第3章 惊人的10 月效应

对股市的投机者而言，10 月是最危险的月份。其他危险的月份还有7 月、1 月、9 月、4 月、11 月、5 月、3 月、6 月、12 月、8 月和2 月。

                                                                                                                   一一马克·吐温

马克·吐温不知道他这样诙谐的说法，实际上指出了大部分股市的底部。如图3-1 所示，《创世纪》金融数据服务的数据( Genesis Financial Data Service )展示了从1970 年开始到现在，以道琼斯工业指数为基准所表现的股价季节性形态。下方小的重复的曲线是将这期间的股价进行月度平均得到的，这很有趣(前面我们计算每年的股价，现在重点关注每月股价)。用这种方式，该图展示了过去股价交易的季节性形态。这条曲线将整体趋势从数据中分离出来，这样可以看出逐月股价波动的形态。我们很快就会发现，在这些年中的某些时段里，股价会呈现明显的上涨或下跌趋势。

如图3-2 所示，过去30 年来，大部分重大的股市买点都出现在10 月份。这些上涨，一般会延续到次年四五月份左右。之后市场最可能震荡，或者走平，甚至可能出现下跌。在某些年份中，股价只是停滞不前，也可能出现持续下跌，跌到下一年10 月的低点。这种极为有力的结构，年复一年地出现。这些现象的存在是无可争辩的，至少过去30 年来股价的走势都是这样。当然，问题是未来股价仍将会延续这种模式交易下去吗?

我还是认为未来不一定会眼过去完全一模一样。但是回顾过去了解这种影响力多强大，其中包含了人性，从中也可以得到许多启发。换句话说，如果1970 年以前的数据中也存在这种影响，就表明这种现象是很强大的，至少在我看来，这表示确实存在某种10月效应: 这是投资人可以用于择时的一种工具，并且这种工具相当确切。

耶尔·赫希也从这个方向开展了一些研究，想了解哪些月线最可能出现市场底部。他研究了1949~1975年的股市。他只是判断了在每年的单个月份中，出现多少次重要的转折点。在他计算的26年里，一共有65 次市场底部。出现市场底部、反转或反弹最少的月份是4 月。出现最多市场反转的月份是10月， 65次市场底部中有10 次在10 月出现。第二多市场出现反转的月份是6月。

赫希得出了结论: 10月为空头杀手。战后每一次重大的熊市都是在10月份结束，包括1946年、1957年、1960年、1962年、1966年，只有1970年例外。对此我要补充一点， 1970年的股市是在当年夏天触底，反弹之后横盘整理，看不出后续的走向，到了这一年10 月股价就像百米健将卡尔·刘易斯一样，直奔新高。尽管10月是重要买点的触发月份，但是1970年的下跌及其低点都没有在10月出现。在典型的10月模式中，我们可以一次又一次看到这个月成为股市大涨的跳板。

我们还应该关注赫希所做的另一项研究，在这个研究中，赫希记录了标准普尔指数每个月之后30天、60天和90天的表现。这些研究结果列示在表3-1中。请注意这项研究的对象是1949~1975年的数据，因此1975年以后的数据都是研究样本之外的数据。换句话说，我们感兴趣的是:根据过去已经知道的规律，预测未来可能发生的事情。

研究的最终结果是各个月份30天、60天和90天之后的股价涨幅中，10月都排名第一。事实上，如果我们计算10月份之后6个月的股价表现，会发现平均涨幅达到7.2% 。下一个涨幅最接近，或者最佳买入月份是9月份， 6个月后的平均涨幅为6.3% 。持有6个月后收益最差的月份是4月份，理论上，在4月买进之后持有6个月股价平均收益是1.1%。3月和1月也好不到哪里去，这两个月份买进持有6个月之后，都只有1.6% 的收益。

一般来说，在任何月份买进持有6个月后的平均涨幅是3.7% 。因此基本上1949~1975 年，10月买进股票的收益，大约是市场月度平均收益的2 倍。我决定用1975年以后的股市数据来测试这个结论，看看结果如何。表3-2 所示的对比数据，让我们对这个结论有更多的理解，应用起来也更有信心。我的假设是在10月的最后一天买进道琼斯工业指数，在4月的最后一个交易日卖出。

这个策略也是赫希在他著作中描述的策略，其平均年化收益率为9.05% 。你应该记住这样并不是持有12 个月，只是持有6 个月而已。投资人只从事6个月的交易活动，表现跟全年投资、无限期持有、完全暴露在风险中的策略一样好。

这个策略的相反策略是在4月的最后一天买进道琼斯工业指数，在10月的最后一个交易日卖出。前文提到4月是最不适合采取买进持有6 个月的策略的月份，1975年之后这种策略的表现的确不好。虽然股市整体持续大幅上涨，这种策略每年却只有1.1% 的收益率一一居然与使用26 年之前的数据研究得出的平均收益率一模一样。在股市中选择买入和卖出时间与不进行择时真的有区别吗?当然，区别真的很大。事实上，你可以而且应该注意这一点。数据清楚地显示，播种和收获都各有时节。当思考长期投资策略、做出决定以及选择买入时机之时，投资者应该记住的最重要的事情是在10月买进，在4月寻找退场时机。

在10 月买股票、在4 月卖出的聪明的投资人，赚的钱是在4 月买进、10 月卖出的人的9 倍。我绝对不希望对抗这种趋势，我希望以趋势为友，趋势为我工作，而不是和我作对。虽然未来市场走势可能跟过去不会完全一致，但这是过去51 年所展现的趋势一一我不愿意违背的趋势。这么重大的差别不能用统计上的异常来解释。

更重要的是，这个结论是基于之前的研究来测试样本之外数据所得到的相同的结论。换句话说，投资人可以利用之前的研究结论。这并非是事后诸葛亮。表3-2 显示的是在赫希早期研究后的股市的变化。

10 月效应的原因

如果投资者通过研究股市数据，并发现结论与之前的认知有显著不同时，他们总是会觉得奇怪，为什么会有这种现象?现象背后的原因是什么?

我认为股价在10 月份左右见底有一个很有说服力的解释。这个解释主要是两个影响因素共同作用的结果。首先，企业会在10 月份公布季度盈亏，使这个月成为一年中情绪低落的时段。简单地说，企业公布业绩低于预期，从而释放了利空消息，市场通常会在10 月份消化吸收这些坏消息，导致股价下跌;利空消息使股市出现了很多卖盘。这样市场处于超卖状态。市场总是从一个极端到另一个极端，从过多的买盘到过多的卖盘。

然后，好消息就来了! 具备无限智慧的美联储开始为圣诞销售季做准备，要么降低利率，要么增加货币供给。对经济而言这是重大的刺激。这剂猛药会影响投资人，并且反映在技资人的情绪和买卖活动中。对股价影响最强烈的一个因素是债券市场。债券价格上涨，利率下降，股价就会全面上涨。如此而己，没有什么特别的!

对此，汉克·威廉斯(Hank Williams Jr. ) 曾在歌曲《乡下小孩的生存之道》 (A Countη Boy Can Survive )中给予概括。歌词如下"利率上升，股价下跌，你到城市里生活就会被抢劫。"听听这首歌，你真的不必上哈佛商学院，也能了解经济学一一这首歌都说得很清楚了。利率居高不下时，股市会暴跌，社会也会动荡不安。当利率走低，股市会大涨，大家会外出旅游，购买房子和汽车之类的东西，并且对未来进行投资，因此他们会很快乐。在这样的时期中，社会不断进步，也会有和谐的氛围。繁荣为大家带来的一切，真的令人很惊讶。

总结下来是这样的: 美联储剌激经济时，股价会上涨。在每年10 月期间，美联储有刺激经济的历史，也有这么做的理由。

我认为让你看看债券市场的季节性趋势可以更好地说明这一点。图3-3 利用珍妮丝季节性指数( Genesis seasonal index )，反映了1997~2001 年夏季国债市场的交易形态。

如你所见，债券通常从10 月20 日涨到圣诞节那一周(这意味着利率走低)。当然，这种情况不会每年都发生，但却是最常发生的情形。就像一句古老谚语说的"年轻人啊，最壮最快的马可能不会赢，但是你应该在它们身上下注。"这种现象很清楚，而且可以预测，这是每年这个时候股价大涨的原因。

除了利率下跌时股价会上涨的假设之外，你还应该研究债券价格走势，以进一步支持在10 月份进行的择时投资决策。换句话说，如果债券价格在10 月触底反弹或趋势走强(美联储采取积极货币政策)，那么你更应该看涨，或者把这当作人市的另一个确认信号。

从债券市场的季节性形态中，我们可以发现，上半年股市走势这么艰难一点也不奇怪。季节性趋势通常从4 月开始，通常在这一年的头4 个月，债券价格已经下跌一段时间了。股市为什么有那样的走势，这其中是有意味深长的道理的。我要指出，债券市场眼股票市场之间有一种多变的滞后效应。通常在股票市场开始出现看涨行情之前，债券价格都要下跌一阵子，时差大约在一个月左右。

同理可见，当债券市场到达高点时，股市高点不会与其完全同步，而是出现在那之后的某个时间。大体上来说，通过债券市场的信号来预测股市未来的高点，信号领先的时间大约是6 星期望tl6 个月。这点不是好消息一一没有精确的预测时间，而股市将会因为利率开始上升而下跌。但是我可以告诉你，从20 世纪60 年代开始，我所见过的和交易过的每一个熊市出现之前，利率都会上升，债券市场都会下跌。

大致说来，股票市场走势跟随债券市场。在这方面历史说得很清楚: 债券经常在10 月上涨。那么，也难怪股市最好的买进时机也在这个时候出现。

买卖时机综合考虑

停下来想一想，到目前为止我们都学到了什么。从长期来说，大多数重要的买进机会，都出现在尾数为2 或3 的年份中。我们可以把四年现象眼这一点结合，选择对我们更为有利的时机。因此，我们知道理想的买点应该是尾数为2 ，又符合四年现象的年份。过去的历史上符合这个条件的年份有1932 年和1942 年，这两年都出现过一生难逢的绝佳的买进机会。

下一个机会在1952 年出现，在1953 年上半年股价上涨之前，先有一个回撤。接着开始直线上涨，1953 年的其他时间、1954 年和1955年一直在上涨。到1962 年的时候，你可能会认为，投资人应该了解四年现象和十年形态结合的双重效应。不幸的是，很少人注意到这一点。但是1962 年的确又成为股市再度直线上涨的出发点，涨到1966年并再创新高，道琼斯工业指数涨到1000 点以上。这真是太美妙了!

1972 年并不是买入股票的理想年份，这一年并不符合四年现象。这表明1970 年和1974 年会出现低点。我们必须等到1982 年才能出现下一个理想的买点。这两种因素结合起来，对股价产生了惊人的影响，最强大的多头市场从1982 年开始，几乎直线上涨到1999 年。历史学家现在告诉我们，这是迄今为止最强劲的牛市。但是当时他们却没有告诉我们买进股票。历史仍然记录得非常清楚，1982 年带来的双重利好彻底地击败了看空的人。

这就是我写《如何在未来美好岁月中发财》一书的原因。因为我当时非常看好股市，所以在孤立无援的情况下，仍然敢用自己的声誉去冒险。

现在我们已经看到2002 年的股市变化，注意到2002 年的情形符合我们说的四年现象，牛市号角将会响起。

最后，我们通过10 月效应可以知道大部分熊市在10 月结束。熊市结束的重要意义是牛市即将在此时开始。因此我很有把握地认为， 2002 年将给投资人提供一个绝佳的买进股票的机会。

2001 年夏季我开始写这本书时认为，对未来做另外一个合理的预测也相当有把握。从2001 年夏季到2002 年10 月间，股价应该会区间调整，略微偏空。股市会出现显著的下跌吗?我真的不知道，但是股价没有多少大幅上涨的希望一一一定要等到我们所说的三个利好相继到来，股市才会进入买进区间，也就是到2002 年10 月，出现四年现象并且年份的尾数为2 。股市过去的记录表明，在2001年和我们的买点之间出现过大量低价的抛售。这种情形是意料之中的，但这不总是会发生。我对过去的研究已经确认(上述所说的)双重利多因素结合正是大多头市场的前奏。有时候大牛市出现之前，有时会出现较大幅度的下跌，有时候不会。

接下来做什么

现在，投资人知道我们所介绍的这些知识之后，将会面对好几个挑战。第一个挑战自然是为下一个买点做好准备……也要知道该买什么股票。

我们不应该忘记，这种预测技术告诉我们， 2005 年应该会出现一次重大上涨， 2006 年还会出现另一个。这两种情况一起出现是相当好的结合，我认为这表示，在2005 年和2006 年会看到股价大幅上涨，这代表2002 年之后可能出现的另一次重大买进机会。

在上述情况下，事先知道买入时机将要出现之后，你应该开始研究该买什么股票，并放到自选股中。本书接下来要深入探讨选股技巧，以及如何利用这种绝佳的长期买点的投资策略。当然这种技巧在其他时候也可以用，但是对我而言，没有在最佳的时机使用这些技巧是一件愚蠢之事。总之，我认为投机客好比在赌场中赌博。赌场建设了美轮美失的旅馆、高尔夫球场之类的东西，完全是因为他们在游戏中拥有微小的胜率，胜率从不超过两个百分点，最高到5 个百分点。这种小小的优势让他们聚敛了大量的财富。

他们用最佳的方式参与这种游戏，用传统的方法赚钱，就是在游戏中建立获胜的优势，绝对不让你突破这种优势(他们可能让你免费住旅馆，但是在他们选择的游戏中，绝对不会让你拥有获胜的优势)。

这不就是我们在股市中要做的事情吗?我的确认为如此。我们不需要每天甚至每年交易。长期投资人要寻找对自己最有利的时机。就如一位飞行员朋友曾经告诉我的"在地上期待飞上天空的感觉，远远好于飞在天空中期待着陆的感觉。"