第13章 最后的思考：随机市场的非随机观念
生活中你所能得到的东西，都只是你付出的。
一一R.S.威廉斯{我的父亲)
关于未来2~20 年的市场涨跌是不可能精确预测的。但在本章中，我愿意冒着被批评的风险，对我所认为的对短期和长期投资者都有价值的东西发表整体的观点。
过去200 年股市活动的历史纪录表明:尽管股市上下波动，但还是走在一条连续向上的道路上，不停地上涨。不要忘记股市的这一事实。你可以预测它有大量修正或骤降，这些时候都是买进机会。一般来说，大多数熊市会下跌20% 左右。有时，我们会有幸在跌势结束时进场买进。
然而，有时根本没有跌势。市场可能已经横盘了一段时间，然后突然上涨。价格并没有在上行之前下跌，只是原地打转。因此，在这种情况下，我们下跌20% 的规则就没有用了。也许投资顾问极为悲观的解读也不会出现。最有可能预测未来牛市的是前面提到的周期性的时间因素。我认为，我们需要特别关注这些时段。我提到四年现象时指出，如果4 年前的5 月出现低谷，那么极有可能会再次出现在今年5 月左右。这是给你的一个提示。
我注意到引领个股脱离市场重大谷底还有另一种形态，该形态只是一种简单的价格形态，现在我告诉你如何分辨。当我们接近这些重大的买进机会时，你会看到股价指数在逐级下降。我的意思是，每次下降到一定水平，反弹，接着再下降到一个更低的值。最终，熊市底部形成，价格从这一点反转回升。
在买进机会的初期，选股的秘诀是: 那些没有随股指下跌到历史新低点的股票，是最有可能成为带领股价上行的领导股。这个观点很有道理。毕竟，这种股票掌握在真正的强者手中，能够对抗整个股市的重大下滑。这种股票不下跌也就告诉我们，即使在负面情绪已经影响了其他股票时，持有这种股票的人都不愿意抛售。
图13-1 显示了这种模式的形态。如果同期市场指数已经降至新低，我们说的这种股票却反弹，但在下一轮跌势中能够守住前期低点。可以说，这只股票比道琼斯指数或其他指数要相对强势。因此，这只股票相比之下已经超越了大多数其他股票。这就是我们希望买进的股票，而不是那些正跟指数一同创低点的股票。这种股票和其他股票的差别告诉我们，这种股票在可靠的人手中。因此，我预测它比其他股票更容易反弹。
这里唯一需要注意的是，你不应该买那些与市场指数周期相逆的股票。
首次公开发行
许多投资者都见过股价从首次公开发行(IPO) 开始大涨特涨，很多新上市的股票在很短的时间内上涨两三倍。然而，这一切最终都会回归到市场本身的表现。有时候，首次公开发行的股票表现良好，但行情不好时，首次公开发行的股票也不会很好。在2000 年和2001 年，首次公开发行的股票就表现不佳，远落后于整个大盘。
当标准普尔500 指数下跌14% 时，新上市股票指数跌幅高达79%，这比纳斯达克指数下跌60% 还惨。华尔街没有免费的午餐!首次公开发行有好的地方也有坏处。为什么?首先，这些都是刚刚进入市场相对较新的公司。一些股票和公司将在未来表现良好，但有些公司是基于炒作和梦想起家。在牛市后期比牛市初期会出现更多的炒作和梦想。如果我们认为自己正处在牛市初期，我们可能要在一些首次公开发行的股票中进行选择，但到了牛市末期，我根本不想接触这种股票。
首次公开募股公司的历史都很短。有些公司才创立了三年，并且三年的年报十分优异。但也有可能已经经历过了市场地位的最高点，或者是"流行股"，这种趋势很快就会消失，给投资者留下烂摊子。这些股票都是"概念股"，是人们想象中虚构的概念，这些想法可能会迅速改变。
探究水晶球的秘密
在华尔街没有人拥有非常清晰的水晶球，对所有人来说，它都是模模糊糊的。如果我们停下来想一想，我们能想出未来几年美国经济领域最有可能发生的变化。以下对于美国经济体系将发生的事情，我有一些想法和你们分享。首先，在经济方面，我认为最根本的一点是我们仍然处于一种消费驱动型经济。我们有这么多的人口，他们有这么多钱，根本没有什么可以永远阻止人类和美国经济体制的全面进步。企业的业务主要围绕着现在的人们，为他们提供服务、照顾他们、娱乐他们。各层面上都存在着巨大的商机。为人们服务的公司会像高科技公司一样，创造惊人的成果。
人们会继续关注高科技公司，关注解决所有医疗难题和带来物质享受的科学梦幻团队，但我不认为这些公司像那些销售日常用品的公司一样安全。
我特别感兴趣的一个领域是能跟领域。
多年来，我们多次听到过"能源危机"的警讯。追溯历史，第一次能源危机发生在1920 年左右，然后又出现在20 世纪40 年代、50 年代以及吉米·卡特( Jimmy Carter )任总统期间。吉米任职期间几乎达到了能源危机的最高峰。预测专家在那个时候就告诉我们，我们没有足够的能源维持到20 世纪末。然而到了2001 年，我们仍然有充沛的能源。是的，但它相比之前更贵了，到底有什么不比以前贵呢?在相对的基础上，汽油仍然非常便宜。1 加仑止咳药水Nyquill 的价格约为98 美元，你可以拿来跟1加仑汽油的价格相比。
来看看1 加仑的依云( Evian) 矿泉水，我上次查看价格， 1加仑约6 美元。生产依云矿泉水，人们根本不需要钻到地下6000~1 万英尺将水抽提上来， 然后运送到精炼厂，经过极高的压力和温度。依云的生产商不需要建设特殊的运输和管道系统去运输产品，这些产品可以直接送到特定的商店里用于出售。
他们所要做的就是到泉眼处取水、装瓶，然后送到遍布世界的商店里……每加仑6 美元。现在，我不喜欢汽油价格高涨，但相比大多数商品，汽油算便宜的了。
但是，我认为，我们可能会看到能源价格持续上涨，因为能够进行能源勘探开采的地方越来越少了。除非有一天人们突然开窍，或唤醒美国公众，在人类需求和自然资源(动植物)之间保持平衡，否则将陷入僵局，想开发更多能源的人和不想开发更多能源的人会陷入一场战斗。氢燃料电池就是解决办法，它必然是未来的趋势和救星。在这种新技术上最强的公司是极好的成长股。
这显然是一个极好的投资方案，并不需要看水晶球来预测能源价格会继续上涨，而应根据这种趋势去交易。我认为，能源公司未来会表现得更好，而且过去也不差。
目前大家关注的是医疗费用、医疗保健组织等。关于医疗费用，可以肯定地说，它从没有下降过，一直在上涨，并且涨势将继续。作为投资者，我觉得大多数人做过的不太好的投资就是买保险，无论是人寿保险还是健康保险。人们一定认为我这种说法不靠谱。
为什么我认为保险是不太好的一种投资?如果你为自己的健康负责，而不是简单地将健康问题和钞票交给保险公司，你会更好地照顾自己。经营公司的人不是因为慈善才做这一行，他们是为了盈利。如果你有健康保险，你需要付一定保险费。如果你的健康状况要求保险公司支付超过你保险费的费用，保险公司就会赔钱。经营保险公司不是为了赔钱，这就意味着，如果你能替自己保险，通常要好过给保险公司支付保险费。
我意识到这其中情有可原。我们中有些人基本要比别人更健康，有些人的健康问题比别人多一些，有些人更善于照顾自己。你必须自己决定。但每当涉及保险费，我宁愿拿这笔钱进行投资，每年有20% 的收益率，也不愿将这笔钱给保险公司或医疗服务人员。这就像租车一样。租车公司按照你租的汽车，每年收取18% 的利润。这个收益率很高，超过了股市中的基金收益，也胜过许多地产商自己做的投资。
你会希望自己的资金每年赚18% 的利润，而不是每年支付18%给银行、租赁公司等。
还记得我谈到过公司理想的经营状态吗?我说过公司没有负债或低负债的重要性。生活中也是如此。你有越多的信用卡债、租赁债，甚至住宅债，进行投资组合或利用储备金投资的机会就越少。现在买东西、欠债、花销越多，最终创造的财富就越少，尤其是为了退休时光所创造的财富就越少。
看看商品市场
虽然华尔街可能会让你迷恋，你或许希望把注意力转移到拉萨尔街( LaSalle Street ) 。这条街位于芝加哥，芝加哥期货交易所就在这条街上，这个期货市场是投资者和交易商投机买卖真实物品的场所。当你停下来想想，谁也不需要微软的股票或IBM 的股票。你的余生，如果没有股票，你照样可以活下去。
但是如果你没有棉花、铜、小麦、大豆、豆油、银、金以及交易所交易的其他各种商品，你就无法生活下去。因此，比起股市，我们在这些市场上有更好的供需数字可供分析。如果你研究期货和商品的历史，你会发现过去几年，它们大致呈严重的下降趋势。在某一时点，这一情况必将发生改变。农民和牧场主为美国和世界生产粮食这么久，却赚不到什么钱。到了某个时候，这个形势会改变，可能因为发生旱灾或供不应求的情况发生。到了某一时刻，这种失衡必将改变。当情况真正发生时，这些自然资源类商品中应该会出现绝佳的牛市。
你可能不需要直接购买商品来利用这些机会。你可以追踪那些受商品影响的公司，比如，受咖啡豆影响的星巴克公司( Starbucks ) ;大型商品公司如康尼格拉公司(ConAgra) 、阿彻丹尼尔斯米德兰公司( Archer Daniels )、好时公司( Hershey' s )、通用磨坊公司( General MilIs )等。
人们通常可以用一两种方法，判断一种商品什么时候短缺。第一种也是最简单的一种方法是我们要关注美国政府每周报道的数据。这些周报显示投资圈的人进行多少买卖。每周我们可以发现，他们是买进还是卖出以及交易哪些商品。当他们持有的仓位达到相对极端情况时，比如说他们看涨，此时股市通常上涨。同样的道理，当他们大量做空，股市通常下跌。
图13-2 所示的玉米价格走势图只是这种强大关系中的一个例子。2000 年年初，商业用户是玉米市场中的主要做空者，导致玉米价格下跌。到了年中，商业用户建立大的多头仓位，因为他们开始积极买进。你瞧，玉米价格上涨了吧，直到2001 年年初，商业用户再次做空为止。这一年开始时，以我的方式衡量其活动，只有15%的商业用户做多。这意味着，在那个时候有85% 的人做空。所以，你可以猜想到，玉米价格一路下跌至年中，直到短暂的牛市活动才使玉米价格止跌回升。
如果我们再来看看黄金市场的同样数据，就可以看出这些商业用户具有多么强大的影响力。2000 年第一季度末，黄金价格出现了强劲反弹，但商业用户中有92% 做空，8% 做多。难怪黄金价格之后再度下降，直到2000 年6 月，58% 的商业用户做多，引起了价格反弹，一直持续到86% 的商业用户持有净空头仓位的时候。2000年11 月，商业用户再次达到较高的买入位，当然，黄金价格也随之上涨。
到了2001 年冬季，商业用户十分看好黄金市场，其中71% 的人看涨，黄金开始真正变得热门，涨势迅猛。然后横盘只为了支持和补充，直到5 月，98% 的商业用户再次做空，只有2% 的商户看涨! 我很清楚地记得那次。我的读者，特别是黄金迷读者，他们都在极力主张黄金迷期盼多年的黄金价格大涨终于开始了。这是可能的，金价可能会上涨。
但黄金迷的期待不可能实现，因为商业用户过度看涨时，金价大部分时间会上涨。而当商业用户过度看跌，如本例中，金价大多会下跌。
随之而来的是金价下跌，只要是关注我过去30 年里所做研究的人，一点也不感到意外。
运输问题
我们现在所处的社会是高度流动的社会，这为交通运输行业带来一些绝佳的发展机会。由于火车基本上逐渐消失(我认为消失的越早越好)，航空公司有极好的赚钱机会，但很多航空公司都赚不到钱。怎么会这样呢?这里有一些特殊的原因，比如在旧金山地区，由于多雾，坏天气造成了飞机延误和乘客的不满。
但是，总的来说，航空公司一直没积极响应乘客的需求，并欠下巨额债务。像西南航空这样的航空公司一路高飞并持续盈利，它们的股票价格也一直上涨。那些不理会乘客需求的航空公司(如美国联合航空公司)在市场上会处于弱势地位。
有一点我们都知道，每年花在运输上的资金金额是巨大的。飞机缩短了距离，使世界日益变小。因此，如果你看到一家运输公司能够及时舒适地输送货物和人员，那么它肯定有一个庞大的市场，销售量和盈利会增加，这表明这家公司将有更低的市销率、更高的市盈率，以及更高的股息率。这正是我们要找的公司。
我对整个运输业十分感兴趣，因为我认为世界的流通不会放缓。在未来，人们会比以往任何时候更爱旅行。无论什么公司以最简单、最方便的方式满足人们的需求，就一定会在风雨之后见到彩虹。
金融服务业
金融服务业已经从靠着老朋友关系、在酒吧餐巾纸上签合约发展到高科技、高度组织化和计算机化的行业。我敢肯定J. P. 摩根、添惠或美林公司的创始人都会对公司的现状感到既惊奇又困惑。
如果我的预测是对的，那么未来大家会更有钱，不会有股市大崩盘或大萧条，而且未来更多人有钱。不幸的是，钱并不创造品德。但话又说回来，品德也绝不会是因金钱产生的。
有些人会把钱藏在床垫底下，有些人只会储蓄存款，这是大多数人的做法吗?我不这样认为。我认为大多数人会求助于专业人士来替他们投资。目前只有极少数人像你们一样，我亲爱的读者，你们有智慧自己主动投资。而大部分人懒惰且自满，对他们更不利的是，他们相信专业人士可以比他们自己做得更好。真是受到误导的可怜虫!
这是我们的问题所在。我们的问题，其实应该是一次机会，取决于这些人会用他们所有的钱来做什么。许多人把钱交给银行或保险公司的销售人员， 更多的人会把钱放在经纪公司和基金里，只有少数的人会投资期货基金。对于投资经理以及那些愿意承担替别人管理资金的责任和艰巨任务的人来说，前景很开阔。这应该是我们不应该错失的良机。这意味着我们的重点可以放在基金和大型证券公司上，他们的业务一定会增长。大型公司是那些最有可能维持业务和扩大业务的企业，所以人们喜欢嘉信理财、美林证券、贝尔斯登、高盛这样的公司。我相信这些公司规模越大，其市场份额就越来越大。因此，你应该记住这个重要的行业。它没有高科技、制药和医疗行业的光彩和吸引力，但钱是生命中非常重要的一部分。如果你相信应该跟随钱走，那么这里就是钱的去处。
细想一下，有多少人为钱而神伤!
娱乐业
消费者很容易预测: 他们早晨起床、上班、回家，然后找点事做。不幸的是，大多数人的生活单调乏味。他们没有兴奋与激情，无论是在办公室或工厂，日子很无聊。大多数人的生活都不是很剌激。他们需要躲避这种元趣的境况。
这就是娱乐业在未来有巨大的市场前景的原因。即使是现在，我们都会十分关注电影和音乐会。这只是我个人的看法，我想说的是"振作起来吧。"人生还有很多事情要做，远比观看乏味的电影要重要，而现在很多电影就是那样无聊。花大约100 美元去音乐会听你完全可以花10 美元买CD 就可以听到的歌曲吗?我不会这样。但这只是我个人的想法，我眼一般大众不同，我不参与大众的活动。这些人生活中需要一些剌激和兴奋，所以他们转向电影、音乐会、电视及给他们提供娱乐的东西(包括毒品)。请注意"提供娱乐"这几个字，这些人已经习惯变成"沙发上的土豆"，习惯了别人的娱乐，他们从来没有考虑做一些有趣的事情。
还有少数人喜欢露营、徒步、旅行或运动。这些人愿意参与舞台上精彩的生活表演。投资者应注意其中的市场。但是，相比为"沙发上的土豆"提供家庭娱乐的市场，这个市场并没那么大。
投资于"沙发上的土豆"
娱乐业可能发生各种各样的变化。想想看，目前在电视上，我们会看到很多重播的旧电影。电影制作成本并不便宜，现在拍一部好的电影可能需要花费5000 万美元。但是，如果请大明星参与拍摄一部好电影，首映不是在电影院，而是在电视上播映，你可以将一部由梅尔·吉布森、朱莉娅·罗伯茨、汤姆·汉克斯主演的售价为2 美元的电影，卖给多少个家庭呢?我猜想一瞬间能卖给至少2500万个家庭，一个晚上就能收回投资成本。
"沙发上的土豆"会喜欢这个想法，他们甚至都不用出门到附近音像店租影碟。他们观看一部从未看过的有明星参演的首映电影，只需2 美元。第一个月有5000 万户家庭收视，就能赚1 亿美元，确实不差。电视的优点在于可以为这么多人提供这么便宜的娱乐。我猜想电视节目从传统的新闻、体育和垃圾节目开始转变，使之变得更像传统的娱乐，充当我们生活中的电影、舞台、音乐会的角色。
总之，娱乐业是我们应当密切关注的行业。当然，像迪士尼米高梅(MGM) 、有线电视巨头等股票，精明的投资者也需要追踪。
机会无处不在
市场很少会像1998 年和1999 年那样直线上涨。未来几年，市场将很可能大幅波动， 一些美好的牛市会下跌，然后出现另一个牛市，这样会一直继续下去。最好的长期投资是做多。我不知道未来市场会如何发展，没有人知道。我希望你现在已经知道进行投资的最佳时机最有可能出现在什么时候，以及什么基本面对我们来说采取行动最赚钱。
未来将带给我们此时无法想象的变化，无论是企业利润，还是资金流量、市净率和市销率方面，都会带来变化。未来会有战争和破坏，苦日子和好日子。投机者的任务是在这些机会中进迸出出，去寻求个人自由和成功。
祝你顺利。祝你发财致富。未来等着你。好好把握，顺利致富。
推波助澜
最后是汤姆·麦克莱伦( Tom McClellan )颇具创意的图( 见图13-3 )，图中显示了美联储M3 数据中货币流通量，除以道琼斯工业指数的变化率。
回溯到1962 年，你可以很容易地看出，当股价波动率很高时，货币供给充足，适于买进股票。汤姆的观点很有道理，光是股票价值不足以创造一个牛市，钱才是涨势的推动剂。
2003 年4 月，牛市形成所需要的金钱或推动剂已经准备好了。
