第八章 外汇交易技术分析

“我非常震惊， 这里居然有赌场！ ”

一一克劳德· 雷恩斯（ Claude Rains ），《卡萨布兰卡》（Casablanca)

虽然技术分析的思想起源于股票市场， 但外汇市场是第一个大规模采纳技术分析的市场。现在，绝大多数职业外汇交易员都采用某种形式的技术分析。这是一个合乎逻辑的发展， 因为外汇价格往往由于基本经济状况的周期性质以及与其相关的利率而具有高度的趋势性。根据我们的观察， 技术因素对于外汇市场的影响要比对其他市场的影响更大。

部分是由于技术分析的普及利用，因此，外汇交易实践不同于股票市场交易实践。在缺少基准或者公允价值概念的情况下，外汇交易就是依据盈利或者亏损的原则来进行和调整。几乎所有的外汇交易都是短期一一数分钟或者几小时的一一交易，而没有几个星期或者数月的交易，因此，外汇交易者必须时刻关注某个头寸的亏盈。股票交易者在调整配置时也许是一个月一次，或者在有收益报告发布时也许是一个季度一次决定买进或卖出某种股票； 而外汇交易者也许一天之内对同一种证券要多次做出买卖决定。

同时，把外汇作为一种资产类别买卖或者对冲股票或债券头寸的人，必然会像股票投资者那样做长线，但他们的基准仍然是有关他们特定头寸的盈利或亏损。幸好，技术分析能同时为短线交易者和长线投资者服务，因为价格具有所谓的“分形”特征一一在缺乏专业名称的情况下，你不能告诉我一张每分钟价格图与一张每日价格图之间的差别。大多数技术分析关注所有长短不一的时间框架。

不管怎样，把基于预期的交易称为投机交易是公平合理的。在某些国家，投机是一个贬义词，但这是因为投机者由于不受欢迎的交易结果而受到谴责，即使谴责者也不得不承认他们的交易决策完全是理性的。大多数金融市场参与者被告知投机者通过提供流动性，为市场提供了一种基本服务一一给定价轮子上润滑油。其实，投机者还提供了更多的基本服务，其中名列榜首的基本服务就是充当发现应该卖出的证券一一或者是由于基本面的原因，或者是因为走势图显示支撑点起伏不定并且十分脆弱一一的领跑者。就像一家美国大银行一位长期担任外汇部主管的经理所说的那样，“我们不是在投机。我们是在根据理性观察预测价格走势” 。

技术分析在外汇交易领域的普及

技术分析是告诉我们某种价格在上攻、下调或者横向盘整及其变动速度的工具。因此，它能帮助交易者决定买进或者卖出、在哪里应该停止以及把利润目标定在什么水平。有些人喜欢走极端，把技术分析作为宗教来膜拜，这也着实令人遗憾，因为长期系统的技术分析能比单靠凭空判断提供更好的盈亏概况。

技术分析是经验性的一一就是研究价格技动，而不关注价格技动背后的原因。因此，技术分析没有意识形态的包袱，而且也不要求研究经济的基本面。技术分析的核心思想由20 世纪10 年代创办《华尔街日报》的创始人查尔斯· 道提出。道氏理论可采用一种近似牛顿理论的方式概括为： 一种正在上涨的价格会持续上涨，直到有消息出现， 并导致交易者停止购买。于是，交易者会减仓或平仓，甚至可能卖空。

至少有3/4 ，也可能有95% 以上的外汇市场参与者以某种形式利用技术分析来确定他们的交易，这是一个多么令人惊讶的高比例！ 即使那些否认自己采用技术分析的交易者也会把100 日或200 日移动平均线作为基准，殊不知所有的移动平均线都来源于技术分析。虽然太多数活跃的外汇交易者欣然接受技术分析，但基金经理们可能会采取不同的立场．并且远离技术分析，因为他们不想与仍被有些人视为不切实际的想楼有牵连。i良多外汇经理在采用技术分析方面显得有点阻’陀作态，因为他们的客户也都是做股票的交叉客户。在股票市场上，自格雷厄姆和多德（ Dodd ) 1934 年出版其《证券分析》一书以来，他们的价值投资观念仍然吸引着大多数玩家。

虽然技术分析没有采用基本面或者价值概念，但实际工作者们仍自由地随意添加经济学概念和价值投入。与一般的看法不同，分析证券价格的两种方法并不是对立的，技术分析和基本面分析都有自己的优点和缺点。

例如， 2011 年夏季，瑞士法郎对欧元和美元上涨到了极端高位。瑞士法郎的上涨是由因欧元区主权债务风险和银行业危机恶化而寻求避险的流向瑞士法郎的资金流造成的。评论家们指出， 1 罐可口可乐在日内瓦超市的售价相当于6美元，而在美国只卖1 美元，这意味着瑞士法郎被高估5 倍。但是，这是一种相对购买力不是评判汇率因而也不是评判外汇交易的正确指导原则的情况。如果根据购买力来进行交易，就会出售处于极端高位并被预跌的瑞士法郎一一这是一宗完全错误的交易，因为1 罐可乐会继续涨到9 美元。技术分析通过展示瑞士法郎还将继续上撮，帮助你不做令你遗憾的交易。图表不能告诉你的是，瑞士法郎将持续上涨多久或者瑞士怯郎的最高点在哪里。当然， 基本面分析也不可能回答这两个问题。

技术分析在外汇交易中流行的原因

1973 年美元实行浮动汇率制后不到10 年，技术分析就登上了外汇交易舞台。1981 年，花旗银行为其跨国公司客户开通第一个大机构技术分析系统，在随后的短短几个月里有好几百个订户使用这个系统，其中包括许多世界最大的50 家公司。跨国公司最早采用技术分析，大约十几年以后，大银行的交易员才开始采纳技术分析。在大多数经济学家看来，从某种程度上说，跨国公司被其在外汇市场上看似不合逻辑的价格行为所神秘化，而技术分析是一种穿透经济状况显示的价格如何变化以及大银行交易员设定的价格实际如何变化等乱象的方洁。随着技术分析的用途在大银行交易员眼里变得日益明显，他们也就接受了技术分析。

技术分析被接受是由以下七个因素促成的，我们将在本章的以下部分和本书的其他章节中深入考察其中的一些因素。

第一，经济学的失败。经济学的汇率决定理论导致了效果不良的汇率预测，从而导致了次忧的外汇交易、对冲和投资决策。简言之，经济学的失败可归因于人类的从众行为，并且包括汇率趋向于超调的表现。在亚马逊网站上，你只能找到大约300 种有关外汇预测的图书，而有关技术分析的图书则有33 000 种之多。

第二，技术分析提供了一种根据经济和其他因素（如市场间关系）测量市场情绪的方法。交易者也许知道，从理论上讲，经济信息的披露或者中央银行政策决策应该会影响汇率，但他们也知道这些因素的影响效应因时间而异。技术分析提供了一种通过观察价格如何井在多大程度上对消息做出回应来评估不同影响因素的方挂。这里的人气是指很多不同玩家解释相同数据的一致意见，而技术分析就能揭示这种一致意见。在缺乏一种得到普遍认同的外汇预测经济学框架的情况下，我们只能根据图表所揭示的市场回应方式来知道应该赋予某次基本面消息公布多大的权重。

第三，时机选择问题。技术分析手段大大提高了不在最高价位上买进或者不在底部卖出的概率。交易部主管和战略规划部主管都很欣赏技术分析对于提高决策效果的贡献。

第四，技术分析是经验性的。技术分析不需要思想。你不必理解任何基于不切实际的假设的花俏理论，如有效市场假说。技术分析利用视觉证据和统计证据来识别不同的趋势。

第五，技术分析简单易行。任何人都会面支撑线和阻力线，计算移动平均值。较高水平的技术分析比较复杂、细致入微，但作为一种实践，出于决策的目的，最基本的技术分析也优于最高级的金融理论。

第六，技术分析有用。外汇市场高度趋势化，而我们能够以合理的置信度来识别不同的趋势。

第七，人人都有计算机可用。早期，技术分析为有大型计算机可用的专业人士所接受，但在个人计算机和互联网得到广泛使用之前，仅数据成本就高得惊人，而且手工制图十分辛苦。第一个非专业个人机程序“ Equis ’ Meta stock ”于1982 年发行；自爱德华（ Edwards ）和麦基（ Magee ）发明技术分析以来，第一本介绍技术分析的图书于1978 年出版^〔1〕（ Edwards and McGee, Technical Analysis of Stock Trends (St. Lucie Press, 1984 ) and Welles Wilder,Jr. ,Nerw Concepts in Techical Analysis(Trend Researeh, 1978).0549）。今天，你能找到数百个技术分析软件包和数千种技术分析图书（如上所述，亚马逊网站上有33 000 种技术分析图书）。

时机选择问题

在5 美元的价位上买进一种证券绝对要好于在10 美元的价位上买进，这个道理实在是太明显了，简直就是不值一提。如果你能以5 美元买进， 20 美元卖出，那么你的本钱就能增加3 倍；如果你10 美元买进， 20 美元卖出，那么你的本钱就能增加1 倍。以上两者都是很好的结果；当然，本钱增加3 倍又好于本钱增加1 倍。假如你能重复这样的买卖，就有机会成倍地增加你的资本。

利用技术分析的目的就是要以5 美元而不是10 美元的价格买进，然后以20美元而不是任何低于20 美元的价格卖出，技术型实际工作者承认他们的工具无法帮助他们以最低价买进并以最高价卖出，但利用技术分析手段总比不用任何买卖时机选择工具强。

没有基准

应该承认， 外汇市场上完成的交易，就其性质而言，绝大部分都是投机交易。外汇交易者的单一目的就是赢利。对于外汇交易者来说，买进一种证券的唯一理由就是卖掉它赢利。没有一个职业外汇交易员买进证券仅仅是为了享受持有它们的乐趣， 而其他资产类别的投资者和投资经理就有所不同。

与接近低位买进、接近高位卖出相比，股票交易员更加关心持有公允价值高的证券和合理的证券组合。他们买进一种证券，可能是为了获得其嵌入式回报，如息票或者股息，或者是因为他们公司的规则要求他们达到某个基准，如某个股指。股票交易员对在图上眼踪价格甚或知道当前价格走势的需要远远小于外汇交易员。事实上，股票交易员虽然在得到任命时被要求持有某行业前五大公司的股票，因而没有眼踪价格走势的动机，但也会有抛售一只开始下跌的股票的艰难时刻。

在外汇交易领域， 没有命令某个交易员必须持有哪些货币的任何基准。外汇交易员是幸运而自由的，不受基准问题的困扰。而股票交易员要受到基准的约束，必须持有某只股票，因为这家公司是其所在行业最大的公司，即使这家公司的股票是一只名副其实的垃圾股。事实上， 股票交易员享有一定的证券组合选择自主权，如果他们亏损20% ，而他们的基准股指下挫30% ，那么他们也能自称取得了成功。而且，这是骄傲的资本。外汇交易员如果亏损20% ，那么就会不客气地被辞退。

在大多数场合，股票交易员同样也不能卖空一只正在下跌的证券一一这就不是投资，而是投机了。但是，只追求价格收益的外汇交易员会抛售任何下跌的证券，并且卖空下跌证券谋利，而他们用以发现爆发性上涨或灾难性下跌的顶级工具就是技术分析。换句话说，股票投资管理卓越的标准一一基准一一是禁止使用技术分析的，而外汇交易管理卓越的标准一一纯现金利润一一则是把技术分析作为顶端工具来利用。

技术分析是经验性的

技术型交易者更关注其他交易者在做什么，而不是在说什么。他们根据价格走势来推断市场情绪。

作为例子， 我们来观察图8 . 1 。该图显示，欧元对美元的汇率从2011 年10月1 日1. 286 0 美元的低位上涨到了2011 年4 月5 日1. 494 0 美元的高位。在上涨初期，欧元汇率在20 日移动均线上方运行，而20 日移动均线冲破了55 日移动均线。同时，我们可以画一条连接各低点的支撑线。2011 年5 月5 日，欧元在一条长棒形线终止处突破了支撑线。只要遵循一旦汇率突破20 日移动均线就买进井一直持有到手绘支撑线被突破的简单准则， 就能赚到1 165 点，约占上撒总点数的60% 。

请注意， 图8 . 1 中圆圈内的线段表示一个被称为“拥堵”的从5～9 月的横向盘整时期（如下所述） 。20 日移动均线终于在2011 年9 月6 日跌破50 日移动均

线开始一路下行，卖盘一直延续到20 12 年2 月。一个交易者如果在9 月6 日以1. 429 5 美元卖空欧元并持仓到20 12 年2 月22 日两线反向交汇，井再以1. 315 1美元清仓出货，就能净赚3 164 点，或者说，以100 万美元的初始资本净赚60 854美元， 5 个月赚6% 的利润。一个交易者等到两线交汇后横向盘整（拥堵期）到2012 年5 月初结束后，即在下降趋势重新开始时再次入市，就能改善这个结果。显然，拥堵期间，这种移动平均线交汇技术就无用武之地一一只有当价格形成趋势（即水平线出现陡峭的斜坡）时才起作用。

实际上， 几乎没有JW＆交易员在这样长的时间区间里根据这么少的指标只做一笔交易。但是，使用技术分析工具的要点基本如此。在这个例子中，有可能更多地利用价格技动来赚取更多的利润，并且相信跌破支撑线可作为能赚取净盈利的离场信号。事实上，大多数职业交易员会在上例中这么长的一段时间里进行数千笔交易，包括在欧元兑美元的汇率回调时离场，但始终会牢记得到证实的主要上升或下降趋势， 从而了解市场倾向于买进或者卖出欧元的人气偏差。对冲交易者能够利用上例中的移动平均线来决定取现或进行新的资本投资的时机。投资者能够利用这些移动平均线来决定是通过投资于欧元来赚取额外收益还是任由欧元下跌侵蚀他们的收益。

交易员、对冲者和投资者都假设市场情绪有利于欧元或者不利于欧元，因为他们知道市场上每一个其他人都在关注相似的图表和指标。市场趋势之所以会形成并持续下去，是因为交易者们把价格理解为反映某一证券全体交易者净人气的载体。这种观点也可能基于坚实的经济分析、关于大玩家资金流向的内部信息或者孤注一掷的冲动一一这并不重要。当某种证券全体交易者的情绪向好时，这种证券的价格就会上涨。价格上涨会引来其他买盘。这就是所谓的“羊群效应” 。想更多地了解这方面的知识，请参阅本章稍后的“情绪的即兴重复”一节以及乔治· 索罗斯（ George Soros）关于情绪的论述。

越来越多的交易者买进同一只证券，最终会找不到更多的买家。价格开始出现较低的低点，并且低于开盘价收盘，从而表明上扬的趋势正在结束。当一波重要的基本趋势退却时，你绝不会知道这将是一技反向的暂时性次级趋势还是彻底的逆转。技术分析有工具可用于判断是回调还是逆转，包括考察回调背后的经济和制度原因。

这就是图8. 1 中用圆圈起来的后趋势时期难以操作的原因所在。20 日移动平均线下行突破后直到7 月份或者超过2 个月一直位于55 日移动平均线之上，尽管价格一直在20 日移动平均线上下波动。这说明市场处在拥堵阶段，就像行人成群结队地在人行道上漫无目的地转悠。我们确实不知道下一突破的方向。即便在9 月6 日移动平均线交汇以后，欧元从10 月7 日开始还上攻了3天。这是一次非常严重的回落趋势，但绝不会形成拥堵或者导致新的方向相反的移动平均线交汇。尽管如此，像这样的一被调整行情在当时可能非常令人困惑。我们常常把握不准市场情绪，只能等待下一个事件形成趋势，以便在走势图上观察其影响。

技术分析与墓本面分析之间并无冲突

在股票交易中，基本面论者声称， 一只股票的价格应该基于价值；如果一只高价值股票的走势图呈现出下行趋势，那么说明这张走势图暂时出现了错误，应该不予理睬。但在外汇交易中，绝不可不理睬价格下跌。有些市场玩家抛盘，自有他们的道理。我们几乎无桂发现谁在抛盘以及他们为什么看空，但外汇交易者必然会注意任何方式的价格变动。原因就在于，如果价格变动幅度够大，持续时间够长，那么他们必然会顺势交易。

在外汇市场上，交易成功是与把握大玩家主要客户的方向偏差，而不是与通常靠不住的基本价值联系在一起的。2008 ～ 20 11 年期间的一个很好的例子就是欧元的强势反弹能力一一欧元从由希腊迫在眉睫的主权债务危机引发的两次重挫中恢复过来。历史告诉我们，违约国的货币总会贬值一一请看冰岛克朗。但是，市场大玩家一一对冲基金和主权财富基金一一坚持低价买进欧元，使得那个基本事实不像是事实。如果主要客户都选择不理睬历史上违约国货币必然贬值这个事实，那么，职业交易员就会认为没有必要争论一一明智的做法就是顺势而为。

如何顺势而为一一发挥技术分析的作用

如今，技术分析师采用一些极端技术来进行分析，但如果你刚开始关心这个主题，那么必须从移动平均线开始学起，这可是技术分析的基本工具。

移动平均线

在危机时期，当一种货币处在一次大波动的最高点时， 移动平均数就会作为一个人人都在谈论的因素重新出现。例如， 2011 年5 ～9 月，欧元兑美元的汇率在55 日移动平均线上下横向盘整，并没有形成实际的趋势。交易者们被迫在更小的时间段内交易，因为横向盘整包含着高水平的利角定性，任何人都能构筑一条移动平均线一一把10 个价格加起来，再除以10 。第二天， 第一天的价格下降，加上当天的价格，再除以10 。这样，我们就有了10 日移动平均线。由于每个价格移动平均数都基于前一天的价格走势，因此，根据定义，移动平均数是一种滞后的指标，因而更多被用来设定基准，而不是用于主动交易。

移动平均线的优点在于它对峰值和畸变进行了平滑，井且能显示一波趋势的走向。移动平均线交汇，即一条期限较短的移动平均线向上突破一条期限较长的移动平均钱，是一种试错交易技术。我们要指出的是，这些大整数移动平均数早在1910 年就在股票市场上流行。20 日移动平均线是一个月交易天数的移动平均线； 50 日移动平均线是10 周交易天数的移动平均线； 55 日移动平均线是11 周交易天数的移动平均线； 1 00 日移动平均线是20 周交易天数的移动平均线； 而2 00 日移动平均钱则是40 周交易天数的移动平均钱。200 日是最长的期限，除了表示期限长以外没有其他意义。至于为什么这些特定的整数会被接受以及外汇市场为什么也会接受这些整数，就不得而知了。

我们知道，在短时间内， 10 日移动平均线（ 2 周）和20 日(1 月）移动平均线是强有力的指标。一般来说， 1 0 日移动平均线上攻突破20 日移动平均线是一个可靠的指标。当然， 它也不一定如此奏效。就像任何其他机械方怯一样， 移动平均线交汇法也可能失效。

实际中，很少有职业外汇交易员会持仓1 0 天、20 天或者55 天那样长的时间， 更不用说持仓1 00 天或者200 天了， 机构投资者、对冲基金和跨国公司的套期保值交易员会如此长期地观察市场。然而， 对于活跃的专业人士来说，移动平均线是有用的； 图8. 1 应该能够证明一般技术分析的魅力，并且表明各种货币往往呈现出一定的趋势，或者说呈现出采用简单的技术就完全能够赢利的趋势。此外， 很多交易者还会注意不少市场学问： 一旦价格突破10 日移动平均线，则多半会继续考验20 日移动平均线。价格也许没有突破20 日移动平均线，但是， 交易者应该注意这个走向的线索。

如何把基本面因素与移动平均线结合在一起

我们再来考察图8. 1 中被第二个圆圈起来的欧元暴跌。欧元报收于2 0 日移动平均线以下，这本身可能还不会引发欧元多头出货。但是， 如果我们查询当天的消息，就会发现我们不必等到两条移动平均线交汇。那天发生了多起重大事件，每起事件足以单独触发欧元汇率走势逆转， 其中包括由欧洲央行行长特里谢在该行政策委员会会议结束后召开的新闻发布会上的发言一一在以后的几个月里， 欧洲央行不会像人们认为的那样提高利率一一在短短的几分钟时间里就导致先前的亲欧元偏好发生变化。这次，特里谢不仅谢绝使用暗语“高度警惕”，而且还引用了美国财政部长表示美国需要坚挺美元的讲话。

此外，美国商品研究局指数那天下跌了4 . 9 % ， 石油价格以两年多来的最大日跌幅大跌8 . 6% ； 而且，汇市的恐慌性抛盘影响到了股市。寻求避险的美元买盘随之出现。一些分析师注意到同一天（ 5 月5 日）开始出现商品闪电式暴跌，就像2 年前美国股市发生的闪电式崩盘（这表明一些经验老到的交易者就像很多新手那样被愚蠢的迷信所迷惑） 。

这是消息击败技术的一个例子。整体而言，技术型交易就是趋势跟踪型交易。但是，在听到特里谢的讲话和商品闪电式暴跌的故事以后，即便是最虔诚的图表读者也会赶紧抛售欧元多头头寸。如果我们观察那天的欧元兑美元汇率的小时走势图， 就会发现汇市对特里谢讲话立刻就做出了回应。欧元在特里谢发表讲话的第一个小时里就下跌了141 点一一而正常情况下24 小时的价格涨跌幅度是140 点。到了纽约时间下午15 : 00 左右，在远少于一个全天交易日（ 24 小时，从远东大约纽约时间下午18 : 00 开始到第二天纽约时间下午17 : 59 结束）的时间里，欧元总共下跌了338 点，比正常的日内价格涨跌幅度高出1 倍还多。

突破、支撑和阻力

10 日移动平均线穿越20 日移动平均线是突破的一种形式。突破就是任何价格技动超越某个所谓下一次价格正常或预期技动的概念。手绘突破支撑线，即先前的低点、布林线或者通道（请参阅下文）以及有时正好是个约整数（如1. 250 0 美元），同样都是突破。突破预示着方向变化，包括横向盘整或者走势不明的变化， 或者已有趋势的加速。

在发生特里谢突破以后，欧元兑美元的汇率不但突破了20 日移动平均线和支撑线， 而且突破了先前作为临时特别基准的低点。小时和日线图中先前的中间高点和低点都是交易者们牢记和关注的信息。那天是否听到特里谢的讲话和商品闪电式暴跌的故事井不重要一一突破旧低作为一个交易准则，足以触发退出多头或者开始做空。旧高和旧低对于外汇交易似乎要比对于股票交易更加重要。

平滑异同移动平均线

平滑异同移动平均线是外汇交易中最可靠的一个指标。如果你从一个期限较短(12 个周期）的移动平均线减去一个期限较长（ 26 个周期）的移动平均线，并在图中得到一条上升线条，那么，这两条移动平均线就是收敛的，并且表示一种上升趋势。如果两条移动平均线相减后得到的是一条水平并开始下垂的线条，那么就意味着期限较短的那条移动平均线正在下降，而期限较长的那条移动平均线则仍在上升，这就说明趋势不明。如果遇到这种情况，就应该在第一条移动平均线图上添加另一条线。当第一条线在底侧与第二条线相交时， 就找到了抛售触发点。

布林线与通道

布林线由三条线组成，中间一条是20 周期移动平均线，上轨由该移动平均线加上其2 倍的标准差求得，而下轨则由该移动平均线减去其2 ·f音的标准差求得（参阅图.8. 2 ） 。20 周期移动平均纯魔幻般的属性在布林线问世之前早已存在，但也许仍继续有它的应用价值，因为很多交易者把布林线看作一个测量波动幅度的关键指标。

由约翰· 布林（John Bollinger）阐明的布林线规则是，布林线上制l，和下轨的突破能准确预示价格会继续沿着其突破的方向运行。在外汇交易中，情况并非如此。事实上，在外汇交易中，突破上轨可靠地预示着朝向中轨（20 周期移动平均线）的回档，而且通常还会草肝轨运行。在外汇交易中，所谓的方向变倒创正是一个反向指标。我们很少看到布林线突破超过3 天（参阅图8. 3 中被圆圈起来的区域） 。

另一个通道是标准误遇道。除了标准误用直绒线性回归计算外， 标准误通道与标准差通道概念相同。图8 . 3 对这种技术的应用进行了图示。这次我们实际考察了价格披动突破布林线的情形。线性回归法可识别趋势化属性，尽管准确地图示这种趋势化属性可能很难。显然，必须先选择一个有意义的高点或者低点进行线性回归。有时候，所谓的有意义需要人来判断。

在图8 . 3 中，选择有意义的低点和高点进行回归并不难一一我们从最近的低点开始，然后寻找最近的高点。通过从线性回归线及其两条通道线画一条虚线，我们就能设定一个正常的汇率涨跌区间。这些潜在盈亏估计值有助于配置交易资本和设定止损点。一旦汇率突破一条通道线，情况就不再正常。我们不一定知道，这次突破是否会持续，但我们知道风险会增加很多，聪明的交易员就会退出市场。

超买与超卖

一个外汇交易新手问一个前辈价格为什么会发生逆转， 但仅被告知“卖家多于买家”或者“价格已经走过头了”，这可能会令新手感到沮丧。以上两种回答表达了同一种现象， 这种现象在今天被更普遍地称为超买或超卖。这两个词的意思是外汇市场上大多数接受相同偏误并持有相同头寸的大玩家获得了并非不寻常的发展，以至于没有买家或卖家留下来进一步驱动价格。技术分析设计了许多识别这种状况的工具，为聪明的职业交易员提供了赚取巨额利润的实际可能性，因为一旦有足够多的交易者识别出起买或者超卖条件，随着观望犹豫情绪的减弱和亏损者的匆忙离场，再小的推力也会引发一连串的反向交易。

在图8 . 3 中，图顶端的指标是相对强弱指标， 它的用途是识别超买和坦卖条件。这个指标通过比较一波上涨行情中相对于价格高低区间的收盘价位置与下跌行情中相对于价格高低区间的价格低点位置来发挥其作用。通过把这个信息固定在某个特定周期（如2 周），我们就能知道，相对于所回顾周期，收于高位附近是占据上风还是下风。

在这个例子中， 我们看到表示欧元被超买的三个圆圈； 而且，当天或者没过几天，欧元果然就小幅下跌。在第四个圆圈里， 5 月2 日， 在特里谢发表讲话和商品闪电式暴跌前3 天， 欧元超买达到了极端程度。不管消息造成什么影响， 欧元于1 天或2 天后开始下跌，并且可能达到温和水平。不过，这次悄息证明欧元的下跌超过了温和水平一一一次彻底的突破。值得注意的是， 在欧元大幅下跌以后，相对强弱指标显示出一种超卖状况。于是， 欧元又乖乖地反弹。但是，这并不意味着下跌趋势已经结束， 而是说明一些卖家已经在抛售空头头寸。

周期性与波浪形

突破后强制上行这样的行情发展提出了一个棘手的问题，实际上是两个问题。第一个问题是，外汇价格是均值回复型的还是完全趋势型的；而第二个问题是，我们能否在汇价趋势格局中吁靠地识别一个特定的汇价正向运行和反向运行的序列。

均值回复

均值回复模型意指外汇价格趋向于回归某个表示一种均衡的中心汇率，如1982 年11 月～2011 年5 月大约38 . 5 年间英镑兑美元的平均汇率。如图8. 4所示， 1 997 ～ 1 999 年是仅有的英镑汇率实际聚集在平均汇率附近的几年。

选择这么长的时间框架似乎有点愚蠢，那么选择怎样的时间框架才算正确呢？就所有的统计学研究而言，任何没有被称为统计时间框架、推断而来的时间框架都不能被视为选择正确的时间框架。较短的均值回复时间框架几乎必然更加可取，但应该覆盖多少数据点？是否择优选择某几个周期就行了呢？为什么要使用移动平均数，而不是固定平均数？根据均值回复模型明确制定一种交易策略，要比先考虑再拿出初步的科学方法更难处理。然而，这并不意味着大量的交易者，特别是高频交易员（算撞交易者） ，就不把均值回复作为他们交易指导公式中的一个变量来使用。在一个很短的时间框架里，如15 分钟内急速完成的系列交易中， 均值回复可能是一个有效的指南。

均值回复概念的核心问题不是它是否正确（以及在怎样的时间框架里是正确的） ，而是是否有足够多的交易者认为它是正确的， 从而使它成为一个具有自我实现能力的预言。我们常常认为，技术分析是经验性的， 并且以开放的心态开始我们的观察。但是，在某种程度上，我们在图上看到的东西就是我们希望看到的，而且我们希望看到的东西会受到预想和意识形态偏见的影响。

走势与逆转

举例而言，分析师们努力按照遵循某种自然规律以某种方式反映的预设形态来解释价格回调。早先有个名叫威廉· 江恩（ W. D. Gann）的技术分析师写道，回调往往以相当于原趋势25% 、50% 和75% 的幅度或者它们的一部分（女日12. 5% ）结束。假定你手中的证券从50 美元上涨到了100 美元，并且现在开始回调或者调整，你已经获利50 美元，所以，一次50% 的回调会止于75 美元；然后，价格不但会上涨，而且还会超过原先1 00 美元的高点。江恩所说的50% 回调是所有可能的回i周当中最好的一种回调，如果出现这样的回调，我们就应该拿全部家当去下注。毫无疑问，大量的回调与江恩模型相差甚远。

另一种观点是人性遵循斐披纳契（ Fibonacci ） 序列。根据13 世纪数学家斐搜纳契的自复制数列（1 ,1,2 , 3,5,8 ,1 3 ,21, 34,55,89 ，等等） ， 一次回调应该以原运行趋势38%或62% 的幅度结束。在斐搜纳契的自复制数列中，每个整数加上位于它前面的那个整数，可获得下一个整数； 任意两个连续整数的比率近似于1. 618 或者它的倒数。斐披纳契比率在自然界实际存在（虫口雏菊花瓣、原子粒子） ；而1. 618 比率则是金字塔和巴特农神殿的黄金比率，它虽然是冷冰冰的，却内在于证券价格之中，只要你这样看它。

另一种基于斐披纳契数列的理论叫艾略特技琅理论，这个理论由一个名叫拉尔夫· 艾略特（ Ralph Elliott ）的交易员提出，并由罗伯特· 普菜切特（ Robert Prechter）阐明和推广。艾略特技液理论假定价格以五种技模的形式推进， 第一技推动浪之后紧眼着第二波回调的调整琅，然后是另一波原方向的推动模后面跟着第二波调整液，再后面是第三披原方向的推动模。价格推进的格局是两次上冲后出现三次较小幅度的回调，而这些上冲和回调都可能有自己的内在上冲和回调以保持它们的连续性。调整？良被认为与斐披纳契数列相符一一鉴于斐被纳契数列和波琅理论在外汇交易领域被广泛接受，有时候，调整浪真的与斐披纳契数列相符。每个技术分析软件和每个外汇交易经纪平台都有江恩和斐波纳契回调能量表。

所有交易者的头脑里都装着斐彼纳契数列这是绝对不可能的。事实上，我们没有证据能够证明人的大脑里装着任何数列，包括其他幻数（包括π ）或者其他数列（如素数）。但在外汇交易中，有那么多的交易者相信这些观点，以至于这些观点就有了自我实现能力。通常，当一次回调开始时，可以把尽可能多的江恩和斐搜纳契回调幅度画在一张图上， 在它们中肯定有一个是实际的回调幅度。很多支持者选择罗列所有可能出现的回调幅度，并且故意忽略那些不可能出现的回调幅度。然而，即便是怀疑论者也会被迫注意最大的几个回调百分比，以防搜模理论就在这次灵验了。

如何操作柱状图

所有的技术配方都涉及以某种方式操作柱状组件一一开盘价、最高价、最低价和收盘价一一以预测未来价格走势。大多数指标都使用某个周期系列的收盘价，但是，其中的很多指标（如相对强弱指标）采用相对于高点的收盘价位或者相对于技动区间的收盘价位。道理很简单一一当价格报收于高位附近或者报收于波动区间高位尽头附近时，就是买入信号；而当上升动能逐渐消失，而且收盘时开始悄悄离开高位，或者趋向于被动区间的下端时，价格走势趋弱，并且有可能逆转。当市场反转并出现卖盘时，市场格局已经逆转一一报收于低位附近。

行情逆转常常伴随着歧义的柱状图，如可怕的内移日线。在内移日线图中，高点低于前一交易日，而低点比前一交易日更低； 另一个歧义柱是被称为“十字线”的烛柱图，在这种烛柱图中，收盘价与开盘价相同，或者几乎相同。内移日线和十字线本身并没有什么意义，要结合其他工具才能说明问题。

有些柱状图自身就有实在的意义。当瑞士国家银行（于2011 年9 月）宣布将采取行动抑制欧元对瑞士法郎下跌的速度时，外汇市场真的非常认真地对待这个消息（参见图8. 5 ） 。在图8 .5 中，我们能够看到瑞士国家银行放出干预消息后的柱条远比正常的桂条长，而欧元下跌的趋势在没有出现调整性反弹的情况下得到了延续， 随后出现了一根远远短子正常柱条的周期短柱条。这一系列异常的短柱条表示技动幅度小， 井且是一次突破的警示信号一一但没有预示这次突破的方向！ 然后， 随着欧元再次下滑，瑞士国家银行宣布把瑞士法郎与欧元固定在1 欧元兑换1. 20 瑞士出郎左右的水平上． 并且会采取一切必要措施来维持这个水平。交易者们再次非常认真地对待瑞士国家银行发布的消息。欧元又出现了一根异常的长住条， 随后又出现了一连串的短柱条， 其含义是： 如果欧元再度下滑，那么瑞士国家银行就会再次采取行动。

时间框架问题

技术分析对于不同使用者具有不同的意义， 具体取决于他们所选择的时间框架。银行的职业交易员的交易时限从几分钟到几小时不等，而投资者和对冲保值者按月和年来考虑投资或保值问题。我们要告诉大家，技术分析的重要优点之一就是它适用于任何时间框架。证券价格具有分形特点，从而意味着我们能在15分钟走势图和周线图上看到相同的分形图案。而且， 很多相同的技术工具能够以相同的便利应用到时间框架大相径庭的图表中。

某个关心全球经济运行大局的人也许能毫不费力地发现自己的观点在长期走势图上得到了验证，而与短期走势图相抵触。那么，长期走势图和短期走势图哪种图正确呢？策略分析师会说，采取长期观和长期走势图风险较小；而短线交易者则会引用凯恩斯的话（“从长远看，我们都会死去”），并且宁可利用上升趋势和下降趋势来赢利也不要什么大局观。

长期战略投资者必须在价格逆主要趋势盘整时有能力承受较大的损失，而短线交易者则要承担远高得多的交易费用。总之，无论是具有长期大局观的外汇交易主管还是短线外汇交易员，都要采用技术分析来支持自己的决策，或者先设计决策。你绝不可能在外汇市场参与者那里听到一→E可能在股票经理那里听到一一这样的说法：技术分析是伏都教的巫术或者毫无价值。

时尚与潮流

技术分析就如同任何其他人类行为一样要受到时尚和潮流的影响。20 世纪90 年代初，最主要的指标是前面已经提到过的平滑异同移动平均线； 而90 年代末流行被称为随机震荡指标的相对强弱指标。那时，如果用这个指标作图， 就能取得较仔的交易结果一一因为当时大家都关注这个指标。艾略特技浪理论和斐波纳契数列等从来就没有真正过时过，而移动平均数似乎在市场受到两股强劲的对立势力围攻时重又引起人们的注意。

云图指标

现在流行的时尚是一种被称为“一目均衡图”的烛柱图。在图上，云图指标就像本章下文要提到的云集概念。关于云集指标的图示，请参阅图8 . 6 。一目均衡图基于移动平均线，但用波动区间的中间点（而不是收盘价格）来标绘，因而受到形成大小支撑和阻力区（而不是线）的影响。某些版本的云图指标还能还原一定天数的数据以验证支撑／阻力区是否已经形成c

云图指标的重要优点之一，就是可应用于包括1分钟、15分钟、1小时或者1天柱状在内的走势图，这不是每种指标都能做到的。有些指标（如相对强弱指标）很适合短线走势图，另一些指标（如平滑异同平均线以及大多数移动平均线）则适用于长线走势图。可能的话，最吁能从三种或更多不同时间长框架的走势图上获得同样的买入或者卖出信号。

基于规则的系统交易

如果你不接受技术分析是外汇交易重要组成部分的观点，就不能参与外汇市场交易,甚或不能理解外汇市场交易。事实上,某些技术事件是与基本面因素一起重塑市场情绪的,就像图8. 5所示的瑞士国家银行的干预威胁。欧元汇率上冲首先是由机构策略决策引发的,然后又有二次政策告示效应的支持,但欧元的这波行情也呈现出技术寿命的特点。9月第1周出现的第一波回调从8月初的低点上升到8月底的高点，差不多正好是50%。就像根据江恩和斐被纳契规则预期的那样,在这波回调行情结束前,回调到的高点超过了原来的高点(在图8. 5的低端)。

技术分析不可能完全取代基本面分析,但也不可忽视,特别是当牵涉到像20日、55日、100日或者200日移动平均线,历史高点和低点以及长期支撑和阻力这样的基准水平时。行情的速度也会增强或者减弱行情的重要性及其基本面因素的威力,而柱条的面积本身也包含着信息。这些都是职业交易员密切注意的因素,而任何其他相关人员也必须关注它们,(大概也应该)包括某些政策制定者。

与其他市场交易相比， 技术型外汇交易的一个重要方面就是决策往往比较系统，并且基于规则。技术型交易者一旦捕捉到卖出信号，就会顺从地利用它，因为不这样做就要冒丢掉工作的风险。而且，外汇市场上的其他交易者根据相同或者不同指标也在捕捉相同的卖出信号。相反，当一个技术型股票交易者捕捉到卖出信号，不一定就会顺从地利用它，原因就是： 首先，他必须把这只股票作为其股票组合的一部分来对待；其次，他必须熟记这只股票的名称； 最后， 这只股票有其内在公允价值，而市场抛售这只股票是一个错误。当然，你看到了问题一一市场永远不会错。也许是分析错误，或者由不理智的恐慌导致的， 但价格下跌绝不会错。

技术型外汇交易基于规则的一面也有它的用途。技术型交易者通常会根据一种正式或直觉的趋势扩展来下止损单，而且还常常设定盈利目标。止损单的普遍出现意味着，在我们看到一些关键标准被突破以后就预示着很多止损单将遭到打压，并且会出现一技调整行情。当相关外汇出现超卖，并且没有人愿意被套牢时，调整行情还会重新开始。这是外汇市场的自然节奏。一且你习惯了这种节奏，那就意义非凡，即使实际价格开k副Z离任何经济学家认为公允的价位。

市场情绪的即兴恢复

股票交易者是幸运的一一千也们只需跟踪某家特定公司及其所属行业的消息，以便推测这家公司的人气。不过，股票交易者还要判断股票市场总体人气的变化会不会并在多大程度上影响他们所关注的特定股票，他们可用一个被命名为“β”的指标来计算他们所关注的股票与基准的相关程度。β值为1 ，说明相关股票与它们所属的指数同步运行；β为一1 ，说明相关股票与指数反向运行；而β为0 ，则说明两者独立运行。

了解外汇市场的人气要困难很多，外汇市场情绪要涵盖更多更深层的因素，因为外汇交易者也进行技术分析，了解市场情绪就意味着解读基本面和制度消息以及走势图信息之间的相互关系。

我们可以说，技术指标可用多种不同的方式来测量市场情绪．而市场情绪则至少部分是根据基本面因素形成的。不过，市场情绪同样也至少部分是根据交易者对图表的理解形成的。这就可能变得令人困惑。有时候，明明某个价格走势受图表解析的支配，但我们却听到，常常是从没有经验的记者那里听到，价格走势是由发布某个数据导致的。交易者对数据进行解释以符合他们业已形成的有关市场情绪的成见； 或者他们完全不理睬数据，而是赞同某个其他因素，因为这个其他因素是图表中的一个重要指标。换句话说，对于职业交易员来说，图表事件有可能与基本面事件同等重要。

举例而言，德国慕尼黑经济研究所（ IFO ）市场信心指数发布是→个备受关注的数据点，通常会影响欧元兑美元的汇率。如IFO 指数低于预剧，欧元就会回应性下跌。但如果欧元已经处在一个被技术分析验证的上升通道中，那么市场可能会选捧不理睬IFO 指数发布： 图表战胜了数据。当市场信心下降时，任何上涨趋势都会遭遇逢高出货偏见的打压。当市场信心上升时，任何下跌趋势都会遭遇逢低买入。

花车效应

市场信心是一种复杂而又微妙的现象，交易者倘若感觉其他交易者也会买进，就想买入，从而为自己提供日后卖出赢利的机会。任何一种证券的市场都由相互警惕的个体组成，而这种警惕性表现为实际估算这种证券在不同价位上的供给和需求。这就是简化版的乔治· 索罗斯（ George Soros ）自反理论。根据这个理论，因与果的循环关系会变得自我增强。交易者买进一只证券，是因为他们认为，无论由于什么原因，这只证券的价格应该会上撒。其他交易者观察到这只证券的价格在上涨，于是就买入这只证券，从而对于最先买进这只证券的交易者产生一种正反愤效应，促使他们购入更多。

这种效应被称为“羊群效应”一一有时多少带有一些蔑视的意味。把这种现象贬低为羊群效应是一种错误。人群不只是参与这个群体的个体的总和。一个人群不会像个体那样行为，社会学家和政治学家通常，在法律、秩序和公共安全的背景下研究群体行为，而同时关注某种货币的全体夕l、汇交易者也是一个群体。

这是一个带有一点扭曲的人群，虽然构成这个人群的个体为了彼此之间以合作和分权的方式进行交易而汇聚在一起，但他们同时又是竞争对手。所以，虽然在很多事情上达成一致，对这个人群的每一个成员都有利， 但某些个体要靠戏弄自己的同伴来获利，女时巴价格拉升到支撑位以吓唬弱者出货，他们自己能更便宜地买进。最近几年，博弈论的应用又与群体智能研究结合在了一起。群体智能研究关注分权化、自我选择的群体成员像在一个大脑指挥下的集体那样行为。群体智能就是模拟躲避重鱼的鱼群或者神秘地统一改变方向（然后又同时掉头）的鸟群。今天， 我们有数学可利用，但群体概念被证券交易者应用已有170 多年的历史——184 1 年，查尔斯·麦基（ Charles MacKay ）在他的《非同寻常的大众幻想与群体性癫狂》（ Extraordinary Popular Deliι5ions and the Madne“ of Crouxl ） 中谈到过这个问题。

不把外汇市场看作羊群的一个重要问题就是，外汇市场的表现是非理性的。在市场狂热和恐慌时的极端价位上，某些市场成员可能会采取非理性行为。但每个市场成员都有唯一的理性目标一一通过“低买高卖”或者“高买更高卖”来实现从其他成员那里赢利。那些在交易决策中持续非理性的人到头来只能获得“达尔文式进化” 。

自我实现预言

自反性要比简单的反馈回路复杂许多，而且还涉及一个“完全错误的假设如何通过根据这个假设断言的结果变得看似正确”的问题。逻辑学家正确地把它称为谬误，但外汇市场充满了各种发生于其后必然是其果的事件。

那么，预言是如何自我实现的呢？

那么多的市场参与者相信，如果他们都以根据一个错误假设推断出来的方式行为，就会使这个假设奏效。以下就是自我实现预言的一个例子。“德国联邦银行行长韦伯不再谋求连任德国央行行长职务，而且打消了接替2011 年10 月即将退休的特里谢出任欧洲央行行长的念头”这个传闻第一次（ 2011 年2 月）流传开来，欧元就应声以异常大的幅度下跌。在有关韦伯接任的传闻第二次传开后的3 天里，欧元以大于正常日跌幅的幅度下跌。

但人人知道，只有韦伯会严格抑制通货膨胀（这是德国联邦银行政策的核心内容）是一个错误的假设；而且，只有德国联邦银行委派的德国人能接替特里谢也是一个错误的假设。欧元区成员国任何一个称职的中央银行行长，不管是不是德国人，都可以担任这个职务。最终，意大利的马里奥· 德拉希（ Mario Draghi）被宣布接替特里谢的职务一一而欧元完全没有因这一消息的公布而波动。在外汇交易者们看来，这是完全理性和正常的价格表现。

市场极端条件

索罗斯对交易世界的另一重要贡献，就是强调指出了由自反性导致的持续性市场极端条件。汇率几乎总是超调，而极端的价格条件会影响被认为首先是知情交易基础的基本面因素。其中的一个例子就是英镑从2007 年11 月的2. 116 1 美元大跌到了2009 年1 月1. 354 9 美元的低位。一种重要货币的汇率如此大跌，被广泛认为是因为英国想以提高进口价格的形式来制造通货膨胀。

果然，市场预期以及消费者和企业调查越来越关注即将发生的通货膨胀和日益高涨的通货膨胀预期，这又反过来影响了通货店胀。英格兰银行承认其正在监控通货膨胀预期，因为通货膨胀预期非常容易并迅速实际引发通货膨胀行为。例如，消费者会赶在物价上涨之前加快大额购买的速度，而企业则会认为它们可以涨价了，因为人人都知道通货膨胀即将来临。随着2010 年的逝去， 2011年初，高通货膨胀真的出现了，并且还伴随着英格兰银行将丰归自提前提高利率的预期。英镑因量化宽松货币政策结束的预期而上涨，英镑的远期汇率也上涨。等到通货脏胀率开始回落时， 9 个货币政策委员会成员中有3 个告诉媒体，他们赞成反通货膨胀政策变化。因此，极端价格影响了对基本面因素的感知，并且常常也影响基本面因素本身，从而导致另一自增强的市场价格和基本面因素之间的循环。

均衡是空话

索罗斯自反理论的一个重要意蕴就是，主流经济学家们的均衡概念在自由市场背景下毫无意义。均衡是一个允许经济学家构建价格模型的有用概念，但我们绝不能忘记这是一种理论虚构。在商品和服务市场上，价格上涨会刺激新的供给者进入市场， 而新的供给增加则会驱使价格下降。同时， 需求会眼随我们所熟悉的向下倾斜曲线，即随着价格的上涨而下降。各种普通商品和服务市场会自行调节，因为每一轮价格变化都会影响供给和需求组合。从长期看， 均衡会占据上凤，在均衡期间， 1单位增量的供给导致1 单位增量的需求，因此， 价格稳定， 处于均衡状态。

显然， 金融市场并非如此。虽然从技术上看， 发行在外的股票的绝对数是一个股票市场的供给上限，但是，举例而言，对于大多数金融证券，包括外汇， 新的合约可以凭空创造。例如， 2008 年夏天，当石油按每桶1 44 . 32 美元的价格交易时，纽约商品交易所交易成交的合约一度比俄克拉荷马州库辛原油交割油库实际库存的原油还要多。由于投机者多于实际愿意在俄克拉荷马州库辛油库取货的石油公司，因此，这个结果是可能出现的。在外汇市场上， 只有很小一部分的外汇交易逐日通过玩家支票账户实际交割。外汇市场的规模具有无限的弹性，任何在一家外汇交易银行开立支票账户并拥有外汇信用额度的人，只要能够找到交易对手就能创造交易。

因此，在很多金融市场上只有很少或者根本就没有供给约束。需求根据自我增强假设，在极端情况下不会导致价格哪怕是暂时的均衡， 而会导致不均衡。事实上，在索罗斯看来， 金融市场的本质就是趋向于不均衡。索罗斯因解释了这个导致金融繁荣一萧条危机的根源而值得称道。^[1]（George Soros . The Alchemy if Finance(Simon &. Schuster,1988).）不过，索罗斯关于外汇市场具有内在不稳定性的观点并不总是那么受欢迎。

市场领袖与头寸偏差

外汇市场欣然接受了自反概念， 因为它的作用是如此明显。在一个货币只有价格而没有价值支撑的世界，交易者可以自由、尽情地超调汇价。索罗斯谨慎提到的一个因素，就是作为市场领袖，他的推论和行动广受关注。不止一次， 索罗斯被错误地认为是某次价格放动的推手。有时，他会不庆其烦地做出回应。一旦有传言说索罗斯在做某个行情，交易者们就会借助于索罗斯名字的威力赶紧做相同的交易，即使他们都不知道或者不明白这样做的道理。

今天，对冲基金和主权财富基金成了市场领袖。2010 ～ 20 11 年期间，由于欧元区外围国家债务危机，欧元反复处于重压之下，我们可以看到主权财富基金经常在亚洲交易时段或者伦敦交易时段刚开盘就逢低买进欧元。这是一个有用的信息，因为大玩家购买欧元的价位有可能成为后市的底价。2012 年， 中国主权财富基金表示了它对制度改革进度和政治响应性的不满，并且宣布它不会增持欧洲主权债务。连续几天，欧元明显走软，而市场情绪也逐渐由一种创造最低价的逢低买进情绪，转变为一种交易者宁愿逢高卖出、创造最高价的情绪。

最大市场玩家是一些为数不多的为对冲基金和主权财富基金执行交易的超大银行以及做套期保值业务的公司。银行间外汇交易员的唯一目标就是为自己的雇主赚取利润，无论是通过为大玩家增加微小的交易差价，还是通过跟随市场领袖做与他们一样的交易。我们大家阅读相同的新闻电讯稿，但大玩家还能得到有关其客户订单流的信息，而我们其他人几乎听不到这样的信息，只能凭空推测。一个多少有点奇特的结果是，银行职业外汇交易员并不试图推测经济和金融数据的含义，而是猜测他们的大客户在这些数据公布前后如何交易。顺便说一下，专业通讯社向对冲基金和主权财富基金等一些大玩家有偿提供几秒钟前收到的即时新闻。

所有的注意力都聚焦于大玩家这些最大的回应者，就意味着并不存在唯一正确的解释数据如何影响汇率的方法。并不是职业外汇交易员根据某种基本面理论进行交易，而是他们的主要客户在做交易。大量的交易是根据重要数据公布后市场上业已形成的信心来做的。职业交易员必然知道这种市场信心，因而能够猜到任何特定数据发布可能对其客户产生的影响。如果市场已经存在有利于美元曲偏好，那么一个不利干美元的消息的发布有可能不被重视； 而如果市场已有的偏好不利于美元，那么不利消息的发布会加剧不利于美元的影响。

因此，造成外汇交易低效率的头号原因是，对信息的解释侬赖于市场已有的信心。束缚了股票交易者想象力的有效市场理论从来没有对外汇市场产生过很多吸引力。外汇交易员通过自身严酷的经历明白外汇市场是低效率的一一而他们就是靠利用外汇市场的低效率来谋生的。有效市场理论假设，所有的股票市场参与者都能平等地获得有关每只股票的信息，因此，每只股票的价格是完美无缺的， 或者至少是尽可能好的。对于外汇市场，我们还必须在关于有效市场理论的许多批评中添加大银行讨好的大玩家的主观信心偏差。这就是外汇交易员井没有根据大玩家的想法对他们进行复制， 但按照他们的想法进行交易的原因所在。

这并不是说某些重要的市场大跨（包括顶级对冲基金）在外汇市场上抢位时不采用宏观的基本面数据。其实， 作为过去30 年美国最著名投资者之一的沃伦· 巴罪恃赞成股票价值投资。2002 年，他报据基本面一一美国贸易和预算赤字将使美元走低一一把1 200 万美元押在了美元上。2005 年1 月， 巴菲特把投资额增加到了200 亿美元，但（在上半年亏损了将近10 亿美元以后）到2005 年6 月又把投资额减少到了1 65 亿美元，并于当年8 月关闭了外汇交易账户。由于巴菲特是以他的上市公司（伯克希尔· 哈撒韦公司， Berkshire Hathaway）的名义做外汇交易的， 因此，每季度要报告当下交易盈亏。有时，外汇交易季度结果是巨额盈利（ 2004 年第2 季度盈利29. 6 亿美元），而每寸则是亏损（2005 年上半年亏损9. 26 亿美元）。

另一个根据宏观情况交易的例子是索罗斯。索罗斯在1 992 年根据其关于一种制度安排（英国加入欧洲汇率机制）以不适当的速度付诸实施的判断把1 00亿美元投在了英镑上。据说，经过这一系列的交易赚了10 亿美元，但被说成“搞垮了英格兰银行” 。用“搞垮”这个词纯属用词不当， 当然，英格兰银行仍生存了下来。不过，英镑大跌， 迫使英格兰银行干预外汇市场，并且动用了13 . 3 亿英镑的国家储备， 但毫无效果。最终，英镑对德国马克下跌1 0 .1 % ，而对美元下跌6 . 8% 。早在英镑下跌趋势中，花车效应已经显现，其他交易者都仕于做空英镑，从而使得索罗斯的预测成为一个自我实现的预言。

巴菲特和索罗斯都是不寻常的人物——外汇市场最大的玩家都听他们的意见来理财。20 11 年， 《纽约人》（ New Yorker ） 杂志介绍了桥水（ Bridgewater ） 对冲基金的创办人莱礼· 达里欧（ Ray Dalio），说他在使用基本面和技术分析工具时表现得特别谨慎。今天，低调的商品交易商吉姆·罗杰斯(J i m Rogers ）是外汇市场宏观预测的主要倡导者之一。

在更加广阔的市场上，外汇托管账户基金调查把这种基金分为技术模型驱动型和自由决断型，这意味着基金经理根据基本面分析来做出判断。自由决断型经理都是神神秘秘的，但很难想象任何一个基金经理死抱一种理论或者思想逆势交易能够长期生存下去。道理很简单，无论他们的论点多么令人信服，蒙受巨额短期亏损的经理往往会丢掉自己的工作。毕竟，基金经理的工作就是为客户赚钱， 而不是进行正确的分析。

神秘的技术分析的作用

巴菲特毫不隐讳他反对美国贸易和预算双重赤字，他认为贸易和预算赤字必然会导致美元走低。但是，即便他只字未提如何使用技术分析的问题，我们也能大致复制巴菲特利用简单移动平均线所做的做空美元的交易。据我们所知，有一些使用这些精确工具的人为巴菲特提供建议。

下面是交易计划： 当55 日线冲破100 日线和／或100 日线冲破200 日线时买进。

表8 . 1 列示了我们实际完成的交易。我们使用了周线，其中， 55 日线变成了11 周线， 100 日线变成了20 周线，而200 日线变成了40 周线。买入／卖出信号也几乎完全按巴菲特交易的公开信息排列。

巴菲特从未披露过他的交易时间选择中的任何技术成分，但这里的关键问题是， 你不必麻烦自己去了解贸易赤字和预算赤字对汇率的影响，或者进行漫长、复杂和昂贵的基本面分析。你想、复制巴菲特的业绩纪录，真正需要做的就是绘制几条移动平均线一一一种发人深省的思想。

结论

外汇交易者为确定自己的交易而观测的各种因素一一动用多大的自由裁量权、在什么价位买进或卖出、买入或卖出多少、持仓多久一一真是包罗万象。正如本书介绍外汇交易矩阵表的第一章所说的那样，外汇交易者要观测的因素包括经济数据、中央银行的理念和利率决策、制度妥善性、时政，等等。技术指标合起来要同这些基本面因素一样多。

我们只能通过图表所示的市场回应来知道对于某个基本面消息公布赋予多大的权重。经济指标，如IFO 信心指数或者美国非农就业人数，都不会对欧元或美元产生确切的影响。当美元处在上升趋势中时， 糟糕的就业人口数据不会受到重视，而美元的上升势头不会因为这个数据的公布而中断。

对于更加复杂的问题，交易者们知道其他交易者都在关注一些特定的技术标准，并且试图耍弄他们，比如，驱动价格刚好突破阻力线以逼空。这种博弈行为同样也会出现在股票和其他市场上，但在外汇市场上非常流行，而且在很大程度上是技术依赖性的。任何试图把其他市场的交易技能引入外汇市场的人都会冒险无视甚至摒弃技术分析。