第六章 头寸与流量
“算牌术在本城为非法。”
一一拉斯维加斯条例
不像股票、商品和新债券发行,我们没有任何关于专业外汇市场交易量的信息。这是因为专业外汇市场上每笔交易都是以私人合约的形式完成的。交易者们把商品期货交易委员会(CFTC)提供的每周数据作为外汇交易量的替代数据。在这一章,我们将考察CFTC提供的数据在市场状况和是否值得交易等问题上到底能告诉我们什么。
我们还能通过考察散户经纪人、像日本银行这样的中央银行提供的头寸数据以及新兴组合投资基金研究( Emerging Portolio Fund Research)或对冲基金网( HedgeFund. net)等企业提供的资金流量来了解外汇交易量。流量信息研究费力耗时,但交易者们还是要做或者雇用经济学者去做,因为有关已有头寸和流量的信息可作为交易量数据的替代数据,因而是市场情绪的“晴雨表”。
如何观测头寸和流量
就像玩扑克牌一样,外汇交易者必须在建仓前评估胜算的概率。在零和博弈一每笔外汇交易只有一个胜家和一个输家——中 ,必须利用一切可利用的手段来弄清其他玩家的持仓状况。如果外汇投机性仓位已经达到历史高位,为什么仍有人对欧元或日元做多?为什么不等到持仓量减少后再出手?如果瑞士法郎的风险逆转,会出现怎样的负偏分布?是否真的要对瑞士法郎做多?交易者在构建一种新的货币头寸前,应该确定自己考虑的交易没有太多的人跟风,即设法知道一种货币是否超买或者超卖。
已有的持仓量并不能显示外汇走向，但根据历史经验,当持仓量扩大时,通常在几周或数月内会出现走势逆转。2012 年1 月的情况就是如此。据CFTC报告， 当时投机账户里的欧元净空头头寸达到了历史高位（这些空头头寸的对手是在CFTC规则中被称为对冲者的那类交易者） 。几周以后，欧元收复失地， 并且坚持到3 月初。但到了5 月中句，投机性欧元空头头寸又创历史新高。这次，欧元没能扭转颓势，而投资者继续扩大他们的空头头寸， 而且几乎是每周创造一个新的纪录。尽管几周时间里欧元空头头寸得到了极度的扩张，但欧元并没有出现市场预期的较大规模的逼空。
交易者要依靠路透社、彭博新闻社和市场新闻国际公司（ Marke t News International ）这样的新闻社有关谁买进或卖出什么的报道。依赖新闻社的报道是要冒很大风险的，因为大多数记者自己从未做过外汇交易，而且比较年轻、幼稚，因此没有能力判断某家大银行的交易员是不是在放烟幕弹。例如，某个大银行交易员告诉记者，他发现“来自中东的需求”已经达到某个特定水平，而事实上，他是想拿这个水平作为支撑点， 因为他的止损点刚好低于这个水平。
在缺乏外汇交易量数据的情况下，有几种有关外汇交易头寸和流量的报告，可供交易者洞悉投机账户在外汇交易方面大致在做些什么。一些周报受到银行、头寸交易者和散户交易者的密切关注，而一些月报、季报和年报则备受有大局观的玩家（如基金经理和套利交易者）的追踪。在讨论头寸交易报告之前，有必要先来看看外汇玩家。
外汇玩家
在外汇和其他类别资产的交易中，“钱袋深”的玩家在很多方面具有明显的交易优势。他们能够挥舞大棒欺负其他参与者。有时候，一笔巨额交易具有冲击价值， 促使其他交易者采取行动。在市场震荡时期，如果拥有大额流动资金，那么在遭遇亏损之后仍有能力利用价格下挫或者非预期的反弹行情。规模赋予定向的影响力，而且允许你潜在推迟或者阻止正在发展的势头。
规模对于外汇交易的散户既吁又坏。有时候，有大人物在玩价差， 并且阻止某货币顺其自然的趋势。在另一些时候，某个大人物也许在欺负市场，并且促成突破行情（在正常情况下是不可能发生的），如逼空。多年来， 这些所谓的外汇市场“欺市者”在不断变换， 但他们的手法没变。让我们来看看现在的一些大玩家。
1.截至2011 年第4 季度，全球中央银行共有101 970 亿美元的外汇储备。〔1〕（International Monetary Fund COFER data released March 2012( www.inf org/external/up/sta/cofe/eng/cofe.pdf).）其中， 56 460 亿美元是分配外汇储备，而45 55 1 亿美元是非分配外汇储备。在分配外汇储备中,30150亿美元属于发达经济体,而26300亿美元则属于新兴经济体和发展中经济体。
2.主权财富基金是外汇市场第二大玩家，总共拥有50000亿美元资产[据美国主权财富基金研究所( Sovereign Wealth Fund Institute) [2]（Sovereign Wealth Fund Instiute, May 2012( www.swfinsitute. org/fund-rankings).）估计]。
3.2010年底，养老基金.共同基金和保险基金鹰下管理着792000亿美元的资产,创下了传统资产额的新纪录。这笔金额曾经从2007年创纪录的745 000亿美元跌到了2008年的642 000亿美元。[3]（TheCityUK Fund Management, October 2011 ( www. thecityuk. .com/ research/our - work/artcle-2/uk- funds- under- management-reach-a- recrd-tillion-but-down-in-2011).）在2010年的792 0000亿美元资产中,299 000亿美元是养老基金资产、247 000亿美元是共同基金资产.246 000亿美元是保险基金资产。加上主权财富基金,对冲基金、私人股票和交易所交易基金以及富人个人设立的基金等的另类资产，2010 年底，全球基金管理总规模约高达1 170 0000亿美元。按照国家分类, 2010年,美国拥有最大的传统基金(大约356 000亿美元),第二位是英国(约65 000亿美元)。除去其他主要国家(日本、法国、德国、荷兰和瑞士)的资产以外。2010年底，其余国家传统资产的管理规模大约是219 000亿美元。
4.零售外汇是一种规模小、发展快的业务。赛讯咨询公司(Celent)2011年8月的一项研究[4]（Celent Study by Sreekrishna Sankar, August 2011 (www. celent. comn/ reports/ rtail-fx-en-tering phase mature-growth)
）显示,“零售外汇在2011年正发展成为一种日交易量高达2 000亿美元的业务,自2007年以来年增长率达到33%"。40%以上的交易量增长来自亚洲，美国和欧洲的零售外汇交易增长已经进入平稳期。赛讯公司的这项研究显示，零售外汇交易的增长“严重受到杠杆比率和资本金要求提高的影响"。外汇交易零售聚合器数量的减少也证明了这一点。美国带电子平台的外汇交易零售聚合器从2007年的32个减少到2010年的17个，日本的外汇交易零售聚合器由2005年的500个减少到2010年的70个。
每个玩家都有自己影响外汇市场的重要时刻。中央银行和杰出的主权财富基金财力雄厚,在执行交易时会产生较大的轰动效应,但最终只有全球投资流才是真正的外汇交易驱动因素。当全球养老基金.共同基金和保险基金的客户变得焦虑不安时，基本面和发展前景都会退居次要位置，而避险则会占据主要位置。2011 年，大量的风险资产外流就是一个明证。
2011 年9 月初， 在市场担心希腊会退出欧洲货币联盟，希腊的2 年期国库券收益率概到了50% 以上时，美国10 年期国债券2 % 的担保收益率， 与负回报率预期相比看来是相当好了。2011 年底和2012 年初，美元、日元和瑞士法郎作为避险货币十分引人注目。美元和日元有两个世界上最大、最深的债券市场，而瑞士法郎代表了一个在欧元区外继续留在欧洲投资的安全通道。尽管20 12 年6 月，美国10 年期国债的收益率跌到了1. 5% 以下的历史低位，但是．对美元的需求仍然非常旺盛。
零售外汇交易量
交易者如何利用外汇交易量数据
交易量信息的缺失是外汇交易业的一大缺陷。在股票市场上，成交量是一种不可缺少的工具。如果价格突破了高点，但涨速持续放慢，而成交量站上了新的高位，那么我们能够方便地推断，涨势正在接近尾声一一成交量越来越大，而价格涨幅则越来越小。成交量表明流动性，一般来说，流动性越高，技动幅度越小，那么价格动态变化就越可能被称为趋势。一种有序的趋势会以低变异性追踪趋势线。
几个重要的技术指标是通过比较价格与相关成交量构建的，包括乔·格兰维尔(Joe Granville）平衡交易量以及后来马克· 蔡金（ Marc Chaikin）的精炼版平衡交易量。在平衡交易量指标中，如果当日收盘成交量大于前一日成交量， 就对当日成交量进行累加i 如果当日成交量低于前一交易日的成交量，那么就减去这一天的成交量。量增价涨的趋势能够确定价格上涨不是一种偏差或者误差，而量减则意味着一种趋势在减弱。成交量的高点往往标志着趋势的开始和结束。其原理就是， 交易者应该从成交量与价格走势同方向变动中拾起信心。相反，价量背离则应该被视为一种警示。这似乎是反直觉的，但如果价格与成交量同时下跌，那么底部（和购买机会）正在临近。
交易量数据
可是，在零售外汇交易业，我们如何来获得交易量信息呢？有些为个人交易者服务的零售外汇交易经纪商从他们自己的订单流中来发现交易量,并断定可有效地利用这个交易量(相当于日交易总量的1% )来推算外汇市场的总交易:量。我们说这种推算有滥用轻信之嫌。如果小额交易散户是如此的微不足道,以至于CFTC不屑把他们]的交易数据纳入它的报告(请看下文);进一步地, 如果真的有很高比例的零售交易者在入市不久就遭遇失败,而且还经常受到指责,为什么谁都想知道他们]在做什么呢?
其实,答案就在数据中。2011年5月2日,奥安达公司(Oanda),规模较大的零售即期外汇交易经纪商之一 ,公布了其主要货币对的持仓量。数据显示,这个市场76. 09%的多头是美元兑日元的。
次日,美元兑日元一开盘就从80. 64日元跌到了79. 56日元的低位一但在随后的几个交易日里,美元兑日元从81.27日元下跌到了5月5日的79.55.日元。我们也许会说,这就是奥安达公司的数据准确反映超买行情的一个例子。类似地,5月2日,奥安达公司关于美元/欧元交易状况的报告显示，市场有61. 46%在做空。2天后,欧元涨到了1. 4940美元的高位,并且于5月23日跌到了1. 396 8美元的低位。[1]（fxtade.oanda.com/analysis/open-position-ratios.）奥安达公司的头寸比率准确反映了一种即将发生的方向性变化。也许,我们(和CFTC)低估了小零售交易者。
在美国期货市场上,芝加哥商品交易所公布交易量，但并不是等到交易日结束以后公布。我们还有一种被称为“跳动量"( tick volume)的度量标准，跳动量是作为跳动记录下来的一次价格变动，与实际达成多少合约没有关系。与英镑从1.6500美元上涨到1. 650 1美元相关的跳动量变化可能是一张合约或者1 000张合约。显然,跳动量不是实际成交量,但用来替代有疑问的实际成交量。不过,在价格快速变化时，跳动量就有了用武之地，我们可用它来推断跳动量背后的实际成交量。
交易者们可以对一个交易日每小时出现的跳动量与开盘第一小时出现的跳动量进行比较,譬如说用来确定交易活力是强健还是趋衰。由于开盘时交易活力通常会激增，因此,不能确定第一小时的基准就那么有用,尽管我们知道以下三种场合跳动量或许能够派上用场:
第一,交易日结束时。交易日结束时,交易者们通常都会减仓。交易日结束时的跳动量倘若高且与常见的收盘时回调联系在一起， 就可能意味着只有较少的交易者愿意持隔夜仓。如果交易者不减仓，且跳动量又低，而价格收报或接近于当日的高位或低位，那么汇价就有望在下一交易日继续这个走向。
第二，跳动量与汇价之间的背离可派上用场一一交易者可能注意到一些跳动量半死不活而价格剧烈波动或者跳动量很高而价格半死不活的情况。我们把跳动量死气沉沉而价格大幅披动或者价格技动乏力而跳动量大幅披动的现象都视为噪音。价格与跳动量之间的背离意味着僵持以及两者技动幅度都很小， 几乎总是预示着方向性突破。
第三，我们都希望看到量增（且跳动次数增加） ， 而价格趋近于像支撑线和阻力线、宝贵的高点和低点或者斐技纳契物价水平那样的重要基准。这些基准被作为标准用来止损和获利回吐。如果跳动量没有增加到接近于这些基准，市场就有可能不服管束并且失控。一旦某个关键标准被突破， 或许有望看到跳动量增加，就像正常量。
有些现货分析师几乎是不顾一切地搜寻市场情绪信息，不辞辛劳地查询现货零售交易量或期货交易量一一即使逾期1 天并且没有确切的行情一一或者跳动量。为什么？ 一种情况是，数量可以显示交易者做多（或者做空）的程度， 从而可预示下次变动几乎必然会逆转。除了在事件冲击条件下， 交易者应该确定自己正考虑要做的交易并没有太多人眼凤。可从很多来源查询他们想要的有关量的信息。
哪里可找到外汇交易头寸和流量的信息
外汇交易者可查询很多信息来源以获得有关外汇交易头寸和流量的信息，并用它们来替代交易量数据。
1.CFTC
美国CTFC 每周发布的交易员持仓报告，是目前最受欢迎的货币市场外汇交易持仓报告。该报告通常每周五发布周二之前的交易数据。
交易员持仓报告把交易头寸分为商业头寸和非商业头寸。非商业头寸是“投机头寸”词义上比较中性的称谓。想取得商业交易商的资格，交易商必须提出申请，并且声明为对冲而交易，如购买用外国货币定价的商品的进口商。对冲者。一个交易商对于某些商品可归类为商业交易商， 而对于另一些商品则应归入非商业交易商； 不过，对于某种单一商品，他必须选择一个称谓。
市场玩家通常会考虑把某种货币未交割非商业合约的数量作为投机商群体共同观点的一种客观表现。如果市场上做多或做空的净合约数量创历史纪录，或者市场以创纪录的多头或空头头寸收盘,那么头寸的增加有可能促使交易商重新考虑其对市场前景的看法。
商业交易商与投机商之间的分界线并非固定不变,这不仅因为商业交易商通常能享受优惠的保证金条件,所以参与者会努力取得商业交易商资格,而且还因为日常交易决策常常是两种性质的交易混合在一-起的。 很多实际上的投机交易因为交易商的称谓而被冠以对冲交易的名称，因此,归结于投机商完成的交易量是不准确的。不过,这并不会使相关信息变得不那么有用,因为我们想看到的是头寸变化。只要贴错标签这种情况在各期保持不变,某些交易被贴错标签也不会影响头寸变化。
例如,以下是一一个商业交易商执行的一笔交易:
银行甲有一个客户想做一笔互换,即卖出1000万欧元现货,并到9月15日加15个远期点买进1 000万歐元期货。
银行甲的期货交易商然后做外汇互换的对家,从上述银行客户那里在即期交割日以1欧元兑1.2300美元的汇率买进1 000万欧元，并且以1欧元兑1.2315美元的汇率,在9月19日期汇交割日向该客户出售1 000万欧元。
在一个完全市场上,期货交易商进入期货市场并取得做反向交易的价格,即在9月19日向另一家银行出售并买进1 000万欧元的现汇,以期获得盈利(少于15个基点)。
有时,期汇交易商明白9月19日也是9月份合约的到期日(3月期合约到期日总在3月.6月.9月和12月第三个星期一后的星期三)。如果他为做这笔现汇交易,以1欧元兑1. 230 0美元的汇率买进欧元,然后在期货交易所以1欧元兑1.2313美元的直接汇率回购欧元,那么他就可以赚取2个基点。
在期货交易所完成的那部分人为互换(现汇交易加上期汇交易)可能被包括在CFTC报告中的商业交易部分一-因 为它实际上就是与银行甲企业客户完成的原始互换的对冲交易,但又有投机交易的成分。
现在,让我们来考察一个非商业交易商的例子,譬如说一只对冲基金。这只对冲基金作为纯粹的投机交易买进20 000 张瑞士法郎合约（或者250 万瑞士注良的。同时，一名商品交易顾问可能决定出售15 000 张瑞士法郎合约以对冲其部分其他货币的头寸。CFTC会考虑把这笔交易作为其他投机交易，尽管其中真有一笔对冲交易。
如果这两笔交易在一周内完成，那么CFTC星期五公布的截至星期二的头寸数据就会显示，这些投机账户中有5 000 张净瑞士法郎合约。任何关注CFTC公布的瑞士洁郎头寸数据的交易商都不会受到这笔交易任何形式的影响，原因很简单：这笔交易太小。不过，在很多情况下， CFTC公布的超过10 万张合约的头寸扩张数据会快速导致市场行情发生急剧逆转。这就是外汇分析师们所盼望的一一极端头寸状况。
2010 年初的欧元简直就是一个像教科书般的完美例子。当时，由于欧元区外围国家的债务恐慌开始导致持有欧元令人神经紧张，根据C盯C 有关商业交易商持仓量的数据，欧元出现越来越大的空头净头寸。2010 年2 月初又报告了欧元新的空头净头寸纪录，并且还在继续扩大，到了3 月已经超过85 000 张合约。2010 年3 月11 日，新的欧元空头头寸纪录已经接近114 000 张合约。在这个例子中，就在这份最看空的报告公布以后，欧元于2010 年6 月探底。
然而，从2011 年12月底到翌年2月，几乎每周都有新的欧元空头净头寸纪录报告，到了2012 年6 月初欧元空头净头寸已经大大超过20 万张合约。这些头寸被视为扩张头寸并没有对市场持有它们的意愿产生影响，但导致风险偏好情绪发生了较大的变化，从而促使市场玩家较大幅度地减仓，这是对被超卖的欧元做出的不正常回应。而且，即使后续没有收到抛售欧元背后的消息，欧元超卖条件的继续和扩展也能显示，某种历史性的重大异常事件正在酝酿之中。
2. 日本的流量数据
现汇短期交易商喜欢把眼睛盯住有可能给其他货币定调的日元交易流量。从20 世纪中期起，日本散户投资者开始到国外寻找收益率较高的投资品种。虽然日本投资者仍有国内投资的偏好，但是他们这种国外投资方式的占比太小，没有对日元产生明显的影响。
对冲基金和其他交易商很快就发现了这种套利机会， 从而导致做空像日元这样的低收益货币并做多像澳大利亚元这样的高收益货币的交易。当日元套利玩家愿意承担风险时，日元卖盘的减少导致了套利交易；而当他们感到恐惧井厌恶风险时，日元就出现了所谓的资金遣返性回流。市场玩家主要通过关注以下三种主要报告来注视日本的总体资金流量： (1 ）日本大藏省（ MOF）公布的固定收益投资品种与股票流入量和流出量周报刊2）东京金融、交易所（ TFX）发布的报告；（ 3 ）东京证券交易所（ TSE）发布的股票流量数据。
日本大藏省的报告被命名为“国际证券交易”，该报告分类发布居民买入和卖出股票、债券和国库券以及货币市场投资工具的净交易额。在一宗真正的套利交易中，出售日元的收入会实际投资于外国证券，通常是货币市场投资品种。同时，日本大藏省报告同样分类公布非居民或外国人的买入和卖出净额。居民和非居民账户中规模相当可观的流入和流出量被作为有可能引发较大趋势的信号。
东京金融交易所每天公布欧元／日元等货币对期货交易数据， 可用来了解日本外汇交易散户——每个月有数千亿日元的外汇——在做什么。东京金融交易所报告的内容包括欧元一日元和其他精选日元交叉盘的交易量以及未平仓合约数量。该交易所还公布更加详细的月度和年度报告， 内容包括期权和利率产品需求以及美元／日元、欧元／日元、澳元／日元、英镑／日元和许多其他日元交叉盘保证金账户的未平仓合约数量和交易量数据。
注意评估日元走向的市场玩家也关注东京证券交易所公布的月报。东京证券交易所月报提供零售保证金账户股票交易数据，日报则提供股票、债券和衍生产品价格和交易量数据。
活跃的日本和／或日元观察家密切关注日本大藏省、东京金融、交易所和东京证券交易所公布的所有数据，希望通过它们来发现正在形成并能转化为外汇交易创意的市场趋势。
3. 新兴组合投资基金研究公司（ EPFR ）周报数据
其他流量数据可从EPFR 或者该公司的一家信息子公司（订阅服务机构）EPFR 全球公司（ EPFR Global）每周公布的数据中获得。EPFR 从1995 年开始每月公布资金流量数据，并从2000年起改为每周公布。它们现在的报告跟踪日、周和月股票， 固定收益投资资金流量， 以及每月按国家、行业和证券统计的资金配置情况。每周四， EPFR 发布上周直到上个工作日（ 周三）的流量数据。EPFR跟踪全球管理总资产高达160000 亿美元的传统基金和另类投资基金。
EPFR 所公布数据涉及的基金包括股票基金、债券基金、货币市场基金、平衡基金和另类投资基金。各类基金无所不包，并且包括多种子类。
“被我们的外汇投资分析师和外汇投资者客户使用最多的基金是我们聚焦于地域的基金群体组别， 特别是国别基金。” EPFR 全球总裁布拉德· 达勒姆(Brad Durham ）解释说。他又补充道： “我们实际上没有基金流量数据， 而只有国别流量数据。最近常使用我们数据的客户是外汇客户。”
“EPFR 的国别流量数据与基金流量数据和国别配置数据整合在一起， 可用来估计我们所跟踪的全部基金（包括股票和债券） 的国别流量总分布。因此，我们也整理了地域多样化基金（全球基金、创业板股票基金、欧洲区域股票基金等）资金流入一国流量的数据。”他说。
对于货币交易商来说， 这些流量数据非常重要。例如． 货币市场基金流入新兴市场的资金量增加的前景就能说明近期的趋势和持仓情况，并且显示外汇市场更加风险友好型的新趋势。类似地． 资金从全球新兴市场大量流入货币市场也许意味着风险厌恶，并且还产生了货币影响。
更多的资金从一个群体流入另一个群体， 有助于外汇交易商洞察基金经理在想和做什么，从而洞悉货币交易商群体可能持有哪类未平仓的头寸。类似地，资金大量涌向商品交易市场， 常常会同时引发购买加拿大元和澳大利亚元等货币的大量买盘。
4. 美银美林基金经理月度调查报告
除了每周流量数据以外，市场玩家可以通过关注美银美林关于全球基金经理的月度调查报告来了解他们对目前股票、债券和货币风险情绪的看怯。只有美国银行和美林公司的客户才能看到这份内容详细的报告。不过，美银美林在给定月份的第一周，还面向公众发布关于上一调查臼后这一周的情况概述。这份全球基金经理调查报告对200 多个摩下至少管理着5 000 亿美元资产的全球投资组合经理进行民意调查，询问他们是否正在减持或者增持固定收益工具和股票。
该调查包括美国利率走向、通货膨胀以及全球经济健康状况等问题。基金经理还会被问及他们对其分工负责的板块和区域的看法。在外汇交易方面，基金经理们会被问及所选择货币（欧元、日元、英镑）目前和在过去12 个月里是否被高估或者低估。
5. 美国财政部国际资本系统（ TICS）数据
TICS 报告是美国财政部每月15 日左右公布的关于2 个月前完成的交易的报告， 因此， 6 月份的报告发布的是4 月份的交易数据。这份报告的数据虽然具有明显的回顾性，但可用来检视美国投资者是在国外买进还是卖出固定收益品种和／或股票，外国私人和官方账户（尤其是中央银行）是在购买还是出售美国国债和国库券、政府机构债券、企业债券和股票。
图6. 1 告诉我们， 2003～2007 年间， 流入美国的资本继续增加，而美元指数则持续下降。在最近这个时期， 即从2007 年到现在，资本流量逐月大幅波动。这是因为，不管美元指数走向如何，其间间歇发生的恐慌引发了避险资本的流入。
有时，如果TICS 的资本流量数据显示美国的经常项目和贸易赤字缺乏资金弥补，尤其是当世界最大的外汇储备持有国中国和日本似乎没有在买美国资产时，美元和美国国债市场就会做出负面反应。当美国出现（譬如说） 450 亿美元的贸易赤字，而长期资本流入减少时，交易者就会担心国际债权人可能拒绝提供资金。严格地说，并不是长期证券投资流入资本，而是商业银行通过短期信用证和往来账户为贸易提供了融资。然而， TICS 报告的收入差额总是在外向型经常项目差额的背景下根据“它们应该大致平衡，逆差过大会导致对美国信心的丧失”的假设确定的。
6. 国际货币基金组织的外汇储备货币构戚报告
国际货币基金组织每季度公布一次外汇储备货币构成（ Currency Composition of Foreign Exchange Reserves, COFER）报告，该报告也同样受到市场关注。COFER 报告公布世界主要中央银行的外汇储备货币构成数据，并按美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎和“其他货币”分类介绍。遗憾的是，有些国家（如中国）没有向国际货币基金组织报告它们的外汇储备持有情况，留下了一个数据黑洞，有待凭借有依据的猜测来弥补。
COFER 报告中的外汇储备包括世界各国中央银行持有的外国纸币、银行存款、国库券、短期和长期政府证券以及“其他可在国际收支中使用的债券”。COFER 报告的数据只包含所持有的外国货币，不包括：本国货币（根据定义，本国货币不是外汇储备） 。
如何利用COFER 数据来评价外汇储备多样化
近年来．市场密切关注国际货币基金组织COFER 报告公布的数据，并用它们来核实有关外汇储备多样化尤其是欧元取代美元的新闻报道是否有根据。
许多观察该报告数据的人士错误地只注意1 年或2 年的数据，而没能彻底了解美元的历史。这是一种错误行为，因为重要的是，要注意美国的外汇储备份额在20 世纪60 年代低于55% ，而到了70 年代中期已经高达80% 以上。1990年，美国的外汇储备份额下降到了略高于45% 的水平，而在新世纪的头10 年里重又回升到了60% ～ 65%一一大约相当于20 世纪70 年代的水平。
他们还错误地认为，一旦一国外汇储备所占的份额开始下降，就会一路直线下降。美国的外汇储备份额就是因为我们认为它更应该是一个不变的因素而展示了令人惊讶的巨大变化，并且解释了为什么只要说到作为储备货币的美元（或者欧元）的任何问题总是既对又错。
交易商明白，数据是难以起作用的，并且有可能令人困惑。尽管如此，他们还是开始比较关注对其他货币的需求，或者说比较关注对美元、英镑、日元、瑞士法郎和欧元以外的其他货币的需求。随着发达、新兴和发展中经济体之间外汇储备的不平衡增长， 2011 年第4 季度，其他货币的债权增加到了2 900 亿美元，或者说占分配外汇储备的5 . 1% 。2009 年第1 季度，随着全球股票市场的急剧下挫，其他货币的官方外汇储备达到了870 亿美元，或者说占分配外汇储备总量的2.1% 。在50 000 亿美元的外汇储备总量中下调3 % 的份额，就可能意味着相当于在货币市场上1 500 亿美元买进或卖出交易； 而如果这是在很短时间内完成的，就能导致市场疲动。
至于欧元的份额，也可能难以琢磨。自进入新世纪以来，全球外汇储备增加了3 倍多；与此同时，自1999 年1 月欧元问世以来，欧元持有量的市场份额稳步增长。到了2000 年第4 季度末， 世界外汇储备总量达到了19 360 亿美元。在15 180 亿美元的分配外汇储备中， 10 790 亿美元或者71 %是美元储备， 2 780 亿美元或者1 8. 3%是欧元储备，仅仅230 亿美元或者1. 5%是其他货币储备。
到了2005 年第4 季度，世界外汇储备总量上涨到了43 200 亿美元。在28 440亿美元的分配外汇储备中， 19 030 亿美元或者66. 9% 是美元储备，而6 684亿美元或者24 . 1 %是欧元储备。其他货币的外汇储备总量增加到了490亿美元，或者占分配外汇储备总量的l. 8 % 。以上的百分比变化既反映了汇率浮动，也说明中央银行外汇储备多样化。
例如，从2010 年第2 季度到第3 季度，分配外汇储备中的欧元份额从26. 2% (12 570 亿美元）上涨到了26 . 6% (13 620 亿美元） 。从表面上看， 全球中央银行这一时期在买进欧元， 以使外汇储备多样化。然而，从第2 季度到第3 季度，欧元上涨了11 % ，这意味着， 如果各国中央银行什么都不做， 第3 季度的欧元储备总额也应该略多于15 500 亿美元。实际情况并非如此， 这说明全球中央银行在第3 季度是欧元的净卖家，而不是净买家。
每季度， COFER 报告一公布，分析师们就会认真加以分析， 以审视是否有什么趋势正在出现。他们希望知道拥有33 000 亿美元外汇储备的中国是否在通过减少美元储备，增加欧元或其他货币的方式来实行外汇储备多样化。虽然中国不分类报告其持有的外汇资产，但其他国家持有的外汇资产变化趋势有助于了解中国人民银行有可能在做什么。
7. 主权财富基金
中央银行是外汇市场最重要的参与者，而主权财富基金是紧随其后的重要参与者。通常当官方外汇储备太多时，主权财富基金就能从某国政府那里获得种子资金。石袖和初级产品丰富的国家往往能够吸引投资者进来， 而这些国家的中央银行通常最终会拥有多于它们认为出于谨慎的考虑应该拥有的储备。所以，中央银行会把一些资金交给主权财富基金运作， 以期获得高于在正常情况下把资金投放在政府国库券和债券上的收益。
于是，主权财富基金可以把其资本投放到股票、债券、商品或其他金融工具上。有些主权财富基金有能力购买公司股票甚或收购整家公司， 这取决于它们的受托任务。仅仅几年时间， 主权财富基金就成了主要市场玩家； 而且， 当它们公布自己的资金再配置和其他决定时， 就会产生强劲的公告效应。
历史最悠久的主权财富基金是创立于1 953 年的科威特投资局（ Kllwait Investment Authority ） ， 而单个最大的主权财富基金则是阿布扎比投资局（ AbuDhabi Investment Au thority），虽然把中国拥有的几个主权财富基金加在一起，中国的主权财富基金可能更大。美国两个州（阿拉加斯和新墨西哥）和加拿大两个省（魁北克和亚伯达）也有它们的主权财富基金。利比亚的主权财富基金在有欠考虑的投资业务中损失了数千亿美元，这是在2010 年中期披露的。
韩国的主权财富基金是成立最早、最咄咄逼人的主权财富基金之一。鉴于尼日利亚的石油生产国地位，它的超额石、油账户主权财富基金小得惊人（资产不足10 亿美元） 。挪威的主权财富基金过去常被命名为石油基金，现在叫养老基金，是位于中东以外的最大主权财富基金，并且被视为营运最好且最透明的主权财富基金，截至2009 年，它拥有世界1%的股票，并且被置于一个伦理委员会监管之下。
主机叶富基金研究所（The Sovereign Wealth lnstitute， SWI,www.wfinstitute.org)是一个订阅服务机构，提供关于当前和预期主权财富基金资产配置的信息。据它估计，截至2012 年5 月，由全球主权财富基金管理的总资产高达50 000亿美元，与天然气和石油有关的储备达到28 816亿美元，其他储备达到了21 478亿美元。
8. 国际清算银行的3 年期报告
国际清算银行每3 年公布一次的关于外汇和衍生产品市场交易的报告被奉为外汇交易领域的“圣经”，并且常常被分析师和经济学者们所援引。这份3 年期报告从创办伊始就以“产出无所不包、国际兼容的关于外汇市场和场外衍生品市场的信息”为宗旨。
交易商、分析师和经济学者们会仔细分析国际清算银行的3 年期报告，以便收集有关哪些货币和投资品种交易活跃的信息。这份报告虽然无助于日常交易，但能帮助有大局观的市场玩家评估外汇市场在币种和投资工具选择方面正在如何演化。于2010 年9 月公布的2010 年的报告显示，全球外汇交易总额从2007 年4 月的33 000 亿美元增加到了2010 年4 月的40 000 亿美元，上涨20 % 。2007 年的报告更加令人震惊，公布了传统外汇交易从2004 年4 月起的3 年里前所未有地增长了60% 的信息。
2010 年4 月，美元仍然是全球85% 的外汇交易所选择的货币，尽管低于2001 年报告所公布的90%这个最高点。美元占日均外汇交易额的份额在2007年是85 . 6% ，而在2004 年则是88% 。“美元份额下降的受益货币是欧元，自最近一期报告发布以来，欧元占有的市场份额上涨了2 个百分点，而全球39% 的外汇交易是用欧元来完成的。”国际清算银行2010 年的报告如是说。据交易商们估计，等到国际清算银行公布2013 年的报告时，考虑到目前的欧元区危机，欧元所占的份额有可能会有所下降。“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，在欧元区外围国家的问题没有得到妥善处理之前，欧元危机可能会导致投资者不愿接受欧元。
2010 年报告中有一个意外，那就是商业银行完成了较少的交易，而且这还是头一回。在交易对手方面，国际清算银行在报告中指出，较大一部分全球外汇交易额与“主要包括非报告银行、对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司和中央银行等其他金融机构增加的交易活动有关” 。这类金融机构完成的外汇交易额从2007 年4 月的13 000 亿美元增加到了2010 年4 月的19 000 亿美元，增长了42 % ，而报告自营商之间完成的交易额减少了1 5 000 亿美元。“报告自营商与其他金融机构之间的交易活动第一次超过了报告自营商之间完成的交易，”国际清算银行在报告中如是说。
2010 年12 月，国际清算银行发布了一项深入研究的结论，说明了与商业银行交易减少的原因。由于国际清算银行3 年期报告中没有分解什么交易在什么地方完成的机制，因此，该银行采用了其他策略，包括“与市场参与者讨论、采纳地区外汇交易报告数据以及货币构成和交易活动发生地点分析”。国际清算银行解释说： “总之，所增加的外汇交易额来自： (1 ） 短线交易者增加的业务；（ 2 ）规模较小的银行（它们日益成为顶级自营商主要货币对交易的客户）增加的交易；(3 ）散户投资者（包括个人和规模较小的机构）作为一类重要外汇市场参与者的出现。”
驱动外汇交易流量增加的一个关键因素是电子交易执行方法的普及。“电子交易和电子经纪业务正在通过降低交易成本和提高市场流动性的方式改变外汇市场，而外汇市场的改变又回过头来以跨越不同客户类型的方式激励了更大规模的参与。”国际清算银行如是说。
9. 企业、金融机构、外汇交易散户和对冲基金
交易商总想知道其他市场玩家要是想在各自的位置上感觉更加舒服， 会想、些什么、做些什么。不像中央银行或者主权财富基金，其庞大的交易规模会影响外汇市场的走向； 而企业基金和对冲基金的交易可能会对外汇市场产生冲击，也可能只能掀起一些微技，具体取决于交易时的流动性和市场趋势以及所涉及的货币对。单个散户交易账户虽然微不足道，但合在一起就能够成为一种比较重要的外汇市场驱动因素。因此， 交易商也想知道散户交易对于某种货币的市场情绪能产生多大的影响。交易商也会关注交易量，如果交易量下降，他们也许不相信市场会出现变化；而相反，如果交易量增加，交易商就更倾向于相信市场很快就会出现变化。
格林尼治联合公司（ Greenwich Associates ）发布了一份关于全球外汇流量的年度报告，有助于眼踪企业、机构和零售客户以及对冲基金的发展趋势。2011年9 ～ 11 月，格林尼泊联合公司对北美、拉美、欧洲、亚洲和日本大公司和金融机构1 632 个顶级用户进行了采访。“必须是中央银行、政府机构、对冲基金、基金管理机构、《金融时报》100 指数成分股、报告交易量扭过10 亿美元的企业或者报告销售额超过50 亿美元的企业才能被视为顶级用户。”格林尼治联合公司解释说。
格林尼治联合公司于2012 年4 月公布的报告显示， 2011 年，包括短期互换和该期在内的全球外汇交易增长了15 % 。2010 年，全球短期互换和模期的总交易量，包括隅夜交易并扩展到1 周互换和攘期，上涨了21% ，其中日本增长最为明显（交易量翻了一番，大约达到了60% ） 。
就如可预期的那样，鉴于欧元区危机和确保避险需求， 2011 年，全球最大幅度的外汇需求增长发生在北美和南美。2011 年，美国超短期外汇交易量上涨了34 % ；加拿大较长期外·汇交易量虽然要比美国小很多，但上涨了60 % ；而拉丁美洲较长期外汇交易量上涨了45% 。
格林尼泊联合公司的报告显示，分类计算， 2011 年，全球零售聚合外汇交易量占世界外汇交易量的比重由2010 年的10 %增加到了18 % ， 而银行外汇交易量占全球外汇交易量的比重则由2010 年的39%下降到了30% 。对冲基金的外汇交易量占全球外汇交易量的比重由2010 年的15 %下降到了2011 年的11 % ,现在排在了全球零售聚合外汇交易量的后面。
外汇零售交易者虽然还算不上一股驱动力量，但近几年获得了爆炸式的增长。国际清算银行在晶丘的一份3 年期调查报告中指出：“家庭和小型非银行机构实现的外汇交易获得了巨大增长，据市场参与者报告，估计现已达到全球现汇交易额的8% ～ 10% 。”日本散户外汇投资者被认为是最活跃的，据市场估计数据显示，这部分市场已经约相当于日本日元即期交易的30% （日交易量扭过200亿美元） 。
近几年里，全球范围内金融规制机构采取措施以确保散户投资者量力而行。2009 年，日本规制机构实施了旨在降低外汇保证金交易杠杆比率的措施，从2010 年8 月起将日本外汇散户投资者的最高允许杠杆比率降低到了50 : 1 。2011 年8 月初，杠杆比率又被进一步降低到了25 : 1 。
在美国，CFTC于20 1 0 年8 月采取了类似的措施。其针对所有外汇散户的10 : 1 的杠杆比率限制受到了交易商们的广泛批评。他们警告称，这项限制措施会导致外汇交易流向海外平台。于是， C町C 采取了一种折中机制：主要货币对每宅交易最低保证金不得低于名义交易额的2% ，相当于50 : 1 的最高允许杠杆比率；次要货币对交易保证金不得低于名义交易额的5% ，相当于20 : 1 的最高允许杠杆比率。在CFTC做出这些规定之前，外汇交易平台通常采取100：1 的杠杆比率，但有时会执行高达4.00: 1 的杠杆比率。
10. 其他流量报告
除了以上介绍的正式流量报告以外，许多银行现在也提供其交易员为客户实际执行的交易流量分类数据。｛象道富银行（ State Street ）和纽约梅隆银行(New York Mellon ）这样的托管银行现在也提供每日、每周和每月更新的为客户执行的股票、债券和货币交易的数据。这些交易只占每日40 000 亿美元交易额的一小部分。不过， 这些报告被认为是很精确的实际外汇交易报告。这些报告数据并不是全部供公众取用，其中的某些流量报告只对客户和银行内部人员发布。
结论
外汇头寸信息浩如烟海，而且对于日常交易来说公布太迟、内容太粗。在以上介绍的全部报告中，日常交易数据占比最大的报告是美国C盯C 发布的交易商头寸报告。但是，该报告几乎要比实际交易晚l 周才公布，又难以读懂，并且覆盖全部期汇而不是现汇交易。而且，通常只有像《金融、时报》这样的主要报纸才会选登一点摘自交易商头寸报告的内容，如“买空合约数量处于或者接近历史高位，为合约金额翻倍提供了机会，并且出现了有利于这种或那种货币的惊人大单” 。情如此类的故事未必见得有错或者有误导之嫌，只是不完整；但不管怎样仍有助于确定基调。
有些报告，如国际清算银行每3 年公布一次的调查报告，便于观察外汇交易背景下大局变化趋势。有关大部分交易仍集中在主要货币对的信息起到了提醒各类交易者不要盲目参与流动性较小货币的外汇交易的作用，尽管有些对冲基金正享受着做奇异交叉盘的乐趣，如南非兰特对土耳其里拉，并且声称没有流动性问题。像CFTC 报告这样的周报能够告诉交易商，投机账户较之于其历史格局，是否过度持有某种货币的多头或空头头寸。由于交易商无法知道全部已有头寸的确切规模，因此，应该利用一切可利用的报告来评估市场是否超买或超卖。