第12章 资金管理：通往财富王国的钥匙

这封信写得比平时要长，因为我没时间缩短它。

                                     一一布莱士·帕斯卡

投机者所创造的财富来自于他如何管理自己的钱，而不是来自于一些神奇的、神秘的方法或炼金术士的秘密。成功的投资能够赚钱，而成功的投资再加以恰当的资金管理可以创造巨大的财富。

这是本书中最重要的一章，也是我人生中最重要的一章，是我所能教给你的最有价值的想法。我所知道的东西没有比下面要教给你的更有价值的了。这并非言过其实。

这是我过去常常使用的一个公式，可以把2000 美元的小钱变成超过10 万美元，把10 万美元变成100 万美元。那不是假想的成果，不是放马后炮;而是真实的时间、金钱和利润，是你可以花的、可以过上奢侈生活的利润。

在使用资金管理方法之前，你只是二流的投机者，偶尔赚点钱，或赔点钱，但从来没有赚大钱。你不会变成商品交易高手，因为你随便做交易，赚了些钱，但却始终没有积累起财富。

有关资金管理真正令人吃惊的是，想学习资金管理或者弄清楚其正确准则的人少之又少。当我在参加晚宴或鸡尾酒会时，交谈对话的内容一定都会转向了市场，人们想炒热门股，或者想知道我是如何在不工作的情况下赚钱。他们希望获悉我的秘密，以为真的有秘密存在一样!

大众或未接受过培训的投机者认为有交易的魔法，在某个地方，某人拥有着一个神奇的能正确预测市场行为的解码器。

事实并非如此。想在这一行赚钱，需要获得一定的优势，并持续不断地利用该优势，结合每个交易背后所需要的资金。

大部分交易者采用漫无目的的方法

大多数投资者的问题是，如果有足够的信心使用大笔资金去冒险，至少对我们而言资金数额很大，也应该有足够的信心认为，自己可以预测未来。这将产生两个问题。

首先，我们认为可以利用方法从投资方案中选出盈利的交易。但更糟糕的是，相信自己有足够的智慧做到这一点，然后在不同的交易中，买卖超过自己承受能力的合约数或股数。

我们必须始终遵循我们的作战计划才能取得成功，我们每笔交易中动用的资金也必须一致。一旦你幻想自己"万无一失"，找出获利的交易，比以往投入更多的资金，那么麻烦就开始了。

当然，有时你会撞上获利的交易并赚得不少钱，但有时你也会在重仓的时候产生亏损。亏损本身就够糟糕的了，但因为你已经超出了良好资金管理的限度，紧接着你就会变得情绪化，并且可能会持有时间过长，期望重新获利。因此，事情没有变得更好，而是变得更糟!

我们再谈谈拉斯维加斯赌场的比喻。世界各地的赌塌都会为玩家在每场赌局的单笔下注金额设定最高限额，以此来限制赌场的损失。赌场如同高明的投资人一样，限制他们的损失。你能想象赌场监督者会因为他认为赌客下一轮要输掉而允许赌客下注金额超过最高限额吗?当然不会。这位赌场监督者将当场被解雇，因为他打破了资金管理的基本规则，赌注太大了。

交易太多、赌注太大都会让你远比在行情不好时花费更多。请记住，我们要减少投入的资金来控制风险。

资金管理的方法: 总有一种适合你

资金管理可以有多种方法，也有许多准则可遵循。但是，所有优越的投资资金管理系统都有一个共同的宗旨: 在赚钱时，增加交易单位、合约或股数;在亏损时，减少它们的数量。这是正确的资金管理技术的本质，这个基本道理可以通过多种方式实现。

我下面要说明资金管理系统的几种主要方法，希望你能找到适合你的。谈到这个话题，就不得不提拉尔夫·文斯( Ralph Vince )。我在1986年偶然看到一篇1956 年的论文《对信息数据新的解读方法》 (A New Interpretation of Information Data )，其内容是关于信息流的，文中提到为玩21 点所设计的资金管理公式，现在被商品交易者称为"凯利公式" 。

我所掌握的数学知识，你用两根指头就可以数出来，但是我知道数学很有用，所以我开始使用凯利公式进行商品交易。每次交易投入的资金比率F 为:

式中P一一交易获胜概率;

       R一一获利收益与亏损收益的比率。

我们来看一个使用该系统的例子，获利比率为65% ，获利金额是亏损金额的1.3倍，即P为0.65 ， R为1.3 ，将这些数学带入公式中，得到如下算式:

在这个例子中，每一笔交易，你该投入资金的38% 。如果你有10 万美元的存款，那么你可以动用38000 美元，38000 美元除以保证金金额，得到买入证券的数量。如果保证金为2000 美元，你可以买入19 份合约。

资金管理中好的、坏的或丑陋的方面

我用这个公式创造出了惊人的交易成绩。在很短的时间内，我以很少的资金起家，到财富飘升，成为现实生活中的传奇人物。我的方法是根据凯利公式来计算动用多少比率的资金，再除以保证金金额。我在一次交易竞赛中成绩太好了，以至于被逐出竞赛，因为发起人认为除非是作弊，否则不可能有这样的成绩!直到今天，互联网上还传说我用了两个账户，一个用于盈利的交易，另一个用于亏损的交易!这种做法除了不合法之外，他们似乎忘记了，或者不知道，所有交易都必须先有交易账号，然后才能进行买卖，所以无论是券商，还是我自己，怎么可能在事前知道哪些交易应该在盈利的账号里呢?

但据我所知，在交易历史上，从未有人创造过这种成绩，此时你是否感到很惊讶?更糟糕的是，我做到了不止一次。失败者会抱怨道，如果不是我侥幸或运气好， 一定是在数字或交易中做假才会有这样的成绩。

我所做的颇具革命性。正像其他好的革命一样，街上会流淌鲜血。不相信革命成果的首先是全国期货协会和商品期货交易委员会，他们强行收走了我所有的账户记录，想寻找我诈骗行为的证据!

商品期货交易委员会通过经纪公司仔细检查我的记录，然后拿走我所有的记录，保留了一年多才发还。发还大约一年之后，你猜怎么着?他们又想再收回去看看。成功真是害人啊!

这一切都归结于我创造的前所未闻的投资成绩。我用这个新的资金管理方法代客操作，在18 个月内，资金从6 万美元飘升至约50 万美元。然后，这个客户起诉我，她的律师说她本应该取得5400万美元而不是50 万美元。现在，如果我的信徒能赚到一些钱，他们就愿意把我放在神坛上崇拜。革命不是任何人都可以应付的。

真是世事难料啊!

但是，这种资金管理的成功是一把双刃剑。

我非凡的表现吸引了很多要我代为管理的资金。资金很多，然后问题也来了……另一边锐利的锋刃在闪亮。我开始努力成为一名业务经理(即经营一家资产管理公司)，利用为数不多的几个宝贵技能做一些我不擅长的东西，我的操作方法在走下坡路，运气走背，出现同样惊人的亏损。虽然我曾经快速大量地赚钱，但后来也快速大量地赔钱。

券商和客户都大为不满，大多数人都不能接受账户金额这么大的波动。我自己的账户一直盈利，从第一年的1 万美元，增加到210 万美元，然后也像其他账户一样受到打击，深陷站在涡，急速下降到仅有70 万美元。

到那时，除了我，每个人都跳船离开了。我是商品交易员，我喜欢坐过山车，此外还有另一种生活方式吗? 我知道没有，所以我一直坚持账户交易，直到1987 年年底，又回到了110 万美元。

多么剌激的一年啊!

这一切发生时，拉尔夫·文斯每天都在我身后旁观，我们一起合作致力于交易方法和资金管理。在我看出问题之前很久，他就看出凯利公式有一个致命的缺陷。我太笨了，还一直在用这个公式交易。而拉尔夫作为数学天才，开始深入研究资金管理，最终他写出了三本伟大的著作。他的第一本著作是《资金管理数学》( Mathematics of Money Management) ， 一本是《金融资产组合管理公式》 ( Portfolio Management Formu/as )，另一本是我最喜欢的《新资金管理》(The New Money Management )，所有的著作都由John Wiley & Sons 出版。对于所有热爱这行的交易员和资金经理来说，这些都是必读的。

拉尔夫注意到了凯利公式的错误，这个公式最初用于规划电流，然后用于玩21 点。问题来自一个简单的事实: 21 点不是商品或股票交易。在玩21 点时，每一局你潜在的损失受限于你下的赌注，而潜在收益也跟你的赌注相同。

我们投机者的日子没有这样简单。我们盈利和亏损的金额在不同的情况下差别很大，有时我们是大赢家，有时却获利很少。亏损也是如此，亏损金额大小不等。

现在有个问题，这种方法的执行环境未来可能不会一直保持不变。虽然理论测试没有问题，但现实中你可能不想交易高达5000 笔的债券。在这种情况下，如果某个时候，每股债券价格背、离你的交易方向，你将损失162 500 美元。我经历过这种情形……压力真的很大。我再补充一点，对债券来说， 一开盘就背离你交易方向8~10个点，这并非不寻常。每天早上都可能发生，亏损1625 000 美元!所以，不要被利润冲昏了头脑，要关注资金管理对结果产生的影响。

拉尔夫意识到这一点之后，他就可以解释我管理的资金为何出现剧烈波动，那是因为我们用了错误的公式。这似乎是非常基本的问题，因为这是一个新的时代，但那时我们处在资金管理的革命时期，这一点不容易被觉察到。据我所知，没有人像我们这样深入研究和交易过。我们看到的是一些惊人的交易结果，所以不想偏离我们当时所做的太远。

拉尔夫提出了一个观点，他称之为最佳公式。这个公式与凯利公式相似，但又不一样，它更适用于交易市场，并且让你在账户余额和总体交易资金之间保持稳定的比例。

展望新的方向: 资产的回撤

我的交易经历伴随着惊人的波动蹒跚前行，我们继续寻找能够改进的方法，可以避免交易过程中的上下浮动。通过研究，我们得出一个基本的观点，就是我们需要公式来知道下一次交易应该交易多少份合约或股数。

其中一个方法是用账户余额除以保证金再加上过去该方法在历史上出现过的最大回撤。这个方法很有道理。你将来一定会碰到一个类似大小或者更大的回撤，所以你最好有足够的钱来支付需要补充的保证金。事实上，所需要的资金除了保证金外，还要有回撤资金的1.5 倍才稳妥。

因此，如果保证金为3000 美元，且这个系统在过去的最大的回撤为5000 美元，你交易一份合约，需要10500 美元( 3000+5000 x 1.5 )。这是个不错的公式，但却有一些问题。

我不打算说明应用于同一个系统的其他资金管理方案。该方法是我见过的最好的一个，所以结果会显得有点太好了。你应该关注的是不同资金管理方案所产生的不同绩效。该系统交易的债券，需要3000 美元的保证金。图12-1 说明了在1990 年1 月~1998 年7月中旬运用这个系统的全部结果。

现在，我们采用同样的方法，并应用各种资金管理方法，这样你就可以看到哪一种最适合你。为了取得各种数据，我在头7 年一直运用该方法，然后在接下来的时间改用资金管理方法交易，从而使得回撤、正确率、风险比率等类似的数据都成为样本数据形式，并在样本外数据中进行测试。我允许这个系统的交易数量最多为5000 份合约，这个数量已经很大了。

瑞恩·琼斯和固定比率交易法

我的另一位朋友瑞恩·琼斯(Ryan Jones )，也在试图解决资金管理的问题，就像着了迷一样。他最初是我研讨会的学生，后来我去参加他关于我最喜欢的资金管理方面的研讨会。瑞恩很深入地思考了这个问题，并花费了数千美元，研究出一种称为固定比率交易法( fixed fractional trading )的解决方案。

就像拉尔夫和我，瑞恩希望避免凯利公式固有的大幅波动的现象。他的解决办法是摆脱账户中的固定比率交易法，不用根据账户中存款金额决定交易多少份合约。

他的理由主要是基于他不喜欢迅速地增加合约数量。假设一个10 万美元的账户，交易1 份合约需要1 万美元，这表示开始时可以交易10份合同。假设每笔交易的平均利润为250 美元，这意味着我们将会赚得2500 美元( 10 份合约乘以250 美元)，因此需要进行5 次交易，才能增加至11 份合约。一切顺利的话，我们将会继续赚钱，直到我们赚了5 万美元，总额达到15 万美元。这时我们可以交易15 份合约，每次净赚3750 美元，因此，只要再做3 次交易之后就可以增加1份额外的合约。账户中金额达到20 万美元后，每笔交易可以赚5000 美元， 从而只需要再做2 次获利的交易就可以再增加1 份合约。

瑞恩的方法要求达到一定比率的资金后，才增加一份合约。如果增加一份合约需要获取5000 美元的利润，那么账户中有10 万美元，则需要获利5 万美元，才能从10 份合约增到11 份合约。固定比率交易法规定，如果平均做15 次交易才能增加一份合约，就永远需要做15 次交易，才能从一个水平提高到一个新的水平，这种方法不同于拉尔夫的固定比率，那种方法中增加合约份数所需要的交易次数更少。

瑞恩利用不同的比例得到这个结果，你也可以根据你的需要改变比率。他似乎更喜欢用最大的回撤金额除以2。现在让我们看看这个相同的债券市场的交易系统在使用瑞恩的公式后会是怎样的结果(见图12-2 )。

你可以看出，这种方法也可以创造财富，使你的账户金额呈指数增长。然而，要想达到其他公式同样的增长率，你需要每次交易时拿出更大比率的资金。这种方法可能会让你一败涂地，因为这可能就是一瞬间的事，除非动用本金的比率很低，不过那样又会使你的账户金额增长缓慢。

现在我对此问题的解决方案

在与拉尔夫和瑞恩交谈中，我知道了导致账户金额剧烈波动的原因，不是系统的准确率，也不是盈亏比率或回撤，而是最大亏损金额的交易。我来解释一下，这是一个非常重要的概念。

在开发投资方法中，我们很容易欺骗自己，创造了准确率90%的方法，能为我们赚大钱，但最终也会害死我们。这听起来不太可能，是不是?但是确实如此，接下来就是它如何发生的。准确率90% 的方法在每次获利的交易中会赚1000 美元，并连续出现9 次获利。然后是一笔亏损2000 美元的交易，我们还净赚7000 美元，不算很坏。接着又是9 次成功交易，利润累积到16000 美元，但紧接着我们再度亏损，这次亏损金额很大，约1 万美元，这也是方法所允许的最大亏损金额，这可让我们栽了个大跟头，口袋里就只剩下6000 美元了。

由于我们的操作方式是在赚钱后增加交易合约数，我们有两份合约，因此亏损了2 万美元。尽管达到了90% 的准确率，我们实际上只亏损4000 美元!所以我告诉你，这个资金管理的方法真的很重要。

击败我们的是大的亏损交易，这是我们必须避免的情况，这已经纳入了资金管理方案。

我的做法是首先确定在任何一笔交易中，希望投入多少钱去冒险。我是一个风险爱好者，所以为便于讨论和说明，我愿意冒险在每笔交易中动用我账户中40% 的资金。

如果我的余额是10 万美元，表示我会拿4 万美元去冒险，因为我知道我最多亏损5000 美元，我用4 万美元除以5000 美元，发现可以交易8 份合约。问题是，如果我连续两次交易失利，我的资金会减少80% ，因此我们知道40% 的风险太大了。

一般来说，你愿意拿账户余额的6%~12% 去冒险，用这个金额除以你能允许的最大亏损金额，或者你愿意冒险承受的损失，就可以得出你将交易的股数。一个非常乐意冒险的交易者可能会拿出账户中近20% 的资金进行交易，但请记住，如果碰到连续三次金额最大的亏损，你就失去了60% 的资金。

我接下来会采用本章中提到的同一方法，用各种风险比率除以该方法中最大亏损金额，并锁定在1600 美元后止损。你能看出，你冒的风险越大，获利越多，回撤的金额也越大(见图12-3 ) 。

下面我列表说明了账户总额的增长与回撤金额的增长相关。你会发现到达其中一个点时，你的获利金额比回撤金额增加得快，然后伴随着风险比率的升高，回撤金额的增长速度超过获利金额的增长速度，这通常在14%~21% 出现。在大多数系统中，风险比率大于25% 时都能赚更多钱，但是回撤金额也会急剧增长(见图12-4 )。

因此，我的资金管理公式为: (账户余额×风险比率) +最大亏损金额=交易合约数或股数。

也许会有更好的、更高明的方法，但对于不精通数学的普通投资者来说，这是我知道的最好的方法。它的优点在于可以根据你的风险/回报的个性进行调整。如果你是胆小谨慎的人，就动用银行中5% 的资金;如果你认为自己是一般人，可以使用10%~12% 的资金; 如果你喜欢融资，就用15%~18% 的资金;如果你喜欢冒险操作，可以动用超过20% 的账户资金……然后定期去教堂祈祷。

我已经运用这种方法赚了数百万美元。我还能再告诉你什么吗? 我刚刚交给你通往财富王国的钥匙。

本章中所有资金操作和资金管理数据都来自Ultimanager 软件，该软件用来测试任何系统的各种资金管理和交易选择技术，帮你学会这个系统或方法。例如，在你完成盈利或亏损的交易后，软件会告诉你是否应该增加更多的合约，在一笔大额盈利或亏损的交易后，通知你增加或减少合约，以及假设你的系统准确率为70% ，但最后几笔交易的准确率却为30% ，软件会告诉你该怎么做，等等。如果这个软件不能提升系统的交易结果，那是不可能的。由马克·索恩( Mark Thorn )开发的这款软件能够为你做完整的投资组合分析，你可以从创世纪金融数据购买，购买热线800-808-3282 。