第15章 价值投资的市场应用

投资者不知道(或不关心)利润、股利、估值或经营行为，根本无法拥有在恰当的时机做正确事情所需要的决心。

                                                                                                      一一霍华德·马克斯

本书中，我们已经讨论了许多在实践中如何应用价值投资的例子，我们已经讨论了为什么你应该信奉价值投资， 如何评估经济、行业和公司，以及如何评估这些公司的股票，还论述了如何定义你独特的个人价值投资风格并选择相应的估值模型。在本章中，我们会进一步分析这些应用案例，阐释如何识别合适的价值型股票，以适应你的投资风格; 对于倾向使用混合型投资工具的投资者来说，本章也会说明如何运用这些原则于共同基金、交易所买卖基金以及专户投资; 我们还总结了战略价值投资的主要步骤。

识别价值型股票

市场上有成千上万只股票可以进行投资，可是，没有哪位投资者有时间对所有这些股票做出评估，所以，你需要掌握一些方法，来识别为数不多有优质潜力的价值股。对这些潜力价值股你可以进行必要的尽职调查和评估。回顾第4 章我们有自上而下和自上而上的两种分析方法。就向上而下的方法而言，你首先得判断整体经济环境，然后选择有可能趋势向好的行业，并最终选择行业内最有投资价值的公司;而对于自下而上的分析方法，你得先找出自己感兴趣的个别证券，然后汗估它们在未来经济中会如何表现。无论使用自上而下还是向下而上的分析方法，都有三种常见的方法来识别潜在的价值股。你可以选择阅读有关股票分析的出版物，发现具有好价格的好公司2013 年4 月20 日版的《巴伦周刊》，刊登了一篇题为"奇基塔品牌很有l吸引力"的文章，记录了奇基塔品牌股票下跌了40% ，但预计公司向前发展，将会产生3000 万美元的自由现金流，对这只股票，你可以拉出它的财务报表，分析它们，并使用本书提供的技术，进行你自己独立的估值分析。

人们通常认为封面报道是一个反向指标2007 年的《金融分析师》杂志上一项股票投资业绩研究表明，从1983 年到2002 年这20 年期间，从《商业周刊》《财富》和《福布斯》杂志封面报道的主题看，伴随积极的封面报道而来的是股票投资业绩的积极表现; 伴随负面的封面报道而来的是股票投资业绩的消极表现。但也有一些证据表明，一些公司获得大型体育场馆的冠名权之后，其股票后续表现欠佳。

另外一种选择办法是，寻找知名的价值投资者，看看他们所购买(或销售)的股票，并调查这些股票。最后，你可以订阅一个财务数据库或者使用一个在线服务来筛选大量股票，以识别那些具有价值股特征的股票。要注意到，在这里所描述的三种方法不是相互排斥的，而且互为补充的。

在第12 章中，我们阐述了一些突出的价值投资风格和成功的价值投资者。在表15-1 中，我们摘录了一些这些投资者重点关注的因素，这些因素可以作为读者阅读金融出版物或筛选有吸引力股票数据的良好开端。

监控价值投资者活动

发现由著名的价值投资者持有的价值股是比较容易的。上市公司和投资管理公司需要定期向监管机构提交报告。例如，在美国这些公司需要把报告提交给美国证券交易委员会。相关申请包括:

● 机构资金管理者(管理越过1亿美元的证券)的季度报告需要列出期间所持有股票。

● 如果出现任何人购买超过5% 的公司股份，上市公司要在10 天内提交13G 报告，随后还得汇总1% 的任何其他交易，并提交报告。

● 年报需要所有上市公司(如伯克希尔-哈撒韦公司) ，特别要报告所做的重大收购讨论。

● 任何上市公司都要提交季度报告。

你可以搜索美国证券交易委员会的EDGAR 数据库获得这些文件。

例如，搜索2013 年4 月21 日伯克希尔-哈撒韦公司提交的文件，可以发现于2013 年2 月1 4 日提交的最新13F 表梢，该表格列出了截至该日伯克希尔持有的所有股票。细读这个表，你可以考虑进一步调查所列的这些股票。你还可以把此表和以前的13F 备案进行比较，以确定最近任何建仓或平仓情况。这一搜索还发现了一份表格13D ，列出了比尔·盖茨和相关实体对伯克希尔股票重要控股情况。

你也可以订阅监测美国证券交易委员会提交的服务，方便地获得他们提供的这些信息，而不用搜索EDGAR 数据库。

筛选价值型股票

确定了潜在的价值型股票进行进一步分析的另一种方法是通过数据库筛选具有吸引力的股票，如前表15-1 所示特点的股票。如果你用自上而下的方法开始筛选， 那么你就可以把你的股票筛选限制在你认为未来经济环境里有发展前景的行业。在线股票筛选网站种类丰富，有雅虎财经网站、谷歌财经、晨星和Finviz 。这些服务中一些是免费的，而有些则需要预订。你还可以通过彭博杜、标准普尔、资本智商以及其他服务帮订阅商业数据库。商业数据库通常有更多的搜索领域，如历史比率数据，而不仅仅局限在当前的比率。还有其他一些专为个人投资打造的数据库， 像来自美国个人投资或协会的股票投资者专业数据库和聚焦网站提供的筛边服务器。你可以使用这些数据库中提前设定的一些筛选标准，另外，你也可以设置自己的筛选标准。

一些数据库允许你创建自定义的筛选标准和自定义比率。你可以用本书中的比率来创建自己股票筛选标准进而确定一些股票，对其做进一步分析。

避免价值陷阱

通常公司股票以低廉的价格进行交易，因为它们也只配低价交易。例如，某企业可能属于衰退的行业，或者其未来的盈利和现金流可能会下降。日前的价格可能会显现出吸引力，这是基于过去的盈利或现金流基础上的情况。但实际上该公司基于未来现金流可能是被高的了。这种情况可能不明显。这样的股票被恰如其分地冠以"价值陷阱"之名。这些股票看上去似平很廉价，因此吸引了许多价值投资者。避免"价值陷阱"的关键是不要仅仅聚焦廉价这一要素。作为一个战略价值投资者，你要找到具有好价格的好公司，要寻找具有健全基本面(强劲的盈利、现金流、净资产收益率、财务状况等)和良好未来前景(在健全的行业中优质产品，这类公司将有可能在预期的经济条件下表现良好)的公司，然后，鉴于对未来的预测， 要靠自己对公司做出独立的价值评估。

资产价格泡沫

从第1 章的讨论开始我们就提醒你投机与投资的区别J 这本书的内容是关于投资，而不是投机。然而，有众多投资者时不时在做着投机的活动。投机，或干脆称之为极端乐观主义，会导致资产，包括股票价格上升，这样的市场或一些细分市场会出现不合理的高价买卖情况。在极端的情况下， 一种投机的狂热爆发，每一个新的投资者都希望得到这一资产，结果他或她不断支付更高价格，结果情况变糟，资产泡沫产生。回忆我们第1 章的郁金香狂热的例子还有其他值得注意的泡沫，包括18 世纪南海公司泡沫， 19 世纪40 年代的铁路狂热，咆哮的20 年代股市泡沫， 20 世纪90 年代末的互联网泡沫和最近美同的房地产泡沫。投机狂热必然结果就是，这些资产泡沫破灭，价格一落千丈。作为战略价值投资者，你要避免参与狂热，而且，如果可能的话，要找准自己的位置，利用任何后续市场的调整或崩溃，进行投资。如果你看到一个资产泡沫正在形成(很高的市值倍数) ，你该消减价值增民了的股票仓位，并持有现金，以购买那些陷入困境的资产。最近的房地产、银行和抵押贷款支持证券市场崩盘后，沃伦. 巴菲特依靠他的信念"在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪"，投入伯克希尔-哈撒韦公司的一些资金，进入了市场。

挨术与基本面分析和结合

在这本书中，我们主要关心的是研究一个公司的基本面(收入、现金流、财务状况、产品等)情况和利用各种估值方法确定股票的内在价值。这也是本杰明· 格雷厄姆所支恃的典型的基本面分析(改编为现代分析和价值评估技术) 。我们认为投资的中心点，关键是做好基本面分析。技术分析主要是集中对来源于股票交易活动中的价格和价值数据进行分析。我们建议你考虑把技术分析作为基本面分析的一个附加的或补充的因素。技术分析有其局限性，肯定不能帮你确定股票的内在价值，但它可能在市场安全共识方面有助于你的判断。因此，技术分析可以用作基本面分析的补充，并能帮助你识别和避免价格泡沫，找出有利于决定购买和出售股票的时间。虽然有很多技术指标可供市场技术人员使用，我们将只关注几个有益的技术指标。

支撑位和超卖状态

支撑位是指股票价格区间，股票在此区间看起来会暂停下跌。通常股票价格会从这个位置展开反弹。什么可能导致这种价格行为呢? 比方说，你对一只特定股票有浓厚的投资兴趣。当这只股票价格从每股$14 下跌至每股$10 ，出现了诱人的交易价格。但是，不管是由于什么原因，你决定不买。但随后股票价格一路上扬，每股上涨了几美元你后悔没有在$10买了这只股票。那么下一次这只股票再跌至每股$10， 你会怎么做呢?当然，如果你还对这只股票念念不忘，这是一次很好的介入机会。投资者这种聚合行为可能创建了这样一个价格模式。图15-1是蜡烛图， 价格走势在中间，底部是交易量和日期信息，相对强弱指标(RSI) 在顶部。注意到几次微软股票价格下跌接近每股$26.25， 就会停止下跌或稍稍反弹。这样，微软股票价格就出现了一个支撑位。支撑位可以帮助价值投资者辨别股票的介入点(在什么价位购买这只股票) 。

此图的另一个特点是RSI (相对强弱指标) 。相对强弱指标是一种功能指标，衡量股票价格相对变动量。RSI 值下降到30 或之下进入超卖区，就代表买进信号。当RSI 上升到70 或之上进入超买区，就代表卖出信号需要注意， 当RSI 下降到30 时，微软股票价格降到$26.25 ，这是另一个诱人的介入信号。注意微软最近的上涨，当价格涨到30 美元， RSI 则突破70 ，这似乎是它超越了市场自身。

如果一家公司发布消息不符合或届过市场预期，市场经常产生负面效果，有时超过必要的程度， 这种情况会由超实指标和非理性价格也显示出来，非理性价棉可能接近支撑位附近。这通常是以合理(便宜的)价格买好的价值股的机会。

阻力位和超买状态

在技术方面，与支撑为相对的是阻力位， 在这一价格区域，股票价格似乎停止上扬，价格稳定或开始回撤。如上面的微软股票价格蜡烛图所示，在门月到1 月这段时间，微软股票价格在$27.50 遇到阻力。每次股票价格到$27.50 ，似乎触及阻力，开始回撤。在2 片到3 月这段时间，股票似乎尝试这一阻力位，并最终突破这一阻力位。有时，前阻力位将成为后面的支持位。注意，似平在30 美元的价格阶段，出现了某些新的阻力，同时在此价格阶段，RSI (相对强弱指标)也显示超实状态。

如果你有兴趣买一只股票，其价格处于阻力位阶段，那么介入这只股票之前，则有待观察。如果其恃续受压阻力位，那么你需要考查一下你的估值水平和你的舒适指数，来看着这只股票目前是再拥有好的安全边际。如果这些情况都不具备，那么你得考虑在这一斥-力位卖掉这只股票。

同样，居买指标表明这只股票市场出现过热状态。如果这一情况持续下去，价格泡沫可能形成，你可能要远离它，直到一个更好的买入机会出现。

我们警告你不要被技术分析冲昏头脑。情况通常是这样，浏览图表会告诉你过去的信息，而能提供给你未来的信息几乎是微乎其微。

价值投资策略要素的梳理

价值投资策略不仅仅是寻找廉价股票，还需要深思熟虑并且仔细计算以确定出具有诱人价格的好公司。你需要以价值投资策略的思维来评估这家企业，仿佛你要全面获得这家企业的业务，本质上就像你要成为这家企业的老板一样。你要了解这家企业的业务，并能评估出他的业务在当前及未来经济环境下的走势。以下是价值投资策略的几点基本要素，由于操作方法(例如，运用自上而下还是向下而上的方法)不同，这几点要素在价值投资运用中次序可能会有所区别。

● 识别潜在的价值股(采用自上而下的方法，通过金融出版物，通过监控其他价值投资者，或通过筛选)。见第4 章、第12 章、第13章、第15 章，

● 分析经济现状和未来的走势，并评估该行业在未来经济环境中可能发展走势见第4 章、第6 章。

● 分析公司的基本面。见第5 章、第6章。

● 评估公司，确定其内在价值和安全边际。见第7 章至第11章。

● 基于这些市场情况，确定时间，介入和售出有良好安全边际的公司(安全边际越高，越忽视介入时机， 一个字一一"买") ， 见第15 章。

使用混合投资工具

选择单个股票是耗时的，然而，通过使用混舍投资工具，如共同基金和ETF (交易所交易的共同基金) ，你仍然可以成为一个价值投资者。这样投资，一方面，你可以获得前几章所示的价值股的投资问报，而且能保持投资多元化; 另一方面，因为你把你的工作分包给其他人，他们期望为你工作获得报酬。如果你选择指数基金或ETFs 你会付出相当小的代价，同时，积极优秀管理基金的定价将对优秀积极基金经理的时间和精力进行补偿。

指数基金

当今，指数基金激增，可谓"百花齐放" 。你可以投资于一个整体指数(资本大小不同)基金， 一个行业指数基金，指数基金的成长型部分，指数基金的价值型部分，事实上指数基金的任何部分都可以投。作为价值投资者，你想得到捐数基金的价值型部分，或你认为最具价值吸引力的行业指数部分关于基金费用，基金费率通常看越起来低廉，但是长时间算下来也是一笔不小的费用。因此，选择基金时要注意其内在成本幸运的是， 时下指数基金市场已经变得有相当的竞争力，并且随着时间推移，基金费率已经大幅降低了。

选择使用价值指数基金时，你得考虑当前经济环境是再适合投资那些股票。如果你愿意进一步深入研究分析，找到那些在当前的经济环境中具有良好成长性的行业，你可以采用价值投资法，投资于行业基金。

积极型基金

另一种投资基金的方法是选择一位积极的基金经理，这位经理秉原价值投资理念。这些经理可能管理共同基金或独立管理个人投资者的账户。积极的管理非常将时，因为基金经理必须进行所有基本面分析和评估。在边择价值型基金投资经理时，你应该寻找那些拥有悠久的历史、业绩良好且收费比率合理的基金经理你可以通过筛选数据库，如晨星数据库，找到这样的管理人员。尽可能多了解这些基金经理、如果可能的话，可以和他们面谈，以了解他或她的价值投资理念，了解他或她运用本书中所描述技能的操作过程，确保其投资风格反映你向己的投资理念，且其投资交易过程稳健。调在这些经理的投资经历、教育背景和专业认证，如特许金融分析师(CFA) 称号。研究表明，所有这些因素往往会与管理者的技能及优异投资业绩呈正相关关系。

结论

在本书前几章中，我们解释过你为什么要成为价值投资者：从长期看，价值投资跑赢一切。作为价值投资者，你不是通过投资廉价股票来提高你的业绩表现，而是寻找趋势向好行业里的好公司，也就是以内在价值打折价出售的好公司，作为你的投资标的，来提高你的业绩表现。战略价值投资者没有捷径可走，也没有神奇的魔法公式可用。你得自己做功课，评估公司基本面、其业务能力和所属行业状况；你还需要对未来一切指数比率做出判断，将这些判断输入你的价值投资模型，以评估你所做的每一笔投资的内在价值及安全边际，尤其是，你需要对自己的投资理念有信心、并需要耐心。

在短期内，作为价格投资者的你也许会输掉某场"战役"，但从长远看，你一定会赢得"战争" ！快乐地逢低买进吧!