势进行预测。首先,我们要明确当前所处的位置。只要明确了目前的位置,按波浪理论所指明的各种浪的数目便会很方便地知道下一步该干什么。
要弄清楚目前的位置,最重要的是认真.准确地识别3浪结构和5浪结构。这两种结构具有不同的预测作用。一组趋势向上(或向下)的5浪结构,通常是更高层次的波浪的1浪,中途若遇调整,我们就知道这一调整 肯定不会以5浪的结构、而只会以3浪的结构进行。
如果我们发现了一个5浪结构,而且目前处在这个5浪结构的末尾,我们就清楚地知道,一个3浪的回头调整浪即将出现。如果这一个5浪结构同时又是更上一层次波浪的末尾,则我们就知道一个更深的、更大规模的3浪结构将会出现。
(二)应用波浪理论应注意的问题
尽管从表面上看,波浪理论会给我们带来利益,但是从波浪理论自身的结构看,它有许多不足之处,如果使用者过分机械.、教条地应用波浪理论,肯定会招致失败。
波浪理论最大的不足是应用上的困难,也就是学习和掌握上的困难。波浪理论从理论上讲是8浪结构完成一个完整的过程,但是，主浪的变形和调整浪的变形会产生复杂多变的形态,波浪所处的层次又会产生大浪套小浪、浪中有浪的多层次形态,这些都会使应用者在具体数浪时发生偏差。浪的层次确定和起始点确认是应用波浪理论的两大难点。波浪理论的第二个不足是面对同--个形态,不同的人会产生不同的数法,而且都有道理,谁也说服不了谁。例如,一个下跌的浪可以被当成第二浪，也可能被当成a浪,那么这之后的下跌可能是很深的。具体结果如何尚需实践的检验。
第五节证券投资分析的其他相关理论
证券投资分析的理论众多,除了前面介绍的几种理论之外,还有许多有一定影响的理论。下面简要介绍几种其他理论。
一、随机漫步理论
物理学中,有一种布朗运动,指的是分子的漫无目的的无规律运动。随机漫步理论是布朗运动的延伸。该理论认为,证券的价格是随机的。对于一个在宽阔的广场上漫无边际行走的人来说,我们不知道他的下一步将走向哪个方向,一点相关的信息也没有。随机漫步理论对价格波动的认识也是这样,价格下--步的起伏是没有规律可循的。
证券市场中,价格的走向受到多方面因素的影响,一件不起眼的事情，也可能对市场产生影响。因此,股票价格完全没有方向,随机漫步,乱升乱跌,无法预知股市去向，包括股票专家也一样。
从实际的较长时间的价格走势图上可以看出,价格上下起伏的机会差不多是均等的。从这个意义上讲,在一个特定的时间,可以认为价格的波动方向是随机的,即随机漫步理论有一定的道理。
但是,从另一方面看,证券价格毕竟不是“运动的分子”,证券有自身素质好坏的区别,有受外界因素影响程度的区别。价格的变化会受到一些因索制约,价格的波动也不是一点规律都没有,应该存在一定的规律,只不过我们还没有充分掌握这些规律。例如,股票市场的价格指数整体上是上升的就是一个普遍的规律。
需要说明的是,随机漫步理论是部分人对证券市场的看法之一,在一定的场合还是有道理的。在实际市场实践中,要注意随机漫步理论的存在。同时需要指出的是,进行基本分析和技术分析的研究,都是假设价格的移动存在规律。
二、循环周期理论
事物的发展有一个从小到大和从盛到衰的过程,这种循环往复的发展规律在证券市场中也是存在的。循环周期理论认为,无论何种程度何种规模的价格波动,都不会朝一个方向永远走下去,价格的波动过程必然产生局部的高点和低点。这些高点和低点的出现,在时间上有一定的规律,我们可以选择在低点出现的时间进入市场,在高点出现的时间退出市场。
美国人在周期理论方面做了许多工作,发现了很多适合其证券市场的周期。从时间上看,证券市场的周期是相当长的,而这些长周期对我国证券市场的作用不大,因为我国的证券市场的时间太短了。
我们知道,时间因素是进行技术分析考虑的要点之一。循环周期理论考虑的重点是价格波动的时间因素,为进行具体的实践提供时间上的帮助,但对价格的高低和成交量是否配合这两个市场行为的重要因素考虑得不够。
在具体使用循环周期理论时,要注意确定周期的方法。大多数周期是用等时间长度的方式计算得到的,被计算的周期包括高点与高点、低点与低点、高点与低点之间的时间跨度便可计算周期。从价格波动的历史图形中,可以发现众多的局部的高点和局部的低点,统计这些点之间的时间跨度便可计算周期。在实际应用中,循环周期理论要涉及“时间之窗”的概念。
三、相反理论
相反理论认为,当大多数投资者看法一致的时候,这种看法就有可能是错误的。该理论认为,与大多数人的行动一致,是不可能投资成功的。
相反理论的出发点是基于这样一个理由:证券市场本身并不创造新的价值,手中的证券没有出现增值,甚至可以说是减值(交易成本)。所有的投资者持有的证券的总值是固定的,不可能出现多数人获利的现象。如果行动与大多数人一致，就不可能获得大的收益。
要想获得大的收益. ,必须与大多数人的行动不一致。 在市场火爆的时候退出，在市场冷清的时候进入,是相反理论在操作上的具体体现。
相反理论的论据是:在市场行情将转,由牛市转入熊市,每-一个人都看好,都会觉得价位会再上升,无止境地升,于是大家都尽量多地买入,这种升势消耗了买家的购买力,却没有后续资金来维持,于是牛市就会完结;相反,由熊市转入牛市时,正是市场一片冷淡,所有看淡的人都想出货了结,直至市场再无看淡的人采取行动,市场就会见底。
相反理论已经存在了很久,道理并不复杂,似乎人人都明白,但没有得到足够的重视，真正应用该理论的人不多。因为人们往往克服不了从众心理,而忘记使用相反理论。相反理论告诉我们逆众操作也是可以获得收益的,尤其当我们得到了一个“连傻瓜都能看出来”的结论时,应该想到还有相反理论存在。
其实,从相反理论中还可以体会到,事情发展到极限就会出现意想不到的相反结果。应该指出,相反理论只是告诉我们与大众一致肯定不会获得大的利益。并不是说与大众的行动相反就一定能够获利。
四、黄金分割率理论
(一)黄金分割率的由来
数学家法布兰斯在13世纪写了一本关于一些奇异数字组合的书。这些奇异数字的组合是1,1,2,3,5,8,13,21 ,34,55 ,89,144 ,233..*.其中任何一个数字都是前面两数字的总和。例如2=1 +1,3=2+1,5=3+2,8=5+3,等等。
有人说这些数字是他从研究金字塔的形状中得出的。金字塔和上列奇异数字息息相关，金字塔的几何形状有五个面,八个边,总数为十三个层面,由任何一边看上去，都可以看到三个层面。金字塔的长度为5 813寸(5-8- 13),而高低和底面百分比率是0.618,即是上述神秘数字的任何两个连续的比率,例如55/89 =0. 618, 89/144 = 0. 618, 144/233 =0.618。
另外,一个金字塔五角塔的任何一边长度都等于这个五角形对角线的0.618倍。
这组数字十分有趣,0.618的倒数是1.618。例如89/55 = 1. 618 ,233/144 = 1. 618,而0.618x1.618≈1。0.618和1.618叫作黄金分割率( Golden Section)。
(二)黄金分割率的特点
黄金分割率的最基本公式是将1分割为0.618和0. 382,它们有如下一些特点:
(1)数列中任意一个数字都是由前两个连读数字之和构成。
(2)前一个数字与后一个数字的比例.趋近于一个固定常数,即0.618。
(3)后一个数字与前一个数字的比例,趋近于一个固定常数,即1.618。并且1.618与0.618互为倒数,其乘积约等于1。
(4)任一数字如与其后的第二个数字相比,其值趋近于0. 382;如与其前的第二个数字相比,其值则趋近于2.618。
理顺下来，上列奇异数字组合除能反映黄金分割的两个基本比值0.618和0.382以外，尚存在两组神秘比值，即:0. 191 ,0.382 ,0.5,0.618 ,0.809;1,1. 382,1.5,1. 618,2,2. 382,2.618。
(三)黄金分割率在投资中的运用
在股价预测中,根据上述两组黄金比有两种黄金分割分析方法。
第一种方法:以股价近期走势中重要的峰位或底位,即重要的高点或低点为测量未来走势的基础,当股价上涨时，以底位股价为基数,此时跌幅在达到某一黄金比时更加可能受到支撑;当行情接近尾声,股价发生急升或急跌后,其涨跌幅达到某一重要黄金比时,则可能发生转势。第二种方法:行情发生转势后,无论是止跌转升的反转还是止升转跌的反转，以近期走势中重要的峰位和底位之间的涨额作为计量的基数,将原涨跌幅按0.191,0.382,0.5 ,0.618 ,0.809分割为五个黄金点,股价在反转后的走势将有可能在这些黄金点上遇到暂时的阻力或支撑。
例如，当下跌行情结束前,某股的最低价10元.那么。股价反转上升时，投资人可以预先计算出各种不同的反压价位，也就是10x(1 +19.1%)=11.9(元),10x(1 +38.2%)=13.8(元),10x(1 +61.8%)=16.2(元),10x(1 +80.9%)=18.1(元),10x(1 + 100%) =20(元)，,10x(1 +119.1%) =21. 9(元) ,然后再依照实际股价变动情形作决定。
当上升行情结束前,某股最高价为30元,那么。股价反转下跌时，投资人也可以计算出各种不同的持价位,也就是30x(1-19.1%) =24.3(元),30x(1 -38.2%) =18.5(元),30x(1 -61.8%)=11.5(元) ,30x(1 - 80.9%) =5.7(元)。然后再依照实际变动情形作决定。
金分制率为艾略特所创的波浪理论所套用,成为世界闻名的波浪的骨干,广泛被投资人士采用。黄金分割率在股市上无人不知,无人不用,作为一个投资者不能不研究,但不能太过执著。
五、行为金融理论
经典行为金融理论总是假定投资者是理性的、竞争性市场条件下不会长期存在套利机会。卡尼曼( Daniel Kahneman)和特维斯基( Amos Tversky)通过实验对比发现,大多数投资.者并非是标准金融投资者而是行为投资者,他们的行为不总是理性的,也并不总是风险回避的,他们从而开创了称为“展望理论”( Perspect Theory )的新的分析范式，成为20世纪80年代之后行为金融学的早期开拓者。卡尼曼也因其行为经济学理论方面的贡献,2002年获诺贝尔经济学奖。同时，很多行为金融研究者也指出，现实中的套利是受很多约束条件的“有限套利”。
行为金融理论直接挑战了经典投资理论的两大假设前提,并在此基础上开创了行为资产定价模型( BAPM)。该理论与传统资本资产定价模型的主要区别在于区分了“知情交易者"和“噪声交易者"两类群体,从而资产的预期收益不是由传统的贝塔系数而是由“行为贝塔”来决定,进而发展出行为资产组合理论( BPT)。行为金融理论对金融危机、资产泡沫等宏观金融问题以及羊群行为、市场异象等微观金融问题作出了新的解释,正不断受到理论界和投资界的关注。
思考题
1.简述稳固基础理论的基本内容。
2.简述空中楼阁理论的基本内容。
3.简述道氏理论的基本原则。